2023年銀行移動支付行業(yè)分析報告

2023年銀行移動支付行業(yè)分析報告目錄一、移動支付的興起概述：消費習慣的改變與移動支付的興起 PAGEREFToc352232336\h3二、移動支付的內(nèi)涵和外延 PAGEREFToc352232337\h5三、移動支付與電子銀行業(yè)務 PAGEREFToc352232338\h7四、移動支付與商業(yè)銀行轉(zhuǎn)型 PAGEREFToc352232339\h9五、移動支付與商業(yè)銀行機遇 PAGEREFToc352232340\h13六、移動支付與商業(yè)銀行定位 PAGEREFToc352232341\h16七、國外移動支付業(yè)務的發(fā)展 PAGEREFToc352232342\h181、韓國—運營商和銀行聯(lián)合主導，政府給予積極扶持 PAGEREFToc352232343\h182、美國—金融機構、運營商及第三方支付等科技公司多方參與 PAGEREFToc352232344\h193、印度—運營商與銀行合作開拓偏遠地區(qū)移動金融市場 PAGEREFToc352232345\h19八、上市銀行移動支付業(yè)務發(fā)展狀況 PAGEREFToc352232346\h201、浦發(fā)銀行的移動支付業(yè)務：從近端支付到遠程支付 PAGEREFToc352232347\h202、2023年，招行啟動移動支付業(yè)務發(fā)展 PAGEREFToc352232348\h213、銀行業(yè)發(fā)展移動支付業(yè)務大事記 PAGEREFToc352232349\h22一、移動支付的興起概述：消費習慣的改變與移動支付的興起媒介在變，銀行服務方式也需要改變。網(wǎng)路技術、信息技術和金融服務在融合，銀行也開始積極主動融入到這種技術社會的框架中。銀行采取以客戶為中心的服務理念，客戶更加熱衷于網(wǎng)絡購物、適應電子支付、習慣使用，銀行就在加快發(fā)展電子銀行、移動支付等業(yè)務，增加客戶的黏性，同時帶動信用卡、支付結算等其他業(yè)務的發(fā)展，增強客戶的體驗。隨著生活節(jié)奏的加快和信息技術的發(fā)展，人們的消費習慣正在悄無聲息地發(fā)生著重要變化。一方面網(wǎng)絡購物占消費總額的比重不斷上升，另一方面，信用卡在日常結算中的比重越來越大。雙11當天，淘寶的銷售額達到191億，超過了去年的3倍，而購物天堂香港11月份的日均零售額為9.7億，線下百貨巨頭王府井2023年全年營業(yè)收入167億元，2023年全國票房總額也不過170億元。與此同時，現(xiàn)實生活中，越來越多的消費者選擇以信用卡結算的方式來代替?zhèn)鹘y(tǒng)的現(xiàn)金結算。據(jù)《中國信用卡產(chǎn)業(yè)發(fā)展藍皮書（2023）》顯示，截至2023年底國內(nèi)信用卡發(fā)卡量達到了2.3億張，比上年增長了23.96%，信用卡消費額在社會消費品零售總額當中占比達到了32%。從使用頻率上講，近五成(47.3%)的信用卡用戶每周至少使用1次信用卡，更有超過一成的高收入人群(12.6%)幾乎每天都用信用卡。上述兩種變革體現(xiàn)了一種共同的趨勢，即人們越來越看重消費的方便性和快捷性。在此背景下，一種全新的支付方式——移動支付正在醞釀形成。從本質(zhì)上說，移動支付是信用卡的電子版，通過將信用卡的賬戶信息存儲到里，在實際支付時，以“刷”的形式完成交易結算的支付方式。事實上，移動支付自推出以來，便在全球范圍內(nèi)得到了各方的廣泛關注。2023年夏季達沃斯的“未來金融”分論壇上，海內(nèi)外銀行高管和專家闡述了未來銀行的三大趨勢，其中之一便是移動支付化，即傳統(tǒng)業(yè)務受到移動支付等業(yè)務的替代。另外兩大趨勢分別為網(wǎng)絡化和全能一體化，即實體網(wǎng)點受到網(wǎng)上銀行的替代以及銀行業(yè)務與非銀行業(yè)務交叉，銀行呈現(xiàn)出綜合發(fā)展的態(tài)勢。渣打集團曾作出預測，2023年全球移動支付客戶將達到10億人，移動支付金額將達到1萬億美元，亞洲69%的客戶愿意使用電子交易，這是一個非常重要的趨勢。中國的移動支付產(chǎn)業(yè)更是呈現(xiàn)出快速增長的勢頭。根據(jù)人民銀行的相關數(shù)據(jù)，截至2023年底，我國移動支付客戶數(shù)達到1.45億戶，與2023年0.9億戶相比，增加了0.55億戶，增幅達到了61.11%；移動支付客戶數(shù)量快速增長的同時，業(yè)務數(shù)量也有了很大增長，2023年全年發(fā)生業(yè)務2.47億筆，與上年相比增長了109%。德勤在《移動支付產(chǎn)業(yè)趨勢與展望》中更是做出預測，認為2023年，移動支付將會成為中國主流的支付方式。二、移動支付的內(nèi)涵和外延關于移動支付并沒有統(tǒng)一的定義，對于移動支付概念的分歧主要在其范圍的大小上。目前，主流的觀點認為：廣義的移動支付是指用戶使用移動終端，接入通信網(wǎng)絡或使用近距離通信技術完成信息交互，實現(xiàn)資金從支付方向受付方轉(zhuǎn)移的一種支付方式。這是一種很廣泛的概括，涵蓋了目前市場上常見的移動支付手段。狹義的移動支付是指基于無線通信技術，通過移動終端實現(xiàn)的非語音方式的貨幣資金的轉(zhuǎn)賬及支付。由此可見，狹義的移動支付僅僅局限于以為渠道的一類支付活動，不包括網(wǎng)上銀行，自助還款機，pose機等。按照完成支付所依托的技術條件，狹義的移動支付可以進一步分為遠程支付和近端支付。遠程支付——指通過移動網(wǎng)絡，利用短信、GPRS等空中接口，和后臺支付系統(tǒng)建立連接，實現(xiàn)各種轉(zhuǎn)賬、消費等支付功能。包括通過移動終端發(fā)送SMS短信的方式實現(xiàn)的支付行為和通過移動終端登陸移動互聯(lián)網(wǎng)完成的支付行為。其用于支付的資金來源包括話費賬戶、銀行賬戶和支付機構提供的專門支付賬戶。近端支付——是指通過具有近距離無線通訊技術的移動終端實現(xiàn)本地化通訊進行貨幣資金轉(zhuǎn)移的支付方式。主要的技術依托包括NFC、RFID射頻等近程通訊技術；終端形式包括特制SIM卡、貼片、SD卡或定制的移動終端等。這種支付通常以“刷”的方式進行，也即人們通常議論的移動支付。