2023年太陽能光伏行業(yè)分析報告

2023年太陽能光伏行業(yè)分析報告2023年4月目錄一、90%的市場面臨禁入威脅 PAGEREFToc366610456\h31、產業(yè)鏈“兩頭在外”，對外依存度畸高 PAGEREFToc366610457\h32、歐美對我國光伏產品“雙反”，行業(yè)遭遇極度深寒 PAGEREFToc366610458\h43、全產業(yè)鏈產品價格大幅下降，行業(yè)陷入整體性虧損 PAGEREFToc366610459\h5二、國內市場能否力挽狂瀾 PAGEREFToc366610460\h71、全球需求增速下降，產能嚴重過剩 PAGEREFToc366610461\h72、國內市場燃起我國光伏行業(yè)的新希望 PAGEREFToc366610462\h9（1）對歐美韓多晶硅“雙反”，長痛還是短痛 PAGEREFToc366610463\h11（2）電池片和組件去產能任務艱巨 PAGEREFToc366610464\h14（3）電站開發(fā)成為產業(yè)鏈上利潤最豐厚的環(huán)節(jié) PAGEREFToc366610465\h16三、鳳凰涅槃，光伏依然是最具發(fā)展?jié)摿Φ目稍偕茉?PAGEREFToc366610466\h191、2023全球新增裝機總量穩(wěn)定增長，市場主體切換 PAGEREFToc366610467\h192、浴火重生，重新踏上快速發(fā)展的道路 PAGEREFToc366610468\h20四、洗牌進行時，誰將是新的行業(yè)領袖 PAGEREFToc366610469\h211、抓住應用就是抓住需求 PAGEREFToc366610470\h222、技術進步具備最大的降本空間，得技術者得天下 PAGEREFToc366610471\h24五、重點上市公司 PAGEREFToc366610472\h271、中環(huán)股份 PAGEREFToc366610473\h27（1）受益半導體基因，占領光伏單晶硅技術制高點 PAGEREFToc366610474\h27（2）合作SunPower，打造世界最大光伏電站工程 PAGEREFToc366610475\h282、陽光電源 PAGEREFToc366610476\h30（1）國內光伏逆變器標桿企業(yè) PAGEREFToc366610477\h30（2）牽手三峽新能源，延伸產業(yè)鏈，提升綜合競爭力 PAGEREFToc366610478\h30（3）國內光伏市場啟動，公司業(yè)績彈性大 PAGEREFToc366610479\h31一、90%的市場面臨禁入威脅1、產業(yè)鏈“兩頭在外”，對外依存度畸高我國光伏產業(yè)雖然經(jīng)歷了“超越任何產業(yè)的爆發(fā)式增長”，占據(jù)全球一半的產能，但卻一直處于兩頭在外的不平衡狀態(tài)，硅材料絕大部分是由國外進口，光伏產品90%是出口國外，歐洲目前是我國光伏產品最重要的產品銷售區(qū)域。國內集中著大量電池片、組件加工制造企業(yè)，處于微笑曲線的底部區(qū)域，賺取微薄的加工收入。我國光伏產品90%出口國外，其中歐洲和美國是出口的主要市場。2023年中國向歐洲出口光伏組件11.4GW，占中國光伏組件出口量的74.7%，向美洲（美國占90%以上份額）出口2.1GW，占組件出口量的13.9%。2、歐美對我國光伏產品“雙反”，行業(yè)遭遇極度深寒2023年11月，美國國際貿易委員會最終做出裁決，對中國產晶體硅電池及組件征收18.32%～249.96%的反傾銷稅，以及14.78%～15.97%的反補貼稅。美國對中國產光伏電池組件征收高額反傾銷、反補貼稅導致中國對美國光伏組件出口額大幅下降，2023年8月對美出口額為0.85億美元，較年初1月份的3.87億美元下降80%。根據(jù)GTM的研究，歐洲、美國和日本光伏電池企業(yè)的制造成本超過80美分/瓦，中國企業(yè)的成本為58～68美分/瓦，因此，平均30%的雙反稅率足以將中國的光伏組件逐出歐美市場。如果說占據(jù)出口市場近15%的美國“雙反”將中國光伏產業(yè)拖入低谷，那么占據(jù)超過70%市場的歐洲“雙反”則讓中國光伏產業(yè)墜入深淵。日前，歐盟宣布對產自中國的光伏產品實施進口登記。從“雙反”的對象來看，美國僅僅針對中國的晶體硅電池征收反傾銷、反補貼稅，國內企業(yè)尚可通過進口臺灣等地產的電池來繞過“雙反”進入美國市場。歐盟發(fā)起的“雙反”則針對包括電池、組件在內的“光伏產品”，波及范圍更廣，也更難以規(guī)避。相繼失去美國和歐洲市場對于從誕生以來就高度依賴海外市場的中國光伏制造業(yè)來說，無疑是致命的打擊，行業(yè)陷入有史以來最壞的境地。3、全產業(yè)鏈產品價格大幅下降，行業(yè)陷入整體性虧損2023年全球新增光伏裝機達31GW，相對于2023年27.9GW增長11%，累計裝機量達到98.5GW，新增裝機增速跌入低谷。