交運(yùn)行業(yè)2023年三季報(bào)綜述及展望：出行產(chǎn)業(yè)鏈修復(fù)明顯建議關(guān)注低估值高股息板塊

正文目錄一、交行綜述 5二、航：分益內(nèi)市高氣，司績(jī)驗(yàn)預(yù)期 71、內(nèi)場(chǎng)景度司Q3普遍利 72、內(nèi)求面復(fù)+際需穩(wěn)修，續(xù)好明航市場(chǎng) 8三、快：商求仍存好Q4季后頭企業(yè)修復(fù) 101、部區(qū)格爭(zhēng)，快業(yè)Q3績(jī)壓 102、好上費(fèi)蘇求修，質(zhì)競(jìng)下頭優(yōu)凸顯 12四、細(xì)物：行氣度行擊業(yè)短承壓 14五、航：Q3航景度整偏，好Q4運(yùn)旺運(yùn)彈性 151、Q3航市景度體偏，市商績(jī)比有下滑 152、運(yùn)場(chǎng)望：Q4運(yùn)有底復(fù)，運(yùn)散供側(cè)續(xù)化 17Q417油：給續(xù)，看需改及緣突對(duì)價(jià)催作用 18干：需持衡 19六、鐵基面善定，股形吸引 211、路出需修客車量步長(zhǎng) 21三度行季高速績(jī)合期 21四度路運(yùn)淡季關(guān)貨需修復(fù) 222、路客持恢盈利現(xiàn)好 23Q3上鐵公盈利力顯復(fù) 23持探市化，重遠(yuǎn)高組效釋放 24七、口外進(jìn)口暖，季持恢復(fù) 261、Q3業(yè)有分，利能整同提升 262、口業(yè)合速局持向好 27風(fēng)險(xiǎn)示 28圖表目錄圖1：申交及深300漲幅至2023/11/5） 5圖2：2023交子漲跌幅 5圖3：民旅周量較2019年速 7圖4：各司度座相較2019同差異 8圖5：國(guó)客航恢進(jìn)度 9圖6：快業(yè)量增變化月值） 11圖7：快業(yè)量增變化季值） 11圖8：快業(yè)量增變化月值） 11圖9：快業(yè)量增變化季值） 11圖10：物品上額月變情況 13圖11：物品上額占零額重 13圖12：運(yùn)船變勢(shì) 16圖13：CCFI合數(shù)化趨勢(shì) 16圖14：BDI指變化勢(shì) 16圖15：裝船力節(jié)奏 18圖16：運(yùn)業(yè)需速 18圖17：國(guó)油口變化況 19圖18：2024-2027年交付況單：DWT） 19圖19：油輸需分析 19圖20：品運(yùn)供測(cè)分析 19圖21：散運(yùn)市需預(yù)分析 20圖22：散運(yùn)市力交節(jié)奏 20圖23：運(yùn)間速車流日數(shù)（位百萬(wàn)） 22圖24：午客日量及長(zhǎng)況 22圖25：路度運(yùn)現(xiàn) 22圖26：路度運(yùn)量表現(xiàn) 22圖27：路度運(yùn)現(xiàn) 22圖28：路度運(yùn)量表現(xiàn) 22圖29：路度運(yùn)現(xiàn) 24圖30：路度運(yùn)量表現(xiàn) 24圖31：路度運(yùn)現(xiàn) 24圖32：路度運(yùn)量表現(xiàn) 24圖33：口物吐度變情況 26圖34：海裝吞月度化況 26圖35：交通輸業(yè)史PEBand 28圖36：交通輸業(yè)史PBBand 28表1：交行重司2023年三度務(wù)匯總 5表2：交行重司2023年三度務(wù)匯總 6表3：上司2023Q3財(cái)務(wù)據(jù) 7表4：上場(chǎng)2023Q3財(cái)務(wù)據(jù) 8表5：主上航飛引進(jìn)劃單：） 9表6：上遞2023Q3財(cái)務(wù)據(jù) 12表7：上遞2023Q3單票析資開(kāi)分析 12表8：細(xì)物司2023Q3財(cái)數(shù)據(jù) 15表9：上航司2023Q3財(cái)數(shù)據(jù) 17表10：散各種運(yùn)輸求測(cè) 20表11：路業(yè)季績(jī)表現(xiàn) 21表12：路業(yè)紅及股率現(xiàn)況至11月3收價(jià)） 23表13：路業(yè)季績(jī)表現(xiàn) 23表14：鐵價(jià)整情況理 25表15：口業(yè)季績(jī)表現(xiàn) 26表16：口業(yè)要分紅股率況 27表17：口卸率調(diào)控策 27一、交運(yùn)行業(yè)綜述 2023年以來(lái)，滬深3002023115日，3006.4%202320.8%4.2%。物流方面，目23.6%4.5%、11.5%。