中級經濟師金融專業(yè)考點整理(打印版)

第一章金融市場與金融工具第一節(jié)金融市場與金融工具概述一、金融市場的涵義與構成要素(一)金融市場的涵義金融市場是指有關主體，按照市場機制，從事貨幣資金融通、交易的場所或營運網絡。(二)金融市場的構成要素(主體、客體、中介、價格，其中主、客體是最基本的)1.金融市場主體。金融市場主體是指在金融市場上交易的參與者。在這些參與者中，既有資金的供給者，又有資金的需求者。一般來說，金融市場的主體包括家庭、企業(yè)、政府、金融機構、中央銀行及監(jiān)管機構。(1)家庭家庭是金融市場上主要的資金供應者。有時，為了購買耐用消費品(如住房、汽車等)，家庭也是資金的需求者，但需求數額一般較小。(2)企業(yè)企業(yè)是金融市場運行的基礎，是重要的資金需求者和供給者。(3)政府在金融市場上，各國的中央政府和地方政府通常是資金的需求者。它們通過發(fā)行國債或地方政府債券來籌措資金，用于彌補財政赤字、投資基礎建設項目等。政府也會出現短期資金盈余，如稅款集中收進卻尚未產生支出時。此時，政府部門也會成為暫時的資金供應者。(4)金融機構金融機構是金融市場上最活躍的交易者，分為存款性金融機構和非存款性金融機構。①存款性金融機構是指經營各種存款并提供信用中介服務以獲取收益的金融機構，主要包括商業(yè)銀行、儲蓄機構和信用合作社等。②非存款性金融機構不直接吸收公眾存款，而是通過發(fā)行債券或以契約的形式聚集社會閑散資金，包括保險公司、退休養(yǎng)老基金、投資銀行和投資基金等機構。各類金融機構通過各種方式，一方面向社會吸收閑散資金，另一方面又向需要資金的部門提供資金，在金融市場上扮演著資金需求者和資金供給者的雙重身份。(5)中央銀行中央銀行在金融市場上處于一種特殊的地位，既是金融市場中重要的交易主體，又是監(jiān)管機構之一。中央銀行的職能：政府(國家)的銀行、發(fā)行的銀行、銀行的銀行。政府的銀行：中央銀行代表國家貫徹執(zhí)行財政金融政策，代理國庫收支以及為國家提供各種金融服務。發(fā)行的銀行：法定貨幣的發(fā)行機構。目前，大多數國家的貨幣都由中央銀行發(fā)行。銀行的銀行：中央銀行作為銀行的銀行，充當最后的貸款人，從而成為金融市場資金的供給者。同時，中央銀行還與其他監(jiān)管機構一起，代表政府對金融市場上交易者的行為進行監(jiān)督和管理，以防范金融風險，確保金融市場平穩(wěn)運行。2.金融市場客體。金融市場客體即金融工具，是指金融市場上的交易對象或交易標的物。(1)金融工具的分類第一，按期限不同，金融工具可分為貨幣市場工具和資本市場工具。貨幣市場工具是期限在一年以內的金融工具，包括商業(yè)票據、國庫券、銀行承兌匯票、大額可轉讓定期存單、同業(yè)拆借、回購協(xié)議等。資本市場工具是期限在一年以上，代表債權和股權關系的金融工具，包括股票、企業(yè)債券、國債等。第二，按性質不同，金融工具可分為債權憑證與所有權憑證。債權憑證是發(fā)行人依法定程序發(fā)行、并約定在一定期限內還本付息的有價證券。它反映了證券發(fā)行人與持有人之間的債權債務關系。所有權憑證主要是指股票，是股份有限公司發(fā)行的、用以證明投資者的股東身份和權益、并據以取得股息紅利的有價證券。它反映的是股票持有人對公司的所有權。第三，按與實際信用活動的關系，可分為原生金融工具(基礎金融工具)和衍生金融工具。前者是指商業(yè)票據、股票、債券、基金等基礎金融工具。后者是在前者的基礎上派生出來的，包括期貨合約、期權合約、互換合約等新型金融工具。(2)金融工具的性質(期限性、流動性、收益性、風險性)第一，期限性。期限性是指金融工具中的債權憑證一般有約定的償還期，即規(guī)定發(fā)行人到期必須履行還本付息義務。債券一般有明確的還本付息期限，債券的期限具有法律約束力。第二，流動性。流動性是指金融工具在金融市場上能夠迅速地轉化為現金而不致遭受損失的能力。第三，收益性。它包括兩個方面：(1)金融工具定期的股息和利息收益；(2)投資者出售金融工具時獲得的價差。第四，風險性。金融工具的風險一般來源于兩個方面：(1)信用風險，即一方不能履行責任而導致另一方發(fā)生損失的風險；(2)市場風險，是指金融工具的價值因匯率、利率或股價變化而發(fā)生變動的風險。金融工具的上述四個性質之間存在著一定的聯(lián)系。一般而言，金融工具的期限性與收益性、風險性成正比，與流動性成反比。金融工具的數量多少，也成為反映一國金融市場是否發(fā)達的重要標志。3.金融市場中介金融市場中介是指在金融市場上充當交易媒介，從事交易或促使交易完成的組織、機構或個人。金融市場中介參與金融市場活動的目的是獲取傭金，其本身并非真正的資金供給者或需求者。4.金融市場價格金融市場的四個要素之間是相互聯(lián)系、相互影響的。其中，金融市場主體和金融市場客體是構成金融市場最基本的要素，是金融市場形成的基礎。金融市場中介和金融市場價格則是伴隨金融市場交易產生的，它們也是金融市場中不可或缺的構成要素，對促進金融市場的繁榮和發(fā)展具有重要意義。二、金融市場的類型(一)金融市場的類型：按交易標的物劃分按照市場中交易標的物的不同，金融市場劃分為貨幣市場、資本市場、外匯市場、衍生品市場、保險市場和黃金市場等。(二)金融市場的類型：按交易中介劃分按照交易中介作用的不同，金融市場可以劃分為直接金融市場和間接金融市場。直接金融市場是指資金需求者直接向資金供給者融通資金的市場。一般指的是政府、企業(yè)等通過發(fā)行債券或股票的方式在金融市場上籌集資金。間接金融市場則是以銀行等信用中介機構作為媒介來進行資金融通的市場。直接金融市場和間接金融市場的差別并不在于是否有中介機構參與，而在于中介機構在交易中的地位和性質。在直接金融市場上也有中介機構，但這些機構并不作為資金的中介，而僅僅是充當信息中介和服務中介。(三)金融市場的類型：按交易程序劃分按照金融工具的交易程序不同，金融市場可以劃分為發(fā)行市場和流通市場。發(fā)行市場又稱一級市場、初級市場，是金融工具首次出售給公眾所形成的交易市場。在一級市場中，投資銀行、經紀人和證券商等作為經營者，承擔政府和公司企業(yè)新發(fā)行債券的承購和分銷業(yè)務。流通市場又稱二級市場、次級市場，是已發(fā)行的金融工具在投資者之間買賣流通的市場。投資者可以在二級市場上出售持有的金融資產，以滿足其對現金的需求。發(fā)行市場是流通市場的前提和基礎；流通市場為金融資產提供良好的流動性，是發(fā)行市場的重要補充。(四)金融市場的類型：按有無固定場所劃分按照金融交易是否存在固定場所，金融市場可劃分為有形市場和無形市場兩類。有形市場是指有固定的交易場所、集中進行交易的市場，一般指證券交易所、期貨交易所等有組織的交易場地。無形市場是在證券交易所外進行的金融資產交易的總稱。它本身并沒有集中固定的交易場所，通過現代化的電信工具和網絡實現交易。在現實世界中，大部分的金融交易是在無形市場上進行的。(五)金融市場的類型：按本原和從屬關系劃分按照金融工具的本原和從屬關系不同，金融市場可劃分為傳統(tǒng)金融市場和金融衍生品市場。傳統(tǒng)金融市場又稱基礎性金融市場，是指一切基礎性金融工具的交易市場，主要包括貨幣市場、資本市場、外匯市場等。金融衍生品市場是從基礎性金融市場的基礎上派生出來的，從事以傳統(tǒng)金融工具為基礎的金融衍生品交易的市場。(六)金融市場的類型：按地域范圍劃分按照地域范圍的不同，金融市場可分為國內金融市場和國際金融市場。國內金融市場是指金融交易的范圍僅限于一國之內的市場。它在一國內部，交易以本幣計價，受本國法律制度的規(guī)范和保護。國際金融市場大多數沒有固定的交易場所，屬于無形市場。三、金融市場的功能(資金積聚、財富、風險分散、交易、資源配置、反映、宏觀調控)(一)資金積聚功能：投融資平臺、渠道；(微觀)金融市場最基本的功能就是將眾多分散的小額資金匯聚為能供社會再生產使用的大額資金的集合。在這里，金融市場實際發(fā)揮著資金蓄水池的作用。(七)宏觀調控功能：宏觀調控操作平臺；(宏觀)金融市場是政府調控宏觀經濟運行的重要載體，為政策的執(zhí)行提供了操作平臺。(二)財富功能：收益角度、賺錢效應；所謂財富功能是指金融市場為投資者提供了購買力的儲存工具。