2023年LED行業(yè)研究報(bào)告

2023年LED行業(yè)研究報(bào)告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、全球LED產(chǎn)業(yè)發(fā)展?fàn)顩r：欣欣向榮，蓬勃發(fā)展 41、LED產(chǎn)業(yè)：各國(guó)爭(zhēng)相發(fā)展，加速技術(shù)成熟 4（1）全球產(chǎn)業(yè)布局：花開(kāi)六朵，各展靚姿 5（2）LED技術(shù)進(jìn)步：性能向上，促應(yīng)用；價(jià)格向下，促普及 72、大陸LED產(chǎn)業(yè)：后發(fā)制人，彎道超車 8（1）規(guī)模擴(kuò)大，結(jié)構(gòu)向下 8（2）調(diào)整期已過(guò)，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)明確 10二、下游需求是根本：背光與照明齊飛 111、LED背光：持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)的支撐點(diǎn) 12（1）LED背光完勝CCFL，已快速全面普及 13（2）智能終端高增長(zhǎng)，提升消費(fèi)電子背光需求 13（3）主流面板尺寸變大，需點(diǎn)亮面積增加 14（4）智能電視引發(fā)換機(jī)潮，提升家電背光需求 15（5）AMOLED技術(shù)瓶頸短期難突破，LEDTV仍是主流 172、LED室外照明：推廣不斷，增長(zhǎng)不止 17（1）成本下降，LED路燈優(yōu)勢(shì)愈發(fā)明顯 18（2）各地政府訂單，加速推廣進(jìn)度 193、LED室內(nèi)照明：拐點(diǎn)已現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)規(guī)模將突破天花板 20（1）白熾燈退出，LED照明將成主流 20（2）價(jià)格持續(xù)下降，LED室內(nèi)照明將逐漸普及 22（3）汽車LED+智能照明：未來(lái)的行業(yè)增長(zhǎng)點(diǎn) 25三、上游供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)水漲船高 271、LED芯片：政府驅(qū)動(dòng)應(yīng)用，引致需求上升，毛利率止跌回升 272、LED封裝：SMD已成主流，中大功率、COB封裝將是熱點(diǎn) 303、LED驅(qū)動(dòng)電源：可靠性和壽命是技術(shù)突破的重點(diǎn) 344、LED制造設(shè)備：需求提升國(guó)產(chǎn)化趨勢(shì)明顯 35四、重點(diǎn)推薦公司 371、三安光電：行業(yè)龍頭，強(qiáng)者愈強(qiáng) 372、大族激光：LED加工設(shè)備領(lǐng)域的國(guó)內(nèi)頭號(hào)品牌 393、瑞豐光電：因?yàn)閷Ｗⅲ宰吭?414、聚飛光電：小尺寸背光為起點(diǎn)封裝業(yè)務(wù)全面推進(jìn) 435、茂碩電源：LED驅(qū)動(dòng)電源和SPS并駕齊驅(qū) 44一、全球LED產(chǎn)業(yè)發(fā)展?fàn)顩r：欣欣向榮，蓬勃發(fā)展1879年具有劃時(shí)代意義的第一只白熾燈誕生，從此人類進(jìn)入了電照明時(shí)代。經(jīng)過(guò)幾十年的發(fā)展，在光效、壽命、顯色性上有重大改進(jìn)的第二代發(fā)光照明產(chǎn)品熒光燈逐漸普及。20世紀(jì)后半葉，隨著第三代照明技術(shù)LED（Lightemittingdiode,發(fā)光二極管）相關(guān)技術(shù)的成熟，半導(dǎo)體照明逐步進(jìn)入照明的各個(gè)領(lǐng)域，開(kāi)啟綠色節(jié)能照明時(shí)代。1、LED產(chǎn)業(yè)：各國(guó)爭(zhēng)相發(fā)展，加速技術(shù)成熟從產(chǎn)業(yè)鏈角度，LED行業(yè)可以分為上游外延芯片（包括外延片，芯片，相關(guān)原材料和設(shè)備）、中游LED封裝以及下游LED應(yīng)用產(chǎn)品，技術(shù)、資本密集度遞減，市場(chǎng)準(zhǔn)入門(mén)檻也依次降低。從全球范圍來(lái)看，LED器件生產(chǎn)的相關(guān)專利主要集中在歐美日韓廠商，日亞化學(xué)、飛利浦照明、科銳、歐司朗、豐田合成等國(guó)際大廠基本把握著全球LED技術(shù)的主要走向。（1）全球產(chǎn)業(yè)布局：花開(kāi)六朵，各展靚姿20世紀(jì)末以來(lái)，世界各個(gè)主要國(guó)家和地區(qū)對(duì)LED產(chǎn)業(yè)給予了足夠的重視，紛紛制訂LED產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃。其中日本最早，在1998年就提出“二十一世紀(jì)照明計(jì)劃”，很好地奠定了日本在全球LED技術(shù)領(lǐng)域中的重要地位。緊接其后的有歐盟的“彩虹計(jì)劃”、韓國(guó)的“氮化鎵半導(dǎo)體開(kāi)發(fā)技術(shù)”、美國(guó)的“國(guó)際半導(dǎo)體照明研究計(jì)劃”和我國(guó)的“國(guó)家半導(dǎo)體照明計(jì)劃”等等，這些規(guī)劃對(duì)全球LED產(chǎn)業(yè)發(fā)展有重要的意義和積極的推動(dòng)作用。從全球生產(chǎn)基地分布來(lái)看，歐美約占20%的市場(chǎng)，主要為高階產(chǎn)品市場(chǎng)。而日本、韓國(guó)、臺(tái)灣、大陸總計(jì)則占有全球80%左右的產(chǎn)能，亞洲為最主要的生產(chǎn)基地。并且，隨著韓國(guó)和大陸LED市場(chǎng)的持續(xù)成長(zhǎng)下，歐洲、美國(guó)、日本、韓國(guó)、臺(tái)灣和大陸這“六朵金花”將繼續(xù)把控著全球LED產(chǎn)業(yè)最主要的命脈。從全球廠商的角度看，日本廠商日亞化學(xué)把握了LED芯片中的關(guān)鍵專利技術(shù)，美國(guó)廠商Cree則擁有最好的芯片制造及封裝技術(shù)，而歐洲廠商飛利浦及歐司朗屬于傳統(tǒng)照明廠商，渠道及品牌上具有較大優(yōu)勢(shì)。臺(tái)灣及韓國(guó)的LED廠商如晶電及三星則有非常迅猛的后發(fā)之勢(shì)。（2）LED技術(shù)進(jìn)步：性能向上，促應(yīng)用；價(jià)格向下，促普及從1907年首次觀測(cè)到固體半導(dǎo)體發(fā)光到今年，LED技術(shù)發(fā)展歷史已經(jīng)超過(guò)100年了，LED照明的光效、顯色性、色溫以及單顆LED的功率等相關(guān)技術(shù)革新令人矚目，并取得了長(zhǎng)足的發(fā)展，相關(guān)生產(chǎn)工藝也已經(jīng)達(dá)到了很成熟的地步。LED器件發(fā)光顏色覆蓋紅、橙、黃、綠、藍(lán)、白全色系；發(fā)光效率逐步提高，目前商品級(jí)別白光LED已經(jīng)可以達(dá)到140lm/W；同時(shí)LED模組產(chǎn)品的尺寸也越來(lái)越小，應(yīng)用領(lǐng)域越來(lái)越廣泛。而展望未來(lái)的產(chǎn)業(yè)技術(shù)發(fā)展以及價(jià)格變化，Haitz定律仍然將會(huì)維持，即LED的價(jià)格每10年將為原來(lái)的1/10。另外，LED芯片是LED產(chǎn)品的核心，也是成本的最重要組成部分，芯片價(jià)格的下降無(wú)疑會(huì)推動(dòng)下游終端產(chǎn)品價(jià)格的回落。GLII數(shù)據(jù)顯示，2019年至2020年LED芯片價(jià)格單季度跌幅較小，不超過(guò)7%。在2020年Q4后，由于LED芯片產(chǎn)能的迅速擴(kuò)張，芯片平均價(jià)格單季度跌幅超過(guò)10%，以至于2021年芯片價(jià)格平均下降了40%。2022年以后，芯片價(jià)格跌幅開(kāi)始有所收窄，2023年1季度的單季度跌幅為6%左右，整體價(jià)格仍是下跌趨勢(shì)。LED應(yīng)用產(chǎn)品的價(jià)格同樣也是一直呈現(xiàn)出下降趨勢(shì)，2021-2022年LED白光燈珠價(jià)格單季度平均跌幅為10%，年平均跌幅接近40%。但從今年一季度以后，隨著LED產(chǎn)品價(jià)格逐漸接近甜蜜點(diǎn)，LED產(chǎn)品應(yīng)用的價(jià)格企穩(wěn)，需求提升的同時(shí)，上游供應(yīng)鏈廠商也擁有更強(qiáng)的擴(kuò)產(chǎn)動(dòng)力。2、大陸LED產(chǎn)業(yè)：后發(fā)制人，彎道超車（1）規(guī)模擴(kuò)大，結(jié)構(gòu)向下憑借其綠色環(huán)保、高效低耗等突出的性能優(yōu)勢(shì)，以及陸續(xù)推出的促進(jìn)LED產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政策，國(guó)內(nèi)LED產(chǎn)業(yè)規(guī)模在2006-2020年間出現(xiàn)了飛速的增長(zhǎng)，2021年以來(lái)我國(guó)LED產(chǎn)業(yè)被結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題所困擾，產(chǎn)能擴(kuò)張的速度有所放緩。我國(guó)LED產(chǎn)業(yè)起步相對(duì)較晚，但憑借成本優(yōu)勢(shì)和政策推廣，LED產(chǎn)業(yè)規(guī)模目前已經(jīng)非常龐大了，特別是下游應(yīng)用產(chǎn)品領(lǐng)域。我國(guó)逐步成長(zhǎng)為全球最大的LED下游產(chǎn)品生產(chǎn)基地，生產(chǎn)全球65%的LED應(yīng)用產(chǎn)品，并且擁有全球70%數(shù)量的封裝企業(yè)。從2006年到2022年，我國(guó)LED產(chǎn)業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大，平均年增長(zhǎng)速度高于30%。