光伏行業(yè)受政策補貼驅動的性質沒有改變，行業(yè)發(fā)展呈現(xiàn)出巨大的波動性。2023年全球光伏主要市場深陷債務危機，補貼不斷下調，裝機需求增速大跌，全產業(yè)鏈上產品價格均大幅跳水。光伏級多晶硅均價自2023年初的30美元下跌至年末的15美元左右，價格跌去一半。光伏組件價格從0.95美元跌至0.65美元，價格跌幅超過30%，企業(yè)經(jīng)營情況急劇惡化。海外上市十大光伏企業(yè)中已經(jīng)公布2023年年報的無一例外陷入虧損，虧損最大的保利協(xié)鑫凈利潤為-3385.28百萬元，虧損最少的昱輝陽光凈利潤為-203.5百萬元，全行業(yè)陷入大面積虧損。全球新增裝機增速跌入低谷，產業(yè)鏈上從多晶硅到組件的產能經(jīng)過幾輪擴張極度膨脹，全產業(yè)鏈上產品價格高臺跳水，企業(yè)虧損、停產、倒閉之聲不絕于耳，行業(yè)出現(xiàn)大面積虧損，即使是曾經(jīng)在業(yè)內舉足輕重的龍頭企業(yè)稍有不慎也會陷入破產的境地。整個行業(yè)生態(tài)惡化到極點，作為全球光伏制造大工廠的中國企業(yè)扮演著這個悲情行業(yè)中最悲情的角色。二、國內市場能否力挽狂瀾1、全球需求增速下降，產能嚴重過剩2023年以來，歐洲各國相繼下調補貼標準，光伏主流市場需求不確定性增強，而全球光伏產能卻在經(jīng)過幾輪無序擴張后出現(xiàn)嚴重過剩。據(jù)IHSiSuppli估計2023年多晶硅總體產能預計為32.8萬噸，比去年的增長15%，而多晶硅需求預計只有19.6萬噸，比2023年減少4%左右，過剩產能從2023年的8萬噸擴大到13.2萬噸，供應比需求高出67%。在組件供需方面，2023年全球組件產能將達到約60GW，中國產能在40GW上下。2023-2023年，晶硅及電池生產環(huán)節(jié)產能利用率一直在50%上下。歐美“雙反”讓我國本就過剩一半的產能變得更加過剩，依賴海外市場的發(fā)展道路已然走到了盡頭。2、國內市場燃起我國光伏行業(yè)的新希望長久以來，國內市場只是全球光伏市場上非常不起眼的一塊，年新增裝機量維持在1GW以下。歐洲不斷下調光伏發(fā)電補貼，導致光伏安裝量增速放緩，而國內一直在探索提升光伏發(fā)電比例的途徑，一系列刺激政策陸續(xù)出臺，近三年國內新增光伏裝機量連續(xù)翻番，國內市場的地位逐漸提升，2023年光伏新增裝機約2GW，躍居全球第三大市場。2023年中國光伏新增裝機約4.5GW，有望成為僅次于德國的第二大光伏市場。近期發(fā)改委下發(fā)的光伏上網(wǎng)電價征詢意見稿，建議新疆地區(qū)光伏上網(wǎng)電價下調到0.85元/度，甘肅、青海、寧夏、內蒙等地下調到0.75～0.85元/度，西藏地區(qū)下調到0.95元/度，其他統(tǒng)歸為四類資源區(qū)下調到1元/度，補貼執(zhí)行20年。分布式光伏發(fā)電自發(fā)自用部分補貼價格定位0.35元/度，余電上網(wǎng)按照當?shù)孛摿蛎撲N電價出售。這一補貼方案明顯低于此前的預期，引來業(yè)內人士普遍質疑。但降低補貼價格有助于加速行業(yè)整合和促進技術進步，補貼期限的明確消除了投資電站收益的一大不確定因素，穩(wěn)定收益預期，吸引資金進入。這一政策也體現(xiàn)了政府促進光伏行業(yè)發(fā)展的思路，兼并整合、淘汰落后產能，防止行業(yè)無序擴張給落后產能留下生存空間，支持行業(yè)內的優(yōu)質企業(yè)做強做大。近期，業(yè)內普遍預期，最終出臺的政策并不會如意見稿這樣嚴厲，補貼電價可能高于意見稿、分布式發(fā)電余電上網(wǎng)也享受補貼等等，電價政策仍然具有不確定性，但政府促進行業(yè)兼并整合的思路的思路不會改變。國內市場快速啟動趨勢已經(jīng)非常明確，在密集出臺的政策利好下，尤其是標桿電價制定及上網(wǎng)障礙清除的作用下，我國光伏新增裝機量自2023年以來連續(xù)翻番，光伏裝機增長踏上快車道。國內市場啟動燃起光伏行業(yè)新的希望，但國內及新興市場的增量遠遠消化不了行業(yè)現(xiàn)有的過剩產能，光伏行業(yè)去產能及整合的過程仍將持續(xù)，產業(yè)鏈上各個環(huán)節(jié)生存狀況也存在巨大差異。（1）對歐美韓多晶硅“雙反”，長痛還是短痛我國多晶硅生產技術與國外存在一定差距，制造成本普遍高于國外企業(yè)，我國多晶硅長期依賴進口。自2023年以來，由于全球產能過剩，多晶硅價格持續(xù)下行，國外廠商加大了在我國市場上的低價傾銷，導致國內多晶硅企業(yè)90%停產，行業(yè)陷入嚴重危機。根據(jù)GMT市場調研公司的分析，現(xiàn)有的170多家多晶硅生產商和新興企業(yè)最終將縮減到十幾家，而大型生產商憑借巨大的規(guī)模和高純度產品將最可能成為行業(yè)的幸存者，小型生產商則不得不選擇停產，最終完全退出該行業(yè)。