案例研究-美國生豬產(chǎn)業(yè)化企業(yè)發(fā)展歷程

PAGE4-案例研究——美國生豬產(chǎn)業(yè)化企業(yè)的發(fā)展路徑美國是世界第二大豬肉及制品產(chǎn)地和消費(fèi)地。2009年，美國生豬存欄大約在1.15億頭，豬肉產(chǎn)量達(dá)到901萬噸，人均肉類消費(fèi)111千克，其中人均豬肉消費(fèi)大約30千克，豬肉消費(fèi)量占國內(nèi)肉類消費(fèi)26%。通過回顧美國肉類行業(yè)企業(yè)在發(fā)展過程中的產(chǎn)業(yè)整合路徑，邁向國際化發(fā)展的戰(zhàn)略考慮、實(shí)現(xiàn)條件和具體做法，以及其在資本市場(chǎng)上的表現(xiàn)，對(duì)于探尋中國農(nóng)業(yè)跨國公司的發(fā)展具有重要指導(dǎo)意義。1.發(fā)展歷程總的來看，美國生豬企業(yè)發(fā)展歷史是縱向整合+橫向兼并的歷史。通過國家政策導(dǎo)向和大企業(yè)兼并重組，共同作用下推動(dòng)屠宰加工行業(yè)經(jīng)歷了壟斷—競(jìng)爭(zhēng)—整合—行業(yè)集中度再一次提高的過程。大企業(yè)控制的屠宰加工工業(yè)的演變對(duì)肉類產(chǎn)業(yè)的演變產(chǎn)生了巨大的影響。19世紀(jì)初期，美國牲畜養(yǎng)殖被5大肉類加工企業(yè)壟斷，分別是Swift，Armour，Morris，Wilson和CudahyPacking，行業(yè)中伴隨著罷工、不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)以及各種限制性法規(guī)。屠宰加工企業(yè)對(duì)肉類的價(jià)格操縱，帶來了1890年謝爾曼反壟斷法案的提出，但是暗中的勾結(jié)仍然存在，這些企業(yè)基本控制了美國的牲畜養(yǎng)殖、運(yùn)輸和銷售整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈條。1921年美國國會(huì)通過了加工和牲畜飼養(yǎng)法案，試圖改善壟斷環(huán)境。法案規(guī)定5大加工廠，必須終止對(duì)零售環(huán)節(jié)的參與，并放棄對(duì)公共牲畜牧場(chǎng)、牧區(qū)鐵路、商業(yè)報(bào)紙、冷藏設(shè)備和銷售市場(chǎng)的控制。法案使得加工廠不能再分配控制領(lǐng)域，養(yǎng)殖場(chǎng)必須公布價(jià)格以防止代理和經(jīng)紀(jì)人受到區(qū)別對(duì)待。此外，美國農(nóng)業(yè)部還專門成立了加工和牲畜飼養(yǎng)管理局對(duì)有關(guān)事項(xiàng)進(jìn)行監(jiān)管。生產(chǎn)線從畜牧終端市場(chǎng)分散到養(yǎng)殖基地，推動(dòng)了1960年代開始的合并浪潮。聯(lián)邦法案提高了肉類市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)程度，但是1960年代突然崛起的IBP公司使得局面又被打破。這個(gè)公司在飼養(yǎng)區(qū)域建立屠宰場(chǎng)，廉價(jià)出售老式的加工機(jī)器。它是第一家將處理廠房設(shè)于養(yǎng)殖場(chǎng)的肉制品公司，IBP把屠宰、切割、細(xì)分,以及冷凍盒裝等作業(yè)生產(chǎn)線化。其他一些新的獨(dú)立的屠宰加工廠也開始采用集約化的生產(chǎn)系統(tǒng)，產(chǎn)量大幅提高，成本得到降低。這使得前四大企業(yè)市場(chǎng)占有率下降到20%，許多小企業(yè)和一些規(guī)模雖大，但是成本較高或位置不好的企業(yè)，開始進(jìn)入了漫長的消亡過程。