我國國債規(guī)模及風(fēng)險研究

此處為論文中文題目，要求居中填寫主標(biāo)題不超過24個漢字；可加副標(biāo)題（副標(biāo)題前加破折號），副標(biāo)題與主標(biāo)題間空一行的位置主標(biāo)題：黑體，小二，居中副標(biāo)題：楷體_GB2312，四號，居中閱后刪除此文本框。本此處為論文中文題目，要求居中填寫主標(biāo)題不超過24個漢字；可加副標(biāo)題（副標(biāo)題前加破折號），副標(biāo)題與主標(biāo)題間空一行的位置主標(biāo)題：黑體，小二，居中副標(biāo)題：楷體_GB2312，四號，居中閱后刪除此文本框。題目：我國國債規(guī)模及風(fēng)險研究學(xué)生學(xué)號20142209042010學(xué)生姓名葉建峰所屬班級傳播（2）班所學(xué)專業(yè)傳播學(xué)所屬學(xué)院文化法律學(xué)院導(dǎo)師姓名、職稱嚴卿方、副教授2017年11月

我國國債規(guī)模及風(fēng)險研究摘要：1995年5月中國國債期貨試點被暫停，直到2013年9月中國才重新推出中國國債，闊別18年之久的國債期貨再次上市，其期貨合約長達5年。國債期貨重新推出對我國的資源優(yōu)化配置、增強實體經(jīng)濟的能力、提升融資比重以及利率市場改革具有十分重要的意義。然而，國債期貨具有致命性的風(fēng)險，不容忽視，本文通過對中國國債期貨的風(fēng)險進行分析，并提出了與之相應(yīng)的風(fēng)險防范措施。關(guān)鍵詞：金融衍生品；國債期貨；風(fēng)險；防范Abstract:InMay1995,China'snationaldebtfuturespilotwassuspended,untilSeptember2013Chinatolaunchthenationaldebt,after18yearsofnationaldebtfutureslistedagain,thefuturescontractfor5years.Bondfuturesrelaunchtheoptimalallocationofresourcesinourcountry,theincreaseoftheproportionofrealeconomy,enhancetheabilityoffinancingaswellastheinterestratemarketreformisofgreatsignificance.Bondfutureshavetheriskoffatal,however,cannotbeignored,inthisarticle,throughanalysisoftheriskofChina'snationaldebtfutures,andproposedthecorrespondingriskpreventionmeasures.Keywords：Financialderivatives;Bondfutures;risk;precautions

目錄1.引言 .引言1.1研究背景據(jù)資料統(tǒng)計，我國政府自1998年開始實施積極財政政策以來，共發(fā)行了5100億元長期國債，國債資金主要用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、農(nóng)林水利設(shè)施建設(shè)、環(huán)境保護以及教育、社會保障等方面。國債資金所產(chǎn)生的效益分為兩類。一類是直接經(jīng)濟效益，例如近年來我國進行農(nóng)村電網(wǎng)的改造，使農(nóng)村電價降低，用電量增加，電力企業(yè)效益明顯提高。另一類是間接效益。例如，近年來我國利用國債資金修筑的水利工程，雖然直接經(jīng)濟效益不明顯，但是在遭遇特大洪水襲擊時，比往年節(jié)省了防汛投入也減少了經(jīng)濟損失，發(fā)揮了顯著作用。