(三)風險分散功能：非系統(tǒng)性風險；(四)交易功能：流動性、保證作用；金融市場為金融資產的變現提供了便利，流動性是金融市場效率和生命力的體現。(五)資源配置功能：價格信號甄別功能、微觀；(六)反映功能：價格信號甄別功能、宏觀。金融市場常被看做是社會經濟運行的“晴雨表”，能夠及時而靈敏地反映各種經濟狀況。第二節(jié)傳統(tǒng)的金融市場及其工具一、貨幣市場貨幣市場是指交易期限在一年以內，以短期金融工具為媒介進行資金融通和借貸的交易市場，主要包括同業(yè)拆借市場、回購協(xié)議市場、票據市場、銀行承兌匯票市場、短期政府債券市場和大額可轉讓定期存單市場等。貨幣市場中交易的金融工具一般都具有期限短、流動性高、對利率敏感等特點，具有“準貨幣”特性。(一)同業(yè)拆借市場同業(yè)拆借市場是指具有法人資格的金融機構或經過法人授權的金融分支機構之間進行短期資金頭寸調節(jié)、融通的市場。同業(yè)拆借市場有以下幾個特點：(1)期限短。同業(yè)拆借市場的期限最長不得超過一年，這其中又以隔夜頭寸拆借為主。(2)參與者廣泛。商業(yè)銀行、非銀行金融機構和中介機構都是同業(yè)拆借市場的主要參與者。(3)在拆借市場交易的主要是金融機構存放在中央銀行賬戶上的超額準備金。(4)信用拆借。同業(yè)拆借活動都是在金融機構之間進行的，市場準入條件比較嚴格，金融機構主要以其信譽參加拆借活動。也就是說，同業(yè)拆借市場基本上都是信用拆借?！纠}2?多選題】同業(yè)拆借市場的產生與()密切相關。A.短期資金缺口的存在B.法定存款準備金的要求C.銀行貸款的需要D.利率市場化[答案]AB同業(yè)拆借市場有以下幾個功能：(1)調劑金融機構間資金短缺，提高資金使用效率。(2)同業(yè)拆借市場是中央銀行實施貨幣政策，進行金融宏觀調控的重要載體。同業(yè)拆借市場利率有效地反映了資金市場上短期資金的供求狀況，中央銀行根據其利率水平，了解市場資金的松緊狀況，運用貨幣政策工具進行金融宏觀調控，調節(jié)貨幣供應量，實現貨幣政策目標。(二)回購協(xié)議市場回購協(xié)議市場是指通過證券回購協(xié)議進行短期貨幣資金借貸所形成的市場。證券回購協(xié)議是指證券資產的賣方在賣出一定數量的證券資產的同時與買方簽訂的在未來某一特定日期按照約定的價格購回所賣證券資產的協(xié)議。從表面上看，證券回購是一種證券買賣，但實際上它是一筆以證券為質押品而進行的短期資金融通。證券的賣方以一定數量的證券為抵押進行短期借款，條件是在規(guī)定期限內再購回證券，且購回價格高于賣出價格，兩者的差額即為借款的利息。在證券回購協(xié)議中，作為標的物的主要是國庫券等政府債券或其他有擔保債券，也可以是商業(yè)票據、大額可轉讓定期存單等其他貨幣市場工具?！纠}2?多選題】(07年)在證券回購協(xié)議市場上回購的品種有()。A.大額可轉讓定期存單B.商業(yè)票據C.國庫券D.支票E.政府債券[答案]ABCE證券回購作為一種重要的短期融資工具，在貨幣市場中發(fā)揮著重要作用：(1)證券回購交易增加了證券的運用途徑和閑置資金的靈活性。(2)回購協(xié)議是中央銀行進行公開市場操作的重要工具。在市場經濟較為發(fā)達的國家或地區(qū)，中央銀行常常通過回購協(xié)議進行公開市場操作，達到間接調控貨幣市場的目的。即中央銀行以回購或逆回購方式吞吐基礎貨幣，減少或增加短期內社會的貨幣供應量。這樣操作的最大優(yōu)點是能夠減少利率波動給中央銀行持有債券資產帶來的資本損失，對證券市場的沖擊也比通過直接買賣有價證券帶來的沖擊小。因此，回購協(xié)議在中央銀行公開市場業(yè)務中占據日益重要的地位。【例題?案例題】甲機構在交易市場上按照每份10元的價格，向乙機構出售100萬份證券。同時雙方約定在一段時期后甲方按每份11元的價格，回購這100萬份證券。根據上述資料，回答下列問題。1.這種證券回購交易屬于()。A.貨幣市場B.票據市場C.資本市場D.股票市場[答案]A2.這種回購交易實際上是一種()行為。A.質押融資B.抵押融資C.信用借款D.證券交易[答案]A3.我國回購交易的品種主要是()。A.股票B.國庫券C.基金D.商業(yè)票據[答案]BD4.我國回購交易有關期限規(guī)定不能超過()。A.1個月B.3個月C.6個月D.12個月[解析]D5.甲機構賣出證券的價格與回購證券的價格存在著一定的差額，這種差額實際上就是()。A.證券的收益B.手續(xù)費C.企業(yè)利潤D.借款利息[答案]D(三)商業(yè)票據市場商業(yè)票據是公司為了籌措資金，以貼現的方式出售給投資者的一種短期無擔保的信用憑證。由于商業(yè)票據沒有擔保，完全依靠公司的信用發(fā)行，因此其發(fā)行者一般都是規(guī)模較大、信譽良好的公司。商業(yè)票據市場就是這些公司發(fā)行商業(yè)票據并進行交易的市場。一般來說，商業(yè)票據的發(fā)行期限較短，面額較大，且絕大部分是在一級市場上直接進行交易。(四)銀行承兌匯票市場匯票是由出票人簽發(fā)的委托付款人在見票后或票據到期時，對收款人無條件支付一定金額的信用憑證。由銀行作為匯票的付款人，承諾在匯票到期日支付匯票金額的票據，稱為銀行承兌匯票，以此為交易對象的市場就是銀行承兌匯票市場。銀行承兌匯票市場主要由一級市場和二級市場構成。一級市場即發(fā)行市場，主要涉及匯票的出票和承兌行為；二級市場相當于流通市場，涉及匯票的貼現與再貼現過程。銀行承兌匯票具有以下特點：(1)安全性高。(2)流動性強。(3)靈活性好。正是由于銀行承兌匯票具有的以上特點，使其成為貨幣市場上最受歡迎的一種短期信用工具。(五)短期政府債券市場短期政府債券是政府作為債務人，期限在一年以內的債務憑證。廣義的短期政府債券不僅包括國家財政部門發(fā)行的債券，還包括地方政府及政府代理機構所發(fā)行的債券；狹義的短期政府債券則僅指國庫券。一般所說的短期政府債券市場指的就是國庫券市場。短期政府債券以國家信用為擔保，幾乎不存在違約風險，也極易在市場上變現，具有較高的流動性。同時，政府債券的收益免繳所得稅，這也成為其吸引投資者的一個重要因素。相對于其他貨幣市場工具而言，短期政府債券的面額較小。(六)大額可轉讓定期存單(CDs)市場大額可轉讓定期存單(CDs)是銀行發(fā)行的有固定面額、可轉讓流通的存款憑證。它產生于美國，由花旗銀行首先推出，是銀行業(yè)為逃避金融法規(guī)約束而創(chuàng)造的金融創(chuàng)新工具。與傳統(tǒng)的定期存單相比，大額可轉讓定期存單具有以下特點：(1)傳統(tǒng)定期存單記名且不可流通轉讓；大額可轉讓定期存單不記名，且可在市場上流通并轉讓。(2)傳統(tǒng)定期存單的金額是不固定的，由存款人意愿決定；大額可轉讓定期存單一般面額固定且較大。(3)傳統(tǒng)定期存單可提前支取，但會損失一些利息收入；大額可轉讓定期存單不可提前支取，只能在二級市場上流通轉讓。(4)傳統(tǒng)定期存款依照期限長短有不同的固定利率；大額可轉讓定期存單的利率既有固定的，也有浮動的，一般高于同期限的定期存款利率。二、資本市場資本市場是融資期限在一年以上的長期資金交易市場。在我國，資本市場主要包括股票市場、債券市場和投資基金市場。(一)債券市場1.債券的概念與特征。債券是債務人依照法定程序發(fā)行，承諾按約定的利率和日期支付利息，并在約定日期償還本金的書面?zhèn)鶆諔{證。它反映了籌資者和投資者之間的債權債務關系。根據發(fā)行主體的不同，債券可分為政府債券、公司債券和金融債券。根據償還期限的不同，債券可分為短期債券、中期債券和長期債券。根據利率是否固定，債券分為固定利率債券和浮動利率債券。根據利息支付方式的不同，債券分為付息債券、一次還本付息債券、貼現債券和零息債券。根據性質的不同，債券又可分為信用債券、抵押債券、擔保債券等。作為資本市場上最為重要的工具之一，債券具有以下特征：(1)償還性。債券有規(guī)定的償還期限，債務人必須按期向債權人支付利息和償還本金。(2)流動性。在到期日之前，債券一般都可在流通市場上自由轉讓變現，具有較強的流動性。(3)收益性。債券能夠為投資者帶來一定的收入，這種收入主要來源于投資者獲得的定期的利息收入以及在二級市場上出售債券時獲得的買賣價差。