激勵(lì)的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境、低成本的生產(chǎn)方式在塑造了一些富有高度競(jìng)爭(zhēng)力的大型企業(yè)。隨著競(jìng)爭(zhēng)逐漸激烈，肉制品加工企業(yè)只有靠降低價(jià)格來競(jìng)爭(zhēng)，這鼓勵(lì)企業(yè)采用大型的工廠設(shè)備達(dá)到規(guī)模化。先前，小企業(yè)的工人由于沒有工會(huì)，工資比大企業(yè)低很多，因而得以與大企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。新的市場(chǎng)環(huán)境下，新興的大企業(yè)把生產(chǎn)單位轉(zhuǎn)移到工資水平低的西部各州。這樣，他們也能實(shí)現(xiàn)無工會(huì)的小企業(yè)所能實(shí)現(xiàn)的低工資水平，于是迅速搶占了市場(chǎng)份額，把一批屠宰廠擠出了市場(chǎng)。到1983年，IBP取代了長期在肉制品行業(yè)占統(tǒng)治地位的Swift.，成為全美銷售量最大的工廠。那些原來排名前五的老一代的企業(yè)，在降低成本方面的壓力很大。1980年代時(shí)，許多原先由五大企業(yè)擁有的大型屠宰廠要么關(guān)閉，要么賣給了其它新的肉類加工廠，如IBP。Cargill收購了MBPXL和Spencer牛肉業(yè)務(wù)，并將其改名為EXCEL。這些企業(yè)，再加上Tyson，后者收購了IBP，是當(dāng)今最大的幾家肉制品企業(yè)。有些老牌的企業(yè)仍然留在肉品行業(yè)，但他們已經(jīng)放棄了屠宰業(yè)，轉(zhuǎn)向利潤更高的品牌高附加值深加工產(chǎn)品。1980年代，屠宰企業(yè)的數(shù)量下降了40％。由于技術(shù)的改進(jìn)，屠宰企業(yè)的平均規(guī)模翻一翻。肉制品深加工企業(yè)沒有遭遇倒閉的情況，主要是因?yàn)樯罴庸と庵破返娜司M(fèi)保持穩(wěn)健增長，而且專業(yè)性更強(qiáng)，不易采用屠宰行業(yè)低成本的生產(chǎn)方式。美國在上世紀(jì)60-80年代，養(yǎng)殖的規(guī)?；⒉皇欠浅８?。隨著肉類加工企業(yè)規(guī)模壯大，通過協(xié)議采購或通過縱向一體化自控豬源的比重大幅上升，養(yǎng)豬廠地位被削弱，養(yǎng)殖戶利潤下降，養(yǎng)豬廠數(shù)目大幅減少。1980年代后半期，養(yǎng)殖行業(yè)集中度開始不斷提高。隨著肉類加工企業(yè)地位逐步增強(qiáng)，獨(dú)立的牲畜養(yǎng)殖場(chǎng)的影響力逐漸被削弱，牲畜出欄價(jià)格不斷下降。從1990年代開始，牲畜出廠價(jià)和肉制品終端零售價(jià)之間的價(jià)差不斷提高，原材料采購商較為集中，商品采購壟斷能力的提高促使價(jià)差升高。養(yǎng)殖戶在產(chǎn)業(yè)鏈上的利潤分配從1990年的46%下降到2000年的30%，加工企業(yè)集中度提高以及牲畜出欄價(jià)格走低使得大量的牲畜養(yǎng)殖場(chǎng)離開這個(gè)行業(yè)。生豬養(yǎng)殖場(chǎng)從1986年的34.61萬家下降至2002年的7.54萬家，下降了78%。通過協(xié)議采購原材料的比重，從1994年的38%上升到2002年的83%，協(xié)議會(huì)規(guī)定交貨的數(shù)量、質(zhì)量和日期，價(jià)格會(huì)根據(jù)簽訂協(xié)議的價(jià)格和市價(jià)進(jìn)行調(diào)節(jié)。這使得肉制品加工廠控制了原材料供給的數(shù)量，降低了養(yǎng)殖廠的獨(dú)立性。