我國中小高新技術(shù)企業(yè)融資問題研究

我國中小高新技術(shù)企業(yè)融資問題研究

中小企業(yè)的融資問題是一個全球問題。盡管上世紀末以來,我國政府出臺一系列中小企業(yè)財政、金融支持政策,中小企業(yè)融資困難有所緩解,但在一些特定領(lǐng)域,某些企業(yè)融資困難現(xiàn)象依然存在,特別是在中小高新技術(shù)企業(yè)中,這種情況更為普遍。因此,研究科學(xué)的資本結(jié)構(gòu),創(chuàng)建新型的籌資機制對于解決融資難題,助力高新技術(shù)中小企業(yè)健康發(fā)展,推動我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型,構(gòu)建創(chuàng)新型社會具有重要意義。一、中小企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力隨著知識經(jīng)濟時代的到來,中小高新技術(shù)企業(yè)(以下簡稱高新SMEs)已迅速成長為科技發(fā)展和產(chǎn)品創(chuàng)新的主要力量。據(jù)統(tǒng)計,2008年中小企業(yè)擁有66%發(fā)明專利,74%技術(shù)創(chuàng)新和72%新產(chǎn)品開發(fā)。但同時,高新SMEs的特殊性使其融資問題較普通中小企業(yè)更多更復(fù)雜,縱觀我國高新SMEs,其融資特點明顯:(一)內(nèi)部和外部收益保持了增長成效高新SMEs自有資金缺乏。據(jù)研究,股東資本和內(nèi)部留存收益分別占我國高新SMEs資金來源的30%和26%,公司債券和外部股權(quán)融資不足1%,嚴重影響了企業(yè)內(nèi)在的發(fā)展要求。(二)銀行的初創(chuàng)期高新SMEs最為傾向的融資方式就是銀行借貸,但囿于擔保缺乏與發(fā)展前景不明,銀行向輕資產(chǎn)、高投入的初創(chuàng)期高新SMEs提供融資時行動謹慎,總量不足。直接融資方面,我國金融市場尚不發(fā)達,缺乏足夠公信力的中介體系,能夠參與發(fā)債的也僅僅只有極個別已初具規(guī)模的高新SMEs。(三)smes區(qū)當前我國滬深主板對企業(yè)上市在規(guī)模、經(jīng)營年限、連續(xù)盈利年限等方面提出了嚴格的限制,顯然主板并非高新SMEs樂園。即使是條件相對寬松的創(chuàng)業(yè)板,也并不歡迎表現(xiàn)一般的中型高新技術(shù)企業(yè),更別提技術(shù)、產(chǎn)品仍在研發(fā)之中的高新SMEs,嚴苛的融資條件和較高的門檻使在股票市場獲得直接融資的高新技術(shù)企業(yè)成為鳳毛麟角。二、高危期融資難度大,容易形成經(jīng)營風險研發(fā)是高新技術(shù)企業(yè)生存和發(fā)展的必須手段,若研發(fā)資金得不到保證,高新企業(yè)發(fā)展將難以為繼,產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整將成一紙空文。大量案例分析表明,高新SMEs從研發(fā)產(chǎn)品的初創(chuàng)期到導(dǎo)入期存在一個特殊的時期。由于這一時期存在許多的不可預(yù)見性,往往導(dǎo)致銀行無法判斷企業(yè)融資風險,如果缺乏包括銀行在內(nèi)的外部資金的持續(xù)投入,極易形成經(jīng)營風險。對于高新SMEs而言,這一階段是融資矛盾最為集中的時期,能否度過這個時期對企業(yè)生死攸關(guān),這頗像航天器返回大氣層后的四分鐘——“黑障期”如前所述,“黑障期”既是高新SMEs權(quán)益性資本消耗殆盡,亟須外部融資支持的關(guān)鍵期,又是信息極度不透明等多種因素疊加作用下企業(yè)因融資困境而極易出險的高危期。