(4)安全性。2.債券市場的涵義及功能債券市場的功能包括：(1)債券資產作為金融市場的一個重要組成部分，具有調劑閑散資金、為資金不足者籌集資金的功能。(2)債券體現了收益性與流動性的統(tǒng)一，是資本市場上不可或缺的金融工具，吸引了眾多的投資者。(3)債券市場能夠較為準確地反映發(fā)行企業(yè)的經營實力和財務狀況。同時，債券市場上的國債利率通常被視為無風險資產的利率，成為其他資產和衍生品的定價基礎。(4)債券市場是中央銀行實施貨幣政策的重要載體。中央銀行通過在證券市場上買賣國債或發(fā)行中央銀行票據進行公開市場操作，對經濟進行宏觀調控。(二)股票市場股票是由股份有限公司簽發(fā)的用以證明股東所持股份的憑證，它表明股票持有者對公司的部分資本擁有所有權。股票是代表對一定經濟利益分配請求權的資本證券，是資本市場上流通的一種重要工具。(三)投資基金市場投資基金通過發(fā)售基金份額或收益憑證，將眾多投資者分散的資金集中起來，由專業(yè)管理人員投資于股票、債券或其他金融資產，并將投資收益按投資份額分配給基金持有者。它是一種利益共享、風險共擔的集合投資方式，其本質是股票、債券和其他證券投資的機構化。投資基金體現了基金持有人與管理人之間的一種信托關系，是一種間接投資工具。具體來看，它有以下特征：(1)集合投資，降低成本。(2)分散投資，降低風險。(3)專業(yè)化管理。三、外匯市場(一)外匯市場概述外匯是一種以外國貨幣表示的用于國際結算的支付手段，通常包括可自由兌換的外國貨幣和外幣支票、匯票、本票、存單等。廣義的外匯還包括外幣有價證券，如股票、債券等，實際上就包括了一切外幣金融資產。外匯市場是進行外匯買賣的場所或營運網絡。它是由外匯需求者、外匯供給者及買賣中介機構組成的。外匯市場也有狹義和廣義之分。狹義的外匯市場是指銀行間的外匯交易市場；廣義的外匯市場是指由各國中央銀行、外匯銀行、外匯經紀人及客戶組成的外匯買賣、經營活動的市場，包括上述銀行間交易的批發(fā)市場以及銀行同企業(yè)、個人之間外匯買賣的零售市場。【例題?多選題】按照我國外匯管理部門的規(guī)定，廣義的外匯包括()。A.外國貨幣，包括鈔票、鑄幣等B.外幣有價憑證，包括政府債券、公司債券、股票等C.外幣支付證券，包括票據、銀行存款憑證、郵政儲蓄憑證等D.特別提款權、歐洲貨幣單位以及其他外匯資產[答案]ABCD(二)外匯交易類型1.即期外匯交易即期外匯交易又稱現匯交易，是指在成交當日或之后的兩個營業(yè)日內辦理實際貨幣交割的外匯交易。這是外匯市場上最常見、最普遍的外匯交易形式。對于非銀行的交易者來說，進行即期外匯交易的目的主要有三個方面：滿足臨時性的支付需要，調整持有的外幣幣種結構，進行外匯投機。2.遠期外匯交易遠期外匯交易又稱期匯交易，是指交易雙方在成交后并不立即辦理交割，而是按照事先約定的幣種、金額、匯率、交割時間、地點等交易條件，到約定時期才進行實際交割的外匯交易。遠期外匯交易是適應國際貿易、借貸和投資的需要而產生的。投資者選擇遠期外匯交易，既可用于套期保值，防范匯率風險；也可以通過買空或賣空交易對遠期外匯匯率進行投機。3.掉期交易掉期交易是指將幣種相同、金額相同但方向相反、交割期限不同的兩筆或兩筆以上的交易結合在一起進行的外匯交易。這種交易形式常用于銀行間外匯市場上。掉期交易是復合的外匯交易，進行掉期交易的目的在于利用不同交割期匯率的差異，通過賤買貴賣獲取利潤，或者用來防范匯率變動風險。除銀行外，一些大公司也經常利用掉期交易進行套利活動。(三)外匯市場的特點1.外匯市場是無形市場通過計算機終端、電話、電傳和其他通訊渠道進行聯(lián)系。2.外匯市場是24小時交易的全球最大單一市場3.外匯市場是以造市商為核心的市場外匯市場是造市商市場。市場上每天都發(fā)生成千上萬宗外匯交易，不可避免地會出現外匯供給和需求的臨時性不平衡。一些銀行隨時準備在相互之間就某一種或幾種貨幣進行交易，而不考慮其本身外匯頭寸的狀況，以保證外匯市場運行的連續(xù)性，這些交易并不一定是銀行自身的實際需要。從這個意義上說，這些銀行相互之間創(chuàng)造了外匯市場，被稱為造市商。4.外匯市場存在雙重交易結構在銀行間外匯市場上，外匯交易包括直接交易和經紀交易兩種形式。按照傳統(tǒng)慣例，在國際市場上銀行與外國銀行通過電話、電傳進行直接交易，在國內市場上銀行間的交易往往通過外匯經紀商作為中介間接進行。第三節(jié)金融衍生品市場及其工具一、金融衍生品市場概述(一)金融衍生品的概念與特征金融衍生品又稱金融衍生工具，是從原生性金融工具(股票、債券、存單、貨幣等)派生出來的金融工具，其價值依賴于基礎標的資產。目前較為普遍的金融衍生品合約有金融遠期、金融期貨、金融期權、金融互換和信用衍生品等。與傳統(tǒng)金融工具相比，金融衍生品有以下特征：(1)杠桿比例高。(2)定價復雜。(3)高風險性。(4)全球化程度高。(二)金融衍生品市場的交易機制金融衍生品市場上主要的交易形式有場內交易和場外交易兩種。場內交易是在有組織的交易所內進行的交易，投資者需申請成為交易所會員后才能進行交易。場外交易也稱0TC交易，沒有固定的場所，交易者和委托人通過電話和網絡進行聯(lián)系和交易。近年來，由于場外交易的便捷性和規(guī)則的相對簡單，場外交易的發(fā)展速度快于場內交易，并逐漸成為衍生品交易的主要形式。根據交易目的的不同，金融衍生品市場上的交易主體分為四類：套期保值者、投機者、套利者和經紀人。二、主要的金融衍生品按照衍生品合約類型的不同，目前市場中最為常見的金融衍生品有遠期、期貨、期權、互換和信用衍生品等。(1)金融遠期金融遠期合約是最早出現的一種金融衍生工具。合約雙方約定在未來某一確定日期，按確定的價格，買賣一定數量的某種金融資產。遠期合約是一種非標準化的合約類型，沒有固定的交易場所。這既使得遠期合約擁有自由靈活的優(yōu)點，同時也降低了遠期合約的流動性，加大了投資者的交易風險。目前比較常見的遠期合約主要有遠期利率協(xié)議、遠期外匯合約和遠期股票合約?！纠}?單選題】交易雙方在合約中規(guī)定，在未來某一確定時間以約定價格購買或出售一定數量的某種資產的衍生金融工具是()。A.金融期貨B.互換C.遠期合約D.金融期權[答案]C(2)金融期貨交易金融期貨是指交易雙方在集中性的交易場所，以公開競價的方式所進行的標準化金融期貨合約交易。遠期合約與金融期貨區(qū)別：遠期合約合約內容非標準化雙方按各自的愿望對合約條件磋商持有到期進行實物交割—--金融期貨合約內容標準化在有組織的交易所內進行標準化的交易中途平倉實行保證金交易逐日結算金融期權實質是一種契約約定的價格和金融資產種類規(guī)定期限內買入(看漲)或賣出(看跌)金融互換兩個或以上交易者事先商定條件約定的時間內交換一系列現金流遠期合約與期貨合約的相同點：都為交易者提供了避免價格波動風險的工具，同時也為投機者利用價格波動取得投機收入提供了手段。(3)金融期權金融期權是20世紀70年代以來國際金融創(chuàng)新發(fā)展的最主要產品。金融期權實際上是一種契約，它賦予合約的購買人在規(guī)定的期限內按約定價格買入或賣出一定數量的某種金融資產的權利。為了取得這樣一種權利，期權合約的買方必須向賣方支付一定數額的費用，即期權費。期權分看漲期權和看跌期權兩種類型。對于看漲期權的買方來說，當市場價格高于執(zhí)行價格，他會行使買的權利，取得收益；當市場價格低于執(zhí)行價格，他會放棄行使權利，所虧損的是期權費。對于看跌期權的買方來說，當市場價格低于執(zhí)行價格，他會行使賣的權力，取得收益；反之，則放棄行使權利，所虧損的也是期權費。因此，期權合約的買方可以實現有限的損失和無限的收益。對于賣方來說則恰好相反，即損失無限而收益有限。(4)金融互換(也譯作“掉期”、“調期”)金融互換是兩個或兩個以上的交易者按事先商定的條件，在約定的時間內交換一系列現金流的交易形式。金融互換分為貨幣互換、利率互換和交叉互換等三種類型?；Q合約實質上可以分解為一系列遠期合約組合?；Q交易中，當交易終止時，只需交易的一方支付差額即可。(5)信用衍生品信用衍生品是一種使信用風險從其他風險類型中分離出來，并從一方轉讓給另一方的金融合約。信用違約掉期(CDS)是最常用的一種信用衍生產品。