圖1：申萬(wàn)交運(yùn)及滬深300漲跌幅（截至2023/11/5） 圖2：2023年交運(yùn)子板漲跌幅資料來(lái)源：、 資料來(lái)源：、表1：交運(yùn)行業(yè)重點(diǎn)公司2023年前三季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)匯總板塊公司營(yíng)業(yè)收入(億元)營(yíng)業(yè)收入同比歸母凈利潤(rùn)(億元)歸母凈利潤(rùn)同比南方航空1,194.970%13.2108%中國(guó)東航855.4139%-26.191%航空中國(guó)國(guó)航1,054.8151%7.9103%春秋航空141.0114%26.8254%華夏航空38.590%-7.054%吉祥航空158.8145%11.3138%白云機(jī)場(chǎng)46.139%2.7144%機(jī)場(chǎng)上海機(jī)場(chǎng)79.292%5.0124%深圳機(jī)場(chǎng)30.449%1.6118%中遠(yuǎn)海能165.333%37.1480%招商輪船190.2-12%37.6-3%航運(yùn)招商南油46.56%12.026%中遠(yuǎn)海特89.1-3%9.219%中遠(yuǎn)?？?,345.6-57%220.7-77%大秦鐵路608.03%111.13%廣深鐵路191.826%10.2203%鐵路公路港京滬高鐵308.8103%89.15764%口山東高速154.127%25.813%寧滬高速116.122%40.430%粵高速A36.912%13.614%北部灣港49.07%8.59%招商港口117.6-3%31.514%韻達(dá)股份328.4-7%11.656%申通快遞293.422%2.24.8%圓通速遞407.65%26.6-4%順豐控股1,890.1-5%62.640%嘉友國(guó)際51.034%7.562%物流傳化智聯(lián)257.6-9%5.0-17%建發(fā)股份5,987.06%124.2239%密爾克衛(wèi)76.3-16%4.0-15%華貿(mào)物流104.0-42%5.6-23%海晨股份13.63%2.5-25%永泰運(yùn)18.4-24%1.4-42%宏川智慧11.624%2.431%資料來(lái)源：、表2：交運(yùn)行業(yè)重點(diǎn)公司2023年第三季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)匯總板塊公司營(yíng)業(yè)收入(億元)營(yíng)業(yè)收入同比（）歸母凈利潤(rùn)(億元)歸母凈利潤(rùn)同比南方航空476.662%42.0169%中國(guó)東航361.1119%36.4139%航空中國(guó)國(guó)航458.6153%42.4149%春秋航空60.7106%18.4474%華夏航空16.4111%0.5110%吉祥航空65.5113%10.7199%白云機(jī)場(chǎng)17.235%1.2206%機(jī)場(chǎng)上海機(jī)場(chǎng)30.590%3.6163%深圳機(jī)場(chǎng)10.951%2.2181%中遠(yuǎn)海能49.62%9.189%中遠(yuǎn)海特30.5-11%2.7-37%航運(yùn)招商南油14.9-19%3.6-31%招商輪船60.3-23%9.91%中遠(yuǎn)?？?27.1-60%55.1-83%大秦鐵路203.63%35.72%廣深鐵路68.018%3.4249%京滬高鐵116.059%37.8220%山東高速 57.0 40% 8.2 11%鐵路公路港口寧滬高速44.7-3%15.521%粵高速A13.59%4.713%北部灣港17.212%2.49%招商港口39.60%12.563%韻達(dá)股份112.6-9%3.051%申通快遞102.512%0.0-88%圓通速遞137.60%8.0-20%順豐控股646.5-6%20.97%物流嘉友國(guó)際22.914%2.544%傳化智聯(lián)89.0-9%1.2-22%建發(fā)股份2,152.88%105.01020%密爾克衛(wèi)31.010%1.5-13%華貿(mào)物流38.4-30%2.1-16%海晨股份4.61%0.7-24%永泰運(yùn)6.4-15%0.4-64%宏川智慧3.917%0.835%資料來(lái)源：、驗(yàn)證預(yù)期1、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)高景氣度，航司Q3普遍盈利2019Q3僅下降2.3%/國(guó)際/2019Q3分別2019Q33.732019年增速資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、受益于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)修復(fù)，航司Q3業(yè)績(jī)普遍盈利。中國(guó)國(guó)航第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收458.64152.89%42.42476.6141.95311389642191.0224.9560.7218.3965.49母凈利潤(rùn)達(dá)10.71億元。