這造成了加工企業(yè)對(duì)肉類市場(chǎng)的操圖1：生豬集中度變化資料來源：USDAHogs&PigsReport國聯(lián)證券研究所圖2：美國生豬養(yǎng)殖集中度變遷資料來源：USDAHogs&PigsReport國聯(lián)證券研究所圖3：美國豬肉屠宰加工業(yè)CR4集中度資料來源：USDA國聯(lián)證券研究所圖4：美國不同規(guī)模的養(yǎng)豬廠年生豬屠宰占比資料來源：USDA國聯(lián)證券研究所表2：2009年美國前5大豬肉屠宰企業(yè)規(guī)模比較公司日屠宰能力（頭）養(yǎng)殖基地?cái)?shù)目占有率收入（億美元）smithfield126300830.4%112tyson74550617.9%284swift47000311.3%84excel3850029.3%125hormel3700028.9%72other9265066522.3%22.3%資料來源：USDALivestockSlaughterAnnualSummaryat&Poultry圖5：2009美國前十大豬肉屠宰企業(yè)日屠宰能力資料來源：USDALivestockSlaughterAnnualSummaryat&Poultry圖6：美國屠宰企業(yè)市場(chǎng)份額資料來源：USDALivestockSlaughterAnnualSummaryat&Poultry2．產(chǎn)業(yè)鏈整合的贏家：Hormel&Smithfield企業(yè)的規(guī)模擴(kuò)張使得行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力日益加大，企業(yè)開始尋求產(chǎn)業(yè)鏈的縱向整合以控制成本、保證品質(zhì)。同時(shí)，繼續(xù)通過橫向收購兼并以提高市場(chǎng)份額、實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)。一些企業(yè)還出現(xiàn)了跨行業(yè)整合，開始多樣化進(jìn)程，生產(chǎn)多種肉類蛋白，充分利用已有資源，分散經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)，減少疫病對(duì)生產(chǎn)和消費(fèi)的影響，滿足客戶多樣化需求。在禽畜產(chǎn)業(yè)整合的過程中，大型綜合畜禽生產(chǎn)加工企業(yè)Smithfield、Hormel、Tyson等迅速崛起，雖然他們的發(fā)展路徑和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)各有不同，但其獲得成功的重要關(guān)鍵都是相同的：產(chǎn)業(yè)鏈縱向一體化、靠近原料產(chǎn)地、通過不斷地收購兼并實(shí)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模和盈利能力的提升、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)符合消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)、開發(fā)高附加值新產(chǎn)品的能力強(qiáng)。他們都是美國禽畜加工行業(yè)經(jīng)過二十多年兼并整合后的勝利者，都是通過縱向一體化擁有自己的養(yǎng)殖基地或和養(yǎng)殖公司簽訂協(xié)議、擁有屠宰場(chǎng)、肉制品加工廠。并且，這些持續(xù)增長的一體化、規(guī)模化肉制品企業(yè)在資本市場(chǎng)上也給投資者帶來了回報(bào)。2.1SmithfieldSmithfield是全美第二大肉制品生產(chǎn)商，世界第一大生豬養(yǎng)殖、豬肉加工和銷售企業(yè)，目前占有30%的美國豬肉市場(chǎng)份額。公司1987年進(jìn)入整合期，目前收入增長10倍，市值增長45倍。Smithfield擁有30多個(gè)豬肉生產(chǎn)基地、8個(gè)生豬養(yǎng)殖基地，生豬屠宰能力達(dá)到12.63萬頭/日，生鮮肉和肉制品銷量都超過了140萬噸，公司有意識(shí)的加大豬肉制品的銷售，可以看出從1997年開始公司豬肉制品收入占比在逐年上升，也是公司戰(zhàn)略性的發(fā)展方向。