論企業(yè)資本結構的優(yōu)化

論企業(yè)資本結構的優(yōu)化——以中小企業(yè)為例中文摘要隨著中小企業(yè)在我國經(jīng)濟中地位的提高,中小企業(yè)的融資問題也越來越受到關注。本文首先研究了企業(yè)盈利能力和資本結構的相關理論，在此基礎上對中小企業(yè)盈利能力和資本結構做了實證分析，并根據(jù)實證結果得出結論：提升公司盈利能力，應該改變自身的融資結構，形成有助于增強自身競爭力、優(yōu)化資源配置的最優(yōu)資本結構，在流動資產(chǎn)和流動負債的配比中找到平衡點。最后，本文提出幾點優(yōu)化中小企業(yè)盈利能力的對策，以期對我國中小企業(yè)的發(fā)展有所助益。關鍵詞：中小企業(yè)盈利能力資本結構AbstractWiththeimprovementofthestatusofsmallandmedium-sizedenterprisesinChina'seconomy,thefinancingproblemofsmallandmedium-sizedenterprisesisalsogettingmoreandmoreattention.Thispaperstudiesthetheoryofcorporateprofitabilityandcapitalstructure,onthebasisoftheempiricalanalysistothesmallandmedium-sizedenterpriseprofitabilityandcapitalstructure,andaccordingtotheresultsoftheempiricalconclusions:toenhancetheprofitabilityofthecompany,shouldchangetheirfinancingstructure,contributetotheformationofoptimalcapitalstructureandenhancetheircompetitiveness,optimizetheallocationofresourcesandfindthebalancepointinthecurrentassetsandcurrentliabilities.Finally,thispaperputsforwardsomecountermeasurestooptimizetheprofitabilityofsmallandmedium-sizedenterprises,inordertohelpthedevelopmentofsmallandmedium-sizedenterprisesinChina.Keywords:smallandmediumenterprises,profitability,capitalstructure

目錄摘要 1Abstract 11.引言 32.關于企業(yè)資本結構基本概述 32.1資本結構的定義 32.2資本結構的相關理論 42.2.1新優(yōu)序融資理論 42.2.2代理成本理論 53我國中小企業(yè)盈利能力與資本結構現(xiàn)狀分析 53.1中小企業(yè)資本結構統(tǒng)計分析 53.2中小企業(yè)盈利能力統(tǒng)計分析 63.3中小企業(yè)盈利能里與資本結構相關性統(tǒng)計分析 64.優(yōu)化中小企業(yè)資本結構的對策 74.1加強企業(yè)財務管理工作 74.2加強資金管理 74.3完善中小企業(yè)債務人保障機制 74.4加強企業(yè)激勵機制建設，完善企業(yè)治理 85.結論 8參考文獻 9致謝 11

1.引言作為追求經(jīng)濟效益的社會實體，企業(yè)總是不斷在競爭激烈的經(jīng)濟市場中尋求生存和發(fā)展的機會以獲取更多盈利，資本結構問題一直在財務管理理論等現(xiàn)代經(jīng)濟研究領域中占有較為重要的地位，中小企業(yè)作為推動國民經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展的中堅力量，優(yōu)化中小企業(yè)資本結構直接關系到我國經(jīng)濟市場的健康發(fā)展。然而，我國中小企業(yè)卻普遍存在著生存能力弱、競爭力不強的狀況，這一方面是企業(yè)的外部環(huán)境不夠完善，沒有建立起各種完善的中小企業(yè)發(fā)展的支持體系，另一方面則是企業(yè)內(nèi)部管理出現(xiàn)問題，特別是不重視發(fā)揮財務管理的作用。在企業(yè)財務管理中，資本結構是一個重要的方面，它既能反應企業(yè)的內(nèi)部治理，又與外部資本市場相聯(lián)系；合理的資本結構能降低企業(yè)的財務風險，有利于發(fā)揮財務桿杠作用，增強企業(yè)的盈利能力。