具體實現(xiàn)和操作過程中，二者在交易場景、硬件安全要求、支付金額和資金賬戶類型等方面具有明顯差異：三、移動支付與電子銀行業(yè)務以中國工商銀行為例，電子銀行業(yè)務一般包括四種，個人網(wǎng)上銀行、企業(yè)網(wǎng)上銀行、銀行、銀行。這些業(yè)務與新興的移動支付有著交叉與重疊，尤其是網(wǎng)上銀行與銀行，常常被人們與移動支付弄混。實際上三種業(yè)務有著不同的側重點：網(wǎng)上銀行的側重點在技術，相對于真實的營業(yè)網(wǎng)點，銀行將一部分業(yè)務移到網(wǎng)絡上來進行，凡是使用網(wǎng)絡技術實現(xiàn)的業(yè)務都應歸屬到網(wǎng)上銀行業(yè)務。銀行的側重點在載體，凡是使用作為終端，通過一些標準化的程序和應用軟件，發(fā)送相關指令并完成的銀行業(yè)務，都應歸屬到銀行業(yè)務。目前來看，尚無法通過直接登錄到網(wǎng)上銀行，銀行業(yè)務與網(wǎng)上銀行業(yè)務使用的技術不同，二者也不存在交叉點。移動支付的側重點在移動終端。移動終端是指可以在移動中使用的計算機設備，廣義的講包括、筆記本、平板電腦、POS機甚至包括車載電腦，狹義的移動終端僅指。因此，凡是利用移動終端完成的業(yè)務都可以看成廣義的移動支付，而狹義的移動支付則特指利用完成的支付活動。根據(jù)對的使用方式，狹義的移動支付可進一步劃分成遠程支付與近端支付，遠程支付即銀行業(yè)務，近端支付即人們常說的移動支付業(yè)務。移動支付并非完全創(chuàng)新的產(chǎn)物，而是銀行原有業(yè)務的整合與拓展。一方面，移動支付是銀行傳統(tǒng)的線上業(yè)務與線下業(yè)務的整合；在商店“刷”與直接刷信用卡沒有本質(zhì)差別，是一種線下業(yè)務；而登陸銀行進行賬戶管理則是一種線上業(yè)務。線下業(yè)務與線上業(yè)務正是通過這一特殊載體統(tǒng)一起來。另一方面，由于用戶的廣泛性，移動支付極大地拓展了原有業(yè)務的范圍，打破了傳統(tǒng)業(yè)務的時間限制和空間限制，只要人們愿意，可以隨時隨地進行支付活動。這樣必然對銀行的后臺運行提出更高的要求。遠程的移動支付即銀行業(yè)務，從技術層面看，移動支付同網(wǎng)上銀行的最大區(qū)別就是移動支付通過無線網(wǎng)絡而非固定網(wǎng)絡實現(xiàn)。雖然移動支付和網(wǎng)上銀行功能相似，但移動支付比網(wǎng)上銀行使用更為方便，因為移動支付的客戶可以隨時隨地交易。近端的移動支付則可以看成是信用卡的電子版。通過將銀行卡加載在內(nèi)置了安全芯片的3G上，便實現(xiàn)了與銀行卡的合二為一。買單時，只要在相應設備上刷一下，就可以實現(xiàn)買單，避免了攜帶現(xiàn)金的不便以及輸密碼、簽字的繁瑣。四、移動支付與商業(yè)銀行轉(zhuǎn)型進入21世紀以來，國際國內(nèi)金融格局經(jīng)歷著前所未有的重大變化，商業(yè)銀行經(jīng)營環(huán)境的不確定性越來越強。在這種背景下，商業(yè)銀行紛紛啟動了經(jīng)營戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，期望實現(xiàn)從傳統(tǒng)的以“高資本占用、高速資產(chǎn)擴張”為特征的外延型規(guī)模增長，到“低資本占用、高資本回報”的內(nèi)涵型質(zhì)量增長的根本轉(zhuǎn)變。以我國為例，隨著金融脫媒化和利率市場化的深入，銀行的經(jīng)營環(huán)境將發(fā)生巨大的變化，日趨復雜的經(jīng)營環(huán)境將給商業(yè)銀行帶來諸多挑戰(zhàn)。一方面，存貸款利差普遍會收窄。利率市場化完成以后，由于不再有管制，利率對金融機構之間的競爭反映得更加充分，存貸款利差不可避免地會收窄，銀行的盈利能力大打折扣。另一方面，存款的穩(wěn)定性降低，出于追逐利潤的目的，資金會頻繁地在銀行體系和資本市場、貨幣市場間不斷流動，出現(xiàn)擠兌危機的風險大大提高，銀行的穩(wěn)定性受到極大威脅。最后，資本充足率等監(jiān)管要求的提高，也迫使銀行放棄原有的資產(chǎn)擴張的盈利模式，從傳統(tǒng)的融資中介向著新型的金融服務中介轉(zhuǎn)型。招行行長馬蔚華在山東濟南參加活動時就曾指出：“如果傳統(tǒng)銀行不改變的話，他們就是21世紀一群要滅亡的恐龍?！痹诖吮尘跋?，商業(yè)銀行的轉(zhuǎn)型顯得極為緊迫和必要。一方面，商業(yè)銀行應建立完善的成本約束機制，健全利率定價機制，提高風險定價能力。按照風險與收益對稱的原則完善利率定價的各個環(huán)節(jié)，全面梳理并健全風險成本定價、管理成本定價、內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移定價等各方面的定價機制，以及與之相關的績效考核機制。另一方面，商業(yè)銀行還需加快業(yè)務轉(zhuǎn)型和結構調(diào)整。國際經(jīng)驗來看，利率市場化后，利差收窄會對銀行傳統(tǒng)經(jīng)營模式帶來沖擊，促使銀行經(jīng)營行為發(fā)生一系列變化。從業(yè)務結構上看，銀行將更加重視非利息收入業(yè)務，通過非利息收入的提高彌補息差收窄帶來的贏利缺口。已實現(xiàn)利率市場化的國家和地區(qū)，商業(yè)銀行非利息收入占比大多達到30％－50％，有些甚至超過70％，我國商業(yè)銀行這一比重一般還不到20％。商業(yè)銀行在新的環(huán)境下調(diào)整客戶結構和業(yè)務轉(zhuǎn)型的成效，是實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的重要保障。二者相比，加快業(yè)務結構調(diào)整是商業(yè)銀行轉(zhuǎn)型的重點所在。一則，完善利率定價機制是一個長期、動態(tài)的過程，在此過程中可能會受到政策因素、經(jīng)濟因素的影響，不確定性很大，并且見效慢。在緊迫的形式下，依靠此方式轉(zhuǎn)型，可能會使銀行業(yè)貽誤重要的發(fā)展機遇，甚至陷入危機。二則，銀行業(yè)作為金融中介機構，必須服務于實體經(jīng)濟。目前，我國經(jīng)濟正處于結構調(diào)整轉(zhuǎn)型期，內(nèi)需成為新的增長點，消費將持續(xù)成為中國經(jīng)濟增長的第一引擎。從2023年開始，消費對經(jīng)濟增長貢獻度已經(jīng)超過投資的貢獻度。