私募股權基金在我國的投資現(xiàn)狀

PAGEPAGEI私募股權基金的投資分析摘要：隨著我國經(jīng)濟體制的改革與完善，私募股權投資也成為一支活躍在資本市場上的投資類型。私募股權投資對于我國經(jīng)濟合理健康發(fā)展和完善產權體系具有無法替代的作用，對我國中小企業(yè)的發(fā)展壯大解決中小型企業(yè)融資難以及國有企業(yè)的改革和治理機制的逐步完善也具有非常重要的現(xiàn)實意義，通過為投資者提供合理準確的投資策略，降低投資風險，提高投資收益的同時幫助有利于我國經(jīng)濟發(fā)展有核心技術的中小企業(yè)獲得資金支持，從而促進我國經(jīng)濟體質改革完善，金融資本進入產業(yè)資本。關鍵詞：私募股權基金；投資；問題；對策Abstract:withChina'seconomicsystemreformandperfectionprivateequityinvestmenthasbecomeanactiveinvestmenttypeincapitalmarket.Privateequityinvestmentcannotreplacethereasonablehealthydevelopmentofoureconomyandperfectpropertyrightssystem.ItalsohasgreatpracticalsignificancetosolveSMEs'financingdifficultiesandimprovereformandgovernancemechanismofstateenterprises.ReducinginvestmentriskraisinginvestmentreturnswhilehelpingSMEswhoareconducivetoeconomicdevelopmentofourcountrytoobtainfinancialsupportthuspromotingeconomicconstitutionreformandfinancialcapitalenteringindustrialcapital.Keywords:privateequityfund;investment;problem;countermeasure

目錄引言 1第一章私募股權基金概述 11.1私募股權基金的概念 11.2私募股權基金和其他基金的區(qū)別 21.2.1與證券基金的區(qū)別 21.2.2與公募基金的區(qū)別 21.2.3與風險投資基金的區(qū)別 21.2.4與產業(yè)基金的區(qū)別 2第二章私募股權基金的研究綜述 32.1國外關于私募股權基金的研究綜述 32.2國內關于私募股權基金的概述 3第三章私募股權基金的投資策略概述 4第四章國外私募股權基金投資經(jīng)驗借鑒 54.1美國私募股權基金投資經(jīng)驗 54.2歐洲私募股權基金投資經(jīng)驗 6第五章私募股權基金在中國投資現(xiàn)狀及問題 75.1私募股權基金在中國投資現(xiàn)狀 75.2中國私募股權基金投資的問題 85.2.1政策法規(guī)不完善 85.2.2退出機制有待健全 95.2.3機制需要到位 95.2.4管理水平需要提升 9第六章對私募股權基金在中國投資的建議 96.1加快制度建設和文化建設 96.2加快發(fā)展多層次資本市場 106.3培養(yǎng)專業(yè)人才，提高管理水平 10第七章結論 10參考文獻 11致謝 12PAGE12引言近年來隨著中國經(jīng)濟的持續(xù)高速發(fā)展，中國逐漸成為亞洲最活躍的私募股權投資市場之一，本土私募股權基金與外資私募股權基金發(fā)展迅速，股權投、融資金額不斷創(chuàng)出新高，投資所涉及的類型、產業(yè)范圍逐步擴大。