第七課投融資實務

投融資實務東華大學MBA張健

2009年11月1日第七課:其它股權和債權投融資,投融資分析、決策和管理第一頁，共五十四頁。投融資實務課程第一課:投融資概述第二課:投融資參與者分析第三課:股票和債券投融資第四課:私募股權和風險基金投融資（并交作業(yè)１）第五課:設備租賃、擔保及典當投融資第六課:其它股權和債權投融資第七課:投融資分析、決策和管理第八課:總結和討論（并交作業(yè)２）考核方式(二份作業(yè)，作業(yè)１：1000字左右,作業(yè)2:2000字左右)第二頁，共五十四頁。其它股權和債權投融資一.并購貸款

二.項目融資

三.存貨融資

四.產(chǎn)權交易

五.信托投融資六.房地產(chǎn)投資信托基金七.資產(chǎn)證券化八.無形資產(chǎn)第三頁，共五十四頁。一.并購貸款2008年12月6日,中國銀監(jiān)會關于印發(fā)《商業(yè)銀行并購貸款風險管理指引》的通知(銀監(jiān)發(fā)〔2008〕84號)?！吨敢芬?guī)定了并購的資金來源中并購貸款所占比例不應高于50%。并購貸款期限提出了一般不超過五年的原則性要求。第四頁，共五十四頁。并購是企業(yè)進行產(chǎn)業(yè)結構轉型的重要手段，也是進入新行業(yè)、

新市場的重要方式。通過并購，企業(yè)將擴大產(chǎn)品和市場、最快捷和有效加強研發(fā)力量、消化過剩生產(chǎn)能力、進行行業(yè)整合，建立新的組織、收購瓶頸資源、占有核心技術、增加持股價值、提高規(guī)模經(jīng)濟效應和協(xié)同價值。在公司并購中，并購的資金來源問題是制約大規(guī)模戰(zhàn)略性并購的主要瓶頸，因此，融資問題是并購活動中的重要因素之一。并購貸款作為并購活動中重要的融資方式之一，在世界各國公司并購中持續(xù)發(fā)揮重要作用，并在最近十多年來得到了迅速發(fā)展。第五頁，共五十四頁。二.項目融資項目融資(project

financing)是以特定項目的資

產(chǎn)、預期收益或權益作為抵押而取得的一種無追索權或有限追索權的融資或貸款。該融資方式一般應用于現(xiàn)金流量穩(wěn)定的發(fā)電、道路、鐵路、機場、橋梁等大型基建項目，目前應用領域逐漸擴大，例如已應用到大型石油化工等項目上。第六頁，共五十四頁。三.存貨融資在金融市場發(fā)達國家，應收賬款與存貨融資是最基本的擔保支持的商業(yè)貸款形式，也是很多中小企業(yè)主要的融資形式。存貨融資是一種輔助形式的融資服務，根據(jù)存貨總額來取得的循環(huán)貸款。與應收賬貸款共同運用。一般來說，只有原材料及制成品方可視作存貨來集資。應收賬款與存貨融資需要更加謹慎的監(jiān)管。銀行必須具備豐富的管理經(jīng)驗，深入了解借款人所處的行業(yè)，建立良好的報告制度，并對擔保品進行持續(xù)的監(jiān)控。第七頁，共五十四頁。四.產(chǎn)權交易產(chǎn)權交易，是指資產(chǎn)所有者將其資產(chǎn)所有權和經(jīng)營權全部或者部分有償轉讓的一種經(jīng)濟活動。這種經(jīng)濟活動是以實物形態(tài)為基本特征的出賣財產(chǎn)收益的行為。是多層資本市場的重要組成部分。產(chǎn)權交易所的職能是為產(chǎn)權轉讓提供條件和綜合配套服務。開展政策咨詢、信息發(fā)布、組織交易、產(chǎn)權鑒證、資金結算交割、股權登記等業(yè)務活動。產(chǎn)權交易具有限制性、復雜性、多樣性、市場性等特征。第八頁，共五十四頁。我國信托業(yè)的發(fā)展可以追溯到20世紀初。新中國成立后，由于在計劃經(jīng)濟體制下，到50年代中期信托業(yè)務全部停辦。1979年以中國國際信托投資公司的成立為標志，我國信托業(yè)得到恢復，但長期來操作很不規(guī)范。到2001年才回歸主業(yè)，其間經(jīng)過5次整頓，由原先的239家縮減到了現(xiàn)在