因此可以認為“黑障期”的存在是高新SMEs融資問題產(chǎn)生的主因,而“黑障期”的產(chǎn)生基于以下幾方面因素:(一)社會信息難以有效流通,投資回期不確定與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)相比,高新技術(shù)企業(yè)市場難以預(yù)測的特性尤為突出。在“黑障期”,企業(yè)經(jīng)營風險高、盈利難以確定,同時,由于中小企業(yè)經(jīng)營規(guī)模有限,缺少相關(guān)專業(yè)分析人員,投資者與被投資企業(yè)之間信息難以有效流通,市場信息大部分集中在企業(yè)手中,增加了投資者的不信任。另外,投資的回報期也不確定,產(chǎn)業(yè)更新頻率快,高成本研發(fā)不一定帶來持久高回報,高新技術(shù)有很強時效性,一旦落伍就有被市場徹底淘汰的可能。出于以上原因,銀行或投資者自然不愿冒險為企業(yè)提供融資。(二)國家高新技術(shù)企業(yè)成活率低高新技術(shù)產(chǎn)品往往需要長時間研發(fā),“黑障期”高新SMEs由于經(jīng)驗不足,自有資金少,現(xiàn)金緊張,市場份額不大,起步所需要時間往往較長。資金流一旦斷裂,企業(yè)就將面臨研發(fā)中斷或失敗以至破產(chǎn)。事實上,許多國家的實踐證明,高新技術(shù)行業(yè)企業(yè)成活率遠低于傳統(tǒng)行業(yè)。據(jù)統(tǒng)計,完全成功和完全失敗的企業(yè)各占20%,一般企業(yè)占60%,如此高的破產(chǎn)風險為高新技術(shù)中小企業(yè)融資又增一道難題。(三)不確定性強,不確定性強高新技術(shù)能否成功轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力并被市場所認可是高新企業(yè)能否立足市場的又一瓶頸?！昂谡掀凇备咝耂MEs即使能通過技術(shù)認證,使高新技術(shù)能形成新產(chǎn)品,但能否如預(yù)期被市場所接受,進而形成巨大的社會與經(jīng)濟效益具有很強的不確定性,這種不確定性在缺乏抵押物保護下極易讓銀行愛莫能助。(四)企業(yè)的市場和利潤高新技術(shù)產(chǎn)品研發(fā)要投入很多資源與時間,但在我國,產(chǎn)品研發(fā)成功并不代表它一定能為企業(yè)贏得市場和利潤。因為我國知識產(chǎn)權(quán)保護的法律仍有待完善,新產(chǎn)品問世不久市場上就會出現(xiàn)低價仿制品,使得高新技術(shù)產(chǎn)品難以獲得可觀收入,且“黑障期”的高新SMEs往往無足夠精力和經(jīng)驗通過法律途徑維權(quán)。三、高投資戰(zhàn)略與進展根據(jù)上述分析,可以對高新SMEs融資提出以下對策建議:(一)企業(yè)貸款的方式依據(jù)資本結(jié)構(gòu)理論,債權(quán)融資因有財務(wù)杠桿效應(yīng),資金成本低等特點而成為企業(yè)外部融資的首選。但“黑障期”中小企業(yè)具有抵押品不足,破產(chǎn)率高等特點,難以獲得所需融資。因此,企業(yè)若想獲得必要債權(quán)融資,必須創(chuàng)新融資工具。(1)再擔保高新中小企貸款。即政府成立高新SMEs再擔?；?為向高新SMEs提供擔保的商業(yè)性擔保公司提供再擔保服務(wù)。銀行向中小企業(yè)發(fā)放貸款時,商業(yè)性擔保公司為其提供擔保,同時以較低的費率向再擔保公司投保。此類貸款不僅引入了擔保公司共同分擔風險,而且把政府放在了“最后擔保人”位置,在貸款出險時銀行、擔保公司和財政各承擔部分風險,使企業(yè)更易獲得貸款。