華夏航空第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.36億元，同比增長(zhǎng)0.55億元。表3：上市航司2023Q3財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)公司營(yíng)業(yè)收入(億元)營(yíng)業(yè)收入同比（）歸母凈利潤(rùn)(億元)歸母凈利潤(rùn)同比南方航空476.662%42.0169%中國(guó)東航361.1119%36.4139%中國(guó)國(guó)航458.6153%42.4149%春秋航空60.7106%18.4474%華夏航空16.4111%0.5110%吉祥航空65.5113%10.7199%資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)、Q3從經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)看，中小航司客座率恢復(fù)領(lǐng)先。920190.2吉祥航空較2019年同期下降2個(gè)百分點(diǎn)。三大航中，南方航空恢復(fù)進(jìn)度領(lǐng)先，9月客座率較2019年同期下降3個(gè)百分點(diǎn)。圖4：各航司月度客座率相較2019年同期差異資料來(lái)源：各公司月度經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)公告、17.17+34.63%1.16億30.523.64億元。表4：上市機(jī)場(chǎng)2023Q3財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)公司營(yíng)業(yè)收入(億元)營(yíng)業(yè)收入同比（%）歸母凈利潤(rùn)(億元)歸母凈利潤(rùn)同比白云機(jī)場(chǎng)17.235%1.2206%上海機(jī)場(chǎng)30.590%3.6163%深圳機(jī)場(chǎng)10.951%2.2181%資料來(lái)源：公司公告、2、國(guó)內(nèi)需求全面恢復(fù)+國(guó)際需求穩(wěn)步修復(fù)，繼續(xù)看好明年航空市場(chǎng)3201950%70%2024圖5：國(guó)際客運(yùn)航班恢復(fù)進(jìn)度資料來(lái)源：航班管家、2020表5：主要上市航司飛機(jī)引進(jìn)計(jì)劃（單位：架）20192020202120222023E2024E2025E十四五期間CAGR2023-25年CAGR國(guó)航6997077467627708038313.3%2.9%凈增158391683328南航862867878894952100710594.1%5.8%凈增2251116585552東航7347347587788008278252.4%2.0%凈增42024202227-2春秋931021131161231371477.6%8.2%凈增10911371410資料來(lái)源：公司年報(bào)、20171555家103020203370我們?cè)A(yù)測(cè)航空板塊行情有望演繹三段式向上景氣周期：2020-22重點(diǎn)推薦標(biāo)的：春秋航空：1）受益于國(guó)內(nèi)因私出行、周邊國(guó)際線需求復(fù)蘇，業(yè)績(jī)改善確定性相對(duì)較強(qiáng)；2）時(shí)代積累勢(shì)能；3）長(zhǎng)期來(lái)看，低成本航空模式有望受益于低線城市航空需求增長(zhǎng)，發(fā)展空間廣闊。吉祥航空中國(guó)國(guó)航：1）來(lái)全面修復(fù)；2）彈性。的全國(guó)二三線網(wǎng)絡(luò)有望使得公司受益于航空需求在中期的復(fù)蘇和主基地機(jī)場(chǎng)放量。三、快遞：電商需求韌性仍存，看好三、快遞：電商需求韌性仍存，看好Q4旺季提價(jià)后頭部企業(yè)業(yè)績(jī)修復(fù)1、局部地區(qū)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)仍存，快遞企業(yè)Q3業(yè)績(jī)承壓2023Q32023117.6%，1-214046%3227，436.4%7/8/911.7%/18.3%/20.0%。2023Q317%。圖6：快遞業(yè)務(wù)量及增速變化（月度值） 圖7：快遞業(yè)務(wù)量及增速變化（季度值）資料來(lái)源：國(guó)家郵政局、 資料來(lái)源：國(guó)家郵政局、2023Q3202399.184.5%，2023Q38.94比下降419月快遞單票價(jià)格為90748，環(huán)比上升2.0%202398545.511.1%2023Q310.9%。