59家。2005年9月銀監(jiān)發(fā)布《加強信托投資公司部分業(yè)務風險提示的通知》（212號文件），規(guī)定的嚴格程度幾乎要高于銀行要求。五.信托融資第九頁，共五十四頁。我國許多信托計劃的回報和風險我國內(nèi)許多信托計劃對投資者的回報為信托計劃方案中的協(xié)議回報，目前一般在3％－8％左右。從近期發(fā)行的信托產(chǎn)品的預期收益率來看，這些信托計劃的預期收益都在5%以上。目前的許多信托計劃普遍呈現(xiàn)資金在單個項目上過度集中，不利于控制風險。第十頁，共五十四頁。六.房地產(chǎn)投資信托基金房地產(chǎn)投資信托基金的內(nèi)容海外的中國房地產(chǎn)投資信托基金及案例分析我國房地產(chǎn)投資信托基金的前景第十一頁，共五十四頁。1)

房地產(chǎn)投資信托基金簡介房地產(chǎn)投資信托基金是以信托方式組成而主要投資于房地產(chǎn)項目的集體投資計劃。它主要是擁有并營運帶來收益的房地產(chǎn)，例如辦公樓、購物中心、酒

店、公寓和工業(yè)廠房。主要還是以租賃的方式把這些物業(yè)分租給租戶，這些租金為股東帶來回報。聞起來象房地產(chǎn)-擁有房地產(chǎn)看起來象債券-主要是租金回報走起來象股票–上市交易1. 房地產(chǎn)投資信托基金的內(nèi)容第十二頁，共五十四頁。美國房地產(chǎn)投資信托結構基金投資者基金管理者房地產(chǎn)投資信托基金托管人房地產(chǎn)項目第十三頁，共五十四頁。1987-2008年美國房地產(chǎn)直接投資和房地產(chǎn)投資信托基金的綜合回報美國房地產(chǎn)投資信托基金美國房地產(chǎn)直接投資資料來源:全國房地產(chǎn)信托委員會和美國房地產(chǎn)投資信托基金第十四頁，共五十四頁。2.海外的中國房地產(chǎn)投資信托基金及案例分析越秀房產(chǎn)基金(GZI

REIT)第一個在香港上市的國內(nèi)房地產(chǎn)項目上市日期2005年12月21日越秀房產(chǎn)基金為首只內(nèi)地房地產(chǎn)信托投資基金——越秀房產(chǎn)信托基金(0405)12月21日在港掛牌上市?；I資約17.9億港元。越秀基金目前擁有4項資產(chǎn)，包括位于廣東的維多利亞廣場、財富廣場、城建大廈及白馬大廈，平均出租率近93％。第十五頁，共五十四頁。房地產(chǎn)股票與房地產(chǎn)投資信托基金比較特點房地產(chǎn)股票房地產(chǎn)投資信托基金流動性好好回報較高適中風險較高適中貸款控制（占凈資產(chǎn)比例）根據(jù)公司業(yè)務一般少于50%主要收入來源基本以房地產(chǎn)開發(fā)為主房產(chǎn)租賃收入股利支付不確定比例很高第十六頁，共五十四頁。3. 我國房地產(chǎn)投資信托基金的前景2008年12月3日召開國務院常務會議時指出，要創(chuàng)新融資方式包括了房地產(chǎn)投資信托基金。由人民銀行牽頭REITs試點方案為債權型產(chǎn)品，主要在銀行市場間流通；而證監(jiān)會方案則是股權型的,交易所上市。有報道陸家嘴集團將發(fā)行國內(nèi)首個REITs(注:債權型,為什么?)。推出股權型REITs，必須首先通過有關基金結構、稅收政策的具體法規(guī)及其他相關監(jiān)管條例。第十七頁，共五十四頁。七.資產(chǎn)證券化資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動性的資產(chǎn)，轉換為在金融市場