由于我國(guó)LED產(chǎn)業(yè)存在技術(shù)劣勢(shì)，上游外延芯片領(lǐng)域?qū)儆诟呒夹g(shù)密集度、高資本密集度的行業(yè)，難以快速切入，因此LED產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)上呈現(xiàn)出LED下游應(yīng)用為主、LED封裝為輔、外延芯片占比相對(duì)較小的局面，2022年，產(chǎn)業(yè)鏈上、中、下游產(chǎn)值占比分別為4%，17%和79%。最近幾年出現(xiàn)了一個(gè)明顯的趨勢(shì)：封裝企業(yè)開(kāi)始拓展下游產(chǎn)品市場(chǎng)，同時(shí)應(yīng)用產(chǎn)品企業(yè)也開(kāi)始向上游延伸。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前國(guó)內(nèi)80%的LED企業(yè)同時(shí)從事LED封裝和LED應(yīng)用產(chǎn)品的生產(chǎn)。（2）調(diào)整期已過(guò)，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)明確由于在需求、產(chǎn)能方面存在不少共同特點(diǎn)，自一開(kāi)始就不少人擔(dān)心LED行業(yè)或?qū)?huì)成為下一個(gè)光伏。首先先縱觀我國(guó)光伏行業(yè)十幾年的發(fā)展史，從無(wú)到有，從興起、成長(zhǎng)、爆發(fā)到低迷，可以總結(jié)出光伏產(chǎn)業(yè)快速成長(zhǎng)和后期低迷的跟政府的扶持、技術(shù)的進(jìn)步和產(chǎn)能的快速擴(kuò)充有著密切的關(guān)系，這一點(diǎn)確實(shí)和LED行業(yè)有些類似。但是進(jìn)一步對(duì)比光伏產(chǎn)業(yè)和LED產(chǎn)業(yè)我們可以清晰的看出來(lái)：雖然光伏和LED存在一些相似點(diǎn)和行業(yè)難題，但是在產(chǎn)品市場(chǎng)化、出口依存度和全球競(jìng)爭(zhēng)力等重要的方面，LED和光伏還是有很大的差別，發(fā)展趨勢(shì)也不同，我們認(rèn)為，LED成為下一個(gè)光伏是小概率事件。LED行業(yè)正逐步走出調(diào)整期，產(chǎn)品價(jià)格下降的傳導(dǎo)使得產(chǎn)品需求狀況的大幅改善，優(yōu)勢(shì)企業(yè)得以存活。而展望未來(lái)，照明應(yīng)用給整個(gè)LED產(chǎn)業(yè)指明了方向，穩(wěn)步擴(kuò)張的產(chǎn)能與需求相匹配，優(yōu)勢(shì)企業(yè)得以獲得較高的利潤(rùn)。二、下游需求是根本：背光與照明齊飛我國(guó)LED下游應(yīng)用產(chǎn)值規(guī)模占絕對(duì)比重，也是全球重要的LED終端產(chǎn)品生產(chǎn)基地和出口國(guó)。據(jù)CSA（國(guó)家半導(dǎo)體照明工程研發(fā)及產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟）統(tǒng)計(jì)，2022年我國(guó)半導(dǎo)體照明產(chǎn)業(yè)整體規(guī)模達(dá)1920億元，其中下游應(yīng)用產(chǎn)業(yè)規(guī)模為1500億元，2006-2022年平均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)40%。下游LED應(yīng)用領(lǐng)域，主要由LED景觀照明、LED背光、室外照明（路燈、隧道燈等公共照明）、室內(nèi)照明（商用和家用）、汽車照明構(gòu)成。GLII的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明目前產(chǎn)能占比較大的是背光、景觀照明和通用照明。1、LED背光：持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)的支撐點(diǎn)LED背光是目前下游應(yīng)用中占很大的部分，與LED照明領(lǐng)域不同的是，背光領(lǐng)域現(xiàn)在有成熟的國(guó)際和國(guó)內(nèi)的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，不會(huì)出現(xiàn)產(chǎn)品質(zhì)量參次不次的局面，這也導(dǎo)致該領(lǐng)域的進(jìn)入門(mén)檻相對(duì)較高，企業(yè)的盈利狀況較好。LED背光產(chǎn)品在2019年的滲透率還只有3%，而到2020年底卻已經(jīng)接近30%，而在今明兩年，LED背光將會(huì)占據(jù)絕大多數(shù)屏幕。（1）LED背光完勝CCFL，已快速全面普及在性能、外觀和價(jià)格方面，LED背光液晶面板現(xiàn)在已經(jīng)全面超越CCFL面板和CRT顯示器，在短短的幾年內(nèi)快速在市場(chǎng)上擁有了絕對(duì)的市場(chǎng)份額，由此而帶來(lái)的替代效應(yīng)是加速LED背光模組產(chǎn)能快速擴(kuò)張的重要原因。2022年面板中LED背光滲透率約70%，該比例還會(huì)進(jìn)一步提高。在新出貨的產(chǎn)品中，LED背光電視的占比已經(jīng)接近100%了，足以說(shuō)明LED背光液晶面板的統(tǒng)治地位。（2）智能終端高增長(zhǎng)，提升消費(fèi)電子背光需求2017年以后智能手機(jī)價(jià)格快速下降，加速了智能機(jī)的普及，年出貨量平均同比增長(zhǎng)率保持在40%以上，2023年1季度智能手機(jī)出貨量已經(jīng)超過(guò)功能手機(jī)。2020年iPad的推出成功引爆全球平板市場(chǎng)，接下來(lái)幾年產(chǎn)業(yè)規(guī)模平均同比增長(zhǎng)率超過(guò)80%。隨著居民生活水平的提高和智能手機(jī)的平均價(jià)格的下降，智能手機(jī)和平板電腦已經(jīng)逐漸開(kāi)始普及。面板是智能終端的重要組成部件，智能手機(jī)和平板電腦的換機(jī)潮將推動(dòng)LED背光產(chǎn)品需求向上。（3）主流面板尺寸變大，需點(diǎn)亮面積增加智能手機(jī)使消費(fèi)者慢慢開(kāi)始依賴觸摸屏，同時(shí)隨著移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，手機(jī)已經(jīng)完全超越了傳統(tǒng)的通訊功能，瀏覽網(wǎng)頁(yè)、游戲、影視、閱讀、收發(fā)郵件等等逐漸成為了消費(fèi)者在手機(jī)上的更加頻繁使用的功能，而小屏幕手機(jī)難以在這些功能上給用戶帶來(lái)較好的用戶體驗(yàn)，因而雖然大屏幕手機(jī)在攜帶上有一定的不便利，但是還是越來(lái)越受歡迎。目前4寸至5.5寸左右的大屏手機(jī)成為了主流，即使一直堅(jiān)守3.5寸屏幕的蘋(píng)果公司在2022年9月推出的iPhone5的屏幕尺寸也變成了4寸。面板尺寸的變大，則需要點(diǎn)亮的面積增加，這無(wú)疑是推動(dòng)LED背光模組產(chǎn)品需求向上的不可忽視的因素。（4）智能電視引發(fā)換機(jī)潮，提升家電背光需求受到互聯(lián)網(wǎng)直播和視頻的影響，人們逐漸“走出客廳，遠(yuǎn)離電視”，傳統(tǒng)平板電視終端在最近幾年的出貨量已經(jīng)停止增長(zhǎng)，甚至出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，而智能電視的出現(xiàn)將改變這一現(xiàn)狀。從功能角度定義，智能電視是能夠觀看互聯(lián)網(wǎng)視頻、能夠安裝第三方應(yīng)用、能智能地實(shí)現(xiàn)人機(jī)交流的電視機(jī)。相比較傳統(tǒng)電視，智能電視視頻源更廣、功能更加多元化、操作更加智能化。類比PC和手機(jī)的發(fā)展史和換機(jī)潮，我們認(rèn)為，智能電視必將成為未來(lái)電視發(fā)展的主流。自2020年，智能電視開(kāi)始初具規(guī)模，近幾年發(fā)展迅速。從全球范圍來(lái)看，數(shù)據(jù)表明2022年智能電視覆蓋率已經(jīng)超過(guò)20%，預(yù)計(jì)2015年能達(dá)到55%。國(guó)內(nèi)的智能電視市場(chǎng)從2021年才開(kāi)始有所規(guī)模，2022年出貨量已經(jīng)達(dá)到1610萬(wàn)臺(tái)，是2021年出貨量的3倍，滲透率達(dá)38%，預(yù)計(jì)2023年能達(dá)到53%，處于全球領(lǐng)先水平。電視是3C產(chǎn)品中最后一個(gè)被智能化的，智能電視滲透率的提高將能繼筆記本電腦、智能手機(jī)和平板電腦之后引發(fā)新一輪的換機(jī)潮，推動(dòng)家電背光需求的提升。（5）AMOLED技術(shù)瓶頸短期難突破，LEDTV仍是主流液晶面板的背光類型主要有CCFL和LED。其中CCFL是上一代主流的背光類型，而AMOLED則是被業(yè)界認(rèn)為繼液晶顯示技術(shù)之后的下一代平板顯示技術(shù)（屬于自發(fā)光產(chǎn)品，無(wú)需光源來(lái)點(diǎn)亮），但是由于技術(shù)和工藝還不成熟，產(chǎn)能及價(jià)格方面不具優(yōu)勢(shì)，目前只是在三星的少數(shù)幾款手機(jī)中做過(guò)嘗試，大規(guī)模推廣還有待時(shí)日。因此，LED背光的液晶顯示技術(shù)仍將占據(jù)主流地位。2、LED室外照明：推廣不斷，增長(zhǎng)不止LED照明產(chǎn)品主要分為室外照明（路燈，隧道燈等）和室內(nèi)照明（商用、家用）。室外照明產(chǎn)品的特點(diǎn)是功率大、耐惡劣環(huán)境、工作時(shí)間長(zhǎng)，室外照明主要用于公共照明，一般屬于政府采購(gòu)項(xiàng)目。室內(nèi)照明主要分為家用照明和商用照明，室內(nèi)照明產(chǎn)品的共同特點(diǎn)是對(duì)環(huán)境條件要求較低，影響家用照明的主要因素是照明成本，而影響商業(yè)照明的主要因素除了成本，還有照明效果。