圖8：快遞業(yè)務(wù)量及增速變化（月度值） 圖9：快遞業(yè)務(wù)量及增速變化（季度值）資料來(lái)源：國(guó)家郵政局、 資料來(lái)源：國(guó)家郵政局、Q3646.5-6%20.9Q32.96Q37.98-20%Q330088%業(yè)務(wù)量增速：2023Q3，申通（26.1%）>圓通（14.1%）>韻達(dá)（6.4%）＞順豐（-0.6%）。單票收入增速：2023Q3，順豐（-5.9%）＜申通（-10.8%）＜圓通（-12.3%）＜韻達(dá)（-14.5%）。0.74/0.06/0.15/0.0017.2%/27.1%/-30%/-90.3%。資本開(kāi)支：2023Q3，順豐、韻達(dá)、圓通、申通分別為30/4/14/11億元，同比分別增長(zhǎng)-25.7%/-41.8%/6.5%/-5.3%。表6：上市快遞2023Q3財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)公司營(yíng)業(yè)收入(億元)營(yíng)業(yè)收入同比（%）歸母凈利潤(rùn)(億元)歸母凈利潤(rùn)同比韻達(dá)股份112.6-9%2.9651%申通快遞102.512%0.03-88%圓通速遞137.60%7.98-20%順豐控股646.5-6%20.97%資料來(lái)源：公司公告、表7：上市快遞2023Q3單票分析及資本開(kāi)支分析公司單票收入yoy單票成本yoy單票歸母yoy資本開(kāi)支yoy（元）（元）凈利（元）（億元）順豐控股23.04-5.9%20.28-5.6%0.7447.2%30.11-25.7%韻達(dá)股份2.31-14.5%2.11-15.5%0.06127.1%4.13-41.8%圓通速遞2.63-12.3%2.38-11.0%0.152-29.9%13.786.5%申通快遞2.23-10.8%2.16-11.1%0.001-90.3%10.61-5.3%資料來(lái)源：公司公告、2、看好線上消費(fèi)復(fù)蘇下需求修復(fù)，高質(zhì)量競(jìng)爭(zhēng)下龍頭優(yōu)勢(shì)凸顯202393.985.5%；2023910614.46.6%26.4%長(zhǎng)期看好快遞兩進(jìn)一出新增量。中長(zhǎng)期來(lái)看，下沉市場(chǎng)電商快遞需求仍有較大提升空間。新型電商平臺(tái)如拼多多，新型零售方式如直播帶貨、社區(qū)團(tuán)購(gòu)將持續(xù)驅(qū)動(dòng)下沉市場(chǎng)人均網(wǎng)購(gòu)頻次實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，同時(shí)鄉(xiāng)村振興推動(dòng)工業(yè)品下鄉(xiāng)，農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)城，農(nóng)村快遞市場(chǎng)仍有較大提升空間。快遞進(jìn)廠及出海方面，伴隨制造業(yè)供應(yīng)鏈物流需求的快速增長(zhǎng)及跨境物流的發(fā)展，新興物流市場(chǎng)萬(wàn)億級(jí)規(guī)模增量仍有待發(fā)掘。圖10：實(shí)物商品網(wǎng)上零額月度變化情況 圖11：實(shí)物商品網(wǎng)上零額占社零總額比重資料來(lái)源：、 資料來(lái)源：、率先受益，建議關(guān)注行業(yè)格局演變帶來(lái)集中度持續(xù)提升。行業(yè)新趨勢(shì)：B1)BB端供應(yīng)鏈物流將是藍(lán)海市場(chǎng)。中通-位。順豐-京東--投資建議：202318%3-5商快遞方面，重點(diǎn)推薦中通快遞W（集中度進(jìn)一步提升，圓通速遞（運(yùn)營(yíng)效益相對(duì)較優(yōu)（。壓我們覆蓋的化工物流板塊在三季度業(yè)績(jī)呈現(xiàn)一定分化。3.87同比增加16.56%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)0.81億元，同比增加34.78%Q359.5%3.0行業(yè)景氣度相對(duì)較弱情況下，公司憑借市占率的增長(zhǎng)、盈利能力的提高，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的同比穩(wěn)健增長(zhǎng)，韌性凸顯。展望Q4，考慮到去年同期毛利率受到新產(chǎn)能影響明顯下挫，今年Q4毛利率預(yù)計(jì)仍將呈現(xiàn)明顯同比增長(zhǎng)。Q330.999.72%1.513.28%；永泰運(yùn)：Q36.4015.39%3872.56萬(wàn)元，同比下降63.88%。該板塊今年以來(lái)業(yè)績(jī)下滑主要是受到化工物流行業(yè)需求較弱及海運(yùn)價(jià)格回落影響。