第3講(3)外匯期貨交易

第三章外匯市場與外匯交易第三節(jié)外匯期貨交易

期貨交易的類型期貨交易商品期貨交易金融期貨交易農(nóng)產(chǎn)品期貨交易金屬期貨交易石油期貨交易………………

利率期貨交易

貨幣期貨交易股價指數(shù)期貨交易一、期貨與金融期貨1.期貨（Futures）（1）期貨的定義指在未來某個特定日期購買或出售的實物商品或金融憑證通常情況下，期貨不是貨，是一紙合同,即期貨合同，是指：必須通過商品交易所進行買賣的契約契約規(guī)定買賣雙方將按特定的價格，在未來某一特定的時間，對數(shù)量標準化的商品或金融工具交貨和付款

（2）交易對象商品：棉花、糖、原油、玉米、綠豆等金融工具：通貨、歐洲美元、利率債券、股票價格指數(shù)等，（3）交易特點以小博大只需交納5-20%履約保證金就可控制100%的虛擬資金交易便利由于期貨合約中主要因素如商品質(zhì)量、交貨地點等都已標準化，合約的互換性和流通性較高信息公開，交易效率高期貨交易通過公開競價的方式使交易者在平等的條件下公平競爭。同時，期貨交易有固定的場所、程序和規(guī)則，運作高效期貨交易可以雙向操作，簡便、靈活交納保證金后即可買進或賣出期貨合約，且只需用少數(shù)幾個指令在數(shù)秒或數(shù)分鐘內(nèi)即可達成交易。當行情處于有利價位時再以相反的方向平倉或補倉出場合約的履約有保證期貨交易達成後，須通過結算部門結算、確認，無須擔心交易的履約問題。（4）期貨交易與現(xiàn)貨交易的區(qū)別交易動機和目的不同現(xiàn)貨交易：實現(xiàn)商品的所有權轉(zhuǎn)移，一手交錢一手交貨期貨交易：轉(zhuǎn)移商品或金融工具價格變動的風險，通過交易進行保值或投機。價格決定不同現(xiàn)貨交易一般采用一對一談判決定成交價格期貨交易必須集中在交易所里以公開拍賣競價的方式?jīng)Q定成交價格交易制度不同現(xiàn)貨可以長期持有，而期貨則有期限的限制期貨交易可以買空賣空，而現(xiàn)貨只能先買后賣現(xiàn)貨交易是足額交易，而期貨交易是保證金交易，因而風險較高另外，期貨交易價格波動受每日最大漲跌幅的限制交易的組織化程度不同現(xiàn)貨交易的地點和時間沒有嚴格規(guī)定，期貨交易嚴格限制在交易大廳內(nèi)進行現(xiàn)貨交易信息分散，透明度低;期貨交易比較集中，信息公開，透明度高期貨交易有嚴格的交易程序和規(guī)則，具有比現(xiàn)貨市場更強的抗風險能力.（5）期貨交易的功能1．風險轉(zhuǎn)移交易所是將風險由保值者轉(zhuǎn)移給投機者的場所2．發(fā)現(xiàn)價格參與期貨交易者眾多，都按照各自認為最合適的價格成交，價格能比較準確、全面地反映真實的供給和需求的情況及其變化趨勢，對生產(chǎn)經(jīng)營者有較強的指導作用這種價格信息增加了市場的透明度，有助于提高資源配置的效率。（6）期貨交易的發(fā)展1874年，美國最早建立了芝加哥商品交易所，專門進行期貨交易,至今期貨交易有100多年的歷史，發(fā)展迅速CBT：ChicagoBoardofTrade芝加哥交易所CME：ChicagoMercantileExchange芝加哥商人交易所IMM：InternationalMoneteryMarket國際貨幣市場等均是大的交易所。

