和而泰深度解析高速發(fā)展的智能控制器龍頭

和而泰深度解析：高速發(fā)展的智能控制器龍頭1

和而泰：高速發(fā)展的智能控制器領(lǐng)域龍頭1.1

科研資源雄厚，股權(quán)架構(gòu)合理和而泰科研資源雄厚，背靠清華大學(xué)和哈爾濱工業(yè)大學(xué)的技術(shù)后盾，科研資源豐富。和而泰公司建立于2000年，2010年在深圳交易所上市，前身為由清華大學(xué)、哈爾濱工

業(yè)大學(xué)和拓邦電子設(shè)備有限公司共同投資組建的深圳市和而泰電子科技有限公司，

是清華大學(xué)與哈爾濱工業(yè)大學(xué)的重要產(chǎn)業(yè)基地。公司旗下的研究發(fā)展中心同時是哈

爾濱工業(yè)大學(xué)智能中心、廣東省重點信息工程技術(shù)中心，是國內(nèi)家電智能控制科研技

術(shù)的先導(dǎo)型開發(fā)基地,并且是政府認定的信息家電智能控制重點實驗室、家居智能控

制工程技術(shù)研究開發(fā)中心。公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)合理，實際控制人劉建偉和主管團隊行業(yè)知識豐富。公司董事長劉建

偉持股1.48億，持股比例為16.24%，其畢業(yè)于哈爾濱工業(yè)大學(xué)，工學(xué)碩士學(xué)位，具有

較強的行業(yè)知識背景。除此之外，和而泰的主要管理高層也多具有行業(yè)相關(guān)的教育背

景，如副董事長賀臻畢業(yè)于清華大學(xué)，工學(xué)碩士學(xué)位；董事秦宏武畢業(yè)于哈爾濱工業(yè)

大學(xué)，工學(xué)碩士學(xué)位。這支行業(yè)知識豐富的管理團隊幫助公司在過去抓住了智能家用

電器和智能硬件兩個熱門板塊，而目前則是結(jié)合物聯(lián)網(wǎng)和5G等新潮流，重點布局汽車

電子和射頻芯片等領(lǐng)域。股權(quán)激勵綁定核心業(yè)務(wù)骨干，高考核目標錨定高增長。公司為激發(fā)員工的積極性和工

作熱情，采取股權(quán)激勵制度，2017年，公司實行了第一次限制性股票激勵計劃，激勵

對象覆蓋公司部分董事、高管、核心管理與業(yè)務(wù)技術(shù)人員178人。2021年公司再次實

行了股票期權(quán)激勵計劃，激勵對象涵蓋管理人員、核心骨干人員共172人。同時，子

公司鋮昌科技引入了員工持股平臺對其進行增資，增資后員工持股平臺合計持有鋮

昌科技15.50%的股權(quán)。股權(quán)激勵機制能夠?qū)⑵浜诵膱F隊利益與公司利益緊密結(jié)合，企

業(yè)于2021-2023

年三個會計年度設(shè)立行權(quán)考核目標：以2020年為基數(shù)，2021年凈利潤

增長率不低于35%；2022年凈利潤增長率不低于70%；2023年凈利潤增長率不低于120%，

業(yè)績增速目標較高，也表示公司對未來三年業(yè)績保持高增長的信心。深耕智能控制器領(lǐng)域，不斷迭代產(chǎn)品線以拓展業(yè)務(wù)版圖。在上市前，公司抓住家用電

器智能轉(zhuǎn)型的機遇，重點布局家用電器和電動工具智能控制器業(yè)務(wù)，并在2003年與伊

萊克斯等國際品牌合作，進軍國際市場。上市后則緊跟互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)和5G生態(tài)潮流，

大力擴張業(yè)務(wù)范圍，新增智能硬件系列產(chǎn)品，扶持汽車電子智能控制器業(yè)務(wù)，并在

2018年通過并購鋮昌科技發(fā)展射頻芯片業(yè)務(wù)，向智能控制器上游芯片市場滲透。同時，

企業(yè)積極布局海外業(yè)務(wù)，欲建立其全球供應(yīng)鏈體系的優(yōu)勢。目前，公司主營業(yè)務(wù)為兩

大板塊，分別是家庭用品及新一代智能控制器、智能硬件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售以及廠

商服務(wù)平臺業(yè)務(wù)；微波毫米波射頻芯片設(shè)計研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)。堅持“三高”策略，與產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)大型客戶構(gòu)建深度戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，為公司業(yè)務(wù)營

收的穩(wěn)定增長奠定了基礎(chǔ)。公司堅持“高端技術(shù)、高端客戶、高端市場”的“三高”

