2023年復(fù)合肥及控釋肥行業(yè)分析報告

2023年復(fù)合肥及控釋肥行業(yè)分析報告2023年4月目錄一、化肥行業(yè)是我國國民經(jīng)濟(jì)中重要行業(yè) PAGEREFToc349731436\h51、化肥是糧食安全的基本保證 PAGEREFToc349731437\h52、化肥是影響農(nóng)民增收的重要因素 PAGEREFToc349731438\h5二、化肥行業(yè)競爭格局和市場化程度 PAGEREFToc349731439\h61、化肥行業(yè)競爭狀況 PAGEREFToc349731440\h62、市場化程度 PAGEREFToc349731441\h73、化肥行業(yè)逐步開放，面臨外資挑戰(zhàn) PAGEREFToc349731442\h7三、化肥行業(yè)市場供求 PAGEREFToc349731443\h81、化肥市場供應(yīng)情況 PAGEREFToc349731444\h82、化肥市場需求情況 PAGEREFToc349731445\h8四、復(fù)合肥、控釋肥行業(yè)概要 PAGEREFToc349731446\h91、我國復(fù)合肥、控釋肥行業(yè)發(fā)展情況 PAGEREFToc349731447\h10（1）復(fù)合肥施用量穩(wěn)步增長迅速，市場前景廣闊 PAGEREFToc349731448\h10（2）在國家政策的大力推動下，控釋肥市場空間巨大 PAGEREFToc349731449\h102、復(fù)合肥、控釋肥行業(yè)技術(shù)現(xiàn)狀 PAGEREFToc349731450\h11（1）復(fù)合肥生產(chǎn)工藝成熟，多數(shù)工藝達(dá)到國際先進(jìn)水平 PAGEREFToc349731451\h11（2）膜材料選擇和包膜工藝的突破，促進(jìn)了控釋肥行業(yè)的快速發(fā)展 PAGEREFToc349731452\h123、進(jìn)入本行業(yè)的主要障礙 PAGEREFToc349731453\h12（1）技術(shù)壁壘 PAGEREFToc349731454\h12（2）資金壁壘 PAGEREFToc349731455\h13（3）資質(zhì)壁壘 PAGEREFToc349731456\h13（4）品牌壁壘 PAGEREFToc349731457\h14五、復(fù)合肥、控釋肥行業(yè)特點(diǎn) PAGEREFToc349731458\h141、行業(yè)的經(jīng)營模式 PAGEREFToc349731459\h142、行業(yè)的季節(jié)波動性 PAGEREFToc349731460\h14六、上下游行業(yè)及其發(fā)展?fàn)顩r PAGEREFToc349731461\h151、上游行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r PAGEREFToc349731462\h152、下游行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r PAGEREFToc349731463\h15七、行業(yè)管理體制 PAGEREFToc349731464\h161、質(zhì)量監(jiān)督檢驗(yàn)檢疫部門負(fù)責(zé)肥料生產(chǎn)行政許可 PAGEREFToc349731465\h162、農(nóng)業(yè)部門負(fù)責(zé)肥料進(jìn)口、生產(chǎn)、銷售和使用的登記和備案 PAGEREFToc349731466\h163、價格管理部門負(fù)責(zé)肥料產(chǎn)品價格監(jiān)管 PAGEREFToc349731467\h174、行業(yè)主要法律法規(guī)及政策 PAGEREFToc349731468\h17八、影響行業(yè)發(fā)展的有利因素和不利因素 PAGEREFToc349731469\h181、有利因素 PAGEREFToc349731470\h18（1）國家政策大力扶持優(yōu)質(zhì)化肥行業(yè)發(fā)展 PAGEREFToc349731471\h18（2）糧食需求與耕地面積之間的矛盾將增加對優(yōu)質(zhì)肥料的需求 PAGEREFToc349731472\h19（3）經(jīng)濟(jì)作物種植面積的增加加大了對優(yōu)質(zhì)肥料的需求 PAGEREFToc349731473\h19（4）生產(chǎn)成本降低擴(kuò)大了控釋肥施用領(lǐng)域 PAGEREFToc349731474\h19（5）施用化肥的領(lǐng)域越來越廣 PAGEREFToc349731475\h202、不利因素 PAGEREFToc349731476\h20九、行業(yè)主要企業(yè)簡況 PAGEREFToc349731477\h201、湖北洋豐股份 PAGEREFToc349731478\h212、江蘇中東集團(tuán) PAGEREFToc349731479\h213、四川省天元化工總廠 PAGEREFToc349731480\h214、山東施可豐化工股份 PAGEREFToc349731481\h215、魯西化工集團(tuán)股份 PAGEREFToc349731482\h226、深圳市芭田生態(tài)工程股份 PAGEREFToc349731483\h227、史丹利化肥股份 PAGEREFToc349731484\h228、漢楓緩釋肥料 PAGEREFToc349731485\h229、北京首創(chuàng)新型肥料制造 PAGEREFToc349731486\h2310、山東金正大生態(tài)工程股份 PAGEREFToc349731487\h23一、化肥行業(yè)是我國國民經(jīng)濟(jì)中重要行業(yè)化學(xué)肥料制造業(yè)是國家重點(diǎn)支持行業(yè)，是保證糧食安全和提高農(nóng)民收入的重要行業(yè)。1、化肥是糧食安全的基本保證“手中有糧，心中不慌”。中國是世界第一人口大國，保障糧食需求決定了農(nóng)業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中的首要地位。我國利用世界上9%的耕地養(yǎng)活了全球22%的人口，其中施用化肥的貢獻(xiàn)是最主要的因素之一。據(jù)聯(lián)合國糧農(nóng)組織（FAO)的統(tǒng)計資料，發(fā)展中國家通過施肥可提高糧食作物單產(chǎn)55%～57%。傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)中，每公頃土地能提供200公斤蛋白質(zhì)，施用化肥的現(xiàn)代農(nóng)業(yè)可以提供600～800公斤蛋白質(zhì)。據(jù)預(yù)測，2023年我國人口將達(dá)到14.5億。按照人均400公斤糧食基本需求測算，2023年我國糧食基本需求量為5.8億噸；若考慮到人民營養(yǎng)改善的要求，2023年我國糧食需求將達(dá)到6.4億噸。目前，在耕地面積難以增加的前提下，大幅度提高糧食單產(chǎn)是解決人民營養(yǎng)問題唯一選擇，而發(fā)揮肥料的增產(chǎn)作用是其中最為重要的措施之一。2、化肥是影響農(nóng)民增收的重要因素農(nóng)民增收問題是政府關(guān)注的焦點(diǎn)，化肥的肥效及產(chǎn)品價格的變化對農(nóng)民增收有著重要的影響。統(tǒng)計顯示，我國“三大糧食作物”（水稻、小麥、玉米）平均生產(chǎn)成本為363元/畝，其中化肥支出為84.31元/畝，占生產(chǎn)成本的23.23%，是僅次于人工投入的最大一項(xiàng)。14因此，化肥產(chǎn)品成為影響農(nóng)民生產(chǎn)和收入的重要因素。