公司融資和上市規(guī)劃方案

******有限公司融資及資本運(yùn)作方案建議一、基本情況及框架思路******有限公司（以下簡稱“AA”或“公司”）成立于2005年9月28日，截至本方案出具之日，AA股權(quán)結(jié)構(gòu)如下表所示：序號(hào)股東姓名出資額（萬元）出資比例144.0048.00%90.0030.00%30.0010.00%25.508.50%6.002.00%4.501.50%合計(jì)300.00100.00%根據(jù)AA目前的基本情況及未來的發(fā)展戰(zhàn)略，AA整體的融資及資本運(yùn)作可分為如下步驟：（一）清理部分小股東股權(quán)代持情況，并實(shí)現(xiàn)真實(shí)股東與工商登記股東一致；A向五名隱名股東轉(zhuǎn)讓其所持AA3%的股權(quán)；王桂月向五名隱名股東轉(zhuǎn)讓其所持AA10%的股權(quán)，轉(zhuǎn)讓完成后其不再持有AA股權(quán)。本次股權(quán)調(diào)整完成后，AA股權(quán)結(jié)構(gòu)如下表所示：序號(hào)股東姓名出資額（萬元）出資比例1135.0045.00%290.0030.00%325.508.500%46.0002.000%54.501.500%6自然人115.0005.000%7自然人29.0003.000%8自然人36.0002.000%9自然人46.0002.000%10自然人53.0001.000%合計(jì)300.00100.00%（二）由股權(quán)激勵(lì)對(duì)象在有稅收優(yōu)惠的地區(qū)（如新疆地區(qū)或西藏地區(qū)）設(shè)立兩家有限合伙企業(yè)，作為股權(quán)激勵(lì)的持股主體，其中一家有限合伙企業(yè)的份額由擬任董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員持有，一家有限合伙企業(yè)的份額由非擬任董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員的員工持有，區(qū)別在于未來董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員持有份額的有限合伙企業(yè)減持股份的限制多于非董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員持有份額的有限合伙企業(yè)。（三）B向C轉(zhuǎn)讓30%的股權(quán)，A向C轉(zhuǎn)讓7.50%的股權(quán)。本次股權(quán)調(diào)整完成后，AA股權(quán)結(jié)構(gòu)如下表所示：序號(hào)股東姓名出資額（萬元）出資比例1112.5037.50%2112.5037.50%325.508.500%46.0002.000%54.501.500%6自然人115.0005.000%7自然人29.0003.000%8自然人36.0002.000%9自然人46.0002.000%10自然人53.0001.000%合計(jì)300.00100.00%（四）A和C向兩家員工持股平臺(tái)合計(jì)轉(zhuǎn)讓AA3.90%的股權(quán)，其中A轉(zhuǎn)讓1.95%，C轉(zhuǎn)讓1.95%。除A之外的其它股東按持股比例向兩家員工持股平臺(tái)轉(zhuǎn)讓其所持AA股權(quán)中的5%。本次股權(quán)調(diào)整完成后，AA股權(quán)結(jié)構(gòu)如下表所示：序號(hào)股東姓名出資額（萬元）出資比例1A106.65035.55%2C106.65035.55%324.2258.075%45.7001.90%54.2751.425%6自然人114.2504.75%7自然人28.5502.85%8自然人35.7001.90%9自然人45.7001.90%10自然人52.8500.95%11兩家員工持股平臺(tái)15.4505.15%合計(jì)300.00100.00%（五）由本次私募融資的機(jī)構(gòu)投資者受讓部分存量股份，并對(duì)AA進(jìn)行增資，具體增資及股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格、轉(zhuǎn)讓比例、增資比例等由AA主要股東和私募投資者協(xié)商確定。