投資銀行-案例分析

關于阿?里巴巴?金?融?突?圍?

———資?產(chǎn)?證?券?化?

13級經(jīng)濟與金融簡超13002150072023/12/81MainPoint一、資產(chǎn)證券化的相關知識二、阿里資產(chǎn)證券化的背景三、阿里資產(chǎn)證券化的交易過程四、小結2023/12/82一、資產(chǎn)證券化1、資產(chǎn)證券化的定義：是以特定資產(chǎn)組合或特定現(xiàn)金流為支持，發(fā)行可交易證券的一種融資形式。傳統(tǒng)的證券發(fā)行是以企業(yè)為基礎，而資產(chǎn)證券化則是以特定的資產(chǎn)池為基礎發(fā)行證券。2、通俗的說，資產(chǎn)證券化就是將缺乏流動性的資產(chǎn)，轉換為在金融市場上自由買賣的證券的行為，使其具有流動性。2023/12/83一、資產(chǎn)證券化3、資產(chǎn)證券化的種類：廣義的資產(chǎn)證券化它包括以下四類①實體資產(chǎn)證券化②信貸資產(chǎn)證券化：就是將一組流動性較差信貸資產(chǎn)，如銀行的貸款、企業(yè)的應收賬款，經(jīng)過重組形成資產(chǎn)池，使這組資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流收益比較穩(wěn)定并且預計今后仍將穩(wěn)定，在配以相應的信用擔保，在此基礎上把這組資產(chǎn)所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流的收益權轉變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌錾狭鲃?、信用等級較高的債券型證券進行發(fā)行的過程。

③證券資產(chǎn)證券化④現(xiàn)金資產(chǎn)證券化2023/12/84二、阿里資產(chǎn)證券化的背景阿里巴巴的三個平臺，阿里巴巴(B2B)、淘寶(C2C)、天貓(B2C)，商戶絕大多數(shù)都是小微企業(yè)甚至個人，這些客戶基本上都得不到傳統(tǒng)金融的貸款支持，發(fā)展受到資金約束，進而也約束了平臺提供商阿里巴巴集團的發(fā)展。也正因此，四年前，阿里巴巴掌門人馬云就公開說：“如果銀行不改變，阿里將改變銀行?！?010年和2011年，浙江阿里小貸和重慶阿里小貸公司分別成立。這兩家小貸公司為阿里平臺上的無法在傳統(tǒng)金融渠道獲得貸款的小微企業(yè)和網(wǎng)商個人創(chuàng)業(yè)者提供“金額小、期限短、隨借隨還”的純信用小額貸款服務。盡管這些信用貸款相對于傳統(tǒng)銀行貸款沒有抵押，但憑借阿里平臺的歷史交易數(shù)據(jù)判斷客戶信用狀況，壞賬率低于銀行業(yè)平均壞賬率。借此，阿里巴巴的“平臺、金融、數(shù)據(jù)”三大業(yè)務形成了良性互動。2023/12/85