合約規(guī)定，信用風險保護買方向信用風險保護賣方定期支付固定的費用或者一次性支付保險費，當信用事件發(fā)生時，賣方向買方賠償因信用事件所導致的基礎資產面值的損失部分。由于信用違約掉期市場上幾乎都是柜臺交易，缺乏政府監(jiān)管，沒有一個統(tǒng)一的清算和報價系統(tǒng)，也沒有保證金要求，市場操作不透明，這就給投資者帶來了巨大的交易風險。事實上，在美國次貸危機爆發(fā)后，這一隱患也開始被人們所意識到。三、金融衍生品市場的發(fā)展演變1972年，美國芝加哥交易所貨幣市場推出了英鎊、加元、德國馬克、日元、瑞士法郎、墨西哥比索等外匯期貨合約，標志著第一代金融衍生品的產生。信用衍生品的產生，將金融衍生品市場的發(fā)展推入了一個新的階段。第四節(jié)我國的金融市場及其工具一、我國的金融市場及其發(fā)展(貨幣市場、資本市場、外匯市場、金融衍生品市場等)金融市場必須是間接融資與直接融資相結合、以直接融資為主的市場，這也是世界大部分國家金融市場的現狀和潮流。我國金融市場的問題：1、市場規(guī)模還很小，需要較大擴張；2、間接融資比重過高、直接融資比重過低；3、現階段我國資本市場與貨幣市場分離現象嚴重，貨幣市場發(fā)展滯后。二、我國的貨幣市場(一)同業(yè)拆借市場1984年10月允許各專業(yè)銀行相互拆借資金。1993年7月人行開始規(guī)范重也拆借市場。1996年1月3日，全國統(tǒng)一的銀行間拆借市場正式建立。同業(yè)拆借業(yè)務主要通過拆借中心一級拆借網絡(上海、全國銀行間同業(yè)拆借中心)辦理，同業(yè)拆借二級網絡不復存在。同業(yè)拆借市場的存在滿足了金融市場中調劑資金余缺、資產負債管理等多種交易需求。(二)回購協(xié)議市場我國證券回購市場的發(fā)展是從1991年國債回購開始的。市場交易的主體是具備法人資格的金融機構；交易場所是證券交易所和經批準的融資中心；回購券種為國債和經人行批準的金融債券；回購期限在1年以下。(三)票據市場按照《中華人民共和國票據法》的規(guī)定，我國的票據包括匯票、本票和支票。1.匯票匯票是由出票人簽發(fā)，付款人見票后或票據到期時，在一定地點對收款人無條件支付一定金額的信用憑證。匯票的主要關系人是出票人(簽發(fā)票據人)、付款人(債務人)、收款人(持票人)、承兌人(承諾付款責任者)。匯票按出票人不同可分為銀行匯票和商業(yè)匯票。銀行匯票是匯款人將款項交給銀行，由銀行簽發(fā)給匯款人，持往異地由指定銀行辦理轉賬或向指定銀行兌取款項的票據。商業(yè)匯票是收款人對付款人簽發(fā)的，要求付款人于一定時間內無條件支付一定金額給收款人或持票人的一種書面憑證。另根據我國現行規(guī)定，商業(yè)票據也可由付款人簽發(fā)或承兌申請人簽發(fā)，于到期日向收款人支付款項。2.本票本票是出票人承諾在一定日期及地點無條件支付一定金額給收款人的一種信用憑證。按簽發(fā)人的不同，本票可分為銀行本票和商業(yè)本票。我國目前只有銀行本票。銀行本票是申請人將款項交存銀行，由銀行簽發(fā)給申請人憑以辦理轉賬結算或支取現金的票據。3.支票支票是銀行的活期存款人通知銀行在其存款額度內或在約定的透支額度內，無條件支付一定金額給持票人或指定人的書面憑證。三、我國的資本市場(一)債券市場我國的債券市場首先從國債市場產生并逐漸發(fā)展(1981年重新恢復國債發(fā)行)。1999年以后，我國金融債券的發(fā)行主體集中于政策性銀行，其中，以國家開發(fā)銀行為主。中國人民銀行將2002年6月25日至9月24日進行的公開市場業(yè)務操作的91天、182天、364天的未到期正回購品種轉換為相同期限的中央銀行票據，即中央銀行發(fā)行的短期債券。2005年5月24日中國人民銀行出臺了《企業(yè)短期融資管理辦法》和與其配套的《短期融資券承銷章程》，開始允許符合條件的企業(yè)在銀行間債券市場向合格機構投資者發(fā)行短期融資券。目前，我國債券市場分為交易所債券市場、銀行間債券市場和銀行柜臺交易市場。但是，由于市場化的債券信用體系沒有建立及債券市場的多頭管理體制等原因，一段時間以來，公司債市場發(fā)展滯后。(二)股票市場1.我國上市公司股票按發(fā)行范圍可分為。A股、B股、H股和F股。(1)B股股票是以人民幣為面值、以外幣為認購和交易幣種、在上海和深圳證券交易所上市交易的普通股票。2000年2月，中國證監(jiān)會開始允許境內持有外匯賬戶的企業(yè)和個人投資B股。(2)H股是我國境內注冊的公司在香港發(fā)行并在香港上市的普通股票。(3)F股是我國股份公司在海外發(fā)行上市流通的普通股票。2.在我國上市公司的股份按投資主體可以分為國有股、法人股和社會公眾股。(1)國有股指有權代表國家投資的部門或機構以國有資產向公司投資形成的股份，包括以公司現有國有資產折算成的股份。(2)法人股指企業(yè)法人或具有法人資格的事業(yè)單位和社會團體以其依法可經營的資產向公司投資所形成的股份。(3)社會公眾股是指我國境內個人和機構，以其合法財產向公司投資所形成的股份。1990年12月和1991年7月上海證券交易所和深圳證券交易所先后營運。目前，我國的股票市場主體是由上海證券交易所和深圳證券交易所組成的，包括主板市場和中小企業(yè)板市場。此外，代辦股份轉讓市場(即所謂的“三板市場”)也是我國有組織的股份轉讓市場。主板市場是我國股票市場的最重要的組成部分，以滬、深兩市為代表。2004年5月，中國證監(jiān)會正式批準深圳證券交易所設立中小企業(yè)板市場。在運行中小企業(yè)板市場取得豐富經驗后，國家開始著手設立服務于高新技術或新興經濟企業(yè)的創(chuàng)業(yè)板市場，即所謂的“二板市場”。“代辦股份轉讓系統(tǒng)”是經國務院同意、由中國證券業(yè)協(xié)會建立的為退市公司社會公眾持有的股份提供代辦轉讓股份服務的場所，于2001年7月16日正式開辦。在三板市場上市的公司主要由兩部分構成：一是在原NET系統(tǒng)和原STAQ系統(tǒng)掛牌的11家公司；二是退市的上市公司。(三)投資基金市場證券投資基金是指一種利益共享、風險共擔的集合投資方式，及通過發(fā)行基金單位集中投資者的資金，由基金托管人托管、基金管理人管理和運用資金從事股票、債券等金融工具投資的方式。2001年9月，我國開始發(fā)行開放式證券投資基金。2002年6月，中國證監(jiān)會發(fā)布了《外資參股基金管理公司設立規(guī)則》，目前已有數十家中外合資基金管理公司獲準設立，比如，目前比較受歡迎的中外合資基金：泰達荷銀、申萬巴黎。2004年6月1日起，《中華人民共和國證券投資基金法》(以下簡稱《證券投資基金法》)正式實施。《證券投資基金法》的實施，標志著我國基金業(yè)由此進入了一個以法治業(yè)的新時代。四、我國的外匯市場1994年4月4日，中國外匯交易系統(tǒng)啟動運營，全國統(tǒng)一、規(guī)范的銀行間外匯市場正式建立；1996年12月1日，我國宣布實現人民幣經常項目可兌換。2005年7月21日，我國對人民幣匯率形成機制進行改革，實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節(jié)、有管理的浮動匯率制度。五、我國的金融衍生品市場1992年，深圳有色金屬交易所推出我國第一個商品期貨標準合約——超級鋁期貨合約；2006年9月8日，中國金融期貨交易所在上海掛牌成立(內地首家金融衍生品交易所)；2008年1月，上海期貨交易所開辦黃金期貨業(yè)務。第二章利率與金融資產定價第一節(jié)利率及其決定一、利率及其種類(一)利率的涵義利息產生于貨幣資金的交易。利息從表面上看是貨幣受讓者借貸資金而付出的成本，從實質上講卻是利潤的一部分，是剩余價值的特殊轉化形式。利息來源于社會財富的增值部分，體現的是國民收入的再分配，最終表現為社會收益的一般形態(tài)。利率是利息率的簡稱，是指借貸期間所形成的利息額與本金的比率，是借貸資本的價格。利率的計算公式如下：按照計算利息的時間，可將利率分為年利率、月利率和日利率。年利率與月利率及日利率之間的換算公式如下：年利率=月利率×l2=日利率×360(二)利率的種類1.固定利率與浮動利率固定利率是指按借貸協(xié)議在一定時期內相對穩(wěn)定不變的利率。