國債資金在支持企業(yè)技術(shù)改造方面取得了很大成效在推動中國企業(yè)技術(shù)改造和國民經(jīng)濟發(fā)展兩方面都發(fā)揮了積極作用。一是擴大了內(nèi)需，帶動了整個社會的技改投資增長;二是推動工業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整，促進了產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級。得到國債資金幫助的行業(yè)，大大提高了本行業(yè)的效益，本國的工業(yè)也因此受益。三是工業(yè)主要污染源得到治理，增強了企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的能力。國債技改項目推動了重點行業(yè)能源消耗企業(yè)的節(jié)能行為，可再生資源的開發(fā)利用和環(huán)保工作取得了良好發(fā)展。國債項目的建設(shè)還有效地改善了人民群眾的生產(chǎn)生活條件。國家加大了對城市基礎(chǔ)建設(shè)項目的投入，建成一批重大基礎(chǔ)設(shè)施項目，有效緩解了一大批地級城市的困難，提高了污水和垃圾處理能力，緩解了城市交通擁擠狀況，使得這些城市面貌明顯改觀，人民生活得到改善。國債投資還使中國政府有條件集中力量，辦成了一些多年未辦成的大事。其中包括大江大河大湖堤防工程、環(huán)境保護和生態(tài)建設(shè)、公路鐵路建設(shè)等。在安排國債投資時，由于注重了向中西部地區(qū)傾斜，因而促進了地區(qū)生產(chǎn)力布局的調(diào)整和優(yōu)化，使推動西部大開發(fā)邁出了實質(zhì)性步伐。國債投資加快了西部地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè);啟動了西部生態(tài)環(huán)境建設(shè)，使得西氣東輸、西電東送、青藏鐵路等西部地區(qū)重大工程進展順利。1.2研究意義國債在中國經(jīng)濟發(fā)展中發(fā)揮著重要作用，但是國債也會有風(fēng)險。通過國債規(guī)模、風(fēng)險分析可以更好優(yōu)化我國國債發(fā)行，更好地促進中國經(jīng)濟健康穩(wěn)定發(fā)展。在短短三十多年的時間，我國的國債發(fā)行竟然翻了倍，面對如此高的國債增長速度，是否會形成借新債還舊債的滾雪球效應(yīng)？是否會形成債務(wù)危機？在如此形勢下，國債規(guī)模越來越受到學(xué)者和管理者的重視，通過本文的研究，意義在于定量的給出在可承受的風(fēng)險下所對應(yīng)的適度國債規(guī)模以及在給定國債規(guī)模下所對應(yīng)的風(fēng)險指數(shù)，從而吸引更多的學(xué)者對國債有更深入的研究，以至于管理者能客觀的參考借鑒來管理國債的發(fā)行，以更好的發(fā)揮國債的宏觀經(jīng)濟調(diào)控作用，帶動我國經(jīng)濟健康持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。在短短三十多年的時間，我國的國債發(fā)行竟然翻了倍，面對如此高的國債增長速度，是否會形成借新債還舊債的滾雪球效應(yīng)？是否會形成債務(wù)危機？在如此形勢下，國債規(guī)模越來越受到學(xué)者和管理者的重視，通過本文的研究，意義在于定量的給出在可承受的風(fēng)險下所對應(yīng)的適度國債規(guī)模以及在給定國債規(guī)模下所對應(yīng)的風(fēng)險指數(shù)，從而吸引更多的學(xué)者對國債有更深入的研究，以至于管理者能客觀的參考借鑒來管理國債的發(fā)行，以更好的發(fā)揮國債的宏觀經(jīng)濟調(diào)控作用，帶動我國經(jīng)濟健康持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。