經(jīng)營方針和家電智能控制器業(yè)務(wù)、電動工具智能控制器業(yè)務(wù)、汽車電子智能控制器業(yè)

務(wù)以及智能家居智能控制器業(yè)務(wù)“四行并舉”的戰(zhàn)略方向，利用其全面的業(yè)務(wù)布局和

服務(wù)體系拿下了諸多大型廠商的簽約訂單，如汽車電子行業(yè)的博格華納、尼得科等，

保證了公司的營收增長。此外，和而泰于2018年新增微波毫米波射頻芯片業(yè)務(wù)，進軍

軍工和5G商用市場，作為目前該領(lǐng)域除極少數(shù)國防重點院所之外唯一掌握該項技術(shù)

的民營企業(yè)，也是唯一一個在相關(guān)領(lǐng)域承擔(dān)重大國家專項研發(fā)的高新技術(shù)企業(yè)，公司

芯片業(yè)務(wù)營收預(yù)計會有較為迅速的增長。1.2

營收利潤和毛利率穩(wěn)步增長，費用率維持穩(wěn)定企業(yè)近幾年的營收和凈利潤增長均保持在25%以上，主要是下游需求擴張導(dǎo)致的智能

控制器等產(chǎn)品銷量增加。2020年公司實現(xiàn)營業(yè)收入46.7億元人民幣，較上年同期增長

27.85%；公司2020年實現(xiàn)歸母凈利潤4億元，較上年同期增長30.5%。2021年第一季度

公司實現(xiàn)營業(yè)收入12.75億元，較2020年第一季度同比增長73.16%，歸母凈利潤1.08

億元，較2020年第一季度同比增長74.59%。此外，公司所銷售的智能控制器平均單價

由2015年20元/個增長至2020年30元/個，漲價的原因一部分是原材料的價格上調(diào)，另

一部分是智能控制器技術(shù)、算法和工藝的復(fù)雜化帶來的價值提升。2020年公司智能控

制器銷售額的同比增速高達30%，量價齊升令公司的營收高速增長。公司近年來營收的增長主要來源于電動工具智能控制器和智能硬件產(chǎn)品兩項業(yè)務(wù)。

其中前者2020年營收81,028.06萬元，同比增長60%，后者2020年營收44,190.45萬元，

同比增長243.46%。受疫情影響，2020年海外需求向國內(nèi)頭部供應(yīng)商進一步轉(zhuǎn)移，國

內(nèi)大廠的控制器外包比例也在提升。國際電動工具巨頭TTI原料采購額主要供應(yīng)商來

源于和而泰、拓邦股份、貝仕達克和朗科智能四家國內(nèi)控制器供應(yīng)商。除營收和利潤高速增長以外，公司近幾年的毛利率也在逐年升高，費用率則維持在較

為穩(wěn)定的水平。2020年公司的毛利率22.9%，2019年同期為22.2%，凈利率9.0%，2019

年同期8.8%。公司容易受到上游原材料價格波動的影響，2018年由于MLCC(片式多層

陶瓷電容器)等原材料價格上漲，導(dǎo)致公司毛利率由2017年的21.0%下降為19.9%。公

司的管理費用逐年增長，主要來源于管理人員人數(shù)的增加帶來的工資增加，2020年同

比增長45%，除工資外最大的原因是子公司鋮昌科技股權(quán)激勵費用的增加。此外由于

研發(fā)人員數(shù)量的擴張帶來的工資費用上升，公司的研發(fā)費用也在逐年增加。但2020年

公司銷售費用有所降低，銷售費用率由2.3%降至1.6%，主要原因是疫情導(dǎo)致的差旅費

下降以及越南新工廠等海外生產(chǎn)基地投入使用導(dǎo)致的運輸費下降。優(yōu)秀的研發(fā)能力和技術(shù)創(chuàng)新能力也是和而泰能拿下行業(yè)內(nèi)大客戶的重要原因，也保

證了公司的技術(shù)競爭優(yōu)勢和可持續(xù)發(fā)展。截止2020年12月31日，公司及下屬子公司累

計申請專利1824件，其中申請發(fā)明專利676件、實用新型955件、外觀設(shè)計107件、美

國發(fā)明15件、歐洲發(fā)明2件、PCT69件；公司及下屬子公司累計申請軟件著作權(quán)共計43

件、商標申請共計60件183類。優(yōu)秀的研發(fā)能力和技術(shù)創(chuàng)新能力也是和而泰能拿下行

業(yè)內(nèi)大客戶的重要原因。公司近幾年來高學(xué)歷人才增加，也保障了公司研發(fā)任務(wù)的順

利達成。截至2020年12月31日，公司有在職員工5622人，比上年同期增長34.6%，其

中本科及以上學(xué)歷員工1029人，比上年同期增加27.6%。技術(shù)人員1183人，同比增長

10.35%，占比21.04%。1.3

繼續(xù)推進全球供貨能力，形成協(xié)同效應(yīng)公司繼續(xù)推進全球供貨能力，提高供應(yīng)鏈優(yōu)勢，加快反應(yīng)效率。公司的客戶的產(chǎn)品大