2023年，消費的貢獻度為51.8%，而投資的貢獻度為50.4%，凈出口的貢獻度為-0.2%。在此過程中，銀行業(yè)必須順應時代潮流，開展移動支付業(yè)務，支付便利性的提高將會促進消費需求的增長，進而有助于提高消費在國民經(jīng)濟中的比重，配合國家的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略。對于移動支付業(yè)務來說，本身是一項中間業(yè)務，不受資本監(jiān)管的要求，而且在業(yè)務大規(guī)模開展后將會給銀行帶來可觀的收益，并且這種收入主要來自手續(xù)費，穩(wěn)定，風險小。因此，發(fā)展移動支付是銀行業(yè)務調(diào)整的一個重要方向，也是應對危機、戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的一個很好的契合點。除此之外，移動支付在其他幾個方面也將為銀行的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型提供重要著力點：首先，增強客戶粘性。移動支付不僅僅是一項普通的中間業(yè)務，同時也與貨幣電子化和消費習慣變革的大背景密切相關。移動支付業(yè)務深入人們?nèi)粘Ｉ畹母鱾€環(huán)節(jié)，使得客戶與銀行的聯(lián)系空前緊密，為銀行鞏固客戶、發(fā)展客戶、進一步提供個性化、專業(yè)化的服務提供了很好的基礎。其次，推進渠道整合。在緊密對接城鎮(zhèn)化發(fā)展規(guī)劃、優(yōu)化網(wǎng)點布局的同時，有效補充新型支付渠道，不僅方便了用戶的日常交易，也使得銀行的業(yè)務渠道更加廣泛和完善。網(wǎng)上銀行、銀行、移動支付等多元電子渠道與傳統(tǒng)物理網(wǎng)點遠近結合、立體交叉、優(yōu)勢互補，減少了銀行對單一渠道的依賴，降低經(jīng)營風險并提高收益水平。再次，促進技術升級。移動支付業(yè)務的開展必然對銀行的運行處理速度和賬戶安全管理提出更高要求，迫使銀行加大資金投入與研發(fā)力度，而這些技術具有廣泛的溢出效應，對銀行的傳統(tǒng)業(yè)務也具有重要意義。此外，盡管目前的移動支付業(yè)務尚無法提供消費信貸，但隨著業(yè)務的開展，移動支付的功能也會逐漸完善，有朝一日也會實現(xiàn)先消費再還款的業(yè)務模式，到時將對銀行的信用管理工作形成重要考驗。因此，銀行有必要以此為契機，提前做好準備，不斷深入和完善征信管理工作。最后，提高服務質(zhì)量。移動支付是一項標準化的業(yè)務，各銀行的產(chǎn)品之間不會有太大的差異，競爭只能在服務層面展開。而且，由于移動支付業(yè)務的開展不需要借助龐大的物理網(wǎng)點和資金規(guī)模，各中小銀行也可以積極布局自己的產(chǎn)業(yè)模式，進軍移動支付市場，并與大型銀行展開競爭。競爭的激烈將使各家銀行紛紛轉(zhuǎn)變服務方式，提升服務質(zhì)量，想用戶之所想，急用戶之所急，真正體現(xiàn)銀行業(yè)服務于實體經(jīng)濟的社會地位和以人為本的服務理念。五、移動支付與商業(yè)銀行機遇雖然移動支付的技術在我國才起步不久，但移動支付市場的誘人前景已促使第三方支付企業(yè)（包括銀聯(lián)）、銀行和移動運營商紛紛布局。對于擁有傳統(tǒng)線下支付和清算優(yōu)勢的銀行來說，自然也不甘于將移動支付這塊“蛋糕”拱手相讓。由于移動支付產(chǎn)品能夠衍生出信用消費等盈利性服務，而且能增加客戶覆蓋面，因此一些股份制銀行十分重視。對于銀行來說，布局移動支付市場不僅是拓展新業(yè)務的需要，更是出于長遠戰(zhàn)略的考量。除了提高銀行客戶的穩(wěn)定性和黏著度外，移動支付撬動銀行卡、支付結算等業(yè)務的再次增長是商業(yè)銀行更為看重的。而這一點將主要通過以下兩個途徑實現(xiàn)：首先，對于消費者而言，將銀行賬戶信息整合到后，支付的便利性極大提高，人們在付款時，再也不用刷卡、輸入密碼、簽名等繁瑣操作，直接“刷”就可以完成支付，消費體驗的改善與消費意愿的提升將會帶動消費的增長，進而提高移動支付的使用頻率。而使用移動支付必須先要到銀行開立賬戶，從而推動銀行卡業(yè)務和支付結算業(yè)務的再次繁榮。其次，對于商戶而言，將不再承擔支付環(huán)節(jié)的手續(xù)費。這將非常有助于調(diào)動商家的推廣熱情，以目前零售業(yè)平均不到5%的利潤率來看，信用卡結算0.5%的手續(xù)費著實讓很多商戶吃不消，2023年上半年，王府井百貨集團實現(xiàn)凈利潤3.84億元，其中金融手續(xù)費支出為5000余萬元，占比高達13%。而對于單個用戶而言，即使手續(xù)費由自己承擔，面對支付便利性的巨大提高，百分之零點幾的手續(xù)費也就顯得微不足道了。2023年，湖南省開展了移動支付試點工作。用戶在商店購物時，將支付交易金額0.8%的手續(xù)費，之后將由發(fā)卡行、受理行、銀聯(lián)與移動運營商共同分享，其中，發(fā)卡行收取60%，受理行收取10%。這一比例與目前的刷卡方式類似（發(fā)卡行收取70%，受理行收取10%，銀聯(lián)收取10%）。以2023年7000億的規(guī)模預計，單移動支付一項業(yè)務，銀行業(yè)便可獲得7000x0.8x（0.6+0.1）=3920億的手續(xù)費收入。除此之外，商業(yè)銀行還可以此為基礎，提供相關的附加服務，如賬戶管理、短信提醒、信息查詢等，進而再收取一部分手續(xù)費。由此可見，移動支付業(yè)務對于商業(yè)銀行前景巨大，不可小覷。最后，移動支付對于小型商業(yè)銀行有著更為重要的影響（降低營業(yè)成本）。與大型商業(yè)銀行在全國范圍內(nèi)都有營業(yè)網(wǎng)點的經(jīng)營方式不同，中小銀行營業(yè)網(wǎng)點過少，致使服務客戶較少，難以發(fā)揮規(guī)模效應。而引入移動支付后，由于該業(yè)務自身的靈活性和移動性，有利于打破時間和空間的限制，從而解決中小銀行增設營業(yè)網(wǎng)點和處理小額交易的成本問題，提高其競爭力。在開展移動支付業(yè)務的過程中，中小銀行也具有自身優(yōu)勢：中小銀行的客戶較少，且比較穩(wěn)定，有利于進行更加集中的業(yè)務推廣和業(yè)務指導；中小銀行的POSE機終端較少，也能減少大量的改造升級成本。