上可以自由買賣的證券的行為，使其具有流動性。是通過在資本市場和貨幣市場發(fā)行證券籌資的一種直接融資方式。信貸資產(chǎn)證券化，也就是狹義的資產(chǎn)證券化根據(jù)產(chǎn)生現(xiàn)金流的證券化資產(chǎn)的類型不同，資產(chǎn)證券化可分為住房抵押貸款證券化(Mortgage-Backed

Securitization，簡稱MBS)和資產(chǎn)支撐證券化(Asset-Backed

Securitization，簡稱ABS)兩大類。其區(qū)別在于前者的基礎資產(chǎn)是住房抵押貸款，而后者的基礎資產(chǎn)則是除住房抵押貸款以外的其他資產(chǎn)。第十八頁，共五十四頁。2005年初，國務院同意在我國銀行業(yè)開展信貸資產(chǎn)證券化試點，同年4月，人民銀行和銀監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》。2005年11月7日以中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會2005年第3號主席令正式發(fā)布《金融機構信貸資產(chǎn)證券化試點監(jiān)督管理辦法》，于2005年12月1日實施。2005年3月，央行批準中國建設銀行和國家開發(fā)銀行作為資產(chǎn)證券化試點單位，分別進行住房抵押貸款證券化和信貸資產(chǎn)證券化的試點。第十九頁，共五十四頁。2005年12月初，在國務院領導下，人民銀行等多個部門積極工作促成了第一批信貸資產(chǎn)證券化試點在國家開發(fā)銀行和中國建設銀行展開，緊接著國開行41.77億元的信貸資產(chǎn)支持證券和建行30.19億元的個人住房抵押貸款支持證券在銀行間市場順利發(fā)行。2006年4月25日，國家開發(fā)銀行總額度為57.4億元的第二期ABS成功發(fā)行，我國ABS市場得到了快速發(fā)展。2007年12月14日，建設銀行成功發(fā)行了“建元2007-1個人住房抵押貸款支持證券”，總額為41.6億元人民幣。目前，建行是國內(nèi)唯一一家開展個人房貸證券化的商業(yè)銀行。有