買方傭金商（非交易所會員）傭金商（交易所會員）場內(nèi)經(jīng)紀人（非清算所會員）場內(nèi)經(jīng)紀人（清算所會員）場內(nèi)經(jīng)紀人（非清算所會員）場內(nèi)經(jīng)紀人（清算所會員）傭金商（交易所會員）傭金商（非交易所會員）賣方清算所買方買方賣方賣方（7）期貨市場結構圖2.金融期貨（1）定義：金融期貨（FinancialFutures）指以金融上具為標的物的期貨合約作為期貨交易的一種，具有期貨交易的一般特點，但與商品期貨相比較，合約標的物不是實物商品，而是傳統(tǒng)的金融商品，如證券、貨幣、匯率、利率等（2）金融期貨的產(chǎn)生與發(fā)展金融期貨是在七十年代世界金融體制發(fā)生重大變革，世界金融市場日益動蕩不安的背景下誕生的西方資本主義國家先后陷入經(jīng)濟危機通貨膨脹加劇使利率風險增加布體系崩潰后，浮動匯率制進一步使國際融資工具受損的風險增大國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境的變動，不可避免地導致股市大起大落，給股票持有者帶來巨大的風險在利率、匯率、股市急劇波動的情況下，為了適應投資者對于規(guī)避價格風險、穩(wěn)定金融工具價值的需要，以保值和轉(zhuǎn)移風險為目的的金融期貨便應運而生，產(chǎn)生于20世紀70年代的美國市場1972年，美國芝加哥商業(yè)交易所的國際貨幣市場（IMM）開始國際貨幣期貨交易1975年芝加哥商業(yè)交易所開展房地產(chǎn)抵押券的期貨交易，標志著金融期貨交易的開始1982年在堪薩斯交易所展開第一份股票價格指數(shù)期貨合約的交易

，金融期貨發(fā)展迅猛芝加哥商業(yè)交易所、紐約期貨交易所和紐約商品交易所等都進行各種金融工具的期貨交易貨幣、利率、股票指數(shù)等都被作為期貨交易的主要對象目前，金融期貨交易在許多方面已經(jīng)走在商品期貨交易的前面，占整個期貨市場交易量的80%以上，成為西方金融創(chuàng)新成功的例證。二、外匯期貨交易（一）外匯期貨概念-亦稱貨幣期貨，是買賣雙方在期貨交易所內(nèi)以公開叫價的方式成交時，承諾在未來某一特定日期，以約定匯率交割某種特定標準數(shù)量的貨幣的交易方式。外匯期貨交易合約是由交易所制定的標準化合約，該種交易是在期貨交易所里進行的，故它又可稱為場內(nèi)外匯期貨。外匯期貨交易是指交易雙方在有組織的交易市場上通過公開競價的拍賣方式，買賣在未來某一日期以既定匯率交割一定數(shù)額貨幣的標準化期貨合約的外匯交易。從形式上看，外匯期貨交易的標的物是貨幣，但在金融期貨市場上，外匯期貨交易雙方買賣的標的物是某種貨幣的標準化合約，并不是這種貨幣本身，只有到最后交割日，合約持有人尚未作反向?qū)_交易軋平頭寸時，才需按約定匯率進行實際交割。世界上第一張外匯期貨合約是1972年5月16日由美國芝加哥商業(yè)交易所（TheChicagoMercantileExchange，CME）的分部——國際貨幣市場（InternationalMonetaryMarket，IMM）所推出的。當時，在該市場上市的外匯期貨合約的標的貨幣共有7種（即英鎊、加元、原聯(lián)邦德國馬克、日元、瑞士法郎、墨西哥比索及意大利里拉），且均以美元報價。其后，該市場期貨合約的標的貨幣幾經(jīng)調(diào)整，先后停止了意大利里拉、墨西哥比索的期貨合約，而增加了荷蘭盾、法國法郎、澳大利亞元的期貨交易。