根據(jù)清科研究中心提供的中國私募股權年度研究報告(2006,2007,2008年度)，中國私募股權投資基金在2006,2007年進入快速發(fā)展時期，共有104支新的私募股權基金成立;募資金額合計高達497億美元。投資案例數(shù)共有406個，投資總額達到258億美元。兩年里共有18支本土新私募股權基金成立，共募集52.47億美元。2008年受全球金融風暴影響，中國私募股權投資市場出現(xiàn)調整和回落跡象，仍有155個私募股權投資案例，合計投資達96.06億美元。其中，人民幣基金的募集十分活躍，20支人民幣基金共募得資金213.28億美元，占募集總額的34.9%，與2007年相比，人民幣基金占比比例有所提高。2007年9月1日新合伙企業(yè)法的實施，所引入的有限合伙方式為國內私募股權基金的發(fā)展奠定了堅實的法律基礎。2008年以來，國家逐步放松對券商、保險機構等金融和資產管理類機構在股權投資方面的政策限制，推動了境內人民幣基金的募資熱潮，使人民幣基金無論在募資金額還是在基金規(guī)模方面都呈現(xiàn)爆炸式的增長。如全國社保基金獲批參與投資市場化股權投資基金，并已完成對私募股權基金投資的第一單;同時，繼上年度中信證券、中金公司獲準開展直接股權投資試點后，2008年以來又有華泰、國信等八家符合條件的證券公司相繼獲準開展直投業(yè)務;2008年11月，保險機構獲得國務院批準投資未上市企業(yè)股權，將穩(wěn)妥開展保險資金投資金融企業(yè)和其他優(yōu)質企業(yè)股權試點;2008年12月，中國銀監(jiān)會發(fā)布《商業(yè)銀行并購貸款風險管理指引》，允許符合條件的商業(yè)銀行開辦并購貸款業(yè)務，使商業(yè)銀行資金進入股權投資領域成為可能;此外，國務院特批的第二、第三批產業(yè)基金也己經(jīng)進入募集階段?？梢灶A見，隨著多層次市場資金的注入，我國私募股權市場人民幣基金的規(guī)模將不斷發(fā)展壯大，中國私募股權市場將更顯活躍。2009年中央政府工作報告中把推進經(jīng)濟結構調整和自主創(chuàng)新作為轉變發(fā)展方式的主攻方向，提出大范圍實施調整振興產業(yè)規(guī)劃，提高國民經(jīng)濟整體競爭力;大力推進自主創(chuàng)新，加強科技支撐，增強發(fā)展后勁。私募股權投資基金在美國“新經(jīng)濟”中發(fā)揮過重要作用，能否對我國經(jīng)濟發(fā)展起到應有的作用值得探討。第一章私募股權基金概述1.1私募股權基金的概念私募股權基金起源于美國創(chuàng)業(yè)投資(亦稱“風險投資”)，在發(fā)展早期主要以中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)和擴張融資為主，至20世紀80年代，KKR等大型并購基金的出現(xiàn)使私募股權基金的內涵得到延伸。盡管全球私募股權基金市場已形成相當規(guī)模，但它從其產生至今只有50多年的歷史，因此總體上還屬于新生事物。盡管理論界人士和實業(yè)界人士比較一致地認為，私募股權基金(PrivateEquityFund,PEfund)是指專門的基金管理公司通過非公開方式募集機構投資者或個人的資金，向具有高增長潛力的未上市企業(yè)進行股權或準股權投資，甚至參與到被投資企業(yè)的經(jīng)營管理活動中，最終以上市、管理層收購等股權轉讓方式實現(xiàn)資本增值。1.2私募股權基金和其他基金的區(qū)別1.2.1與證券基金的區(qū)別基金作為一種集合投資制度，按照投資對象不同可以區(qū)分為證券投資基金和股權投資基金。