加拿大信息隔離墻調(diào)研報(bào)告(講課用合規(guī)研討會(huì)版本)

信息隔離墻及相關(guān)機(jī)制研究

-------境外經(jīng)驗(yàn)與國內(nèi)立法和實(shí)踐

國信證券股份有限公司合規(guī)總監(jiān)陳勇（博士）2023/12/91目錄信息隔離墻概說加拿大信息隔離墻立法相關(guān)政策與程序隔離墻的墻體跨墻控制與程序觀察清單（Watchlist）限制清單（RistrictList）

員工交易行為的限制靜默期中央控制室一個(gè)完整項(xiàng)目過程加拿大經(jīng)驗(yàn)的借鑒與啟迪我國信息隔離墻立法與實(shí)踐2023/12/92信息隔離墻概說（一）基本概念國際上通稱為“中國墻”（ChineseWalls)“中國墻”一詞，與中國毫不相干，是美國證券法上的一個(gè)特定制度美國總統(tǒng)羅斯福在一次演講中形容舊中國閉關(guān)鎖國政策美國金融界借此隱喻金融機(jī)構(gòu)及證券公司內(nèi)部實(shí)行自律管理而在不同業(yè)務(wù)部門之間筑起的一道無形屏障20世紀(jì)60年代以來，“中國墻”作為調(diào)整多功能券商利益沖突的一種方法和制度，在美國證券管理中被廣泛采用，并為立法和司法認(rèn)可

2023/12/93信息隔離墻概說SEC以Merrill

Lynch公司在承做Douglas公司業(yè)務(wù)時(shí)違反證券法I0b一5規(guī)則為由，對其提起訴訟Merrill

Lynch公司最終同意與SEC達(dá)成和解，并承諾建立一系列機(jī)制，防止將其承銷、發(fā)行部所獲得的內(nèi)幕信息泄露給銷售人員Merrill

Lynch發(fā)表政策聲明:禁止其承銷部門雇員泄露從公司取得與公開發(fā)行或私募發(fā)行證券的報(bào)價(jià)和談判有關(guān)的、公司未向投資大眾公開的實(shí)質(zhì)性的信息，除非是對下列人員所作的披露:注冊管理機(jī)構(gòu)的高級官員、法律部門的人員和直接參與該承銷活動(dòng)的其他人員;承銷部門尋求咨詢意見的研究部門有關(guān)人員;為作為決定是否參與該證券的發(fā)行評估之用的承銷團(tuán)的其他共同承銷人的包買部門成員?！?/p>

Merrill

Lynch公司實(shí)施的程序，盡管沒有被公開地命名，但是就是后來為人所知的“中國墻”。2023/12/94信息隔離墻概說防范內(nèi)幕交易和利益沖突采用物理和程序的方法將重大非公開信息（內(nèi)幕信息）控制在需要知悉的人范圍內(nèi)

——需知原則（NeedtoKnow）在掌握內(nèi)幕信息的投行部門與其他部門之間設(shè)置障礙記錄何人何時(shí)獲得該信息2023/12/95信息隔離墻概說中國墻(ChineseWalls)：想象中的墻、不可逾越防火墻（Firewalls）：加拿大官方和坊間使用道德墻(EthicalWalls)：自律機(jī)制、道德考驗(yàn)信息屏障(InformationBarriers)：較好的通用性信息隔離墻（InformationBarrierWalls):本土化名稱

