基金經(jīng)理人物畫(huà)像系列之二：摩根基金陳思郁聚焦高景氣賽道穩(wěn)健增值的成長(zhǎng)投資選擇

目錄TOC\o"1-2"\h\z\u基金經(jīng)理陳思郁 1基金經(jīng)理基本信息 1代表基金——摩根雙核平衡A（373020.OF） 2基本信息：平衡混合型基金，接管以來(lái)規(guī)模迅速提升 2業(yè)績(jī)表現(xiàn)：超額收益顯著，進(jìn)攻能力突出 2持有體驗(yàn)：中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)穩(wěn)定，持有一年平均收益達(dá)11.24% 4資產(chǎn)配置：股票倉(cāng)位平穩(wěn)運(yùn)行，淡化擇時(shí)操作 6板塊行業(yè)配置：偏好板塊，集中于醫(yī)藥、機(jī)械等行業(yè) 6個(gè)股配置：持股風(fēng)格偏向大盤(pán)成長(zhǎng)，偏好高盈利高估值企業(yè) 8操作風(fēng)格：持股相對(duì)分散，重倉(cāng)股持有具有波動(dòng)性 11業(yè)績(jī)歸因分析：超額收益主要來(lái)源于選股收益 12風(fēng)格歸因分析：主要暴露于動(dòng)量因子與市值因子 13投資交易能力：具備一定的調(diào)倉(cāng)換股能力 15風(fēng)險(xiǎn)提示 15圖目錄圖1：基金經(jīng)理管理規(guī)模 1圖2：基金規(guī)模變化 2圖3：基金持有人結(jié)構(gòu)變化 2圖4：基金累計(jì)收益與滾動(dòng)回撤圖 3圖5：基金相對(duì)滬深300超額收益 3圖6：基金相對(duì)偏股混合超額收益 3圖7：基金在不同熊牛環(huán)境下表現(xiàn) 4圖8：基金正收益交易日占比 5圖9：基金持有一定時(shí)間平均收益與盈利概率 5圖10：業(yè)績(jī)穩(wěn)定性（滾動(dòng)近三月同類(lèi)排名） 6圖11：業(yè)績(jī)穩(wěn)定性（滾動(dòng)近六月同類(lèi)排名） 6圖12：股票倉(cāng)位 6圖13：行業(yè)風(fēng)格板塊配置（%） 7圖14：行業(yè)風(fēng)格板塊配置（%） 7圖15：行業(yè)集中度 7圖16：行業(yè)偏好（各報(bào)告期前五大重倉(cāng)行業(yè)（） 8圖17：基金持股所屬指數(shù) 8圖18：持股所屬指數(shù)占比 8圖19：持股成長(zhǎng)風(fēng)格占比（%） 9圖20：持股估值風(fēng)格占比（%） 9圖21：持股市值風(fēng)格占比（%） 9圖22：持股盈利風(fēng)格占比（%） 9圖23：重倉(cāng)股季度加權(quán)平均超額收益 10圖24：基金重倉(cāng)股抱團(tuán)數(shù)量 10圖25：基金重倉(cāng)股抱團(tuán)占比 10圖26：非打新股持股數(shù)量（只數(shù)） 11圖27：持股集中度（季報(bào)數(shù)據(jù)） 11圖28：基金換手率 12圖29：基金重倉(cāng)股穩(wěn)定性 12圖30：最新季報(bào)重倉(cāng)股歷史持有情況（%） 12圖31：?jiǎn)纹贐rinson分解結(jié)果 13圖32：Brinson各行業(yè)的超額收益情況 13圖33：Barra分析結(jié)果 14圖34：板塊超低配風(fēng)格分析結(jié)果14圖35：行業(yè)超低配風(fēng)格分析結(jié)果（%） 14圖36：實(shí)際凈值與模擬組合（每半年） 15圖37：實(shí)際凈值與模擬組合（整體） 15表目錄表1：基金經(jīng)理在管產(chǎn)品一覽 1表2：摩根雙核平衡A基本信息 2表3：基金在漲跌區(qū)間漲跌情況及排名 4表4：基金每年最大回撤修復(fù)情況 5表5：基金經(jīng)理長(zhǎng)期重倉(cāng)股表現(xiàn)（重倉(cāng)超過(guò)5個(gè)季度） 9表6：基金經(jīng)理任職期間單期重倉(cāng)股表現(xiàn) 11基金經(jīng)理陳思郁基金經(jīng)理陳思郁，英國(guó)倫敦大學(xué)學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士。曾任國(guó)泰君安研究所研究員。