證券投資基金也被稱為間接投資基金，主要投資上市企業(yè)的股票和其他有價證券(債券、貨幣等).股權投資基金主要投資未上市企業(yè)的股權或者其他權益。1.2.2與公募基金的區(qū)別根據(jù)募集方式和對象的不同，叮以分為公募基金和私募基金。公募基金是指以公開發(fā)行的形式向法人和自然人發(fā)行基金份額募集資金。而私募基金是指以非公開形式向法人發(fā)行募集基金份額募集資金。股權投資基金是向特定對象進行非公開的募集，因此是具有典型代表意義的私募基金。需要強調的是，私募基金對投資人的要求較高，一方面要有一定額度以上的出資能力，同時要有較高的風險承受能力。公募基金和私募基金在組織形式、信息披露、管理機制和監(jiān)管方式上存在較大差別。1.2.3與風險投資基金的區(qū)別風險投資基金屬于股權投資基金，它有兩個鮮明特征，一是投資企業(yè)發(fā)展的早期，二是投資高科技和商業(yè)模式創(chuàng)新類企業(yè)為主。這類范疇的企業(yè)一方面具有高速增長潛力，同時又存在諸多不確定因素，給基金帶來的收益較高但風險較大，故稱其為風險投資基金，也有人稱之為創(chuàng)業(yè)基金。近年來，風險投資基金投資的企業(yè)發(fā)展階段出現(xiàn)變遷，難以清晰界定，因而作為一個學術概念有失之嚴謹之嫌。1.2.4與產業(yè)基金的區(qū)別產業(yè)基金是一個中國化的概念，也是一個歧義最多的概念。它通常指投資于成熟企業(yè)、傳統(tǒng)產業(yè)的未上市企業(yè)的基金。從投資領域上來講實質上也是股權投資基金，區(qū)別于證券投資基金;從投資對象的階段、規(guī)模和類型上來看，也有別于風險投資基金。之所以對概念本身作以上辨析，是基于私募股權基金是一個概括更精準、更能與國際接軌的名詞。從全球金融業(yè)發(fā)展趨勢看，私募股權投資基金的規(guī)模會更大，作用會更重要，把研究的立足點放到這個范疇上，相應的研究工作才會更有方向，更有價值。第二章私募股權基金的研究綜述2.1國外關于私募股權基金的研究綜述國外對私募股權研究進行得較早，已經(jīng)形成了一系列深入的研究。MullFrederickHobert從私募股權基金的作用角度提出其理論模型，即私募股權基金作為金融中介，介入其所投資的項目，發(fā)揮減少信息不對稱、降低風險、降低代理成本的作用?？屏_拉多大學的ThompsonRichardCharles指出私募股權基金的組織優(yōu)勢在于企業(yè)家投入公司的不僅是股本資金，還有自己的專家技術，即為企業(yè)提供了服務。這樣做能有效降低代理成本，有助于保護企業(yè)家的投資并確保公司朝著投資者的目標發(fā)展。Leland,Pyle和Ross認為，在外部人投融資活動中，存在分類問題，即如何選擇好的投資項目。他們強調公司通過負債可以將信息公開的成本最小化，高質量的公司會傾向于用負債而不是股權來進行投資。SahlmanWilliamA.提出了私募股權基金采用有限合伙制的原因。他認為20世紀80年代后，美國私募股權基金之所以以有限合伙制作為其典型組織，很大程度上是因為有限合伙制能避免雙重征稅，養(yǎng)老基金、大學和慈善機構等免稅體的免稅地位得到了保證。Megginson與Weiss發(fā)現(xiàn)那些被風險資本或私募股權資本投資的公司，其公司價值較之那些沒有風險資本或私募股權資本的被投資公司公司被市場低估。因此如何在實現(xiàn)價值后及時退出對私募股權資本至關重要。2.2國內關于私募股權基金的概述國內的學者和業(yè)內人士對私募股權基金的研究主要集中在私募股權基金的定位問題和如何培養(yǎng)適合中國國情的私募股權基金。關于私募股權基金的定位，王巍(2007)認為私募股權基金就是專家管理的投資于企業(yè)股權的基金。