2023/12/96信息隔離墻概說（二）目的：防止重大未公開信息的不當(dāng)流動(dòng)和使用避免內(nèi)幕交易和管理利益沖突

（三）功能：抗辯效力掌握內(nèi)幕信息對券商而言是個(gè)嚴(yán)肅的問題禁止與發(fā)行人存在特定關(guān)系的內(nèi)幕信息知情人進(jìn)行內(nèi)幕交易綜合性券商同時(shí)從事投行和自營、研究，存在利益沖突投行掌握內(nèi)幕信息，自營相關(guān)證券，表面上構(gòu)成內(nèi)幕交易法律例外規(guī)定，允許其他業(yè)務(wù)正常開展，但承擔(dān)舉證責(zé)任取決于控制內(nèi)幕信息泄露和不當(dāng)使用的政策和程序政策和程序包括隔離墻、灰色清單、限制清單等2023/12/97信息隔離墻概說（四）世界級難題隔離信息猶如隔離空氣，是人力所非能企及的只能消除券商內(nèi)部不同業(yè)務(wù)部門之間的利益沖突，防止其濫用在業(yè)務(wù)過程中獲取的機(jī)密信息，不能消除雇員個(gè)人泄露或利用其掌握的內(nèi)幕信息。信息隔離墻是自律機(jī)制，沒有固定模式，存在不確定性如何構(gòu)建方為充分有效，取決于公司個(gè)體的差異性。監(jiān)管部門基于原則監(jiān)管，并不制定具體規(guī)則。券商需要根據(jù)對自己情況的評估和建立自己認(rèn)為適當(dāng)?shù)膬?nèi)控機(jī)制，以避免可能招致的刑事和民事責(zé)任。2023/12/98信息隔離墻概說監(jiān)管部門要求制定、實(shí)施、保持并執(zhí)行合理的政策和程序能否滿足其義務(wù)和舉證要求取決于個(gè)案情況券商必須結(jié)合自身的情況采取相應(yīng)的措施和程序“防護(hù)墻”“有墻不一定能，沒有墻萬萬不能”“形式上的隔離墻沒有任何意義”“隔離不限制，限制不隔離”2023/12/99信息隔離墻概說（五）信息隔離墻及相關(guān)機(jī)制重大未公開信息的保密要求及“需知原則”基礎(chǔ)性隔離措施（物理、人員、信息系統(tǒng)、資金賬戶等）信息隔離墻墻體設(shè)計(jì)跨墻與回墻觀察名單與限制名單靜默期2023/12/910加拿大隔離墻的立法安大略省證券法第76.（1）節(jié)任何與發(fā)行人存在特定關(guān)系的人或公司都不得利用其獲取的與發(fā)行人相關(guān)的尚未公開披露的重大事實(shí)或重大變化買入或賣出發(fā)行人證券安大略省證券法規(guī)第175（1）節(jié)如果公司或其雇員能夠證明，那些事實(shí)上已經(jīng)掌握非公開重大事實(shí)或重大變化的人并沒有制定或參與制定相關(guān)證券買賣的決策，則該雇員或公司可以避免承擔(dān)法案所規(guī)定的刑事和民事責(zé)任。安大略省證券法規(guī)第175（3）節(jié)在確定某人或某公司是否已經(jīng)盡到了法規(guī)第175（1）項(xiàng)下的舉證責(zé)任時(shí)，要看其是否以及在多大程度上通過政策和程序來避免違反法案第76（1）條所禁止的行為。2023/12/911加拿大隔離墻的立法安大略省證監(jiān)會(huì)33-601—關(guān)于內(nèi)幕信息的政策與程序指引（1998/1/27)員工交易隔離墻政策與程序限制交易的政策與程序合規(guī)政策與程序加拿大全國性證券自律組織投資行業(yè)監(jiān)管組織（IRROC）的前身投資經(jīng)紀(jì)協(xié)會(huì)（IDA）于2005年11月18日頒布的會(huì)員監(jiān)管公告2005MR0377—防止機(jī)密信息泄露指引信息屏障灰色清單限制清單2023/12/912相關(guān)政策與程序

（安大略省證監(jiān)會(huì)33-601—關(guān)于內(nèi)幕信息的政策與程序指引）員工教育內(nèi)幕信息范圍及法律對泄露和不當(dāng)使用的限制內(nèi)幕交易的法律后果，刑事和民事責(zé)任道德責(zé)任內(nèi)幕信息隔離的政策與程序劃定掌握內(nèi)幕信息的特定部門，將其與其他部門隔離隔離不現(xiàn)實(shí)或不可行，所有相關(guān)證券交易和咨詢活動(dòng)受限制對內(nèi)幕信息采取保密措施，包括信息隔離、項(xiàng)目代碼號、電子郵件控制等限制交易的政策與程序券商獲得或可能獲得發(fā)行人內(nèi)幕信息監(jiān)控、限制或中止與發(fā)行人相關(guān)證券活動(dòng)使用灰色清單和限制清單合規(guī)的政策與程序制定、實(shí)施、維持并執(zhí)行相關(guān)政策與程序政策與程序由董事會(huì)批準(zhǔn)，與券商商業(yè)運(yùn)作模式相配備高級管理層對政策和程序的實(shí)施和執(zhí)行承擔(dān)責(zé)任定期檢查政策和程序的充分性向高級管理層或董事會(huì)呈報(bào)有效性評估報(bào)告監(jiān)控和檢查券商賬戶的交易監(jiān)控和（或）限制券商或其雇員交易相關(guān)證券監(jiān)控、檢查和（或）限制所有雇員的交易要求所有雇員及關(guān)聯(lián)人只能將其賬戶開立在雇員注冊人處2023/12/913隔離墻的墻體機(jī)密一側(cè)投資銀行、公司和商業(yè)銀行資本市場與承銷墻頂高管層、董事會(huì)以及法律和合規(guī)部門公開一側(cè)