面對嚴峻的形勢，我國商務部自2023年7月和11月分別對進口自美韓和歐盟的多晶硅發(fā)起反補貼、反傾銷調查，目前，調查仍在進行當中，結果還具有很大的不確定性。如果對歐美韓多晶硅征稅懲罰性關稅，國內市場上多晶硅價格將回升，可以一定程度上保護國內多晶硅企業(yè)。但原材料價格上漲傳導至末端導致光伏發(fā)電度電成本上升，影響市場需求，又反而制約了國內光伏市場的發(fā)展。如果對多晶硅“雙反”不成立，則國內多晶硅仍然維持低價，國內落后產能加速淘汰，僅有部分成本可以與進口多晶硅競爭的企業(yè)能夠生存，多數(shù)多晶硅企業(yè)將會退出。行業(yè)洗牌之后，多晶硅生產成本降低，行業(yè)集中度提高，企業(yè)獲得正常的盈利空間，價格仍然維持低位。無論是否對多晶硅征收關稅，降低自身生產成本才是多晶硅企業(yè)走出困境的根本之路，只是緊迫性不同而已。征收關稅情況下，國內企業(yè)降低生產成本才能抵消可能的價格上漲給終端需求造成的沖擊，不征收關稅情況下，能否降低成本就決定了企業(yè)的生死。“擁硅為王”已經(jīng)徹底被改寫為“擁低價硅為王”。我國多晶硅產能是光伏產業(yè)鏈上產能過剩相對較輕的環(huán)節(jié)，如果中國2023年裝機達到規(guī)劃的21GW，對多晶硅的需求為18萬噸，2023年裝機容量50GW相當于內需多晶硅40萬噸，國內市場對多晶硅需求強勁，我國多晶硅企業(yè)要做的是降低生產成本，從歐美韓企業(yè)中奪回國內市場并進一步向海外市場延伸。目前，我國多晶硅企業(yè)紛紛采取向低電價地區(qū)轉移產能和擴大規(guī)模的方式降低生產成本，雖然取得了一定的效果但降幅比較有限。降低多晶硅生產成本并最終降低太陽能發(fā)電度電成本空間最大的路徑是技術進步，通過技術進步提升多晶硅制造工藝水平可以直接降低多晶硅生產成本，通過技術進步提高電池的轉換效率則通過提高發(fā)電量降低度電成本。我國多晶硅行業(yè)發(fā)展必須經(jīng)過技術進步的過程，并且急需加快技術進步的步伐。目前，大全、昱輝新生產線、以及GCL的成本已經(jīng)具備一定的競爭能力，中國多晶硅企業(yè)生存機會隱現(xiàn)。（2）電池片和組件去產能任務艱巨2023年全球組件產能約60GW，中國產能在40GW上下，僅中國產能就足以滿足全球需求，產能過剩非常嚴重。如果失去歐美市場，中國的電池片和組件產能過剩形勢將更加嚴峻，大范圍的去產能是電池和組件環(huán)節(jié)不得不面對的現(xiàn)實。歐洲的硅片和電池制造商率先進入去產能過程，REC和Schott停止了旗下硅片業(yè)務的運營，部分組件廠商轉向使用臺灣和韓國的電池以降低成本。2023年內多個擁有兆瓦級產能的組件制造商從市場上消失，全球光伏制造產能從2023年底的79GW下降至70GW，產量從40GW下降至39GW，其中，中國的組件制造產能從49GW下降至37GW，降幅達25%。根據(jù)GTM市場調研公司的報告，全球組件制造產能過剩狀況正在緩解，預計到2023年，將有21GW光伏組件產能消失，硅片、電池和組件制造商在2023年可實現(xiàn)60GW的綜合產能縮減。注：左圖三種顏色代表需求最差、中等、最好三種情況2023年3月20日，無錫尚德71億元巨額債務到期無力償還，無錫市中級人民法院正式裁定其破產重整，成為中國大陸首家出現(xiàn)公司債務違約的企業(yè)。曾經(jīng)躋身全球四大光伏廠商，頭頂無數(shù)光環(huán)的光伏標桿企業(yè)走上破產重整的道路，向市場傳遞出政府通過破產、兼并與重組淘汰落后和過剩產能的決心。行業(yè)洗牌進入加速階段，競爭生態(tài)環(huán)境有望改善。（3）電站開發(fā)成為產業(yè)鏈上利潤最豐厚的環(huán)節(jié)產能過剩導致庫存積壓，組件廠商被迫向下游延伸，進入電站建設和運營領域，通過參與電站建設帶動組件的銷售。即使是FirstSolar也無法擺脫組件銷售幾乎沒有利潤可言，電站開發(fā)挑大梁的局面。阿特斯也表示將朝著終端光伏電站系統(tǒng)集成項目整體解決方案供應商轉型，希望公司40%的收入來自包括項目開發(fā)、融資服務、EPC承包和硬件銷售的解決方案業(yè)務。根據(jù)SEMI《全球光伏制造數(shù)據(jù)庫》的統(tǒng)計，中國排名前20的光伏組件和電池制造商均已涉足電站開發(fā)業(yè)務。尚德、昱輝、正泰、力諾、賽維、等企業(yè)都在青海等地開發(fā)了光伏電站。2023年底，中國累計裝850MW，2023年中國安裝超過2.89GW，2023年中國新增裝機量達到4.5GW，光伏裝機的“大躍進”使得系統(tǒng)集成需求迅速膨脹。隨著光伏產品價格的下降，電站建設成本穩(wěn)步下降，截止2023年，投資國內大型地面電站的系統(tǒng)價格平均為1.5美元/瓦～1.8美元/瓦。