但在行業(yè)景氣度相對(duì)低迷時(shí)，市場(chǎng)頭部公司持續(xù)收并購(gòu)，逆勢(shì)擴(kuò)張業(yè)務(wù)布局，為長(zhǎng)期業(yè)務(wù)增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。供應(yīng)鏈物流公司海晨股份Q34.61.3%，0.724.4%PCQ4Q33.75134.0%，7.561.6%22.9億2.544.3%Q2Q3789月度803992781101628332730688922.3%Q4Q3Q4表8：細(xì)分物流公司2023Q3財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)公司營(yíng)業(yè)收入(億元)營(yíng)業(yè)收入同比（%）歸母凈利潤(rùn)(億元)歸母凈利潤(rùn)同比密爾克衛(wèi)31.010%1.5-13%海晨股份4.61%0.7-24%永泰運(yùn)6.4-15%0.4-64%宏川智慧3.917%0.835%嘉友國(guó)際22.914%2.544%資料來(lái)源：公司公告、五、航運(yùn)：五、航運(yùn)：Q3航運(yùn)景氣度整體偏弱，看好Q4油運(yùn)旺季運(yùn)價(jià)彈性1Q3滑Q3OPEC+2023Q3OPEC+VLCC顯萎縮，運(yùn)價(jià)出現(xiàn)回落。2023年Q1/Q2/Q3VLCC-TD3CTCE均值分別為4.7/3.7/2.0/均值僅1,169-43%CCFI69.5%。23Q3下滑。集運(yùn)周期下行影響減退，Q2/Q32.1萬(wàn)載重噸市場(chǎng)運(yùn)價(jià)分別為2.2/1.95Q210%圖12：油運(yùn)各船型變化勢(shì) 圖13：CCFI綜合指數(shù)化趨勢(shì)資料來(lái)源：克拉克森， 資料來(lái)源：上海航運(yùn)交易所，圖14：BDI指數(shù)變化趨勢(shì)資料來(lái)源：， 油運(yùn)龍頭中遠(yuǎn)海能2023Q349.59+1.52%；實(shí)現(xiàn)9.08+4.27但內(nèi)貿(mào)油運(yùn)及LNGQ3VLCCOPEC+6.72Q2下降5339798LNG運(yùn)輸業(yè)務(wù)繼續(xù)保持高盈利水平，前三季度實(shí)現(xiàn)凈利6.177.4%。；2023Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入602239811P+23533（5322023Q3凈利潤(rùn)2.11億元（同比-63.43%，環(huán)比-18.8%）。招商南油Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.9億元，同比減少18.9%，歸母凈利潤(rùn)3.6億元，同比減少30.8%。Q3成品油運(yùn)價(jià)有所下滑，公司外貿(mào)油運(yùn)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)管理能力仍然較好，在運(yùn)價(jià)回落背景下，Q3公司營(yíng)收同比減少約18.9%，環(huán)比降低僅3.2%（公司簽約運(yùn)價(jià)高于行業(yè)平均水平，經(jīng)營(yíng)管理能力較強(qiáng)）。特種運(yùn)輸龍頭中遠(yuǎn)海特Q330.5-10.6%2.7-37.4%。23Q3表9：上市航運(yùn)公司2023Q3財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)公司營(yíng)業(yè)收入(億元)營(yíng)業(yè)收入同比（%）歸母凈利潤(rùn)(億元)歸母凈利潤(rùn)同比中遠(yuǎn)海能49.62%9.189%中遠(yuǎn)海特30.5-11%2.7-37%招商南油14.9-19%3.6-31%招商輪船60.3-23%9.91%中遠(yuǎn)?？?27.1-60%55.1-83%資料來(lái)源：公司公告、2持續(xù)優(yōu)化集運(yùn)：Q4一定支撐展望2023-2024年，集運(yùn)行業(yè)需求有望呈現(xiàn)弱復(fù)蘇，亞洲區(qū)內(nèi)貿(mào)易或?qū)?qiáng)于歐美主干航線。CPIQ4RCEP（年下半年。221225.7%23預(yù)計(jì)23/24年1.2%/3.8%2023-2024圖15：集裝箱船運(yùn)力交節(jié)奏 圖16：集運(yùn)行業(yè)供需增速資料來(lái)源：公司公告， 資料來(lái)源：克拉克森，需求方面，中國(guó)出行鏈修復(fù)以及大西洋市場(chǎng)貨盤(pán)釋放支撐運(yùn)輸需求1）中國(guó)交運(yùn)出行回暖，伴隨第三批出境團(tuán)隊(duì)游名單公布，預(yù)計(jì)國(guó)際航班在今年年底有望恢復(fù)至70%以上，整體油品消費(fèi)預(yù)計(jì)保持良好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。