銷售與交易、研究、風(fēng)險(xiǎn)控制、會(huì)計(jì)、運(yùn)營、信息技術(shù)與支持2023/12/914隔離墻的墻體公司需要制定政策和程序，明確劃分員工在隔離墻所處位置任何人員必須歸屬于其中的一類員工也應(yīng)該清楚地知道自己在隔離墻所處位置由系統(tǒng)追蹤（人力資源部門可以通過郵件進(jìn)行追蹤）對于難以確定位置的人員，默認(rèn)為屬于公開一側(cè)討論：

風(fēng)險(xiǎn)控制部門、內(nèi)部審計(jì)部門、業(yè)務(wù)線的主管負(fù)責(zé)人2023/12/915跨墻控制與程序機(jī)密側(cè)的員工不允許與公開側(cè)的員工或客戶溝通相關(guān)公司情況跨墻應(yīng)盡量避免，必要的跨墻應(yīng)遵循嚴(yán)格程序跨墻后研究分析人員不能提供任何相關(guān)發(fā)行人證券的研究評述研究人員跨墻工作屬于無償服務(wù)，不能從投行那邊獲得任何報(bào)酬所能夠獲取的信息主要是將要公開披露的信息，如招股書草案應(yīng)盡可能少地獲取信息，減少分析員可能承擔(dān)的法律風(fēng)險(xiǎn)2023/12/916跨墻控制與程序公司應(yīng)該建立書面的跨墻政策和程序申請跨墻一般需要獲得相關(guān)高管層的批準(zhǔn)跨墻前必須通知合規(guī)部門保持完整的跨墻記錄2023/12/917跨墻控制與程序投行向高管層提出跨墻需求申請投行或高管與合規(guī)部門聯(lián)系，知會(huì)合規(guī)部合規(guī)部門進(jìn)行記錄，決定是否派人員伴隨跨墻合規(guī)部門對投行和跨墻人員提醒相關(guān)注意事項(xiàng)跨墻人員與投行會(huì)面討論相關(guān)問題（電話溝通必須監(jiān)聽，對談話內(nèi)容記錄并存檔）相關(guān)項(xiàng)目信息公開披露研究員回墻，將跨墻人員從監(jiān)管名單中刪除回墻時(shí)間的界定是相關(guān)項(xiàng)目信息已經(jīng)公開或相關(guān)信息已過時(shí)2023/12/918觀察清單（Watchlist）也稱為灰色清單(GrayList)在有限范圍內(nèi)流通的發(fā)行人清單券商（含其成員）掌握清單上發(fā)行人的機(jī)密信息目的在于對所有可能涉及信息泄露或不當(dāng)使用的交易活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)視2023/12/919觀察清單（Watchlist）確信能夠拿到項(xiàng)目，譬如，商談具體交易條件或簽署協(xié)議屬于高度機(jī)密名單，僅限于少數(shù)高管和履行監(jiān)控職責(zé)的人員知曉整個(gè)項(xiàng)目未公開，投資、咨詢等業(yè)務(wù)可正常開展，不宜限制對涉及清單的相關(guān)證券投資和研究咨詢活動(dòng)進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)控發(fā)現(xiàn)異常交易或可疑情況立即開展調(diào)查通常清單管理由合規(guī)部門負(fù)責(zé)投行在確定建立業(yè)務(wù)關(guān)系或約定提供服務(wù)時(shí)立即通知合規(guī)部門高管層和投資銀行會(huì)定期對名單進(jìn)行檢查，并不斷更新2023/12/920限制清單（RistrictList）與券商有現(xiàn)存且公開披露有合作關(guān)系的發(fā)行人名單項(xiàng)目雖公開但尚未完結(jié)，仍擁有或可能獲取新的內(nèi)幕信息要求對券商交易及咨詢進(jìn)行限制，涉及的證券不得自營和發(fā)布報(bào)告2023/12/921限制清單（RistrictList）觀察清單與限制清單的區(qū)別在于觀察清單是高度機(jī)密的清單、限制清單是在內(nèi)部被廣為傳閱的清單觀察清單是項(xiàng)目在進(jìn)行但尚未公布，限制清單是項(xiàng)目已經(jīng)公布但未完結(jié)觀察清單限制的是機(jī)密一側(cè)的交易，限制清單限制的是公開一側(cè)的交易2023/12/922限制清單（RistrictList）觀察名單轉(zhuǎn)入限制清單時(shí)點(diǎn)：該項(xiàng)目相關(guān)信息第一次公開披露公司可通過內(nèi)部局域網(wǎng)向員工公布該名單所有交易包括公司和員工的交易必須停止，相關(guān)研究咨詢停發(fā)員工每天要瀏覽該名單以確信其業(yè)務(wù)操作符合要求關(guān)注所有賬戶及相關(guān)證券，在發(fā)現(xiàn)可疑交易需要采取相應(yīng)的措施限制交易會(huì)對公司經(jīng)營產(chǎn)生影響，清單要及時(shí)更新項(xiàng)目完結(jié)，不再擁有內(nèi)幕信息，將證券從清單