復(fù)旦大學(xué)-人民幣均衡匯率的概念和判定

人民幣均衡匯率的

概念和判定復(fù)旦大學(xué)

姜波克人民幣均衡匯率的概念和判定人民幣均衡匯率問題的爭議人民幣均衡匯率決定的傳統(tǒng)方法人民幣匯率水平變動的經(jīng)濟影響人民幣均衡匯率的新概念中國的某些特殊問題結(jié)論一、人民幣均衡匯率水平的爭議1.歷史上的爭議（表一）階段時間爭議點后果階段一1978-1980會計工具外匯改革無動力階段二1981-1984僅顧有形貿(mào)易其他行業(yè)不滿階段三1985-1993不公平、調(diào)劑價－官價差距太大、IMF反對、調(diào)劑匯率失控市場混亂表二：上海貿(mào)易外匯留成比例表

（1988年下半年）資料來源：程懷日、王昌棟編著《國際金融》第91頁，浙江大學(xué)出版社1989年版圖一：上海外匯調(diào)劑價格的波動

（1992年底到1993年7月30日）

資料來源：上海國家外匯管理局

注：虛線為場外交易加價的大致趨勢匯率是一種利益分配的工具官價－按通貨膨脹、進出口情況調(diào)節(jié)調(diào)劑價－按企業(yè)對外匯的供求關(guān)系調(diào)節(jié)留成比例－按行政判斷決定表一的延續(xù)階段時間爭論點后果階段四1994-1996貶值過頭通脹階段五1997-1998應(yīng)該貶值緊縮沖擊階段六2002-現(xiàn)在應(yīng)該升值巨額順差2.當(dāng)前的爭議爭議的引發(fā)相關(guān)數(shù)據(jù)相關(guān)言論官方的回應(yīng)

圖二：中國外匯儲備的增長

單位：億美元國際上的言論日本：日本副財長黑田東彥在《金融時報》宣稱，中國的通縮經(jīng)出口擴散至臺灣、香港甚至全球。隨后日本財長鹽川正十郎要求通過一項類似當(dāng)年《廣場協(xié)議》的文件逼迫人民幣升值。美國:《商業(yè)周刊》：“中國的通貨緊縮正在危機全球經(jīng)濟。”2003年9月，美國財長斯諾對中國的“匯率之行”。美國從制造商到國會議員紛紛發(fā)表申明，要求人民幣升值。2003年9月中旬，歐盟的財長在對人民幣升值問題進行討論的同時，提出“匯率不公平是導(dǎo)致貿(mào)易不平衡關(guān)鍵”的說法，進而要求人民幣重新估值。泰國：泰國央行行長蒂耶通屢次提出，中國是導(dǎo)致亞洲其他地區(qū)陷入通貨緊縮的一個原因。IMF：2001年人民幣對美元的匯率應(yīng)為1.9￥/$，從1994到2002年末，人民幣的實際有效匯率上升20.5％。但IMF同時表示人民幣升值是一個長期和逐步的過程，不應(yīng)就匯率問題對中國施加壓力。中國經(jīng)濟學(xué)家的言論觀點1：保持人民幣目前的匯率水平是中國經(jīng)濟發(fā)展的必然需要，升值將使中國重蹈日本經(jīng)濟的覆轍，給中國經(jīng)濟帶來巨大災(zāi)難。同時，人民幣匯率保持基本穩(wěn)定也是保持亞太地區(qū)乃至世界經(jīng)濟穩(wěn)定的需要。董輔礽（中國社會科學(xué)院經(jīng)濟研究所名譽所長）、方星海（上海證券交易所）、郎咸平觀點2：人民幣的確被低估了，但是并沒有像國外評論那樣被嚴(yán)重低估，人民幣升值是無法避免的，中國的匯率安排應(yīng)該更加靈活。胡祖六（高盛銀行首席分析師）觀點3：現(xiàn)在評估人民幣是低估還是高估為時過早。（周小川，2003年9月)觀點4：主動應(yīng)對、穩(wěn)中求變，堅持匯率穩(wěn)定、延緩升值，等到升值預(yù)期消除以后再來討論這個問題。目前采用非匯率手段化解人民幣的升值壓力，如提高進口、進一步開放金融市場、推進利率市場的改革、消化外匯儲備的過快增長等。方星海、成思危、張曙光、何帆、張斌等中國官方的回應(yīng)2003年9月，國務(wù)院總理溫家寶在會見美國財長斯諾時表示，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定符合中美兩國的共同利益。中國財政部長項懷誠在G7財長會議開幕前，接受采訪時表示，中國認(rèn)為提高人民幣匯率“毫無必要”，中國經(jīng)濟對全球的影響無疑被夸大了。國家外匯管理局局長郭樹清一再表示，有關(guān)“人民幣低估影響了美國就業(yè)”的說法是不成立的，調(diào)節(jié)人民幣匯率無法解決中國貿(mào)易順差的問題，也無法改變中國勞動力成本低于美國的現(xiàn)實。2003年10月19日，中國國家主席胡錦濤在泰國曼谷舉行的2003年亞太經(jīng)合組織工商領(lǐng)導(dǎo)人峰會上發(fā)表重要演講，聲明中國將繼續(xù)在以市場供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動匯率制度的基礎(chǔ)上，保持人民幣匯率基本穩(wěn)定。央行貨幣政策委員會在2004年第一季度例會上達成共識，中國近期仍應(yīng)繼續(xù)保持人民幣存貸款利率的基本穩(wěn)定，人民幣匯率應(yīng)在合理、均衡水平上保持基本穩(wěn)定。結(jié)論二、人民幣均衡匯率決定的傳統(tǒng)方法實物流量的方法金融流量的方法1、實物流量的方法（1）購買力平價絕對購買力平價：相對購買力平價：結(jié)論：匯率是兩種不同貨幣購買力的比價（2）換匯成本比價出口換匯成本