1.3國債內(nèi)涵及國債風(fēng)險衡量指標(biāo)國債，又稱國家公債，是國家以其信用為基礎(chǔ)，按照債券的一般原則，通過向社會籌集資金所形成的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。國債是由國家發(fā)行的債券，是中央政府為籌集財政資金而發(fā)行的一種政府債券，是中央政府向投資者出具的、承諾在一定時期支付利息和到期償還本金的債權(quán)債務(wù)憑證，由于國債的發(fā)行主體是國家，所以它具有最高的信用度，被公認為是最安全的投資工具。決定或影響一個國家國債規(guī)模的因素有很多，而且每個國家的經(jīng)濟體制、經(jīng)濟發(fā)展程度以及各種經(jīng)濟條件和狀況都存在很大差異，所以我們不能簡單地用其他國家或組織的國債規(guī)模指標(biāo)來衡量我國國債規(guī)模。從我國的具體實際來看，我國國債規(guī)模的相關(guān)指標(biāo)主要包括：國債發(fā)行額、國債余額、國債還本付息額、全國和中央的財政支出、全國和中央的財政收入、GDP、居民儲蓄額。2.我國國債規(guī)模分析2.1我國歷年的國債規(guī)模分析我國國債規(guī)模的演變大致可以分為五個階段。第一階段：1949-1958年。為了籌集國家建設(shè)資金，發(fā)展國民經(jīng)濟，我國在這一階段發(fā)行了幾億元人民勝利折實公債和經(jīng)濟建設(shè)公債，發(fā)行規(guī)模不大，每年的國債發(fā)行額在當(dāng)年GDP中比重不到1%.第二階段：1958-1980年。我國堅持財政平衡的思想，沒有發(fā)行國債，大多數(shù)年份預(yù)算保持平衡，即便有赤字，規(guī)模也很小，主要靠向中央銀行透支解決。第三階段：1981年-1993年。為了彌補財政赤字，籌集經(jīng)濟建設(shè)資金，我國于1981年恢復(fù)國債的發(fā)行。但國債發(fā)行額較小，這一階段年平均發(fā)行量為198億元，累計發(fā)行量為2106億元，國債增幅比較平穩(wěn)。第四階段：1994年-1997年。由于國家預(yù)算體制改革，不再允許財政向中央銀行透支解決赤字而改為發(fā)行國債，加之過于集中的還本付息，國債發(fā)行量呈現(xiàn)較大增幅。1994年國債發(fā)行量突破1000億元，1995年以后，每年發(fā)行量均比上年增長30%以上，遠高于同期財政收入年均增長速度和GDP的年均增長速度。第五階段：1998年至今。為拉動內(nèi)需和應(yīng)對亞洲金融危機對中國經(jīng)濟的沖擊，為了保持一定的經(jīng)濟增長，我國實行了積極的財政政策，擴大政府投資，國債發(fā)行量陡升，導(dǎo)致1998年國債發(fā)行額高達3310.93億元，比上年增長了33.7%.此后國債年發(fā)行量就一直節(jié)節(jié)攀升。2003年國債發(fā)行總量達到6355億元，創(chuàng)下國債發(fā)行總量的新高。2.2我國國債發(fā)行歷程分析中國最早是從清朝末期開始發(fā)行國內(nèi)公債并大量舉借喪權(quán)辱國的外債。由中國共產(chǎn)黨領(lǐng)導(dǎo)的紅色政權(quán)在新民主主義時期也曾多次發(fā)行公債，如1932年江西中央革命根據(jù)地曾分2期發(fā)行總額為180萬元的“革命戰(zhàn)爭短期公債”。新中國成立后，中國國債發(fā)行可分為三個階段：第一階段是新中國剛剛建立的1950年，當(dāng)時為了保證仍在進行的革命戰(zhàn)爭的供給和恢復(fù)國民經(jīng)濟，發(fā)行了總價值約為302億元的“人民勝利折實公債”。