主題報(bào)告：探析漲價(jià)及定價(jià)策略的新趨勢靈活性、抗通縮韌性及態(tài)度轉(zhuǎn)變

探析漲價(jià)及定價(jià)策略的新趨勢靈活性、抗通縮韌性及態(tài)度轉(zhuǎn)變縮的日本市場，漲價(jià)相關(guān)概念股也被市場所看好。1.從宏觀指標(biāo)看漲價(jià)行為變化：企業(yè)投入與產(chǎn)出的異常價(jià)差進(jìn)一步擴(kuò)大2.從日銀短觀和法人企業(yè)統(tǒng)計(jì)看行業(yè)發(fā)展動(dòng)向和兩類漲價(jià)行為我們使用法人企業(yè)統(tǒng)計(jì)調(diào)查數(shù)據(jù)來比較各行業(yè)的盈虧平衡率與新冠疫情前對成本攀升和采購價(jià)格上漲加以應(yīng)對。念股業(yè)績表現(xiàn)的提振效果。證券研究報(bào)告 侯蘇寒zongchao.qi@nomuraoi-sec請務(wù)必閱讀報(bào)告正文后各項(xiàng)聲明21.從宏觀指標(biāo)看漲價(jià)行為變化企業(yè)投入與產(chǎn)出的異常價(jià)差進(jìn)一步擴(kuò)大軟件開發(fā)及信息服務(wù)價(jià)格上漲是內(nèi)生性通脹的例證GDP平減指數(shù)上升或表明通縮時(shí)期已結(jié)束劇時(shí)期，出口敞口較大的大型企業(yè)產(chǎn)出價(jià)格請務(wù)必閱讀報(bào)告正文后各項(xiàng)聲明320/120/420/720/1021/121/421/721/1022/122/422/722/1023/123/423/720/120/420/720/1021/121/421/721/1022/122/422/722/1023/123/423/7第段第第段段左左(())軸軸最求口,)請務(wù)必閱讀報(bào)告正文后各項(xiàng)聲明4200020022004200620082010201220142016201820202022200020022004200620082010201220142016201820202022軟件信息信息服務(wù)/90807060GDP平減指數(shù)人均工資核心CPI通縮時(shí)期（1998–）請務(wù)必閱讀報(bào)告正文后各項(xiàng)聲明520002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202319851987198919911993199519971999200120032005200720092011201320152017201920212023投入價(jià)格DI產(chǎn)出價(jià)格DI20002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202319851987198919911993199519971999200120032005200720092011201320152017201920212023投入價(jià)格DI產(chǎn)出價(jià)格DI按日元計(jì)出口價(jià)格按合同貨幣計(jì)出口價(jià)格00請務(wù)必閱讀報(bào)告正文后各項(xiàng)聲明60246802460246802468服務(wù) 2016-2018年均值50 2016-2018年均值0我們認(rèn)為與長期通脹預(yù)期升溫相比，這并非對漲注：價(jià)格上漲評價(jià)DI通過從漲價(jià)“相當(dāng)請務(wù)必閱讀報(bào)告正文后各項(xiàng)聲明72.從日銀短觀和法人企業(yè)統(tǒng)計(jì)看行業(yè)發(fā)展動(dòng)向和兩類漲價(jià)行為從中觀視角比較各行業(yè)漲價(jià)自由度剔除補(bǔ)貼對利潤率的提振作用間，日本政府向企業(yè)提供了大量補(bǔ)貼。由于一些行業(yè)獲得的補(bǔ)貼高于其他行業(yè)，在分析時(shí)需剔除補(bǔ)貼對利潤率的提振作用以揭示實(shí)際改善情況。在進(jìn)行分析時(shí)，我們從經(jīng)常性利潤中扣除包括大量補(bǔ)貼的其他營業(yè)外收入。