假設(shè)新增出資額9.2781萬元（占增資后股權(quán)比例為3%），則經(jīng)過上述股權(quán)調(diào)整后，AA的股權(quán)結(jié)構(gòu)如下表所示：序號(hào)股東姓名出資額（萬元）出資比例1A98.918131.981%2C98.918131.981%324.22507.833%45.70001.843%54.27501.382%6自然人114.25004.608%7自然人28.55002.765%8自然人35.70001.843%9自然人45.70001.843%10自然人52.85000.922%11兩家員工持股平臺(tái)15.45005.000%12本次私募投資者24.74208.000%合計(jì)309.2781100.00%注：私募投資者持有的24.7420萬元出資額來源于兩部分，其中9.2781萬元（占增資后股權(quán)比例為3%）系增資形成，15.4639萬元（占增資后股權(quán)比例為5%，占增資前股權(quán)比例為5.16%）系從原股東A和C處受讓，A和C各轉(zhuǎn)讓出資額7.73195萬元。（六）AA通過新三板掛牌、IPO或資產(chǎn)重組等方式實(shí)現(xiàn)公司股權(quán)的證券化，成為一家獨(dú)立的上市公司或成為上市公司的一部分。上述步驟中，第（一）步至第（四）步由公司內(nèi)部協(xié)商解決，相對(duì)簡單，第（五）步和第（六）步專業(yè)性較強(qiáng)，相對(duì)復(fù)雜，下面主要就第（五）步和第（六）步進(jìn)行分析。二、關(guān)于融資2013年以前，AA主營業(yè)務(wù)為承接好萊塢等國外電影的特效、3D和動(dòng)畫制作，2013年開始，AA籌劃業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，由僅僅承接后期制作向全流程的影視制作公司轉(zhuǎn)型。經(jīng)過兩年多的籌備和積累，目前AA已積累了二十多部擬與國外制片人合作拍攝的電影，其中2015年內(nèi)有4-6部電影將開機(jī)拍攝，預(yù)計(jì)從2015年下半年開始，AA將進(jìn)入一個(gè)良性循環(huán)的快速發(fā)展階段。根據(jù)AA盡職調(diào)查報(bào)告，AA賬面貨幣資金和固定資產(chǎn)不多，為了滿足未來業(yè)務(wù)發(fā)展的需要，購置固定資產(chǎn)，完善團(tuán)隊(duì)建設(shè)，AA需先進(jìn)行一輪私募融資。AA本次私募融資包括存量股份轉(zhuǎn)讓和增資，其中存量股份轉(zhuǎn)讓不會(huì)給公司帶來增量資金，而增資資金將進(jìn)入公司，成為公司后續(xù)發(fā)展的資金來源。關(guān)于本次私募融資，需關(guān)注如下兩點(diǎn)：（一）投資者類型市場上的投資者大致可分為行業(yè)內(nèi)的戰(zhàn)略投資者、私募股權(quán)投資基金、券商系投資公司、上市公司和個(gè)人投資者幾類。戰(zhàn)略投資者投資時(shí)除了考慮財(cái)務(wù)回報(bào)外，更看重投資后的業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，因此投資時(shí)除了考慮投資價(jià)格外，也看重未來股權(quán)及業(yè)務(wù)整合的可能性。