二、化肥行業(yè)競爭格局和市場化程度1、化肥行業(yè)競爭狀況《關(guān)于改革化肥價格形成機(jī)制的通知》（發(fā)改價格[2023]268號）的發(fā)布，意味著我國基本建立了以市場為主導(dǎo)的化肥價格形成機(jī)制。該政策將國產(chǎn)化肥出廠價格、除鉀肥外的進(jìn)口化肥港口交貨價格改為市場調(diào)節(jié)價，改變了以往化肥零售價格高時利潤基本由批發(fā)商和零售商獲取的局面。盡管在目前化肥價格較低，政策效果不明顯，但該政策為未來的行業(yè)盈利水平的提高提供了可能，有益于行業(yè)的長期發(fā)展。化肥價格改革將促進(jìn)化肥企業(yè)之間的競爭。長期以來，由于化肥價格受國家嚴(yán)格管理，行業(yè)競爭主要體現(xiàn)在降低成本、提高技術(shù)上，企業(yè)之間市場和價格競爭相對較弱。預(yù)計化肥價格改革后，企業(yè)可以按品質(zhì)、品牌、服務(wù)等因素對產(chǎn)品進(jìn)行定價，優(yōu)質(zhì)優(yōu)價的原則將得到體現(xiàn)。未來行業(yè)市場競爭將逐步加劇，目前化肥產(chǎn)業(yè)的區(qū)域性特征逐步弱化，大型企業(yè)憑借成本、技術(shù)、品牌等方面的優(yōu)勢獲取更多的市場份額。2、市場化程度化肥生產(chǎn)企業(yè)總體上具有生產(chǎn)規(guī)模較小、能耗高、生產(chǎn)技術(shù)需逐步提高等特點(diǎn)。政府支持大型企業(yè)的發(fā)展及鼓勵行業(yè)整合，以減少環(huán)境污染、降低能耗。自2023年以來，國家出臺多項(xiàng)政策規(guī)范化肥行業(yè)的發(fā)展，目前，我國的化肥市場正從無序競爭逐步走向有序競爭。近年來，我國復(fù)合肥行業(yè)競爭較為激烈。目前我國具有生產(chǎn)許可證的復(fù)合肥企業(yè)約5,000家，而生產(chǎn)規(guī)模較大、產(chǎn)品質(zhì)量較高的大型企業(yè)僅占5～10%。據(jù)磷肥工業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計，產(chǎn)銷量前10名的企業(yè)的產(chǎn)量僅占到20%左右，行業(yè)集中度較低?？蒯尫室蚣夹g(shù)含量相對較高，目前，國內(nèi)僅少數(shù)幾家能夠規(guī)?；a(chǎn)。發(fā)行人是控釋肥行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)和國家標(biāo)準(zhǔn)的制定者之一，控釋肥的產(chǎn)銷量連續(xù)三年居行業(yè)第一位，是該細(xì)分領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。3、化肥行業(yè)逐步開放，面臨外資挑戰(zhàn)中國化肥企業(yè)將面臨市場開放的挑戰(zhàn)。從2023年12月11日起，中國允許外商在華設(shè)立化肥零售企業(yè)；從2023年12月11日起，允許外商設(shè)立化肥批發(fā)企業(yè)。目前，國外大型化肥企業(yè)，如美國嘉吉公司、俄羅斯阿康公司等，已進(jìn)入中國市場。外商進(jìn)入我國化肥市場，將給我國化肥企業(yè)帶來一定的沖擊。外國企業(yè)生產(chǎn)化肥的成本相對低于國內(nèi)企業(yè)，在化肥生產(chǎn)業(yè)比較發(fā)達(dá)的俄羅斯，天然氣、石油和鉀肥資源較為豐富，成本低于我國。國內(nèi)化肥企業(yè)面臨著來自外資企業(yè)的挑戰(zhàn)，但這同時也促進(jìn)了國內(nèi)化肥行業(yè)進(jìn)一步整合，提升自身能力對抗外資的挑戰(zhàn)。三、化肥行業(yè)市場供求1、化肥市場供應(yīng)情況隨著化肥產(chǎn)量的不斷增長，目前我國已成為世界上最大的化肥生產(chǎn)國。2023年，全行業(yè)生產(chǎn)氮、磷、鉀肥共5,867.55萬噸（折純）。其中，氮肥產(chǎn)量4,331.20萬噸，磷肥產(chǎn)量1,258.90萬噸，鉀肥產(chǎn)量277.50萬噸。15近年來，我國化肥產(chǎn)銷情況如下圖：2、化肥市場需求情況農(nóng)業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r是決定化肥需求的重要因素?；蒉r(nóng)政策的實(shí)施推動了農(nóng)業(yè)的發(fā)展，同時農(nóng)產(chǎn)品價格上漲等因素也將大大提高農(nóng)民的種田積極性，增加農(nóng)民對農(nóng)資產(chǎn)品的購買力，刺激和帶動我國化肥的生產(chǎn)和消費(fèi)需求，推動我國化肥市場的發(fā)展。另外，人口因素也是推動化肥需求增長的因素之一。我國人口將持續(xù)增加。根據(jù)預(yù)測，2023年我國人口將達(dá)到峰值為14.5億左右，人口增長對糧食需求的壓力仍很大，化肥的使用是農(nóng)作物增產(chǎn)的必要措施，因此對化肥的需求也將持續(xù)增加。下圖是從2023年到2023年我國化肥施用總量的變化趨勢圖：從以上圖中反映出了化肥需求的變化趨勢，通過對圖形的觀察與分析，利用趨勢法，由線性函數(shù)進(jìn)行回歸可以看出擬合系數(shù)為0.9562，擬合程度較高，根據(jù)此擬合曲線趨勢進(jìn)行預(yù)測，得到2023年～2023年化肥施用總量預(yù)測值為：四、復(fù)合肥、控釋肥行業(yè)概要復(fù)合肥、控釋肥作為優(yōu)質(zhì)化肥品種，屬于國家大力鼓勵發(fā)展產(chǎn)品。近年來，復(fù)合肥、控釋肥均取得了快速的發(fā)展。1、我國復(fù)合肥、控釋肥行業(yè)發(fā)展情況（1）復(fù)合肥施用量穩(wěn)步增長迅速，市場前景廣闊我國自上世紀(jì)70年代開始施用復(fù)合肥，經(jīng)歷了較長的時間才逐漸被農(nóng)民接受。自上世紀(jì)90年代初，我國開始自行生產(chǎn)復(fù)合肥產(chǎn)品以來，復(fù)合肥施用量迅速增加，2023年到2023年的8年間，化肥復(fù)合化率，由22.14%提高至30.70%；復(fù)合肥折純施用量從917.87萬噸增長至1,608.6萬噸，增長了75.25%。2023年，我國化肥復(fù)合化率已穩(wěn)步提高至30.70%，但與世界平均復(fù)合化率50%、發(fā)達(dá)國家復(fù)合化率80%相比，仍存在較大的差距。未來幾年，復(fù)合肥行業(yè)將呈現(xiàn)持續(xù)快速增長的態(tài)勢。（2）在國家政策的大力推動下，控釋肥市場空間巨大與其他化肥產(chǎn)品相比，控釋肥具有提高肥效、降低化肥使用量、減少施肥用工等特點(diǎn)，在解決資源過度消耗、減少農(nóng)業(yè)面源污染、降低農(nóng)業(yè)生產(chǎn)成本等方面具有重要作用，被譽(yù)為“環(huán)境友好型肥料”、“21世紀(jì)新型環(huán)保肥料”。研究表明，控釋肥料養(yǎng)分利用率比普通肥料提高50%至一倍以上，在減少用量1/3至一半的情況下，仍可增產(chǎn)增效。正是由于控釋肥具有上述優(yōu)點(diǎn)，我國在《國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展第十一個五年計劃（2023～2023）規(guī)劃綱要》、《中長期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要(2023～2023年)》、《關(guān)于積極發(fā)展現(xiàn)代農(nóng)業(yè)扎實(shí)推進(jìn)社會主義新農(nóng)村建設(shè)的若干意見》、《當(dāng)前優(yōu)先發(fā)展的高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化重點(diǎn)領(lǐng)域指南（2023年度）》以及農(nóng)業(yè)部《全國農(nóng)業(yè)和農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展第十一個五年規(guī)劃（2023～2023）》等重要文件中均明確提出大力發(fā)展控釋肥行業(yè)的要求。