進口換匯成本

換匯成本和購買力平價的比較換匯成本購買力平價廣義基礎(chǔ)單位貨幣的購買力單位貨幣的購買力狹義基礎(chǔ)單位貨幣對國際貿(mào)易商品的購買力單位貨幣對一般商品的購買力假設(shè)前提一價定律存在于國際貿(mào)易商品價格之中一價定律存在于所有商品價格之中購買力的決定貨幣數(shù)量、勞動生產(chǎn)率等等貨幣數(shù)量（3）貨幣供求論2、金融流量的方法（1）利率平價論本國利率－外國利率＝即期利率－遠(yuǎn)期利率當(dāng)本國利率上升，大量外資流入，本幣立即上升，遠(yuǎn)期下跌當(dāng)外國利率上升，大量本幣外流，本幣立即下浮，遠(yuǎn)期上升（2）國際借貸說（3）資產(chǎn)市場說三、人民幣匯率水平變動的經(jīng)濟影響1、貶值與進出口當(dāng)：有閑置的資源（人力、資金、技術(shù)、材料）出口價可以不變或下降國外有需求出口就能擴大進口價格上升，進口減少，出口替代品生產(chǎn)增加貿(mào)易收支改善，GDP上升表三中國貿(mào)易收支的演變

（1976-2003）

單位：10億美元

資料來源：國際貨幣基金組織《國際金融統(tǒng)計》貶值與物價貨幣工資機制生產(chǎn)成本機制資產(chǎn)買賣機制（收購儲備、還本付息）經(jīng)濟總量機制

當(dāng)進口商品彈性較低的時候尤其如此

結(jié)論：當(dāng)M不變緊縮

當(dāng)M相應(yīng)增加膨脹

反論：當(dāng)M不變膨脹

當(dāng)M相應(yīng)減少緊縮貶值與就業(yè)乘數(shù)：出口擴大進口品可能減少外國直接投資流入增加物價上漲（趨勢）較多購買力會轉(zhuǎn)向進口、外債支付貶值與貿(mào)易交換條件貶值與民族工業(yè)、勞動生產(chǎn)率、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)結(jié)論1、低勞動生產(chǎn)率和技術(shù)水平上，需求彈性低的進口商品未足夠大時，貶值有利于擴大出口、就業(yè)和GDP的增長，升值則相反。2、貶值（升值）對貿(mào)易交換條件的影響不明顯。3、從短－中期看，貶值有提升物價的壓力和擴張經(jīng)濟的作用，升值則相反。4、從中－長期看，貶值有保護低技術(shù)水平的民族工業(yè)的作用，保護市場，但不利于勞動生產(chǎn)率的提高和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的提升。四、人民幣均衡匯率的新概念明白了匯率的作用，明白了匯率決定的傳統(tǒng)理論，我們接下去討論均衡匯率的概念實物流量決定論的缺陷金融（市場供求）流量決定論的缺陷我們的觀點1、實物流量決定論的缺陷僅考慮購買力的對比，未考慮資本流動和市場供求實物購買力對比本身難以計算掛鉤（對比）貨幣沒有巨大波動掛鉤（對比）貨幣本身沒有扭曲2、金融流量（市場供求）決定論的缺陷金融流量太活躍太敏感，光由它來定均衡匯率會損害實體經(jīng)濟，波動太大太頻繁。供求是指有管制的還是無管制的供求？無管制－匯率太波動無均衡匯率可言有管制－匯率必扭曲3、我們的觀點反映實體經(jīng)濟發(fā)展的要求（就業(yè)、物價、GDP）反映外匯市場的供求（國際收支平衡）用圖形反映

實體經(jīng)濟

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外匯市場

內(nèi)外均衡外部平衡

i內(nèi)部均衡BPLM

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ISeY結(jié)論內(nèi)外均衡同時實現(xiàn)所要求的匯率就是均衡匯率匯率是一種比價（微觀）匯率是一個杠桿（宏觀）

價格：調(diào)節(jié)經(jīng)濟生活的杠桿

匯率：調(diào)節(jié)內(nèi)外均衡的杠桿中國當(dāng)前的問題出口占GDP高達約40％（2004年）出口的貢獻來源于：以2001年為例，外商投資企業(yè)50.1％國有企業(yè)42.5％其他7.4％數(shù)據(jù)來自：2002年《中國對外經(jīng)濟貿(mào)易年鑒》升值－外資來源減少－投資減少利潤匯出增加