受疫情期間結(jié)構(gòu)性變化影響較大的行業(yè)邊際貢獻(xiàn)率出現(xiàn)改善請務(wù)必閱讀報(bào)告正文后各項(xiàng)聲明8起到了一定作用。從上述兩類行為看各行業(yè)的提價(jià)自由度請務(wù)必閱讀報(bào)告正文后各項(xiàng)聲明92005200720092011201320152017201920212023200520072009201120132015201720192021202320052007200920112013201520172019202120239876543200520072009201120132015201720192021202320052007200920112013201520172019202120232005200720092011201320152017201920212023987654398765432 全行業(yè) (財(cái)年)2 9876543(財(cái)年)2 非制造業(yè) (財(cái)年)20002002200420062008201020122014201620182020202220002002200420062008201020122014201620182020202268(%)68扣除補(bǔ)貼72包含補(bǔ)貼70665856(年)54請務(wù)必閱讀報(bào)告正文后各項(xiàng)聲明504030200-10-20-30-40504030200-10-20-30-40123456789987654321率對盈虧平衡率的升降影響列出相關(guān)行業(yè)。如果邊際貢獻(xiàn)率自疫情前以來有所改善，則可能會(huì)推動(dòng)盈虧平衡率下降。通過計(jì)算邊際貢獻(xiàn)率材料業(yè)2005-201919年2020年以后年以后-40-20020406080投入價(jià)格DI(ppt)請務(wù)必閱讀報(bào)告正文后各項(xiàng)聲明11產(chǎn)出價(jià)格DI(ppt)2019年●2020年50403020100-10-20-30產(chǎn)出價(jià)格DI(ppt)2019年●2020年50403020100-10-20-30加工業(yè)005-2019年●2020年以后-20020投入價(jià)格DI(ppt)406080403020-10-20-30非制造業(yè)-20-100102030405060投入價(jià)格DI(ppt)請務(wù)必閱讀報(bào)告正文后各項(xiàng)聲明截距變化情況截距變化情況2050-10房地產(chǎn)企企品及紙制品通信服務(wù)運(yùn)輸及零郵政服務(wù)有色金屬有色金屬--紡金屬制品織個(gè)人服務(wù)產(chǎn)品建筑批發(fā)鋼鐵食品飲料粘土 他運(yùn)-1.0-0.8-0.6-0.4-0.20.0斜率變化情況0.8析。圖表顯示截距和斜率的估計(jì)變化。請務(wù)必閱讀報(bào)告正文后各項(xiàng)聲明3.分析師觀點(diǎn)：漲價(jià)及定價(jià)策略的新趨勢企業(yè)提價(jià)行為：多樣化的定價(jià)策略和四種漲價(jià)類型（1）提高產(chǎn)品和服務(wù)的附加值：摒棄基于銷貨成本（COGS）的定價(jià)方式看法考慮在內(nèi)，即定價(jià)應(yīng)基于消費(fèi)者愿意接受的價(jià)格水平，而非基于銷貨成本。價(jià)的收費(fèi)方式（將之前不在計(jì)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)內(nèi)的通脹前景和安全相關(guān)投資因素考慮在請務(wù)必閱讀報(bào)告正文后各項(xiàng)聲明格上限的燃料成本所造成的損失，同時(shí)也有旨在提高毛利率的舉措出臺(tái)。部和外包員工提供的津貼報(bào)酬，貨運(yùn)公司等企業(yè)一直請務(wù)必閱讀報(bào)告正文后各項(xiàng)聲明行業(yè)分析師觀點(diǎn)房地產(chǎn)商品房和租賃房對于成本攀升的應(yīng)對方式有所不同。