2023年2月，全國農(nóng)業(yè)技術(shù)推廣服務(wù)中心下發(fā)《關(guān)于做好緩控釋肥料示范推廣工作的通知》對全國控釋肥示范推廣工作進(jìn)行部署。在國家的大力推動下，控釋肥產(chǎn)品將得到快速的發(fā)展。2、復(fù)合肥、控釋肥行業(yè)技術(shù)現(xiàn)狀（1）復(fù)合肥生產(chǎn)工藝成熟，多數(shù)工藝達(dá)到國際先進(jìn)水平復(fù)合肥生產(chǎn)工藝實(shí)質(zhì)上是將各單質(zhì)肥原料按配方（包括選擇一定比例的填料、添加劑）通過物理、化學(xué)的方法，進(jìn)行混合和造粒等。其中，造粒工藝是復(fù)合肥生產(chǎn)的關(guān)鍵工藝。經(jīng)過近20年的發(fā)展，我國造粒技術(shù)在引進(jìn)國外技術(shù)的基礎(chǔ)之上，進(jìn)行了大量的技術(shù)創(chuàng)新，簡化工藝流程、降低物料消耗、提高設(shè)備利用率，使我國復(fù)合肥在市場上具有較強(qiáng)競爭力。目前我國有代表性的造粒工藝包括轉(zhuǎn)鼓造粒、料漿造粒、高塔造粒和氨化造粒技術(shù)等。這些造粒工藝成熟、先進(jìn)，在國內(nèi)均有大量生產(chǎn)企業(yè)使用。（2）膜材料選擇和包膜工藝的突破，促進(jìn)了控釋肥行業(yè)的快速發(fā)展我國自上世紀(jì)80年代開始進(jìn)行控釋肥研究，但在膜材料選擇和包膜工藝等控釋肥核心技術(shù)領(lǐng)域進(jìn)展緩慢，制約了行業(yè)的發(fā)展。近年來，發(fā)行人、山東農(nóng)業(yè)大學(xué)等控釋肥生產(chǎn)企業(yè)、科研機(jī)構(gòu)通過研究，已開發(fā)出熱塑性樹脂、熱固性樹脂、硫磺、硫加樹脂等多種膜材料及包膜技術(shù)。其中，發(fā)行人在熱塑性樹脂包膜、硫加樹脂復(fù)合包膜技術(shù)方面處于國際領(lǐng)先水平。少數(shù)幾家企業(yè)的控釋肥產(chǎn)品在質(zhì)量上已達(dá)到國外同類產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)，生產(chǎn)成本較國外同類產(chǎn)品大幅降低。控釋肥關(guān)鍵技術(shù)的突破帶動了行業(yè)的快速發(fā)展。3、進(jìn)入本行業(yè)的主要障礙（1）技術(shù)壁壘生產(chǎn)低濃度普通復(fù)合肥技術(shù)門檻較低，生產(chǎn)高濃度復(fù)合肥技術(shù)要求相對較高。目前，國家已經(jīng)制定了嚴(yán)格的復(fù)合肥質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，鼓勵養(yǎng)分穩(wěn)定型、生態(tài)型復(fù)合肥的發(fā)展。生產(chǎn)該類型復(fù)合肥涉及新材料、高效復(fù)合化工技術(shù)等多領(lǐng)域，需要多學(xué)科技術(shù)的交叉融合，對進(jìn)入該領(lǐng)域的生產(chǎn)企業(yè)提出了較高的技術(shù)水平要求?？蒯尫拾げ牧吓浞綇?fù)雜、包膜工藝精細(xì)。發(fā)行人通過多年的研究、摸索，已掌握了通過調(diào)整包膜工藝、包膜材料及其輔料來改變肥料釋放速度的技術(shù)。目前，發(fā)行人可生產(chǎn)釋放時間為3個月、6個月、9個月、12個月、18個月等多種控釋肥。國內(nèi)多數(shù)企業(yè)受自身技術(shù)水平的制約，很難掌握這些先進(jìn)技術(shù)。（2）資金壁壘復(fù)合肥、控釋肥生產(chǎn)成本中氮磷鉀等單質(zhì)肥原材料所占比例較大，且行業(yè)內(nèi)部一般采用“現(xiàn)款現(xiàn)貨”或“先款后貨”模式銷售單質(zhì)肥，復(fù)合肥、控釋肥生產(chǎn)企業(yè)需要大量流動資金用于周轉(zhuǎn)。氮磷鉀等單質(zhì)肥價格具有明顯的季節(jié)波動性。為降低生產(chǎn)成本，復(fù)合肥、控釋肥生產(chǎn)企業(yè)一般會在冬季單質(zhì)肥價格較低時采購一部分單質(zhì)肥，這對于復(fù)合肥、控釋肥生產(chǎn)企業(yè)的資金也提出了較高的要求?？蒯尫噬a(chǎn)所需設(shè)備種類多、單位價值高，固定資產(chǎn)投資規(guī)模較大；新產(chǎn)品開發(fā)投入大；復(fù)合肥、控釋肥農(nóng)化服務(wù)、示范田建設(shè)投入較大。因此，復(fù)合肥、控釋肥生產(chǎn)具有資金密集特征，存在較高的資金壁壘。（3）資質(zhì)壁壘化肥作為重要的支農(nóng)物資，其生產(chǎn)、使用直接關(guān)系到國計民生，國家對該類產(chǎn)品生產(chǎn)的管制一直較為嚴(yán)格?；噬a(chǎn)需要經(jīng)過有關(guān)主管部門的審批，未經(jīng)審批，不得生產(chǎn)。復(fù)合肥、控釋肥在生產(chǎn)時需取得國家質(zhì)檢總局頒發(fā)的生產(chǎn)許可證，在銷售時還需取得省級農(nóng)業(yè)主管部門頒發(fā)產(chǎn)品登記或備案證。（4）品牌壁壘優(yōu)秀的復(fù)合肥、控釋肥品牌意味著優(yōu)秀的質(zhì)量、良好的肥效、農(nóng)民的高度信賴。隨著各地農(nóng)業(yè)科技推廣站農(nóng)化服務(wù)的不斷深入，農(nóng)民開始關(guān)注市場上知名度和美譽(yù)度均較高的復(fù)合肥、控釋肥品牌，對于品牌復(fù)合肥、控釋肥的忠誠度明顯提高。復(fù)合肥、控釋肥行業(yè)中已經(jīng)出現(xiàn)了一批知名度和美譽(yù)度均較高的優(yōu)勢品牌，競爭者樹立新品牌必須經(jīng)過漫長的市場考驗(yàn)。五、復(fù)合肥、控釋肥行業(yè)特點(diǎn)1、行業(yè)的經(jīng)營模式復(fù)合肥、控釋肥最終用戶主要為農(nóng)民，戶均種植面積較少，這決定著復(fù)合肥、控釋肥生產(chǎn)企業(yè)一般采用經(jīng)銷商模式進(jìn)行產(chǎn)品銷售。復(fù)合肥、控釋肥生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)品銷售渠道一般為：生產(chǎn)企業(yè)→經(jīng)銷商→零售商→農(nóng)民。通過這種層級結(jié)構(gòu)，最終將產(chǎn)品送到農(nóng)民。2、行業(yè)的季節(jié)波動性受農(nóng)業(yè)生產(chǎn)規(guī)律制約，復(fù)合肥、控釋肥銷售存在較明顯的季節(jié)性，每年3至10月為復(fù)合肥、控釋肥銷售旺季，11月至次年2月為銷售淡季。六、上下游行業(yè)及其發(fā)展?fàn)顩r復(fù)合肥、控釋肥上游行業(yè)為單質(zhì)肥料，即尿素、磷酸一銨、氯化鉀等；下游行業(yè)主要為農(nóng)業(yè)。從復(fù)合肥、控釋肥的生產(chǎn)成本構(gòu)成來看，單質(zhì)肥料成本占比一般達(dá)到80%以上，基礎(chǔ)化肥價格變化影響復(fù)合肥、控釋肥行業(yè)的盈利能力；下游農(nóng)業(yè)的發(fā)展情況決定著復(fù)合肥、控釋肥的市場需求，發(fā)行人所處行業(yè)與上下游行業(yè)關(guān)聯(lián)度較高。1、上游行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r2023年，我國尿素產(chǎn)能為6,100萬噸，預(yù)計2023年將增加至7,000萬噸左右，國內(nèi)尿素供過于求的狀況在短期內(nèi)無法改變。