關部門負責人表示，試點以來，銀行間市場資產(chǎn)證券化交

易系統(tǒng)運行平穩(wěn)，已能夠進行更大規(guī)模的資產(chǎn)支持證券的

發(fā)行交易。第二十頁，共五十四頁。八.無形資產(chǎn)無形資產(chǎn)指企業(yè)為生產(chǎn)商品、提供勞務、出租給他人，或為管理目的而持有的、沒有實物形態(tài)的非貨幣性長期資產(chǎn)?？梢钥闯觯瑹o形資產(chǎn)主要具有如下特征：不具有實物形態(tài)；屬于非貨幣性長期資產(chǎn)；企業(yè)持有的目的只是為了使用；在為企業(yè)創(chuàng)造經(jīng)濟利益方面存在較大不確定性。無形資產(chǎn)包括專利權、非專利技術、商標權、著作權、土地使用權、特許權、商譽等。第二十一頁，共五十四頁。無形資產(chǎn)的特征非實體性壟斷性收益性不確定性弱可比性第二十二頁，共五十四頁。投融資分析、決策和管理一.投融資環(huán)境和決策分析二.投融資風險控制三.投融資管理第二十三頁，共五十四頁。一.投融資環(huán)境和決策分析影響因素子因素一、政治環(huán)境政治穩(wěn)定性；國有化可能性；當?shù)卣耐赓Y政策等二、經(jīng)濟環(huán)境經(jīng)濟增長；物價水平等三、財務環(huán)境資本與利潤外調(diào)；匯率；融資的可能性等四、市場環(huán)境市場規(guī)模；分銷網(wǎng)點；營銷的輔助機構；地理位置等五、基礎設施通訊；交通運輸；外部經(jīng)濟等六、技術條件科技水平；適合工資的勞動生產(chǎn)力；專業(yè)人才的供應等七、輔助工業(yè)輔助工業(yè)的發(fā)展水平、配套情況等八、法律制度商法、勞工法、專利法等各項法律是否健全；執(zhí)法是否公正等九、行政機構效率機構的設置；辦事程度；工作人員的素質(zhì)等十、文化環(huán)境當?shù)厣鐣欠窠蛹{外資公司及對其的信任與合作程度；外資公司是否適應當?shù)厣鐣L俗等十一、競爭環(huán)境當?shù)氐母偁帉κ值膹娙?；同類產(chǎn)品進口額在當?shù)厥袌鏊挤蓊~等多因素評估法的主要因素及其子因素第二十四頁，共五十四頁。企業(yè)投資的分類實業(yè)類金融資產(chǎn)類及其它企業(yè)主導產(chǎn)品投資非企業(yè)主導產(chǎn)品投資有價證券特殊商品擴大再生產(chǎn)或技術改造合資合作新產(chǎn)品的投資（通過自身或與他人合資合作）債券、基金、股票、期貨、期權和其它黃金、寶石、藝術收藏品等第二十五頁，共五十四頁。企業(yè)融資渠道分析債務融資權益融資銀行貸款商業(yè)信用債券融資租賃融資典當融資民間信用信托股票融資股權轉讓盈余融資期限性；抵稅作用；成本低；有財務杠