柳傳志(2007)認為，私募股權基金雖然看重選行業(yè)，但主要還是從投資回報角度考慮的，本身并不像產業(yè)資本那樣有產業(yè)情節(jié)和行業(yè)偏好，作為一種金融資本或財務投資，它最大的特性就是“無退不入”。高鎖平(2006)認為，私募股權融資是農業(yè)產業(yè)化融資的新視角。私募股權基金對農業(yè)產業(yè)化的意義有:一是拓寬了農業(yè)產業(yè)化直接融資渠道;二是有助于培育、壯大農業(yè)產業(yè)化龍頭企業(yè);三是轉移、分散農業(yè)產業(yè)化經(jīng)營的風險。周丹、王恩裕(2007)提出，私募股權基金作為專業(yè)化的金融中介，利用其自身專業(yè)優(yōu)勢，緩解了投資者與融資者之間的信息不對稱為題，降低了投融資成本，提高了整個市場效率。關于如何培養(yǎng)適合中國國情的私募股權基金方面，馮屹、陳學彬(2007)認為私募股權基金和企業(yè)年金基金的投資原則有著天然的密切的聯(lián)系，應該制定政策鼓勵企業(yè)年金基金進入私募股權基金市場作為其具有長期投資需求的機構投資者。任紀軍(2007)認為創(chuàng)業(yè)風險投資公司、信托公司、外資投資基金和投資公司是中國私募股權制度變遷的初級行動團體。中國私募股權基金的發(fā)展需要次級行動團體的推動并最終確立。次級行動團體對中國私募股權資本產生的作用在于為其提供外在規(guī)則的支持，首先必須為私募股權基金的產生和發(fā)展創(chuàng)造有利的外部環(huán)境，其次要對私募股權基金本身進行規(guī)范。而盛立軍(2003)則認為政府應該鼓勵民間資本進入私募股權投資，讓民營科技企業(yè)家作為私募股權投資業(yè)中的中堅力量，成為私募股權制度變遷的初級行動團體，通過對私募股權投資公司的稅務優(yōu)惠和個人所得稅優(yōu)惠讓各種人才進入這個行業(yè)，并形成投資企業(yè)不同階段的私募股權基金。而這一行業(yè)的次級行動團體應該是國外的風險投資公司和私募股權投資公司。第三章私募股權基金的投資策略概述所謂私募股權投資策略，廣義上指的是私募股權基金在資本市場的補貼周期中，對投資資產根據(jù)不同需求和風險承受能力的重點業(yè)務、資金安排和資源配置進行調節(jié)。狹義上講，一是某個私募股權基金在投資時對目標公司生命周期的選取，即指被投企業(yè)的各個發(fā)展階段，如種子期、成長期、擴張期、成熟期等，稱之為階段投資策略;二是私募股權基金在投資時對專業(yè)領域的選擇，即指被投企業(yè)所處的行業(yè)，如互聯(lián)網(wǎng)、清潔技術、生物醫(yī)藥、機械制造、高新技術等，稱之為行業(yè)選擇策略;三是私募股權投資在投資時對項目投資價值的認知，即表示為價值投資策略，包括對項目的篩選、立項、調查與估值等，稱之為價值評估策略。根據(jù)投資資本不同私募股權投資策略有:創(chuàng)業(yè)風險資本的策略、成長資本的策略、并購資本的策略、夾層資本的策略、Pre-IPO資本的策略、PIPE投資資本的策略。根據(jù)階段不同私募股權投資策略有:種子期的策略選擇、初創(chuàng)期的策略選擇、擴張期的策略選擇、夾層期的策略選擇、收購期的策略選擇。根據(jù)投資行業(yè)不同私募股權投資策略有:傳統(tǒng)行業(yè)的策略選擇、服務業(yè)的策略選擇、生物醫(yī)藥策略選擇、IT行業(yè)的策略選擇。第四章國外私募股權基金投資經(jīng)驗借鑒4.1美國私募股權基金投資經(jīng)驗美國私募股權基金的活動可以追溯到19世紀末期，當時有不少富有的私人銀行家，通過律師、會計師的介紹和安排，直接將資金投資于風險較大的石油、鋼鐵、鐵路等新興產業(yè)中。