近年來，我國磷肥產(chǎn)能提高較快，目前達(dá)到2,000萬噸（折純），產(chǎn)品供求基本平衡。我國鉀肥資源有限且生產(chǎn)受自然條件限制，無法滿足國內(nèi)需求，主要依靠進(jìn)口。2、下游行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r復(fù)合肥、控釋肥主要用于農(nóng)業(yè)。農(nóng)業(yè)種植的發(fā)展為復(fù)合肥、控釋肥的發(fā)展提供良好的外部環(huán)境。近年來，我國農(nóng)業(yè)種植結(jié)構(gòu)開始調(diào)整，糧食作物種植面積比重相對減少，經(jīng)濟(jì)作物種植面積相對增加，且普通糧食作物開始出現(xiàn)精耕細(xì)作的態(tài)勢。農(nóng)業(yè)發(fā)展對于復(fù)合肥、控釋肥等優(yōu)質(zhì)肥料的單位面積施肥量和施肥總量均有所增加。七、行業(yè)管理體制我國化肥行業(yè)過去屬化工部主管。2023年國家撤銷化工部，化肥行業(yè)的管理體制已由部門行政管理逐步過渡到行業(yè)協(xié)會自律式管理。監(jiān)管部門主要對化肥生產(chǎn)經(jīng)營的關(guān)鍵環(huán)節(jié)實(shí)行專項(xiàng)監(jiān)管。1、質(zhì)量監(jiān)督檢驗(yàn)檢疫部門負(fù)責(zé)肥料生產(chǎn)行政許可國家及各級質(zhì)量監(jiān)督檢驗(yàn)檢疫部門負(fù)責(zé)復(fù)合肥料產(chǎn)品生產(chǎn)許可證的監(jiān)督和管理工作。復(fù)合肥料生產(chǎn)企業(yè)必須按照《復(fù)混肥料產(chǎn)品生產(chǎn)許可證實(shí)施細(xì)則》的要求，取得《復(fù)混肥料生產(chǎn)許可證》，未取得《復(fù)混肥料生產(chǎn)許可證》的企業(yè)不得生產(chǎn)復(fù)合肥料產(chǎn)品。2、農(nóng)業(yè)部門負(fù)責(zé)肥料進(jìn)口、生產(chǎn)、銷售和使用的登記和備案國家對肥料產(chǎn)品實(shí)行登記管理制度，未經(jīng)登記的肥料產(chǎn)品不得進(jìn)口、生產(chǎn)、銷售和使用。除有國家標(biāo)準(zhǔn)或行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，或肥料登記評審委員會建議經(jīng)農(nóng)業(yè)部認(rèn)定的產(chǎn)品類型外，肥料生產(chǎn)企業(yè)申請肥料正式登記前，須進(jìn)行田間試驗(yàn)、田間示范試驗(yàn)、試銷等程序。省、自治區(qū)、直轄市農(nóng)業(yè)行政主管部門負(fù)責(zé)本行政區(qū)域內(nèi)肥料登記審批、登記證發(fā)放和公告工作。經(jīng)批準(zhǔn)登記的肥料只能在本省銷售使用，跨區(qū)域進(jìn)行肥料生產(chǎn)和銷售，需要向當(dāng)?shù)剞r(nóng)業(yè)行政主管部門申請肥料登記備案。《肥料登記管理辦法》規(guī)定，對經(jīng)農(nóng)田長期使用，有國家或行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的高濃度復(fù)合肥產(chǎn)品免予登記。3、價格管理部門負(fù)責(zé)肥料產(chǎn)品價格監(jiān)管由于肥料價格變化將直接影響到農(nóng)民種植積極性，為促進(jìn)農(nóng)業(yè)發(fā)展，保障農(nóng)民收入，國家對肥料產(chǎn)品價格予以監(jiān)管。國家發(fā)改委對肥料產(chǎn)品價格監(jiān)管實(shí)行“優(yōu)惠＋限價”的政策，即在保證化肥行業(yè)所需煤、電、氣優(yōu)惠供應(yīng)及鐵路運(yùn)輸?shù)瓦\(yùn)價的前提下，限制化肥產(chǎn)品價格不合理上漲。2023年以來，國家發(fā)改委先后下發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)化肥價格監(jiān)管的通知》和《關(guān)于加強(qiáng)氯化鉀及復(fù)混肥價格監(jiān)管的通知》等文件。文件要求，對實(shí)行政府指導(dǎo)價管理的化肥產(chǎn)品，要嚴(yán)格成本監(jiān)審，合理確定基準(zhǔn)價格及浮動幅度；未實(shí)行政府指導(dǎo)價的，要實(shí)行提價申報或調(diào)價備案制度，并從嚴(yán)審核企業(yè)生產(chǎn)成本，嚴(yán)格控制調(diào)價頻率和調(diào)價幅度。自2023年開始，相關(guān)部門對于化肥產(chǎn)品的價格監(jiān)管變更為“市場調(diào)節(jié)價”，將化肥產(chǎn)品的定價權(quán)由政府變更為市場。2023年1月，國家發(fā)改委、財政部下發(fā)《關(guān)于改革化肥價格形成機(jī)制的通知》（發(fā)改價格[2023]268號）要求“取消化肥價格限制政策。自2023年1月25日起，將國產(chǎn)化肥出廠價格、除鉀肥外的進(jìn)口化肥港口交貨價格由政府指導(dǎo)價改為市場調(diào)節(jié)價”。4、行業(yè)主要法律法規(guī)及政策行業(yè)主要涉及的法律有《中華人民共和國產(chǎn)品質(zhì)量法》、《中華人民共和國合同法》、《中華人民共和國計量法》、《中華人民共和國標(biāo)準(zhǔn)化法》；主要涉及的法規(guī)有《肥料登記管理辦法》、《工業(yè)產(chǎn)品生產(chǎn)許可證管理?xiàng)l例》、《化肥淡季商業(yè)儲備管理辦法》、《測土配方施肥方案實(shí)施》、《測土配方施肥試點(diǎn)補(bǔ)貼資金管理暫行辦法》等。八、影響行業(yè)發(fā)展的有利因素和不利因素1、有利因素（1）國家政策大力扶持優(yōu)質(zhì)化肥行業(yè)發(fā)展鞏固和加強(qiáng)農(nóng)業(yè)的基礎(chǔ)地位、改善農(nóng)民的生活及生計是我國長期堅持的基本國策。近幾年，中共中央、國務(wù)院1號文件均把發(fā)展農(nóng)村經(jīng)濟(jì)、實(shí)現(xiàn)糧食穩(wěn)定增產(chǎn)作為年度的重要工作任務(wù)。由于化肥是確保糧食增產(chǎn)的重要物質(zhì)基礎(chǔ)，國家制定了大量的政策鼓勵化肥行業(yè)快速發(fā)展。復(fù)合肥、控釋肥是優(yōu)質(zhì)化肥產(chǎn)品，在解決資源過度消耗、減少農(nóng)業(yè)面源污染、降低農(nóng)業(yè)生產(chǎn)成本等方面具有重要作用，國家尤為重視。國家將復(fù)合肥生產(chǎn)經(jīng)營列入《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄(2023年本)》中鼓勵類產(chǎn)業(yè)。國家同時在《國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展第十一個五年計劃（2023～2023）規(guī)劃綱要》、《國家中長期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要(2023～2023年)》、《關(guān)于積極發(fā)展現(xiàn)代農(nóng)業(yè)扎實(shí)推進(jìn)社會主義新農(nóng)村建設(shè)的若干意見》、《當(dāng)前優(yōu)先發(fā)展的高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化重點(diǎn)領(lǐng)域指南（2023年度）》以及農(nóng)業(yè)部《全國農(nóng)業(yè)和農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展第十一個五年規(guī)劃（2023～2023）》等重要文件中，均明確提出大力發(fā)展控釋肥行業(yè)的要求。