2023年水電行業(yè)投資分析報告

2023年水電行業(yè)投資分析報告2023年9月目錄一、水電度電成本最低，我國水電開發(fā)處于長期增長的通道 3二、水電投資以大中型項目為主，小水電項目為輔 5三、水電投資主體和資金來源 8四、水電項目投資帶動工程收入 9五、電力集團(tuán)投資重點(diǎn)轉(zhuǎn)移，“跑馬圈水”成為行業(yè)共識，大型項目加速推進(jìn) 12六、訂單情況會顯著好于去年，訂單催化機(jī)會正在顯現(xiàn) 12七、風(fēng)險因素 13一、水電度電成本最低，我國水電開發(fā)處于長期增長的通道雖然初始開頭投資大，但是機(jī)組投產(chǎn)后，水電項目的運(yùn)營成本很低，因此在幾種主要的電能中，水電度電成本最低。得益于較低的成本，水電行業(yè)的綜合盈利能力也處于較高水平（核電利潤率高于水電主要是因為核電上網(wǎng)電價比水電高很多，而水電上網(wǎng)電價最低）。水電還是完全清潔的能源，碳排放量最低。水電的諸多優(yōu)點(diǎn)使得全球主要國家均優(yōu)先發(fā)展水電，滿足本國電能需求。截至2010年年底，我國水電的經(jīng)濟(jì)開發(fā)利用率為29％（按照“經(jīng)濟(jì)開發(fā)率=當(dāng)年水電發(fā)電量/2008年探明的經(jīng)濟(jì)可開發(fā)水電發(fā)電量”為統(tǒng)計口徑），明顯低于世界平均水平的39%、大幅低于發(fā)達(dá)國家普遍的70％以上的水電經(jīng)濟(jì)開發(fā)利用率。2010年美國、法國、日本和巴西的水電開發(fā)程度分別達(dá)到了69%、88%、74%和51.8%，我國水電開發(fā)程度依然非常落后。2010年全球水電發(fā)電量的75%集中在十幾個國家，其中中國占比21%，同時中國經(jīng)濟(jì)可開發(fā)量占比達(dá)到28%，潛力依然很大。近二十年來發(fā)達(dá)國家水利開發(fā)總體處于停滯狀態(tài)，除了呼聲比較大的環(huán)保生態(tài)等問題之外，更重的是從上世紀(jì)60年代以來，巴西、挪威、加拿大以及美國等國家水電經(jīng)濟(jì)開發(fā)率一直在穩(wěn)步提升，90年代后已經(jīng)處于70-80%左右的較高水平，繼續(xù)開發(fā)的空間和效益都已經(jīng)不具備吸引力。目前我國水電的經(jīng)濟(jì)開發(fā)率僅僅是相當(dāng)于加拿大和挪威上世紀(jì)60年代的水平。由于近幾十年來發(fā)展中國家持續(xù)的開發(fā)水電資源，目前其水電發(fā)電量已經(jīng)高于發(fā)達(dá)國家，同時水電在本國的發(fā)電量占比也高于發(fā)達(dá)國家。大力發(fā)展水電并不是中國的特例，而是適應(yīng)國情的普遍規(guī)律?？梢哉f，發(fā)達(dá)國家由于水電開發(fā)率已經(jīng)很高，正逐步尋求其他新興替代電力能源。而發(fā)展中國家仍然有大量的水電資源可供開發(fā)，實(shí)際上在重復(fù)著發(fā)達(dá)國家早些年走過的道路，也就是優(yōu)先發(fā)展性價比最高的水電。由于經(jīng)濟(jì)開發(fā)率遠(yuǎn)低于世界平均水平，我們預(yù)計我國的水電投資未來將處于長期增長的通道。二、水電投資以大中型項目為主，小水電項目為輔——和水利投資相反，水電投資七成以上為大中型項目，三成為小水電項目我們平時所采用的水利固定資產(chǎn)投資中包含了部分水電投資，主要是小水電（農(nóng)村水電為主）和部分中型項目，這一部分被重復(fù)統(tǒng)計到了水電投資中。在測算整個水利水電投資大小時需把這部分重復(fù)統(tǒng)計的水電投資剔除。按照我國水電項目的劃分習(xí)慣，裝機(jī)容量5萬千瓦以下的水電站為小水電，以上的為大中型水電站。中國水利統(tǒng)計年鑒統(tǒng)計了我國水利系統(tǒng)水電站的投資額，結(jié)合中電聯(lián)統(tǒng)計的全國水電投資數(shù)據(jù)，我們可以推倒出水電投資重復(fù)統(tǒng)計的部分，具體過程入下表所示。注：2010年水利系統(tǒng)水電投資為估計數(shù)據(jù)，假設(shè)農(nóng)村水電投資占水利系統(tǒng)水電投資70%可以看到，統(tǒng)計在水利投資中的水電投資70%來自于農(nóng)村小水電，30%來自于水利系統(tǒng)大中型項目，水利系統(tǒng)外的水電投資基本都屬于大中型項目。我國總體水電項目投資以大中型項目為主，大中型水電投資占全國水電投資70%左右（包含水利系統(tǒng)統(tǒng)計的那一部分，這一部分大約占大中型項目的15-20%左右，大型水電項目大部分沒有統(tǒng)計為水利投資），這與我國水利投資以小型項目為主的情況恰好相反。水利和水電投資重疊部分在逐步縮小。2003年水利系統(tǒng)內(nèi)部水電投資占水利投資的29%，占全國水電投資的67.5%；而2010年重疊的部分占水利投資14.16%，占水電投資的40.12%，這一方面說明大中型水電項目的投資力度在加強(qiáng)，另一方面也由于水利投資增長快于水電投資。