第二階段是1954-1958年，為了進行社會主義經(jīng)濟建設(shè)分5次發(fā)行了總額為35.46億元的“國家經(jīng)濟建設(shè)公債”。第三階段是1979年以后，為了克服財政困難和籌集重點建設(shè)資金，中國從1981年起重新開始發(fā)行國債。截止到1995年，共發(fā)行了8種內(nèi)債，有國庫券、國家重點建設(shè)債券、財政債券、特種債券、定向債券、保值債券、轉(zhuǎn)換債券等，累計余額達3300億元。2.3我國國債特點及作用分析國債是債的一種特殊形式，同一般債權(quán)債務(wù)關(guān)系相比具有以下特點：(1)從法律關(guān)系主體來看，國債的債權(quán)人既可以是國內(nèi)外的公民、法人或其他組織，也可以是某一國家或地區(qū)的政府以及國際金融組織，而債務(wù)人一般只能是國家。(2)從法律關(guān)系的性質(zhì)來看，國債法律關(guān)系的發(fā)生、變更和消滅較多地體現(xiàn)了國家單方面的意志，盡管與其他財政法律關(guān)系相比，國債法律關(guān)系屬平等型法律關(guān)系，但與一般債權(quán)債務(wù)關(guān)系相比，則其體現(xiàn)出一定的隸屬性，這在國家內(nèi)債法律關(guān)系中表現(xiàn)得更加明顯。(3)從法律關(guān)系實現(xiàn)來看，國債屬信用等級最高、安全性最好的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。發(fā)行國債的作用在于：（1）在戰(zhàn)爭時期為籌措軍費而發(fā)行戰(zhàn)爭國債。在戰(zhàn)爭時期軍費支出額巨大，在沒有其他籌資辦法的情況下，即通過發(fā)行戰(zhàn)爭國債籌集資金。發(fā)行戰(zhàn)爭國債是各國政府在戰(zhàn)時通用的方式，也是國債的最先起源。（2）為平衡國家財政收文、彌補財政赤字而發(fā)行赤字國債。一般來講，平衡財政收支可以采用增加稅收、增發(fā)通貨或發(fā)行國債的辦法。（3）國家為籌集建設(shè)資金而發(fā)行建設(shè)國債。國家要進行基礎(chǔ)設(shè)施和公共設(shè)施建設(shè)，為此需要大量的中長期資金，通過發(fā)行中長期國債，可以將一部分短期資金轉(zhuǎn)化為中長期資金，用于建設(shè)國家的大型項目，以促進經(jīng)濟的發(fā)展。（4）為償還到期國債而發(fā)行借換國債。在償債的高峰期，為了解決償債的資金來源問題，國家通過發(fā)行借換國債，用以償還到期的舊債，這樣可以減輕和分散國家的還債負擔(dān)。3.我國國債風(fēng)險評估3.1我國國債風(fēng)險相關(guān)指標(biāo)度量下面將衡量我國國債規(guī)模的指標(biāo)分為兩方面：應(yīng)債能力指標(biāo)和償債能力指標(biāo)。3.1.1應(yīng)債能力指標(biāo)1.國債負擔(dān)率（國債余額／當(dāng)年GDP）。它反映了全社會宏觀資源的利用效率，類似于企業(yè)的負債杠桿。從我國負擔(dān)率走勢上看，基本上是小幅慢升，在1998年前平均幅度是52以下，1998年由于國債發(fā)行的大幅增加，這一指標(biāo)上升到10%，此后一直保持了較高的水平，2000年為14.54%，2002年接近20%.但由于我國國債余額增長率基數(shù)小，一直大于GDP增長率。而美國1970年代初國債負擔(dān)率在33%左右，到1990年代末上升到66%，之后有所下降；日本1970年代初國債負擔(dān)率只有5%，1980年代的10年中迅速上升到67%，1990年代末超過100%；德國1970年代初國債負擔(dān)率也只有5%，1980年代上升到40%左右，1990年代末上升到60%，與這些國家相比，我國國債負擔(dān)率處于較低的水平之上。