就前者而言，這類房企往往希望通過轉(zhuǎn)嫁上漲的成本來支撐利潤率。這主要與公寓式住房相關(guān)，相關(guān)房企的議價(jià)能力要強(qiáng)于建筑公司，并且通過控制建筑訂單成本和提高售價(jià)來獲得高額利潤。就后者而言，建筑成本攀升會(huì)通過增加折舊成本機(jī)制來削弱盈利，但折舊成本小幅增加對整體折舊費(fèi)用的影響有限，因此對于擁有大量租賃房房企的業(yè)績影響微乎其微。此外，主要房企越來越注重提高租金，而非降低房屋空置率。食品飲料和煙草通過傾聽女性產(chǎn)品開發(fā)人員的意見，了解消費(fèi)者愿意接受的價(jià)格水平，可制定出更加靈活的定價(jià)策略。近期漲價(jià)行為推高了平均售價(jià)，而即便在漲價(jià)結(jié)束后，我們?nèi)灶A(yù)計(jì)高附加值產(chǎn)品的數(shù)量將增加并改善產(chǎn)品組合。化妝品和洗護(hù)用品在洗化用品行業(yè)，由于投入成本大幅上漲，企業(yè)近期紛紛調(diào)整定價(jià)策略。迄今為止，日本企業(yè)提價(jià)往往通過推出新產(chǎn)品或改進(jìn)現(xiàn)有產(chǎn)品來提高附加值，并非因投入成本上升而提高現(xiàn)有產(chǎn)品的價(jià)格。但自2022年以來，企業(yè)開始打破傳統(tǒng)，宣布提高現(xiàn)有產(chǎn)品價(jià)格。這些舉措的效果已經(jīng)開始在2023年業(yè)績中顯現(xiàn)，且我們預(yù)計(jì)這種趨勢將持續(xù)到2024年。鑒于漲價(jià)至今可能無法完全抵消過去幾年投入成本攀升的影響，企業(yè)是否會(huì)針對未來原油價(jià)格上漲而進(jìn)一步提價(jià)仍需拭目以待。鋼鐵我們將部分公司的漲價(jià)行為歸因于以下因素：（1）自2012財(cái)年以來的多次行業(yè)重組；（2）生產(chǎn)能力降低；（3）在與日本客戶協(xié)商合同價(jià)格時(shí)引入新的“優(yōu)先定價(jià)”定價(jià)方法；（4）旨在保護(hù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)價(jià)值的舉措；以及（5）高級管理層的領(lǐng)導(dǎo)能力。有些公司的歐洲子公司轉(zhuǎn)向碳中和生產(chǎn)平臺(tái)，通過引入氣候附加費(fèi)提高全系列碳中和鋼鐵產(chǎn)品的溢價(jià)來改善利潤率。這一例子很好地說明了將碳中和鋼的價(jià)值計(jì)入銷售價(jià)格可帶來豐厚收益。消費(fèi)電子由于日本長期處于通縮環(huán)境之下，日本家電產(chǎn)品價(jià)格通常會(huì)在產(chǎn)品發(fā)布后持續(xù)下跌。然而，為應(yīng)對日元貶值和投入成本大幅上漲，企業(yè)逐漸轉(zhuǎn)向通脹型商業(yè)模式。如果企業(yè)持續(xù)擺脫通縮思維，全行業(yè)的利潤率有望進(jìn)一步提高。汽車及零部件自2021年以來，投入成本、人力成本和分銷成本顯著攀升已然令汽車零部件供應(yīng)商的業(yè)績承壓。與汽車制造商簽訂的合同中允許其轉(zhuǎn)嫁某些金屬（包括鋼鐵和銅）增加的成本。然而，塑料和電子零部件等產(chǎn)品往往沒有類似的合同安排，在這種情況下，企業(yè)就必須通過談判來提高價(jià)格。不過，近期合同中愈發(fā)涉及應(yīng)對投入成本大幅增加的相關(guān)條款，從而降低了相關(guān)問題造成的業(yè)績波動(dòng)。然而，我們注意到打折呼聲可能會(huì)增強(qiáng)。日本汽車制造商目前也已卷入中國純電動(dòng)汽車的價(jià)格戰(zhàn)，但市場份額卻遭競爭對手蠶食。耗電量、車輛性能和行駛里程是電動(dòng)汽車（尤其是純電動(dòng)汽車）的關(guān)鍵指標(biāo)。我們認(rèn)為，對提升動(dòng)力傳動(dòng)系統(tǒng)和電氣化相關(guān)產(chǎn)品性能的相應(yīng)需求或可作為緩沖，以緩解產(chǎn)品的打折需求。