它是借貸雙方為便于匡算成本與收益，而通常不調整的利率。浮動利率是指按借貸協(xié)議在一定時期可以變動的利率。它是借貸雙方為了保護各自利益，根據市場變化情況可以調整的利率。浮動利率較固定利率更能反映市場借貸資本的供求狀況，具有一定的科學合理性，因而被大多數國家和市場所普遍接受。2.長期利率與短期利率3.名義利率與實際利率名義利率是指政府官方制定或銀行公布的利率，是包含信用風險與通貨膨脹風險的利率。實際利率是指在通貨膨脹條件下，名義利率扣除物價變動率后的利率。二、利率的結構(一)利率的風險結構到期期限相同的債權工具但利率卻不相同的現象稱為利率的風險結構。到期期限相同的債權工具利率不同是由三個原因引起的：違約風險、流動性和所得稅因素。債務人無法依約付息或歸還本金的風險稱為違約風險，它影響著債權工具的利率。各種債權工具都存在著違約風險，政府債券的違約風險最低，公司債券的違約風險相對較高；信用等級較高的公司債券的違約風險比普通公司債券的違約風險要小。一般來說，債券違約風險越大，其利率越高。公司債券的利率往往高于同等條件下的政府債券的利率。影響債權工具利率的另一個重要因素是債券的流動性。一般的，國債的流動性強于公司債券，期限較長的債券，流動性差。流動性差的債權工具，風險相對較大，利率定得就高些，債券流動性越強，其利率越低。所得稅也是影響利率風險結構的重要因素。在同等條件下，具有免稅特征的債券利率要低。在美國，市政債券的違約風險高于國債、流動性也低于國債，但由于市政債券的利息收入是免稅的，使得市政債券的預期收益率相對較高，長期以來，美國市政債券的利率低于國債的利率。(二)利率的期限結構債券的期限和收益率在某一既定時間存在的關系就稱為利率的期限結構。表示這種關系的曲線通常稱為收益曲線。一般而言，隨著利率水平的上升，長期收益與短期收益之差將減少或變成負的。也就是說，當平均利率水平較高時，收益曲線為水平的(有時甚至是向下傾斜的)，當利率較低時，收益率曲線通常較陡。收益率曲線的三種特征：(1)不同期限的債券，其利率經常朝同方向變動。(2)利率水平較低時，收益率曲線經常呈現正斜率；利率水平較高時，收益率曲線經常出現負斜率。(3)收益率曲線通常為正斜率。收益曲線是指那些期限不同、卻有著相同流動性、稅率結構與信用風險的金融資產的利率曲線。金融資產收益曲線反映了這樣一種現象，即期限不同的有價證券，其利率變動具有相同特征。曲線的這些特征將通過利率期限結構理論予以詮釋。一般而言，預期收益率相同的資產不一定有相同的風險度。同樣的，風險度相同的資產，也不一定有相同的收益率。1.純預期理論純預期理論把當前對未來利率的預期作為決定當前利率期限結構的關鍵因素。該理論認為，市場因素使任何期限長期債券的收益率等于當前短期債券收益率與當前預期的超過到期的長期債券收益率的未來短期債券收益率的幾何平均。如果買賣債券的交易成本為零，而且上述假設成立，那么投資者購買長期債券并持有到期進行長期投資時，獲得的收益與同樣時期內購買短期債券并滾動操作獲得的收益相同。2.分隔市場理論分隔市場理論認為不同期限債券間的替代性極差，可貸資金供給方(貸款人)和需求方(借款人)對特定期限有極強的偏好。資金從一種期限的債券向另一種具有較高利率期限的債券的流動幾乎不可能。根據該理論，公司及財政部的債券管理決策對收益曲線形狀有重要影響。如果當前的企業(yè)和政府主要發(fā)行長期債券，那么收益曲線要相對陡些；如果當前主要發(fā)行短期債券，那么短期收益率將高于長期收益率。3.期限偏好理論期限偏好理論假設借款人和貸款人對特定期限都有很強的偏好。是以實際掛念為基礎的，即經濟主體和機構為預期的額外收益而承擔額外風險?！纠}1?多選題】影響債權工具利率風險結構的因素有()。A.違約風險B.流動性C.到期日D.面值E.所得稅[答案]ABE【例題2?單選題】一般來說投資期限越長，有價證券的()。A.收益越高B.收益越低C.收益越平均D.風險越小[答案]A三、利率決定理論(一)古典利率理論這一理論也稱真實利率理論，它建立在薩伊法則和貨幣數量論的基礎之上，認為工資和價格的自由伸縮可以自動地達到充分就業(yè)。在充分就業(yè)的所得水準下，儲蓄與投資的真實數量都是利率的函數。這種理論認定，社會存在著一個單一的利率水平，使經濟體系處于充分就業(yè)的均衡狀態(tài)，這種單一利率不受任何貨幣數量變動的影響。古典學派認為，利率決定于儲蓄與投資的相互作用。儲蓄(S)為利率(i)的遞增函數，投資(I)為利率的遞減函數。當S＞I時，利率會下降，反之，當S＜I時，利率會上升。當S=1時，利率便達到均衡水平。該理論的隱含假定是，當實體經濟部門的儲蓄等于投資時，整個國民經濟達到均衡狀態(tài)，因此，該理論屬于“純實物分析”的框架。【例題?單選題】古典學派認為，利率是某些經濟變量的函數，即()。A.貨幣供給增加，利率水平上升B.儲蓄增加，利率水平上升C.貨幣需求增加，利率水平上升D.投資增加，利率水平上升[答案]D(二)流動性偏好利率理論(代表:凱恩斯)凱恩斯認為，貨幣供給(Ms)是外生變量，由中央銀行直接控制。因此，貨幣供給獨立于利率的變動，在圖上表現為一條垂線。貨幣需求(L)則取決于公眾的流動性偏好，其流動性偏好的動機包括交易動機、預防動機和投機動機。其中，交易動機和預防動機形成的交易需求與收入成正比，與利率無關。投機動機形成的投機需求與利率成反比。用L1表示交易需求，用L2表示投機需求，則L1(Y)為收入Y的遞增函數，L2(i)為利率i的遞減函數。貨幣總需求可表述為：L=L1(Y)+L2(i)然而，當利率下降到某一水平時，市場就會產生未來利率上升的預期，這樣，貨幣的投機需求就會達到無窮大，這時，無論中央銀行供應多少貨幣，都會被相應的投機需求所吸收，從而使利率不能繼續(xù)下降而“鎖定”在這一水平，這就是所謂的“流動性陷阱”問題。在“流動性陷阱”區(qū)間，貨幣政策是完全無效的，此時只能依靠財政政策。(三)可貸資金利率理論(代表:英國的羅伯遜與瑞典的俄林)可貸資金利率理論是新古典學派的利率理論，是為修正凱恩斯的“流動性偏好”利率理論而提出的。實際上可看成古典利率理論和凱恩斯理論的一種綜合?？少J資金論綜合了前兩種利率決定論，認為利率是由可貸資金的供求決定的，供給包括總儲蓄和銀行新增的貨幣量，需求包括總投資和新增的貨幣需求量，利率的決定取決于商品市場和貨幣市場的共同均衡。借貸資金的需求來自某期間投資流量和該期間人們希望保有的貨幣金額DL=I+ΔMd借貸資金的供給來自于同一時期的儲蓄流量和該期間貨幣供給量的變動SL=S+ΔMs均衡條件為I+ΔMd=S+ΔMs第二節(jié)貨幣的時間價值一、復利與終值(一)單利與復利利息的計算分單利和復利。單利就是不論借貸期限的長短，僅按本金計算利息，上期本金所產生的利息不記入下期本金重復計算利息。單利計算公式為：I=P(1+r?n)-P=P?r?n其中，I表示利息額，P表示本金，r表示利率，n表示時間。我國銀行存款的利息是按單利計算的。復利也稱利滾利，就是將每一期所產生的利息加入本金一并計算下一期的利息。復利的計算公式為：S=P(1+r)nI=S-P=P[(1+r)n-l]其中，S為本利和，I表示利息額，P表示本金，r表示利率，n表示時間。假設l00元的存款以6%的年利率每半年支付一次利息，也就是說6個月的收益是6%的一半，即3%。因此6個月末的期值為：FV1／2=100×(1+0.06／2)=103年末期值為：FVl=100×(1+0.06／2)2=106.09這個數字和一年計一次息的期值l06元比較，多出0.09元是因為對第一個6個月的利息3元計算利息的緣故，如果一年中計息次數增加，到年底期值會越來越大。在上例中，如果一個季度支付一次利息，一年后的期值：FVl=100×(1+0.06／4)4=106.14如果一個月支付一次利息，一年后的期值：FVl=100×(1+0.06／12)12=106.17一般來說，若本金為P，年利率為r，每年的計息次數為m，則n年末期值公式為：FVn=P(1+r／m)nm(二)連續(xù)復利上式中，如果m趨于∞，則(1+r／m)nm趨于em其中e約等于2.718。因此對于原始存款P，以連續(xù)復利r計算n年末的期值，得到：FVn=P?em每年的計息次數越多，終值越大，隨計息間隔時間的縮短，終值以遞減的速度減小，最后等于連續(xù)復利的終值。