同時，與西方發(fā)達國家規(guī)定的不超過45%，以及歐洲貨幣聯(lián)盟簽定的《馬斯特里赫特條約》（以下簡稱《馬約》）規(guī)定60%的比率相比，我國的這一指標(biāo)顯著偏低。從這方面看，承受能力還具有較大的彈性空間。2.國債借債率（國債發(fā)行額／當(dāng)年GDP）。它反映了當(dāng)年GDP增量對當(dāng)年國債增量的利用程度。我國該指標(biāo)走勢一直平穩(wěn)盤升，最高不過2002年的5.79%，與國際公認的50%警戒線相距甚遠。如果僅以這個指標(biāo)為依據(jù)來判斷，則我國國債發(fā)行還有相當(dāng)?shù)目臻g。3.居民應(yīng)債能力（國債發(fā)行額／當(dāng)年城鄉(xiāng)居民儲蓄存款余額）。從債權(quán)債務(wù)關(guān)系看，政府是凈債務(wù)主體，居民是凈債權(quán)主體。因此，國民經(jīng)濟的應(yīng)債能力最終主要落實到居民的應(yīng)債能力上。盡管近年來我國國債發(fā)行規(guī)模增長很快，國債發(fā)行額與城鄉(xiāng)居民儲蓄存款余額的比率逐步提高，但由于城鄉(xiāng)居民儲蓄存款余額也在快速增長，所以國債發(fā)行額占居民儲蓄存款余額的比率仍較低，居民購買國債的應(yīng)債能力仍有較大潛力。3.1.2償債能力指標(biāo)1.國債依存度（國債發(fā)行額／當(dāng)年財政支出）。它表明支出靠債務(wù)收入的安排程度，該指標(biāo)越高說明財政對債務(wù)依賴性越強，對財政未來發(fā)展威脅也越大。國債依存度有兩種：一種是國債發(fā)行額占全國財政支出的比重，即國家財政的債務(wù)依存度；另一種是國債發(fā)行額占中央財政支出的比重，即中央財政的債務(wù)依存度。前者《馬約》中規(guī)定的標(biāo)準為20%，而我國國家財政的債務(wù)依存度自1994年開始就已連續(xù)超過20%，近年來已達到30%.日本政府即使在財政最困難時期，國債依存度的最高年份也只有37.5%.在我國，由于國債是由中央財政發(fā)行、掌握和使用，因此分析中央財政的依存度更具現(xiàn)實意義。2.國債償債率（國債還本付息額／當(dāng)年財政收入）。它表明當(dāng)年的財政收入中必須拿出多少份額用于國債還本付息，該項指標(biāo)越高，說明償債能力越弱。我國國債償債率已遠遠超過《馬約》中規(guī)定的10%的警戒線。1994—1998年我國國債償債率急增，至1998年的最高水平為23.82%，表明國債處于還本付息高峰期，已進入了不斷攀升的“發(fā)新債還舊債”的惡性循環(huán)時期。3.2我國國債面臨風(fēng)險分析3.2.1無完善的風(fēng)險制度（1）保證金低國債交易風(fēng)險的控制核心就是保證金。按照國際標(biāo)準，保證金占合約總成交額5~10%。然而在“327風(fēng)波”前，上海交易所、武漢交易中心、深圳交易所所規(guī)定的保證金分別為2.5%、1%、1.5%。其中機構(gòu)投資者的保證金僅為1%，與國際常規(guī)標(biāo)準相比，相差甚遠，還不如當(dāng)時的商品期貨保證金水平。從交易者角度來看，保證金偏低，使交易者要求增加保證金以及強制性平倉的幾率降低，從而降低了交易成本。有利于交易者，進而將交易者的盈利擴大了幾十倍。讓市場氛圍越來越濃重。在這種情況下，甚至還發(fā)生不嚴格繳納保證金的情況。另外，上海證券交易所的交易系統(tǒng)中在沒有繳納保證金的情況下，還可以進行透支下單，如當(dāng)時一個會員公司拋出幾千萬口空單，嚴重違反了市場規(guī)定，擾亂了市場秩序。（2）無漲跌停板制度市場投機過度必然引起價格跌宕起伏。因此，采用漲跌停板制度對每日的國債期貨價格幅度上限進行限制，讓投機者根據(jù)變動趨勢能及時進行平倉，預(yù)防過度投機，減少國債風(fēng)險損失。