六、移動支付與商業(yè)銀行定位目前來看，移動支付產(chǎn)業(yè)共有3種商業(yè)模式：電信運營商主導：電信運營商既是移動支付業(yè)務數(shù)據(jù)傳輸網(wǎng)絡提供者，又是移動支付賬戶的管理者。常見的管理方式有兩種，一種是將移動支付款項直接記入電信賬單；另一種是開設單獨的賬戶專門結算移動支付款項，用戶需要事先在賬戶中存入現(xiàn)金才能使用。金融機構主導：相當于傳統(tǒng)支付業(yè)務的延伸，數(shù)據(jù)通過移動通信網(wǎng)絡傳輸。運營商只負責提供網(wǎng)絡，不參與移動支付業(yè)務的管理和運營。賬戶管理由金融機構完成。第三方機構主導：依附于銀行和電信運營商，利用電信運營商的通信網(wǎng)絡資源和金融組織的各種支付卡，進行支付的身份認證和支付確認。與目前的支付寶類似，用戶的登陸界面和賬戶管理均由第三方負責。無論是哪種模式，銀行業(yè)都是移動支付產(chǎn)業(yè)中的重要一環(huán)，其傳統(tǒng)的金融霸主地位難以撼動：據(jù)德勤的一項調(diào)查報告顯示，21.37%的業(yè)內(nèi)人士認為銀行是移動支付產(chǎn)業(yè)發(fā)展的最重要參與者，這一比重超過了運營商的20.48%，排名第一。另外，有39%的人認為銀行對移動支付應用和安全性的控制力最強，同樣超過了運營商的17%。首先，法律不允許非金融機構吸收存款，必須通過銀行系統(tǒng)進行支付清算，因此商業(yè)銀行的支付清算職能不可替代；第二，銀行具備了強大的電子平臺和清算設施，在安全處理、安全認證方面的技術實力相當雄厚；第三，商業(yè)銀行信用體系建設比較成熟，對商戶和消費者的信用有更好的掌握，能夠保證交易資金的安全。另外，商業(yè)銀行可能會在某些服務領域與第三方支付公司展開競爭（比如，消費者的登錄界面是網(wǎng)上銀行還是第三方支付界面，賬戶管理由銀行完成還是由第三方公司完成等），這會改變整個移動支付市場的格局和商業(yè)銀行對其的理念，但同時也會提升銀行業(yè)的服務能力和水平，如優(yōu)化界面設置，提高處理效率等。七、國外移動支付業(yè)務的發(fā)展不同的國家移動支付產(chǎn)業(yè)的發(fā)展水平和商業(yè)模式存在很大差異。從產(chǎn)業(yè)鏈參與方的角度來看，金融機構、運營商、第三方支付、移動支付技術與方案提供商和設備制造商的博弈與合作推動著各國家移動支付產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。從全球范圍來看，日韓的移動支付發(fā)展最為成熟；歐洲、美國的發(fā)展相對緩慢；發(fā)展中國家如印度等也在積極推進產(chǎn)業(yè)布局。1、韓國—運營商和銀行聯(lián)合主導，政府給予積極扶持目前韓國所有的零售銀行都能提供移動銀行業(yè)務，越來越多的移動用戶通過實現(xiàn)POS支付、購買地鐵車票、完成移動ATM取款等。同時銀行聯(lián)合移動運營商如由多家銀行和組織聯(lián)合運營商SKT等機構共同推出的支付業(yè)務。現(xiàn)有的移動支付品牌主要有MONETA和K—merce，它們各占據(jù)著市場份額的半壁江山。韓國移動支付的成功，其最主要的原因取決于韓國政府在政策上的支持與鼓勵，由政府主導的大型信息化項目以及相關鼓勵政策的出臺，還有良好的市場環(huán)境都成為移動支付發(fā)展的沃土。2、美國—金融機構、運營商及第三方支付等科技公司多方參與總體而言，目前美國的移動支付處于初級階段。整個移動支付生態(tài)系統(tǒng)中的主要利益相關方對于移動支付的發(fā)展和實施存在分歧，限制了移動支付在美國的快速發(fā)展。具體來看，美國的遠程支付發(fā)展迅速，但近場支付相對緩慢，尤其是在NFC的推廣上遇到了一定困難。而通過外接讀卡器將智能轉(zhuǎn)換成POS終端的Square模式，則取得了快速的發(fā)展。這種模式的優(yōu)點在于不受收銀機的束縛，也不用再支付固定專用POS機所需的設備和連接費用。然而，在目前階段，下載的POS系統(tǒng)安裝后要與其它程序共享一個操作系統(tǒng)，其安全性成為推廣的主要障礙。3、印度—運營商與銀行合作開拓偏遠地區(qū)移動金融市場印度的移動支付產(chǎn)業(yè)近年來取得了突破性進展。2023年1月，印度兩家移動運營商巨頭分別與排名前兩位的銀行簽署協(xié)議合作開展移動支付業(yè)務。印度的銀行同運營商的合作在很大程度上受政府的政策上影響。印度用戶群體龐大，截至2023年3月，印度的用戶數(shù)已經(jīng)達到了9.19億，同時，印度擁有60萬個村莊，其中只有5萬個村莊有金融機構服務。因此，印度央行敦促銀行業(yè)向鄉(xiāng)村和近郊擴展業(yè)務。銀行業(yè)也希望通過與移動運營商的合作來加快其向偏遠地區(qū)提供金融服務的步伐。八、上市銀行移動支付業(yè)務發(fā)展狀況1、浦發(fā)銀行的移動支付業(yè)務：從近端支付到遠程支付在轉(zhuǎn)型的過程中，浦發(fā)有較多的新興業(yè)務，比如：中小微企業(yè)信貸、財富管理、移動金融業(yè)務等。盡管如此，浦發(fā)非常重視移動支付類業(yè)務，專門成立了移動金融部來加快發(fā)展這塊業(yè)務。目前，浦發(fā)的移動支付業(yè)務依然只局限在近端支付，未來將逐步向遠程支付類業(yè)務發(fā)展。浦發(fā)銀行也在加大力度研究并且提高支付業(yè)務的安全程度。同時隨著銀行用戶數(shù)的增加，沉淀的存款將提高，銀行不僅可獲得這部分資金的使用權，同時未來也將征收一定的手續(xù)費。浦發(fā)和中國移動合作也將進一步擴展到相關的傳統(tǒng)業(yè)務中來，比如：借助產(chǎn)業(yè)鏈為中國移動上下游企業(yè)提供供應鏈金融服務。在移動支付業(yè)務方面，浦發(fā)銀行和中移動合作的具體的規(guī)劃：其一、移動電子商務業(yè)務。重點是支付類業(yè)務，2023年大致有25萬客戶，2023年將計劃正式推出NFC，并且加大廣告和宣傳推介活動，加快推進移動金融業(yè)務其二、客戶共享。浦發(fā)有800多家網(wǎng)點，對公客戶79萬余戶，中移動目前有50000多家網(wǎng)點，5億客戶；浦發(fā)已經(jīng)在中移動的網(wǎng)點設置ATM機；同時浦發(fā)銀行派駐相應的業(yè)務人員駐點中國移動營業(yè)廳，為中國移動的高端客戶提供銀行類服務；組織浦發(fā)和中移動的高端客戶VIP活動，將中移動高端客戶轉(zhuǎn)變?yōu)槠职l(fā)的客戶；其三、渠道共享。