私募股權(quán)投資基金是專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者，其對(duì)投資退出和財(cái)務(wù)回報(bào)較為敏感，但一般不會(huì)謀求對(duì)公司業(yè)務(wù)的干預(yù)和對(duì)公司發(fā)展戰(zhàn)略的控制，其退出主要通過IPO、上市公司并購、新三板掛牌等方式退出。券商系投資公司一般依托券商投行的證券化渠道優(yōu)勢尋找優(yōu)質(zhì)的投資標(biāo)的進(jìn)行投資，其投資階段一般在Pre-IPO階段、新三板掛牌階段或被并購之前一段時(shí)間，要求投資標(biāo)的業(yè)務(wù)模式相對(duì)成熟，最近兩年或三年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)真實(shí)完整，一般不會(huì)做風(fēng)險(xiǎn)投資。上市公司投資時(shí)一般會(huì)考慮投資事件對(duì)上市公司股價(jià)的影響、投資回報(bào)率、未來收購?fù)顿Y對(duì)象的可能性等因素，很多上市公司投資的目的是等投資標(biāo)的運(yùn)行成熟后由上市公司收購該投資標(biāo)的；個(gè)人投資者一般是較為富有的個(gè)人，憑借自身對(duì)標(biāo)的公司的理解和看好而投資標(biāo)的公司，其惟一的考慮就是投資風(fēng)險(xiǎn)和投資回報(bào)率。從資金的角度，上述投資者均可。從未來證券化的角度，建議戰(zhàn)略投資者和上市公司投資者各選擇一家或者兩家，形成制衡局面，增強(qiáng)AA實(shí)際控制人對(duì)公司的掌控力，并為未來快速證券化提前布局。（二）釋放股權(quán)比例基于AA的盈利預(yù)測和良好的現(xiàn)金流預(yù)期，預(yù)計(jì)未來AA整體估值較高，上述幾類投資者中，如引入行業(yè)內(nèi)的戰(zhàn)略投資者或者上市公司投資者，考慮到為未來IPO直接上市留出可能性，建議此類投資者累積持股比例合計(jì)不能高于20%，否則會(huì)形成同業(yè)競爭問題，成為AA未來直接IPO上市的致命障礙。如引入其它投資者，則無需考慮此問題。預(yù)計(jì)未來AA將保持持續(xù)快速增長，如順利登陸資本市場，則其估值有望達(dá)到百億級(jí)水平，因此，建議此次融資不要稀釋太多股份，存量轉(zhuǎn)讓和增資合計(jì)稀釋的股份數(shù)量不超過10%。最終稀釋多少比例的股份，也與公司未來幾年資金需求量相關(guān)，應(yīng)該是先有資金需求量預(yù)測數(shù)據(jù)再結(jié)合投資價(jià)格來決定增資持有的股份比例是多少。另外，如本次存量股份轉(zhuǎn)讓太多，會(huì)對(duì)本次私募融資帶來較大負(fù)面影響，因?yàn)樵蓶|大量轉(zhuǎn)讓股份套現(xiàn)，會(huì)讓投資者認(rèn)為原股東并不看好公司未來發(fā)展前景。假設(shè)本次私募融資后新的投資者合計(jì)占融資后股權(quán)比例為8%，其中存量轉(zhuǎn)讓占5%，增資占3%。如本方案“一、基本情況及框架思路”中的各種假設(shè)，則證券化前A和C均持有AA31.981%的股權(quán)。如公司章程中沒有特別的條款，則根據(jù)相關(guān)法律規(guī)定，建議在C成為公司股東后，A和C簽訂一致行動(dòng)協(xié)議，成為一致行動(dòng)人。三、關(guān)于證券化基于AA目前的股權(quán)結(jié)構(gòu)和未來的發(fā)展戰(zhàn)略，公司未來資本運(yùn)作路徑可以考慮以下幾種方式：（一）新三板掛牌隨著國家建設(shè)多層次資本市場體系戰(zhàn)略的推進(jìn)，我國資本市場已經(jīng)形成了包括主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、新三板和區(qū)域性股權(quán)交易市場在內(nèi)的多層次資本市場體系，未來上交所還將建設(shè)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)板（個(gè)人理解該板塊就是上交所的創(chuàng)業(yè)板），不同的板塊適合不同規(guī)模、不同發(fā)展階段和不同特點(diǎn)的企業(yè)，其中新三板是目前發(fā)展較快的一個(gè)板塊。