在光照資源豐富的地區(qū)，2023年大型光伏地面電站發(fā)電的度電成本已經(jīng)接近0.6元/度，電站開發(fā)成為產業(yè)鏈上盈利情況最好的環(huán)節(jié)，西部光伏電站項目內部收益率可以達到10%。電站開發(fā)雖然有誘人的收益率，但也存在非常大的風險。達到10%的內部收益率受到諸多條件的限制，運營電站的收益面臨地方電價框架、能否并網(wǎng)、電網(wǎng)消納能力等方面的不確定性。目前電站開發(fā)普遍采用30%自有資金，70%申請銀行貸款的方式進行，以10元/瓦的投資計算，100MW的電站開發(fā)項目投資總額為10億元，自有資金投入需要3億，資金需求非常大。開發(fā)電站并出售是最理想的模式，企業(yè)可以快速回收資金投入新的電站開發(fā)項目，提高資金收益率，如果電站建成后不能順利退出則面臨非常大的資金壓力。光伏電站在項目獲取、金融支持、和并網(wǎng)資源爭奪中需要企業(yè)綜合實力的較量，國內企業(yè)將在電站開發(fā)這一領域展開新的角逐。三、鳳凰涅槃，光伏依然是最具發(fā)展?jié)摿Φ目稍偕茉垂夥袠I(yè)從2023年的高點一路下行，主流市場增長乏力，產品價格跌至冰點，行業(yè)整合仍在持續(xù)，去產能的過程異常痛苦。然而，不浴火何來重生，光伏行業(yè)經(jīng)歷了2次劇烈波動，在泡沫累積和破裂的過程中逐步探索一個新興行業(yè)的發(fā)展之道。1、2023全球新增裝機總量穩(wěn)定增長，市場主體切換2023年歐洲光伏市場受補貼下調的影響，裝機增速下滑，歐洲占全球光伏市場的份額迅速從2023年的71%下降到50%左右。2023年是全球光伏行業(yè)加速整合的一年，歐洲市場裝機量進一步下降，中國、美國、日本成為全球光伏市場最大的增長點，非洲、南美等新興市場增速驚人但體量仍然很小。總體來看，全球光伏新增裝機量呈現(xiàn)穩(wěn)定增長態(tài)勢，歐洲占比繼續(xù)下降，亞太地區(qū)占比迅速提高，2023年有望突破30%，美國、中國、日本將會取代傳統(tǒng)的德國、西班牙、意大利成為全球光伏裝機名列前茅的國家。預計2023年全球裝機有望達到35GW，歐洲市場占比降至40%～50%，中美日將貢獻超過40%的新增市場裝機量。我國2023年新增裝機樂觀情況下可能超過8GW，以大型地面站為主的發(fā)展方式逐步改變，集中式地面站和分布式電站共同發(fā)展。2、浴火重生，重新踏上快速發(fā)展的道路在后工業(yè)化時代，清潔能源是經(jīng)濟新周期的重要支柱產業(yè)之一，美國大力實施國家創(chuàng)新與新能源戰(zhàn)略，歐盟積極推進“2023戰(zhàn)略”，日本確立“再生戰(zhàn)略”。我國“收入倍增計劃”遭遇“美麗中國”，大力發(fā)展可再生能源似乎成為化解二者矛盾的天然選擇。我國光伏行業(yè)經(jīng)過了十年的發(fā)展，經(jīng)歷了幾次潮漲潮落，但發(fā)電裝機和發(fā)電量的占比仍然非常低，技術進步、成本降低仍然有空間可尋，行業(yè)發(fā)展還處于很早期的階段，未來發(fā)展?jié)摿薮蟆Ｊ袌稣虾椭刃蚧謴皖A計在今年底，明年初完成，光伏行業(yè)將浴火重生，重新踏上快速發(fā)展的道路。樂觀估計到2023年，在政策扶持和技術進步雙輪驅動下，光伏電站裝機容量達到風電的一半，新增裝機年均復合增速25%。在并網(wǎng)率75%的假設下，可再生能源在一次能源中的占比將達2%。四、洗牌進行時，誰將是新的行業(yè)領袖每一輪產業(yè)結構的變遷，每一個泡沫的破滅，伴隨著傳統(tǒng)龍頭的沒落，一定會有新行業(yè)龍頭的誕生。跟據(jù)能源科技革命主導的新周期投資邏輯，我們認為應該把握應用領先和技術領先兩條主線。1、抓住應用就是抓住需求2023年將是光伏行業(yè)整合加速的一年，曾經(jīng)的全球四大光伏企業(yè)之一無錫尚德已經(jīng)宣布破產重整，賽維LDK也搖搖欲墜，傳統(tǒng)龍頭逐漸沒落退出。在行業(yè)洗牌過程中存活并壯大的企業(yè)將成長為新的行業(yè)領袖。在買方主導的市場上，滿足客戶需求是生存之道。這一點在目前光伏產能嚴重過剩階段體現(xiàn)的尤其明顯。光伏企業(yè)通過向下延伸產業(yè)鏈，進入光伏電站開發(fā)領域以促進組件的銷售，雖有被迫之嫌，但在組件產能嚴重過剩，單純組件銷售毫無利潤可言，而系統(tǒng)集成需求短期內集中爆發(fā)的情況下，不失為一種保持利潤，維持現(xiàn)金流穩(wěn)定，在行業(yè)洗牌過程中成為優(yōu)勝者的好方式。目前，行業(yè)排名前20的企業(yè)都有向電站開發(fā)領域延伸的動作，在這一領域展開新的角逐。我們認為要在光伏應用領域的競爭中勝出需要具備以下幾方面的能力：首先，電站開發(fā)需要具備雄厚的資金實力。電站開發(fā)自有資金投入占比30%，動輒過億的資金對于現(xiàn)在捉襟見肘的光伏企業(yè)來說并不是說拿就拿的出來的。