（1）成本下降，LED路燈優(yōu)勢(shì)愈發(fā)明顯LED路燈屬于大功率照明產(chǎn)品，在散熱性能要求較高，并且對(duì)產(chǎn)品適應(yīng)惡劣環(huán)境的能力和穩(wěn)定性有很高的要求，屬于相對(duì)技術(shù)門(mén)檻較高的領(lǐng)域。LED路燈相比較傳統(tǒng)路燈（高壓鈉燈），最大的優(yōu)勢(shì)在于節(jié)能，達(dá)到相同的照明效果LED路燈的功率不到高壓鈉燈的一半，對(duì)于每天工作時(shí)間10小時(shí)左右的路燈而言，每年電費(fèi)支出是很重要的成本。我們估算表明，按照現(xiàn)在的價(jià)格，LED第一年的累計(jì)成本就已經(jīng)低于高壓鈉燈了，時(shí)間越往長(zhǎng)這個(gè)節(jié)能的優(yōu)勢(shì)就越明顯。在初次購(gòu)買價(jià)格方面，前兩年LED路燈的成本較高，現(xiàn)在有了大幅的下降，2020年LED路燈的價(jià)格約4000元/盞，目前LED路燈的價(jià)格已經(jīng)降到了2000元/盞左右，與高壓鈉燈1600元/盞的價(jià)格的差距明顯縮小。預(yù)計(jì)2023年LED路燈的平均價(jià)格可以達(dá)1500元/盞，屆時(shí)高壓鈉燈的價(jià)格優(yōu)勢(shì)將不復(fù)存在，LED路燈替代高壓鈉燈的趨勢(shì)不可阻擋。（2）各地政府訂單，加速推廣進(jìn)度各地方政府都有十四五規(guī)劃必須完成的節(jié)能減排任務(wù)并且，戶外照明又是民生工程，因此，各地政府大力推廣LED路燈等節(jié)能室外產(chǎn)品。GLII統(tǒng)計(jì)顯示，2022年國(guó)內(nèi)LED路燈的總出貨量為135萬(wàn)盞，相比2021年增長(zhǎng)了一倍；總市場(chǎng)規(guī)模為42億元，同比增長(zhǎng)42%，可以估算出平價(jià)價(jià)格下降了27%。從產(chǎn)品的國(guó)內(nèi)外銷量來(lái)看，我國(guó)有75%左右的LED路燈是通過(guò)內(nèi)銷的，外貿(mào)依賴度很低。2022年國(guó)內(nèi)LED路燈的安裝量為100萬(wàn)盞，同比增長(zhǎng)98%，主要為通過(guò)地方政府的LED路燈推廣招標(biāo)項(xiàng)目進(jìn)行出貨。2023年各地政府將繼續(xù)推廣LED公共照明的政策，GLII預(yù)計(jì)，2023年中國(guó)大陸LED路燈出貨量將達(dá)到231萬(wàn)盞，同比增長(zhǎng)高達(dá)72%。3、LED室內(nèi)照明：拐點(diǎn)已現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)規(guī)模將突破天花板室內(nèi)照明行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模要比室外照明大很多，但我國(guó)目前室內(nèi)照明的LED滲透率較低，這也正是LED照明市場(chǎng)的巨大潛力所在。若LED室內(nèi)照明得到了普及，LED產(chǎn)業(yè)規(guī)模的天花板將會(huì)被突破，達(dá)到新的高度。（1）白熾燈退出，LED照明將成主流LED照明是繼白熾燈、熒光燈之后的第三代照明光源，作為室內(nèi)照明產(chǎn)品，其主要優(yōu)點(diǎn)有：1.可靠性強(qiáng)，壽命長(zhǎng)；2.發(fā)光效率高，節(jié)能；3.污染低，環(huán)保。由于白熾燈的發(fā)光效率太低，不能滿足節(jié)能的要求，近幾年世界主要國(guó)家均推出的白熾燈淘汰路線，到2016年，全球白熾燈就基本完全退出歷史舞臺(tái)了，這對(duì)全球的LED照明產(chǎn)業(yè)提供了廣闊的增長(zhǎng)空間。另外，LED的另一大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手節(jié)能熒光燈則面臨生產(chǎn)過(guò)程中汞污染以及照明效果不佳、光控能力不佳等諸多劣勢(shì)，在較長(zhǎng)的使用周期內(nèi)，節(jié)能燈不具優(yōu)勢(shì)。目前國(guó)內(nèi)LED照明的普及率較低，2020年，2021年，2022年分別為0.5%，1%和3%。毫無(wú)疑問(wèn)，LED必將成為下一代主流的照明產(chǎn)品，但其成本較高，即使其產(chǎn)品價(jià)格一直在下降，但一直處于“省電不省錢”的尷尬局面，因此國(guó)內(nèi)LED照明市場(chǎng)何時(shí)能爆發(fā)才是最關(guān)鍵的問(wèn)題。相比較而言，受大地震和電價(jià)政策的影響，日本的LED照明普及率最近幾年有了飛速的上升，2022年LED照明普及率已經(jīng)達(dá)到48%，預(yù)測(cè)2015年可以達(dá)到73%。一般而言，科技新產(chǎn)品流行，發(fā)達(dá)國(guó)家總會(huì)對(duì)發(fā)展中國(guó)家產(chǎn)生帶頭和示范作用，那么可以看出我國(guó)的LED照明的滲透率有很大的上升空間，由此判斷出巨大的LED照明市場(chǎng)的產(chǎn)能空間。根據(jù)我們最近行業(yè)調(diào)研的結(jié)果，很多公司的高管和產(chǎn)業(yè)專家都認(rèn)為2023-2015年將是LED照明普及率快速增長(zhǎng)期，2015年國(guó)內(nèi)LED普及率將高達(dá)50%，以后將進(jìn)入增長(zhǎng)的平臺(tái)期。（2）價(jià)格持續(xù)下降，LED室內(nèi)照明將逐漸普及LED室內(nèi)照明主要包括日光燈、球泡燈、射燈、筒燈等等，其中LED日光燈的規(guī)模占比最大。GLII數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2022年，中國(guó)大陸LED室內(nèi)照明產(chǎn)值規(guī)模為335億元人民幣，同比增長(zhǎng)80%，2023年產(chǎn)值將達(dá)557億元人民幣，同比增長(zhǎng)66%。由于較高的價(jià)格，國(guó)內(nèi)的LED室內(nèi)照明目前主要還是用于商業(yè)照明，如辦公、超市、停車場(chǎng)、酒店等。目前LED產(chǎn)品在家用室內(nèi)照明領(lǐng)域比較冷淡，主要原因是較高的首次購(gòu)買成本。相比較白熾燈，LED照明技術(shù)在各個(gè)性能指標(biāo)上擁有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，特別是在發(fā)光效率和使用壽命；而相比較節(jié)能燈，對(duì)于普通消費(fèi)者而言，LED的優(yōu)勢(shì)就沒(méi)有如此明顯，只是其使用壽命遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)節(jié)能燈，而節(jié)能燈12000小時(shí)的使用壽命已經(jīng)完全足夠了，按照每天5小時(shí)計(jì)算，可以使用6.5年，足以達(dá)到產(chǎn)品更新?lián)Q代的壽命要求。同時(shí)，普通消費(fèi)者對(duì)產(chǎn)品的照明產(chǎn)品的整體成本不敏感，如果將熒光節(jié)能燈和LED燈計(jì)算其整個(gè)壽命期內(nèi)的成本，即使LED有優(yōu)勢(shì)，普通老百姓還是不買賬。國(guó)內(nèi)很多LED生產(chǎn)企業(yè)也認(rèn)識(shí)到了這個(gè)問(wèn)題，開(kāi)始采取了新的產(chǎn)品設(shè)計(jì)策略：小幅犧牲LED產(chǎn)品的壽命以換取成本的優(yōu)勢(shì)，將30000小時(shí)的壽命降到10000小時(shí)，成本的下降能提高消費(fèi)者的接納度，將進(jìn)一步快速推動(dòng)LED照明產(chǎn)品的普及。一般認(rèn)為，新一代產(chǎn)品的價(jià)格開(kāi)始逐步取代之前的產(chǎn)品，價(jià)格通常在1.5-2倍左右。LEDinside的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，從2020-2022年的價(jià)格情況來(lái)看，LED球泡的平均價(jià)格以每年20%左右的速度下降。經(jīng)歷了連續(xù)2-3年的價(jià)格下降，LED產(chǎn)品價(jià)格已經(jīng)逐步進(jìn)入一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的“甜蜜點(diǎn)”。相對(duì)低的價(jià)格將會(huì)企穩(wěn)一段時(shí)間。從2023年4月的數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，全球40W等量的LED球泡均價(jià)為13.6美元，中國(guó)地區(qū)的均價(jià)為9.8美元，為全球最低水平。同時(shí)我們?cè)诰〇|、淘寶等網(wǎng)上商城中查詢到目前銷量較高的白牌LED球泡燈的最低價(jià)格已經(jīng)跌到8元以下，在價(jià)格方面對(duì)比熒光燈已經(jīng)沒(méi)有劣勢(shì)了，因此可以很確定的預(yù)見(jiàn)LED室內(nèi)照明產(chǎn)品取代熒光節(jié)能燈，不用等太久！需求即將開(kāi)啟的同時(shí)，相對(duì)穩(wěn)定的產(chǎn)品價(jià)格將會(huì)使得上游供應(yīng)鏈持續(xù)受益。（3）汽車LED+智能照明：未來(lái)的行業(yè)增長(zhǎng)點(diǎn)LED光源因半導(dǎo)體的電路特性，具有易控制、形態(tài)多樣的特征，能夠廣泛的應(yīng)用在各類光照?qǐng)龊稀Ｒ云嚍槔?，車?nèi)照明已經(jīng)逐步被LED照明所替代，而車外大燈的照明系統(tǒng)的LED則逐步從高端向下滲透。隨著國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)業(yè)的逐漸成熟，國(guó)內(nèi)LED廠商或許能夠通過(guò)不斷提升的產(chǎn)品可靠性及較低的成本進(jìn)入到車廠的配套體系中。