多數(shù)銷往全球，而公司在全球各大洲均有相關(guān)工程，有能力與客戶形成較強的協(xié)同效

應(yīng)，實施對核心客戶深度貼近服務(wù)，高效響應(yīng)核心客戶的戰(zhàn)略需求。同時公司還能利

用全球化布局優(yōu)勢進行供應(yīng)鏈整合，通過跨國采購從而降低公司綜合成本。2018年公

司收購NPE55%股權(quán)，以布局歐洲制造基地，2019年越南工廠投入使用。公司產(chǎn)能在未

來還將有序擴張，繼續(xù)擴大全球供應(yīng)鏈體系。2

智能控制器，未來可期的增量市場2.1

終端設(shè)備的核心大腦，智能產(chǎn)業(yè)的中流砥柱智能控制器是內(nèi)置于各類儀器、設(shè)備、裝置或系統(tǒng)的，為完成特定用途而設(shè)計實現(xiàn)的

計算機控制單元，可形象表述為終端的“大腦”。智能控制器是以微控制器(MCU)芯片

或數(shù)字信號處理(DSP)芯片為核心，依據(jù)不同功能要求輔以外圍模擬及數(shù)字電子線路，

并置入相應(yīng)的計算機軟件程序，經(jīng)電子加工工藝制造而形成的電子部件。目前，智能

控制器主要應(yīng)用于家用電器、健康與護理產(chǎn)品、電動工具、智能建筑與家居、汽車電

子等終端產(chǎn)品中，應(yīng)用場景豐富，下游市場廣闊。從產(chǎn)業(yè)鏈的角度看，智能控制器位于產(chǎn)業(yè)鏈中游，上游為電子元器件，下游為終端設(shè)

備。智能控制器的上游原材料主要是集成電路、PCB、電阻電容、分立半導(dǎo)體等電子

元器件，較為分散化。下游市場如前文所說，細分領(lǐng)域眾多，其中汽車電子和家用電

器所占市場份額較大，2019年總計占全球市場規(guī)模的46%。目前國內(nèi)深耕智能控制器

的企業(yè)除和而泰外還有拓邦股份、貝仕達克、朗科智能等公司，其中拓邦股份和朗科

智能主要布局于家電和電動工具領(lǐng)域，而貝仕達克還涉足汽車電機控制器，并延伸至

下游智能照明、智能安防等整機產(chǎn)品領(lǐng)域。2.2

上游分散增強成本穩(wěn)定性，費用控制凸顯企業(yè)競爭力智能控制器直接材料成本占比高，上游原材料市場分散，對單一供應(yīng)商依賴程度較

低。在智能控制器的主營成本中，原材料采購成本占比較大。以貝仕達克為例，近幾

年其直接材料成本比例約為80%左右。與高直接材料成本占比形成對比的，是電子元

器件種類繁多，且每一種器件供應(yīng)商選擇空間也很大。國內(nèi)智能控制器企業(yè)前五大供

應(yīng)商占年度采購總額比例基本不超過35%，其中和而泰比例最低，2020年數(shù)據(jù)顯示不

足20%，遠低于同行其他企業(yè)。單一原材料價格波動影響有限，智能控制器企業(yè)成本控制空間較大。細分上游原材

料，成本主要集中在集成電路IC、MOSFET、PCB、電阻、電容等元器件上，其中成本

占比最大的IC芯片通常占比則不到30%。同時，原材料中除PCB外，都是標準化產(chǎn)品，

智能控制器廠商可以通過批量化采購、增加訂單數(shù)額的方式得到上游廠商的價格優(yōu)

惠，而PCB行業(yè)市場集中度不高，2019年全球CR5僅有21%，CR10也只有不到36%，缺少

龍頭企業(yè)導(dǎo)致PCB廠商在和下游廠商的議價過程中處于不利地位，PCB價格提升空間

很小。因此綜合來看，單一原材料的供需波動對智能控制器的成本影響較小。以IC芯片為例，2017年年底，新能源汽車、物聯(lián)網(wǎng)、5G等行業(yè)景氣程度升高，導(dǎo)致8