二、現值現值(Presentvalue)，也稱在用價值，是現在和將來(或過去)的一筆支付或支付流在今天的價值。(一)系列現金流的現值一般地，系列現金流的現值可由下面的公式得到：PV=A1/(1+r)+A2/(1+r)2+…+An/(1+r)nAi表示第i年的現金流量，i=1,2,3,…,n。(二)連續(xù)復利下的現值假如一年內多次支付利息，則利息率為r/m，此時現值的計算公式為：PV=An/(1+r/m)nm假定三年后可以收到100元，貼現率為8%，且一季度計息一次，則：PV=100/(1+8%/4)3×4=78.85式中，如果m趨于∞，則趨于em，因此，如果是連續(xù)復利，那么現值的計算公式為：PV=An/emn每年的計息次數越多，現值越小。這與計息次數和終值的關系正好相反。隨計息間隔時間的縮短，現值以遞減的速度減小，最后等于連續(xù)復利的現值?！纠}?案例分析題】(07年)2004年1月某企業(yè)發(fā)行一種票面利率為6%，每年付息一次，期限3年，面值100元的債券。假設2004年1月至今的市場利率是4%。2007年1月，該企業(yè)決定永久延續(xù)該債券期限，即實際上實施了債轉股，假設此時該企業(yè)的每股稅后盈利是0.50元，該企業(yè)債轉股后的股票市價是22元。請根據以上資料回答下列問題：96.2005年1月，該債券的購買價應是()。A.90.2元B.103.8元C.105.2元D.107.4元[答案]B[解析]P=6/(1+4%)+6/(1+4%)2+100/(1+4%)2=103.897.在債券發(fā)行時如果市場利率高于債券票面利率，則()。A.債券的購買價高于面值B.債券的購買價低于面值C.按面值出售時投資者對該債券的需求減少D.按面值出售時投資者對該債券的需求增加[答案]BC[解析]若市場利率高于債券票面利率時，債券的市場價格(購買價)<債券面值。第三節(jié)收益率一、到期收益率到期收益率是指到期時信用工具的票面收益及其資本損益與買入價格的比率，其計算公式為：其中，r為到期收益率，C為票面收益(年利息)，Mn為債券的償還價格，P0為債券的買入價格，T為買入債券到債券到期的時間(以年計算)。到期收益率是衡量利率的確切指標，它是指使未來收益的現值等于今天價格的利率。下面考慮三種金融市場工具的到期收益率的計算。(一)零息債券的到期收益率零息債券不支付利息，折價出售，到期按債券面值兌現。如果按年復利計算，則到期收益率的計算公式為：式中，P為債券價格，F為面值，r為到期收益率，n是債券期限。例如，一年期的零息債券，票面額1000元，如果現在的購買價格為900元，則到期收益率的計算公式為：r=(1000/900)1-1=11.1%如果按半年復利計算，則其到期收益率計算公式為:r=(1000/900)1/2-1=5.41%假設某公司發(fā)行的折價債券面值是100元，期限是10年，如果這種債券的價格為30元，則可以根據就可以解出其按半年復利計算的到期收益率r=12.44%。投資者今天出30元，獲得了10年后得到l00元的保證。(二)附息債券的到期收益率如果按年復利計算，附息債券到期收益率的計算公式為：式中，P為債券價格，C為債券的年付息額，F為面值，r為到期收益率，n是債券期限。在現實中，許多債券并不是一年支付一次利息，而是每半年支付一次利息，到期歸還全部本金。如果按半年復利計算，這種債券到期收益率的計算公式如下：例如，某公司以12%的利率發(fā)行5年期的附息債券，每半年支付一次利息，發(fā)行價格為93元，票面面值為100元，則上式變?yōu)椋航獾胷=14%(三)永久債券的到期收益率永久債券的期限無限長，沒有到期日，定期支付利息。假設每年末的利息支付額為C，債券的市場價格為P，則其到期收益率r的計算公式為：根據無窮等比數列的求和公式，上式的右邊等于C／r，因此永久債券到期收益率的計算公式可簡寫為：P=C/r→r=C/P假設我們購買債券花費l00元，每年得到的利息支付為l0元，則該債券的到期收益率為r=10／100=10%。【例題?單選題】現有一張永久債券，其市場價格為20元，永久年金為2元，該債券的到期收益率為()。A.8%B.10%C.12.5%D.15%[答案]B[解析]2/20=10%如果我們已知債券的市場價格、面值、票面利率和期限，便可以求出它的到期收益率，反過來，我們已知債券的到期收益率，就可以求出債券的價格。從中不難看出，債券的市場價格越高，到期收益率越低；反過來債券的到期收益率越高，則其市場價格就越低。由此我們可以得出一個結論，即債券的市場價格與到期收益率成反向變化關系。當市場利率上升時，到期收益率低于市場利率的債券將會被拋售，從而引起債券價格的下降，直到其到期收益率等于市場利率。這就是人們?yōu)槭裁磿l(fā)現債券的價格隨市場利率的上升而下降?！纠}?多選題】決定債券收益率的因素主要有()。A.票面利率B.期限C.面值D.購買價格E.匯率[答案]ABCD二、實際收益率實際收益率，即賣出信用工具時金融工具的票面收益及其資本損益與買入價格的比，其計算公式為：式中，r為實際收益率，C為票面收益(平利息)，PT為債券的賣出價格，P0為債券的買入價格，T為債券的持有期。三、本期收益率本期收益率也稱當前收益率，是指本期獲得債券利息(股利)額對債券本期市場價格的比率。R=C/P計算公式為：本期收益率=支付的年利息(股利)總額／本期市場價格。即信用工具的票面收益與其市場價格的比率。【例題1?單選題】債券當期收益率的計算公式是()。A.票面收益／市場價格B.票面收益／債券面值C.(出售價格一購買價格)／市場價格D.(出售價格一購買價格)／債券面值[答案]A【例題2?案例分析題】某債券票面金額F=100元，票面收益C=8元，每年支付一次利息，2年后還本。請回答以下問題(保留兩位數)：26.該債券的名義收益率為()。A.4%B.8%C.10%D.12%[答案]B[解析]8/100=8%27.當市場利率為8%時，該債券的購買價應當是()。A.80元B.84元C.100元D.108元[答案]C28.如某日該債券的市場價格為80元，則當期收益率為()。A.4%B.5%C.8%D.10%[答案]D[解析]8/80=10%29.假定某投資者以80元的價格買入該債券，持有一年后以84元的價格賣出，則該投資者的實際收益率為()。A.5%B.9.5%C.10%D.15%[答案]D[解析](84-80+8)/80=15%30.在持有期限一定的情況下，決定債券到期收益率的因素有()。A.物價水平B.票面收益C.債券的償還價格D.債券的買入價格[答案]BCD第四節(jié)金融資產定價一、利率與金融資產定價有價證券的價格實際上是以一定市場利率和預期收益為基礎計算得出的現值。(一)票據定價票據作為金融工具的一種，一般均標明面值，沒有票面利率。票據的交易價格主要取決于市場利率，因而交易價格就是指面值扣除利息后的金額。用公式表示為：P=A/(1+r*n)式中，P為交易價格，A為票面額，r為市場利率，n為期限。如一張為期3個月的1000萬元票據，市場利率為0.5%(不計復利)。則該票據的交易價格為：P=1000萬元/(1+0.5%×3)=985萬元票據在持有期如遇貼現，則票據的貼現價格就是票面額扣除貼息以后的金額。用公式表示為：P=A(1－n?d)式中，A為票面額，d為貼現率，n為貼現期限。如某人持有為期3個月票面額l00萬元票據，1個月后要求金融機構貼現，當時貼現率為6%。則該票據的貼現價格為：P=100萬元－100萬元×6%×=99萬元(貼現期限為2個月)【例題?單選題】有價證券的價格是以一定的市場利率和預期收益為基礎計算得出的()。A.期值B.現值C.有效利率D.復合利率[答案]B(二)債券定價有價證券交易價格主要依據貨幣的時間價值即未來收益的現值確定。這一關系適用于所有的債券工具。利率與證券的價格成反比關系，利率上升，證券價格會下降；利率下降，證券價格會上升。債券價格分債券發(fā)行價格和流通轉讓價格。發(fā)行價格通常按面值決定，特殊情況下折價或溢價發(fā)行。轉讓價格由票面金額、票面利率和實際持有期限三個因素決定。1.到期一次還本付息債券定價P0=S/(1+r)n式中，P0為債券交易價格，r為利率或貼現率，n為債券日期或償還期限，s為期值或到期日本金與利息之和。一張零息債券，假若面額為l00元，不支付利息，貼現出售，期限1年，收益率為3%，到期一次歸還。