在327事件發(fā)生前，上海證券交易所根本未采取這種方式來控制價格的波動，從而出現(xiàn)上下差價為4的振幅，加之當(dāng)時沒有預(yù)警系統(tǒng)，致使市場上的風(fēng)險越來越大，是過分投機現(xiàn)象頻繁發(fā)生。經(jīng)過327事件之后，各個交易所都按照證監(jiān)會的要求，對期貨交易設(shè)置漲跌停板制度，但其中存在著許多不合理的現(xiàn)象，如將結(jié)算價當(dāng)成漲跌停板的基點的收市價，這易于大戶作價所操縱。在這種不合理的制度下，往往在開市的幾分鐘內(nèi)就將期貨價格拉至漲跌停板，導(dǎo)致空方不能進行平倉，從而使虧損額度增加，期貨價格發(fā)生變化，多次出現(xiàn)市場力量失衡的現(xiàn)象，致使?jié)q跌停板制度在價格管理方面難以奏效。3.2.2從業(yè)人員素質(zhì)低首先，大多數(shù)從業(yè)人員對期貨交易的知識了解甚少，因而，不能對客戶提供良好的建議，其操作效果降低。其次，部分從業(yè)人員只關(guān)注交易量以及手續(xù)費，對客戶的風(fēng)險承擔(dān)能力以及資信等審查不嚴格，有甚至為了結(jié)交客戶，放松其風(fēng)險控制，如降低保證金或者是透支保證金；對客戶不進行最高倉限制，不充分揭示國債期貨風(fēng)險，而僅僅只是宣傳其盈利性；同時在客戶委托時，從業(yè)人員辦理的手續(xù)漏洞百出、不齊全。有甚至者擅自挪用客戶資金，將客戶的保單納為己用，這些嚴重違反了職業(yè)道德。3.2.3無健全的法律法規(guī)在發(fā)生327事件之前，中國從事期貨交易的交易中心，均按照政府制定的規(guī)章和法規(guī)進行運作，然而監(jiān)管方面的規(guī)章制度與市場間存在這差異，如保漲跌停板制度和證金比例設(shè)計上的差異，導(dǎo)致中國證監(jiān)會第二天匆忙的頒布《國債期貨交易管理暫性辦法》，這才有了中國第一部關(guān)于國債期貨交易的全國性效力法規(guī)。4.國際化解國債風(fēng)險的經(jīng)驗借鑒4.1國債期限結(jié)構(gòu)風(fēng)險管理西方國家發(fā)行國債主要用于彌補年度預(yù)算赤字和應(yīng)臨時性現(xiàn)金流量管理之需，對于前者主要發(fā)行一年期以上的中長期國債，對于后者主要是通過發(fā)行一年期以內(nèi)的短期財政債券來解決。由于經(jīng)常性財政支出和短期財政資金調(diào)劑是西方國家財政債務(wù)發(fā)行的主要用途，所以，短期國債發(fā)行量較大。從20世紀90年代的情況看，短期國債發(fā)行量占到GDP的2.42%，中長期國債的這一指標(biāo)為5-13%之間z。從某一時點上的國債余額期限結(jié)構(gòu)（剩余年限結(jié)構(gòu)）看，剩余年限在一年以下的國債一般在10%以上，有的年份高達近50%，如美國1950，1960，1970，1980，1995年分別為27%，38%，49%，47.4%，23.1%：德國1980年、1986，1992年年底分別為17.3%，9.76%和6.75%：法國1992年底為28.7%：剩余年限在10年以上的國債所占份額較小，但一般也在7%-20%之間，美國1950，1960，1970，1980、和1995年的這一指標(biāo)分別為34%，11%，9%，10.6%和15.8%。正是由于各種期限國債在某一時點上都存在，在二級市場上便形成了一個連續(xù)的不同剩余年限的結(jié)構(gòu)，這不但可以均衡償債負擔(dān)，而且可以為新債發(fā)行及其它金融資產(chǎn)定價提供不同期限利率的參考依據(jù)。4.2國債品種結(jié)構(gòu)風(fēng)險管理西方國家的國債種類比較豐富，根據(jù)財政的不同支出用途和債券的不同特性而有靈活的分類。盡管西方國家所發(fā)行的政府債券的具體品種不盡相同，但具有的一個共同點是：國債品種類型豐富多樣，不同國債各自發(fā)揮不同功用，滿足投資者和公開市場操作的不同需求。