新三板市場的特點(diǎn)是包容性強(qiáng)，既有市值超千億的企業(yè)，也有市值幾個(gè)億的企業(yè)，行業(yè)包羅萬象，其掛牌制度類似于注冊(cè)制，速度較快，企業(yè)負(fù)擔(dān)的成本較低。如AA希望盡快進(jìn)入資本市場，并通過資本市場加速企業(yè)的發(fā)展，則可考慮在2016年一季度啟動(dòng)新三板掛牌工作。在新三板掛牌不影響AA未來通過IPO、借殼或者并購的方式再進(jìn)入場內(nèi)市場，但是有利于本次私募融資快速完成，因?yàn)锳A考慮新三板掛牌可以給本次投資者提供一個(gè)可能的退出方式預(yù)期，所有投資者在投資的時(shí)候都必須考慮如何退出的問題，而新三板掛牌成功概率較大。目前新三板的各項(xiàng)制度甚至比場內(nèi)市場更豐富更靈活，預(yù)計(jì)未來新三板市場內(nèi)部也會(huì)分層，對(duì)優(yōu)質(zhì)企業(yè)來說，其交易制度等方面基本與場內(nèi)市場接近，完全能夠滿足企業(yè)的再融資、并購、股權(quán)激勵(lì)等需求。此方案優(yōu)點(diǎn)：1、新三板掛牌成功的概率較大，可較快啟動(dòng)，AA可自主掌控節(jié)奏；2、新三板掛牌可滿足企業(yè)持續(xù)再融資、并購、股權(quán)激勵(lì)等核心訴求；3、有利于本次私募融資的順利完成，給投資者一個(gè)可預(yù)期的概率較大的退出途徑；此方案的難點(diǎn)：如此次引入的投資者包含行業(yè)內(nèi)的戰(zhàn)略投資者，該戰(zhàn)略投資者有可能不同意AA在明年一季度啟動(dòng)新三板掛牌，因?yàn)閽炫浦驛A就有市場公允價(jià)值了，該公允價(jià)值有可能明顯高于未掛牌狀態(tài)下的公司估值，則戰(zhàn)略投資者未來整體收購AA的成本可能會(huì)大幅提高。（二）IPO直接上市根據(jù)盡調(diào)結(jié)果，AA成立于2005年，存續(xù)期超過三年。根據(jù)AA財(cái)務(wù)報(bào)表，AA2014年虧損，預(yù)計(jì)2015年開始盈利。根據(jù)現(xiàn)行主板和中小板IPO管理辦法，主板和中小板要求擬IPO企業(yè)在申報(bào)前連續(xù)三年盈利（扣除非經(jīng)常性損益前后孰低為準(zhǔn)），根據(jù)現(xiàn)行創(chuàng)業(yè)板IPO管理辦法，創(chuàng)業(yè)板要求擬IPO企業(yè)在申報(bào)前兩年連續(xù)盈利（扣除非經(jīng)常性損益前后孰低為準(zhǔn)）。從AA的歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，如AA選擇通過IPO的方式直接上市，則最快可在2017年一季度申報(bào)創(chuàng)業(yè)板上市（2014年虧損，2015年和2016年盈利）。另：上述判斷未考慮未來可能修改IPO條件的因素，根據(jù)證監(jiān)會(huì)和交易所在各個(gè)不同場合透露的信息，未來可能降低擬IPO企業(yè)的盈利要求，允許虧損的企業(yè)申請(qǐng)上市，具體哪些虧損企業(yè)可上市需要等監(jiān)管部門的文件規(guī)定。此方案的優(yōu)點(diǎn)：1、IPO的推進(jìn)節(jié)奏完全由自己掌控，不受其他方影響；2、除了IPO時(shí)新股發(fā)行對(duì)象外，無需與其它機(jī)構(gòu)或自然人分享AA的價(jià)值，可使得AA上市前股東價(jià)值最大化。