（2）糧食需求與耕地面積之間的矛盾將增加對優(yōu)質(zhì)肥料的需求我國是世界人口第一大國，人口總量持續(xù)增長。據(jù)預(yù)測，2023年，我國人口將達(dá)到14.5億。人口的增加和人民生活水平的提高將導(dǎo)致人們對糧食和經(jīng)濟(jì)作物的需求明顯增加，國家提出了到2023年糧食增產(chǎn)1000億斤的目標(biāo)。同時，隨著我國城市化進(jìn)程的加快，國內(nèi)耕地面積將持續(xù)減少。不斷增長的糧食需求與不斷減少的耕地面積之間的矛盾將進(jìn)一步加劇。提高糧食單產(chǎn)是解決該矛盾的唯一方法，這將導(dǎo)致優(yōu)質(zhì)肥料的施用量逐年增加。（3）經(jīng)濟(jì)作物種植面積的增加加大了對優(yōu)質(zhì)肥料的需求近年來，我國農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，農(nóng)業(yè)種植結(jié)構(gòu)發(fā)生了顯著變化，經(jīng)濟(jì)作物（指油料、蔬菜、水果、茶葉、糖料等作物）的種植面積逐年增加。據(jù)統(tǒng)計，2023年到2023年間，蔬菜種植面積增加17.31%，達(dá)到2.68億畝。23與普通大田糧食作物相比，經(jīng)濟(jì)作物的需肥量一般是大田糧食作物的1.2～2.6倍，且經(jīng)濟(jì)作物一般多使用復(fù)合肥、控釋肥等優(yōu)質(zhì)肥料。經(jīng)濟(jì)作物種植面積的增加加大了對復(fù)合肥、控釋肥等優(yōu)質(zhì)肥料的需求。（4）生產(chǎn)成本降低擴(kuò)大了控釋肥施用領(lǐng)域長期以來，控釋肥因生產(chǎn)工藝復(fù)雜、包膜材料價格相對較高，價格一直居高不下，被稱為“貴族肥料”。其施用范圍僅限于園藝、苗圃、高爾夫球場等高價值作物及非農(nóng)業(yè)領(lǐng)域。（5）施用化肥的領(lǐng)域越來越廣隨著國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，施用化肥的領(lǐng)域?qū)⒉粩鄶U(kuò)大，如森林、苗圃、牧草、水產(chǎn)都開始使用化肥。我國有1.4億公頃森林，3.2億公頃草原，還有漫長海岸線的海洋養(yǎng)殖業(yè)等，都是施用化肥的新領(lǐng)域。2、不利因素（1）在長期使用氮磷鉀單質(zhì)肥過程中，部分農(nóng)民習(xí)慣于使用高含氮量、高濃度的單質(zhì)肥。復(fù)合肥、控釋肥等優(yōu)質(zhì)化肥與傳統(tǒng)的單質(zhì)肥相比雖然存在諸多優(yōu)點(diǎn)，但要取得農(nóng)民認(rèn)可還需要一個過程。（2）近年來，作為復(fù)合肥、控釋肥原材料的單質(zhì)肥價格波動較大，影響復(fù)合肥、控釋肥生產(chǎn)企業(yè)盈利能力。（3）近年來，糧食價格相對較低，農(nóng)民種糧積極性不高，制約了復(fù)合肥、控釋肥等化肥行業(yè)的快速發(fā)展。九、行業(yè)主要企業(yè)簡況目前，國內(nèi)獲得復(fù)合肥生產(chǎn)許可證的企業(yè)有5,000家左右，復(fù)合肥企業(yè)大多為產(chǎn)能在1～5萬噸的小企業(yè)。這些小企業(yè)生產(chǎn)的中低檔復(fù)合肥產(chǎn)品大多在其臨近區(qū)域銷售?？蒯尫适且环N技術(shù)含量相對較高的新型肥料，目前，國內(nèi)只有漢楓緩釋肥料、北京首創(chuàng)新型肥料制造等少數(shù)幾家企業(yè)具備控釋肥生產(chǎn)能力。國內(nèi)復(fù)合肥行業(yè)產(chǎn)銷量在百萬噸以上的企業(yè)并不多。根據(jù)中國磷肥工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2023年度，我國復(fù)合肥生產(chǎn)企業(yè)復(fù)合肥實(shí)物產(chǎn)量居前的企業(yè)有湖北洋豐股份、金正大公司、江蘇中東集團(tuán)、四川省天元化工總廠、可豐化工股份、魯西化工集團(tuán)股份、深圳市芭田生態(tài)工程股份、史丹利化肥股份等。1、湖北洋豐股份湖北洋豐股份位于湖北省荊門市，主要生產(chǎn)硫酸鉀復(fù)合肥、尿基復(fù)合肥、磷酸一銨、過磷酸鈣、鹽酸等產(chǎn)品。該公司復(fù)合肥產(chǎn)品市場主要集中在湖北、河南等省份。2、江蘇中東集團(tuán)江蘇中東集團(tuán)位于江蘇省常州市，主要生產(chǎn)氯化鉀復(fù)合肥、硫酸鉀復(fù)合肥、磷酸一銨、磷酸二銨、硫酸、鹽酸等產(chǎn)品。該公司復(fù)合肥產(chǎn)品市場主要集中在江蘇、湖北、安徽等省份。3、四川省天元化工總廠四川省天元化工總廠位于四川省德陽市，主要生產(chǎn)氨化造粒硫鉀、氯鉀型復(fù)合肥、硝硫基、尿基（硫鉀、氯鉀）高塔熔體造粒復(fù)合肥、彩色BB肥，速溶性硫基、硝基沖施肥、硝酸磷鉀復(fù)合肥以及各種專用肥。該公司產(chǎn)品銷售市場主要集中在四川、廣東、云南等省份。4、山東施可豐化工股份山東施可豐化工股份位于山東省臨沂市，主要生產(chǎn)硫酸鉀復(fù)合肥、通用型復(fù)合肥等產(chǎn)品。該公司產(chǎn)品市場主要集中在山東、河南、江蘇等省份。5、魯西化工集團(tuán)股份魯西化工集團(tuán)股份位于山東省聊城市東阿縣，主要生產(chǎn)尿素、碳酸氫銨、合成氨、磷酸二銨、硫酸銨、復(fù)合肥、復(fù)混肥等產(chǎn)品。該公司產(chǎn)品市場主要集中在山東、河南、河北、江蘇等省份。6、深圳市芭田生態(tài)工程股份深圳市芭田生態(tài)工程股份位于廣東省深圳市南山區(qū)科技園，主要生產(chǎn)復(fù)合肥和其他肥料，該公司產(chǎn)品市場主要集中廣東、山東、廣西、海南等省份。7、史丹利化肥股份史丹利化肥股份位于山東省臨沂市，主要生產(chǎn)復(fù)合肥和其他肥料，該公司產(chǎn)品市場主要集中山東、河南、江蘇等省份?？蒯尫室蚣夹g(shù)含量相對較高，目前，國內(nèi)僅少數(shù)幾家能夠產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)。8、漢楓緩釋肥料漢楓緩釋肥料位于遼寧省大連市，主要生產(chǎn)緩釋氮肥、高塔造粒復(fù)合肥等。該公司產(chǎn)品銷售市場主要集中在遼寧、吉林、黑龍江、江蘇等省份。9、北京首創(chuàng)新型肥料制造北京首創(chuàng)新型肥料制造位于北京房山區(qū)青龍湖鎮(zhèn)大馬村，主要生產(chǎn)復(fù)混肥料、包膜緩控釋肥料等產(chǎn)品。該公司市場主要集中在山東、東北三省等省份。10、山東金正大生態(tài)工程股份本公司經(jīng)營范圍為復(fù)混肥料（不含危險品類）、緩控釋肥料、有機(jī)肥料、微生物肥料的生產(chǎn)銷售；鹽酸的生產(chǎn)銷售，主要業(yè)務(wù)是復(fù)合肥、控釋肥的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