另一大重點(diǎn)則是智能照明，智能照明是對(duì)傳統(tǒng)照明的突破，主要指照明產(chǎn)品和智能控制系統(tǒng)的結(jié)合，以達(dá)到照明系統(tǒng)的安全、節(jié)能、舒適、高效的效果。根據(jù)目前的技術(shù)水平，LED照明產(chǎn)品是唯一可以很好達(dá)到智能照明系統(tǒng)要求的選擇。智能照明的另外一個(gè)特點(diǎn)是照明控制系統(tǒng)與智能終端的結(jié)合，如智能手機(jī)，使得用戶可以通過(guò)手機(jī)控制照明的開(kāi)關(guān)，這使得照明控制更加便利更加智能。目前由于成本較高，智能照明尚處于萌芽期，主要見(jiàn)于一些高端會(huì)所，會(huì)使整體環(huán)境提升一個(gè)品位檔次。當(dāng)然，隨著價(jià)格的下降和智能控制系統(tǒng)的完善，智能照明將走進(jìn)千萬(wàn)家，不再只是“高富帥”的專屬。三、上游供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)水漲船高一般而言，LED照明產(chǎn)品（如LED球泡燈）成本最主要的三個(gè)方面是：芯片、LED封裝（包括散熱器件、熒光粉、金屬支架等），LED驅(qū)動(dòng)電源，成本占比約分別50%，30%，20%。LED下游需求向上，上游供應(yīng)鏈行業(yè)也必然會(huì)是高增長(zhǎng)趨勢(shì)，接下來(lái)分別探討LED封裝、芯片以及驅(qū)動(dòng)電源領(lǐng)域的發(fā)展趨勢(shì)。同時(shí)，LED的制造設(shè)備這塊也值得我們密切關(guān)注。1、LED芯片：政府驅(qū)動(dòng)應(yīng)用，引致需求上升，毛利率止跌回升LED芯片是LED發(fā)光部件，是產(chǎn)品器件中最核心的部件，而在成本上也是占比最大的部分，同時(shí)也是高技術(shù)、資本密集度的領(lǐng)域。不可否認(rèn)目前LED芯片相關(guān)專利大部分掌握在國(guó)際大廠手中，但隨著較早申請(qǐng)的專利的有效時(shí)間逐漸臨近到期和大陸LED芯片廠商對(duì)LED芯片研發(fā)的重視和突破，大陸LED芯片廠商的國(guó)際地位在逐步提升。大陸LED外延芯片行業(yè)規(guī)模近幾年快速增長(zhǎng)，2022年產(chǎn)值為80億，占整體LED產(chǎn)業(yè)鏈4.19%。受到政府關(guān)于MOCVD的重金補(bǔ)貼刺激，2019-2021年大陸企業(yè)在LED芯片領(lǐng)域投資大量資金，MOCVD保有量快速增加，2021年大陸企業(yè)MOCVD保有量803臺(tái)，是2018年保有量的10倍以上，這兩年內(nèi)是LED芯片產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)了劇增，特別是2020年同比增長(zhǎng)率高達(dá)117%。2021年以后，大陸LED芯片價(jià)格出現(xiàn)大幅下滑，因此芯片產(chǎn)量的增長(zhǎng)幅度遠(yuǎn)大于產(chǎn)業(yè)規(guī)模的增長(zhǎng)幅度。2022年以后，LED芯片企業(yè)開(kāi)始放緩?fù)顿Y，趨于理性，企業(yè)購(gòu)買MOVCD的數(shù)量下降，不過(guò)MOVCD保有量已經(jīng)維持在較高的水平。在芯片應(yīng)用領(lǐng)域方面，國(guó)產(chǎn)LED芯片主要，顯示屏、燈帶、指示、部分室內(nèi)照明等中低端市場(chǎng)，高端芯片產(chǎn)品目前仍主要依靠進(jìn)口。芯片制造工藝的進(jìn)步，是推動(dòng)成本下降的重要因素，也決定了LED行業(yè)能否實(shí)現(xiàn)終端產(chǎn)品下降并保證營(yíng)業(yè)利潤(rùn)上漲，這是LED行業(yè)健康發(fā)展的必須條件。就MOCVD的生產(chǎn)效率和成本來(lái)看，目前國(guó)際水平已經(jīng)比較成熟了，并且成本也逐漸下降。主流設(shè)備由2005年之前的8片機(jī)，12片機(jī)，15片機(jī)，發(fā)展到后來(lái)的21片機(jī)，24片機(jī)，30片機(jī)，而目前的先進(jìn)設(shè)備的54片機(jī)的工藝已經(jīng)成熟。并且MOCVD生產(chǎn)的外延片的尺寸也正由前些年最普遍的2英寸開(kāi)始逐漸普及到了4英寸和6英寸，并且比較先進(jìn)的設(shè)備都可以生產(chǎn)8英寸的外延片了。MOCVD的容量規(guī)格的擴(kuò)大有助于提高生產(chǎn)效率，外延片的尺寸的擴(kuò)大有助于增加產(chǎn)品的良率，這些都將進(jìn)一步降低LED芯片的成本，促進(jìn)芯片行業(yè)的發(fā)展。企業(yè)的毛利率和產(chǎn)品的價(jià)格有著直接的關(guān)系，2018年-2022年芯片價(jià)格持續(xù)下跌，導(dǎo)致企業(yè)毛利率也隨著下降。2018年芯片的毛利率高達(dá)40%，而到了2022年毛利率只有16%左右。不過(guò)整體局勢(shì)在2022年4季度之后開(kāi)始出現(xiàn)拐點(diǎn)，由于大陸LED應(yīng)用產(chǎn)品快速增長(zhǎng)，受下游需求推動(dòng)，上游外延芯片市場(chǎng)緊張，價(jià)格下跌幅度收窄，逐步趨于平穩(wěn)，并且數(shù)據(jù)表明LED芯片行業(yè)的毛利率正止跌回升，表明產(chǎn)過(guò)剩的問(wèn)題在慢慢緩解。2、LED封裝：SMD已成主流，中大功率、COB封裝將是熱點(diǎn)LED封裝環(huán)節(jié)是LED器件制造過(guò)程中不可或缺的步驟，其重要性不亞于LED芯片制造。對(duì)于大量下游燈具應(yīng)用廠商來(lái)說(shuō)，需要封裝廠為其提供一整套器件的解決方案。LED封裝的優(yōu)良性，會(huì)直接影響到器件的發(fā)光性能、穩(wěn)定性和使用壽命。從功能角度來(lái)看，LED封裝的主要作用有：1.保護(hù)芯片不受振動(dòng)、潮濕、腐蝕等外部因素影響；2.增大散熱效率；3.增加聚光功能，提高出光效率；4.連接LED工作電路。LED封裝子版塊的全球產(chǎn)值分布同整個(gè)LED產(chǎn)業(yè)類似，主要還是集中在歐美日韓臺(tái)這幾個(gè)地區(qū)，特別是韓國(guó)的LED封裝市場(chǎng)增長(zhǎng)飛快。受益于下游LED應(yīng)用產(chǎn)品的旺盛需求，我國(guó)LED封裝行業(yè)產(chǎn)能近幾年也一直保持每年10%以上的增長(zhǎng)速度。據(jù)CSA統(tǒng)計(jì)，2022年我國(guó)LED封裝產(chǎn)能為320億元，占整個(gè)LED產(chǎn)業(yè)鏈的16.7%。LED封裝結(jié)構(gòu)主要可以分成兩大類：垂直LED(LampLED)和貼片式LED(SMDLED)。其中貼片式LED可以細(xì)分為：片式LED(ChipLED)頂部LED(TopLED)、側(cè)發(fā)光LED(SideviewLED)、高功率LED(HighPowerLED)、COB(ChiponBoard)集成LED。從2005-2022年我國(guó)LED封裝產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化趨勢(shì)可以看出，LAMPLED已經(jīng)由2005年的80%占有率下降到了2022年的50%一下。GLII的統(tǒng)計(jì)口徑中，把COB劃分到SMD之外，SMDLED的市場(chǎng)占有率已經(jīng)在超過(guò)LAMPLED，成為主流的封裝產(chǎn)品。COBLED、大功率LED等產(chǎn)品的占比雖較小，但其增長(zhǎng)速度和市場(chǎng)空間非常大。根據(jù)光源的功率大小，一般將60-100mW的LED稱為低功率LED，200-500mW的LED稱為中功率LED，1W以上功率的LED便是大功率LED。2020年以前大功率LED器件的制造工藝不成熟，市場(chǎng)上的LED器件絕大部分為小功率LED光源。大功率LED器件的最大難題是產(chǎn)品的散熱問(wèn)題。一般LED器件在工作中，只有約20%左右的電能轉(zhuǎn)化成光能，其余電能幾乎完全轉(zhuǎn)換成了熱能，從而使LED溫度上升，會(huì)嚴(yán)重影響芯片材料性能和整個(gè)器件的使用壽命。LED器件功率越大，器件的發(fā)熱問(wèn)題就越嚴(yán)重，大功率LED的首要面臨的問(wèn)題就是散熱。隨著室外照明、商業(yè)照明等高亮度LED光源的需求上升和大功率LED封裝技術(shù)的成熟，中大功率的LED封裝器件將會(huì)在未來(lái)幾年保持較高增速，小功率LED器件市場(chǎng)的增長(zhǎng)會(huì)相對(duì)較緩慢。隨著未來(lái)LED芯片功率加大，且端電壓的提升，封裝器件有可能走上一體化集成的道路，即是在封裝器件中集成有芯片、控制電路、驅(qū)動(dòng)電路等外圍輔助件，從而為下游廠商提供更便捷的器件選擇。3、LED驅(qū)動(dòng)電源：可靠性和壽命是技術(shù)突破的重點(diǎn)就目前技術(shù)而言，由于民用標(biāo)準(zhǔn)電壓值與LED器件較低工作電壓的不匹配，LED驅(qū)動(dòng)電源就成為了LED產(chǎn)品的不可缺少的部分。LED驅(qū)動(dòng)電源的穩(wěn)定性是決定LED產(chǎn)品性能和壽命的重要因素，特別是環(huán)境惡劣的室外LED照明領(lǐng)域（如LED路燈、LED隧道燈），需要能夠抵抗風(fēng)雨、雷電、高溫等等對(duì)LED產(chǎn)品的干擾。業(yè)內(nèi)人士表明LED路燈壞死六成是由于驅(qū)動(dòng)電源的問(wèn)題。作為L(zhǎng)ED的配套產(chǎn)業(yè)，LED驅(qū)動(dòng)電源的行業(yè)動(dòng)態(tài)和LED產(chǎn)品的需求有著緊密的關(guān)系。隨著LED照明的逐漸普及，LED行業(yè)的景氣度的提升，給LED驅(qū)動(dòng)電源行業(yè)帶來(lái)很好的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。