第7章 項目投資的現(xiàn)金流識別與分析

項目投資與融資分析

第7章項目投資的現(xiàn)金流識別與分析7.1項目計算期的確定7.1.1項目計算期的構成項目計算期包括建設期和運營期。運營期=投產期+達產期表7－1某項目計算期確定7.1.2項目運營期的確定1、產品壽命周期2、設備壽命周期（1）自然壽命（2）經濟壽命（3）折舊期3、設備經濟壽命的確定(1)數學歸納法。Cn*

年限（n）O

圖7－1設備經濟壽命曲線

例1某套設備的原值〈原售價)15萬元，殘值為3000元，每年的正常使用費為10000元，平均每年等額遞增的劣化損失費為6000元，則設備的經濟壽命為例1某套設備的原值（原售價)15萬元，殘值為3000元，每年的正常使用費為10000元，平均每年等額遞增的劣化損失費為6000元，求設備的經濟壽命。某設備的原始價值為10000元，自然壽命為10年，每年的正常使用費為800元，各年所花的設備劣化損失費如表7-1中③欄，試求該設備的經濟壽命。年份每年正常使用費各年的設備劣化損失費每年正常使用費與劣化損失費之和年末殘值設備正常使用費與劣化損失費年平均值年平均設備費用年平均總費用①②③④＝②+③⑤⑥⑦＝（10000－⑤）÷①⑧=⑥+⑦1800400120070001200300042002800550135050001275250037753800700150035001350216735174800900170020001438200034385800115019501000154018003340680014502250800165815333191780018002600600179313433136*880022003000400194412003144980027003500200211710893206108003200400010023059903295表7－2設備經濟壽命計算表年份每年正常使用費各年的設備劣化損失費現(xiàn)值系數

每年正常使用費各年的設備劣化損失費資金回收系數設備劣化損失費年平均值年平均設備費用年末殘值償還基金系數年平均殘值年平均總費用①②③④=②×③⑤⑥⑦=⑤×⑥⑧=10000×⑥⑨⑩⑾=⑨×⑩⑿=①+⑦+⑧—⑾18004000.9091363.60363.601.10000399.961100070001.000070005199.9628005500.8264454.50818.100.57619471.405761.9050000.476192380.954652.3538007000.7513525.901344.000.40211540.444021.1035000.30211

1057.404304.1448009000.6830614.701958.700.31547617.903154.7020000.21547430.944141.66580011500.6209714.002672.700.26780715.752678.0010000.16380163.804029.95680014500.5645818.533491.230.22961801.602296.108000.12961103.103794.00780018000.5132923.774415.000.20541906.902054.106000.1054163.253697.75880022000.46651026.305441.300.187441019.901874.404000.0874434.983659.32980027000.42411145.106586.400.173641143.661736.402000.0736414.733665.331080032000.38551233.607820.000.162751272.701627.501000.062756.283693.92表

7-3設備經濟壽命計算表(i=10%)7.1.3項目運營期的具體確定項目運營期T＝Min(T產品,T設備)1、項目的類型。2、科學技術進步的影響。3、有些折舊年限很長甚至是"永久性"的工程項目，如水壩等，其計算期中的生產(使用)期可低于其折舊年限。4、計算期不宜定的太長。5、計算期較長的項目多以年為時間單位，對于計算期較短的行業(yè)項目，可根據項目的具體情況選擇合適的計算現(xiàn)金流量的時間單位。6、計算期的年序。7.2現(xiàn)金流量的識別與估算7.2.1項目壽命周期內的現(xiàn)金流量動態(tài)變化SDHGT時間CB累計現(xiàn)金流OA圖7－2投資項目壽命周期內累計現(xiàn)金流7.2.2利潤與現(xiàn)金流量1、利潤與現(xiàn)金流的區(qū)別（1）計算規(guī)則（2）是否考慮時間因素Rk表示第k年項目的收入，即第k年內項目現(xiàn)金流入；Ek表示在第k年內經營成本，即第k年內項目的現(xiàn)金流出；dk表示所有在第k年內產生的非現(xiàn)金的或賬面的成本，如折舊等；t表示正常收入的所得稅率，并假設在研究期內保持穩(wěn)定；Tk表示第k年內支付的所得稅；BTCFk是第k年的所得稅前凈現(xiàn)金流量；ATCFk表示第k年內所得稅后項目的凈現(xiàn)金流量。2、利潤與現(xiàn)金流的關聯(lián)對于經營期的任意給定的年度k，k=0，1，2，…，N，