其四、基礎電信業(yè)務合作。中移動是浦發(fā)的股權投資者，董事會中派駐兩名股東，可獲得股權投資收益，除此以外，中移動2023年在浦發(fā)有接近400億的存款，未來有繼續(xù)提高空間。2、2023年，招行啟動移動支付業(yè)務發(fā)展從“一卡通”到“一網(wǎng)通”，招行借助技術手段來推動行業(yè)創(chuàng)新，發(fā)展非物理網(wǎng)點，彌補其物理網(wǎng)點上的不足，同時確立了行業(yè)內(nèi)領軍地位。隨著功能的豐富和多樣化，具備上網(wǎng)功能后，2023年招行開始借助來發(fā)展移動支付業(yè)務。招行的零售業(yè)務部下屬的電子支付業(yè)務室在推動移動支付業(yè)務，目前主要的業(yè)務種類包括兩種：銀行支付業(yè)務（網(wǎng)上銀行的終端）和近端支付。此項業(yè)務帶來的收益主要體現(xiàn)在結算業(yè)務方面。自2023年提出消滅信用卡的戰(zhàn)略目標以來，招行已經(jīng)在布局移動支付產(chǎn)業(yè)過程中進行了諸多嘗試，尤其是在與制造商和電信運營商的合作方面，更是走在了其他銀行的前列。所謂的消滅信用卡，并不是指消滅這種支付方式，而是將信用卡與合二為一，消滅實體信用卡。2023年9月，招行與HTC公司達成戰(zhàn)略協(xié)議，雙方將推出搭載有招商銀行“錢包”應用的智能，并將在技術研發(fā)和應用推廣上繼續(xù)展開合作，以便共同推動移動支付產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。9月18日，該款“錢包”在北京亮相。消費者購買該后，先到招行柜臺完成對內(nèi)置芯片的激活處理，并存入一定現(xiàn)金，之后便可在配備銀聯(lián)“閃付”標志POSE機的場所進行快速支付。1000元以下的消費，直接在POSE機上晃一下就可以完成支付。除此之外，消費者還可以隨時查詢賬戶余額、消費記錄等信息。2023年11月，招行與中國聯(lián)通在上海推出了名為“聯(lián)通招行錢包”的支付產(chǎn)品。這是國內(nèi)首款基于SWP-SIM卡模式的進程支付產(chǎn)品，實現(xiàn)了真正意義上的移動支付。與之前與HTC合作推出的“錢包”相比，銀行卡賬戶信息加載在SIM卡中，而不是中。這樣消費者就能在多款智能機上享受移動支付服務，并且在更換后仍能繼續(xù)使用。3、銀行業(yè)發(fā)展移動支付業(yè)務大事記2023年9月，建設銀行和銀聯(lián)宣布推出銀聯(lián)支付?？蛻敉ㄟ^在中裝置符合銀聯(lián)標準的金融智能SD卡和綁定IC卡等簡單程序用于近場支付。2023年5月30日，農(nóng)業(yè)銀行與銀聯(lián)、中國電信合作推出基于金融IC卡PBOC2.0標準的現(xiàn)場支付的智芯系列產(chǎn)品“掌尚錢包”，使用者通過簡單的刷方式，就能在支持非接觸讀卡方式的各類POS機具上進行支付。2023年6月18日，浦發(fā)銀行和中國移動發(fā)布四大戰(zhàn)略產(chǎn)品，其中中移動浦發(fā)聯(lián)名卡及演進產(chǎn)品(NFC技術)主推近場支付，即用戶附帶一張掛墜卡或貼片卡，在具有銀聯(lián)“QuickPass閃付”標識的POS機上直接進行小額支付。此前，中國移動已通過持股浦發(fā)銀行20%的股份，成為了浦發(fā)銀行的最大股東。2023年9月18日，招商銀行聯(lián)手HTC，推出國內(nèi)商業(yè)銀行在移動支付產(chǎn)業(yè)新標準下的首款移動支付產(chǎn)品招行“錢包”。通過將招行TOUCH卡(大吉卡，電子現(xiàn)金卡)加載在內(nèi)置安全模塊的NFC上，在上開卡后，即可在境內(nèi)超市、藥店、便利店等商戶中具有銀聯(lián)“QuickPass閃付”標識的POS機上進行快速消費，客戶在付款時，只需在確認付款金額后在刷卡設備上刷一下即可完成支付。2023年12月6日，中信銀行與中國銀聯(lián)簽署移動支付合作協(xié)議，根據(jù)協(xié)議，中信銀行將成為中國銀聯(lián)與中國移動“空中發(fā)卡”項目的首批合作銀行，這宣告著中信銀行正式加入移動支付大戰(zhàn)。2023年1月，廣發(fā)信用卡宣布率先推出以SD卡為支付載體的支付SD-mall模式，這標志著廣發(fā)在移動支付領域有了質(zhì)的突破。2023年1月，中信銀行在業(yè)內(nèi)首推“搖一搖”轉(zhuǎn)賬支付功能，打破了傳統(tǒng)銀行轉(zhuǎn)賬匯款的“提交”、“確認”和“完成”等繁瑣的操作環(huán)節(jié)，據(jù)介紹，用戶登陸中信銀行移動銀行后，在轉(zhuǎn)賬菜單中選擇“搖一搖轉(zhuǎn)賬”，根據(jù)提示輕搖即可完成轉(zhuǎn)賬支付交易。

2023年紡織服飾品牌分析報告2023年8月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、品牌公司復蘇時點 3二、本土服飾品牌復蘇的突破口 81、品牌與產(chǎn)品差異化 82、傳統(tǒng)渠道精簡與整合 93、適度提升直營比重，加強渠道控制力 94、更重視電子商務，強調(diào)線上線下共同發(fā)展 105、管理層由創(chuàng)始人團隊向職業(yè)化、專業(yè)化團隊轉(zhuǎn)變 116、通過品牌兼并整合實現(xiàn)集團化發(fā)展 12三、上市品牌服飾公司分析 14四、品牌服飾公司未來發(fā)展前景 16五、投資建議及重點公司簡況 181、魯泰A 192、富安娜 203、探路者 204、朗姿股份 215、卡奴迪路 226、羅萊家紡 227、森馬服飾 238、華斯股份 24六、風險因素 25一、品牌公司復蘇時點從行業(yè)終端來看，此輪服飾行業(yè)調(diào)整始于2022年。2022年在通脹大背景下，品牌企業(yè)為了應對持續(xù)上漲的成本費用壓力同時實現(xiàn)盈利增長的要求，不斷對產(chǎn)品進行提價，2022年下半年開始，雖然終端零售金額的增速并沒有出現(xiàn)大幅度的波動，但終端銷量增速已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的惡化。