圖7：Smithfield在美國生產(chǎn)基地分布資料來源：SFD公司公告loomberg圖8：Smithfield收入增長資料來源：SFD公司公告loombergSmithfield發(fā)展歷程1936成立一家食品公司1975徹底的改制，并購許多地區(qū)品牌1987擴(kuò)張產(chǎn)品種類至豬肉產(chǎn)品的生產(chǎn)加工1990對(duì)豬肉產(chǎn)品進(jìn)行了整合，建立了技術(shù)水平先進(jìn)的豬肉加工基地1998開始并購許多養(yǎng)豬場(chǎng)，Smithfield成為了世界上最大的生豬養(yǎng)殖廠商2001向牛肉產(chǎn)品擴(kuò)張，成為全美第5大牛肉供應(yīng)商；繼續(xù)通過并購方式擴(kuò)大豬肉生產(chǎn)覆蓋深度和廣度2008將牛肉加工和牛飼養(yǎng)業(yè)務(wù)子公司SmithfieldBeefGroupInc.以5.65億美元的價(jià)格出售給JBSSA2010擁有30多個(gè)豬肉生產(chǎn)基地、8個(gè)生豬養(yǎng)殖基地，全美第二大肉制品生產(chǎn)商，占30%市場(chǎng)份額Smithfield收購兼并的過程生豬養(yǎng)殖部門歷年收購兼并的過程財(cái)年收購公司1999科羅拉多生豬養(yǎng)殖戶擁有1.2萬頭母豬，以前向JohnMorrell供應(yīng)2000Murphyfarms擁有母豬34.5萬頭，之前長期為公司提供生豬2000Carroll’sfoods擁有18萬頭母豬，也是全國最大的火雞加工企業(yè)2001LandO’Lakes,Inc.擁有8000頭母豬2003Vall,inc.生豬養(yǎng)殖企業(yè)，擁有母豬1.9萬頭，年產(chǎn)生豬35萬頭豬肉生產(chǎn)部門歷年收購兼并的過程（不包括海外收購）1982GwaltneyofSmithfield消滅了競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，增加了一倍豬肉產(chǎn)能，取得多個(gè)名優(yōu)的產(chǎn)品品牌1985PatrickCudahy此收購使公司新增了一條香腸的生產(chǎn)線1986Esskay,Inc在華盛頓大都會(huì)地區(qū)的熟食店擁有較強(qiáng)的渠道優(yōu)勢(shì)和品牌忠誠度1991收購Mash品牌和一家生產(chǎn)火腿工廠1993收購Valleydale/Reelfoot品牌和一個(gè)加工廠1995JohnMorrell消滅了中西部的主要競(jìng)爭(zhēng)者，取得了美國中西部、東北部和西部的主要市場(chǎng)，使公司豬肉產(chǎn)能再次翻倍，成為全國性的豬肉生產(chǎn)企業(yè)1996LykesMeatGroup,Inc取得南部和東南部主要市場(chǎng)，提高公司肉制品產(chǎn)能1998NorthSideFoods該公司是麥當(dāng)勞美國市場(chǎng)的主要香腸供應(yīng)商2001TheSmithfieldCompanies公司主要在弗吉尼亞生產(chǎn)火腿及其他特種食品2001Gorges/Quik-to-FixFoods為零售業(yè)和餐飲業(yè)生產(chǎn)、經(jīng)銷畜禽制品2002Stadler’s和RMHFoods兩家主要生產(chǎn)銷售肉制品2003StefanoFoods80%股權(quán)主要銷售意大利方便食品2004FarmlandFoods,Inc.美國第六大豬肉加工企業(yè)，年產(chǎn)10億磅新鮮豬肉和5億磅肉制品2004CumberlandGapProvision生產(chǎn)豬肉制品2006Cook’sHams,Inc.