2023年紡織服飾品牌分析報告2023年8月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、品牌公司復(fù)蘇時點(diǎn) 3二、本土服飾品牌復(fù)蘇的突破口 81、品牌與產(chǎn)品差異化 82、傳統(tǒng)渠道精簡與整合 93、適度提升直營比重，加強(qiáng)渠道控制力 94、更重視電子商務(wù)，強(qiáng)調(diào)線上線下共同發(fā)展 105、管理層由創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)向職業(yè)化、專業(yè)化團(tuán)隊(duì)轉(zhuǎn)變 116、通過品牌兼并整合實(shí)現(xiàn)集團(tuán)化發(fā)展 12三、上市品牌服飾公司分析 14四、品牌服飾公司未來發(fā)展前景 16五、投資建議及重點(diǎn)公司簡況 181、魯泰A 192、富安娜 203、探路者 204、朗姿股份 215、卡奴迪路 226、羅萊家紡 227、森馬服飾 238、華斯股份 24六、風(fēng)險因素 25一、品牌公司復(fù)蘇時點(diǎn)從行業(yè)終端來看，此輪服飾行業(yè)調(diào)整始于2022年。2022年在通脹大背景下，品牌企業(yè)為了應(yīng)對持續(xù)上漲的成本費(fèi)用壓力同時實(shí)現(xiàn)盈利增長的要求，不斷對產(chǎn)品進(jìn)行提價，2022年下半年開始，雖然終端零售金額的增速并沒有出現(xiàn)大幅度的波動，但終端銷量增速已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的惡化。終端疲弱對上市品牌公司的沖擊已經(jīng)從終端庫存積壓傳導(dǎo)至訂貨會增速。由于加盟訂貨制的存在，上市品牌公司利潤表增速的下滑會明顯滯后于終端出現(xiàn)的惡化。從傳導(dǎo)路徑來分析，從2022年秋冬開始行業(yè)終端售罄率相對往年普遍出現(xiàn)一定程度的下降，事實(shí)上行業(yè)的這輪調(diào)整尚在進(jìn)行之中，多數(shù)品牌公司目前都處于打折促銷去庫存的狀態(tài)，2022年秋冬訂貨會不少公司開始出現(xiàn)一定程度的下降，今年上市品牌公司普遍面臨著利潤表增速進(jìn)一步下滑甚至盈利下降的壓力。行業(yè)調(diào)整之后，未來修復(fù)路徑也將從終端開始。由于終端銷售低迷，2021年下半年開始行業(yè)整體都在通過頻繁的打折促銷（包括電商渠道）清理積壓的庫存，我們認(rèn)為終端的問題最終還是要先從終端修復(fù)，考慮到2022年秋冬訂貨會普遍不再壓貨，同時考慮到2021年開始大力清庫存，我們預(yù)計2022年末全行業(yè)清庫存會告一段落，2021年開始上市品牌公司的資產(chǎn)負(fù)債表與現(xiàn)金流量表將逐步好轉(zhuǎn)，隨后傳導(dǎo)至2021秋冬訂貨會數(shù)據(jù)與利潤表將逐步修復(fù)轉(zhuǎn)正。從戴維斯雙殺到雙擊，上市品牌服飾公司的股價修復(fù)取決于凈利潤的恢復(fù)節(jié)奏。2021年下半年起品牌服飾行業(yè)爆發(fā)的庫存危機(jī)、電商沖擊、終端銷售低迷等一系列問題使上市品牌公司在資本市場經(jīng)歷了一輪“戴維斯雙殺”，隨著盈利預(yù)測的不斷下調(diào)與負(fù)面數(shù)據(jù)的不斷出現(xiàn)，服裝家紡行業(yè)上市公司整體PE從最高點(diǎn)的40倍下降到如今的14倍，我們認(rèn)為從中長期來看，目前的估值水平已經(jīng)大部分反映了資本市場對行業(yè)的悲觀預(yù)期。一旦行業(yè)或部分脫穎而出的品牌公司在終端銷售與訂貨會增速等指標(biāo)上出現(xiàn)明顯的向上拐點(diǎn)，預(yù)計行業(yè)的估值將會得到率先修復(fù)，業(yè)績的逐步兌現(xiàn)會進(jìn)一步推動股價的上漲。但從投資機(jī)會上看，本輪調(diào)整之后品牌服飾行業(yè)未來將很難出現(xiàn)齊漲齊跌的局面，個股之間的分化將明顯加劇，最終走出來的企業(yè)將有一輪恢復(fù)性行業(yè)，而有一些品牌將逐步邊緣化，未來更多擁有更好定位、更新渠道和更好商業(yè)模式的品牌企業(yè)將逐步加入資本市場，為投資者提供更多更新的選擇。二、本土服飾品牌復(fù)蘇的突破口曾經(jīng)的粗放式增長告一段落，未來行業(yè)將恢復(fù)到更高質(zhì)量、更可持續(xù)的增長階段。我們認(rèn)為過去本土品牌服飾行業(yè)依靠開店鋪貨與產(chǎn)品提價方式實(shí)現(xiàn)的粗放式增長已經(jīng)結(jié)束，在當(dāng)前國內(nèi)服飾需求增長相對低迷的背景下，品牌公司正在積極尋找復(fù)蘇的突破口。1、品牌與產(chǎn)品差異化在過去行業(yè)高速發(fā)展階段，本土品牌在各自的細(xì)分領(lǐng)域并沒有形成明顯的品牌及產(chǎn)品差異，因此品牌也沒有形成足夠強(qiáng)大的客戶粘性，產(chǎn)品提價無法彌補(bǔ)銷量下滑帶來的損失，這也在一方面造成了行業(yè)低迷階段，各品牌出現(xiàn)一損俱損的局面。在行業(yè)調(diào)整中期，多數(shù)品牌服飾公司已經(jīng)意識到品牌及產(chǎn)品差異化的重要性，品牌特色和性價比將取代高定價倍率成為產(chǎn)品定位方向，戶外用品行業(yè)中探路者通過產(chǎn)品定價的下調(diào)與品牌訴求上的持續(xù)投入，已經(jīng)成功與主要外資戶外品牌形成差異化的定位。品牌形象與號召力需要企業(yè)持之以恒的投入，如今越來越多的傳播媒介與方式為品牌公司提供了足夠多的推廣渠道。2、傳統(tǒng)渠道精簡與整合過去粗放的開店鋪貨擴(kuò)張模式對品牌公司已經(jīng)開始產(chǎn)生負(fù)面影響，由于消費(fèi)與商業(yè)環(huán)境的惡化，2021年起多數(shù)品牌公司及加盟商不再盲目擴(kuò)張，對新開店的店址、費(fèi)用投入與盈利會有更謹(jǐn)慎的要求與考量，現(xiàn)有渠道也會經(jīng)歷一個整合的過程，2021年起不少品牌公司凈開店速度開始下降，關(guān)店數(shù)量開始增加。我們判斷經(jīng)過這輪傳統(tǒng)渠道的精簡與整合，未來渠道的內(nèi)生性增長將是考量渠道的重要指標(biāo)，也將成為品牌公司業(yè)績增長的主要拉動力之一，參考優(yōu)秀外資品牌的成長路徑，穩(wěn)健的開店、良好的貨品管理與店效的持續(xù)增長是推動品牌公司由小做大的主要驅(qū)動因素，也是本土品牌下一輪增長的突破口。3、適度提升直營比重，加強(qiáng)渠道控制力本土品牌普遍采用加盟訂貨制度在行業(yè)持續(xù)景氣階段讓公司享受到了渠道數(shù)量快速拓展的收益，但也掩蓋了品牌公司對渠道控制力較弱、對終端反饋不敏銳的不足，由于缺少零售與管理經(jīng)驗(yàn)，品牌公司難以在實(shí)體渠道形象、貨品管理、銷售數(shù)據(jù)等方面進(jìn)行統(tǒng)一的掌控與管理，也無法對消費(fèi)需求變化做出快速的反應(yīng)。通過適度提升直營店比重，本土品牌公司已經(jīng)開始由批發(fā)向零售轉(zhuǎn)型的趨勢，這一方面有利于減少中間環(huán)節(jié)帶來的庫存積壓等問題，另一方面也有利于統(tǒng)一品牌推廣，更好的與終端反饋。品牌鞋類公司中，達(dá)芙妮與奧康等已經(jīng)開始通過加盟收直營與聯(lián)營等各種方式來提升品牌公司對渠道的掌控。4、更重視電子商務(wù)，強(qiáng)調(diào)線上線下共同發(fā)展2021年前品牌公司更多是把電商作為消化庫存的渠道，由于基數(shù)較小，各品牌公司電商收入跟隨國內(nèi)電子商務(wù)的發(fā)展同步爆發(fā)式增長。2021年“雙十一”各電商平臺的促銷活動讓本土品牌充分嘗到甜頭，同時也開始逐步重視電商作為新興渠道的作用與影響力，將電商視為新的增長點(diǎn)。針對電商渠道，目前本土品牌大多將其作為清庫存的重要渠道，部分品牌也通過設(shè)立專屬品牌、專供商品等方式平衡線上線下利益，同時設(shè)立專門的團(tuán)隊(duì)進(jìn)行管理。