而盈利能力是企業(yè)生存，發(fā)展，壯大的根本性基礎。盈利能力是衡量一家公司賺取利潤的首要標志，是公司營銷能力、籌資能力、生產(chǎn)能力和規(guī)避風險等能力的綜合體現(xiàn)。不論是外部投資者還是企業(yè)內(nèi)部的管理人員都越來越重視和關心企業(yè)的盈利能力，因為它不僅反映了公司經(jīng)營管理水平的高低，也是投資者進行投資決策的重要依據(jù)。企業(yè)的資本結構又稱融資結構，是指企業(yè)取得長期資金的各項來源、組成及其相互關系；合理的資本結構是直接公司提高經(jīng)營業(yè)績和長遠發(fā)展的重要保證。中小企業(yè)盈利能力與資本結構相關性研究，對于提高企業(yè)盈利能力和優(yōu)化企業(yè)資本結構具有重要意義。2.關于企業(yè)資本結構基本概述2.1資本結構的定義資本結構是指企業(yè)各種資本的價值構成及其比例關系，是企業(yè)一定時期籌資組合的結果。廣義的資本結構是指企業(yè)全部資本的構成及其比例關系。企業(yè)一定時期的資本可分為債務資本和股權資本，也可分為短期資本和長期資本。狹義的資本結構是指企業(yè)各種長期資本的構成及其比例關系，尤其是指長期債務資本與（長期）股權資本之間的構成及其比例關系。最佳資本結構便是使股東財富最大或股價最大的資本結構，亦即使公司資金成本最小的資本結構。資本結構是指企業(yè)各種資本的價值構成及其比例。企業(yè)融資結構，或稱資本結構，反映的是企業(yè)債務與股權的比例關系，它在很大程度上決定著企業(yè)的償債和再融資能力，決定著企業(yè)未來的盈利能力，是企業(yè)財務狀況的一項重要指標。合理的融資結構可以降低融資成本，發(fā)揮財務杠桿的調(diào)節(jié)作用，使企業(yè)獲得更大的自有資金收益率。2.2資本結構的相關理論2.2.1新優(yōu)序融資理論在實際經(jīng)濟生活中，獲利能力最強的企業(yè)往往負債比率最低，這是MM理論所無法解釋的。梅耶斯和邁基里夫等提出新優(yōu)序融資理論，試圖對此加以說明。該理論依靠以下兩個基本的假設：（1）對于公司所面臨的投資機會，經(jīng)理人要比外部的投資者更加知情；（2）經(jīng)理人以現(xiàn)存股東的最大利益為行動的準則。在這些假設基礎上，梅耶斯指出，如果公司接受凈現(xiàn)值為正的投資項目時需要在某個價格基礎上發(fā)行新的股票，但是假如這一價格并不能反應該公司投資機會的真實價值，那么該公司有可能會放棄這一投資機會。這轉(zhuǎn)而又給公司提供了合理的財務閑置資源，如大量的現(xiàn)金和市場有價證券，甚至未使用的負債能力。這一理論能夠解釋：（1）為什么負債水平與企業(yè)盈利能力負相關；（2）為什么市場對新股發(fā)行產(chǎn)生了負反應，為什么經(jīng)理人只有在沒有選擇的時候（緊跟著是預期收益的下降），或者他們感覺股票的價格被高估的時候才會發(fā)行股票；（3）為什么連信用等級很高的公司都會選擇持有更多的現(xiàn)金——較少的發(fā)行債券——這不是權衡模型所能解釋的，也不一般感覺所能理解的。企業(yè)經(jīng)營者對企業(yè)未來收益和投資風險有內(nèi)部信息，而外部投資者沒有，因此通過經(jīng)營者輸送出來的信息能夠間接地評價市場價值；而企業(yè)資本結構就是一種把內(nèi)部信息傳遞給市場的信號工具。負債率上升是一個積極的信號，它表明經(jīng)營者對企業(yè)未來收益有較高期望，傳遞著經(jīng)營者對企業(yè)的信心，同時也會提高潛在的投資者對企業(yè)前景的信心，從而提高企業(yè)的市場價值。但是股權融資則是一個不被看好的消極的市場信號，因此通過發(fā)行股票來融資會被誤解。這表明企業(yè)的融資順序是與企業(yè)盈利能力相關的，企業(yè)盈利能力較強時就內(nèi)部集資或債務融資，企業(yè)盈利能力不強時就會通過發(fā)行股票融資；這也與我國的上市公司頻頻股權融資是一致的。2.2.2代理成本理論由于現(xiàn)代企業(yè)所有權和經(jīng)營權的分離，從而產(chǎn)生了所有者與經(jīng)營管理者之間的委托——代理問題以及與此相關的激勵問題。80年代以來，Jensen和Meckling等人將代理理論引入資本結構問題的研究，發(fā)現(xiàn)代理成本是企業(yè)資本結構的決定因素，認為融資結構會影響經(jīng)理的工作努力水平和其他行為的選擇，從而影響企業(yè)未來的收入和企業(yè)盈利能力。