這類投資完全是由投資者個人自行決策，沒有專門的機構進行組織?，F(xiàn)代意義的私募股權基金始于二戰(zhàn)以后。1946年，世界上第一個私募股權投資公司—美國研究發(fā)展公司(ARD)成立，從此私募股權投資開始專業(yè)化和制度化。為了克服高技術創(chuàng)新型企業(yè)資金不足的障礙，美國國會通過了小企業(yè)投資法案(SmallBusinessInvestmentAct)，規(guī)定由小企業(yè)管理局審查和核發(fā)許可的小企業(yè)投資公司可以從聯(lián)邦政府獲得非常優(yōu)惠的信貸支持，這極大地刺激了美國私募股權基金的發(fā)展。進入60年代，相當一批由私募股權基金投資的公司獲得成長并開始上市。到1968年，受私募股權基金資助的公司成功上市的數(shù)目已愈千家。至20世紀80年代，私募股權基金業(yè)繼續(xù)高速成長，此時機構投資人尤其是養(yǎng)老基金取代個人和家庭投資人成為私募股權資本的主要來源。1992年以來，美國經(jīng)濟的復蘇再次帶來了私募股權基金的繁榮，私募股權基金的籌資和投資在近年來都達到高峰。美國目前有600多家專業(yè)私募股權投資管理公司，管理著超過500億美元的私募投資基金，是當今世界私募投資業(yè)最為發(fā)達的國家。美國的私募股權基金業(yè)經(jīng)過半個多世紀的發(fā)展，形成了一套比較規(guī)范、科學的運作機制，其特點可從以下幾方面體現(xiàn)出來:1.資金來源多樣化。美國的私募股權資本主要來自機構投資者，其中養(yǎng)老基金是最主要的資金來源，其次是基金會和捐贈基金，再次是銀行和保險公司，家庭和個人對私募股權資本的投入較少。2.組織形式以有限合伙公司為主。美國的私募股權投資公司主要有4種類型:獨立的私募股權資本有限公司、金融公司附屬的私募股權投資公司、工業(yè)公司附屬的私募股權投資公司、獨立的小企業(yè)投資公司。據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，獨立的私募股權資本有限公司所管理的私募股權資本在美國私募股權基金總額中所占的比重不斷上升，1980年僅為40%，后來則穩(wěn)定在80%左右，是美國私募股權投資企業(yè)的主要形式。3.行業(yè)分布集中于新興產業(yè)。美國的私募股權投資與其它國家相比更明顯地集中于高科技行業(yè)，在計算機軟硬件、生物技術、醫(yī)藥、通訊等行業(yè)的投資占其總投資的90%左右。這一方面可以因高新技術開發(fā)成功獲取高報酬，另一方面也反映了私募股權資本對高新技術的獨特的專業(yè)判斷能力。4.投資地區(qū)分布相對集中。美國的私募股權資本有相當大的比重投向加利福尼亞州和馬薩諸塞州，因為那里有全球馳名的大學、良好的生活環(huán)境、眾多高質量公司、充分的投資基金、流動的勞務市場、完善的法律會計等支撐服務、特別的習俗和先例。5.主要集中于企業(yè)的成長階段和擴充階段。美國私募股權投資協(xié)會(NVCA)的統(tǒng)計表明，約有80%的私募股權基金投在這兩個階段，僅有4%左右投在創(chuàng)建階段，另有14%左右投資于成熟階段。6.退出主要通過其股票的二板市場——納斯達克(NASDAQ)市場，是世界公認的高科技企業(yè)成長的搖籃，為私募股權資本的退出提供了有效的途徑。通過工PO(initialPublicOffering，首次公開上市)，私募股權資本管理者和投資者都能獲得豐厚的利潤。4.2歐洲私募股權基金投資經(jīng)驗1868年英國的一些投資者共同出資成立“海外和殖民地政府信托”，委托熟悉海外經(jīng)濟的專家進行投資管理，把資金投入歐洲和美洲大陸，這是世界上最早的私募股權基金。