而且，普遍存在的拖欠可再生能源補貼電費現(xiàn)象也給電站運營企業(yè)的現(xiàn)金流帶來不小的壓力，用貸款還貸款導致電站本就微薄的利潤大部分被銀行吃掉了。其次，電站開發(fā)項目獲取能力。我國光伏電站項目開發(fā)要有小路條、大路條等多層審批過程，與各地政府有非常密切的關系。由于提供的稅收和就業(yè)機會有限，地方政府更傾向于給能在當?shù)赝顿Y制造業(yè)的企業(yè)批電站開發(fā)路條。第三，實現(xiàn)并網(wǎng)發(fā)電的能力。根據(jù)NDPSolarbuzz的統(tǒng)計，2023年中國光伏裝機4.7GW，中電聯(lián)給出的并網(wǎng)量為1.49GW，并網(wǎng)比例僅有30%多，西部大型電站不能并網(wǎng)送出，當?shù)叵{能力有限，只能棄光甚至分攤電網(wǎng)的容量建設，而這將增加電站投資成本，降低光伏電站的收益率，延長投資回收期。雖然現(xiàn)在光伏企業(yè)紛紛向下電站開發(fā)延伸，但只有資金比較充裕能與銀行、政府和電網(wǎng)進行較好溝通的企業(yè)才能夠保證電站10%左右的回報率。銀行貸款的支持，政府在土地、稅收方面的優(yōu)惠，電網(wǎng)開放并網(wǎng)條件，都會影響到電站最終的盈利能力，任何一個環(huán)節(jié)沒有理順都很難實現(xiàn)10%的收益率。電站開發(fā)完成后賣掉是最理想的模式，可以一次收回投資再投入其他電站的開發(fā)，提高資金利用效率也不會給現(xiàn)金流帶來太大壓力，但如何在光伏電站收益率面臨諸多不確定性的情況下找到買家并賣個好價錢是個難題。因此，在電站開發(fā)領域獲得成功需要企業(yè)有較高的綜合競爭實力，否則涉足這一領域只會讓企業(yè)的經(jīng)營更快的惡化。2、技術進步具備最大的降本空間，得技術者得天下2023年硅片的厚度在180～200μm,多晶硅原料消耗為6.16克/瓦，多晶硅平均價格為每公斤50美元，組件的平均成本約為1.12美元/瓦。成本構成中材料占66%，人工13%，折舊14%，日常管理開銷5%，材料中28%為多晶硅，非硅成本為0.45美元。非硅材料中漿料占10%，線鋸14%，金屬漿料24%，EVA/PVB占比11%，邊框占比11%，玻璃占比7%。2023年光伏原材料包括輔料和耗材價格都經(jīng)歷了大幅下降，降至成本線以下。在現(xiàn)有的技術條件下，通過壓縮利潤來降低成本已經(jīng)沒有空間，而且低于成本價的價格并不具有可持續(xù)性，光伏發(fā)電繼續(xù)降低成本直至可以達到平價上網(wǎng)只能依靠技術進步，這也是光伏發(fā)電最終可以擺脫補貼真正獲得大發(fā)展的唯一路徑。降低組件成本的方法中，最關鍵的是優(yōu)化切片工藝、用n型結構代替p型結構，優(yōu)化金屬化工藝以減少銀漿的使用量這幾種。以2023年的成本構成來看，漿料和線鋸大約占非硅材料成本的25%，這種工藝中有比較大的線痕損失。通過結構化金鋼線鋸代替?zhèn)鹘y(tǒng)鋼線鋸可以在切片工藝上實現(xiàn)非常大的成本節(jié)約。n型片和p型片相比，載流子壽命更長，體電阻率更高，并且不存在光致衰減，用n型片代替p型片可以有效提升電池的效率，現(xiàn)有的工藝優(yōu)化和創(chuàng)新性可印刷摻雜劑可以工業(yè)大規(guī)模生產為n型電池鋪平了道路，該方案可以在未來大幅降低成本。金屬漿料占到非硅成本的24%，二次印刷、主柵線設計優(yōu)化、直接噴涂技術、鎳薄膜接觸層等優(yōu)化絲網(wǎng)印刷工藝的技術對降低組件成本也有非常大的貢獻。綜合以上技術，到2023年，組件成本有望降低至0.43美元/瓦。遵循著兩個方向，我們根據(jù)以下幾個標準來篩選上市公司。技術領先：光伏產品最核心的技術指標是轉換效率，但其經(jīng)濟性是最根本的判據(jù)，因此提升光伏產品經(jīng)濟性的技術就是我們選擇的方向。經(jīng)濟性的不僅體現(xiàn)在電站建設成本上，更體現(xiàn)在后期的發(fā)電成本上。資金實力：光伏電站建設投資巨大，國企背景的公司融資渠道和并網(wǎng)談判能力都要強于民營企業(yè)，這也是早期民企在光伏電站建設方面幾無建樹的主要原因。我們判斷未來光伏產業(yè)的主體格局依舊會是民營企業(yè)做產品，國有企業(yè)運營電站。有國資背景的上市公司將具備一定的資金優(yōu)勢產業(yè)鏈中包括電站建設/運營的公司：目前的產業(yè)政策下，電站建設和運營是整個產業(yè)鏈上投資收益最確定的一環(huán)，企業(yè)向下游電站延伸可以在行業(yè)低迷時消化中上游產品產能，熨平業(yè)績波動。電站類企業(yè)重點考核并網(wǎng)談判能力：光伏電站的收益需要通過并網(wǎng)發(fā)電來實現(xiàn)，現(xiàn)金流需要通過及時回款來保證。除了技術層面的因素，體制內的談判能力中短期依然是一個關鍵。根據(jù)上述判據(jù)，我們得出的公司組合是：中環(huán)股份（002129）和陽光電源（300274）。