7.2.3經濟增加值與現(xiàn)金流EVA就是公司在某一年調整后的稅后凈營業(yè)利潤(NOPAT)與當年的資本的稅后成本之間的差額。EVA=稅后凈營業(yè)利潤—資本成本＝ATEk

-i×BVk-1式中K表示所討論問題中的第K年（1≤k≤N）i表示基于公司資本成本的稅后MARR；BVk-1表示年初賬面價值；N表示以年為單位的研究（分析）期。

當K>0時，當k=0時，ATCFk與EVAk之間的關系為:企業(yè)市場價值7.2.3項目投資現(xiàn)金流量識別的基本原則1、實際原則（1）每一筆現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出都應按其實際發(fā)生時點的予以計量，投資項目的現(xiàn)金流量應該與其發(fā)生時間相一致。（2）現(xiàn)金流量不受經濟系統(tǒng)內部現(xiàn)金轉移和人為調整的影響。（3）項目未來現(xiàn)金流的價值必須用預計未來的當時價格和成本來計算，而不是用現(xiàn)在的價格和成本。（4）項目的預期現(xiàn)金流必須用同種貨幣來計量。（5）確定同一項活動的現(xiàn)金流量，因所站的立場和看問題的出發(fā)點不同而會產生不同的結果。2、有無原則項目的現(xiàn)金流=公司的增量現(xiàn)金流=公司有項目的現(xiàn)金流—公司無項目的現(xiàn)金流年度凈效益無項目有項目增量凈效益圖7-3有無項目對比法S，SDPP’cab單位時間數量OP單位價格

圖7－4替代效益與增加效應7.2.4項目現(xiàn)金流識別的關鍵要素1、沉沒成本2、機會成本3、庫存資源4、已分配的間接成本5、折舊與攤銷費

6、稅費7、利息費用8、籌資成本【案例】高科技N公司正在考慮投資新建工廠以每年生產新開發(fā)的產品2臺，預計每臺售價90萬元，該項目的基本概況如下：（1）項目的有效壽命：工廠預計可經營5年，從2011-2015年。（2）資本支出:120萬元，包括建筑成本，機器設備的購買和安裝成本。工廠將建在公司所有的一塊停車場空地上，但需要購買價值20萬元的特殊設備，要求立即支付，項目完成后可以5萬元的價格售出。（3）N公司為研發(fā)新產品在2009年、2010年都已花費研究和開發(fā)成本80萬元。材料每臺需要數量（T）庫存數量（T）原始成本（元/T）現(xiàn)行購買價格（元/T）現(xiàn)行可變現(xiàn)價值（元/T）錳25100240030001000鐳208015001800

表7－4某項目需要原材料情況（4）該項目投產后生產過程中需要用到原材料錳和鐳，但鐳用得較少，如果項目不用這些庫存，需要用以1250元/噸予以銷毀。這些原材料每年必須提前購買、支付。錳和鐳的重置成本以及錳的可變現(xiàn)價值預計以10%的年復利增長，另據估計所有現(xiàn)行價格在下一年保持不變，第二年發(fā)生的材料成本將比現(xiàn)行市場價格高5%。項目需要原材料情況如表7－4所示。（5）產品生產需要5000小時高級工程師和10000小時工人的勞動。目前高級工程師的工資為每小時100元，工人工資為每小時45元。據人力資源部門估計，第1年會出現(xiàn)高級工程師短缺和15000名工人待業(yè)。為確保項目的順利完成，N公司將不得不放棄這些工程師從事其他工作產生的每小時80元的貢獻，所有的工資費用預計以年復利15%增加。為節(jié)省人工成本，N公司與工人簽訂了用工協(xié)議，協(xié)議規(guī)定如果沒有工作時臨時解聘雇員，在解聘期間支付給工人正常工資的2/3。所有的工資費用預計以年復利10%增加。