但與美國相比，歐洲私募資本市場的發(fā)展要滯后很多。私募股權投資在歐洲的興起是從20世紀80年代開始的，在以后的十多年時間里取得了較大的發(fā)展，現(xiàn)已成為僅次于北美的世界第二大私募股權投資發(fā)展區(qū)。到90年代中期，歐洲私募股權資本的年度投資已超過50億歐元，投資的項目在5000}-7000個之間，其中三分之二的項目投入到少于100人的小企業(yè)中，90%的項目投入到少于500人的中小企業(yè)中。在歐洲的私募股權資本中，英國的私募股權基金業(yè)增長迅速且業(yè)績表現(xiàn)良好。英國的私募股權基金業(yè)是全歐洲規(guī)模最大和歷史最悠久的，其年度投資額占整個歐洲的近50%，在全球的影響僅次于美國。歐洲私募股權資本的投資領域主要集中在企業(yè)擴張期和管理層收購期(ManagementBuy-outs,MBO)活動，兩項之和占私募股權資本總投資的近90%,而創(chuàng)建階段的投資不足6%。歐洲私募股權投資與美國相比有以下的不同之處:（1）歐洲私募股權資本的投資項目中主流產業(yè)占了較大比重，對高科技產業(yè)的投資不足20%，而美國私募股權資本對高科技產業(yè)的投資則達到90%。（2）銀行是歐洲私募股權資本的主要供給者，外國資本也占有重要地位。由于銀行的投資相對于退休金和保障金的投資是短期的，會影響私募股權投資的類型和性質。歐洲私募股權資本來源上的缺陷在一定程度上阻礙了歐洲私募股權資本的發(fā)展。由于英國對國外投資者投資于私募股權基金實施特別的優(yōu)惠，國外資金成為其私募股權投資的重要資金來源。（3）歐洲私募股權資本實行嚴格自律基礎上的有效監(jiān)管。歐洲大多數(shù)國家在金融監(jiān)管上注重行業(yè)自律。例如英國，規(guī)范金融服務業(yè)的法律是1986年頒布的《金融服務法》，在體制上對金融服務實行兩級監(jiān)管。對私募股權基金進行直接管理的自律組織是“英國私募股權基金協(xié)會(BVCA)"o第五章私募股權基金在中國投資現(xiàn)狀及問題5.1私募股權基金在中國投資現(xiàn)狀中國私募股權基金的發(fā)展是隨著國際私募股權基金逐漸進入而發(fā)展起來的。第一波投資浪潮是在1992年前后，大量海外投資基金第一次涌入中國。比如，航天部等很多部委的下屬企業(yè)急缺資金，因此海外投資基金大多與中國各部委合作，如北方工業(yè)與嘉陵就是如此。但后來由于體制沒有理順，很難找到外資眼中的好項目，而且當時既少有海外上市又不能國內全流通退出，外資一部分錢投出去后找不到出口，加之行政干預等原因，導致投資基金第一次進入中國以全面失敗告終，這些基金大多在1997年之前撤出或解散。1999年是第二波投資浪潮，大量投資投向中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)。做前期小筆投資的投資家們從中國賺到了錢;同時，在硅谷模式的影響下，各地方政府開始成立地方性創(chuàng)業(yè)投資公司以扶持本地項目(以深創(chuàng)投為代表)，但由于中小企業(yè)板沒有建立，退出渠道仍不夠暢通，一大批投資企業(yè)無法收回投資而倒閉。2004年以后，后期基金的成功案例慢慢開始浮現(xiàn)，鼎暉投資鷹牌陶瓷、南孚電池等，也就是現(xiàn)在的第三次資本浪潮。在這次浪潮中，華平、凱雷等美國大型投資基金開始出名。業(yè)內普遍認為1999年國際金融公司(工FC)入股上海銀行初步具備了私募股權投資的特點，不過，第一起典型的私募股權投資案例，則被認為是2004年6月美國新橋資本(NewbridgeCapital)以12.53億元人民幣從深圳市政府手中收購深圳發(fā)展銀行17.89%的股權，這也是國際私募股權基金在中國的第一起收購案例，深圳發(fā)展銀行成為第一家被國際私募股權基金控制的中國商業(yè)銀行。