此方案的缺點(diǎn)：1、IPO對(duì)AA連續(xù)盈利有要求，如C在2015年三季度成為公司股東并界定E和C為一致行動(dòng)人，則AA最快只能在2017年四季度申報(bào)創(chuàng)業(yè)板；2、IPO審核對(duì)AA的歷史沿革、業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)、募投、公司治理、規(guī)范運(yùn)作等方面都有嚴(yán)格的要求，對(duì)公司質(zhì)量要求較高；3、IPO審核時(shí)間較新三板掛牌、重組或非公開等模式時(shí)間長，且審核的不確定性更大，容易受到監(jiān)管部門政策調(diào)整和二級(jí)市場景氣程度影響。（三）借殼上市根據(jù)《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》等相關(guān)規(guī)定，對(duì)擬借殼上市企業(yè)的要求等同于擬IPO企業(yè)要求，且創(chuàng)業(yè)板上市公司不能被借殼，而AA2014年虧損，假設(shè)AA2015年、2016年和2017年均實(shí)現(xiàn)盈利，如C在2015年三季度成為公司股東并界定E和C為一致行動(dòng)人，則AA最快可于2018年四季度啟動(dòng)借殼上市計(jì)劃。如AA2017年實(shí)現(xiàn)凈利潤6億元，公司整體估值80億元，殼公司市值40億元，殼公司實(shí)際控制人控制股權(quán)比例為30%，借殼時(shí)配套融資金額為20億元，則借殼完成后A控制上市公司股權(quán)比例為（80×31.981%）/140＝18.27%，C控制上市公司股權(quán)比例為（80×31.981%）/140＝18.27%，A和C合計(jì)控制股權(quán)比例為36.54%，殼公司原實(shí)際控制人持股比例為14/140＝10.00%（此處假設(shè)上市公司原實(shí)際控制人以現(xiàn)金2億元參與配套融資），重組完成后上市公司實(shí)際控制人變更為A和C。此方案的優(yōu)點(diǎn)：1、借殼上市與IPO相比審核時(shí)間相對(duì)較短，無需受IPO審核政策經(jīng)常調(diào)整和二級(jí)市場景氣程度的影響；2、借殼上市完成后AA實(shí)際控制人仍然能夠掌控AA未來的發(fā)展戰(zhàn)略。此方案的缺點(diǎn)：1、找到合適的殼公司，包括殼公司市值規(guī)模、殼公司股權(quán)分布情況以及殼公司實(shí)際控制人愿意出讓殼資源。好的殼公司一般與多家擬借殼公司談判，因此這個(gè)過程具有較大不確定性。2、根據(jù)相關(guān)法律法規(guī)規(guī)定，借殼上市對(duì)擬借殼公司要求等同于擬IPO公司要求，因此，如C在2015年三季度成為公司股東并界定E和C為一致行動(dòng)人，AA最快在2018年四季度才能啟動(dòng)借殼事宜，需要等待較長時(shí)間。（四）通過非公開發(fā)行融資收購股權(quán)的方式實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)上市如AA在2016年第四季度啟動(dòng)非公開發(fā)行融資收購AA股權(quán)事宜，以2016年9月30日為審計(jì)、評(píng)估基準(zhǔn)日。假設(shè)AA屆時(shí)整體估值為50億元，則A控制股權(quán)價(jià)值為50×31.981%＝15.99億元。C控制股權(quán)價(jià)值為50×31.981%＝15.99億元億元，合計(jì)控制股權(quán)價(jià)值為31.98億元。假設(shè)合作的上市公司市值為50億元，上市公司實(shí)際控制人控制股權(quán)比例為30%，則上市公司實(shí)際控制人重組前控制股權(quán)市值為15億元。