(Cook’s)生產(chǎn)肉制品2007Armour-Eckric生產(chǎn)肉制品，在熱狗、正餐香腸和午餐肉市場(chǎng)占有較大的市場(chǎng)份額資料來源：SFD公司公告從1980年代開始公司進(jìn)行的一系列的橫向收購兼并，推動(dòng)公司進(jìn)入高速增長期。公司通過收購區(qū)域性的中小公司，在壯大自己的同時(shí)，減少了競(jìng)爭(zhēng)者，同時(shí)通過自身的縱向產(chǎn)業(yè)鏈整合，1998年成長為全球最大的生豬養(yǎng)殖和豬肉生產(chǎn)企業(yè)，實(shí)現(xiàn)了74.6萬頭能繁母豬存欄量，1310萬頭生豬存欄量，豬肉制品中46%的原材料是由公司自己的養(yǎng)殖基地提供。之后仍繼續(xù)通過并購的方式擴(kuò)大豬肉及牛肉生產(chǎn)基地覆蓋的深度和廣度。Smithfield的生豬養(yǎng)殖部門自己培育優(yōu)質(zhì)的種豬，以規(guī)?；a(chǎn)成本較低的優(yōu)質(zhì)商品豬。其中70%生豬都是通過農(nóng)場(chǎng)的承包制完成。公司與農(nóng)場(chǎng)簽訂長期合同，公司提供種豬以及相關(guān)服務(wù)，而農(nóng)場(chǎng)提供養(yǎng)豬場(chǎng)設(shè)備的初始投資、必要的勞動(dòng)及日常管理，這種方式可以減少公司成本，同時(shí)保證生豬的穩(wěn)定品質(zhì)。Smithfield的生豬養(yǎng)殖部門有88.8萬頭母豬，年產(chǎn)商品豬1390萬頭。另外，該部門還通過聯(lián)營的方式，擁有大約11.4萬頭母豬，年產(chǎn)商品豬150萬頭。在美國市場(chǎng)，公司生豬養(yǎng)殖部門提供了豬肉加工部門52%的生豬需求，海外市場(chǎng)這一比例也已經(jīng)接近50%。圖9：Smithfield分產(chǎn)品收入資料來源：SFD公司公告bloomberg圖10：Smithfield收入增長資料來源：SFD公司公告bloomberg注：圖中財(cái)政季度為前一年4月31日至當(dāng)年4月31日Smithfield擁有生豬養(yǎng)殖到肉制品銷售的完整產(chǎn)業(yè)鏈，生豬供應(yīng)與質(zhì)量的穩(wěn)定保證了豬肉初產(chǎn)品和深加工產(chǎn)品的品質(zhì)，受到了經(jīng)銷商和消費(fèi)者的肯定。但是由于公司上游業(yè)務(wù)占比較高，生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較大，在飼料價(jià)格大幅上漲的同時(shí)不利于保持利潤穩(wěn)定。2010年Smithfield營業(yè)收入117億美元（770億人民幣），自80年代末加速整合以來，公司收入保持了高速的增長，20年復(fù)合增長率15%。近兩年市場(chǎng)供給過剩，新鮮豬肉產(chǎn)品出現(xiàn)滯銷，加之玉米被大量用于乙醇生產(chǎn)，飼料價(jià)格連續(xù)上漲。公司養(yǎng)殖規(guī)模較大，在生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)的拖累下，2008年三季度開始出現(xiàn)虧損，隨后2009年出現(xiàn)的甲流以及高昂的飼料成本和生豬供過于求使虧損狀態(tài)一直持續(xù)到2010年第一季度，在生豬屠宰水平下降、包裝肉類業(yè)務(wù)的需求強(qiáng)勁、以及海外銷售額的增長的帶動(dòng)下，公司在1月31日的財(cái)政季度實(shí)現(xiàn)扭虧。2010年美國市場(chǎng)供應(yīng)量下降了13%，但出口依然保持增長，因此公司的豬肉需求增長推動(dòng)了利潤上升，豬肉銷售大幅改善，價(jià)格提升也抵消了飼料的上漲，鮮豬肉利潤大幅提升。