終端疲弱對上市品牌公司的沖擊已經(jīng)從終端庫存積壓傳導至訂貨會增速。由于加盟訂貨制的存在，上市品牌公司利潤表增速的下滑會明顯滯后于終端出現(xiàn)的惡化。從傳導路徑來分析，從2022年秋冬開始行業(yè)終端售罄率相對往年普遍出現(xiàn)一定程度的下降，事實上行業(yè)的這輪調(diào)整尚在進行之中，多數(shù)品牌公司目前都處于打折促銷去庫存的狀態(tài)，2022年秋冬訂貨會不少公司開始出現(xiàn)一定程度的下降，今年上市品牌公司普遍面臨著利潤表增速進一步下滑甚至盈利下降的壓力。行業(yè)調(diào)整之后，未來修復路徑也將從終端開始。由于終端銷售低迷，2021年下半年開始行業(yè)整體都在通過頻繁的打折促銷（包括電商渠道）清理積壓的庫存，我們認為終端的問題最終還是要先從終端修復，考慮到2022年秋冬訂貨會普遍不再壓貨，同時考慮到2021年開始大力清庫存，我們預計2022年末全行業(yè)清庫存會告一段落，2021年開始上市品牌公司的資產(chǎn)負債表與現(xiàn)金流量表將逐步好轉(zhuǎn)，隨后傳導至2021秋冬訂貨會數(shù)據(jù)與利潤表將逐步修復轉(zhuǎn)正。從戴維斯雙殺到雙擊，上市品牌服飾公司的股價修復取決于凈利潤的恢復節(jié)奏。2021年下半年起品牌服飾行業(yè)爆發(fā)的庫存危機、電商沖擊、終端銷售低迷等一系列問題使上市品牌公司在資本市場經(jīng)歷了一輪“戴維斯雙殺”，隨著盈利預測的不斷下調(diào)與負面數(shù)據(jù)的不斷出現(xiàn)，服裝家紡行業(yè)上市公司整體PE從最高點的40倍下降到如今的14倍，我們認為從中長期來看，目前的估值水平已經(jīng)大部分反映了資本市場對行業(yè)的悲觀預期。一旦行業(yè)或部分脫穎而出的品牌公司在終端銷售與訂貨會增速等指標上出現(xiàn)明顯的向上拐點，預計行業(yè)的估值將會得到率先修復，業(yè)績的逐步兌現(xiàn)會進一步推動股價的上漲。但從投資機會上看，本輪調(diào)整之后品牌服飾行業(yè)未來將很難出現(xiàn)齊漲齊跌的局面，個股之間的分化將明顯加劇，最終走出來的企業(yè)將有一輪恢復性行業(yè)，而有一些品牌將逐步邊緣化，未來更多擁有更好定位、更新渠道和更好商業(yè)模式的品牌企業(yè)將逐步加入資本市場，為投資者提供更多更新的選擇。二、本土服飾品牌復蘇的突破口曾經(jīng)的粗放式增長告一段落，未來行業(yè)將恢復到更高質(zhì)量、更可持續(xù)的增長階段。我們認為過去本土品牌服飾行業(yè)依靠開店鋪貨與產(chǎn)品提價方式實現(xiàn)的粗放式增長已經(jīng)結束，在當前國內(nèi)服飾需求增長相對低迷的背景下，品牌公司正在積極尋找復蘇的突破口。1、品牌與產(chǎn)品差異化在過去行業(yè)高速發(fā)展階段，本土品牌在各自的細分領域并沒有形成明顯的品牌及產(chǎn)品差異，因此品牌也沒有形成足夠強大的客戶粘性，產(chǎn)品提價無法彌補銷量下滑帶來的損失，這也在一方面造成了行業(yè)低迷階段，各品牌出現(xiàn)一損俱損的局面。在行業(yè)調(diào)整中期，多數(shù)品牌服飾公司已經(jīng)意識到品牌及產(chǎn)品差異化的重要性，品牌特色和性價比將取代高定價倍率成為產(chǎn)品定位方向，戶外用品行業(yè)中探路者通過產(chǎn)品定價的下調(diào)與品牌訴求上的持續(xù)投入，已經(jīng)成功與主要外資戶外品牌形成差異化的定位。品牌形象與號召力需要企業(yè)持之以恒的投入，如今越來越多的傳播媒介與方式為品牌公司提供了足夠多的推廣渠道。2、傳統(tǒng)渠道精簡與整合過去粗放的開店鋪貨擴張模式對品牌公司已經(jīng)開始產(chǎn)生負面影響，由于消費與商業(yè)環(huán)境的惡化，2021年起多數(shù)品牌公司及加盟商不再盲目擴張，對新開店的店址、費用投入與盈利會有更謹慎的要求與考量，現(xiàn)有渠道也會經(jīng)歷一個整合的過程，2021年起不少品牌公司凈開店速度開始下降，關店數(shù)量開始增加。我們判斷經(jīng)過這輪傳統(tǒng)渠道的精簡與整合，未來渠道的內(nèi)生性增長將是考量渠道的重要指標，也將成為品牌公司業(yè)績增長的主要拉動力之一，參考優(yōu)秀外資品牌的成長路徑，穩(wěn)健的開店、良好的貨品管理與店效的持續(xù)增長是推動品牌公司由小做大的主要驅(qū)動因素，也是本土品牌下一輪增長的突破口。3、適度提升直營比重，加強渠道控制力本土品牌普遍采用加盟訂貨制度在行業(yè)持續(xù)景氣階段讓公司享受到了渠道數(shù)量快速拓展的收益，但也掩蓋了品牌公司對渠道控制力較弱、對終端反饋不敏銳的不足，由于缺少零售與管理經(jīng)驗，品牌公司難以在實體渠道形象、貨品管理、銷售數(shù)據(jù)等方面進行統(tǒng)一的掌控與管理，也無法對消費需求變化做出快速的反應。通過適度提升直營店比重，本土品牌公司已經(jīng)開始由批發(fā)向零售轉(zhuǎn)型的趨勢，這一方面有利于減少中間環(huán)節(jié)帶來的庫存積壓等問題，另一方面也有利于統(tǒng)一品牌推廣，更好的與終端反饋。品牌鞋類公司中，達芙妮與奧康等已經(jīng)開始通過加盟收直營與聯(lián)營等各種方式來提升品牌公司對渠道的掌控。4、更重視電子商務，強調(diào)線上線下共同發(fā)展2021年前品牌公司更多是把電商作為消化庫存的渠道，由于基數(shù)較小，各品牌公司電商收入跟隨國內(nèi)電子商務的發(fā)展同步爆發(fā)式增長。2021年“雙十一”各電商平臺的促銷活動讓本土品牌充分嘗到甜頭，同時也開始逐步重視電商作為新興渠道的作用與影響力，將電商視為新的增長點。針對電商渠道，目前本土品牌大多將其作為清庫存的重要渠道，部分品牌也通過設立專屬品牌、專供商品等方式平衡線上線下利益，同時設立專門的團隊進行管理。我們認為未來電子商務將成品牌企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的重要組成部分，而不是簡單的清庫存渠道，O2O等發(fā)展也將為眾多公司帶來全新的機會。