(2)高新SMEs集合票據(jù)。該債券由部分高成長性高新SMEs作為聯(lián)合發(fā)行人,由券商擔任主承銷商,銀行承擔簿記管理人,通過結(jié)構(gòu)化償債保障機制,確保債券具有能為債券購買者所接受的信用評級并面向公眾發(fā)行。由于發(fā)行人經(jīng)過慎重挑選,且有多家中介機構(gòu)介入,因而集合票據(jù)信譽較高。另外,對該類債券可以進行結(jié)構(gòu)化評級,例如將其中的80%作為高信用等級債券發(fā)行,另外20%作為次級債發(fā)行,以次級債券為高信用等級債券提供保證,相應(yīng)提高次級債的發(fā)行利率。由于該類集合票據(jù)減少了投資者面臨的交易和契約風險,吸引了更多的債券購買者的同時,也大大降低了風險溢價補償,最終節(jié)約了企業(yè)財務(wù)成本。(3)組合貸款。銀行在固定資產(chǎn)等傳統(tǒng)抵押物評估值基礎(chǔ)上,放大抵押物貸款率,其放大部分的價值由商標權(quán)、專利權(quán)、軟件著作權(quán)等無形資產(chǎn)承擔。此前,專業(yè)評估機構(gòu)將對該產(chǎn)品相關(guān)技術(shù)的收益和風險進行評估,并依此確定抵押物價值和貸款額度?！昂谡掀凇敝行∑髽I(yè)的無形資產(chǎn)相對充分,且大多已研發(fā)完成,可以得到客觀公允的評估結(jié)果。因此,該項貸款能夠拓展企業(yè)融資渠道,增加企業(yè)資產(chǎn)利用率,優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)整合。(二)風投可提升企業(yè)資本價值股權(quán)融資雖存在籌資成本高、融資條件苛刻等缺陷,但能為企業(yè)提供穩(wěn)定持久且數(shù)額巨大的資金,有利于企業(yè)穩(wěn)健發(fā)展,因此股權(quán)融資可作為“黑障期”高新SMEs債權(quán)融資之余的一種補充。由于公開市場發(fā)行股票條件嚴格,對于“黑障期”企業(yè)來說,應(yīng)盡量用私募股權(quán)方式融資:(1)風險投資(風投)。風投較其他融資方式有顯著的優(yōu)勢。首先,風投可以較好解決“黑障期”信息不對稱問題,現(xiàn)代企業(yè)制度授予股份所有者額外的控制表決權(quán)以及董事會席位,風投既是企業(yè)所有人又是日常經(jīng)營參與者,既可解決信息不對稱問題,又可在一定程度上監(jiān)督經(jīng)理人行為,使企業(yè)信息更加公開透明,從整體上提高信息對稱性。其次,風投能夠增加企業(yè)資本中權(quán)益資本價值,降低資產(chǎn)負債率和債股比率,優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。一方面幫助企業(yè)尋求最優(yōu)資本結(jié)構(gòu),提高企業(yè)價值;另一方面降低財務(wù)風險,使企業(yè)滿足銀行貸款所需的附加性契約限制條件,降低債權(quán)融資財務(wù)成本。(2)股權(quán)托管交易中心私募融資。在傳統(tǒng)私募融資方式的基礎(chǔ)上,通過組織開展非上市公司股權(quán)托管、掛牌交易,建立中小企業(yè)直接融資渠道,促進非上市公司規(guī)范運作,并通過不斷培育孵化,為更高層次資本市場輸送優(yōu)質(zhì)上市后備資源。股權(quán)托管交易中心私募融資不僅有一般私募融資的優(yōu)點,在“黑障期”企業(yè)市場辨識度不高時,企業(yè)還能利用托管中心的優(yōu)良信譽以“搭順風車”方式提高“黑障期”企業(yè)對銀行、機構(gòu)投資者的吸引力,聚集優(yōu)質(zhì)金融資源,增強金融創(chuàng)新活力,拓寬企業(yè)融資渠道。