圖11：Smithfield分產(chǎn)品收入資料來源：SFD公司公告Bloomberg國聯(lián)證券研究所圖12：Smithfield收入變化資料來源：SFD公司公告Bloomberg國聯(lián)證券研究所自80年代末豬肉行業(yè)整合后一直到2008年，Smithfield的收入增長了10倍，市值增長了45倍，隨后由于公司養(yǎng)殖業(yè)務(wù)虧損拖累整體業(yè)績，市值有所回落，目前穩(wěn)定在34億美元左右。在借鑒Smithfield成功經(jīng)驗(yàn)的同時(shí)，國內(nèi)龍頭企業(yè)應(yīng)注意把握上游養(yǎng)殖的風(fēng)險(xiǎn)，適時(shí)向上游延伸。圖13：Smithfield市值自1987年-2008年翻了45倍資料來源：SFD公司公告Bloomberg國聯(lián)證券研究所2.2HormelHormel是美國獨(dú)立的豬肉加工企業(yè)，通過聚焦主業(yè)、發(fā)展優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)、適時(shí)向產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸，收入增長100%帶動(dòng)市值增長400%。Hormel是目前美國第五大品牌肉類加工企業(yè)，經(jīng)營產(chǎn)品主要包括火腿、培根、午餐肉、火雞產(chǎn)品等肉制品以及燉肉、肉末、微波用初加工分割肉等。Hormel在1891年成立時(shí)只是一家生產(chǎn)加工豬肉的小工廠，主要產(chǎn)品是罐裝豬肉制品和路邊手推車銷售的香腸。Hormel一開始就致力于發(fā)展品牌產(chǎn)品、注重服務(wù)質(zhì)量、發(fā)展豬肉產(chǎn)品出口。目前，Hormel擁有13個(gè)生產(chǎn)基地，其中2個(gè)生豬養(yǎng)殖基地，日屠宰量37000頭，在全美擁有27個(gè)銷售網(wǎng)點(diǎn)，公司擁有10600種產(chǎn)品，產(chǎn)品售往60個(gè)國家，利潤實(shí)現(xiàn)連年增長。公司還是全美最大的火雞產(chǎn)品供應(yīng)商，擁有4個(gè)孵卵所、140個(gè)火雞養(yǎng)豬繁育農(nóng)場(chǎng)、9個(gè)屠宰場(chǎng)、8個(gè)飼料廠，每年供應(yīng)超過45萬噸火雞。Hormel百年發(fā)展歷程1891-1920創(chuàng)立之初創(chuàng)始人GeorgeA.Hormel于1887年用500美金開了一家豬肉屠宰加工零售店，后于1981年將廢棄的奶酪廠改造成豬肉屠宰加工廠，成立了公司，出售屠宰和熏制肉品。1893年公司屠宰量為1532頭。在低利潤和競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈的背景下，公司進(jìn)行大規(guī)模固定資產(chǎn)投資，改造生產(chǎn)設(shè)備，改進(jìn)產(chǎn)品。90年代鮮肉銷售快速增長，公司在8個(gè)城市建立了銷售部。1921-1947勇于創(chuàng)新出口占收入1/3，屠宰超過100萬頭，建立了16個(gè)配送中心，推出了許多受歡迎的新產(chǎn)品。1926年開發(fā)了世界上第一罐火腿，新品品類覆蓋燉牛肉、冷藏肉、豬肉腸、動(dòng)物膠，罐裝火腿產(chǎn)量突破10億罐，開發(fā)全新銷售模式（荷美爾女孩）和配送方式（香腸卡車）1928年上市，1933年公司為員工引入分紅制對(duì)員工進(jìn)行激勵(lì)。1948-1979加速整合收購美國最大的私人火雞產(chǎn)品制造商Jennie-O，1975年投資更新先進(jìn)設(shè)備，建立了業(yè)內(nèi)最大、生產(chǎn)率最高、最先進(jìn)的加工基地，塑造提供多品牌增值產(chǎn)品公司形象，更加注重創(chuàng)新性、便利性和新鮮度，產(chǎn)品類別突破700種，屠宰量達(dá)到200萬頭/年，產(chǎn)量10萬噸/年。