GLII統(tǒng)計(jì)，2022年中國(guó)LED驅(qū)動(dòng)電源市場(chǎng)規(guī)模為101億元，同比增長(zhǎng)37%。相比較其他LED子行業(yè)，LED驅(qū)動(dòng)電源市場(chǎng)的參與企業(yè)相對(duì)較少，產(chǎn)業(yè)集中度較高，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)沒(méi)有如此激烈。目前而言，大陸LED驅(qū)動(dòng)電源企業(yè)主要從事路燈驅(qū)動(dòng)電源生產(chǎn)，大功率LED路燈驅(qū)動(dòng)電源的市場(chǎng)主要集中在規(guī)模較大的企業(yè)。由于未來(lái)幾年LED路燈等公共照明的市場(chǎng)將會(huì)快速增長(zhǎng)，大功率LED驅(qū)動(dòng)電源或?qū)⒊掷m(xù)增長(zhǎng)，另外，隨著室內(nèi)照明的放量，室內(nèi)小型緊湊化電源的需求也會(huì)逐步提升。4、LED制造設(shè)備：需求提升國(guó)產(chǎn)化趨勢(shì)明顯在LED產(chǎn)能逐步擴(kuò)張的過(guò)程中，制造設(shè)備上有需求穩(wěn)步增長(zhǎng)。從芯片制造過(guò)程中的MOCVD、激光劃片設(shè)備到封裝領(lǐng)域的芯片分選、固晶、焊線、灌膠等設(shè)備，一方面新增產(chǎn)能提升量的需求，另一方面，LED制造工藝不斷改善，則對(duì)加工設(shè)備的性能提出新需求。所以綜合看，LED制造設(shè)備具有持續(xù)增長(zhǎng)的需求。位于香港的ASM公司是LED封裝設(shè)備中的全球龍頭。公司收入受LED行業(yè)大環(huán)境影響較大。2020及2021年的LED投資高峰期，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)顯著，2022年則略有下滑，從一季度的情況看，公司已經(jīng)扭轉(zhuǎn)了去年四季度的虧損狀況，并且擁有3億多美元的新增訂單，設(shè)備供不應(yīng)求的情況在持續(xù)。同時(shí)，國(guó)內(nèi)廠商在LED加工設(shè)備上迅速崛起，以大族激光為代表的廠商在劃片機(jī)、固晶機(jī)、焊線機(jī)等領(lǐng)域以成本及規(guī)模優(yōu)勢(shì)迅速占領(lǐng)國(guó)內(nèi)二、三線器件廠商的市場(chǎng)。四、重點(diǎn)推薦公司綜合以上對(duì)LED相關(guān)產(chǎn)業(yè)的景氣度預(yù)測(cè)和對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)的剖析，并結(jié)合上市公司的行業(yè)地位、公司業(yè)務(wù)和發(fā)展?jié)摿Φ戎匾蛩?，我們重點(diǎn)看好三安光電的產(chǎn)業(yè)鏈整合能力，大族激光LED封裝及激光劃片業(yè)務(wù)，瑞豐光電與聚飛光電立足于LED背光領(lǐng)域向照明領(lǐng)域的發(fā)展空間，以及茂碩電源LED電源的持續(xù)受益趨勢(shì)。1、三安光電：行業(yè)龍頭，強(qiáng)者愈強(qiáng)三安光電是A股LED板塊中綜合實(shí)力最強(qiáng)、產(chǎn)品線最完整、獲取相關(guān)專利最多的上市公司，擁有芯片-封裝-應(yīng)用產(chǎn)品垂直整合的成本優(yōu)勢(shì)，同時(shí)也是國(guó)家相關(guān)補(bǔ)貼政策最大的受益者和LED產(chǎn)業(yè)爆發(fā)的直接受益者。在高資本、技術(shù)密集度的行業(yè)，“強(qiáng)者愈強(qiáng)”的馬太效應(yīng)將會(huì)繼續(xù)在三安光電上得到體現(xiàn)。在芯片產(chǎn)品質(zhì)量方面，三安光電的芯片廣泛為國(guó)內(nèi)用戶所采用，認(rèn)可度已經(jīng)接近與臺(tái)灣廠商。在中功率及以下領(lǐng)域中，三安已經(jīng)獲得可觀的份額。另外，公司具有較強(qiáng)的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，按照目前國(guó)內(nèi)MOCVD900多臺(tái)的存量，三安一家就占據(jù)六分之一。與國(guó)內(nèi)一般中型廠商相比，MOCVD機(jī)臺(tái)數(shù)量多，能夠方便下游廠商提起訂單，也同時(shí)是三安開(kāi)工率高于其他小規(guī)模廠商的原因。另外，考慮到國(guó)內(nèi)MOCVD補(bǔ)貼的逐步減弱，擁有產(chǎn)品及產(chǎn)能規(guī)模優(yōu)勢(shì)的企業(yè)值得看好。在產(chǎn)品被國(guó)內(nèi)下游客戶廣泛認(rèn)可的同時(shí)，公司積極通過(guò)收購(gòu)臺(tái)灣璨圓、美國(guó)流明等實(shí)現(xiàn)了海外擴(kuò)張，收購(gòu)獲得的專利使得公司有能力在解決海外擴(kuò)張過(guò)程中所遇到的專利問(wèn)題。海外將是公司未來(lái)的一大看點(diǎn)。結(jié)合LED行業(yè)的高景氣度，外加公司自身垂直一體化的強(qiáng)大優(yōu)勢(shì)，我們看好公司未來(lái)規(guī)?；?、國(guó)際化、優(yōu)質(zhì)化的發(fā)展趨勢(shì)。2、大族激光：LED加工設(shè)備領(lǐng)域的國(guó)內(nèi)頭號(hào)品牌在傳統(tǒng)的激光打標(biāo)、激光切割業(yè)務(wù)之外，大族激光還擁有大量的LED設(shè)備及應(yīng)用業(yè)務(wù)。從2022年的收入情況看，大族激光的LED相關(guān)業(yè)務(wù)占比大約12%，屬于公司第三大塊業(yè)務(wù)。另外，考慮到公司的LED劃片機(jī)屬于激光切割機(jī)類別，綜合看，LED相關(guān)業(yè)務(wù)占比較12%要大。不同于國(guó)內(nèi)一般LED設(shè)備企業(yè)，大族激光的設(shè)備同時(shí)涉足于芯片制作與封裝兩個(gè)領(lǐng)域。在LED芯片劃片領(lǐng)域，大族激光依靠其特有的紫外激光技術(shù)，能實(shí)現(xiàn)高精密劃片的功能，并且依靠公司自身的自動(dòng)化技術(shù)，公司的LED相關(guān)設(shè)備能夠?qū)崿F(xiàn)全自動(dòng)操作的功效。目前，一整套大族激光的LED加工設(shè)備，價(jià)格上比進(jìn)口的ASM品牌產(chǎn)品低30%。另外，展望三季度，消費(fèi)電子類激光加工設(shè)備將隨客戶需求狀況逐漸好轉(zhuǎn)，PCB設(shè)備受益于進(jìn)口替代，外加上LED行業(yè)層面的高景氣度，公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)將值得看好。3、瑞豐光電：因?yàn)閷Ｗ?，所以卓越瑞豐光電是A股中是少有的專注于LED封裝的企業(yè)，在技術(shù)方面保持領(lǐng)先地位。并且公司在背光和照明產(chǎn)品封裝同時(shí)發(fā)力，背光模組封裝能維持公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定持續(xù)增長(zhǎng)，照明器件封裝領(lǐng)域能夠使公司具備爆發(fā)力。同時(shí)瑞豐光電擁有康佳、長(zhǎng)虹、TCL等等大客戶資源，在業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)上有可靠的增長(zhǎng)來(lái)源。另外，瑞豐在技術(shù)上走在各家封裝廠商的前列。公司提出了晶圓級(jí)封裝的EMC技術(shù)，在國(guó)內(nèi)廠商中屬于首創(chuàng)。隨著芯片光效以及芯片所承受電壓的提升，未來(lái)封裝的一大趨勢(shì)在于將芯片、控制電路、散熱組件封裝在一個(gè)小器件中，從而為下游客戶提供一體化的平臺(tái)式解決方案。這一點(diǎn)也是瑞豐所一直提倡的。在產(chǎn)能方面，公司近期提出的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃是建設(shè)年產(chǎn)504KK中大尺寸LCD背光源LED器件、年產(chǎn)5918KK照明LED器件、年產(chǎn)1500KK汽車電子及其它器件的產(chǎn)品線。瑞豐光電的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃將使得公司在短期內(nèi)產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)倍增，據(jù)公司測(cè)算，擴(kuò)廠將使得產(chǎn)能增加2.8倍，整體收入增加8.2億元。在行業(yè)整體向好的局面下，公司的擴(kuò)產(chǎn)將能為其迅速的帶來(lái)銷售收入，從而把握行業(yè)的先機(jī)。公司預(yù)計(jì)整個(gè)工廠的建設(shè)周期為2023年6月至2014年6月，考慮到LED封裝設(shè)備的輕資產(chǎn)特性，我們認(rèn)為，公司能夠在擴(kuò)產(chǎn)的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)出貨與整體上收入的增長(zhǎng)。新廠短時(shí)間內(nèi)的投產(chǎn)將會(huì)給公司帶來(lái)一定的費(fèi)用壓力，我們預(yù)計(jì)這一壓力將會(huì)在短時(shí)間內(nèi)被銷售額的提升而消化。整個(gè)A股LED行業(yè)上市公司中，公司是少有的專注于封裝產(chǎn)業(yè)的廠商，公司能夠通過(guò)照明與背光的雙輪驅(qū)動(dòng)，為客戶提供一體化的解決方案。在產(chǎn)能突破瓶頸的時(shí)刻，公司未來(lái)發(fā)展尤為看好。4、聚飛光電：小尺寸背光為起點(diǎn)封裝業(yè)務(wù)全面推進(jìn)聚飛光電主要從事小尺寸LED背光器件的生產(chǎn)。由于擁有中興通訊的股東背景，公司能夠受益于智能手機(jī)高增長(zhǎng)的紅利。