然而，供應(yīng)商在與耗電量和車輛性能無關(guān)的內(nèi)外飾產(chǎn)品上，或?qū)⒚媾R更為高漲的打折需求，尤其是對用于大眾車型的產(chǎn)品而言。在按月向單個(gè)工程師收費(fèi)的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)中，系統(tǒng)集成商通過轉(zhuǎn)嫁合作伙伴增加的外包成本以及因電費(fèi)大幅增加產(chǎn)生的云服務(wù)成本來維持利潤率。目前許多系統(tǒng)集成商不再沿用傳統(tǒng)的收費(fèi)模式，而是擴(kuò)大為客戶和社會(huì)問題提供解決方案的范圍。這些舉措包括創(chuàng)建多種解決方案平臺(tái)、重新利用開發(fā)項(xiàng)目及通過標(biāo)準(zhǔn)化開發(fā)流程向離岸外包轉(zhuǎn)變。轉(zhuǎn)向基于價(jià)值的定價(jià)結(jié)構(gòu)后，主要系統(tǒng)集成商開始從生產(chǎn)力提高和實(shí)質(zhì)性漲價(jià)中獲益。SaaS公司也在不斷提價(jià)?？蛻裟軌蚴褂霉δ芨晟频淖钚略品?wù)。除了通脹引起的各種成本增加之外，服務(wù)價(jià)值不斷提升也證明了漲價(jià)的合理性。零售在零售業(yè)，為應(yīng)對不斷攀升的采購價(jià)格，2022年秋季以來各業(yè)態(tài)企業(yè)皆在不斷漲價(jià)。專業(yè)零售商的客流量有所下降，但消費(fèi)者總體上似乎已經(jīng)接受了價(jià)格上漲。然而，我們認(rèn)為長期的通脹會(huì)令消費(fèi)者愈發(fā)節(jié)儉，尤其是在日常必需品方面。部分企業(yè)將客流量置于首位，在略微犧牲毛利率的情況下實(shí)現(xiàn)了同店銷售額的大幅增長。此外，便利店和其他零售商不僅僅靠提價(jià)，同時(shí)還推出各類經(jīng)濟(jì)型商品來滿足各種消費(fèi)需求，有時(shí)還通過打折吸引顧客。盡管如此，在工資預(yù)期上漲的背景下，我們認(rèn)為企業(yè)仍將推進(jìn)價(jià)格調(diào)整（漲價(jià)）以維持利潤率。交通運(yùn)輸一些鐵路運(yùn)營商在3月底將票價(jià)上調(diào)了10日元，以覆蓋修繕無障礙設(shè)施的費(fèi)用。日本國土交通省計(jì)劃審查鐵路票價(jià)的收費(fèi)方式（將之前不在計(jì)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)內(nèi)的通脹前景和安全相關(guān)投資因素考慮在內(nèi)）。投資項(xiàng)目數(shù)量眾多但利潤微薄或更易令部分日本鐵路運(yùn)營商調(diào)整票價(jià)。在物流業(yè)，貨運(yùn)公司尤其靠提價(jià)來提高對內(nèi)部和外包員工的津貼報(bào)酬。由于2024年4月起貨運(yùn)公司實(shí)施加班時(shí)間限制，中期內(nèi)轉(zhuǎn)嫁增加成本的舉措有望延續(xù)。然而，漲價(jià)談判稍落后于日本總體通脹。目前尚不清楚客戶為應(yīng)對漲價(jià)采取的合理化行動(dòng)對銷售量造成了多大抑制?？者\(yùn)方面，取消旅行限制帶動(dòng)旅行需求強(qiáng)勁增長，其中國際航線因訪日游客數(shù)量增多而顯著受益。從美元計(jì)價(jià)角度看，或者與世界各地通脹率不盡相同的其他航空公司相比，日本航空公司的機(jī)票價(jià)格并不便宜，其服務(wù)質(zhì)量也極具競爭力。我們認(rèn)為，目前的商業(yè)環(huán)境將繼續(xù)有利于相關(guān)公司獲得高收益。在電信行業(yè)，移動(dòng)運(yùn)營商已出臺(tái)一系列實(shí)質(zhì)性的漲價(jià)舉措。此外，隨著越來越多人養(yǎng)成在手機(jī)上觀看視頻的習(xí)慣，所有主要運(yùn)營商的移動(dòng)ARPU（用戶平均收入）均從轉(zhuǎn)向大流量套餐的趨勢中受益。