其中品種繁多、數(shù)額巨大的短期國債為公開市場操作提供了一個廣闊的空間，使得在進行公開市場業(yè)務(wù)具體操作時，可以選擇不同數(shù)量、不同券種的國庫券，對整個貨幣量進行調(diào)節(jié)。而期限較長（最長達到50年）的長期國債也能滿足商業(yè)銀行和其他投資者優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的要求，降低了國債品種和期限結(jié)構(gòu)的風(fēng)險。中國可以在參考和借鑒其他國家經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，研究符合自已經(jīng)濟生活需要的合理的國債品種結(jié)構(gòu)，豐富國債品種。5.化解我國國債風(fēng)險的相關(guān)建議國債期貨是一把“雙刃劍”，在促進國債價格和規(guī)避利率風(fēng)險的同時，又由于自身的雙向交易和“高杠桿性”等交易方式而存在著巨大的風(fēng)險。如系統(tǒng)風(fēng)險、制度性風(fēng)險、流動性風(fēng)險以及投資者或投資機構(gòu)過分投機或違規(guī)操作所造成的風(fēng)險等。因此，在認識風(fēng)險存在的條件下，我們贏對風(fēng)險防范引起高度的重視，要將風(fēng)險防范和監(jiān)控作為國債期貨市場的主題。5.1債券的選擇目前中國的國債市場主要有交易所債券和銀行間債券市場，雖然少部分債券商家能同時進入這兩個市場，從理論上說，可以同時對這兩個市場采用套期保值，促進市場的融合，但現(xiàn)實中兩個市場分割尚未解決，且無統(tǒng)一的托管結(jié)算系統(tǒng)，在市場中轉(zhuǎn)托管只能單向進行，也就是說交易所國債只能經(jīng)過轉(zhuǎn)托管到中央國債登記結(jié)算公司，反之卻不行。這不利于國債期貨的結(jié)算。因此，在進行國債期貨合約設(shè)計之前，要根據(jù)市場進行選擇。銀行間債券市場具有國債品種多且儲存量大的特點，雖然流動性不足，但是參與者所面臨的風(fēng)險越來越大，在進一步增加銀行間債券市場參與主體的情況下，可以先推行其期貨合約，這樣使投機交易和套期保值交易相得益彰，而不會出現(xiàn)投機氛圍太過于濃重的情況。然而，國債期貨合約設(shè)計有利于發(fā)揮套期保值交易功能，能更好地進行操作和投機，且順應(yīng)了市場流動性的要求，有利于對風(fēng)險進行控制。根據(jù)我國目前的期限結(jié)構(gòu)，應(yīng)將中國長期國債品種列為國債期貨的第一選擇，待其結(jié)構(gòu)廣泛分布，以及國債交易成熟之后，再推出更多的國債期貨品種。這達到了目前投資者規(guī)避風(fēng)險的要求。5.2完善交易所制度5.2.1保證金制度保證金比率與市場風(fēng)險有一定的聯(lián)系，與國債價格的預(yù)計波幅及歷史波幅相適應(yīng)，若保證金水平設(shè)置過高，就會對國債期貨的流通量和吸引力造成影響，但是若是設(shè)置過低，就會使市場風(fēng)險增加，從而使投資者對市場失去信心。因此，設(shè)置合適的保證金比率，對期貨的正常交易具有重要作用。目前，我國的期貨交易保證金制度實行的是比例制。在交易時間離最后最后交易日只有一定的時距且持倉量低于一定數(shù)量時，其保證金比率為5%，而一旦超出這個限制，就要根據(jù)各交易所的規(guī)定進行執(zhí)行。其次，在對保證金金額進行計算時，各交易所要嚴格按照持倉量進行計算，也就是說對于同一品種，其方向不同，在計算其交易保證金時無抵消。然而，世界各國的保證金都遵循靈活性、適度性和定量化三大原則。如適度性保證金比率，其參考依據(jù)是期貨合約交易日價格漲跌變化的幅度。