近幾個(gè)季度，公司均實(shí)現(xiàn)了收入與利潤(rùn)的高增長(zhǎng)。相對(duì)優(yōu)質(zhì)的客戶結(jié)構(gòu)與較集中的業(yè)務(wù)方向，使得公司毛利率水平在封裝廠中一枝獨(dú)秀。公司始終能夠保證30%以上的毛利率水平。而在小尺寸背光之外，公司積極拓展大尺寸背光領(lǐng)域業(yè)務(wù)，照明業(yè)務(wù)方面的拓展則向高功率器件方向發(fā)展。另外，公司產(chǎn)能擴(kuò)張空間大，未來(lái)發(fā)展前景優(yōu)良。5、茂碩電源：LED驅(qū)動(dòng)電源和SPS并駕齊驅(qū)茂碩電源成立于2006年，近年來(lái)的成長(zhǎng)受益于消費(fèi)類電源與LED路燈電源的雙輪驅(qū)動(dòng)，公司主要產(chǎn)品LED路燈驅(qū)動(dòng)電源具有高可靠性、高技術(shù)含量等特征，由于國(guó)內(nèi)外競(jìng)爭(zhēng)者較少，公司產(chǎn)品一直是下游LED路燈廠商的首選。隨著LED路燈整體價(jià)格下滑到1300元左右(6米高、200W)，價(jià)格上與高壓鈉燈的1000元相差無(wú)幾，因此地方政府目前大力推廣LED路燈，從而對(duì)整體需求提升有較大幫助。作為路燈中必不可少的元件，驅(qū)動(dòng)電源需要其提供穩(wěn)定的電壓、經(jīng)受住風(fēng)吹日曬的考驗(yàn)以及能夠長(zhǎng)時(shí)間不間斷工作。除了公司產(chǎn)品在LED產(chǎn)業(yè)中的獨(dú)特性，公司自身也迎合LED與消費(fèi)電子發(fā)展的大潮，積極提升自身產(chǎn)能。公司惠州工廠將于年底之前投產(chǎn)，滿產(chǎn)后將能夠?yàn)楣拘略?0億元的收入。

2023年紡織服飾品牌分析報(bào)告2023年8月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、品牌公司復(fù)蘇時(shí)點(diǎn) 3二、本土服飾品牌復(fù)蘇的突破口 81、品牌與產(chǎn)品差異化 82、傳統(tǒng)渠道精簡(jiǎn)與整合 93、適度提升直營(yíng)比重，加強(qiáng)渠道控制力 94、更重視電子商務(wù)，強(qiáng)調(diào)線上線下共同發(fā)展 105、管理層由創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)向職業(yè)化、專業(yè)化團(tuán)隊(duì)轉(zhuǎn)變 116、通過(guò)品牌兼并整合實(shí)現(xiàn)集團(tuán)化發(fā)展 12三、上市品牌服飾公司分析 14四、品牌服飾公司未來(lái)發(fā)展前景 16五、投資建議及重點(diǎn)公司簡(jiǎn)況 181、魯泰A 192、富安娜 203、探路者 204、朗姿股份 215、卡奴迪路 226、羅萊家紡 227、森馬服飾 238、華斯股份 24六、風(fēng)險(xiǎn)因素 25一、品牌公司復(fù)蘇時(shí)點(diǎn)從行業(yè)終端來(lái)看，此輪服飾行業(yè)調(diào)整始于2022年。2022年在通脹大背景下，品牌企業(yè)為了應(yīng)對(duì)持續(xù)上漲的成本費(fèi)用壓力同時(shí)實(shí)現(xiàn)盈利增長(zhǎng)的要求，不斷對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行提價(jià)，2022年下半年開(kāi)始，雖然終端零售金額的增速并沒(méi)有出現(xiàn)大幅度的波動(dòng)，但終端銷量增速已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的惡化。終端疲弱對(duì)上市品牌公司的沖擊已經(jīng)從終端庫(kù)存積壓傳導(dǎo)至訂貨會(huì)增速。由于加盟訂貨制的存在，上市品牌公司利潤(rùn)表增速的下滑會(huì)明顯滯后于終端出現(xiàn)的惡化。從傳導(dǎo)路徑來(lái)分析，從2022年秋冬開(kāi)始行業(yè)終端售罄率相對(duì)往年普遍出現(xiàn)一定程度的下降，事實(shí)上行業(yè)的這輪調(diào)整尚在進(jìn)行之中，多數(shù)品牌公司目前都處于打折促銷去庫(kù)存的狀態(tài)，2022年秋冬訂貨會(huì)不少公司開(kāi)始出現(xiàn)一定程度的下降，今年上市品牌公司普遍面臨著利潤(rùn)表增速進(jìn)一步下滑甚至盈利下降的壓力。行業(yè)調(diào)整之后，未來(lái)修復(fù)路徑也將從終端開(kāi)始。由于終端銷售低迷，2021年下半年開(kāi)始行業(yè)整體都在通過(guò)頻繁的打折促銷（包括電商渠道）清理積壓的庫(kù)存，我們認(rèn)為終端的問(wèn)題最終還是要先從終端修復(fù)，考慮到2022年秋冬訂貨會(huì)普遍不再壓貨，同時(shí)考慮到2021年開(kāi)始大力清庫(kù)存，我們預(yù)計(jì)2022年末全行業(yè)清庫(kù)存會(huì)告一段落，2021年開(kāi)始上市品牌公司的資產(chǎn)負(fù)債表與現(xiàn)金流量表將逐步好轉(zhuǎn)，隨后傳導(dǎo)至2021秋冬訂貨會(huì)數(shù)據(jù)與利潤(rùn)表將逐步修復(fù)轉(zhuǎn)正。從戴維斯雙殺到雙擊，上市品牌服飾公司的股價(jià)修復(fù)取決于凈利潤(rùn)的恢復(fù)節(jié)奏。2021年下半年起品牌服飾行業(yè)爆發(fā)的庫(kù)存危機(jī)、電商沖擊、終端銷售低迷等一系列問(wèn)題使上市品牌公司在資本市場(chǎng)經(jīng)歷了一輪“戴維斯雙殺”，隨著盈利預(yù)測(cè)的不斷下調(diào)與負(fù)面數(shù)據(jù)的不斷出現(xiàn)，服裝家紡行業(yè)上市公司整體PE從最高點(diǎn)的40倍下降到如今的14倍，我們認(rèn)為從中長(zhǎng)期來(lái)看，目前的估值水平已經(jīng)大部分反映了資本市場(chǎng)對(duì)行業(yè)的悲觀預(yù)期。一旦行業(yè)或部分脫穎而出的品牌公司在終端銷售與訂貨會(huì)增速等指標(biāo)上出現(xiàn)明顯的向上拐點(diǎn)，預(yù)計(jì)行業(yè)的估值將會(huì)得到率先修復(fù)，業(yè)績(jī)的逐步兌現(xiàn)會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)股價(jià)的上漲。但從投資機(jī)會(huì)上看，本輪調(diào)整之后品牌服飾行業(yè)未來(lái)將很難出現(xiàn)齊漲齊跌的局面，個(gè)股之間的分化將明顯加劇，最終走出來(lái)的企業(yè)將有一輪恢復(fù)性行業(yè)，而有一些品牌將逐步邊緣化，未來(lái)更多擁有更好定位、更新渠道和更好商業(yè)模式的品牌企業(yè)將逐步加入資本市場(chǎng)，為投資者提供更多更新的選擇。二、本土服飾品牌復(fù)蘇的突破口曾經(jīng)的粗放式增長(zhǎng)告一段落，未來(lái)行業(yè)將恢復(fù)到更高質(zhì)量、更可持續(xù)的增長(zhǎng)階段。我們認(rèn)為過(guò)去本土品牌服飾行業(yè)依靠開(kāi)店鋪貨與產(chǎn)品提價(jià)方式實(shí)現(xiàn)的粗放式增長(zhǎng)已經(jīng)結(jié)束，在當(dāng)前國(guó)內(nèi)服飾需求增長(zhǎng)相對(duì)低迷的背景下，品牌公司正在積極尋找復(fù)蘇的突破口。1、品牌與產(chǎn)品差異化在過(guò)去行業(yè)高速發(fā)展階段，本土品牌在各自的細(xì)分領(lǐng)域并沒(méi)有形成明顯的品牌及產(chǎn)品差異，因此品牌也沒(méi)有形成足夠強(qiáng)大的客戶粘性，產(chǎn)品提價(jià)無(wú)法彌補(bǔ)銷量下滑帶來(lái)的損失，這也在一方面造成了行業(yè)低迷階段，各品牌出現(xiàn)一損俱損的局面。在行業(yè)調(diào)整中期，多數(shù)品牌服飾公司已經(jīng)意識(shí)到品牌及產(chǎn)品差異化的重要性，品牌特色和性價(jià)比將取代高定價(jià)倍率成為產(chǎn)品定位方向，戶外用品行業(yè)中探路者通過(guò)產(chǎn)品定價(jià)的下調(diào)與品牌訴求上的持續(xù)投入，已經(jīng)成功與主要外資戶外品牌形成差異化的定位。品牌形象與號(hào)召力需要企業(yè)持之以恒的投入，如今越來(lái)越多的傳播媒介與方式為品牌公司提供了足夠多的推廣渠道。2、傳統(tǒng)渠道精簡(jiǎn)與整合過(guò)去粗放的開(kāi)店鋪貨擴(kuò)張模式對(duì)品牌公司已經(jīng)開(kāi)始產(chǎn)生負(fù)面影響，由于消費(fèi)與商業(yè)環(huán)境的惡化，2021年起多數(shù)品牌公司及加盟商不再盲目擴(kuò)張，對(duì)新開(kāi)店的店址、費(fèi)用投入與盈利會(huì)有更謹(jǐn)慎的要求與考量，現(xiàn)有渠道也會(huì)經(jīng)歷一個(gè)整合的過(guò)程，2021年起不少品牌公司凈開(kāi)店速度開(kāi)始下降，關(guān)店數(shù)量開(kāi)始增加。我們判斷經(jīng)過(guò)這輪傳統(tǒng)渠道的精簡(jiǎn)與整合，未來(lái)渠道的內(nèi)生性增長(zhǎng)將是考量渠道的重要指標(biāo)，也將成為品牌公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要拉動(dòng)力之一，參考優(yōu)秀外資品牌的成長(zhǎng)路徑，穩(wěn)健的開(kāi)店、良好的貨品管理與店效的持續(xù)增長(zhǎng)是推動(dòng)品牌公司由小做大的主要驅(qū)動(dòng)因素，也是本土品牌下一輪增長(zhǎng)的突破口。3、適度提升直營(yíng)比重，加強(qiáng)渠道控制力本土品牌普遍采用加盟訂貨制度在行業(yè)持續(xù)景氣階段讓公司享受到了渠道數(shù)量快速拓展的收益，但也掩蓋了品牌公司對(duì)渠道控制力較弱、對(duì)終端反饋不敏銳的不足，由于缺少零售與管理經(jīng)驗(yàn)，品牌公司難以在實(shí)體渠道形象、貨品管理、銷售數(shù)據(jù)等方面進(jìn)行統(tǒng)一的掌控與管理，也無(wú)法對(duì)消費(fèi)需求變化做出快速的反應(yīng)。