則該張債券的交易價格為：P0=100/(1+3%)=97.092.分期付息到期歸還本金債券定價按年收益率每年付息一次的債券定價公式如下：式中，A為債券面額，即n年到期所歸還的本金，Yt為第t時期債券收益，通常為債券年收益，r為市場利率或債券預期收益率，n為債券日期或償還期限。例如現有按年收益率14%每年付息一次的l00元債券，期限l0年。當市場利率為l5%時，債券價格為：14/1.15+14/1.3225+…+100/4.0455577=12.173913+10.586011+9.205227+…+24.718471=94.981234≈94.98說明此時該投資者認購價格為94.98元；若按面值銷售，則無人購買。(2)當市場利率為l3%時，債券價格為：=12.38938l+10.964054+9.7027023+…+29.458835=105.42624≈105.43說明此時投資者愿意以面額購進債券；若以市場價格出售，則無人購買。(3)當市場利率為l4%時，債券價格為：=12.280702+10.772545+9.4496012+…+26.974381=100說明此時投資者無論以市場價格，或以面值購買，價位是等同的。(4)通過上述分析，可以得出以下結論：其一，在市場利率(或債券預期收益率)高于債券收益率(息票利率)時，債券的市場價格(購買價)<債券面值，即債券為貼現或打折發(fā)行；其二，在市場利率(或債券預期收益率)低于債券收益率(息票利率)時，債券的市場價格(購買價)>債券面值，即債券為溢價發(fā)行；其三，在市場利率(或債券預期收益率)等于債券收益率(息票利率)時，債券的市場價格(購買價)=債券面值，即債券為等價發(fā)行。3.永久債券定價如果債券期限為永久性的，其價格確定與股票價格計算相同。(三)股票定價股票的價格由其預期收入和當時的市場利率等兩個因素決定。其公式為：股票價格=預期股息收入/市場利率若某種股票的預期年收入每股為10元，市場利率為10%，則其價格為10/10%=100元。1.股票靜態(tài)價格確定股票一般是永久投資，無償還期限，其價格主要取決于收益、利率兩因素。(1)股票價格=每股稅收凈收益/市場利率例如，某只股票年末每股稅后利潤0.40元，市場利率為5%，則該只股票價格為0.4/0.05=8元(2)股票價格=市盈率×每股稅后盈利如上例中，若平均市盈率為20倍，則股票價格為：P0=0.40×20=8元2.股票動態(tài)價格確定股票交易在二級市場是不斷易手的過程，屬于動態(tài)交易的過程。因此，股票動態(tài)價格主要指股票持有期間的價格，其確定方法與分期付息到期還本債券的價格確定基本相同。二、資產定價理論(一)有效市場理論有效市場假說主要研究信息對證券價格的影響，其影響路徑包括信息量大小和信息傳播速度這兩方面的內容。就資本市場而言，如果資產價格反映了所能獲得的全部信息，那么，該資本市場是有效率的。1.弱式有效市場該類有效市場假說是指信息集It包括了過去的全部信息(即歷史信息)。也就是說，當前價格完全反映了過去的信息，價格的任何變動都是對新信息的反應，而不是對過去已有信息的反應。因此，掌握了過去的信息(如過去的價格和交易量信息)并不能預測未來的價格變動。2.半強式有效市場半強式有效市場假說是指當前的證券價格不僅反映了歷史價格包含的所有信息，而且反應了所有有關證券的能公開獲得的信息。公開信息包括公司的財務報告、公司公告、有關公司紅利政策的信息和經濟形勢等。在半強式有效市場假說下，信息對證券價格的影響是瞬時完成的。3.強式有效市場強式有效市場假說是有效市場假說的一種極端或理想的情況。在強式有效市場中，投資者能得到的所有信息均反應在證券價格上。在這里，所有信息包括歷史價格信息、所有能公開獲得的信息和內幕信息。在強式有效市場中，任何信息，包括私人或內幕信息，都無助于投資者獲得超額收益。(二)資本資產定價理論資本資產定價模型是投資組合理論的均衡理論。理性的投資者總是追求投資者效用的最大化，即在同等風險水平下的收益最大化或是在同等收益水平下的風險最小化。資本資產定價理論所要研究的正是風險資產的均衡市場價格?！纠}?單選題】馬科維茨認為在同一期望收益前提下，最為有效的投資組合()。A.實際收益高B.實際收益低C.風險較高D.風險最小[解析]D資產定價理論是在馬科維茨投資組合理論基礎上提出的，除馬科維茨提出的假設外，資本資產定價理論提出了自身的理論假設：(1)市場上存在一種無風險資產，投資者可以按無風險利率借進或借出任意數額的無風險資產；(2)市場效率邊界曲線只有一條；(3)交易費用為零。1.資本市場線資本市場線反映了投資于風險資產組合和無風險資產的收益與風險關系。CAPM表明，在均衡狀態(tài)，資本市場線(CML)表示對所有投資者而言是最好的風險收益組合。資本市場線CML的公式為：式中，E(r)和σ分別表示投資者所投資的某種金融資產的預期收益和標準差，rf表示無風險收益率，E(rM)和σM分別表示市場投資組合的預期收益和標準差。如圖2—4所示。CML的表明：由于E(r)與σ正相關，因此，要謀求更高的投資收益，只能通過承擔更大的風險來實現。由上式，可得風險溢價的決定公式為：由上式可知，風險溢價的大小取決于市場均衡的風險一收益比率(即CML線的斜率)和投資者的風險偏好程度。而前者是固定不變的，投資者只能通過改變風險偏好來影響風險溢價。2.證券市場線證券市場線是在資本市場線基礎上，進一步說明了單個風險資產的收益與風險之間的關系。在資本資產定價模型中，收益率的標準差不能很好地衡量證券的風險，通常，用于衡量單個證券風險的是它的β值，證券i的β值公式為：其中，為市場組合的風險，σiM是某個單獨證券與市場組合的協(xié)方差。根據資本資產定價理論，在均衡狀態(tài)，預期收益與風險之間的關系是：iM上式可表示為：E(ri)-rf=[E(rM)-rf]βi這稱為證券市場線(SML)，用圖2—5表示。SML的斜率是市場組合的風險溢價。3.資產風險資產風險一般有系統(tǒng)性風險和非系統(tǒng)性風險兩類。非系統(tǒng)性風險是指具體的經濟單位自身投資方式所引致的風險，又稱特有風險。它在市場可由不同的資產組合予以防范、降低，甚至消除。而系統(tǒng)性風險則是由宏觀經濟營運狀況或市場結構所引致的風險，又稱市場風險。它在市場上永遠存在，不可能通過資產組合來消除。因此，資產風險主要研究系統(tǒng)性風險。而資產定價模型(CAPM)則提供r測度不可消除系統(tǒng)性風險的指標，即風險系數β。β值還提供了一個衡量證券的實際收益率對市場投資組合的實際收益率的敏感度的比例指標，如果市場投資組合的實際收益率比預期收益率大Y%，則證券i的實際收益率比預期大βi×Y%?！纠}1?單選題】資本資產定價模型(CAPM)中的貝塔系數測度的是()。A.利率風險B.通貨膨脹風險C.非系統(tǒng)性風險D.系統(tǒng)性風險[答案]D【例題2?單選題】如果市場投資組合的實際收益率比預期收益率大l5%，某證券的β值為l，則該證券的實際收益率比預期收益率大()。A.85%B.50%C.15%D.5%[答案]C如果β值高(大于1)的證券被稱為“激進型”的，這是因為它們的收益率趨向于放大整體市場的收益率，β值低(小于l)的證券被稱為“防衛(wèi)型”的，而β為1的證券被稱為具有“平均風險”的。CAPM理論在假設前提上的局限性導致了實證的失效。其在假設上的非現實性體現在以下三個方面。一是市場投資組合的不完全性。二是市場不完全導致的交易成本。三是該理論僅從靜態(tài)的角度研究資產定價問題，而且，決定資產價格的因素也過于簡單。從發(fā)展的角度，需要加入多因素跨期博弈模型來研究投資組合的動態(tài)變動。(三)期權定價理論期權價值的決定因素主要有執(zhí)行價格、期權期限、標的資產的風險度及無風險市場利率等。期權定價理論推導出的是無現金股利的歐式看漲期權定價公式。1.布萊克一斯科爾斯模型的基本假定布萊克一斯科爾斯模型在推導前作了如下假定：(1)無風險利率r為常數；(2)沒有交易成本、稅收和賣空限制，不存在無風險套利機會；(3)標的資產在期權到期時間之前不支付股息和紅利；(4)市場交易是連續(xù)的，不存在跳躍式或間斷式變化；(5)標的資產價格波動率為常數；(6)假定標的資產價格遵從幾何布朗運動?！纠}1?