電子商務平臺提供了大量歷史交易數(shù)據(jù)，而這些數(shù)據(jù)又給金融業(yè)務提供了足夠的貸款對象信息，而對于融資困難的小微企業(yè)和個人創(chuàng)業(yè)者而言，阿里的小貸業(yè)務又進一步吸引其成為阿里電子商務平臺的客戶。阿里小貸是當前中國解決中小企業(yè)融資困境的一個成功標桿，但這種小貸模式的阿里金融存在一個致命的局限，即，小貸公司不能像銀行一樣吸收存款，除資本金外，只能從銀行融入資金。而根據(jù)銀監(jiān)會頒布的《關于小額貸款公司試點的指導意見》，小貸公司從銀行融入資金的余額，不得超過資本凈額的50%。阿里小貸所在的浙江和重慶都出臺了鼓勵政策，允許從銀行融入的資金余額的上限提高到100%，即便如此，兩家阿里小貸的16億元注冊資本，也只能從銀行再融入16億元，可供放貸的資金最多為32億元。相對目前阿里小貸累計約300億元的貸款總額，貸款周轉了10次。阿里小貸的進一步發(fā)展，受到了資金來源的限制。如果沒有新的辦法，阿里金融顯然難以擔負馬云所言的“支撐整個未來”的使命。2023/12/86一個辦法就是申請銀行牌照，這也是外界一直猜測阿里巴巴會做銀行的原因所在。但銀行牌照的申請不是短時間能夠?qū)崿F(xiàn)的，能否申請下來也存在極大不確定性。另外，銀行也未必適合阿里巴巴“金額小、期限短、隨借隨還”的小貸業(yè)務，而且還要受到諸多約束，比如要求與客戶面對面、不能異地提供貸款服務等。另外一個辦法就是將貸款出售，回籠資金，再放貸，加快資金周轉。此前阿里巴巴通過信托計劃進行了嘗試。2012年6月，重慶阿里小貸通過山東信托發(fā)行了“阿里金融小額信貸資產(chǎn)收益權投資項目集合信托計劃”，向社會募集資金2億元。9月，重慶阿里小貸再次通過發(fā)行“阿里星2號集合信托計劃”，向社會募集資金1億元。這等于為阿里小貸新增了3億元可供貸款資金。但由于信托計劃的私募性質(zhì)，融資規(guī)模受到限制，另外，信托的融資成本也比較高，顯然難以滿足阿里金融更大發(fā)展的需求。2023/12/87那么資產(chǎn)證券化應是阿里巴巴解決資金來源的最佳渠道。資產(chǎn)證券化由于可采取公募，且發(fā)行的產(chǎn)品是標準化、高流通性的證券，投資者眾多，因此可進行大規(guī)模融資，且融資成本也比信托計劃要低得多。阿里巴巴之前之所以采取信托而未采取資產(chǎn)證券化，是因為存在制度障礙。阿里小貸的特點是“期限短、隨借隨還”，而所發(fā)行的資產(chǎn)支持證券則期限較長，因此存在期限錯配。而最近中國證監(jiān)會正式頒布的《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務管理規(guī)定》，允許以基礎資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流循環(huán)購買新的基礎資產(chǎn)方式組成基礎資產(chǎn)池，為阿里巴巴資產(chǎn)證券化提供了可能。2023/12/88三、阿里資產(chǎn)證券化的過程據(jù)悉，此次阿里巴巴的資產(chǎn)證券化，是將阿里小貸公司的50億元貸款組合出售給東方證券的“專項資產(chǎn)管理計劃”，以此貸款組合為基礎，向投資者發(fā)行50億元證券，其中40億元的優(yōu)先證券由社會投資者購買，阿里巴巴購買10億元的次級證券。這些證券的償付來自于50億元貸款組合的本息償還，優(yōu)先證券先于次級證券償還。通過優(yōu)先/次級的分檔，優(yōu)先證券的信用級別得以提高，從而能夠降低融資成本。通過資產(chǎn)證券化，事實上是阿里小貸公司把40億元的貸款出售給了證券投資者，回籠40億元資金，從而能夠發(fā)放新的貸款。換句話說，這40億元貸款的中小微企業(yè)和個人創(chuàng)業(yè)者，獲得了資本市場的融資渠道。在證券到期之前，如果貸款組合中的貸款償還了，可以用償還所得的資金購買新的貸款，即“基礎資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流循環(huán)購買新的基礎資產(chǎn)方式組成基礎資產(chǎn)池”，如此循環(huán)，一直到證券到期。由此，短期貸款和長期證券的期限錯配問題得以解決。于是藉此，阿里巴巴得以用更大規(guī)模的貸款來支持客戶的發(fā)展，反過來進一步促進阿里巴巴自身的發(fā)展。2023/12/892023/12/8102023/12/811四、小結1、阿里巴巴通過資產(chǎn)證券化較大的解決了客戶or小微企業(yè)的融資需求，反過來也促進了自身的發(fā)展。2、京東、蘇寧、騰訊等電商企業(yè)，也已經(jīng)或者正準備進入小額貸款領域，阿里巴巴的資產(chǎn)證券化無疑為這些企業(yè)同樣存在的貸款資金來源問題，率先探了一條路。3、中小企業(yè)貸款證券化，為向中小企業(yè)發(fā)放貸款的銀行提供了從資本市場融資的渠道，實際上是間接幫助中小企業(yè)從資本市場融資的一種做法，為中小企業(yè)提供了一條全新的融資渠道。4、此次阿里巴巴資產(chǎn)證券化，是證券公司資產(chǎn)證券化領域，第一個中小企業(yè)貸款證券化案例，也是中國中小企業(yè)貸款證券化的第二次實踐，并把基礎資產(chǎn)擴展到了微型企業(yè)和個人創(chuàng)業(yè)者?？梢哉f，中小企業(yè)貸