雖然自2020年底以來對移動(dòng)資費(fèi)的削減或在22/3-24/3期間令三大電信運(yùn)營商的移動(dòng)服務(wù)收入共計(jì)減少5110億日元（且在此期間持續(xù)減少），但我們預(yù)計(jì)這類收入有望在25/3期回升440億日元。電力公司在2023年4月上調(diào)了電費(fèi)價(jià)格。主要圍繞以下幾個(gè)方面：（1）2022年資源價(jià)格上漲時(shí)未能完全轉(zhuǎn)嫁成本的機(jī)制得到改善；（2）引入能夠應(yīng)對日本電力交易所（JEPX）漲價(jià)的機(jī)制；以及（3）緩解市場放松管制后競價(jià)行為對毛利率的影響。受此影響，電力公司的毛利率有所提高，以及因燃料成本超過燃料成本調(diào)整計(jì)劃下的價(jià)格上限而無法轉(zhuǎn)嫁成本的局面就此結(jié)束，相關(guān)公司的經(jīng)常性利潤得以在24/3期實(shí)現(xiàn)大幅改善。請務(wù)必閱讀報(bào)告正文后各項(xiàng)聲明4.公司的漲價(jià)、盈利、股價(jià)和策略請務(wù)必閱讀報(bào)告正文后各項(xiàng)聲明無論業(yè)績表現(xiàn)超預(yù)期抑或不及預(yù)期，披露材料中提及漲價(jià)的股營業(yè)利潤強(qiáng)于預(yù)期且已提及漲價(jià)營業(yè)利潤強(qiáng)于預(yù)期但未提及漲價(jià)營業(yè)利潤弱于預(yù)期但已提及漲價(jià)營業(yè)利潤弱于預(yù)期且未提及漲價(jià)銷售額/營業(yè)利潤增速銷售額/營業(yè)利潤增速(%)50營業(yè)利潤率變動(dòng)營業(yè)利潤率變動(dòng)(ppt)銷售額/營業(yè)利潤增速銷售額/營業(yè)利潤增速(%)50營業(yè)利潤率變動(dòng)營業(yè)利潤率變動(dòng)(ppt)年7-9月公布的最新季報(bào)和去年同期數(shù)據(jù)計(jì)算。增長風(fēng)險(xiǎn)提示請務(wù)必閱讀報(bào)告正文后各項(xiàng)聲明《索尼集團(tuán)：三大娛樂業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)增長》《海外投資者重新買入日股》+862166199073shaoli.wang@+862166199157haiyin.zhu@+861056329371dan.meng@+862166199194dun.zhong@+862166199087jinping.liang@+862166199173yue.wang@+861056329375yin.wu@請務(wù)必閱讀報(bào)告正文后各項(xiàng)聲明本人具有中國證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨(dú)立、客觀地出具本報(bào)告，本報(bào)告清晰準(zhǔn)確地反映了本人的研究觀點(diǎn)，本人不曾，也將不會(huì)因本報(bào)告的觀點(diǎn)而直接或間接收到任何形式的補(bǔ)償。本報(bào)告由野村東方國際證券有限公司（已具備中國證監(jiān)會(huì)批復(fù)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格）制作。本報(bào)告中的信息均來源于我們認(rèn)可的已公開資料，包括來自第三方的信息，例如來自信用評級機(jī)構(gòu)的評級信息。野村東方國際證券有限公司及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)（以下統(tǒng)稱“野村東方國際證券”）對這些信息的準(zhǔn)確性、完整性或時(shí)效性不做任何保證，也不保證這些信息不會(huì)發(fā)生任何變化。特別的，本報(bào)告不提供任何與稅務(wù)相關(guān)的信息或意見。本報(bào)告中的信息、意見等均僅供投資者參考之用，不構(gòu)成對買賣任何證券或其他金融工具的出價(jià)或詢價(jià)或提供任何投資決策建議的服務(wù)。