中刪除觀察清單轉(zhuǎn)限制清單以及限制清單的刪除，需要建立明確的程序主要由投行提供相關(guān)信息，合規(guī)部門需要督促和跟蹤券商自營部門先前已持有的證券如何處理問題2023/12/923員工交易行為的限制員工可以參與證券投資員工賬戶只能開立在特定公司，可供監(jiān)管識(shí)別一般要求在本公司開立證券賬戶在外部開立賬戶，必須獲得本公司的書面批準(zhǔn)如果客戶是公司員工或其他券商的代理人，券商在為其開立賬戶前必須取得該客戶雇主或委托人的書面同意券商必須將該賬戶標(biāo)注為“非客戶賬戶”投資活動(dòng)必須保持合理，不能夠影響到本職工作2023/12/924員工交易行為的限制受中央控制室的嚴(yán)格監(jiān)控，隔離墻限制名單的主要限制對象“預(yù)審交易”制：員工進(jìn)行交易前必須事先經(jīng)審查批準(zhǔn)，主要是對研究員、投資銀行人員和機(jī)構(gòu)銷售與交易員的額外限制違規(guī)處置：賣出的照數(shù)買入，買入的必須賣出；如有所得歸公司交付慈善機(jī)構(gòu)，若有虧損需個(gè)人承擔(dān)。員工參與私募、買賣非上市公司股權(quán)，需合規(guī)部門批準(zhǔn)，防利益沖突2023/12/925靜默期指證券機(jī)構(gòu)擔(dān)任證券公開發(fā)行活動(dòng)的承銷商或財(cái)務(wù)顧問，本機(jī)構(gòu)承銷或管理的證券發(fā)行活動(dòng)之前或之后的一段時(shí)期內(nèi)，其研究人員不得對外發(fā)布關(guān)于該發(fā)行人的研究報(bào)告。指限制期結(jié)束后的一段期間內(nèi)券商對涉及原限制名單中的證券繼續(xù)保持沉默不發(fā)表相關(guān)研究報(bào)告或投資咨詢意見讓市場對新上市的證券有充分觀察和消化的時(shí)間，避免傾向、誤導(dǎo)只對研究咨詢業(yè)務(wù)限制，不限制自營交易（需要做市）IPO發(fā)行日之后的40天內(nèi)、增發(fā)之后的10天內(nèi)不得發(fā)布研究報(bào)告信息化時(shí)代，將靜默期縮短的趨勢2023/12/926靜默期國內(nèi)靜默期相關(guān)規(guī)則：《證券公司從事股票發(fā)行主承銷業(yè)務(wù)有關(guān)問題的指導(dǎo)意見》在將發(fā)行文件報(bào)送至證監(jiān)會(huì)后，除已公開的信息外，不得向外界透露有關(guān)本次發(fā)行的任何信息，直至發(fā)行人正式募集文件公開。詢價(jià)階段（發(fā)行人募集文件公開——定價(jià)日期）承銷商的分析師向詢價(jià)對象提供投資價(jià)值研究報(bào)告，投資價(jià)值研究報(bào)告僅限于詢價(jià)期間供詢價(jià)對象使用，不通過任何形式對外發(fā)布（不同于一般的證券研究報(bào)告）?！栋l(fā)布證券研究報(bào)告暫行規(guī)定》界定的靜默期自定價(jià)日算起。詢價(jià)結(jié)束后，確定并公告發(fā)行價(jià)格，當(dāng)日為定價(jià)日。靜默期的長短沒有具體規(guī)定，由公司自行設(shè)定。2023/12/927中央控制室為有效實(shí)施對隔離墻的監(jiān)控，證券公司一般在合規(guī)部門內(nèi)設(shè)控制室最先產(chǎn)生于美國，近年來開始在國際上流行控制室的功能是掌握該項(xiàng)目知情人名單管理觀察清單及限制清單對涉及清單的證券交易和研究咨詢進(jìn)行監(jiān)控對發(fā)現(xiàn)的異常情況展開調(diào)查及處理通過名單排查的方式進(jìn)行監(jiān)測需要熟悉投行業(yè)務(wù)的法律人員和熟悉研究的專業(yè)人員2023/12/928一個(gè)完整項(xiàng)目過程Pitch商討Engagement約定Announcement公告Restrict限制性條款Closing結(jié)算WatchList監(jiān)視清單InvestmentBankingworksonthetransactiondeterminingpricingandstructure投資銀行負(fù)責(zé)確定交易價(jià)格和結(jié)構(gòu)RestrictedList限制清單Transactionisannouncedinthepress在報(bào)刊雜志上公告項(xiàng)目2023/12/929一個(gè)完整項(xiàng)目過程Pitch商討Engagement約定Announcement公告Restrict限制性條款Closing結(jié)算公司選擇投資銀行與投資銀行共享重大非公開信息通知合規(guī)部門（交易代碼名稱）通過內(nèi)部的利益沖突審查（可能要在委托書中增加披露）客戶簽署委托協(xié)議組建交易團(tuán)隊(duì)（限制人數(shù)）