Jensen和Meckling觀察到，當一個企業(yè)家擁有100%某公司的股份時，公司的所有權與控制權并沒有分離。簡單地說，這就意味著企業(yè)家將為其行為承擔所有的成本，從而獲得全部的收益。一旦公司股票一部分s出售給外部的投資者，那么該企業(yè)家將為其行為承擔（1-s）的結果。這就給企業(yè)家一種激勵，Jensen和Meckling的話來說，就是激勵企業(yè)家“消耗掉額外所得”。通過賣掉公司的一部分股票，企業(yè)家在從事某項活動時降低了s美元成本，所以他僅承擔（1-s）美元的成本。Jensen和Meckling指出，運用負債融資可以通過兩種方式來彌補外部產(chǎn)生的代理成本。第一，負債從理論上講意味著向外出售少量的股票就能達到從外部融資的目的。第二，更加重要的是，對外發(fā)行債券而不是股票融資可以減少額外消耗的范圍。但是，負債也有代理成本問題。當負債比例過高時，債券持有人承擔著公司較大的經(jīng)營風險，經(jīng)理人就有動力利用債權人的財富為自己及所代表的股東謀利?？梢?，現(xiàn)代企業(yè)最優(yōu)的資本結構是由股權融資與債務融資代理成本之間的平衡關系決定的，應在權衡兩種融資方式的利弊和代理成本的基礎上，合理選擇資本結構，使總代理成本最小，從而增加企業(yè)的盈利能力。3我國中小企業(yè)盈利能力與資本結構現(xiàn)狀分析3.1中小企業(yè)資本結構統(tǒng)計分析通過查閱文獻，我們得知如下數(shù)據(jù)，中小企業(yè)2016年、2017年和2018年的平均資產(chǎn)負債率分別為49.94%，44.87%，41.12%；資產(chǎn)負債率處在一個相對穩(wěn)定的區(qū)間里，但成逐年下降的趨勢，這說明中小企業(yè)在近三年的融資中，股權融資比例仍然較大。在負債中，流動負債是中小企業(yè)負債資金的主要來源；在2016年、2017年和2018年流動負債占總負債的比率平均值分別高達88.57%，90.64%，87.43%；流動負債水平很高，負債結構不均衡，說明中小企業(yè)在負債融資時，主要依賴于流動負債。從中可以看出，中小企業(yè)負債融資的用途主要用于各種短期的企業(yè)日常經(jīng)營所需，并沒有大量用于企業(yè)的長期的發(fā)展中。中小企業(yè)長期負債水平很低，長期負債占總負債比例的平均值約在10%左右，說明中小企業(yè)獲得長期負債資金仍是非常有限的，很難利用財務杠桿增加企業(yè)收益。總之，中小企業(yè)資本結構具有以下特點：資產(chǎn)負債率不合理，負債結構不均衡。3.2中小企業(yè)盈利能力統(tǒng)計分析根據(jù)已有文獻樣本數(shù)據(jù)，中小企業(yè)2016～2017年的平均銷售毛利率分別為28.17%、27.78%和27.18%，銷售凈利率分別為11.18%、9.41%和9.45%，總資產(chǎn)收益率分別為10.06%、8.95%和6.65%，凈資產(chǎn)收益率分別為18.26%、15.39%和9.79%，每股收益分別為0.54元、0.55和0.45元。從總體上來看，近三年來中小企業(yè)盈利能力穩(wěn)中有降，成逐年下降趨勢；把中小企業(yè)的盈利能力和中小企業(yè)的資本結構聯(lián)接起來看，資本結構對中小企業(yè)的盈利能力造成了一定的影響3.3中小企業(yè)盈利能里與資本結構相關性統(tǒng)計分析資產(chǎn)負債率對中小企業(yè)的盈利能力有著較為明顯的影響；在從2016年到2018年的三年中，中小企業(yè)的資產(chǎn)負債率平均值逐年降低，企業(yè)的總資產(chǎn)收益率平均值、凈資產(chǎn)收益率平均值、每股收益率平均值也表現(xiàn)出了同樣的變動趨勢，即從2016年到2018年逐年降低。同時，也表明我國的中小企業(yè)的資本結構現(xiàn)在處于不合理的區(qū)間范圍；企業(yè)在條件許可的情況下，應優(yōu)先考慮債務融資，以改善企業(yè)的不合理的資本結構，利用財務杠桿，降低企業(yè)資本成本，增加企業(yè)盈利能力。流動負債比率平均值和長期負債比率平均值的變化趨勢同企業(yè)總資產(chǎn)收益率平均值、凈資產(chǎn)收益率平均值、每股收益率平均值的變化趨勢沒有表現(xiàn)出較為明顯的影響關系；這同流動負債主要用于各種短期的企業(yè)日常經(jīng)營所需，并沒有大量用于企業(yè)的長期的發(fā)展中；過多的流動負債已經(jīng)增加了中小企業(yè)財務負擔是一致的。另一方面，長期負債過少使其占企業(yè)長期發(fā)展資金的比例較低，不能發(fā)揮其降低資本成本，增加股東收益的作用。