如采用換股收購的方式，該上市公司第一股東會(huì)變成A，會(huì)形成AA借殼該上市公司的情形，則申請(qǐng)條件和審核過程較為嚴(yán)格復(fù)雜。為避免形成借殼上市，可由該上市公司向市場上的投資者非公開發(fā)行股票融資50億元整體收購AA100%的股權(quán)。非公開發(fā)行后上市公司整體市值為50＋50＝100億元，如A或其控制的有限合伙企業(yè)以現(xiàn)金12億元參與此次非公開發(fā)行，C或其控制的有限合伙企業(yè)以12億元參與此次非公開發(fā)行（屆時(shí)均可做過橋融資），則非公開發(fā)行后A和C合計(jì)控制上市公司股權(quán)比例為（12＋12）/100＝24.00%。上市公司原實(shí)際控制人以現(xiàn)金5億元參與此次非公開發(fā)行，則非公開發(fā)行后原實(shí)際控制人控制上市公司股權(quán)比例為（15＋5）/100＝20.00%。從單一股東控制股權(quán)比例來看，上市公司非公開發(fā)行融資并收購AA100%股權(quán)前后第一大股東未發(fā)生變化，但是由于上市公司股權(quán)較為分散，A和C控制上市公司股權(quán)比例合計(jì)超過上市公司原實(shí)際控制人控制的股權(quán)比例，能對(duì)上市公司未來發(fā)展戰(zhàn)略起重大影響，因此，A和C一定程度上控制了該上市公司。此方案的優(yōu)點(diǎn)：1、不適用借殼上市的條件，無需滿足借殼上市的高要求和復(fù)雜程序；2、通過非公開發(fā)行融資并收購AA股權(quán)的方式，AA的股權(quán)能夠較快實(shí)現(xiàn)證券化，A和C也能夠?qū)υ撋鲜泄居兄卮笥绊?，能夠一定程度上控制該上市公司。此方案的難點(diǎn)：1、找到一家市值規(guī)模和股權(quán)結(jié)構(gòu)合適的上市公司；2、該上市公司實(shí)際控制人愿意配合此操作方式；3、此方式操作完成后，上市公司會(huì)形成各方制衡的股權(quán)結(jié)構(gòu)，雖然C和E持股比例合計(jì)超過原實(shí)際控制人控制的股份比例，但是僅能在股東大會(huì)層面對(duì)公司有重大影響，無法擔(dān)任董事長等核心職務(wù)，對(duì)AA業(yè)務(wù)發(fā)展產(chǎn)生制約。（五）通過換股收購的方式實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)上市如AA在2016年第四季度啟動(dòng)換股收購事宜，以2016年9月30日為審計(jì)、評(píng)估基準(zhǔn)日。假設(shè)AA屆時(shí)整體估值為50億元，則A控制股權(quán)價(jià)值為50×31.981%＝15.99億元。C控制股權(quán)價(jià)值為50×31.981%＝15.99億元，合計(jì)控制股權(quán)價(jià)值為31.98億元。假設(shè)參與重組的上市公司停牌前市值為50億元，其實(shí)際控制人控制股權(quán)比例為30%，則上市公司實(shí)際控制人重組前控制股權(quán)市值為15億元。按重組前各自持股價(jià)值計(jì)算，考慮配套融資20億元，則換股收購后上市公司市值大數(shù)為50＋50＋20＝120億元，A控制股權(quán)比例為15.99/120＝13.325%，C控制股權(quán)比例為15.99/120＝13.325%，二人合計(jì)控制股權(quán)比例為26.65%，上市公司原實(shí)際控制人控制股權(quán)比例為（15＋5）/120=16.67%（此測算假設(shè)上市公司原實(shí)際控制人以5億元現(xiàn)金參與配套融資）。從單一股東控制股權(quán)比例來看，公司重組前后實(shí)際控制人未發(fā)生變化，不構(gòu)成借殼上市，不適用借殼上市要求。