英寸晶圓市場需求強勁，而各大晶圓廠商供給量成長有限，整個市場供不應(yīng)求，因此

導(dǎo)致IC原材料晶圓價格持續(xù)上升，2018年全球主要硅晶圓廠商SUMCO和SKSiltron宣布

提價20%，賽微電子等晶圓代工廠也陸續(xù)提價，很快華強北電子元器件價格指數(shù)大幅

上漲至134.35，但是隨著市場逐步調(diào)節(jié)，雖然晶圓價格依舊呈現(xiàn)上漲態(tài)勢，但以其為

原材料的電子元器件價格還是逐步震蕩下滑，價格指數(shù)在110-125間趨于穩(wěn)定，而同

時國內(nèi)智能控制器廠商龍頭的毛利率也基本未受影響，處于穩(wěn)步上升的趨勢。隨著上游產(chǎn)能增長、國產(chǎn)替代的程度增長，智能控制器成本能得到更為有效的控制。與單一種類原材料價格波動不同，通用性元器件價格波動由于會影響包括IC、MOSFET、

電阻電容等多種原材料的成本，因此更容易引起智能控制器利潤空間的變化。以受片

式多層陶瓷電容器(MLCC)為例，它作為IC、電阻等多種電子元器件的原料，在2018年由于產(chǎn)能不足而價格上升，導(dǎo)致國內(nèi)智能控制器企業(yè)的毛利率均有所下降。但隨著

MLCC產(chǎn)能的逐步恢復(fù)，2019年智能控制器企業(yè)的毛利率又回升至正常水平，但是在

2020年起又恢復(fù)上漲。目前國內(nèi)企業(yè)對MLCC、IC、MOSFET等器件主要依賴進口，但近

幾年隨著技術(shù)突破，國內(nèi)廠商在上述領(lǐng)域日益崛起，如捷捷微電、新潔能等國內(nèi)代表

企業(yè)有望承接全球中低壓MOSFET和低端IC芯片領(lǐng)域的市場份額，相較進口產(chǎn)品，國產(chǎn)

品由于運輸匯兌等原因，一般價格會更低。材料成本控制得當(dāng)，公司毛利率或?qū)⒗^續(xù)上行?？傮w來看，待疫情恢復(fù)穩(wěn)定后，智能

控制器行業(yè)上游未來具有供應(yīng)充足、競爭充分、質(zhì)量有保障、價格穩(wěn)定的趨勢，因此

對直接材料成本的控制各廠商的差異可能主要來源于市場份額的占有率，越高的市

場份額意味著越多的上游原材料采購訂單，而由于上游為標準化生產(chǎn)，所以越多的訂

單能拿到的價格可能越優(yōu)惠，因此目前國內(nèi)市場中，雙龍頭和而泰和拓邦股份可能在

材料成本上具有龍頭優(yōu)勢。此外，智能控制器屬于典型的定制化產(chǎn)品，不同電控部件

因控制方案、應(yīng)用技術(shù)、結(jié)構(gòu)設(shè)計、材料工藝等不同，對原材料使用的品類、規(guī)格亦

存在較大區(qū)別，且從制造到銷售的整個過程，費用支出也存在差異性，從而導(dǎo)致各廠

商在凈利率上存在差距。2.3

生產(chǎn)轉(zhuǎn)型增強市場馬太效應(yīng)，產(chǎn)能東移提振國內(nèi)行業(yè)盈利隨著下游需求的不斷升級，智能控制器廠商生產(chǎn)模式由代工逐漸轉(zhuǎn)型為設(shè)計，在算法

和工藝等技術(shù)上都會比原來更加復(fù)雜。智能控制器行業(yè)主要分為OEM(OriginalEquipmentManufacturer，原設(shè)備生產(chǎn)商)和ODM(OriginalDesignManufacturer，