五、重點上市公司1、中環(huán)股份（1）受益半導體基因，占領光伏單晶硅技術制高點公司是我國電子級的單晶硅片的核心供應商，是全球少數(shù)同時掌握了半導體產業(yè)中單晶硅直拉和區(qū)熔兩種制備技術的公司之一。依托半導體領域的深厚底蘊，公司于2023年以來規(guī)?；~向光伏級單晶硅制造領域。在光伏單晶硅領域，公司目前的主要產品是直拉p型片和直拉n型片。通過改進工藝和復投技術的使用，公司直拉p型片的制造工藝比市場平均效率提高60%?；诠局崩璶型片產品上開發(fā)出來的系統(tǒng)轉換效率在商業(yè)化環(huán)節(jié)可以達到22%的轉換效率。不止于此，公司還同時掌握了目前世界上最領先的直拉區(qū)熔光伏單晶技術，基于此項技術的單晶硅片產出的商業(yè)化光伏系統(tǒng)的轉換效率高達24-26%。更為可貴的是，基于CFZ技術的電池產品在電站運營中能夠實現(xiàn)轉換效率的零衰減。這將是電站運營者極其看重的。我們始終認為，未來光伏的規(guī)模化發(fā)展一定是以其經(jīng)濟性為前提的，而只有技術提升才能使光伏發(fā)電的成本和傳統(tǒng)發(fā)電方式并軌。公司半導體的基因使其在技術領先的競爭路徑上邁出了大步，已然占據(jù)了光伏單晶硅技術的制高點。（2）合作SunPower，打造世界最大光伏電站工程2023年8月1日，公司公告稱，公司擬與SunPower、內蒙古電力、呼和浩特金橋城建合作，在內蒙古設立一家合資企業(yè)；合資企業(yè)將于2023年前在內蒙古開發(fā)建設7.5GW轉換效率超過20%的高效率光伏電站（GW項目）。合作方案中，所建電站采用的電池片和組件將從SunPower采購，而單晶硅片將主要由中環(huán)股份供應。在2023年12月確定的合資公司股權結構中，中環(huán)股份占比40%，SunPower占比25%，內蒙古電力占比20%，呼和浩特金橋城建占比15%。光伏GW項目的規(guī)劃標志著公司正式進軍光伏電站業(yè)務。產業(yè)鏈的全線貫通將成為未來公司業(yè)績增長的最大看點。是世界領先的光伏制造商和集成商SunPower是一家集開發(fā)、設計、生產和銷售高效、高可靠性太陽能電池片、組件和系統(tǒng)為一體的光伏公司。自上世紀70年代成立以來，SunPower一直是全球太陽能行業(yè)的領頭羊。2023年6月，經(jīng)NREL驗證，SunPower公司在其菲律賓工廠生產的太陽能電池轉換效率達24.2%，創(chuàng)造了當時晶硅電池的世界紀錄。2023年9月10日，SunPower公司推出業(yè)包含功率和產品的綜合25年保證,這比一般的太陽能保證多出15至20年。2023年1月2日，巴菲特控制的伯克希爾哈撒韋公司宣布斥資20億-25億美元購入SunPower名下的克恩和洛杉磯郡的兩個大型太陽能電站，總裝機容量約為579MW，約合每瓦3.45美元至4.32美元。天時地利人和，GW項目推動公司業(yè)績井噴我們覺得GW項目的優(yōu)勢顯著:其一，公司領導的高轉換效率電站項目順應了光伏行業(yè)從勞動和資金密集型向技術和資金密集型轉變的大趨勢，政策的支持力度較為確定。其二、合作各方資源共助項目落地。呼市當?shù)爻峭豆镜膮⑴c，電站項目建設的小路條（土建等）將不再成為問題；項目融資難度大大降低。內蒙古電力的參與，我國光伏電站建設和運營中最為棘手的并網(wǎng)問題（大路條）和回款問題將得到良好解決。SunPower帶來了世界上最先進的商業(yè)化運營轉換效率最高的光伏電站方案；同時，SunPower多年的電站建設與運營經(jīng)驗將利于合資公司在成長中少走很多彎路。中環(huán)股份提供了全球領先的高效直拉n型和CFZ光伏單晶硅片；同時公司背后的天津國資委也保證了公司相關項目的融資能力。2023年以來一方面光伏產業(yè)政策頻吹暖風，另一方面行業(yè)加速洗牌，我們看好公司與SunPower的合作以及未來在高效電站領域的拓展能力。2、陽光電源（1）國內光伏逆變器標桿企業(yè)公司自成立以來專注于電力電子技術在可再生能源應用領域的發(fā)展，主要產品為光伏逆變器和風能變流器。扎實的專業(yè)技術功底加之多年應用領域的經(jīng)驗積累，打造了公司過硬的綜合技術水平，成為行業(yè)內的標桿企業(yè)。公司產品性能優(yōu)越，關鍵指標均處于國際先進，國內領先水平，尤其是直接關系到電站盈利狀況的發(fā)電量和可利用率指標方面，公司領先于國內競爭對手，甚至超越了一些國際品牌。優(yōu)越的產品性能和緊貼市場的經(jīng)營理念為公司打開了廣闊的市場空間，產品應用于北京奧運會、上海世博會、南疆鐵路、福建沿海風場等典型國家項目，通過TUV、CE等多項國際權威認證，是亞洲最大的光伏逆變器制造商，連續(xù)多年國內市場占有率第一，2023年光伏逆變器出貨量躋身全球前五。