從西方資本結構理論來看，在一定合理區(qū)間范圍內(nèi)，負債，長期負債和流動負債都有著增加企業(yè)盈利能力的作用；而我國中小企業(yè)現(xiàn)有的資本結構卻不利于增加企業(yè)的盈利能力；因此研究如何調(diào)整我國中小企業(yè)的資本結構，均衡負債結構是一個有現(xiàn)實價值的課題。4.優(yōu)化中小企業(yè)資本結構的對策4.1加強企業(yè)財務管理工作財務管理工作不規(guī)范，財務人員整體素質(zhì)低下，是我國中小企業(yè)普遍存在的現(xiàn)象；管理層對企業(yè)財務管理工作不重視，缺乏現(xiàn)代財務管理知識、管理技能；這些是造成我國中小企業(yè)財務管理水平低下的重要原因。由于財務管理不善，不僅使企業(yè)失掉了利用財務杠桿提高企業(yè)盈利能力的機會，而且還使企業(yè)面臨較大的財務風險。例如，根據(jù)西方財務理論，當企業(yè)息稅前利潤（EBIT）較高時，利用債務融資，可為企業(yè)帶來節(jié)約稅務負擔，降低資本成本，減少代理成本的作用；但是由于波動異常大的凈現(xiàn)金流量，使我國中小企業(yè)喪失了上述機會?，F(xiàn)金流量管理是現(xiàn)代財務管理的一部分，是現(xiàn)代財務理論和企業(yè)實踐關注的重點；而我國中小企業(yè)對現(xiàn)金流量的管理水平是很低的，這已成為制約我國中小企業(yè)盈利能力提高的一個因素；加強這方面的管理，做到現(xiàn)金支出和收入的平衡是我國中小企業(yè)的當務之急。因此，加強我國中小企業(yè)的財務管理是提高我國中小企業(yè)盈利能力的必需。4.2加強資金管理中小企業(yè)相互間如果能結成互助聯(lián)盟，組建一些相互合作的組織，就能夠減少企業(yè)的財務風險。在凈現(xiàn)金流量為正的條件下，根據(jù)西財務理論，就能充分利用財杠桿的作用，獲得以前不能實現(xiàn)的企業(yè)利益。當我國中小企業(yè)相互間形成合作組織，對投資者而言，就意謂著投資風險的降低；根據(jù)現(xiàn)代投資理論，高風險高回報，低風險低回報；由于投資風險的降低，投資者就會降低投資回報，把更多的資金投向中小企業(yè)。這樣，中小企業(yè)就能低成本地獲得了大量的資金。4.3完善中小企業(yè)債務人保障機制股東和保持清償力下的經(jīng)營控制權相聯(lián)系，債權人則同企業(yè)破產(chǎn)時的經(jīng)營控制權相聯(lián)系，只有經(jīng)營情況不佳而導致企業(yè)資不抵債時，債權人才能行使控制權接管企業(yè)。如果在實踐中，完善財務契約；在企業(yè)出現(xiàn)不能有效保障財務人財產(chǎn)安全的情況，債務人有權接管企業(yè)；同時完善和加強對中小企業(yè)的信用評級和管理；這樣就能降低銀行長期放貸給中小企業(yè)的風險，拓寬中小企業(yè)資金來源，有利于改善中小企業(yè)負債結構不合理的狀況。4.4加強企業(yè)激勵機制建設，完善企業(yè)治理企業(yè)內(nèi)部治理結構是資本結構在企業(yè)經(jīng)營管理過程中各種權利劃分的依據(jù)和體；同樣，企業(yè)的治理結構又會影響著企業(yè)資本結構的構建和優(yōu)化。在我國，由于中小企業(yè)大多數(shù)是一股獨大，企業(yè)主個人說了算；難以調(diào)動其他員工參與企業(yè)管理的積極性，嚴重遏制了企業(yè)改進管理、追求效益的內(nèi)在動力。要想改變這種現(xiàn)狀，企業(yè)必須優(yōu)化資本結構，健全內(nèi)部激勵機制，充分發(fā)揮企業(yè)員工的潛能，使其真正參與企業(yè)經(jīng)營管理決策，使企業(yè)的行為更科學化和理性化的，使企業(yè)的治理逐漸完善。5.結論由于我國中小板推出時間并不太長,制度并不成熟,在運作過程中也逐漸暴露出流動負債比例過高、抵御風險能力低,監(jiān)督機制形同虛設、信息披露不完全等問題。在優(yōu)序融資理論中,我國中小企業(yè)可能更傾向于內(nèi)部融資,權益融資,最后才是債務融資。所以在分析我國中小板市場時,很多經(jīng)典的資本結構理論并不完全成立,應該結合我國中小企業(yè)具體情況進行分析?；谝陨系膶嵶C結果和中小企業(yè)資本結構中存在的一些問題,本文提出以下簡單的建議:(1)中小企業(yè)要加強資本風險管理,提高自身融資能力。(2)進一步完善資本市場,尤其是債券市場,加大對中小企業(yè)的支持力度。(3)加強對中小企業(yè)信息披露的管理,建立有效的信號傳遞機制。

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