證券被列入灰色/觀察清單股票、期權(quán)、高收益?zhèn)?、存單、?quán)證、可轉(zhuǎn)換債券2023/12/930一個(gè)完整項(xiàng)目過程合規(guī)部監(jiān)測相關(guān)研究與交易合規(guī)部門定期對項(xiàng)目狀態(tài)的后續(xù)監(jiān)測主要監(jiān)測項(xiàng)目報(bào)告的發(fā)布與公告當(dāng)項(xiàng)目首次公告時(shí)，考慮列入限制名單是合適（監(jiān)管及公司章程）投資銀行必須在項(xiàng)目被公開之前告知合規(guī)部門公告后加入限制性清單告知受限制清單影響的相關(guān)部門Pitch商討Engagement約定Announcement公告Restrict限制性條款Closing結(jié)算2023/12/931一個(gè)完整項(xiàng)目過程監(jiān)測交易和和處理異常情況無風(fēng)險(xiǎn)套利，做市，促進(jìn)與維護(hù)市場中性對沖（衍生品的delta對沖）審閱研究報(bào)告以及與公眾溝通限制清單的每日發(fā)布監(jiān)測與項(xiàng)目和公告相關(guān)的變化Pitch商討Engagement約定Announcement公告Restrict限制性條款Closing結(jié)算2023/12/932一個(gè)完整項(xiàng)目過程項(xiàng)目完結(jié)的公告把證券移出限制清單確認(rèn)沒有任何理由移入觀察清單（新的或后來出現(xiàn)的重大非公開信息）項(xiàng)目文件存檔Pitch商討Engagement約定Announcement公告Restrict限制性條款Closing結(jié)算2023/12/933加拿大相關(guān)經(jīng)驗(yàn)的啟迪與借鑒推進(jìn)員工持續(xù)教育，構(gòu)筑信息隔離墻的道德基礎(chǔ)以“道德”為墻基，做到心中有“墻”

培育良好的企業(yè)文化，對員工道德進(jìn)行凈化強(qiáng)化公司高層意識(shí)，完善信息隔離墻體系建設(shè)自律管理與限制業(yè)務(wù)的特性，需要得到高層的重視強(qiáng)調(diào)董事會(huì)和高級管理層的責(zé)任強(qiáng)調(diào)相關(guān)政策與程序制定的同時(shí)，強(qiáng)調(diào)落實(shí)與實(shí)效

重視外部監(jiān)管的檢查完善現(xiàn)行法律制度，充分發(fā)揮信息隔離墻的功效現(xiàn)行法律制度存在兩大障礙，需要進(jìn)行改革內(nèi)幕交易規(guī)定增加除外條款，在立法上確認(rèn)隔離墻的抗辯效力