由此發(fā)端，私募股權投資市場漸趨活躍。在2005年以前，華平、凱雷、英聯(lián)、GIC、新橋、淡馬錫、3i、高盛、摩根士丹利等國際私募股權投資機構在中國市場上表現(xiàn)得比較活躍，而且這些機構在中國往往還同時兼營創(chuàng)投業(yè)務。2004年末，美國華平投資集團等機構，聯(lián)手收購哈藥集團55%股權，創(chuàng)下第一宗國際私募股權基金收購大型國企案例;進入2005年后，私募股權投資領域更是欣欣向榮，不斷爆出大的投資案例，其特點是國際私募股權投資機構與國內金融機構聯(lián)合，投資規(guī)模巨大。首先是2005年第三季度，國際著名私募股權投資機構參與了中行、建行等商業(yè)銀行的引資工作，然后在2005年9月9日，凱雷投資集團對太平洋人壽投資4億美元，因此將獲得太保人壽24.975%股權。這也是迄今為止中國最大的私募股權投資交易。此外，國內大型企業(yè)頻頻在海外進行并購活動，也有私募股權投資的影子。如聯(lián)想以12.5億美元高價并購IBM的PC部門，便有3家私募股權基金向聯(lián)想注資3.5億美元。此前海爾宣布以12.8億美元，競購美國老牌家電業(yè)者美泰克(Maytag)，以海爾為首的收購團隊也包括兩家私募股權基金。我國私募股權基金市場2006,2007年中國私募股權投資基金進入快速發(fā)展時期，私募股權基金在中國大陸的投資十分活躍，呈持續(xù)增長態(tài)勢，2006年、2007年分別有40支和64支新的私募股權基金成立;募資金額分別高達141.96億美元和355.84億美元。投資案例數(shù)分別達到129個和177個，投資總額分別達到129.73億美元和128.18億美元，兩年里共有18支(其中06年6支)本土新私募股權基金成立，共募集52.47億美元(其中06年15.17億美元)。2008年以來，在全球金融危機導致全球私募股權投資交易量驟降的背景下，而來自清科集團發(fā)布的《2008年中國私募股權年度研究報告》數(shù)據(jù)顯示，中國仍舊是亞洲最為活躍的私募股權投資市場之一。2008年共有51支可投資亞洲市場(包括中國大陸地區(qū))的私募股權基金成功募集資金611.54億美元，全年募資額比2007年高出71.9%。其中，新募基金平均募資額由上年度5.56億美元上升到本年度的11.99億美元，同比增長115.70}a2008度人民幣基金的募集十分活躍，20支人民幣基金共募得資金213.28億美元，占募集總額的34.9%，與2007年相比，人民幣基金占比比例有所提高。2008年私募股權投資機構在中國大陸地區(qū)共投資了155個案例，投資總額達96.06億美元。從投資策略來看，2008年成長資本比重大增，123個投資案例，66.25億美元的投資總額，分別占全年同期案例總數(shù)的79.4%，投資總額的69.0%，占據(jù)市場主導地位。從退出方式看，年度退出案例銳減，2008年私募股權基金的退出方式主要有IPO、上市后減持和并購退出。IPO退出仍是主流。5.2中國私募股權基金投資的問題5.2.1政策法規(guī)不完善國外的經(jīng)驗表明，政府支持私募股權基金的政策主要體現(xiàn)在通過非禁人性的規(guī)定，通過稅收優(yōu)惠政策鼓勵社會資本進人。相比較其它行業(yè)，私募股權基金是監(jiān)管較少、市場自由度較高的行業(yè)，且國外股權基金有三分之二資金來源于金融資本。國內目前對于發(fā)展私募股權基金的鼓勵性政策不夠，障礙性政策較多。比如對于雙重征稅的問題還沒有徹底解決.