5、管理層由創(chuàng)始人團隊向職業(yè)化、專業(yè)化團隊轉(zhuǎn)變隨著國內(nèi)零售環(huán)境的日益復雜化與消費偏好的日益細分成熟，本土品牌面臨著消費環(huán)境與外資品牌競爭的雙重挑戰(zhàn)，從公司管理團隊角度來分析，多數(shù)本土品牌原有創(chuàng)始人及創(chuàng)業(yè)團隊由于經(jīng)驗依賴等原因?qū)嶋H上未必能夠適應新的商業(yè)模式與消費環(huán)境，在保證股東長期利益的前提下，啟用職業(yè)管理團隊，并通過合適的激勵方式來平衡各方利益，是本土品牌公司未來實現(xiàn)管理轉(zhuǎn)型可以選擇的突破口之一。在這一點上，探路者、七匹狼等公司已經(jīng)走在行業(yè)的前頭，通過多年的發(fā)展，公司職業(yè)化管理團隊已經(jīng)基本搭建完畢，并通過股權激勵等方式將管理層與股東的長期利益捆綁在一起。6、通過品牌兼并整合實現(xiàn)集團化發(fā)展在當前行業(yè)洗牌加劇的背景下，相比非上市品牌公司，已上市公司相對擁有更強大的融資平臺，并在信息、資源等方面擁有一定的優(yōu)勢，在握有充足資金的情況下，這些品牌公司都在積極地進行戰(zhàn)略上的調(diào)整，收購整合品牌或渠道互補的同行或許將成為行業(yè)重要方向之一。在品牌零售普遍低迷的當下，部分非上市品牌面臨著業(yè)績大幅波動、加盟商盈利下降等成長瓶頸，融資與退出渠道的不暢使得這些具備潛力的品牌成為上市品牌公司的并購整合對象。從國外品牌公司的發(fā)展歷史看，大型龍頭企業(yè)普遍經(jīng)歷了單品牌單系列到單品牌多系列再到多品牌的成長過程，例如全球戶外運動巨頭VF集團、全球化妝品龍頭歐萊雅無不經(jīng)歷了這樣發(fā)展壯大的過程，當然這種發(fā)展模式的前提是整合方自身有一個較為穩(wěn)固的自有品牌基礎，同時要求有強大的整合能力，而被收購方管理團隊能較長時間保持穩(wěn)定。我們認為2022年6月森馬公告擬收購GXG的案例或許已經(jīng)打開了行業(yè)品牌間整合的序幕。三、上市品牌服飾公司分析國內(nèi)的品牌服飾領域經(jīng)過15—20年左右的快速發(fā)展，已經(jīng)發(fā)展出相對齊全的子行業(yè)，不同的子行業(yè)因為發(fā)展階段的不同和行業(yè)特征的不同，在未來的發(fā)展中也將呈現(xiàn)出不同的分化。我們從子行業(yè)增長速度、擴容空間、競爭態(tài)勢、行業(yè)可能達到的市場集中度、消費粘度等多個角度綜合考慮，目前階段對子行業(yè)基本面的排序是：戶外行業(yè)、家紡、中高檔女裝、童裝、商務休閑、時尚休閑、女鞋、男正裝和運動裝。從發(fā)展模式上分析，直營占比更高的品牌公司產(chǎn)生的歷史庫存壓力通常小于代理加盟商為主的公司，短期終端銷售的改善也會更快傳導至直營占比更高的品牌公司的財務數(shù)據(jù)上。此外，電子商務作為行業(yè)新興渠道與未來新的增長點，越來越獲得品牌公司的重視，在這一點上，已經(jīng)具備良好基礎和成型的電商戰(zhàn)略的品牌公司將擁有先機。從行業(yè)調(diào)整傳導路徑來看，在訂貨會數(shù)據(jù)與終端零售等指標上最早開始惡化的上市品牌公司先于其他公司面對一系列問題，同時也有更長的時間做出調(diào)整改變，在庫存消化告一段落后這些公司在財務報表上將呈現(xiàn)更早的復蘇跡象。綜合考慮上述3種不同維度的篩選，我們認為可能率先復蘇的選標有：富安娜、朗姿股份、卡奴迪路、探路者、羅萊家紡和森馬服飾。四、品牌服飾公司未來發(fā)展前景未來行業(yè)復蘇是否有一些前瞻性的指標，這個也許是資本市場最關心的問題，我們認為，除了每季的訂貨會指標外（部分品牌由于訂貨比重調(diào)整可比性在逐步降低），終端零售與公司營運質(zhì)量方面的相關指標持續(xù)改善也是行業(yè)或公司復蘇的重要標志，具體包括終端打折促銷頻率、可比同店銷量增長、營運指標（存貨與應收賬款周轉(zhuǎn)率等）、行業(yè)零售數(shù)據(jù)、售罄率、凈開店等。打折促銷頻率的減少，一方面可以說明終端積壓庫存消化基本完畢，另一方面也可以部分反映消費者對品牌、定價、產(chǎn)品的逐步認可，未來的增長更多將來自銷量的帶動?？杀韧赇N量增長擺脫低個位數(shù)甚至負增長后，恢復至接近雙位數(shù)增速也基本可以反映行業(yè)復蘇的態(tài)勢。對于目前仍以加盟訂貨為主的品牌服飾企業(yè)來說，應收賬款的變化通常是企業(yè)營業(yè)收入變化的前兆。根據(jù)我們前期對國內(nèi)外品牌公司的比較研究（具體參考先前報告《應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)變化是企業(yè)營收轉(zhuǎn)暖的先行指標》），當季度應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)變化下穿營業(yè)收入變化時，往往預示著企業(yè)當年或者次年營收復蘇，因為對加盟商授信的減少預示著終端經(jīng)營情況的改善，下一個訂貨期，訂單量將會增加。在我們這篇定量分析的行業(yè)報告中初步帥選出有復蘇跡象的可能標的包括富安娜、森馬服飾和夢潔家紡。行業(yè)低迷的情況下，2021年開始不少品牌公司放緩了開店節(jié)奏，關店數(shù)量開始增加，傳統(tǒng)渠道數(shù)量調(diào)整的時間一方面取決于零售終端的恢復，另一方面也取決于門店各類成本費用壓力的減輕，在本土品牌公司越來越注重鞏固現(xiàn)有門店質(zhì)量（店效與平效的提升）的趨勢下，凈開店增長的恢復本身反映了公司對自身擴張與復制高質(zhì)量門店的信心，同時可以反映加盟商信心與盈利水平的恢復。受到季節(jié)性、大規(guī)模促銷活動等因素的影響，單月行業(yè)零售數(shù)據(jù)（全國百家大型零售企業(yè)、全國50家重點大型零售企業(yè)服裝零售數(shù)據(jù)等）增速波動較大，我們認為連續(xù)3個月零售數(shù)據(jù)增速的回升基本可以反映行業(yè)復蘇的態(tài)勢，尤其是銷量增速的持續(xù)回暖可以反映零售終端更高質(zhì)量的復蘇。五、投資建議及重點公司簡況品牌服飾公司作為消費型企業(yè)，本身具備更多的防御屬性，過去粗放式的發(fā)展與加盟商體制帶來的庫存問題以及國內(nèi)經(jīng)濟本身的減速使得行業(yè)出現(xiàn)了較大的業(yè)績波動，我們認為目前品牌公司經(jīng)營業(yè)績的波動一方面有經(jīng)濟減速的原因，另一方面更多是為過去的發(fā)展模式埋單。