放棄禁止員工炒股的規(guī)定，將員工股票交易行為納入隔離墻管控2023/12/934加拿大經(jīng)驗(yàn)的啟迪與借鑒借鑒國際經(jīng)驗(yàn)，實(shí)現(xiàn)信息隔離墻的本土化目標(biāo)擴(kuò)大信息隔離機(jī)制管控的信息范圍——業(yè)務(wù)敏感信息信息隔離機(jī)制與利益沖突解決機(jī)制結(jié)合

堅(jiān)持自律規(guī)范，注重信息隔離墻的差異化特性證券公司----針對自身的業(yè)務(wù)性質(zhì)、組織結(jié)構(gòu)和內(nèi)控水平等諸多因素，把握好各項(xiàng)具體制度的安排有關(guān)部門----考慮證券公司差異性，制定靈活而具有彈性的規(guī)則或指引，區(qū)別對待大型券商、小型券商與單一業(yè)務(wù)券商2023/12/935我國信息隔離墻立法與實(shí)踐隨著綜合治理工作的結(jié)束，券商生存危機(jī)基本解除。對券商的監(jiān)管開始朝向精細(xì)化方向發(fā)展。近年來，關(guān)于券商及工作人員涉嫌老鼠倉、違規(guī)持股、內(nèi)幕交易、操縱股價(jià)的事件頻頻曝光，利益沖突成為突出的問題，券商聲譽(yù)遭到公眾普遍質(zhì)疑，監(jiān)管機(jī)構(gòu)面臨較大的外部壓力，需要借用國際通行的做法，促使券商建立信息隔離墻制度，加強(qiáng)自我約束，恢復(fù)投資者對市場及市場中介的信心，并為國內(nèi)券商融入國際市場奠定管理與制度基礎(chǔ)。（一）立法層面《證券法》—業(yè)務(wù)隔離要求《證券公司內(nèi)部控制指引》—基礎(chǔ)隔離措施《證券公司合規(guī)管理試行規(guī)定》—合規(guī)總監(jiān)責(zé)任證監(jiān)會(huì)頒布相關(guān)監(jiān)管規(guī)則—一相關(guān)業(yè)務(wù)的具體要求2023/12/936我國信息隔離墻立法與實(shí)踐（二）監(jiān)管動(dòng)態(tài)2009年10月16日，尚福林在證券公司合規(guī)管理座談會(huì)上提出，證券公司要把建立健全信息隔離墻制度、防范利益沖突和內(nèi)幕信息的不當(dāng)使用，作為持續(xù)深化合規(guī)管理工作中的一個(gè)重點(diǎn)。2010年2月，在寧波召開的證券行業(yè)自律組織聯(lián)席會(huì)議上，莊心一副主席明確提出由協(xié)會(huì)牽頭組織制定信息隔離制度相關(guān)指引。

深圳證監(jiān)局、上海證券局率先發(fā)布證券公司建立信息隔離相關(guān)指導(dǎo)意見地方證監(jiān)局開展對部分券商信息隔離墻建設(shè)情況的檢查工2010年6月2日合規(guī)專業(yè)委員會(huì)南京會(huì)議成立隔離墻制度指引起草工作小組經(jīng)過半年多的努力，中證協(xié)于2010年12月30日發(fā)布適用于全行業(yè)的《證券公司信息隔離墻指引》，2011年1月1日開始實(shí)施。2023/12/937我國信息隔離墻立法與實(shí)踐（三）實(shí)踐層面各公司制訂并實(shí)施適用于本公司的信息隔離制度經(jīng)驗(yàn)不足和和缺乏規(guī)則指引，實(shí)際效果并不明顯交易所對個(gè)案的提示海通證券信息隔離墻申報(bào)專業(yè)評價(jià)引發(fā)爭議“隔離不限制，限制不隔離”2023/12/938我國信息隔離墻立法與實(shí)踐（四）立法過程中爭議的焦點(diǎn)問題大墻與小墻的問題狹義----只限于投資銀行業(yè)務(wù)與其他業(yè)務(wù)之間，目的在于控制與投資銀行業(yè)務(wù)有關(guān)的內(nèi)幕信息的不當(dāng)流動(dòng)，防范內(nèi)幕交易廣義----在其他存在利益沖突的業(yè)務(wù)之間也應(yīng)該設(shè)置信息隔離墻，業(yè)務(wù)敏感信息也要管控，導(dǎo)致跨墻制度、名單制度的擴(kuò)大