桿作用；財務風險

大；不會分散股東

控制權。無到期日；稅后支付；成本高；無財務杠桿作用；財務風險??；分散股東控制權。第二十六頁，共五十四頁。融資條件及外部環(huán)境分析融資管理活動的起點是對融資條件及外部環(huán)境分析融資條件分析是對企業(yè)內(nèi)部條件的分析外部環(huán)境分析包括宏觀環(huán)境分析行業(yè)環(huán)境分析金融環(huán)境分析融資條件及外部環(huán)境分析是融資管理活動的可行性分析報告第二十七頁，共五十四頁。融資條件分析是開展融資活動的基本前提融資條件分析包括五個部分企業(yè)資金需要量分析企業(yè)股權結構的分析企業(yè)負債結構的分析企業(yè)資產(chǎn)流動性分析收效預測的匹配分析第二十八頁，共五十四頁。融資條件分析企業(yè)資金需要量分析日常營運資金需求分析是流動資金需求，規(guī)模不大而頻率較高分析重點包括：最佳持有量投放時間周轉速度資本支出資金需求分析需要有精確的收益預測和現(xiàn)金流與之匹配，以免財務危機的出現(xiàn)第二十九頁，共五十四頁。融資條件分析企業(yè)股權結構分析股權稀釋問題企業(yè)負債結構分析資本結構、負債期限和比例分析企業(yè)資產(chǎn)流動性分析流動性、償債能力與盈利性收益預測的匹配分析償還本息與支付紅利的能力現(xiàn)金流第三十頁，共五十四頁。外部環(huán)境分析宏觀環(huán)境分析政治法律環(huán)境政治制度、方針政策、法律、法規(guī)等社會經(jīng)濟環(huán)境經(jīng)濟狀況、經(jīng)濟政策、經(jīng)濟結構、經(jīng)濟體制及經(jīng)濟周期等社會文化環(huán)境社會結構、風俗習慣、生活方式、文化傳統(tǒng)、價值觀念、人口規(guī)模與地理分布科學技術環(huán)境科技體制與政策、科技水平和發(fā)展趨勢第三十一頁，共五十四頁。外部環(huán)境分析行業(yè)環(huán)境分析行業(yè)競爭力分析哈佛戰(zhàn)略管理專家波特的五種力量模型第三十二頁，共五十四頁。外部環(huán)境分析行業(yè)環(huán)境分析行業(yè)內(nèi)戰(zhàn)略群體分析依據(jù)兩個約束因素縱向整合專業(yè)化程度戰(zhàn)略群體間的距離決定著企業(yè)在行業(yè)中的競爭地位戰(zhàn)略相似的企業(yè)是最直接的競爭對手第三十三頁，共五十四頁。外部環(huán)境分析金融環(huán)境分析金融市場分析貨幣借貸、票據(jù)承兌和貼現(xiàn)、證券買賣、黃金和外匯買賣、保險、產(chǎn)權交易金融機構分析利率分析第三十四頁，共五十四頁。企業(yè)投資決策的程序和方法一、企業(yè)投資決策的程序1、要有正確的指導思想2、要有全局觀念3、要有科學的態(tài)度1、確定投資目標2、選擇投資方向3、制定投資方案4、評價投資方案，預測風險及可靠性分析5、投資項目選擇6、反饋調(diào)整決策方案和投資的后評價二、企業(yè)投資決策的方法（實業(yè)類投資）第三十五頁，共五十四頁。資金時間價值企業(yè)投資決策的方法＝＝企業(yè)投資的經(jīng)濟評估方法評估投資一般要考慮資金的時間價值資金的時間價值是指資金隨著時間的推移而形成的增值，它表現(xiàn)為同一數(shù)量的資金在不同的時點上具有不同的價值。利息是資金時間價值最直觀的表現(xiàn)思考：假設你為某人服務，服務費是1000元。他提供了兩種付費方式：a.現(xiàn)在付給你1000元；b.一年后付給你1015元。請問你會選擇哪種付費方法？第三十六頁，共五十四頁。利息u

單利只就借（貸）的原始金額或本金支付利息復利不僅借（貸）的本金要支付利息，而且前期的利息在下一期也計息.第三十七頁，共五十四頁。二.投融資風險控制融資決策中應避免的幾個誤區(qū)股權融資，孤芳自賞，不肯讓利信貸融資，貪大求洋，不自量力項目融資，信息不靈，盲目上馬資產(chǎn)融資，不知行情，打折賤賣不懂金融，理念落后，渠道單一重融資成本，輕機會成本和現(xiàn)金流匹配68887重資產(chǎn)所有，輕資產(chǎn)運用和財務結構財務不規(guī)范，造假報表，逃稅避稅，難登臺面不了解自身優(yōu)勢，不善于包裝，捧金飯碗要錢誠信觀弱，重利忘義第三十八頁，共五十四頁。融資風險控制風險管理已成為現(xiàn)代企業(yè)基礎管理活動之一。融資風險是財務風險的重要組成部分，可能

影響公司整體的風險融資風險的類型：資金配備不足的風險資金清償不足的風險支付股利不合理的拋售風險第三十九頁，共五十四頁。融資風險控制的理念充分滿足運營資金需求及時支付到期債務利息恰當選擇股利分配政策充分運用債務展期方式引入優(yōu)先股以分期風險第四十頁，共五十四頁。融資風險控制的機制應包括四個層面的內(nèi)容并有相應四類人員共同參與：公司高層領導重視并融資風險控制小組；公司相關成員參與并建立融資風險控制決策機制公司專門機構建立并掌控融資風險控制預警機制公司運營人員執(zhí)行融資風險決策及風險預警提示第四十一頁，共五十四頁。融資風險控制的評價指標融資風險控制指標可分為三大類：短期償債能力指標流動比率、速動比率、營運資本流動負債經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量比長期償債能力指標資產(chǎn)負債率、負債權益比率股東權益比率、有形資產(chǎn)債務率債務與有形凈值比率、利息保障倍數(shù)現(xiàn)金流量指標每股營業(yè)現(xiàn)金流量、現(xiàn)金股利支付率主營業(yè)務現(xiàn)金比率、現(xiàn)金自給率經(jīng)營活動資本性支出比率、現(xiàn)金流量結構分析營業(yè)活動收益質(zhì)量第四十二頁，共五十四頁。從資產(chǎn)負債表看企業(yè)投融資流動資產(chǎn)貨幣資金應收票據(jù)短期投資應收帳款預付帳款