該等信息、意見并未考慮到獲取本報(bào)告人員的具體投資目的、財(cái)務(wù)狀況以及特定需求，在任何時(shí)候均不構(gòu)成對任何人的推薦或者投資操作性建議。盡管根據(jù)中國法律野村東方國際證券對本報(bào)告的內(nèi)容全權(quán)負(fù)責(zé)，但在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報(bào)告中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負(fù)有責(zé)任。投資者應(yīng)當(dāng)對本報(bào)告中的信息和意見進(jìn)行獨(dú)立評估，自主審慎做出決策并自行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。投資者在依據(jù)本報(bào)告涉及的信息、意見進(jìn)行任何決策前，應(yīng)同時(shí)考量各自的投資目的，財(cái)務(wù)狀況和特定需求，并就該等決策咨詢專業(yè)顧問的意見，同時(shí)自行承擔(dān)所有風(fēng)險(xiǎn)。對于本報(bào)告中信息及意見的錯(cuò)誤或疏漏（無論該等錯(cuò)誤或疏漏因何原因而產(chǎn)生以及對依據(jù)、使用或參考本報(bào)告所造成的一切后果，野村東方國際證券及/或其關(guān)聯(lián)人士（包括各自的雇員）均不承擔(dān)任何責(zé)任。本報(bào)告所載的意見、評估及預(yù)測僅為本報(bào)告出具日（或報(bào)告內(nèi)部載明的特定日期）的觀點(diǎn)和判斷。該等意見、評估及預(yù)測無需通知即可隨時(shí)更改。在不同時(shí)期，野村東方國際證券可能會(huì)發(fā)出與本報(bào)告所載意見、評估及預(yù)測不一致的研究報(bào)告。本報(bào)告署名分析師可能會(huì)在本報(bào)告中，或在與野村東方國際證券的客戶、銷售人員、交易人員、其他業(yè)務(wù)人員的不時(shí)交流中，針對可能對本報(bào)告所涉及的標(biāo)的證券或其他金融工具的市場價(jià)格產(chǎn)生短期影響的事件進(jìn)行交易策略分析；這種對短期影響的分析可能與分析師已發(fā)布的關(guān)于標(biāo)的證券或其他金融工具的目標(biāo)價(jià)、評級、估值、預(yù)測等觀點(diǎn)相反或不一致。無論該等交易策略分析是否存在上述相反或不一致，均不影響分析師關(guān)于其所研究標(biāo)的證券或其他金融工具的基本面評級或評分。野村東方國際證券可能發(fā)出其他與本報(bào)告所載信息不一致或有不同結(jié)論的報(bào)告。本報(bào)告反映署名分析師的觀點(diǎn)、見解及分析方法，并不代表野村東方國際證券。野村東方國際證券的銷售人員、交易人員以及其他專業(yè)人士可能會(huì)依據(jù)不同假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)，采用不同的分析方法而口頭或書面發(fā)表與本報(bào)告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點(diǎn)。野村東方國際證券沒有將此意見及建議向本報(bào)告所有接收方進(jìn)行更新的義務(wù)。野村東方國際證券的資產(chǎn)管理部門、自營部門以及其他投資業(yè)務(wù)部門可能獨(dú)立做出與本報(bào)告中的意見不一致的投資決策。除非另行說明，本報(bào)告中所引用的關(guān)于業(yè)績的數(shù)據(jù)僅代表過往表現(xiàn)。過往的業(yè)績表現(xiàn)不應(yīng)作為日后回報(bào)的預(yù)示。我們不承諾也不保證，任何所預(yù)示的回報(bào)會(huì)得以實(shí)現(xiàn)。分析中所做的預(yù)測可能是基于相應(yīng)的假設(shè)。任何假設(shè)的變化可能會(huì)顯著地影響所預(yù)測的回報(bào)