（二）外匯期貨合約的基本要素1、交易單位（tradingunit）它是指交易所對每一份期貨合約所規(guī)定的交易數(shù)量，又稱合約規(guī)模。外匯期貨的交易單位都以各種貨幣某一特定的數(shù)量來表示。例如，IMM規(guī)定，每一份英鎊期貨合約的交易單位是62500英鎊；每一份德國馬克期貨合約的交易單位是125000德國馬克；每一份加元期貨合約的交易單位是100000加元等。由于每份合約的交易數(shù)量是固定的，人們在交易中只能買進或賣出既定標準數(shù)量的倍數(shù)，亦即買進或賣出多少份這樣的期貨合約。2、最小變動價位（minimumpricechange）它是指由交易所規(guī)定的、在期貨交易中每一次價格變動的最小幅度，通常以一定數(shù)量的“點”（peint）來表示。但同為1個點，不同貨幣有不同的含義。一般而言，外匯期貨交易中的1個點是指萬分之一即0．0001貨幣單位，但也有例外。例如，IMM規(guī)定，英鎊、德國馬克、瑞士法郎、加元、澳大利亞元5種貨幣，1個點的含義是0．0001個貨幣單位；對法國法郎而言，其含義是十萬分之一即0．00001法郎；對日元而言，則是百萬分之一即0.000001日元。3、每日價格波動限制（dailypricelimit）它是指交易所規(guī)定的外匯期貨合約每日價格波動的最大幅度，通常也用一定的點數(shù)來表示。例如，IMM規(guī)定：英鎊期貨合約在每天上午7：20～7：35這段時間內(nèi)的每日價格波動限制是400個點（即每英鎊0．0400美元），相應地，每份英鎊期貨合約的每日價格波動限制額為2500美元。4、合約月份（contractmonths）它是指期貨合約到期交割的月份。絕大多數(shù)期貨合約的交割月份被定為每年的3月、6月、9月和12月，如LIFFE規(guī)定的合約月份即是如此。但也有少數(shù)合約有特殊的交割月份的規(guī)定，如IMM規(guī)定的合約月份包括1月、3月、4月、6月、7月、9月、10月和12月等。5．交易時間（tradinghours）它是指交易所規(guī)定的各種合約在每一交易日可以交易的某一具體時間。各個交易所對其上市的各種合約均有明確的交易時間的規(guī)定，因而不同的交易所有不同的交易時間，而且即使是在同一交易所，不同的合約通常也有不同的交易時間。例如，LIFFE規(guī)定，英鎊期貨合約的交易時間是8：32～16：02，而德國馬克期貨合約的交易時間是8：34～16：4等。6．最后交易日（lasttradingday）它是指由交易所規(guī)定的各種合約到期月份中的最后一個交易日。例如，LIFFE和IMM均規(guī)定最后交易日為合約月份第三個星期三前的第二個營業(yè)日。在外匯期貨交易中，絕大多數(shù)成交的合約都是通過相互對沖（mutualoffset）結清的，但如果持倉者到最后交易日仍未做對沖交易，則他必須進行實物交割或現(xiàn)金清算。