我們認(rèn)為未來電子商務(wù)將成品牌企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的重要組成部分，而不是簡單的清庫存渠道，O2O等發(fā)展也將為眾多公司帶來全新的機(jī)會。5、管理層由創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)向職業(yè)化、專業(yè)化團(tuán)隊(duì)轉(zhuǎn)變隨著國內(nèi)零售環(huán)境的日益復(fù)雜化與消費(fèi)偏好的日益細(xì)分成熟，本土品牌面臨著消費(fèi)環(huán)境與外資品牌競爭的雙重挑戰(zhàn)，從公司管理團(tuán)隊(duì)角度來分析，多數(shù)本土品牌原有創(chuàng)始人及創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)由于經(jīng)驗(yàn)依賴等原因?qū)嶋H上未必能夠適應(yīng)新的商業(yè)模式與消費(fèi)環(huán)境，在保證股東長期利益的前提下，啟用職業(yè)管理團(tuán)隊(duì)，并通過合適的激勵方式來平衡各方利益，是本土品牌公司未來實(shí)現(xiàn)管理轉(zhuǎn)型可以選擇的突破口之一。在這一點(diǎn)上，探路者、七匹狼等公司已經(jīng)走在行業(yè)的前頭，通過多年的發(fā)展，公司職業(yè)化管理團(tuán)隊(duì)已經(jīng)基本搭建完畢，并通過股權(quán)激勵等方式將管理層與股東的長期利益捆綁在一起。6、通過品牌兼并整合實(shí)現(xiàn)集團(tuán)化發(fā)展在當(dāng)前行業(yè)洗牌加劇的背景下，相比非上市品牌公司，已上市公司相對擁有更強(qiáng)大的融資平臺，并在信息、資源等方面擁有一定的優(yōu)勢，在握有充足資金的情況下，這些品牌公司都在積極地進(jìn)行戰(zhàn)略上的調(diào)整，收購整合品牌或渠道互補(bǔ)的同行或許將成為行業(yè)重要方向之一。在品牌零售普遍低迷的當(dāng)下，部分非上市品牌面臨著業(yè)績大幅波動、加盟商盈利下降等成長瓶頸，融資與退出渠道的不暢使得這些具備潛力的品牌成為上市品牌公司的并購整合對象。從國外品牌公司的發(fā)展歷史看，大型龍頭企業(yè)普遍經(jīng)歷了單品牌單系列到單品牌多系列再到多品牌的成長過程，例如全球戶外運(yùn)動巨頭VF集團(tuán)、全球化妝品龍頭歐萊雅無不經(jīng)歷了這樣發(fā)展壯大的過程，當(dāng)然這種發(fā)展模式的前提是整合方自身有一個較為穩(wěn)固的自有品牌基礎(chǔ)，同時要求有強(qiáng)大的整合能力，而被收購方管理團(tuán)隊(duì)能較長時間保持穩(wěn)定。我們認(rèn)為2022年6月森馬公告擬收購GXG的案例或許已經(jīng)打開了行業(yè)品牌間整合的序幕。三、上市品牌服飾公司分析國內(nèi)的品牌服飾領(lǐng)域經(jīng)過15—20年左右的快速發(fā)展，已經(jīng)發(fā)展出相對齊全的子行業(yè)，不同的子行業(yè)因?yàn)榘l(fā)展階段的不同和行業(yè)特征的不同，在未來的發(fā)展中也將呈現(xiàn)出不同的分化。我們從子行業(yè)增長速度、擴(kuò)容空間、競爭態(tài)勢、行業(yè)可能達(dá)到的市場集中度、消費(fèi)粘度等多個角度綜合考慮，目前階段對子行業(yè)基本面的排序是：戶外行業(yè)、家紡、中高檔女裝、童裝、商務(wù)休閑、時尚休閑、女鞋、男正裝和運(yùn)動裝。從發(fā)展模式上分析，直營占比更高的品牌公司產(chǎn)生的歷史庫存壓力通常小于代理加盟商為主的公司，短期終端銷售的改善也會更快傳導(dǎo)至直營占比更高的品牌公司的財務(wù)數(shù)據(jù)上。此外，電子商務(wù)作為行業(yè)新興渠道與未來新的增長點(diǎn)，越來越獲得品牌公司的重視，在這一點(diǎn)上，已經(jīng)具備良好基礎(chǔ)和成型的電商戰(zhàn)略的品牌公司將擁有先機(jī)。從行業(yè)調(diào)整傳導(dǎo)路徑來看，在訂貨會數(shù)據(jù)與終端零售等指標(biāo)上最早開始惡化的上市品牌公司先于其他公司面對一系列問題，同時也有更長的時間做出調(diào)整改變，在庫存消化告一段落后這些公司在財務(wù)報表上將呈現(xiàn)更早的復(fù)蘇跡象。綜合考慮上述3種不同維度的篩選，我們認(rèn)為可能率先復(fù)蘇的選標(biāo)有：富安娜、朗姿股份、卡奴迪路、探路者、羅萊家紡和森馬服飾。四、品牌服飾公司未來發(fā)展前景未來行業(yè)復(fù)蘇是否有一些前瞻性的指標(biāo)，這個也許是資本市場最關(guān)心的問題，我們認(rèn)為，除了每季的訂貨會指標(biāo)外（部分品牌由于訂貨比重調(diào)整可比性在逐步降低），終端零售與公司營運(yùn)質(zhì)量方面的相關(guān)指標(biāo)持續(xù)改善也是行業(yè)或公司復(fù)蘇的重要標(biāo)志，具體包括終端打折促銷頻率、可比同店銷量增長、營運(yùn)指標(biāo)（存貨與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等）、行業(yè)零售數(shù)據(jù)、售罄率、凈開店等。打折促銷頻率的減少，一方面可以說明終端積壓庫存消化基本完畢，另一方面也可以部分反映消費(fèi)者對品牌、定價、產(chǎn)品的逐步認(rèn)可，未來的增長更多將來自銷量的帶動?？杀韧赇N量增長擺脫低個位數(shù)甚至負(fù)增長后，恢復(fù)至接近雙位數(shù)增速也基本可以反映行業(yè)復(fù)蘇的態(tài)勢。對于目前仍以加盟訂貨為主的品牌服飾企業(yè)來說，應(yīng)收賬款的變化通常是企業(yè)營業(yè)收入變化的前兆。根據(jù)我們前期對國內(nèi)外品牌公司的比較研究（具體參考先前報告《應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)變化是企業(yè)營收轉(zhuǎn)暖的先行指標(biāo)》），當(dāng)季度應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)變化下穿營業(yè)收入變化時，往往預(yù)示著企業(yè)當(dāng)年或者次年?duì)I收復(fù)蘇，因?yàn)閷用松淌谛诺臏p少預(yù)示著終端經(jīng)營情況的改善，下一個訂貨期，訂單量將會增加。在我們這篇定量分析的行業(yè)報告中初步帥選出有復(fù)蘇跡象的可能標(biāo)的包括富安娜、森馬服飾和夢潔家紡。行業(yè)低迷的情況下，2021年開始不少品牌公司放緩了開店節(jié)奏，關(guān)店數(shù)量開始增加，傳統(tǒng)渠道數(shù)量調(diào)整的時間一方面取決于零售終端的恢復(fù)，另一方面也取決于門店各類成本費(fèi)用壓力的減輕，在本土品牌公司越來越注重鞏固現(xiàn)有門店質(zhì)量（店效與平效的提升）的趨勢下，凈開店增長的恢復(fù)本身反映了公司對自身擴(kuò)張與復(fù)制高質(zhì)量門店的信心，同時可以反映加盟商信心與盈利水平的恢復(fù)。受到季節(jié)性、大規(guī)模促銷活動等因素的影響，單月行業(yè)零售數(shù)據(jù)（全國百家大型零售企業(yè)、全國50家重點(diǎn)大型零售企業(yè)服裝零售數(shù)據(jù)等）增速波動較大，我們認(rèn)為連續(xù)3個月零售數(shù)據(jù)增速的回升基本可以反映行業(yè)復(fù)蘇的態(tài)勢，尤其是銷量增速的持續(xù)回暖可以反映零售終端更高質(zhì)量的復(fù)蘇。