多選題】根據期權定價理論，期權價值主要取決于()。A.期權執(zhí)行價B.股票收益率C.期權到期日D.通貨膨脹率E.市場無風險利率[答案]ACE【例題2?多選題】根據期權定價理淪，歐式看漲期權的價值主要取決于()。A.行權方式B.期權期限C.標的資產的價格波動率D.期權執(zhí)行價E.市場無風險利率[答案]BCDE第五節(jié)我國的利率及其市場化一、利率杠桿及其運用(一)利率市場化利率市場化是指存貸款利率不由中央銀行統(tǒng)一管控，而是由各商業(yè)銀行根據資金市場的供求變化來自主調節(jié)，最終形成以中央銀行基準利率為引導，以同業(yè)拆借利率為金融市場基礎利率，各種利率保持合理利差和分層有效傳導的利率體系。1.利率市場化有利于提高資金資源的配置效率。2.利率市場化有助于提高企業(yè)的投融資質量、促進金融機構管理模式的轉變與經營管理水平的提高。3.利率市場化有利于更好地發(fā)揮貨幣政策的宏觀調控作用。中央銀行通過調控貨幣市場利率間接影響商業(yè)銀行和金融機構的利率水平。(二)運用利率杠桿的宏觀經濟條件1.發(fā)育健全的金融市場體系2.相對成熟的貨幣市場根據對國外成熟的金融市場的研究，完整的利率體系一般包括貨幣市場利率、資本市場利率、商業(yè)銀行利率、中央銀行利率等，其中貨幣市場利率是和率體系的基礎，因為貨幣市場利率對于社會資金供求關系的反應非常靈敏，是反映市場資金供求狀況、不同金融產品的風險收益狀況的重要指標，因此它被當作其他債務工具、銀行存貸款利率水平的重要參考。深化我國貨幣市場的改革，消除貨幣市場各子市場之間的分割狀態(tài)，逐步擴大同業(yè)拆借市場的規(guī)模，逐步打破國債回購市場的分割局面，逐步建立貨幣市場的二級市場，對于深化我國利率市場化改革具有重要的意義。3.健全的銀行制度和企業(yè)制度利率市場化的關鍵在于堅實的微觀基礎，即健全的銀行制度和企業(yè)制度。利率市場化可能會增加中小企業(yè)的利息負擔，因此，我國利率市場化的最大難題是如何轉變企業(yè)的經營機制，如何轉換國有銀行的經營機制和解決其實際困難。(三)利率市場化的社會經濟效應1.利率水平可能大幅攀升。這種風險主要表現為：一是社會籌資成本大幅提高，導致投資規(guī)模萎縮；二是吸引外資大量流入，易誘發(fā)通貨膨脹，加重金融市場投機，從而可能造成宏觀經濟運行的極不穩(wěn)定。2.高利率的貸款需求可能得到滿足3.信貸資金分流。利率市場化以后，信貸資金可能分流到房地產和證券市場，容易誘發(fā)“泡沫經濟”。4.商業(yè)銀行擁有信貸價格制定權在傳統(tǒng)利率管制條件下，商業(yè)銀行只是利率的接受者和執(zhí)行者，只有貸與不貸的權力。當利率市場化后，銀行便擁有制定貸款價格的權利，既是利率的執(zhí)行者，又是利率的制定者。這就對商業(yè)銀行的定價能力和競爭能力提出了挑戰(zhàn)。【例題1?多選題】利率市場化對經濟社會產生的影響有()。A.引起利率下降B.引起利率上升C.金融競爭加劇D.信貸資金分流E.信貸資金集中化[答案]BCD【例題2?多選題】在資金短缺的情況下，當利率開放后，可能會對宏觀經濟產生一定影響，導致()。A.投資規(guī)模下降B.投資規(guī)模過大C.通貨膨脹D.通貨緊縮E.外資流出[解析]AC二、我國的利率市場化改革(一)我國利率市場化的提出1993年，黨的十四大《關于金融體制改革的決定》提出，我國利率改革的長遠目標是：建立以市場資金供求為基礎，以中央銀行基準利率為調控核心，由市場資金供求決定各種利率水平的市場利率管理體系。(二)利率市場化改革的基本思路1.利率市場化的步驟與內容根據十六屆三中全會精神，結合我國經濟金融發(fā)展和加入世貿組織后開放金融市場的需要，中國人民銀行將按照先外幣、后本幣，先貸款、后存款，存款先大額長期、后小額短期的基本步驟，逐步建立由市場供求決定金融機構存、貸款利率水平的利率形成機制，中央銀行調控和引導市場利率，使市場機制在金融資源配置中發(fā)揮主導作用。2.利率市場化要正確處理的關系要推進利率市場化，需要正確處理好以下關系：(1)利率與利潤率的關系(2)資金供求與利率之間的相互作用關系(3)存款利率與貸款利率的關系(4)利率市場化與利率管理的關系其總的要求：一是既能控制，又能靈活，即中央銀行規(guī)定基準利率和利率浮動幅度，在此基礎上，商業(yè)銀行有一定的確定利率的自主權；二是既有差別又能協(xié)調，即對不同行業(yè)、不同經濟成分、不同地區(qū)、不同期限和數量、不同經濟效益的存貸款利率應有所差別，但差別利率之間須保持一定的比例和制約關系；三是既要相對穩(wěn)定又能因勢而變。(三)利率市場化的改革進程按照利率市場化的程度劃分，我國現行國內利率可以分為三類：一是被嚴格管制的利率，主要是針對居民和企業(yè)的人民幣存款利率；二是正在市場化的利率，主要是銀行的貸款利率和企業(yè)債券的發(fā)行利率；三是已經基本市場化的利率，包括除企業(yè)債券發(fā)行利率以外的各類金融市場、銀行同業(yè)拆借市場利率、外幣市場存貸款利率等。因此，目前我國利率市場化改革最大的任務就是銀行人民幣存、貸款利率，特別是居民存款利率的市場化。l999年l0月，國債發(fā)行也開始采用市場招標形式，從而實現了銀行間市場利率、國債和政策性金融債發(fā)行利率的市場化。2004年1月1日，人民銀行再次擴大金融機構貸款利率浮動區(qū)間。商業(yè)銀行、城市信用社貸款利率浮動區(qū)間擴大到[0.9，1.7]，農村信用合作社貸款利率浮動區(qū)間擴大到[0.9，2]。2008年10月，中國人民銀行再次擴大金融機構貸款利率浮動區(qū)間，宣布房貸利率下限水平可擴大為基準利率的0.7倍，在過去最高可享受0.85倍優(yōu)惠貸款利率的基礎上有所增加，提高了貸款利率市場化程度。2000年9月，放開外幣貸款利率。2005年1月31日，中國人民銀行在《穩(wěn)步推進利率市場化報告》中指出，利率市場化最為核心的問題是變革融資活動的風險定價機制，讓商業(yè)銀行成為真正地買賣風險或定價風險的金融機構。具體來說，就是逐漸過渡到中央銀行不再統(tǒng)一規(guī)定金融機構的存、貸款利率水平，而是運用貨幣政策工具直接調控貨幣市場利率，進而間接影響金融機構存、貸款利率水平。第三章金融機構與金融制度第一節(jié)金融機構一、金融機構的性質與職能(一)金融機構的性質金融機構是指所有從事各類金融活動的組織，包括直接融資領域中的金融機構和間接融資領域中的金融機構。從金融機構產生的歷史過程看，它是一種以追逐利潤為目標的金融企業(yè)。(1)經營目標是為了以最小的成本獲得最大的利潤。(2)它所經營的對象不是普通商品，而是特殊的商品——貨幣資金。(二)金融機構的職能(信用中介/支付中介/將貨幣收入和儲蓄轉為資本/創(chuàng)造信用工具/金融服務)信用中介是金融機構最基本、最能反映其經營活動特征的職能。二、金融機構的種類(一)按照融資方式的不同(直接金融機構和間接金融機構)1.直接金融機構:投資銀行、證券公司屬于直接金融機構。為直接融資領域投資者和籌資者充當經紀人。2.間接金融機構:商業(yè)銀行最典型的間接金融機構。為資金余缺雙方進行貨幣借貸交易充當媒介。區(qū)別：直接金融機構一般不發(fā)行以自己為債務人的融資工具，只是協(xié)助將籌資者發(fā)行的金融工具銷售給投資者。間接金融機構發(fā)行以自己為債務人的融資工具以籌集資金，再以各種資產業(yè)務分配運用這些資金。(二)按照從事金融活動的目的(金融調控監(jiān)管機構、金融運行機構)1.金融調控監(jiān)管機構(1)承擔金融宏觀調控和金融監(jiān)管職能(2)不以盈利為目的(3)中央銀行、銀行監(jiān)督委員會、證券監(jiān)督委員會、保險監(jiān)督委員會2.金融運行機構(1)以盈利為目的(2)商業(yè)銀行、投資銀行或證券公司、保險公司、信托公司(三)按照金融機構業(yè)務的特征(銀行機構和非銀行機構)1.銀行金融機構一般以存款、放款、匯兌、結算為核心業(yè)務金融機構就是銀行，如商業(yè)銀行、儲蓄銀行、開發(fā)銀行2.非銀行金融機構保險、證券、信托、租賃和投資等機構(四)按照是否承擔政策性業(yè)務(政策性金融機構和商業(yè)