年9月加入摩根基金管理中國(guó)有限公司，歷任行業(yè)專(zhuān)家、基金經(jīng)理助理、基金經(jīng)理，現(xiàn)任高級(jí)基金經(jīng)理。年8月起任上投摩根雙核平衡混合型證券投資基金基金經(jīng)理。年10月起任上投摩根安全戰(zhàn)略股票型證券投資基金基金經(jīng)理。年8月起任上投摩根景氣甄選混合型證券投資基金基金經(jīng)理。年8月起任上投摩根行業(yè)輪動(dòng)混合型證券投資基金基金經(jīng)理。6年10日，目前在管產(chǎn)品525.07億元。在管摩根雙核平衡A年8月管理以來(lái)，任期總回報(bào)50.70%，年化回報(bào)5.08%。表1：基金經(jīng)理在管產(chǎn)品一覽基金代碼基金簡(jiǎn)稱(chēng)基金成立日投資類(lèi)型(二級(jí))基金規(guī)模合計(jì)億元)現(xiàn)任基金經(jīng)理陳思郁任職日期任職年化收益任職最大回撤373020.OF摩根雙核平衡A2008-05-21平衡混合型基金2.5陳思郁2015-08-045.08-48.68001009.OF摩根安全戰(zhàn)略A2015-02-26普通股票型基金2.66陳思郁2016-10-214.23-55.14013006.OF摩根景氣甄選A2021-08-31偏股混合型基金13.9陳思郁2021-08-31-25.05-48.2377530.OF摩根行業(yè)輪動(dòng)A2010-01-28偏股混合型基金5.14陳思郁2022-08-18-35.27-45.39014341.OF摩根時(shí)代睿選A2023-06-13普通股票型基金0.87陳思郁2023-06-13-5.56-2.66數(shù)據(jù)來(lái)源：萬(wàn)得，，數(shù)據(jù)截至2023年11月10日?qǐng)D1：基金經(jīng)理管理規(guī)模數(shù)據(jù)來(lái)源：萬(wàn)得，，數(shù)據(jù)截至2023年9月30日代表基金——摩根雙核平衡A（373020.OF）A521日，為平衡混合型基金，基金深化價(jià)益的動(dòng)態(tài)匹配，通過(guò)積極主動(dòng)的組合管理，追求基金資產(chǎn)的長(zhǎng)期穩(wěn)定增值。摩根雙核平衡201582.5億元（截至。表2：摩根雙核平衡A基本信息基金代碼基金簡(jiǎn)稱(chēng)業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)基金類(lèi)型（二級(jí)）申購(gòu)贖回狀態(tài)基金規(guī)模合計(jì)(億元)373020.OF摩根雙核平衡A滬深300指數(shù)收益率*50%+上證國(guó)債指數(shù)收益率*50%平衡混合型基金開(kāi)放申購(gòu)|開(kāi)放贖回2.5億元基金成立日現(xiàn)任基金經(jīng)理任職日期任職總回報(bào)（%）任期回報(bào)排名任期年化回報(bào)（%）2008-5-21陳思郁2015-08-0450.705/75.08數(shù)據(jù)來(lái)源：萬(wàn)得，，數(shù)據(jù)截至2023年11月10日整體來(lái)看，陳思郁接管以后基金規(guī)模在一段時(shí)間后以較快的速度增長(zhǎng)，并在年第7.902.5陳思郁接手初期，基金機(jī)構(gòu)投資者占比為6.22%，隨后逐漸受到機(jī)構(gòu)投資者青睞，在2020年下半年機(jī)構(gòu)投資者占比達(dá)到最大值45.11%。截至2023年上半年，機(jī)構(gòu)投資者占比在經(jīng)歷回落后下降至7.19%。圖2：基金規(guī)模變化 圖3：基金持有人結(jié)構(gòu)變化 數(shù)據(jù)來(lái)源：萬(wàn)得，，數(shù)據(jù)截至2023年9月30日 數(shù)據(jù)來(lái)源：萬(wàn)得，，數(shù)據(jù)截至2023年6月30日841050.70%，年化回報(bào)為5.08%。從相對(duì)收益來(lái)看，84202310的累計(jì)總超額收益為57.04%。