原始設(shè)計制造商)。OEM只是代工生產(chǎn)，毛利率相對較低，在智能控制器行業(yè)初期，受

技術(shù)水平限制，大部分廠商均為OEM模式，由客戶提供設(shè)計圖，代工企業(yè)按圖生產(chǎn)，

而到目前，占據(jù)龍頭地位的和而泰、拓邦等企業(yè)均采用ODM模式，客戶只需提出需求，

產(chǎn)品設(shè)計到生產(chǎn)均由控制器企業(yè)負責(zé)完成。同時，隨著下游市場需求的豐富化，智能

控制器的設(shè)計也更加復(fù)雜化，如隨著物聯(lián)網(wǎng)興起，需要增加通信模塊實現(xiàn)數(shù)據(jù)信息交

互，給智能控制器賦予了更大的價值量。具體來看，生產(chǎn)轉(zhuǎn)型后的智能控制器行業(yè)主要存在技術(shù)和渠道兩種壁壘，且這兩種壁

壘存在協(xié)同促進的作用，增強馬太效應(yīng)。下游客戶會選擇技術(shù)更好、設(shè)計定制化能力

更優(yōu)秀的廠商作為合作伙伴，由于定制化流程中存在較為繁瑣的測試、審核、優(yōu)化等

過程，所以當(dāng)確定合作伙伴后，如果其它智能控制器企業(yè)沒有研發(fā)出更為優(yōu)秀實惠的

產(chǎn)品，下游客戶一般會保持長期的合作。因此，最快提升技術(shù)的企業(yè)容易拿到更多更

穩(wěn)定的客戶，建立起渠道壁壘，更多的客戶意味這更多的數(shù)據(jù)信息，更多的數(shù)據(jù)信息

能幫助企業(yè)對產(chǎn)品進行更完善的優(yōu)化，進而更快提升技術(shù)壁壘，這種技術(shù)壁壘和渠道

壁壘間的正向循環(huán)，有助于增強行業(yè)馬太效應(yīng)，在增量市場的情況下，打造出強者更

強的格局。國內(nèi)市場上，和而泰和拓邦股份作為行業(yè)雙龍頭，是目前最有可能打造壁

壘循環(huán)的企業(yè)。在生產(chǎn)轉(zhuǎn)型、技術(shù)成熟的條件下，我國顯著的勞動力成本優(yōu)勢，吸引智能控制器產(chǎn)能

向國內(nèi)轉(zhuǎn)移，提升行業(yè)整體的盈利空間。國內(nèi)制造廠商享受工程師紅利，2019年中國

勞動力成本僅為美國和德國的1/4，智能控制器廠商人均薪酬僅為海外廠商的1/3，同

時，從人均創(chuàng)收/人均薪酬的角度看，和而泰和拓邦股份也顯著高于國外的巨頭代傲

和英維思，勞動力成本優(yōu)勢明顯。此外，從2017年全球市場規(guī)?？?，智能控制器在亞

洲的市場份額是最高的(43%)。中國在運輸網(wǎng)絡(luò)上存在地理優(yōu)勢，產(chǎn)業(yè)集群、產(chǎn)業(yè)鏈

配套完整，也能幫助降低運輸成本。受此影響，國內(nèi)廠商近幾年可以持續(xù)拿到海外大客戶訂單，以和而泰為例，從2015年到2020年，公司多次從博西、伊萊克斯等大客戶

上拿到10億人民幣以上的大型項目訂單，幫助企業(yè)營收實現(xiàn)大幅增長。產(chǎn)能東移，國

內(nèi)行業(yè)整體盈利能力有望進一步提高。3

受益于智能升級，公司三大領(lǐng)域增長空間廣闊3.1

傳統(tǒng)家電轉(zhuǎn)型迎來替換熱潮，新型家電普及提振增量空間傳統(tǒng)家電存量市場同質(zhì)嚴重，市場競爭利好行業(yè)頭部企業(yè)。家用電器的發(fā)展歷程可以

劃分為三個階段：只能手動控制的傳統(tǒng)機械家電；可以通過傳感器和控制器進行智能

控制，但無法和其它設(shè)備交互的單體智能家電；基于物聯(lián)網(wǎng)和云計算平臺，可以互聯(lián)

互通和自我學(xué)習(xí)的物聯(lián)網(wǎng)智能家電。目前傳統(tǒng)家電產(chǎn)品同質(zhì)化現(xiàn)象較為嚴重，市場銷

量趨緩，增速幾乎為零，據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，到2019年，彩電、空調(diào)、冰箱、洗衣機

等大型耐用品家電戶均保有量均在1臺左右，傳統(tǒng)家電基本實現(xiàn)全面布局，行業(yè)為典

型的存量市場，主要消費需求來源于用戶原有家電的升級換代，2020年受到疫情影響，

整體銷量更是呈現(xiàn)下降的局面。安全健康成為顧客主要需求，升級轉(zhuǎn)型迎來家電替換熱潮。受國內(nèi)居民收入水平的提

高和新冠疫情等公共衛(wèi)生事件影響，消費者在家電的選擇上開始偏向于安全性、智能

化和健康性，現(xiàn)階段大型家電中因消費習(xí)慣獲益最明顯的是冰箱，作為食材安全儲存

和管理的核心家電，在2020年全年中國家電市場零售額同比下降11.3%的情況下，冰

箱市場零售額同比僅下降1.4%，同時出口量同比增長35.6%。主打安全牌的智能安防、

智能門鎖也被消費者所青睞，在我國智能家居配置市場上，智能安防配置率高達64%，

智能門鎖配置率高達61%。以小家電為代表的新型智能家電供給創(chuàng)造需求，品類和營收增長迅速。和傳統(tǒng)家電主

要靠提升產(chǎn)品品質(zhì)和性能提升市場份額不同，小家電以供給創(chuàng)造需求的行業(yè)特性使

得其創(chuàng)新主要在品類上，隨著人均收入的提高和線上營銷的成熟，消費者對各種智能

小家電的需求也快速增長。2020年中國家電市場上，傳統(tǒng)大型家電銷量均遇冷下滑，

而種類豐富的小型家電營收則顯著增長。智能升級帶動智能控制市場擴大，技術(shù)迭代加速產(chǎn)業(yè)分工實現(xiàn)雙贏。在傳統(tǒng)家電轉(zhuǎn)型