(三)擔保綜合融資模式充分利用股權(quán)融資與債權(quán)融資各自優(yōu)勢綜合運用是當前融資創(chuàng)新的一大趨勢,這一模式對“黑障期”企業(yè)優(yōu)勢尤其明顯。(1)風投+銀行借款。一方面風投對企業(yè)的嚴謹?shù)莫毩⒄{(diào)查和充分評估有助于銀行了解企業(yè)的技術(shù)水平和市場前景,提高了信息的對稱性,另一方面由于風投資本進入,企業(yè)實力進一步增強,在這二大因素作用下,銀行借款對高新SMEs融資的瓶頸基本消除。這一模式既可充分融入開發(fā)所需資金,又可滿足債權(quán)融資優(yōu)序要求,最大程度減輕企業(yè)負擔。(2)擔保轉(zhuǎn)股權(quán)+銀行借款。商業(yè)性擔保公司以極低的擔保費用為貸款提供保證,企業(yè)則根據(jù)擔保公司優(yōu)惠的擔保費用安排一定對價的股權(quán)期權(quán)。這一模式既低成本地解決了高新SMEs的融資問題,又通過擔保風險轉(zhuǎn)股權(quán)的方式實現(xiàn)了商業(yè)擔保公司的可持續(xù)發(fā)展。只要有少數(shù)幾家高新SMEs成功,其所帶來的豐厚回報足以覆蓋商業(yè)擔保公司風險?，F(xiàn)以電子信息技術(shù)企業(yè)為例,根據(jù)其特點,制訂了綜合融資方案。作為高新技術(shù)企業(yè)的一個大類,電子信息技術(shù)類企業(yè)特點顯著:技術(shù)含量高,創(chuàng)新速度快;研發(fā)投資高,生產(chǎn)成本低;需求方規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)突出;客戶鎖定成本高;滲透性高。因此,電子信息技術(shù)企業(yè)極易進入“黑障期”,同時因其高技術(shù)特點難以讓其他管理者介入,故在“黑障期”更傾向于債權(quán)融資?；谄涮攸c,可首先選擇組合貸款,使用軟件著作權(quán)等無形資產(chǎn)助益抵押貸款率以有限固定資產(chǎn)從銀行處獲得足額貸款,最大限度地解決行業(yè)缺乏抵押物帶來的融資困窘。其次可以適度引進風投,風投進入有助于增加企業(yè)資本,從而提高銀行融資的可能性。另外高新SMEs集合票據(jù)對于此行業(yè)也是很好的融資工具,在條件許可的情況下,企業(yè)應(yīng)盡可能參與集合票據(jù)發(fā)行。(四)完善對專門擔保企業(yè)的扶持(1)引導(dǎo)民間融資發(fā)展。作為高新SMEs融資的主要渠道之一,民間融資因為法律缺位,運營不規(guī)范,風險高,影響差,直接威脅高新技術(shù)企業(yè)的安全發(fā)展。作為借款方,企業(yè)很多融資行為仍處灰色地帶,風險較高。但民間融資簡便靈活、抵押品要求低,吸引“黑障期”中小企業(yè)使用。為多元化構(gòu)建融資體系,建議規(guī)范保護民間融資,一方面使其規(guī)范化,實現(xiàn)直接融資和間接融資的“雙輪驅(qū)動”,并最終納入國家金融體制。另一方面按照代理理論保護放貸人利益,制定相關(guān)法律增強保護效力,使民間融資合法化,繼承其“短,快,靈”等優(yōu)勢服務(wù)于企業(yè)。(2)加大扶持力度。當前針對高新SMEs的扶持政策主要體現(xiàn)于前期研發(fā)和后期上市兩端,若能加強在企業(yè)創(chuàng)新成果產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)化階段的資金支持,從擔保、采購強化對中小高新企業(yè)“黑障期”的扶持,定會壯大該企業(yè)群體。擔保方面,政府應(yīng)針對“黑障期”高新SMEs特點,專門組建再擔保機構(gòu)。與商業(yè)擔保機構(gòu)、社會風投共