圖4：基金累計(jì)收益與滾動(dòng)回撤圖數(shù)據(jù)來(lái)源：萬(wàn)得，，數(shù)據(jù)截至2023年11月10日?qǐng)D5：基金相對(duì)滬深超額收益 圖6：基金相對(duì)偏股混合超額收益 數(shù)據(jù)來(lái)源：萬(wàn)得，，數(shù)據(jù)截至2023年11月10日 數(shù)據(jù)來(lái)源：萬(wàn)得，，數(shù)據(jù)截至2023年11月10日從市場(chǎng)行情劃分區(qū)間來(lái)看，基金在不同市場(chǎng)環(huán)境都能獲得超額收益。該產(chǎn)品在年12812837.74%，處于同類(lèi)排名42.86%142021218日的上漲行情區(qū)間中，區(qū)間漲跌幅達(dá)177.41%，同類(lèi)基金排名上升至前14.29%，這彰顯了基金經(jīng)理在上漲區(qū)間內(nèi)優(yōu)良的進(jìn)攻能力。21820221028日的下跌行情區(qū)間中，基金的區(qū)間跌幅相對(duì)滬深圖7：基金在不同熊牛環(huán)境下表現(xiàn)數(shù)據(jù)來(lái)源：萬(wàn)得，，數(shù)據(jù)截至2023年11月10日表3：基金在漲跌區(qū)間漲跌情況及排名漲跌行情區(qū)間區(qū)間漲跌幅(%)同類(lèi)平均(%)同類(lèi)排名同類(lèi)排名百分比(%)2015-08-04至2016-01-27-11.76-6.785/771.432016-01-28至2018-01-2837.7433.983/742.862018-01-29至2019-01-03-23.65-18.527/71002019-01-04至2021-02-18177.41114.61/714.292021-02-18至2022-10-28-24.33-13.7914/1687.52022-10-28至2023-06-30-15.642.0737/3897.372023-06-30至2023-11-10-12.08-4.5737/4092.5數(shù)據(jù)來(lái)源：萬(wàn)得，，數(shù)據(jù)截至2023年11月10日正收益概率角度：自基金經(jīng)理任職以來(lái)，日度、月度、季度正收益收的概率分別為51.57%、53.54%、51.52%；在單次買(mǎi)入該基金的情況下，持有3個(gè)月盈利概率55.48%，平均收益2.07%660.36%4.24%58.1%，平均收益?；爻沸迯?fù)角度：2015年基金最大回撤為18.83%，大于同類(lèi)平均最大回撤16.68%，用時(shí)55天修復(fù)該回撤。圖8：基金正收益交易日占比 圖9：基金持有一定時(shí)間平均收益與盈利概率 數(shù)據(jù)來(lái)源：萬(wàn)得，，數(shù)據(jù)截至2023年11月10日 數(shù)據(jù)來(lái)源：萬(wàn)得，，數(shù)據(jù)截至2023年11月10日表4：基金每年最大回撤修復(fù)情況年份最大回撤(%)最大回撤同類(lèi)平均(%)最大回撤區(qū)間日期最大回撤修復(fù)日期2015年-18.83-16.6820150818-20150915552016年-22.11-16.5720160105-20160128尚未修復(fù)2017年-8.08-6.4120171114-20171130尚未修復(fù)2018年-24.78-20.820180110-20181018尚未修復(fù)2019年-10.21-9.2220190402-20190606532020年-16.88-1120200226-20200323912021年-18.82-15.720210211-202103091132022年-26.44-18.1720220105-20221223尚未修復(fù)2023年-22.79-14.520230107-20231025尚未修復(fù)全樣本區(qū)間-48.68-31.5220210916-20231025尚未修復(fù)數(shù)據(jù)來(lái)源：萬(wàn)得，，數(shù)據(jù)截至2023年11月10日基金業(yè)績(jī)穩(wěn)定性角度：基金經(jīng)理長(zhǎng)短期業(yè)績(jī)兼顧，從組合管理的角度對(duì)個(gè)股進(jìn)行配置進(jìn)而實(shí)現(xiàn)目標(biāo)，業(yè)績(jī)穩(wěn)定性強(qiáng)。