升級與新型小家電品類擴張的“雙輪”驅(qū)動下，我國智能家居市場規(guī)模穩(wěn)步增長，和

傳統(tǒng)家電相比，每臺智能家電對智能控制器的需求量更多，同時對智能控制器的性能

要求也更高，家電的智能升級也將帶來智能控制器市場規(guī)模的擴大。同時，控制器生

產(chǎn)具備規(guī)模效應(yīng)，家電廠商平均毛利率為37%，而控制器廠商平均毛利率為20%，家電

廠商自行研發(fā)生產(chǎn)智能控制器很不經(jīng)濟；而將控制器零部件外包，保證了家電廠商的

毛利率，也能夠使得相關(guān)控制器廠商實現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，依靠產(chǎn)業(yè)分工實現(xiàn)雙贏。和而泰和國內(nèi)家電龍頭企業(yè)保持良好穩(wěn)定的合作關(guān)系，同時將業(yè)務(wù)拓展到下游智能

家居行業(yè)，獲取更大的利潤空間。和而泰從建立之初便深耕在家電智能控制器領(lǐng)域，

與國際家電品牌企業(yè)伊萊克斯建立了良好的合作關(guān)系，之后又與國內(nèi)家電的龍頭企

業(yè)美的和海爾有穩(wěn)定的訂單合約，具有一定的渠道壁壘，在未來家電智能化熱潮中可

以優(yōu)先分得一杯羹。同時，和而泰從2018年左右依托智能控制器的技術(shù)，開始布局下

游智能家居產(chǎn)業(yè)，研發(fā)了與智能家居有關(guān)的一系列非控制器智能硬件產(chǎn)品，其營收增

長迅速，2020年同比增速高達243%，毛利率在25%-28%左右，該系列產(chǎn)品有望成為公

司未來新的主力增長點。3.2

技術(shù)革新應(yīng)用多元為行業(yè)賦能，電動工具寡頭競爭格局正初具雛形電動工具使用場景豐富，分類標準多樣。電動工具是以電動機/電磁鐵為動力，通過

傳動機構(gòu)驅(qū)動工作頭的一種機械化工具。相比手動工具，電動工具大大減輕了勞動強

度、提高了工作效率，被廣泛應(yīng)用于建筑道路、住房裝修和航空航天、花園園藝等領(lǐng)

域。豐富的使用場景也衍生出電動工具多樣的分類標準，目前主要可以按照供電方式、

功能、專業(yè)級別進行分類。技術(shù)驅(qū)動電動工具向鋰電化發(fā)展，帶動智能控制器市場穩(wěn)步擴大。傳統(tǒng)的電動工具依

靠鎳鎘電池供電，發(fā)電效率低。近年鋰電解決方案逐步成熟，在能耗表現(xiàn)、安全評估

方面均優(yōu)于鎳鎘電池，因此鋰電化是未來電動工具發(fā)展的趨勢，2019年全球電動工具

市場規(guī)模318億美元，復(fù)合增速約6%，其中鋰電化產(chǎn)品約168.5億美元，滲透率約為53%，

而國內(nèi)滲透率僅有23%，增長空間較大。同時，鋰電池對電量控制要求較高，過充電、

過放電和過電流會嚴重影響電池性能和壽命，因此需要更高效智能的控制器對電池

進行保護，可以預(yù)見，鋰電化趨勢下，鋰電池管理智能控制器、智能開關(guān)控制器等鋰

電化配套零部件市場也將逐步擴大。電動工具市場集中度逐年上升，國內(nèi)智能控制器廠商受益龍頭企業(yè)TTI，有望滲透其

他主力廠商。全球電動工具行業(yè)已經(jīng)形成比較穩(wěn)定的競爭格局，行業(yè)集中度較高。史

丹利百得、TTI、博世、牧田和實耐寶等跨國公司占據(jù)主要份額，據(jù)史丹利百得的數(shù)

據(jù)顯示，CR7的市場份額由2014年的52.9%上升至2019年的60%，其中TTI份額上升最快，從2014年的7.2%上升到2019年的12%，寡頭競爭局勢已初具雛形。目前，我國智能控