《商業(yè)銀行法》和《保險法》限制了金融資本進人私募股權基金;金融分業(yè)經(jīng)營也使得許多成熟的金融資源不能進人這一領域。不解決資金來源，私募股權基金好似無源之水;不加強對社會資本的引導，私募股權基金好似“雷聲大、雨點小”。《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》只是一個框架性的法規(guī)，在實施上缺乏配套的操作性環(huán)節(jié)，并且受制于很多部門規(guī)章.而針對私募股權基金發(fā)展的規(guī)章始終沒有出臺，私募股權基金的發(fā)展缺少良好的政策環(huán)境。5.2.2退出機制有待健全私募股權基金運作的基本特性是“以退為進，為賣而買”，資產的流動性對基金運營至關重要。在國外經(jīng)過多年發(fā)展，已經(jīng)形成了IPO、柜臺交易、產權交易、并購市場、資產證券化和內部市場等無縫鏈接的資本市場，為私募股權基金發(fā)展提供了發(fā)達健全的退出渠道，營造了良好的市場環(huán)境。而國內目前的多層次資本市場發(fā)育不夠，企業(yè)上市門檻高、道路狹窄，產權交易不活躍，其他退出渠道還在起步階段，相對而言現(xiàn)有的資本市場無法滿足私募股權基金暢捷進入的需求。出口不發(fā)達，制約著國內私募股權基金的發(fā)展。5.2.3機制需要到位私募股權基金運作的核心機制是有限合伙制，即為專業(yè)投資人才建立有效的激烈和約束機制。專業(yè)投資人在獲取較大收益的同時，要承擔無限責任，因此管理人能夠在這種“胡蘿卜加大棒”的游戲規(guī)則下，形成與投資人高度一致的價值和利益。而國內私募股權基金由于大多數(shù)墮胎于國有投資公司，激勵機制不到位，約束機制沒有效，運作效率顯然無法提高。雖然《合伙企業(yè)法》在法律形式上確立有限合伙的法律規(guī)則，但是對這種制度運用的情況還需要很長一段時間的探索總結。值得注意的是，目前在產業(yè)基金試點的工作中，更多采用國有資本加強對管理公司掌控的做法，而沒有采取對專業(yè)投資人的必要激勵和約束機制，走上了一條“穿新鞋、走老路”的歸途，這種機制缺陷在將來必然影響產業(yè)基金試點的效果。5.2.4管理水平需要提升股權投資基金是對專業(yè)化要求很高的行業(yè)，屬于高風險、高收益領域，基金的管理運營水平十分重要。目前，中國還缺乏具有國際水準的專業(yè)管理機構，缺乏優(yōu)秀的基金管理團隊，同時在基金管理的誠信建設、消除內部人控制方面，都存在許多函待提高的方面。總體而言，中國的私募股權基金還處在起步階段，提高管理運營水平還有很長的路要走。第六章對私募股權基金在中國投資的建議6.1加快制度建設和文化建設政府要重視對發(fā)展私募股權基金的研究，采取實際舉措加快金融改革與創(chuàng)新。要盡快明確私募基金的發(fā)展思路、監(jiān)管原則和主管部門，從國家政策等層面出臺私募股權基金政策，讓股權基金的發(fā)展有部門可依托、有法規(guī)可遵循，盡快出臺非限制性條款和稅收優(yōu)惠政策，引導社會資金進入的鼓勵政策，解決股權資金入口不暢的問題。在加快制度建設的同時，允許加快開展試點工作，在實踐中總結制度建設經(jīng)驗與教訓。行業(yè)內部應該啟動行業(yè)協(xié)會組織建立，加強從業(yè)標準和道德操守建設，加強金融誠信文化的氛圍培育。6.2加快發(fā)展多層次資本市場按照組織形式、交易條件、交易規(guī)則和交易產品不同，可以形成不同的資本市場層次，為私募股權基金的退出建立個性化解決方案。美國已經(jīng)形成較成熟的多層次資本市場，包括紐約證券市場、納斯達克市場、電子公告牌市場和粉紅單市場，交易量大的是電子公告牌市場和粉紅單市場，股價高的是紐約證券市場、納斯達克市場，基