（6）折舊:出于納稅目的，建筑物和設備將在超過10年的期限內按直線法進行折舊。（7）間接費用:目前按每個工人40元的價格分配到合同中，其中:固定部分為30元；變動部分10元，固定和可變費用預計與零售價格指數的增長一致。（8）資金成本:公司手冊中規(guī)定為每年資本支出的10%。

（9）折現(xiàn)率:8%，但這是該公司目前的貸款利率。試根據以上資料，給出N公司的現(xiàn)金流進行識別?！景咐治觥?、研究和開發(fā)費:屬于沉沒成本(花在2009年和2010年)，應該忽略。2、原材料

錳

第1年：使用庫存的50噸，必須被重置，其成本是現(xiàn)行的購買價格，為每噸3000元。

第2年:以3000×(1.05)=3150元/噸的價格買入50噸

第3年:以3000×(1.05)2=3308元/噸的價格買入50噸

第4年:以3000×(1.05)3=3473元/噸的價格買入50噸

第5年:以3000×(1.05)4=3647元/噸的價格買入50噸

鐳

第1年:使用庫存的40噸，這將節(jié)省處置成本每噸1250元(機會收益)

第2年:以1500×(1.05)=1575元/噸的價格買入40噸

第3年:以1500×(1.05)2=1654元/噸的價格買入40噸

第4年:以1500×(1.05)3=1736元/噸的價格買入40噸

第5年:以1500×(1.05)4=1823元/噸的價格買入40噸

3、人工每年需要5000小時高級工程師的勞動高級工程師：第1年:使用成本是工資費用+損失的貢獻:100+80=180/小時，5000小時第2年:以100×(1.10)=110元/小時的價格雇傭5000小時

第3年:以100×(1.10)2=121元/小時的價格雇傭5000小時

第4年:以100×(1.10)3=133元/小時的價格雇傭5000小時

第5年:以100×(1.10)4=146元/小時的價格雇傭5000小時

工人：第1年:使用10000小時的剩余勞動力。成本是增加的工資:每小時15元

第2年：以45×(1.10)=50元/小時的價格雇傭10000小時

第3年:以45×(1.10)2=54元/小時的價格雇傭10000小時

第4年:以45×(1.10)3=60元/小時的價格雇傭10000小時

第5年:以45×(1.10)4=66元/小時的價格雇傭10000小時

4、間接費用

固定部分因為是非增量而排除，變動部分因為采納項目產生的而增加部分，應予以計算第1年:10元/小時第2年:10×(1.15)=11.5元/小時第3年:10×(1.15)2=13.23元/小時第4年:10×(1.15)3=15.20元/小時第5年:10×(1.15)4=17.50元/小時5、資金成本是指項目投入的現(xiàn)金流量，而不是從項目中產生的現(xiàn)金流量，它們是不相關的，予以剔除。6、折現(xiàn)率:折現(xiàn)率是指項目的資本成本，要反映項目的風險特征、與項目相關的負債資本和權益資本的比例，而不是N公司的借款利息率。年

份020112012201320142015收入

180180180180180設備成本－120

殘值

+5錳的成本

－15－17.75－16.54－17.37－18.24鐳的成本

+5－6.3－6.6－6.9－7.3高級工程師成本

－90－55.5－60.5－66.5－73.0工人的成本

－15－50－54－60－66變動管理費/每小時

－1.0－1.15－1.32－1.52－1.72現(xiàn)金流量

6449.357.5827.7113.74最后得到某項目的現(xiàn)金流量表如表7－5所示。表7－5某項目的現(xiàn)金流量表單位：萬元7.3現(xiàn)金流的測算及其影響因素分析7.3.1現(xiàn)金流