（2）牽手三峽新能源，延伸產業(yè)鏈，提升綜合競爭力光伏電站建設和運營是目前產業(yè)鏈上盈利情況最好的環(huán)節(jié)，也成為上游產品生產企業(yè)在產能嚴重過剩的環(huán)境下?lián)屨际袌龅闹饕侄巍９九c三峽新能源牽手，展開資源、技術、管理等全面合作，從較高層面介入光伏電站建設和運營。三峽新能源前身是中國水利投資集團公司，2023年并入三峽集團，成為中國長江三峽集團公司的全資子公司。三峽新能源以風電場開發(fā)為主，兼顧風電全產業(yè)鏈開發(fā)，并積極探索風、光、水、蓄互補的電源開發(fā)結構。三峽新能源豐富的風電場、光伏電場開發(fā)項目為公司變流器和逆變器提供了可靠的保底市場；憑借較強的系統(tǒng)集成能力參與三峽新能源電場項目使公司順理成章的進入到下游電站建設、運營環(huán)節(jié)，提升公司的盈利水平；基于三峽新能源的平臺進行風光互補、風光儲系統(tǒng)等前瞻性技術的研究，提高新能源的綜合利用效率，為公司長期領先于行業(yè)提供保障。（3）國內光伏市場啟動，公司業(yè)績彈性大公司是A股上市公司中唯一一家純粹的逆變器、變流器生產企業(yè)，逆變器占收入構成的90%左右。與組件、電池片不同，逆變器的市場更加本地化。2023年下半年以來，光伏行業(yè)政策暖風頻吹，國內光伏市場迅速啟動，我們認為公司將是業(yè)績彈性最大的標的。

2023年出版行業(yè)分析報告2023年9月目錄一、技術進步與新媒體發(fā)展帶動出版業(yè)數(shù)字化轉型 PAGEREFToc357197373\h31、數(shù)字化是出版行業(yè)未來的發(fā)展趨勢 PAGEREFToc357197374\h32、新媒體時代用戶消費習慣改變 PAGEREFToc357197375\h53、移動終端普及帶動產業(yè)發(fā)展 PAGEREFToc357197376\h74、政策大力扶持數(shù)字出版產業(yè)轉型 PAGEREFToc357197377\h8二、傳統(tǒng)出版業(yè)增長平緩，但用戶需求仍然旺盛 PAGEREFToc357197378\h91、圖書期刊報紙整體增速保持平穩(wěn) PAGEREFToc357197379\h92、用戶消費需求仍然旺盛，綜合閱讀率穩(wěn)步提升 PAGEREFToc357197380\h11三、教材教輔是中國出版業(yè)的支柱和驅動力 PAGEREFToc357197381\h121、初高中毛入學率不斷提高，教育出版市場前景廣闊 PAGEREFToc357197382\h122、出版集團深耕教育出版市場，開拓全國盤活出版資源 PAGEREFToc357197383\h14一、技術進步與新媒體發(fā)展帶動出版業(yè)數(shù)字化轉型1、數(shù)字化是出版行業(yè)未來的發(fā)展趨勢隨著技術的發(fā)展，特別是互聯(lián)網(wǎng)技術的進步、電腦的普及以及數(shù)字閱讀器的開發(fā)，人們的閱讀習慣和閱讀環(huán)境發(fā)生了深刻的變化。相比于傳統(tǒng)的報紙、期刊、圖書等傳媒方式，人們越來越傾向于選擇數(shù)字媒體，數(shù)字出版產業(yè)也隨之迎來了一個高速發(fā)展期。傳統(tǒng)出版公司在數(shù)字化浪潮中也同樣而臨著沖擊，目前行業(yè)龍頭公司已經(jīng)開始積極布局數(shù)字出版等新領域。傳統(tǒng)出版向數(shù)字出版轉型，使得通過提供內容實現(xiàn)價值的出版行業(yè)將不再囿于紙質圖書的產品形態(tài)，得以突破貨架經(jīng)濟的限制，成為互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟的一部分，規(guī)模經(jīng)濟、長尾效應作用更加突出;在定價機制、盈利模式等方而也有望制定新的規(guī)則、開創(chuàng)新的空間。2023年，全球電子書市場增速加快，美英市場發(fā)展最快。美國電子書市場占美國整個圖書市場份額的近8%，達到了2.7億英鎊。英國市場2023年的電子書產品銷售同比增長20%至1.8億英鎊。德國的電子書市場不到整個圖書市場份額的1%，即少于7500萬英鎊。2023年日本電子書市場占圖書市場的1.1%，即117億日元(9000萬英鎊)，韓國電子書市場銷售額達到了1975億韓元(C1.1億英鎊)。近年來，我國數(shù)字出版產業(yè)也發(fā)展迅猛，2023年國內電子圖書產業(yè)收入規(guī)模達到4億元，同比2023年增長33%}2023年國內電子圖書產業(yè)入規(guī)模達到5億元，同比2023年增長25%。2、新媒體時代用戶消費習慣改變根據(jù)“第九次全國國民閱讀調查”結果，2023年我國18-70周歲國民包括書報刊和數(shù)字出版物在內的各種媒介的綜合閱讀率為77.6%，其中傳統(tǒng)媒介如報紙、期刊閱讀率都下降，數(shù)字化閱讀方式同比大幅增長。