vlcc看美灣，西非以及巴西貨盤(pán)釋放。預(yù)計(jì)23-24年油輪運(yùn)輸需求同比增長(zhǎng)6.7%/4.8%。供給方面，行業(yè)訂單交付水平較低，同時(shí)環(huán)保規(guī)定進(jìn)一步制約運(yùn)力1）目前行業(yè)在手訂單運(yùn)力占比底部小幅回升，但仍然維持較低水平。24-26年交付運(yùn)力增速分別為1.1%/2.2%/1.3%。2）對(duì)運(yùn)力影響約1.5%左右。圖17：中國(guó)原油進(jìn)口數(shù)變化情況 圖18：2024-2027年油輪交付情況（單位：DWT）資料來(lái)源：海關(guān)總署， 資料來(lái)源：克拉克森，圖19：原油運(yùn)輸供需預(yù)分析 圖20：成品油運(yùn)輸供需測(cè)分析資料來(lái)源：克拉克森， 資料來(lái)源：克拉克森，干散：供需維持緊平衡從主要貨種來(lái)看：鐵礦石方面，2023202323/243.9%、-0.3%。煤炭方面，2023煤炭貿(mào)易預(yù)計(jì)增長(zhǎng)6.4%2024量同比實(shí)現(xiàn)小幅增長(zhǎng)。糧食方面，20232023/243.7%/2.8%。表10：干散貨各貨種海上運(yùn)輸需求預(yù)測(cè)2020202120222023E2024E2023（%）1）鐵礦石(百萬(wàn)噸）150515251475153215273.9%-0.3%2）煤炭（百萬(wàn)噸）118112261229130813006.4%-0.6%3）谷物（百萬(wàn)噸）5245305165355503.7%2.8%MajorBulks（百萬(wàn)噸）321032813219337533774.8%0.1%MinorBulks（百萬(wàn)噸）205921722079211921871.9%3.2%干散貨運(yùn)量總計(jì)（百萬(wàn)噸）526954535298549455643.7%1.3%干散貨運(yùn)輸周轉(zhuǎn)量（十億噸海273132910002866002997003051004.6%1.8%里）資料來(lái)源：克拉克森、10%202320242023/243.2%/1.8%2023-2024輸受不同因素影響較大，期間可能存在較大程度的季節(jié)性波動(dòng)。圖21：干散貨運(yùn)輸市場(chǎng)需預(yù)測(cè)分析 圖22：干散貨運(yùn)輸市場(chǎng)力交付節(jié)奏資料來(lái)源：克拉克森， 資料來(lái)源：克拉克森，RCEP（干散（氣度提升（路”核心標(biāo)的）。六、公鐵：基本面改善確定，高股息形成吸引 1、公路：出行需求修復(fù)下客車流量穩(wěn)步增長(zhǎng)三季度出行旺季下，高速業(yè)績(jī)符合預(yù)期20232023Q3收入3%21.4%A2023Q39.5%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)12.8%，表現(xiàn)符合預(yù)期；招商公路2023Q3收入同比增長(zhǎng)17.4%20.2%2023Q340.3%，2023Q3潤(rùn)同比增長(zhǎng)151.6%，業(yè)績(jī)同比表現(xiàn)向好，或主要由于債務(wù)成本優(yōu)化下財(cái)務(wù)費(fèi)用表11：公路企業(yè)三季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)板塊 公司營(yíng)業(yè)收入（億元）同比（%）/環(huán)比歸母凈利潤(rùn)同比（%）/環(huán)比毛利率（%）（%）（億元）（%）寧滬高速44.7-3.0%/27.6%15.621.4%/23.9%39.3%粵高速A13.59.5%/13.6%4.712.8%/-1.1%68.8%公路 招商公路22.917.4%/1.6%15.520.2%/6.2%41.2%山東高速57.040.3%/7.7%8.210.6%/-14.7%31.8%贛粵高速17.531.8%/-8.5%3.5151.6%/14.0%36.2%資料來(lái)源：、客運(yùn)方面：2320194031.4202218.6%201917.2%20231620191922202027（216029.1五一假期（4.29-5.3）期間，31045.96209.22022101.8%到28138.2萬(wàn)輛次，日均5627.6萬(wàn)輛次，較2022年同期日均增長(zhǎng)124.7%。