我們把基金滾動(dòng)近三（六）個(gè)月排名百分?jǐn)?shù)按照四分位分別標(biāo)簽為優(yōu)秀（%、良好（%、一般（%、不佳（%A滾動(dòng)近三（六）個(gè)月排名標(biāo)簽為優(yōu)秀（25%）的比例分別為.%.%（即排在同類(lèi)前%的比例分別為.%、51.77%，平均同類(lèi)排名分別為56.51%、53.26%，業(yè)績(jī)排名表現(xiàn)適中。圖10：業(yè)績(jī)穩(wěn)定性（滾動(dòng)近三月同類(lèi)排名） 圖11：業(yè)績(jī)穩(wěn)定性（滾動(dòng)近六月同類(lèi)排名） 數(shù)據(jù)來(lái)源：萬(wàn)得，，數(shù)據(jù)截至2023年11月10日 數(shù)據(jù)來(lái)源：萬(wàn)得，，數(shù)據(jù)截至2023年11月10日持倉(cāng)數(shù)據(jù)顯示，摩根雙核平衡A在陳思郁上任后，常年保持中等股票倉(cāng)位平穩(wěn)運(yùn)行，股票倉(cāng)位始終維持在60%左右，未見(jiàn)明顯調(diào)倉(cāng)行為。截至2023年第三季度，股票倉(cāng)位為55.56%。圖12：股票倉(cāng)位數(shù)據(jù)來(lái)源：萬(wàn)得，，數(shù)據(jù)截至2023年9月30日板塊行業(yè)配置：偏好板塊配置逐漸集中于TMT板塊：H1，TM、中游制造、醫(yī)藥、周期、消費(fèi)、金融地產(chǎn)平均配置比例分別為23.26%、29.66%、14.02%、9.73%、21.52%、1.79%，、中游制造板塊，2022板塊及醫(yī)藥板塊的配置，配置比例由15.65%1.31%上升至37.66%；大幅減配中游制造板塊，73.84%17.73%A板塊，契合基金經(jīng)理陳思郁的投資理念。圖13：行業(yè)風(fēng)格板塊配置圖14：行業(yè)風(fēng)格板塊配置 數(shù)據(jù)來(lái)源：萬(wàn)得，，數(shù)據(jù)截至2023年6月30日 數(shù)據(jù)來(lái)源：萬(wàn)得，，數(shù)據(jù)截至2023年6月30日行業(yè)集中度逐期上升：基金經(jīng)理陳思郁任職以來(lái)，行業(yè)集中度呈逐漸升高趨勢(shì)。2022年下半年，基金前三大和前五大行業(yè)的占比均達(dá)到最大值，分別為68.31%和83.97%。截至2023年上半年，基金前三大和前五大行業(yè)的占比分別為47.57%、61.26%。圖15：行業(yè)集中度數(shù)據(jù)來(lái)源：萬(wàn)得，，數(shù)據(jù)截至2023年6月30日行業(yè)配置集中于電子信息產(chǎn)業(yè)及醫(yī)藥領(lǐng)域：電子、機(jī)械行業(yè)等電子信息產(chǎn)業(yè)相關(guān)領(lǐng)域。機(jī)械、電子行業(yè)在16個(gè)報(bào)告期的絕大部分報(bào)告20%的達(dá)到41.19%。圖16：行業(yè)偏好（各報(bào)告期前五大重倉(cāng)行業(yè)（）數(shù)據(jù)來(lái)源：萬(wàn)得，，數(shù)據(jù)截至2023年6月30日大盤(pán)風(fēng)格顯著占優(yōu)，中小盤(pán)比例呈先下降后上升趨勢(shì)：基金經(jīng)理所配置的非打新股中，持倉(cāng)股票始終以大盤(pán)風(fēng)格為主，但大盤(pán)風(fēng)格股票倉(cāng)位從2020年下半年其有小幅下降?；鹪?020年下半年之前逐年減倉(cāng)中小盤(pán)股，但在此之后開(kāi)始逐漸加倉(cāng)中小盤(pán)股。風(fēng)格偏向高成長(zhǎng)，偏好高盈利質(zhì)量和高估值：基金始終偏好于高成長(zhǎng)型股票，基金經(jīng)理任期內(nèi)高成長(zhǎng)平均配置比例為64.78%。整體來(lái)看，基金基本偏好高盈利質(zhì)量與高估值股票，基金經(jīng)理任期內(nèi)高盈利質(zhì)量、高估值平均配置比例分別為75.02%、71.03%。