但是從實(shí)質(zhì)上來看，A和C合計(jì)控制股權(quán)比例為26.65%，超過上市公司原第一大股東控制股權(quán)比例，能對(duì)上市公司未來發(fā)展戰(zhàn)略起重大影響，因此，A和C一定程度上控制了該上市公司。此方案的優(yōu)點(diǎn)：1、不適用借殼上市的條件，無需滿足借殼上市的高要求和復(fù)雜程序；2、通過資產(chǎn)重組的方式，A和C能夠較快的實(shí)質(zhì)上控制一家上市公司，AA未來的發(fā)展仍然由自己掌控。此方案的難點(diǎn)：1、找到一家市值規(guī)模和股權(quán)結(jié)構(gòu)合適的上市公司；2、該上市公司實(shí)際控制人愿意配合此操作方式；3、此方式操作完成后，上市公司會(huì)形成各方制衡的股權(quán)結(jié)構(gòu)，雖然C和E持股比例合計(jì)超過原實(shí)際控制人控制的股份比例，但是僅能在股東大會(huì)層面對(duì)公司有重大影響，無法擔(dān)任董事長等核心職務(wù)，對(duì)AA業(yè)務(wù)發(fā)展產(chǎn)生制約。（六）被上市公司并購如AA的主要股東希望盡快實(shí)現(xiàn)所持股權(quán)的證券化，并與行業(yè)內(nèi)的上市公司形成戰(zhàn)略合作關(guān)系，則可考慮由該上市公司換股收購廣州AA，收購?fù)瓿珊髲V州AA成為該上市公司的控股子公司，成為上市公司業(yè)務(wù)的一部分。此方案優(yōu)點(diǎn)：1、AA的股權(quán)能夠最快實(shí)現(xiàn)證券化，AA現(xiàn)有股東能夠最快實(shí)現(xiàn)股權(quán)價(jià)值增值；2、被上市公司并購的定價(jià)和條款較為市場化，主要由AA和上市公司實(shí)際控制人協(xié)商確定，決策流程和時(shí)間較短，不確定性可控；3、合作的上市公司相對(duì)容易找到；4、對(duì)AA在法律、財(cái)務(wù)等方面的要求沒有IPO或者借殼上市那么高，法律上對(duì)AA連續(xù)盈利無要求，證監(jiān)會(huì)審核不確定性相對(duì)較低。此方案的缺點(diǎn)：1、AA實(shí)際控制人將失去對(duì)AA未來業(yè)務(wù)發(fā)展的控制，未來主要由上市公司實(shí)際控制人決策，尤其是對(duì)賭期結(jié)束后。2、AA變成上市公司的一塊業(yè)務(wù)，雖然AA未來有較強(qiáng)的盈利能力，但是AA現(xiàn)有股東未來僅是上市公司的小股東，只能享受到AA未來價(jià)值增值中的一小部分。四、結(jié)論AA本次私募融資和未來的資本運(yùn)作方式主要取決于AA本身的經(jīng)營情況和實(shí)際控制人對(duì)AA未來的發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃。如實(shí)際控制人希望未來一直保持對(duì)AA的絕對(duì)控制權(quán)，則可選擇上述（一）、（二）、（三）三種運(yùn)作方式。在上述（一）、（二）、（三）三種運(yùn)作方式中，可優(yōu)先選擇（一）方式，（一）方式最快可在2016年一季度啟動(dòng)，速度較快，可望盡快完成。在新三板掛牌之后，可實(shí)現(xiàn)定向增資、并購和股權(quán)激勵(lì)等運(yùn)作。未來，可根據(jù)AA實(shí)際需要和資本市場發(fā)展?fàn)顩r選擇IPO、借殼或者并購的方式實(shí)現(xiàn)登陸場內(nèi)市場，如新三板市場發(fā)展較好，甚至可以考慮一直留在新三板發(fā)展。如實(shí)際控制人希望AA的資產(chǎn)盡快在場內(nèi)市場上市，僅要求對(duì)上市公司的相對(duì)控制權(quán)，則可選擇上述（四）和（五）兩種運(yùn)作方式。（四）和（五）方式?jīng)]有太大本質(zhì)區(qū)別，主要看合作的上市公司市值情況、股權(quán)分布和原實(shí)際控制人的利益訴求，