（6.22-6.24）1.173905202234.8%201923.9%9813.1327120222019年同期增長(zhǎng)24.8%。根據(jù)交通運(yùn)輸部，上半年高速公路9座及以下小客車出行量延續(xù)快速增長(zhǎng)，規(guī)模明顯超過(guò)疫情前同期水平，其中二季度較疫情前同期增長(zhǎng)27%左右。7、8、9月高速公路機(jī)動(dòng)車交通量分別同比+16%/+25%/+26%，分別環(huán)比+12%/+9%/-5%，其中高速公路客車交通量分別同比+22%/+34%/+38%。圖23：春運(yùn)期間高速小客車流量日度數(shù)據(jù)（單位：百萬(wàn)輛）圖24：端午小客車日均流量及增長(zhǎng)情況資料來(lái)源：CEIC、 資料來(lái)源：交通運(yùn)輸部、圖25：公路月度客運(yùn)量表現(xiàn) 圖26：公路月度客運(yùn)周轉(zhuǎn)量表現(xiàn)資料來(lái)源：、 資料來(lái)源：、四季度公路客運(yùn)迎來(lái)淡季，關(guān)注貨運(yùn)需求修復(fù)174829，9圖27：公路月度貨運(yùn)量表現(xiàn) 圖28：公路月度貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量表現(xiàn)資料來(lái)源：、 資料來(lái)源：、/（粵高速A（業(yè)），重點(diǎn)關(guān)注招商公路、山東高速、贛粵高速。表12：公路企業(yè)分紅比例及股息率表現(xiàn)情況（截至11月3日收盤(pán)價(jià)）公司分紅比例股息率202220212020寧滬高速62%55%94%4.7%粵高速A70%70%70%5.3%招商公路53%43%49%4.5%山東高速68%63%90%6.1%贛粵高速34%31%89%2.4%資料來(lái)源：、2、鐵路：客運(yùn)持續(xù)恢復(fù)，盈利表現(xiàn)較好Q3各上市鐵路公司盈利能力明顯修復(fù)308.8Q3116.059%12.2%89.13實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)378220%3；191.8Q3實(shí)68.010.2Q33.425.4%。板塊 公司營(yíng)業(yè)收入（億元）同比（%板塊 公司營(yíng)業(yè)收入（億元）同比（%）/環(huán)比歸母凈利潤(rùn)同比（%）/環(huán)比毛利率（%）（%）（億元）（%）京滬高鐵116.059.0%/12.2%37.8220.3%/30%50.4%廣深鐵路68.018.2%/9.0%3.4249.4%/25.4%7.6%鐵路資料來(lái)源：、2023（3.59473萬(wàn)37.4%870201985.5%，20238.3102691913%。2023Q1-Q3201992%、107%113%，92019貨運(yùn)方面：鐵路貨運(yùn)量較2019年有明顯增長(zhǎng)。2023Q30.6%1.8%91.7%0.5%圖29：鐵路月度客運(yùn)量表現(xiàn) 圖30：鐵路月度客運(yùn)周轉(zhuǎn)量表現(xiàn)資料來(lái)源：、 資料來(lái)源：、圖31：鐵路月度貨運(yùn)量表現(xiàn) 圖32：鐵路月度貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量表現(xiàn)資料來(lái)源：、 資料來(lái)源：、持續(xù)探索市場(chǎng)化定價(jià)，重視遠(yuǎn)期高鐵組網(wǎng)效應(yīng)釋放鐵路改革持續(xù)深化，高鐵定價(jià)市場(chǎng)化程度增強(qiáng)。鐵路運(yùn)輸定價(jià)問(wèn)題是鐵路改革中長(zhǎng)期存在的問(wèn)題之一，目前鐵路運(yùn)輸定價(jià)體系和調(diào)價(jià)機(jī)制仍然相對(duì)僵化，難以及2016由“四縱四橫”到“八縱八橫”，高鐵路網(wǎng)持續(xù)加密。2016年國(guó)家對(duì)《中長(zhǎng)期鐵20129.8202215.50.94.22012年的時(shí)間 事件 內(nèi)容9%202227%時(shí)間 事件 內(nèi)容2007年 原鐵道部發(fā)布《鐵運(yùn)電【2007】75號(hào)》文件 規(guī)定旅行速度達(dá)到每小時(shí)110公里以上的動(dòng)車組列0.280510%。2016年 國(guó)家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于改革完善高鐵動(dòng)車組客票價(jià)政策的通知》2017年 東南沿海高鐵公司宣布上調(diào)時(shí)速200-250km/h的動(dòng)車組票價(jià)2018年 鐵路部門對(duì)早期開(kāi)通的合肥-武漢、武漢-宜昌貴陽(yáng)-廣州柳州-南寧上海-南京南京-杭州6段線路上運(yùn)行時(shí)速200-250公里的高鐵動(dòng)車組公布票價(jià)進(jìn)行優(yōu)化2020年 成渝客專公司將對(duì)成渝高鐵運(yùn)行時(shí)速300-350km/h的高鐵動(dòng)車組列車公布票價(jià)進(jìn)行優(yōu)化調(diào)整