而靈活性是可以根據(jù)條件和環(huán)境的變化對保證金比率進行相應(yīng)的調(diào)整。經(jīng)研究表明，國債期貨的保證金與其風(fēng)險存在著一定的聯(lián)系，國債期貨風(fēng)險越小，其交易保證金水平也就不高，一般不超過5%。5.2.2日漲跌幅限制并進行持倉控制（1）日漲跌幅限制我國金融衍生品市場還未起步，且各方面還未成熟，在國債期貨初期要加大風(fēng)險控制，要在中期期貨交易以及長期期貨交易中設(shè)置漲跌限制，其目的就是為了預(yù)防在極端市場或突發(fā)事件情緒影響下投資者做出非理性行為，從而避免期貨合約大幅度波動，但過于漲跌幅限制會對其流動性造成影響。期貨合約（中長期國債期貨）的漲跌停板要與現(xiàn)貨市場聯(lián)系起來，如果現(xiàn)貨市場不限制漲跌停板，那么期貨市場也就不應(yīng)該限制漲跌停板，否則會出現(xiàn)人為隔離的兩個市場，只要現(xiàn)貨市場繼續(xù)進行交易，那么最高價波幅的期貨市場就不應(yīng)該設(shè)置限制。但這種要求往往會及時追加保證金，香港市場曾經(jīng)出現(xiàn)一天追加三次保證金并要求一個小時資金到賬的情況，這種要求需要非常發(fā)達的銀行系統(tǒng)才能辦到，目前，我國還難以達到這種要求。經(jīng)研究表明，一般情況下，期貨與現(xiàn)貨波動幅度存在一定的關(guān)系，與現(xiàn)貨市場的波動性相比，期貨其市場要稍遜一籌。從現(xiàn)貨價格波動的數(shù)據(jù)進行分析，除了在降息等情況以外，發(fā)現(xiàn)其價格波動均在3%內(nèi)，同時，國際上每日最大的價格波動幅度也不超過前日交易結(jié)算的3%。因此，在進行國債期貨交易時，可將其日漲跌停板限制為±3.5%~±4%。（2）持倉控制我國實行中長期國債期貨的初期，為了便于管理，防范風(fēng)險，可依照國際上的“限額制”進行實行，也即是在各種情況下明確持倉限額。如，規(guī)定每個期貨合約品種每月的凈空頭或凈多頭持倉在10000份以內(nèi)，多個合約的持倉在20000份以內(nèi)，并在交割日前6個營業(yè)日持倉在5000份以內(nèi)。交易所對頭寸進行修改與審定，可以是每年一次，也可以根據(jù)突發(fā)情況進行臨時變動。5.3完善法律法規(guī)要保證國債期貨高效、有序、健康的運行，就必須具備完善的期貨交易法律法規(guī)體系作為保障。從根本上來講，法律法規(guī)的作用規(guī)范了期貨交易市場主體的行為，有利于防范市場風(fēng)險。因此，對現(xiàn)有的法律法規(guī)以及規(guī)章制度進行完善、修改和補充，同時應(yīng)增添一些關(guān)于金融衍生品市場管理的法規(guī)，為中國國債期貨正常的運行提供保障。近年來，各國以及各地區(qū)在發(fā)展衍生品市場時，對有關(guān)的法律法規(guī)引起了高度的重視，因而形成了一套關(guān)于衍生品的法律法規(guī)以及指導(dǎo)性文件。6.總結(jié)隨著中國國債市場不斷發(fā)展與完善，其對套期保值的需求越來越高，國債期貨在金融衍生品中交易量是最大的，它在中國的呼聲也越來越高。國債期貨給人留下了不可磨滅的高風(fēng)險印象。事實上，金融衍生品是呈中性的，當(dāng)年的國債期貨試點主要失敗的原因是由于當(dāng)時的風(fēng)險防范、市場條件都還不夠完善。如今國債期貨已具有一定的市場基礎(chǔ)，中國國債呼之欲出。筆者認為風(fēng)險的防范應(yīng)從完善的交易所制度、政府的監(jiān)管控制以及期貨合約的設(shè)計入手，三種同時進行風(fēng)險管理應(yīng)該可以規(guī)避國債期貨中的風(fēng)險，從而保證國債期貨交易在中國高效、有序、健康的運行。

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