圖17：基金持股所屬指數(shù) 圖18：持股所屬指數(shù)占比 數(shù)據(jù)來(lái)源：萬(wàn)得，，數(shù)據(jù)截至2023年6月30日 數(shù)據(jù)來(lái)源：萬(wàn)得，，數(shù)據(jù)截至2023年6月30日?qǐng)D19：持股成長(zhǎng)風(fēng)格占比圖20：持股估值風(fēng)格占比 數(shù)據(jù)來(lái)源：萬(wàn)得，，數(shù)據(jù)截至2023年6月30日 數(shù)據(jù)來(lái)源：萬(wàn)得，，數(shù)據(jù)截至2023年6月30日?qǐng)D21：持股市值風(fēng)格占比圖22：持股盈利風(fēng)格占比 數(shù)據(jù)來(lái)源：萬(wàn)得，，數(shù)據(jù)截至2023年6月30日 數(shù)據(jù)來(lái)源：萬(wàn)得，，數(shù)據(jù)截至2023年6月30日?qǐng)?jiān)定看好重倉(cāng)股，重倉(cāng)股超額收益明顯：基金經(jīng)理任職的32個(gè)季度中，9只股票重倉(cāng)超過(guò)5個(gè)季度，平均重倉(cāng)次數(shù)接近7顯著。重倉(cāng)股票平均季度超額收益大于0的概率為100%，且重倉(cāng)股季度加權(quán)平均超額收益明顯，在最新的報(bào)告期內(nèi)（Q，重倉(cāng)股季度加權(quán)平均超額收益為.%。從重倉(cāng)股情況來(lái)看，基金經(jīng)理具有較強(qiáng)的選股能力，在股票選擇上勝率突出。表5：基金經(jīng)理長(zhǎng)期重倉(cāng)股表現(xiàn)（重倉(cāng)超過(guò)5個(gè)季度）股票代碼股票簡(jiǎn)稱(chēng)重倉(cāng)次數(shù)報(bào)告期_最早報(bào)告期_最晚平均持有比例(%)持有期間漲跌幅(%)000661.SZ長(zhǎng)春高新102017-12-312020-12-316.77509.3601888.SH中國(guó)中免82018-06-302021-06-306.16479.54600519.SH貴州茅臺(tái)82018-09-302023-09-307.19164.85000568.SZ瀘州老窖72017-12-312023-09-305.42325.25300750.SZ寧德時(shí)代72018-12-312022-03-317.16604.51002812.SZ恩捷股份62020-12-312022-03-316.38140.83002475.SZ立訊精密52017-06-302020-09-306.54651.13300347.SZ泰格醫(yī)藥52018-03-312019-09-306.03166.6300450.SZ先導(dǎo)智能52016-03-312018-03-314.85133.07數(shù)據(jù)來(lái)源：萬(wàn)得，，數(shù)據(jù)截至2023年9月30日?qǐng)D23：重倉(cāng)股季度加權(quán)平均超額收益數(shù)據(jù)來(lái)源：萬(wàn)得，，數(shù)據(jù)截至2023年9月30日重倉(cāng)股具有一定抱團(tuán)現(xiàn)象:從抱團(tuán)廣度(即前十大重倉(cāng)股中核心抱團(tuán)股的數(shù)量)和抱團(tuán)深度(即前十大重倉(cāng)股中核心抱團(tuán)股的配置占比)兩個(gè)角度來(lái)看，基金有一定程度的抱團(tuán)現(xiàn)象。圖24：基金重倉(cāng)股抱團(tuán)數(shù)量 圖25：基金重倉(cāng)股抱團(tuán)占比 數(shù)據(jù)來(lái)源：萬(wàn)得，，數(shù)據(jù)截至2023年9月30日 數(shù)據(jù)來(lái)源：萬(wàn)得，，數(shù)據(jù)截至2023年9月30日具體到每期的個(gè)股，基金經(jīng)理任期內(nèi)，匯金股份、卓勝微、天邦食品、中際旭創(chuàng)、天華新能、天賜材料等重倉(cāng)股在單季度內(nèi)對(duì)基金貢獻(xiàn)了較高的超額收益，對(duì)基金整體收益具有較大的影響。