1980-1992嶄新篇章80年代行業(yè)達(dá)到飽和，美國食肉量出現(xiàn)下降，豬肉價(jià)格大幅上漲，公司通過內(nèi)部消化并很快調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，由原來的傳統(tǒng)豬肉初加工產(chǎn)品轉(zhuǎn)變?yōu)榉舷M(fèi)者新需求的健康方便的深加工肉類食品，一年推出134種新產(chǎn)品，開發(fā)出了能放18個(gè)月的肉制品，繼續(xù)擴(kuò)大雞肉和魚肉制品生產(chǎn)能力，開拓具有健康意識(shí)的新市場(chǎng)，還開發(fā)符合多元化需求的外國風(fēng)味食品，滿足多元化需求，凈利潤從1984年的2940萬美元大幅提升至1988年的6010萬美元。1993-2006全球化繼續(xù)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，向健康方便食品轉(zhuǎn)型，但仍然將豬肉制品作為公司的主要產(chǎn)品，午餐肉市場(chǎng)份額仍保持在80%以上。1993-1995年進(jìn)行大規(guī)模固定資產(chǎn)投資更新和擴(kuò)充設(shè)備，新設(shè)180萬頭生豬屠宰基地。1994年開始海外擴(kuò)張，在墨西哥、香港、丹麥、西班牙、菲律賓、日本、中國建立工廠，同時(shí)在國內(nèi)加快收購步伐，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)份額的提升。2000年公司開始生產(chǎn)保健食品成為新的增長點(diǎn)，2007-今厚積薄發(fā)加速收購，擁有13個(gè)生產(chǎn)基地，其中2個(gè)生豬養(yǎng)殖基地，日屠宰量37000頭，在全美擁有27個(gè)銷售網(wǎng)點(diǎn)，公司擁有10600種產(chǎn)品，產(chǎn)品售往60個(gè)國家，連續(xù)37年股東紅利的增長，收入、利潤增速加快。公司還是全美最大的火雞產(chǎn)品供應(yīng)商，擁有4個(gè)孵卵所、140個(gè)火雞養(yǎng)豬繁育農(nóng)場(chǎng)、9個(gè)屠宰場(chǎng)、8個(gè)飼料廠，每年供應(yīng)超過45萬噸火雞。資料來源：國聯(lián)證券研究所Hermol擴(kuò)張過程19051個(gè)生產(chǎn)基地、8個(gè)分銷中心1915買下Alderson'sMill1929總部基地規(guī)模擴(kuò)充了3倍，新建8個(gè)分銷中心1933建立1個(gè)生豬屠宰場(chǎng)和1個(gè)牛屠宰場(chǎng)1947收購FremontPackingCompany1953收購theTobinPackingCompany，新建3個(gè)分銷中心和1個(gè)生產(chǎn)基地，出口至4個(gè)國家1962建立香腸生產(chǎn)基地1963收購QueenCityPackingCompany和OttawaMeatPackingCompany，新建2個(gè)生產(chǎn)基地1965新建1個(gè)生產(chǎn)基地和3個(gè)分銷中心1970建立1個(gè)生產(chǎn)基地和2個(gè)分銷基地1971建立2個(gè)深加工生產(chǎn)基地和2個(gè)分銷基地，1972建立了2個(gè)分銷基地，1個(gè)食品服務(wù)中心1973建立了1個(gè)食品生產(chǎn)基地1974建立了一個(gè)冷凍食品生產(chǎn)基地1976建立了1個(gè)屠宰及深加工基地，1個(gè)分銷中心，1個(gè)香腸生產(chǎn)基地，1個(gè)食品生產(chǎn)基地1979建立了一個(gè)動(dòng)物膠生產(chǎn)基地，1個(gè)分銷中心1980在總部新建大型生產(chǎn)基地1986收購Jennie-OFoods2003收購CenturyFoodsInternational2004收