對(duì)在中央管理企業(yè)全資及控股鐵路上開(kāi)行的設(shè)計(jì)時(shí)200輸企業(yè)自行定價(jià)。73（寧波至深圳200公里提速到250公里。6.5折，總體有升有降。靈活定價(jià)機(jī)制。各站間執(zhí)行票價(jià)將以公布票價(jià)為上9.68.3折。2020年 京滬高鐵對(duì)相關(guān)車次票價(jià)進(jìn)行優(yōu)化調(diào)整，開(kāi)實(shí)行浮動(dòng)票價(jià)

1300-350公里動(dòng)車組列車二等座3.5倍、1.8倍和1.6倍執(zhí)行。2、實(shí)行浮動(dòng)票價(jià)，二等座執(zhí)行票價(jià)在498-5981748-1998元之間浮動(dòng)。2021年 京滬高鐵進(jìn)一步實(shí)行七檔票價(jià) 基于疫情恢復(fù)下出行需求提升在五檔票價(jià)基礎(chǔ)上增626662更加貼合市場(chǎng)需求。2022年 對(duì)京廣高鐵京武段動(dòng)車組列車公布票價(jià)進(jìn)行化調(diào)整2023年 柳南客專、南廣高鐵、膠濟(jì)客專以及滬寧城和寧杭高鐵動(dòng)車組執(zhí)行浮動(dòng)票價(jià)體系資料來(lái)源：中央政府網(wǎng)、發(fā)改委、12306網(wǎng)站、公司公告、

將根據(jù)客流情況區(qū)分季節(jié)、時(shí)段、席別、區(qū)段，建立靈活定價(jià)機(jī)制。各站間執(zhí)行票價(jià)將以公布票價(jià)為上限、6.58折為下限（較現(xiàn)票價(jià)低21%），實(shí)行多檔次、靈活折扣的浮動(dòng)票價(jià)體系。二等座執(zhí)行票價(jià)上限上漲1%-22.2%0.55元，與京滬高鐵最高公布票價(jià)一致。投資建議：重點(diǎn)推薦京滬高鐵（坐擁京滬黃金線路，長(zhǎng)期看好票價(jià)市場(chǎng)化彈性、高鐵組網(wǎng)效應(yīng)下京福安徽貢獻(xiàn)跨線增量空間），重點(diǎn)推薦廣深鐵路（短期過(guò)港直通車帶來(lái)一定增量，長(zhǎng)期關(guān)注白云站竣工后廣州站及廣州東站承接更多高鐵運(yùn)營(yíng)預(yù)期，公司當(dāng)前估值偏低，全年業(yè)績(jī)確定性較強(qiáng)）。七、港口：外貿(mào)進(jìn)出口漸暖，四季度持續(xù)恢復(fù) 1、Q3業(yè)績(jī)有所分化，盈利能力整體同比提升Q39.3%港口毛利率水平提升疊加寧波港并表帶來(lái)貢獻(xiàn)；青島港Q3營(yíng)業(yè)收入同比下滑7.3%7.8%Q36.4%Q317.6%，或主要得益于縮減低毛利率業(yè)務(wù)，Q34.8pcts。表15：港口企業(yè)三季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)板塊 公司營(yíng)業(yè)收入（億元）同比（%）/環(huán)比歸母凈利潤(rùn)同比（%）/環(huán)比毛利率（%）（%）（億元）（%）北部灣港17.211.9%/3.5%2.49.3%/-33.9%32.2%招商港口39.6-0.3%/-2.8%12.562.9%/18.5%42.7%港口 青島港45.0-7.3%/2.0%12.37.8%/-6.1%34.3%秦港股份17.8-6.4%/5.7%3.8-6.9%/-23.2%36.5%唐山港15.3-14.5%/19.5%5.817.6%/14.0%38.5%資料來(lái)源：、125.4Q32.35.2%，Q35.9%1pct37.710.1%。圖33：港口貨物吞吐量月度變化情況 圖34：沿海集裝箱吞吐量月度變化情況資料來(lái)源：、 資料來(lái)源：、從分紅情況看，港口行業(yè)主要公司普遍分紅比例偏低。除唐山港2022年現(xiàn)金分紅比率達(dá)到70%以上外，其余港口企業(yè)分紅比例均在50%以下。表16：港口行業(yè)主要公司分紅及股息率情況2019202020212022企業(yè)分紅比率股息率分紅比率股息率分紅比率股息率分紅比率股息率北部灣港29.23%1.98%28.10%1.77%31.72%2.29%29.50%2.34%招商港口30.51%2.68%35.37%2.39%30.78%2.54%33.7%3.13%青島港34.30%2.92%44.30%