表6：基金經(jīng)理任職期間單期重倉(cāng)股表現(xiàn)報(bào)告期中證800漲跌幅（%）股票代碼重倉(cāng)股漲跌幅（%）基金代碼股票簡(jiǎn)稱(chēng)占比（%）重倉(cāng)股季度超額收益（%）2015-12-3118.76300368.SZ253.84373020.OF匯金股份3.13235.072019-09-30-0.27300782.SZ245.15373020.OF卓勝微7.17245.422019-03-3129.71002124.SZ157.06373020.OF天邦食品3.59127.352023-06-30-5.21300308.SZ150.79373020.OF中際旭創(chuàng)12.16156.002021-09-30-4.36300390.SZ123.51373020.OF天華新能11.35127.862021-06-304.68002709.SZ122.44373020.OF天賜材料4.42117.76數(shù)據(jù)來(lái)源：萬(wàn)得，，數(shù)據(jù)截至2023年9月30日持股相對(duì)分散，集中度適中。持倉(cāng)占比以上個(gè)股數(shù)量為基準(zhǔn)，基金經(jīng)理非打新股配置數(shù)量平均為40只。持股集中度呈現(xiàn)先升后降趨勢(shì),基金經(jīng)理任職期間49.61%2019年Q2之后，持股集中度呈下降趨勢(shì)，最新一期的持股集中度為49.78%?？梢?jiàn)，基金經(jīng)理正通過(guò)增加持股分散化程度，提高組合抵御非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的能力?；鹦袠I(yè)集中度相對(duì)較高，但前十大重倉(cāng)股配置比例集中在40%-50%，持股集中度適中。圖26：非打新股持股數(shù)量（只數(shù)） 圖27：持股集中度（季報(bào)數(shù)據(jù)） 數(shù)據(jù)來(lái)源：萬(wàn)得，，數(shù)據(jù)截至2023年6月30日 數(shù)據(jù)來(lái)源：萬(wàn)得，，數(shù)據(jù)截至2023年9月30日換手率整體呈先下降后上升趨勢(shì)，重倉(cāng)股近年來(lái)留存率波動(dòng)較大。3.19%1.73%，換手率上升至3.43%。基金早期重倉(cāng)股留存率較低，2015Q4至2017Q2所有報(bào)告期的重倉(cāng)股留存2Q30只。近年來(lái)重倉(cāng)股留存率波動(dòng)較大，2021Q12023Q311個(gè)報(bào)告期中，2021Q1、2022Q1、2022Q4重倉(cāng)股保留最多，6只、5只、62只。這意味著基金經(jīng)理能夠及時(shí)針對(duì)重倉(cāng)股做出調(diào)整。圖28：基金換手率 圖29：基金重倉(cāng)股穩(wěn)定性 數(shù)據(jù)來(lái)源：萬(wàn)得，，數(shù)據(jù)截至2023年6月30日 數(shù)據(jù)來(lái)源：萬(wàn)得，，數(shù)據(jù)截至2023年9月30日偏好飲料制造領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。最新報(bào)告期顯示，前十大重倉(cāng)股中有2只飲料制造行業(yè)企業(yè)，通過(guò)重倉(cāng)股持有情況看出基金經(jīng)理對(duì)于長(zhǎng)期看好的個(gè)股長(zhǎng)期持有，并伴隨公司市值增長(zhǎng)敢于在持倉(cāng)中高比例重倉(cāng)持有，例如貴州茅臺(tái)和瀘州老窖。圖30：最新季報(bào)重倉(cāng)股歷史持有情況（%）數(shù)據(jù)來(lái)源：萬(wàn)得，，數(shù)據(jù)截至2023年9月30日Brinson業(yè)績(jī)歸因模型是常用的基于持倉(cāng)的業(yè)績(jī)歸因方法，我們將該模型應(yīng)用于基金中計(jì)算權(quán)益?zhèn)}位在行業(yè)層面的資產(chǎn)配置貢獻(xiàn)和基金經(jīng)理的個(gè)股選擇能力，將Brinson分析結(jié)果中的交互收益合并至選股收益。超額收益主要來(lái)源于個(gè)股選擇：根據(jù)Brinson模型分析結(jié)果，超額收益大部分來(lái)自于選股收益，以及電子、醫(yī)藥和機(jī)械行業(yè)的超配。圖31：?jiǎn)纹贐rinson分