7．交割（delivery）它是指由交易所規(guī)定的各種期貨合約因到期未平倉而進行實物交割的各項條款，主要包括交割日期、方式和地點等。例如，IMM規(guī)定：外匯期貨合約的交割日期為合約月份的第三個星期三，交割方式為實物交割，交割地點為結算所指定的貨幣發(fā)行國銀行。（三）期貨合約的特點1、期貨合約是標準化的每一筆合約中標的物的資產(chǎn)數(shù)量、質(zhì)量、交割日期或期限、交割地點（如果是實物交割的話）都有標準化的統(tǒng)一規(guī)定。相比之下，遠期合約在這些方面只要買賣雙方能達成一致即可。2、期貨合約通過清算所（clearingbouse）進行結算每個營業(yè)日終了時，清算所對每筆交易進行清算，即清算所根據(jù)清算價對每筆交易結清，盈利方可提取利潤，虧損方要補足頭寸。清算價為市場每個營業(yè)日最后30秒（或60秒或其他時間段）內(nèi)達成交易的平均價格3、期貨交易實行逐日核算制度清算所每天都按照當日貨幣市場的收盤價來核算每一筆期貨合約的盈虧，不像遠期合約，只在交割日清算。盈虧清算公式：設：F=外幣期貨合同的面額P（0）=期貨合約的成交價格P（1）=期貨成交當日收市時的清算價格P（2）=下一個營業(yè)日收市時的清算價格每日盈虧計算公式為：成交當日=[P（1）-P（0）]×F下一個營業(yè)日=[P（2）-P（1）]×F或每日盈虧=每日期貨價位變動的點數(shù)×該期貨合同1個點的價值4、期貨交易所的買賣雙方均需交存保證金清算所要求會員開立保證金賬戶，儲存一定數(shù)量的貨幣，會員再向客戶收取一定數(shù)量的保證金初始保證金：訂立合同時存繳，為合約價值的3—10%，可用部分國庫券代替維持保證金：開立合同后如發(fā)生虧損，致使保證金數(shù)額下降，直到客戶必須補進保證金時的最低保證金限額變化保證金：初始保證金與維持保證金之間的差額，必須以現(xiàn)金支付5、期貨市場有專門的監(jiān)管機構在美國，1974年組建的商品期貨交易委員會（theCommodityFuturesTradingommission,CFTC）擁有對美國所有有組織的期貨市場的專有監(jiān)控權。小結：外匯期貨交易的特點1.期貨交易合同的金額標準化2.交割日期固定化3.交易方式在期貨交易所內(nèi)公開競價4.期貨交易所實行會員制5.買賣雙方通過清算所進行結算6.期貨交易實行保證金制度7.價格波動有規(guī)定的幅度8.期貨合同大多數(shù)通過對沖方式了解國際著名期貨交易所CBOT——芝加哥交易所CME——芝加哥商業(yè)交易所IMM——國際貨幣市場（所屬前者）NYMEX——紐約商品交易所CBOE——芝加哥期權交易所LIFFE——倫敦國際金融期貨交易所TIFFE——東京國際金融期貨交易所MATIF——法國國際期貨交易所HKFE——香港期貨交易所SIMEX——新加坡國際貨幣交易所