通過(guò)適度提升直營(yíng)店比重，本土品牌公司已經(jīng)開(kāi)始由批發(fā)向零售轉(zhuǎn)型的趨勢(shì)，這一方面有利于減少中間環(huán)節(jié)帶來(lái)的庫(kù)存積壓等問(wèn)題，另一方面也有利于統(tǒng)一品牌推廣，更好的與終端反饋。品牌鞋類公司中，達(dá)芙妮與奧康等已經(jīng)開(kāi)始通過(guò)加盟收直營(yíng)與聯(lián)營(yíng)等各種方式來(lái)提升品牌公司對(duì)渠道的掌控。4、更重視電子商務(wù)，強(qiáng)調(diào)線上線下共同發(fā)展2021年前品牌公司更多是把電商作為消化庫(kù)存的渠道，由于基數(shù)較小，各品牌公司電商收入跟隨國(guó)內(nèi)電子商務(wù)的發(fā)展同步爆發(fā)式增長(zhǎng)。2021年“雙十一”各電商平臺(tái)的促銷活動(dòng)讓本土品牌充分嘗到甜頭，同時(shí)也開(kāi)始逐步重視電商作為新興渠道的作用與影響力，將電商視為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。針對(duì)電商渠道，目前本土品牌大多將其作為清庫(kù)存的重要渠道，部分品牌也通過(guò)設(shè)立專屬品牌、專供商品等方式平衡線上線下利益，同時(shí)設(shè)立專門(mén)的團(tuán)隊(duì)進(jìn)行管理。我們認(rèn)為未來(lái)電子商務(wù)將成品牌企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的重要組成部分，而不是簡(jiǎn)單的清庫(kù)存渠道，O2O等發(fā)展也將為眾多公司帶來(lái)全新的機(jī)會(huì)。5、管理層由創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)向職業(yè)化、專業(yè)化團(tuán)隊(duì)轉(zhuǎn)變隨著國(guó)內(nèi)零售環(huán)境的日益復(fù)雜化與消費(fèi)偏好的日益細(xì)分成熟，本土品牌面臨著消費(fèi)環(huán)境與外資品牌競(jìng)爭(zhēng)的雙重挑戰(zhàn)，從公司管理團(tuán)隊(duì)角度來(lái)分析，多數(shù)本土品牌原有創(chuàng)始人及創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)由于經(jīng)驗(yàn)依賴等原因?qū)嶋H上未必能夠適應(yīng)新的商業(yè)模式與消費(fèi)環(huán)境，在保證股東長(zhǎng)期利益的前提下，啟用職業(yè)管理團(tuán)隊(duì)，并通過(guò)合適的激勵(lì)方式來(lái)平衡各方利益，是本土品牌公司未來(lái)實(shí)現(xiàn)管理轉(zhuǎn)型可以選擇的突破口之一。在這一點(diǎn)上，探路者、七匹狼等公司已經(jīng)走在行業(yè)的前頭，通過(guò)多年的發(fā)展，公司職業(yè)化管理團(tuán)隊(duì)已經(jīng)基本搭建完畢，并通過(guò)股權(quán)激勵(lì)等方式將管理層與股東的長(zhǎng)期利益捆綁在一起。6、通過(guò)品牌兼并整合實(shí)現(xiàn)集團(tuán)化發(fā)展在當(dāng)前行業(yè)洗牌加劇的背景下，相比非上市品牌公司，已上市公司相對(duì)擁有更強(qiáng)大的融資平臺(tái)，并在信息、資源等方面擁有一定的優(yōu)勢(shì)，在握有充足資金的情況下，這些品牌公司都在積極地進(jìn)行戰(zhàn)略上的調(diào)整，收購(gòu)整合品牌或渠道互補(bǔ)的同行或許將成為行業(yè)重要方向之一。在品牌零售普遍低迷的當(dāng)下，部分非上市品牌面臨著業(yè)績(jī)大幅波動(dòng)、加盟商盈利下降等成長(zhǎng)瓶頸，融資與退出渠道的不暢使得這些具備潛力的品牌成為上市品牌公司的并購(gòu)整合對(duì)象。從國(guó)外品牌公司的發(fā)展歷史看，大型龍頭企業(yè)普遍經(jīng)歷了單品牌單系列到單品牌多系列再到多品牌的成長(zhǎng)過(guò)程，例如全球戶外運(yùn)動(dòng)巨頭VF集團(tuán)、全球化妝品龍頭歐萊雅無(wú)不經(jīng)歷了這樣發(fā)展壯大的過(guò)程，當(dāng)然這種發(fā)展模式的前提是整合方自身有一個(gè)較為穩(wěn)固的自有品牌基礎(chǔ)，同時(shí)要求有強(qiáng)大的整合能力，而被收購(gòu)方管理團(tuán)隊(duì)能較長(zhǎng)時(shí)間保持穩(wěn)定。我們認(rèn)為2022年6月森馬公告擬收購(gòu)GXG的案例或許已經(jīng)打開(kāi)了行業(yè)品牌間整合的序幕。三、上市品牌服飾公司分析國(guó)內(nèi)的品牌服飾領(lǐng)域經(jīng)過(guò)15—20年左右的快速發(fā)展，已經(jīng)發(fā)展出相對(duì)齊全的子行業(yè)，不同的子行業(yè)因?yàn)榘l(fā)展階段的不同和行業(yè)特征的不同，在未來(lái)的發(fā)展中也將呈現(xiàn)出不同的分化。我們從子行業(yè)增長(zhǎng)速度、擴(kuò)容空間、競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)、行業(yè)可能達(dá)到的市場(chǎng)集中度、消費(fèi)粘度等多個(gè)角度綜合考慮，目前階段對(duì)子行業(yè)基本面的排序是：戶外行業(yè)、家紡、中高檔女裝、童裝、商務(wù)休閑、時(shí)尚休閑、女鞋、男正裝和運(yùn)動(dòng)裝。從發(fā)展模式上分析，直營(yíng)占比更高的品牌公司產(chǎn)生的歷史庫(kù)存壓力通常小于代理加盟商為主的公司，短期終端銷售的改善也會(huì)更快傳導(dǎo)至直營(yíng)占比更高的品牌公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上。此外，電子商務(wù)作為行業(yè)新興渠道與未來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)，越來(lái)越獲得品牌公司的重視，在這一點(diǎn)上，已經(jīng)具備良好基礎(chǔ)和成型的電商戰(zhàn)略的品牌公司將擁有先機(jī)。從行業(yè)調(diào)整傳導(dǎo)路徑來(lái)看，在訂貨會(huì)數(shù)據(jù)與終端零售等指標(biāo)上最早開(kāi)始惡化的上市品牌公司先于其他公司面對(duì)一系列問(wèn)題，同時(shí)也有更長(zhǎng)的時(shí)間做出調(diào)整改變，在庫(kù)存消化告一段落后這些公司在財(cái)務(wù)報(bào)表上將呈現(xiàn)更早的復(fù)蘇跡象。綜合考慮上述3種不同維度的篩選，我們認(rèn)為可能率先復(fù)蘇的選標(biāo)有：富安娜、朗姿股份、卡奴迪路、探路者、羅萊家紡和森馬服飾。四、品牌服飾公司未來(lái)發(fā)展前景未來(lái)行業(yè)復(fù)蘇是否有一些前瞻性的指標(biāo)，這個(gè)也許是資本市場(chǎng)最關(guān)心的問(wèn)題，我們認(rèn)為，除了每季的訂貨會(huì)指標(biāo)外（部分品牌由于訂貨比重調(diào)整可比性在逐步降低），終端零售與公司營(yíng)運(yùn)質(zhì)量方面的相關(guān)指標(biāo)持續(xù)改善也是行業(yè)或公司復(fù)蘇的重要標(biāo)志，具體包括終端打折促銷頻率、可比同店銷量增長(zhǎng)、營(yíng)運(yùn)指標(biāo)（存貨與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等）、行業(yè)零售數(shù)據(jù)、售罄率、凈開(kāi)店等。打折促銷頻率的減少，一方面可以說(shuō)明終端積壓庫(kù)存消化基本完畢，另一方面也可以部分反映消費(fèi)者對(duì)品牌、定價(jià)、產(chǎn)品的逐步認(rèn)可，未來(lái)的增長(zhǎng)更多將來(lái)自銷量的帶動(dòng)。可比同店銷量增長(zhǎng)擺脫低個(gè)位數(shù)甚至負(fù)增長(zhǎng)后，恢復(fù)至接近雙位數(shù)增速也基本可以反映行業(yè)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)。對(duì)于目前仍以加盟訂貨為主的品牌服飾企業(yè)來(lái)說(shuō)，應(yīng)收賬款的變化通常是企業(yè)營(yíng)業(yè)收入變化的前兆。根據(jù)我們前期對(duì)國(guó)內(nèi)外品牌公司的比較研究（具體參考先前報(bào)告《應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)變化是企業(yè)營(yíng)收轉(zhuǎn)暖的先行指標(biāo)》），當(dāng)季度應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)變化下穿營(yíng)業(yè)收入變化時(shí)，往往預(yù)示著企業(yè)當(dāng)年或者次年?duì)I收復(fù)蘇，因?yàn)閷?duì)加盟商授信的減少預(yù)示著終端經(jīng)營(yíng)情況的改善，下一個(gè)訂貨期，訂單量將會(huì)增加。在我們這篇定量分析的行業(yè)報(bào)告中初步帥選出有復(fù)蘇跡象的可能標(biāo)的包括富安娜、森馬服飾和夢(mèng)潔家紡。行業(yè)低迷的情況下，2021年開(kāi)始不少品牌公司放緩了開(kāi)店節(jié)奏，關(guān)店數(shù)量開(kāi)始增加，傳統(tǒng)渠道數(shù)量調(diào)整的時(shí)間一方面取決于零售終端的恢復(fù)，另一方面也取決于門(mén)店各類成本費(fèi)用壓力的減輕，在本土品牌公司越來(lái)越注重鞏固現(xiàn)有門(mén)店質(zhì)量（店效與平效的提升）的趨勢(shì)下，凈開(kāi)店增長(zhǎng)的恢復(fù)本身反映了公司對(duì)自身擴(kuò)張與復(fù)制高質(zhì)量門(mén)店的信心，同時(shí)可以反映加盟商信心與盈利水平的恢復(fù)。