我們認為在行業(yè)調(diào)整與洗牌過程中，優(yōu)秀的品牌服飾公司將向更可持續(xù)的增長模式與更高的營運質(zhì)量轉(zhuǎn)型，最終脫穎而出的公司在財務質(zhì)量與自由現(xiàn)金流等指標上會出現(xiàn)越來越明顯的改善，參考海外市場經(jīng)驗，資本市場通常愿意給予這些發(fā)展模式更為穩(wěn)健的服飾品牌公司一定的估值溢價，我們認為經(jīng)歷本輪行業(yè)調(diào)整后生存并逐步壯大的品牌服飾企業(yè)盡管不會有以前那么高的盈利增速，但更可預期、更穩(wěn)健的增長及更高的經(jīng)營質(zhì)量將為他們帶來估值溢價。經(jīng)過行業(yè)繁榮期的洗禮與快速增長，國內(nèi)紡織制造龍頭企業(yè)已經(jīng)積累了自身優(yōu)勢，多年的擴張幫助中高端紡織制造企業(yè)形成了一定的產(chǎn)能規(guī)模，企業(yè)自身已經(jīng)擁有了成熟的產(chǎn)業(yè)鏈配套體系，并且儲備了較高素質(zhì)、持續(xù)豐富的人力資源與研發(fā)力量，后期更多依靠研發(fā)能力的不斷提升和產(chǎn)業(yè)鏈綜合優(yōu)勢實現(xiàn)了穩(wěn)健的經(jīng)營增長。經(jīng)歷宏觀環(huán)境波動、人民幣升值、原材料成本上升等多種因素的考驗，中高端紡織制造企業(yè)積累了寶貴的生產(chǎn)管理經(jīng)驗和研發(fā)能力，多年的市場摸爬滾打可以通過深入大客戶的供應鏈體系從而逐漸綁定大客戶，客戶的高集中度形成的粘性正是行業(yè)重要的護城河之一，未來龍頭企業(yè)也將充分受益于行業(yè)集中度與產(chǎn)品附加值的提升。我們認為，市場應該重新審視對傳中高端紡織制造龍頭企業(yè)的估值水平，持續(xù)穩(wěn)定增長的現(xiàn)金流表現(xiàn)實際已經(jīng)代表了公司的核心競爭力，也理應對應更高的估值水平。綜上，紡織制造類我們依然首推魯泰A，四季度建議重點關注華斯股份的階段性機會。品牌類未來一年我們更傾向的標的為：富安娜、探路者、朗姿股份、卡奴迪路、羅萊家紡和森馬服飾。1、魯泰A從公司上市13年以來的經(jīng)營業(yè)績指標看，公司業(yè)績的持續(xù)增長能力、穩(wěn)定性、較高的盈利質(zhì)量都體現(xiàn)了其在細分領域的護城河，優(yōu)異的綜合管理能力、研發(fā)能力及全產(chǎn)業(yè)鏈是公司核心競爭力所在，也是公司長期以來相對行業(yè)的業(yè)績穩(wěn)定性更強的重要原因。未來行業(yè)集中度的提升與產(chǎn)品附加值的提升將是公司業(yè)績增長的主要推動因素，棉價的上漲將為公司業(yè)績疊加彈性。近年來內(nèi)外部宏觀經(jīng)濟的變化將進一步加速行業(yè)洗牌，業(yè)內(nèi)訂單有望進一步向公司這樣的龍頭企業(yè)集中，隨著公司產(chǎn)品結構中高價訂單占比的逐步上升，預計近3年公司業(yè)績可以保持20%左右的復合增長。在中國經(jīng)濟面臨轉(zhuǎn)型、減速的大背景下，魯泰這樣具有全球產(chǎn)業(yè)鏈競爭優(yōu)勢、不存在歷史增長負擔的企業(yè)所受影響相對更小，業(yè)績穩(wěn)定性相對更高，更具有吸引力。我們認為前期公司股價的上漲主要來自于業(yè)績拐點的確認，后期公司股價上漲將更多來自于估值修復和業(yè)績可能的超預期。2、富安娜較高的直營占比、鮮明的品牌產(chǎn)品特色帶來的客戶黏度、更為精細化的管理與相對更強的零售能力一直是公司區(qū)別于競爭對手的主要優(yōu)勢，也是公司在終端零售低迷的大環(huán)境下始終能保持相對更穩(wěn)定的經(jīng)營業(yè)績的重要原因，公司一貫穩(wěn)健的經(jīng)營風格、嚴格的期間費用控制力度可以使其保持相對行業(yè)更好的經(jīng)營質(zhì)量。公司電子商務業(yè)務發(fā)展迅速，收入連續(xù)3年實現(xiàn)高增長。除了將電商作為處理庫存的渠道外，公司將“圣之花”定為電商專屬品牌，同時發(fā)展電商專屬產(chǎn)品，在產(chǎn)品與設計風格上形成差異，避免線上線下沖突。中長期我們繼續(xù)看好家紡行業(yè)處于消費升級晚期帶來的快速增長和行業(yè)集中度的提升。另一方面公司由家紡向大家居用品的延伸可以使公司在更大的市場空間內(nèi)憑借自身的品牌特色與經(jīng)營管理優(yōu)勢豐富產(chǎn)品品類，進一步打開公司銷售與市值空間。3、探路者考慮到國內(nèi)戶外用品市場較小的基數(shù)，我們預計未來3-5年國內(nèi)戶外用品行業(yè)仍能保持20%以上復合增長，是目前品牌服飾中增速最快的子行業(yè)之一。作為國內(nèi)戶外用品行業(yè)唯一一家上市公司，公司較其他同類型本土品牌擁有更多的優(yōu)勢。公司較早完成了職業(yè)管理團隊的建設，并且通過較為完善的激勵措施充分保證了管理團隊不斷學習與改善經(jīng)營管理的積極性，另一方面管理團隊本身具備豐富的行業(yè)經(jīng)驗，目睹了運動服飾等子行業(yè)過去粗放的開店模式下的問題。2021年起公司未雨綢繆通過開展了多品牌業(yè)務覆蓋更多元化的市場需求，主品牌探路者本身已經(jīng)擁有一定的品牌影響力與號召力，公司設立Discovery與電商專屬品牌阿肯諾，為中長期的發(fā)展做好儲備。2022年公司進一步明確以美國VF集團為標桿，堅定貫徹多品牌的發(fā)展道路，為未來營收和市值打開了更大空間。對比其他品牌服飾企業(yè)，公司對電子商務更為重視，發(fā)展戰(zhàn)略更清晰明確。公司將電商戰(zhàn)略分為3個投入層次，首先積極推動加盟商參與電子商務的運營，倡導全員電商，并考慮將期貨轉(zhuǎn)移至線上；其次通過對網(wǎng)站的投入進行品牌與公司線上平臺的推廣；最后是通過搭建集零售、服務與文化傳播等為一體的線上戶外家園大平臺，帶領公司建立強大的品牌號召力與忠實的客戶群，實現(xiàn)企業(yè)多元化、立體化的發(fā)展，充分分享國內(nèi)戶外行業(yè)一步步的成長。4、朗姿股份公司所處的中高檔成熟女裝市場行業(yè)集中度較低，個性化與差異化特征超過其他服飾子行業(yè)，進入壁壘比較高，同時受外資沖擊不大，競爭態(tài)勢較好。朗姿作為A股第一家純粹的中高端女裝上市企業(yè)，上市后帶來的資源平臺優(yōu)勢相當明