存貨待攤費用一年內(nèi)到期債權投資長期投資固定資產(chǎn)固定資產(chǎn)凈值在建工程無形資產(chǎn)及其他資產(chǎn)流動負債短期借款應付票據(jù)應付帳款預收帳款應付工資應繳稅金一年內(nèi)到期的長期債權長期負債長期借款應付債券長期應付款股東權益股本資本公積盈余公積未分配利潤三.企業(yè)投融資管理第四十三頁，共五十四頁。從資產(chǎn)負債表看企業(yè)投融資投資活動形成資產(chǎn)負債表的左方按時間分可分為短期投資和長期投資融資活動形成資產(chǎn)負債表的右方按資金性質(zhì)可分為債務資金和權益資金按時間可分為短期資金和長期資金按來源可分為內(nèi)部資金和外部資金企業(yè)投融資就是企業(yè)的財務行為，其決策就是企業(yè)的財務戰(zhàn)略第四十四頁，共五十四頁。從資產(chǎn)負債看企業(yè)投融資流動資產(chǎn)固定資產(chǎn)1有形資產(chǎn)2無形資產(chǎn)流動負債長期負債股東權益?zhèn)鶆杖谫Y權益融資資本預算凈營運資本流動資產(chǎn)管理資產(chǎn)負債表模式第四十五頁，共五十四頁。財務戰(zhàn)略投資戰(zhàn)略籌資戰(zhàn)略財務人文戰(zhàn)略收縮產(chǎn)業(yè)融資戰(zhàn)略利潤分配戰(zhàn)略財務人才戰(zhàn)略財務文化戰(zhàn)略核心產(chǎn)業(yè)增長產(chǎn)業(yè)種子產(chǎn)業(yè)產(chǎn)業(yè)篩選模型產(chǎn)業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略資本經(jīng)營戰(zhàn)略第四十六頁，共五十四頁。價值最大化投資決策：投資于超過最低可接受收益率的項目。如項目風險與收益；資本預算等。股利決策：如果沒有可獲得最低可接受收益率的足夠項目，則考慮將盈利返還給投資者?；I資決策：選擇使投資項目價值最大化并與資產(chǎn)相配比的融資組合。如資本結構決策。第四十七頁，共五十四頁。企業(yè)投融資戰(zhàn)略與成長模式產(chǎn)品運營品牌運營資本運營從資產(chǎn)到利潤到權益是產(chǎn)品運營的基本模式通過占有上下游企業(yè)的金融資源，以應付、預收款來擴張資產(chǎn)是品牌運營的成功之本成長途徑：擴張短期負債?通過擴張長期負債、負債性權益、股本及資本公積金來生成資產(chǎn)，以現(xiàn)金流來支持負債（收益率及流動性的平衡），以利潤增長來推高市值（MARKET

CAP），以股權來收購資產(chǎn)資產(chǎn)（債務市場抵押品）及利潤（資本市場抵押品）是資本運營的手段成長途徑：擴張未分配利潤第四十八頁，共五十四頁。匹配原則，即長期資產(chǎn)由長期資金支持，短期資產(chǎn)由短期資金支持不匹配的財務戰(zhàn)略風險大資金成本會發(fā)生變化，利