受到季節(jié)性、大規(guī)模促銷活動(dòng)等因素的影響，單月行業(yè)零售數(shù)據(jù)（全國(guó)百家大型零售企業(yè)、全國(guó)50家重點(diǎn)大型零售企業(yè)服裝零售數(shù)據(jù)等）增速波動(dòng)較大，我們認(rèn)為連續(xù)3個(gè)月零售數(shù)據(jù)增速的回升基本可以反映行業(yè)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)，尤其是銷量增速的持續(xù)回暖可以反映零售終端更高質(zhì)量的復(fù)蘇。五、投資建議及重點(diǎn)公司簡(jiǎn)況品牌服飾公司作為消費(fèi)型企業(yè)，本身具備更多的防御屬性，過(guò)去粗放式的發(fā)展與加盟商體制帶來(lái)的庫(kù)存問(wèn)題以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)本身的減速使得行業(yè)出現(xiàn)了較大的業(yè)績(jī)波動(dòng)，我們認(rèn)為目前品牌公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的波動(dòng)一方面有經(jīng)濟(jì)減速的原因，另一方面更多是為過(guò)去的發(fā)展模式埋單。我們認(rèn)為在行業(yè)調(diào)整與洗牌過(guò)程中，優(yōu)秀的品牌服飾公司將向更可持續(xù)的增長(zhǎng)模式與更高的營(yíng)運(yùn)質(zhì)量轉(zhuǎn)型，最終脫穎而出的公司在財(cái)務(wù)質(zhì)量與自由現(xiàn)金流等指標(biāo)上會(huì)出現(xiàn)越來(lái)越明顯的改善，參考海外市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，資本市場(chǎng)通常愿意給予這些發(fā)展模式更為穩(wěn)健的服飾品牌公司一定的估值溢價(jià)，我們認(rèn)為經(jīng)歷本輪行業(yè)調(diào)整后生存并逐步壯大的品牌服飾企業(yè)盡管不會(huì)有以前那么高的盈利增速，但更可預(yù)期、更穩(wěn)健的增長(zhǎng)及更高的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量將為他們帶來(lái)估值溢價(jià)。經(jīng)過(guò)行業(yè)繁榮期的洗禮與快速增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)紡織制造龍頭企業(yè)已經(jīng)積累了自身優(yōu)勢(shì)，多年的擴(kuò)張幫助中高端紡織制造企業(yè)形成了一定的產(chǎn)能規(guī)模，企業(yè)自身已經(jīng)擁有了成熟的產(chǎn)業(yè)鏈配套體系，并且儲(chǔ)備了較高素質(zhì)、持續(xù)豐富的人力資源與研發(fā)力量，后期更多依靠研發(fā)能力的不斷提升和產(chǎn)業(yè)鏈綜合優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)。經(jīng)歷宏觀環(huán)境波動(dòng)、人民幣升值、原材料成本上升等多種因素的考驗(yàn)，中高端紡織制造企業(yè)積累了寶貴的生產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)和研發(fā)能力，多年的市場(chǎng)摸爬滾打可以通過(guò)深入大客戶的供應(yīng)鏈體系從而逐漸綁定大客戶，客戶的高集中度形成的粘性正是行業(yè)重要的護(hù)城河之一，未來(lái)龍頭企業(yè)也將充分受益于行業(yè)集中度與產(chǎn)品附加值的提升。我們認(rèn)為，市場(chǎng)應(yīng)該重新審視對(duì)傳中高端紡織制造龍頭企業(yè)的估值水平，持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)的現(xiàn)金流表現(xiàn)實(shí)際已經(jīng)代表了公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，也理應(yīng)對(duì)應(yīng)更高的估值水平。綜上，紡織制造類我們依然首推魯泰A，四季度建議重點(diǎn)關(guān)注華斯股份的階段性機(jī)會(huì)。品牌類未來(lái)一年我們更傾向的標(biāo)的為：富安娜、探路者、朗姿股份、卡奴迪路、羅萊家紡和森馬服飾。1、魯泰A從公司上市13年以來(lái)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)指標(biāo)看，公司業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)能力、穩(wěn)定性、較高的盈利質(zhì)量都體現(xiàn)了其在細(xì)分領(lǐng)域的護(hù)城河，優(yōu)異的綜合管理能力、研發(fā)能力及全產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)枪竞诵母?jìng)爭(zhēng)力所在，也是公司長(zhǎng)期以來(lái)相對(duì)行業(yè)的業(yè)績(jī)穩(wěn)定性更強(qiáng)的重要原因。未來(lái)行業(yè)集中度的提升與產(chǎn)品附加值的提升將是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要推動(dòng)因素，棉價(jià)的上漲將為公司業(yè)績(jī)疊加彈性。近年來(lái)內(nèi)外部宏觀經(jīng)濟(jì)的變化將進(jìn)一步加速行業(yè)洗牌，業(yè)內(nèi)訂單有望進(jìn)一步向公司這樣的龍頭企業(yè)集中，隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中高價(jià)訂單占比的逐步上升，預(yù)計(jì)近3年公司業(yè)績(jī)可以保持20%左右的復(fù)合增長(zhǎng)。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨轉(zhuǎn)型、減速的大背景下，魯泰這樣具有全球產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、不存在歷史增長(zhǎng)負(fù)擔(dān)的企業(yè)所受影響相對(duì)更小，業(yè)績(jī)穩(wěn)定性相對(duì)更高，更具有吸引力。我們認(rèn)為前期公司股價(jià)的上漲主要來(lái)自于業(yè)績(jī)拐點(diǎn)的確認(rèn)，后期公司股價(jià)上漲將更多來(lái)自于估值修復(fù)和業(yè)績(jī)可能的超預(yù)期。2、富安娜較高的直營(yíng)占比、鮮明的品牌產(chǎn)品特色帶來(lái)的客戶黏度、更為精細(xì)化的管理與相對(duì)更強(qiáng)的零售能力一直是公司區(qū)別于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的主要優(yōu)勢(shì)，也是公司在終端零售低迷的大環(huán)境下始終能保持相對(duì)更穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的重要原因，公司一貫穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)風(fēng)格、嚴(yán)格的期間費(fèi)用控制力度可以使其保持相對(duì)行業(yè)更好的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量。公司電子商務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，收入連續(xù)3年實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。除了將電商作為處理庫(kù)存的渠道外，公司將“圣之花”定為電商專屬品牌，同時(shí)發(fā)展電商專屬產(chǎn)品，在產(chǎn)品與設(shè)計(jì)風(fēng)格上形成差異，避免線上線下沖突。中長(zhǎng)期我們繼續(xù)看好家紡行業(yè)處于消費(fèi)升級(jí)晚期帶來(lái)的快速增長(zhǎng)和行業(yè)集中度的提升。另一方面公司由家紡向大家居用品的延伸可以使公司在更大的市場(chǎng)空間內(nèi)憑借自身的品牌特色與經(jīng)營(yíng)管理優(yōu)勢(shì)豐富產(chǎn)品品類，進(jìn)一步打開(kāi)公司銷售與市值空間。3、探路者考慮到國(guó)內(nèi)戶外用品市場(chǎng)較小的基數(shù)，我們預(yù)計(jì)未來(lái)3-5年國(guó)內(nèi)戶外用品行業(yè)仍能保持20%以上復(fù)合增長(zhǎng)，是目前品牌服飾中增速最快的子行業(yè)之一。作為國(guó)內(nèi)戶外用品行業(yè)唯一一家上市公司，公司較其他同類型本土品牌擁有更多的優(yōu)勢(shì)。公司較早完成了職業(yè)管理團(tuán)隊(duì)的建設(shè)，并且通過(guò)較為完善的激勵(lì)措施充分保證了管理團(tuán)隊(duì)不斷學(xué)習(xí)與改善經(jīng)營(yíng)管理的積極性，另一方面管理團(tuán)隊(duì)本身具備豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，目睹了運(yùn)動(dòng)服飾等子行業(yè)過(guò)去粗放的開(kāi)店模式下的問(wèn)題。2021年起公司未雨綢繆通過(guò)開(kāi)展了多品牌業(yè)務(wù)覆蓋更多元化的市場(chǎng)需求，主品牌探路者本身已經(jīng)擁有一定的品牌影響力與號(hào)召力，公司設(shè)立Discovery與電商專屬品牌阿肯諾，為中長(zhǎng)期的發(fā)展做好儲(chǔ)備。2022年公司進(jìn)一步明確以美國(guó)VF集團(tuán)為標(biāo)桿，堅(jiān)定