由此，2010年全年水利投資完成2320億，水電投資完成819億，其中重疊統(tǒng)計部分為329億，因此2010年全年的水利和水電投資額合計為2810億，大中型水電項目投資約為570億元。三、水電投資主體和資金來源——水電投資主體以國企為主，資金來源主要是銀行貸款和自籌，最大的不確定性在于資金2010年水電行業(yè)的市場集中度進(jìn)一步提高，前十大水電投資集團(tuán)市場占有率之和為47%。水電資源的發(fā)展前景良好，稀缺資源的價值不斷顯現(xiàn)，搶先占領(lǐng)優(yōu)質(zhì)水電資源已經(jīng)成為大型電力集團(tuán)的戰(zhàn)略目標(biāo)，前十大電力投資集團(tuán)將是未來大型水電項目的投資主體。我國水電投資的資金來源近幾年來80%左右來自于國內(nèi)貸款和自籌資金，其中貸款和自籌分別各占一半。與水利投資不同，國家預(yù)算內(nèi)資金占比不到10%，因此企業(yè)自身的資金狀況和負(fù)債能力是關(guān)鍵。雖然幾家大型電力投資集團(tuán)資金實(shí)力雄厚，但是由于近幾年火電的成本上漲、信貸收縮等因素，幾大電力投資集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率一直處于高位，未來進(jìn)一步投資存在一定的阻力，這也是水電投資最大的不確定性。按照投資性質(zhì)來看，水電投資與水利投資最大的不同點(diǎn)之一是水電地方項目占多數(shù)，長期維持在65%左右的水平；而水利投資地方投資占比大約為40%。四、水電項目投資帶動工程收入——十二五水電項目投資年均貢獻(xiàn)750多億工程收入，其中大中型項目約為525億2005年以前我國水電投資增長迅猛，而2006年到2011年間，平均每年投資額在800-900億左右，增長有限。在2009年哥本哈根氣候大會前夕，中國向世界做出了承諾：到2020年我國單位國內(nèi)生產(chǎn)總值二氧化碳排放將比2005年下降40%-45%，非化石能源在一次能源中占比下降到15%。2010年末開始，國家加速了水電項目的審批。為兌現(xiàn)中國在哥本哈根會議上的節(jié)能減排承諾，國家發(fā)改委能源局、中電聯(lián)等領(lǐng)導(dǎo)多次公開講話、能源局《關(guān)于加強(qiáng)水電建設(shè)管理的通知》、中國水電百年大會等多個重大會議上明確表示優(yōu)先發(fā)展水電，計劃在2015年和2020年水電裝機(jī)容量分別達(dá)到3.25和3.8億千瓦。其中到2015年抽水蓄能裝機(jī)將提升到4100萬千瓦，到2020年將達(dá)到8000萬千瓦至1.1億千瓦。根據(jù)初步的水電十二五規(guī)劃，2012年-2015年需要新投產(chǎn)9449萬千瓦的水電機(jī)組，其中常規(guī)水電投產(chǎn)7185萬千瓦，抽水蓄能增加2264萬千瓦，因為常規(guī)水電和抽水蓄能電站單位投資差別較大，我們分別估算了兩類水電的投資額。常規(guī)水電按照每千瓦投資6500元算，抽水蓄能按照每千瓦3000元算，2012年到2015年4年間共需要水電投資5349億，平均每年1337億元，而2011年全年水電總投資為940億，投資增幅可觀。近年來水電投資中建筑和安裝工程的占比穩(wěn)定在56%左右。那么未來四年平均每年水電投資貢獻(xiàn)的工程收入大約為750億左右，大中型項目工程投資約為525億元。根據(jù)我們之前對水電投資的分析，其中約330億元會被重復(fù)統(tǒng)計到水利和水電投資中。與水電運(yùn)營行業(yè)的格局不同，水電建設(shè)行業(yè)集中度非常高，幾乎可以認(rèn)為中國水電、葛洲壩和安能建設(shè)3家公司壟斷了我國的大中型水電項目工程，其中中國水電集團(tuán)在水電市場的占有率大約為66%，葛洲壩集團(tuán)市場份額為19%左右。五、電力集團(tuán)投資重點(diǎn)轉(zhuǎn)移，“跑馬圈水”成為行業(yè)共識，大型項目加速推進(jìn)2011年全國水電投資首次突破900億元，達(dá)到940億元，同比增長15%以上，改變了十一五期間的徘徊狀態(tài)，形成鮮明對比的是由于較高的成本，火電投資持續(xù)快速下降，由2005年的2271億元快速減少到2011年的1054億元，電力集團(tuán)的投資重點(diǎn)正在逐步轉(zhuǎn)移，“跑馬圈水”正在成為行業(yè)共識。國家發(fā)展和改革委員會副主任、國家能源局局長劉鐵男在今年1月10日指出2012年我國將在做好生態(tài)保護(hù)和移民安置的前提下積極發(fā)展水電，新開工水電規(guī)模將達(dá)到2000萬千瓦，而“十一五”期間水電總共新開工才2000多萬千瓦，而由于節(jié)能減排的壓力，預(yù)計在未來兩到三年新開工量都在維持在較高水平。六、訂單情況會顯著好于去年，訂單催化機(jī)會正在顯現(xiàn)我們認(rèn)為，目前市場對水利投資相關(guān)政策的反映已經(jīng)相對充分，后期可能