制器廠商主要供應(yīng)TTI，在其他電動工具廠商中份額較低，2018年TTI的智能控制器供

應(yīng)商有8家，其中拓邦股份、和而泰、朗科智能和貝仕達克4家合計占TTI智能控制器

采購的80%以上份額。對于國內(nèi)廠商，如果借助與TTI的合作關(guān)系深入開展協(xié)同研發(fā)，

不但能提升自身的技術(shù)實力和競爭力，也能為未來滲透其他電動工具頭部廠商打下

堅實的基礎(chǔ)。對于電動工具智能控制器，和而泰以加速挖掘新客戶、拓寬產(chǎn)品品類為戰(zhàn)略方向，進

軍鋰電控制器市場，業(yè)務(wù)營收增長迅速。在過去，做鋰電控制業(yè)務(wù)的公司主要是拓邦

股份，鋰電和工具業(yè)務(wù)占比份額較大，但和而泰也已突破技術(shù)限制，研發(fā)出用于電動

工具上的鋰電充電控制器和鋰電池包保護板，2018年，和而泰在TTI的供應(yīng)商份額大

約為13.9%，是4家企業(yè)中的最低值。但在2020年，借助鋰電產(chǎn)品，和而泰電動工具業(yè)

務(wù)的營收增速高達60%，毛利潤同比增長更是高達73%，利潤的高速增長預(yù)示和而泰占

TTI供應(yīng)商的份額可能也有明顯提升。電動工具毛利率在28%-30%左右，高于家電智能

控制器毛利率，依托自身的技術(shù)實力，和而泰有望擴大在電動工具智能控制器市場的

份額，讓電動工具智能控制器成為支持企業(yè)未來營收增速的主力產(chǎn)品。3.3

新四化增強汽車電子化滲透力度，電動化帶來智能控制器量價齊升汽車電子種類多樣。汽車電子是安裝在汽車上所有電子設(shè)備和電子元器件的總稱，按

應(yīng)用分，可分為汽車電子控制裝置和車載汽車電子裝置兩大類，前者需要與車上的機

械系統(tǒng)配合使用，包含發(fā)動機電子、駕駛輔助系統(tǒng)等，后者是在汽車環(huán)境下能夠獨立

使用的電子裝置，包含娛樂通信系統(tǒng)和汽車信息系統(tǒng)等。按種類分，可分為傳感器、

控制器、執(zhí)行器三類，和而泰主營汽車電子的控制器的主要功能是通過傳感器監(jiān)控引

擎或相關(guān)車載電子器件的狀態(tài)，來決定注油量、點火時間或其他參數(shù)，實現(xiàn)對汽車運

行的控制。汽車電子產(chǎn)業(yè)鏈體系完整且龐大。汽車電子產(chǎn)業(yè)鏈主要由三個層級構(gòu)成：上游為電子

元器件，中游為系統(tǒng)集成商，下游為整車制造廠。上游包括Tier2和Tier3廠商，其中

Tier2廠商負責(zé)提供汽車電子的相關(guān)核心芯片及其他分立器件，主要包括如恩智浦、

飛思、卡爾、英飛凌、瑞薩半導(dǎo)體等IC設(shè)計廠商以及如車載大功率二極管廠商等，

Tier3廠商為Tier2廠商提供代工及封測服務(wù)，包括TSMC、GlobalFoudries等；中游

汽車電子的系統(tǒng)集成商是Tier1廠商，主要進行汽車電子模塊化功能的設(shè)計、生產(chǎn)及

銷售，具體包括博世、大陸、德爾福、日本電裝等公司。汽車電子產(chǎn)業(yè)鏈縱深長，價

值量主要集中于Tier1零部件廠商和整車廠商。智能控制器屬于汽車電子產(chǎn)業(yè)鏈的上

游，如果能深度綁定Tier1知名廠商，上游企業(yè)將更有可能保持營收的穩(wěn)定增長。“新四化”趨勢下，汽車電子成本占比不斷提高，市場規(guī)模逐步擴大。由于汽車“新

四化”——“電動化、網(wǎng)聯(lián)化、智能化、共享化”發(fā)展勢頭猛烈，同時消費者對安全、

舒適、智能化等需求日益提升，全球主要車企均積極布局汽車電子產(chǎn)品，具有高電子

成本占比的中高端車型和新能源車市場火熱，汽車電子滲透率和電子成本占比均保

持穩(wěn)步提升的態(tài)勢，2019年車身穩(wěn)定控制系統(tǒng)和空調(diào)系統(tǒng)的滲透率分別達95%和70%，

汽車電子成本占比也在40%以上。汽車電子市場規(guī)模受電子滲透化率提升的拉動而逐

步擴大，

2017年全球汽車電子市場規(guī)模突破2300億美元，而2017-2022年全球汽車電

子市場規(guī)模的預(yù)計CAGR將達到7.99%。汽車電子滲透率提升幫助控制器產(chǎn)品“量價齊升”。隨著車輛的電子化程度逐漸提高，

汽車電子控制器(ECU)從傳統(tǒng)的防抱死制動系統(tǒng)、四輪驅(qū)動系統(tǒng)、安全氣囊系統(tǒng)等，

逐漸延伸到了車身安全、網(wǎng)絡(luò)、娛樂、傳感控制等領(lǐng)域，同時，域控制器(DCU)技術(shù)