遠期外匯交易與外匯期貨交易的區(qū)別外匯期貨交易遠期外匯交易交易合約規(guī)范程度標準化合約非標準化合約交易金額每份合約交易金額固定每份合約交易金額不固定交易幣種較少較多交易者法人和自然人均可參加交易主要是金融機構和大企業(yè)交易方式場內(nèi)交易多數(shù)是場外交易交割方式絕大多數(shù)是現(xiàn)金交割絕大多數(shù)是實物交割流動性外匯期貨合約可以流通轉(zhuǎn)讓遠期外匯合約不可以流通轉(zhuǎn)讓保證金要求雙方必須按規(guī)定交保證金無須繳納保證金附：IMM的有關規(guī)定英鎊期貨合約：

合約數(shù)量：25000英鎊

價格增減量：每英鎊為0.0005美元的倍數(shù)（即每張合約最小變動12.5美元）

每日限價：升降幅度不超過0.05美元（即每張合約1250美元）

交易終止點：交割之前的第2個營業(yè)日

交割月份：3、6、9、12附：IMM的有關規(guī)定加拿大元期貨合約：

合約數(shù)量：100000加元

價格增減量：每英鎊為0.0001美元的倍數(shù)（即每張合約最小變動10美元）

每日限價：升降幅度不超過0.0075美元（即每張合約750美元）

交易終止點：交割之前的第1個營業(yè)日

交割月份：3、6、9、12附：IMM的有關規(guī)定德國馬克期貨合約：

合約數(shù)量：12500德國馬克

價格增減量：每英鎊為0.0001美元的倍數(shù)（即每張合約最小變動12.5美元）

每日限價：升降幅度不超過0.006美元（即每張合約750美元）

交易終止點：交割之前的第2個營業(yè)日

交割月份：3、6、9、12附：IMM的有關規(guī)定法國法郎期貨合約：

合約數(shù)量：250000法國法郎

價格增減量：每英鎊為0.00005美元的倍數(shù)（即每張合約最小變動12.5美元）

每日限價：升降幅度不超過0.005美元（即每張合約1250美元）

交易終止點：交割之前的第2個營業(yè)日

交割月份：3、6、9、12附：IMM的有關規(guī)定日元期貨合約：

合約數(shù)量：12500000日元

價格增減量：每英鎊為0.000001美元的倍數(shù)（即每張合約最小變動12.5美元）

每日限價：升降幅度不超過0.00006美元（即每張合約750美元）

交易終止點：交割之前的第2個營業(yè)日

交割月份：3、6、9、12IMM外匯期貨合約規(guī)格簡介合約品種合約單位交割月份最小價位每日限價交割時間最后交易日交割英國英鎊￡6.25萬134791012$0.0002/￡12.5美元400點2500美元芝加哥時間上午7：20至下午2：00。到期合約在最后交易日上午9：16收盤。在假日前，市場將提早收盤。合約月份之第三個星期三前的第二個營業(yè)日的上午9：16交割日期為合約月份的第三個星期三；交割方式為實物交割；交割地點為結算所指定貨幣發(fā)行國銀行。加拿大元CAN$10萬1346791012$0.0001/$10美元100點1000美元德國馬克DM12.5萬1346791012$0.0001/DM12.5美元150點1875美元日本日元J￥1250萬1346791012$0.000001/JY12.5美元150點1875美元法國法郎FF25萬134791012$0.00005/FF12.5美元500點1250美元澳大利亞元A$10萬1346791012$0.0001/A$10美元150點1500美元瑞士法郎SF12.5萬1346791012$0.0001/SF12.5美元150點1875美元4.外匯期貨交易的功能

（1）投機例：在IMM，某投機者預測期市J￥將要升值，會先賤買，后貴賣（買空）①4月1日買入1筆日元期貨：12500000J￥1J￥=0.00817$價值為0.00817×12500000=102125$②4月20日，J￥升值，1J￥=0.00846$，賣出1筆合同價值0.00846×12500000=105750$凈利潤：105750–102125=3625$例：在IMM，某投機者預測J￥將要下跌，會先貴賣，后賤買（賣空）5月6日，J￥1=$0.00852,賣出一筆J￥合同價值：0.00852×12500000=106500$5月20日，J￥1=$0.00836，買入一筆J￥合同價值0.00836×12500000=104500$凈利潤：106500–104500=2000$.（2）保值A.買入套期保值（買入對沖）：預期未來將在現(xiàn)匯市場上購入外匯，先在期貨市場上購入該種外匯，數(shù)量、交割日與現(xiàn)匯交易一致，屆時，在現(xiàn)匯市場上買入現(xiàn)匯，同時在期貨市場上賣出原期貨合同，沖抵原期貨合同頭寸。例：03年11月，US某進口商預期3個月后需支付進口貨款50萬DM，由于擔心DM升值，會在期貨市場買入對沖進行保值，設利息率為零，保值過程如表1現(xiàn)貨市場虧損，但期貨市場盈利，凈利潤為100$.表1：外匯期貨交易

現(xiàn)貨市場期貨市場11月1日DM1=$0.6168此時預計成本為308400$（0.6168×500000），擔心DM升值DM1=$0.6178買入4筆2月到期的DM期貨價值：308900$(12500×4×0.6178)2月1日DM1=$0.6186買入500000DM支付成本309300$DM1=$0.6198賣出4筆2月到期的DM期貨，沖抵頭寸價值309900$盈虧–900$+1000$

B.賣出套期保值（賣出對沖）：指預期未來將在現(xiàn)貨市場上出售外匯，就先在期貨市場上賣出該種外匯。例：US某公司預計一個月后有一筆外匯應收賬款500萬￡，當時現(xiàn)匯市場上英鎊匯率是￡1=$1.1620，該US公司擔心￡貶值，故要在期貨市場上賣出￡進行保值，賣出80份1個月后到期的英鎊期貨合同，價值500萬￡，成交價￡1=$1.15451個月后現(xiàn)匯匯率￡1=$1.1460，期貨價格￡1=$1.1350，設利息率為零，保值過程如表