五、投資建議及重點(diǎn)公司簡況品牌服飾公司作為消費(fèi)型企業(yè)，本身具備更多的防御屬性，過去粗放式的發(fā)展與加盟商體制帶來的庫存問題以及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)本身的減速使得行業(yè)出現(xiàn)了較大的業(yè)績波動，我們認(rèn)為目前品牌公司經(jīng)營業(yè)績的波動一方面有經(jīng)濟(jì)減速的原因，另一方面更多是為過去的發(fā)展模式埋單。我們認(rèn)為在行業(yè)調(diào)整與洗牌過程中，優(yōu)秀的品牌服飾公司將向更可持續(xù)的增長模式與更高的營運(yùn)質(zhì)量轉(zhuǎn)型，最終脫穎而出的公司在財務(wù)質(zhì)量與自由現(xiàn)金流等指標(biāo)上會出現(xiàn)越來越明顯的改善，參考海外市場經(jīng)驗(yàn)，資本市場通常愿意給予這些發(fā)展模式更為穩(wěn)健的服飾品牌公司一定的估值溢價，我們認(rèn)為經(jīng)歷本輪行業(yè)調(diào)整后生存并逐步壯大的品牌服飾企業(yè)盡管不會有以前那么高的盈利增速，但更可預(yù)期、更穩(wěn)健的增長及更高的經(jīng)營質(zhì)量將為他們帶來估值溢價。經(jīng)過行業(yè)繁榮期的洗禮與快速增長，國內(nèi)紡織制造龍頭企業(yè)已經(jīng)積累了自身優(yōu)勢，多年的擴(kuò)張幫助中高端紡織制造企業(yè)形成了一定的產(chǎn)能規(guī)模，企業(yè)自身已經(jīng)擁有了成熟的產(chǎn)業(yè)鏈配套體系，并且儲備了較高素質(zhì)、持續(xù)豐富的人力資源與研發(fā)力量，后期更多依靠研發(fā)能力的不斷提升和產(chǎn)業(yè)鏈綜合優(yōu)勢實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健的經(jīng)營增長。經(jīng)歷宏觀環(huán)境波動、人民幣升值、原材料成本上升等多種因素的考驗(yàn)，中高端紡織制造企業(yè)積累了寶貴的生產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)和研發(fā)能力，多年的市場摸爬滾打可以通過深入大客戶的供應(yīng)鏈體系從而逐漸綁定大客戶，客戶的高集中度形成的粘性正是行業(yè)重要的護(hù)城河之一，未來龍頭企業(yè)也將充分受益于行業(yè)集中度與產(chǎn)品附加值的提升。我們認(rèn)為，市場應(yīng)該重新審視對傳中高端紡織制造龍頭企業(yè)的估值水平，持續(xù)穩(wěn)定增長的現(xiàn)金流表現(xiàn)實(shí)際已經(jīng)代表了公司的核心競爭力，也理應(yīng)對應(yīng)更高的估值水平。綜上，紡織制造類我們依然首推魯泰A，四季度建議重點(diǎn)關(guān)注華斯股份的階段性機(jī)會。品牌類未來一年我們更傾向的標(biāo)的為：富安娜、探路者、朗姿股份、卡奴迪路、羅萊家紡和森馬服飾。1、魯泰A從公司上市13年以來的經(jīng)營業(yè)績指標(biāo)看，公司業(yè)績的持續(xù)增長能力、穩(wěn)定性、較高的盈利質(zhì)量都體現(xiàn)了其在細(xì)分領(lǐng)域的護(hù)城河，優(yōu)異的綜合管理能力、研發(fā)能力及全產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)枪竞诵母偁幜λ?，也是公司長期以來相對行業(yè)的業(yè)績穩(wěn)定性更強(qiáng)的重要原因。未來行業(yè)集中度的提升與產(chǎn)品附加值的提升將是公司業(yè)績增長的主要推動因素，棉價的上漲將為公司業(yè)績疊加彈性。近年來內(nèi)外部宏觀經(jīng)濟(jì)的變化將進(jìn)一步加速行業(yè)洗牌，業(yè)內(nèi)訂單有望進(jìn)一步向公司這樣的龍頭企業(yè)集中，隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中高價訂單占比的逐步上升，預(yù)計近3年公司業(yè)績可以保持20%左右的復(fù)合增長。在中國經(jīng)濟(jì)面臨轉(zhuǎn)型、減速的大背景下，魯泰這樣具有全球產(chǎn)業(yè)鏈競爭優(yōu)勢、不存在歷史增長負(fù)擔(dān)的企業(yè)所受影響相對更小，業(yè)績穩(wěn)定性相對更高，更具有吸引力。我們認(rèn)為前期公司股價的上漲主要來自于業(yè)績拐點(diǎn)的確認(rèn)，后期公司股價上漲將更多來自于估值修復(fù)和業(yè)績可能的超預(yù)期。2、富安娜較高的直營占比、鮮明的品牌產(chǎn)品特色帶來的客戶黏度、更為精細(xì)化的管理與相對更強(qiáng)的零售能力一直是公司區(qū)別于競爭對手的主要優(yōu)勢，也是公司在終端零售低迷的大環(huán)境下始終能保持相對更穩(wěn)定的經(jīng)營業(yè)績的重要原因，公司一貫穩(wěn)健的經(jīng)營風(fēng)格、嚴(yán)格的期間費(fèi)用控制力度可以使其保持相對行業(yè)更好的經(jīng)營質(zhì)量。公司電子商務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，收入連續(xù)3年實(shí)現(xiàn)高增長。除了將電商作為處理庫存的渠道外，公司將“圣之花”定為電商專屬品牌，同時發(fā)展電商專屬產(chǎn)品，在產(chǎn)品與設(shè)計風(fēng)格上形成差異，避免線上線下沖突。中長期我們繼續(xù)看好家紡行業(yè)處于消費(fèi)升級晚期帶來的快速增長和行業(yè)集中度的提升。另一方面公司由家紡向大家居用品的延伸可以使公司在更大的市場空間內(nèi)憑借自身的品牌特色與經(jīng)營管理優(yōu)勢豐富產(chǎn)品品類，進(jìn)一步打開公司銷售與市值空間。3、探路者考慮到國內(nèi)戶外用品市場較小的基數(shù)，我們預(yù)計未來3-5年國內(nèi)戶外用品行業(yè)仍能保持20%以上復(fù)合增長，是目前品牌服飾中增速最快的子行業(yè)之一。作為國內(nèi)戶外用品行業(yè)唯一一家上市公司，公司較其他同類型本土品牌擁有更多的優(yōu)勢。公司較早完成了職業(yè)管理團(tuán)隊(duì)的建設(shè)，并且通過較為完善的激勵措施充分保證了管理團(tuán)隊(duì)不斷學(xué)習(xí)與改善經(jīng)營管理的積極性，另一方面管理團(tuán)隊(duì)本身具備豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，目睹了運(yùn)動服飾等子行業(yè)過去粗放的開店模式下的問題。2021年起公司未雨綢繆通過開展了多品牌業(yè)務(wù)覆蓋更多元化的市場需求，主品牌探路者本身已經(jīng)擁有一定的品牌影響力與號召力，公司設(shè)立Discovery與電商專屬品牌阿肯諾，為中長期的發(fā)展做好儲備。2022年公司進(jìn)一步明確以美國VF集團(tuán)為標(biāo)桿，堅定貫徹多品牌的發(fā)展道路，為未來營收和市值打開了更大空間。對比其他品牌服飾企業(yè)，公司對電子商務(wù)更為重視，發(fā)展戰(zhàn)略更清晰明確。公司將電商戰(zhàn)略分為3個投入層次，首先積極推動加盟商參與電子商務(wù)的運(yùn)營，倡導(dǎo)全員電商，并考慮將期貨轉(zhuǎn)移至線上；其次通過對網(wǎng)站的投入進(jìn)行品牌與公司線上平臺的推廣；最后是通過搭建集零售、服務(wù)與文化傳播等為一體的線上戶外家園大平臺，帶領(lǐng)公司建立強(qiáng)大的品牌號召力與忠實(shí)的客戶群，實(shí)現(xiàn)企業(yè)多元化、立體化的發(fā)展，充分分享國內(nèi)戶外行業(yè)一步步的成長。4、朗姿股份公司所處的中高檔成熟女裝市場行業(yè)集中度較低，個性化與差異化特征超過其他服飾子行業(yè)