購CloughertyPacking2005收購Lloyd’sBarbeque、Mark-LynnFoods以及ArribaFoods2006收購ProvenaFoods2007收購BurkeFoods資料來源：Hormel公司公告國聯(lián)證券研究所圖14：Hormel收入增長表現(xiàn)資料來源：HRL公司公告Bloomberg國聯(lián)證券研究所圖15：Hormel凈利潤增長表現(xiàn)資料來源：HRL公司公告Bloomberg國聯(lián)證券研究所圖16：Hormel收入結(jié)構(gòu)資料來源：HRL公司公告Bloomberg國聯(lián)證券研究所圖17：Hormel利潤結(jié)構(gòu)資料來源：HRL公司公告Bloomberg國聯(lián)證券研究所圖18：Hormel收入結(jié)構(gòu)資料來源：HRL公司公告Bloomberg國聯(lián)證券研究所圖19：Hormel市值變化資料來源：HRL公司公告Bloomberg國聯(lián)證券研究所Hormel2010財(cái)年實(shí)現(xiàn)收入72.2億美元（475億人民幣），實(shí)現(xiàn)凈利潤4.0億美元（25.5億人民幣）。2008年開始飼料價(jià)格大幅上漲，但是公司仍然保持凈利潤穩(wěn)重有升，主要受益于公司的銷售的快速增長和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中上游養(yǎng)殖規(guī)模較小，有效規(guī)避了上游養(yǎng)殖的風(fēng)險(xiǎn)，而屠宰業(yè)務(wù)和肉制品可以轉(zhuǎn)嫁部分成本。Hormel與Smithfield發(fā)展戰(zhàn)略上略有差異，使得兩家公司在遇到風(fēng)險(xiǎn)時(shí)業(yè)績和股價(jià)的表現(xiàn)出現(xiàn)差異。Smithfield是全球性企業(yè)，在上游養(yǎng)殖、屠宰環(huán)節(jié)的比重較高，產(chǎn)業(yè)鏈上系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)沒有注意規(guī)避，現(xiàn)在屠宰量達(dá)到3000多萬頭，自身養(yǎng)殖已達(dá)到2000多萬頭，自身養(yǎng)殖規(guī)模接近屠宰量，屠宰做大后，深加工利用率下降，綜合利用率低；而Hormel有自身發(fā)展優(yōu)勢(shì)，屠宰量較少，產(chǎn)業(yè)鏈較短，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上反應(yīng)很快，抵御風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)，公司主要收入來自冷鮮肉和肉制品，而通常肉制品的毛利高出屠宰和養(yǎng)殖，利潤相對(duì)穩(wěn)定。因此，在面臨飼料價(jià)格上漲，冷鮮肉市場(chǎng)供過于求時(shí)，公司能夠?qū)⒗麧櫛３衷谳^高水平。雖然規(guī)模和收入上Hormel是Smithfield的2/3，但市值是其2倍。公司良好的經(jīng)營業(yè)績?cè)谫Y本市場(chǎng)上也很好的表現(xiàn)，目前市值超過67億美元。3.美國屠宰及肉制品龍頭企業(yè)資本市場(chǎng)表現(xiàn)出色的原因美國豬肉產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變遷可以概述為以下過程：競(jìng)爭(zhēng)壓力、技術(shù)進(jìn)步、環(huán)境法規(guī)促進(jìn)養(yǎng)殖戶與肉制品加工廠商日益緊密的結(jié)合，行業(yè)并購整合使得養(yǎng)豬場(chǎng)數(shù)量更少規(guī)模更大，屠宰及肉制品加工企業(yè)集中度不斷提高，縱向一體化、橫向并購、跨行業(yè)