數(shù)字化閱讀方式主要包括網(wǎng)絡在線閱讀、手機閱讀、電子閱讀器閱讀、光盤閱讀、PDA/MP4/MP5閱讀等。對各類數(shù)字化閱讀方式的接觸情況進行分析發(fā)現(xiàn)，2023年我國18周歲-70周歲國民的網(wǎng)絡在線閱讀、手機閱讀、電子閱讀器閱讀、光盤讀取等數(shù)字化閱讀方式接觸率，均有不同程度的上升。現(xiàn)代生活節(jié)奏加快，受到高強度的工作、豐富的娛樂活動以及網(wǎng)絡沖浪的擠壓，在家中、辦公室等固定場所的整塊閱讀時間漸漸萎縮。人們的時間被分散到上下班路途、會議就餐等過程中，形成越來越多的“時間碎片”。充分利用這些“時間碎片”的移動閱讀，釋放了大批有心沒時間的讀者的閱讀需求，成為當下閱讀的流行方式，手機、平板電腦、電子書等移動電子閱讀器正在讓人們的閱讀習慣“移動化”。2023年，在報紙期刊閱讀率走弱之時，以手機、電子閱讀器為代表的移動數(shù)字閱讀成為促進國民閱讀率增長的主要引擎。隨著信息技術的發(fā)展，手機閱讀、電子閱讀器閱讀等新型便捷的閱讀方式走進人們的生活，使閱讀行為不再受時間、空間和環(huán)境的限制，閱讀變得更加容易進行。這些數(shù)字化閱讀方式的發(fā)展，也成為國民綜合閱讀率上升的一個重要因素。2023年，我國18周歲-70周歲國民數(shù)字化閱讀方式(網(wǎng)絡在線閱讀、手機閱讀、電子閱讀器閱讀、光盤閱讀、PDA/MP4/MP5閱讀等)的接觸率為38.6%，比2023年的32.8%上升了5.8個百分點，增幅為17.7%。根據(jù)《第九次國民閱讀調查》統(tǒng)計，從2023年到2023年的4年間，呈現(xiàn)出逐年攀升的態(tài)勢，特別是在2023年以后，年均增幅度都在6個百分點左右。3、移動終端普及帶動產業(yè)發(fā)展數(shù)字閱讀產業(yè)的興起很大程度受益于數(shù)字終端的普及，數(shù)字閱讀器包括兩類，一類是專門的電子閱讀器、電紙書等設備，另一類是移動終端，包括平板電腦、手機等。根據(jù)IHSiSuppli2023年12月的數(shù)據(jù)整理發(fā)現(xiàn)，2023年全球電子閱讀器出貨量較2023年增長了108%，達到了2710萬臺的規(guī)模。據(jù)預測，該數(shù)據(jù)在2023年將達到3710臺，但是增長率放緩，約為37%。預計未來電子閱讀器的出貨量仍將保持增長的趨勢，但增速會逐漸放緩，主要是由于前期固定用戶的使用率基本趨于飽和，另外來自平板電腦，智能手機等移動終端的快速發(fā)展，也會影響純電子閱讀器終端的增長率。近年來移動終端快速發(fā)展，2023年全球智能移動終端(平板及手機)出貨量達到了4.87億部，首次超過了全球市場PC(臺式本及筆記本)的出貨量。我們認為，未來移動終端是帶動產業(yè)發(fā)展的主要力量，單一功能的電子閱讀器會被逐漸淘汰，隨著相關應用和內容的豐富，未來趨勢是平臺化的運作，通過云端進行存儲和交互。在中國市場上，智能終端發(fā)展迅速，我們預計智能手機出貨量在2023年將超過功能手機。4、政策大力扶持數(shù)字出版產業(yè)轉型2023年4月末，新聞出版總署《新聞出版業(yè)“十四五”時期發(fā)展規(guī)劃》正式發(fā)布?！兑?guī)劃》第一次將“電子書包研發(fā)工程”列入“十四五”重大工程項目?！兑?guī)劃》指出，通過電子書包及配套資源數(shù)字化工程提高教學資源重復使用率，推動節(jié)能減排，形成內容豐富、互動性強、易于學生使用、符合青少年閱讀習慣的數(shù)字教學出版體系，推動電子書包的發(fā)展。2023年出臺的《國家中長期教育改革和發(fā)展規(guī)劃綱要(2023-2023年)》明確要求，加強優(yōu)質教育資源開發(fā)與應用。2023年下半年，新聞出版總署等牽頭組織的專門機構就電子書包的標準等開始研究制定，在北京、上海、成都、廣州、深圳、大連等大城市的中小學，開始了電子書包教學模式的實驗和研究，研究涉及語文、數(shù)學、英語、科學、綜合活動等課程。教育產業(yè)的數(shù)字化，將是出版集團進行數(shù)字化轉型的最佳切入點，數(shù)字教育包括電子書包和教育信息化，教育部制定了100個示范區(qū)來進行試驗推廣，傳統(tǒng)的出版集團抓住教育產業(yè)的機遇進行數(shù)字化轉型，再逐步全而向出版行業(yè)進行數(shù)字化轉型。二、傳統(tǒng)出版業(yè)增長平緩，但用戶需求仍然旺盛1、圖書期刊報紙整體增速保持平穩(wěn)出版發(fā)行行業(yè)在數(shù)字出版技術進步與消費行為變遷挑戰(zhàn)下，整體呈現(xiàn)平緩增長態(tài)勢，在當前全球經(jīng)濟不景氣的大背景下，以及新媒體的沖擊下，傳統(tǒng)媒體的發(fā)行和銷售收入(包括圖書、期刊、報紙)增幅在10%以內。在教材教輔改革、人口結構變化的