的發(fā)展逐步解決了ECU增多后汽車控制系統(tǒng)變得復(fù)雜化的問題，使得一輛車上的ECU數(shù)量可以得到顯著提升，同時，由于汽車智能化的發(fā)展，智能控制器需要有更強的計

算能力和集成性能，而這也預(yù)計能帶來單位價值的提升。在行業(yè)整體趨勢向智能化轉(zhuǎn)

型的推動下，汽車電子智能控制器“量價齊升”，預(yù)計擁有可觀的市場增長空間。和而泰深耕汽車電子控制器多年，與博格華納和尼得科兩家知名Tier1客戶保持深度

穩(wěn)定的合作關(guān)系，汽車電子業(yè)務(wù)或?qū)⒖焖僭鲩L。和而泰在上市之前已經(jīng)布局汽車電子

業(yè)務(wù)多年，且在2010年通過了ISO/TS16949汽車供貨商質(zhì)量體系認證，該認證周期長

達一年以上；公司還設(shè)立了多家子公司和汽車產(chǎn)線，用于擴大汽車電子產(chǎn)能，加快業(yè)

務(wù)發(fā)展。目前和而泰的產(chǎn)品主要包括產(chǎn)品汽車散熱器、冷卻液加熱器、加熱線圈、發(fā)

動機力變器、引擎風(fēng)扇控制器、門控制馬達等汽車電子控制器。憑借其研發(fā)能力、服

務(wù)能力和產(chǎn)品品質(zhì)，和而泰與博格華納、尼得科等頭部Tier1零部件供應(yīng)廠商(其中博

格華納市場份額全球第二十五)建立了良好的合作關(guān)系。4

收購鋮昌科技滲透上游產(chǎn)業(yè)，借助

5G潮流進軍射頻芯片和而泰通過收購鋮昌科技獲取T/R芯片核心科技，成為射頻芯片領(lǐng)域唯一民營玩家。

鋮昌科技、中國電子科技集團第13研究所和第15研究所是國內(nèi)僅有的三家相控陣雷

達射頻芯片的供應(yīng)商，而其中鋮昌科技國內(nèi)唯一一家擁有“軍工四證”（國軍標認證、

保密認證、許可證認證和名錄認證）、掌握微波毫米波射頻T/R芯片技術(shù)的民營企業(yè)。

和而泰于2018年以現(xiàn)金6.24億元收購鋮昌科技，控股80%，繼承了鋮昌科技在射頻T/R芯片市場的唯一民營身份。射頻芯片產(chǎn)品眾多，軍用領(lǐng)域合作密切，商用領(lǐng)域蓄勢待發(fā)。T/R芯片也稱微波收發(fā)

芯片，它通常一端連接相控陣發(fā)射天線子陣，一端連接頻率綜合單元，構(gòu)成一個微波

收發(fā)單元。其功能就是根據(jù)外部控制信號對微波信號進行放大、移相、衰減，主要應(yīng)

用在有源相控陣雷達上。依靠T/R芯片技術(shù)，公司研發(fā)的產(chǎn)品包括功率放大器芯片、

低噪聲放大器芯片、模擬波束賦形芯片、數(shù)控移相器芯片、數(shù)控衰減器芯片以及GaN寬帶大功率芯片等，應(yīng)用于國土資源普查、衛(wèi)星導(dǎo)航和通信等高端領(lǐng)域，主要客戶是

國家航天、軍工院所和武器裝備領(lǐng)域大型軍工企業(yè)。除軍用領(lǐng)域外，鋮昌科技還積極

布局衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)與5G毫米波通訊等商用領(lǐng)域。2020年下半年，低軌衛(wèi)星T/R芯片已開

始小批量交付，5G毫米波基站射頻芯片方面，公司則還在繼續(xù)迭代研制毫米波波束賦

形芯片，商用領(lǐng)域蓄勢待發(fā)。隨著軍工智能化程度的提高，軍用雷達需求也在逐年上升，推動軍用射頻T/R芯片市

場穩(wěn)步增長。武器裝備機械化、信息化、智能化這三化融合發(fā)展是我國武器國防軍工

行業(yè)發(fā)展的方向，