2023年智能家居行業(yè)分析報(bào)告

2023年智能家居行業(yè)分析報(bào)告2023年4月目錄一、智能家居行業(yè)的前世今生：亟待開(kāi)發(fā)的智能藍(lán)海 PAGEREFToc365916983\h31、國(guó)內(nèi)智能家居廠商類型 PAGEREFToc365916984\h6（1）傳統(tǒng)的可視對(duì)講廠商 PAGEREFToc365916985\h6（2）傳統(tǒng)的家電企業(yè)、IT企業(yè)廠商 PAGEREFToc365916986\h6（3）智能控制類廠商 PAGEREFToc365916987\h7（4）極具野心的互聯(lián)網(wǎng)新貴 PAGEREFToc365916988\h72、種類繁多的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)體系 PAGEREFToc365916989\h8（1）總線技術(shù)類 PAGEREFToc365916990\h9（2）無(wú)線技術(shù) PAGEREFToc365916991\h11（3）電力線載波通信技術(shù) PAGEREFToc365916992\h113、哪種技術(shù)路線更好 PAGEREFToc365916993\h124、行業(yè)未來(lái)：多通道共存的智能生態(tài)群落 PAGEREFToc365916994\h21二、角色定位：智能家居行業(yè)的Cosplay PAGEREFToc365916995\h241、Cosplay：四類玩家的角色和競(jìng)爭(zhēng)策略 PAGEREFToc365916996\h242、戰(zhàn)略高地：得家電和照明者得天下 PAGEREFToc365916997\h28（1）家電智能化升級(jí) PAGEREFToc365916998\h28（2）智能照明行業(yè) PAGEREFToc365916999\h29三、投資策略和風(fēng)險(xiǎn)因素 PAGEREFToc365917000\h301、智能家居行業(yè)投資策略 PAGEREFToc365917001\h302、重點(diǎn)公司：東軟載波、英唐智控 PAGEREFToc365917002\h323、風(fēng)險(xiǎn)因素 PAGEREFToc365917003\h34一、智能家居行業(yè)的前世今生：亟待開(kāi)發(fā)的智能藍(lán)海智能家居概念的起源很早，但一直未有具體的建筑案例出現(xiàn)，直到1984年美國(guó)聯(lián)合科技公司將建筑設(shè)備信息化、整合化概念應(yīng)用于美國(guó)康乃迪克州哈特佛市（Hartford）的CityPlaceBuilding時(shí)，才出現(xiàn)了首棟的“智能型建筑”，從此揭開(kāi)了全世界爭(zhēng)相進(jìn)軍智能家居行業(yè)的序幕。智能家居是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)智能化升級(jí)的必然選擇。智能家居就是通過(guò)綜合采用先進(jìn)的計(jì)算機(jī)、通信和控制技術(shù)（3C），建立一個(gè)由家庭安全防護(hù)系統(tǒng)、網(wǎng)絡(luò)服務(wù)系統(tǒng)和家庭自動(dòng)化系統(tǒng)組成的家庭綜合服務(wù)與管理集成系統(tǒng)，從而實(shí)現(xiàn)全面的安全防護(hù)、便利的通訊網(wǎng)絡(luò)以及舒適的居住環(huán)境的家庭住宅。智能家居是IT技術(shù)（特別是計(jì)算機(jī)技術(shù)），網(wǎng)絡(luò)技術(shù)、控制技術(shù)向個(gè)人家居領(lǐng)域滲透發(fā)展的必然結(jié)果。二十個(gè)分類勾勒出當(dāng)前國(guó)內(nèi)智能家居行業(yè)產(chǎn)品劃分依據(jù)。根據(jù)2023年4月5日中國(guó)室內(nèi)裝飾協(xié)會(huì)智能化委員會(huì)《智能家居系統(tǒng)產(chǎn)品分類指導(dǎo)手冊(cè)》的分類依據(jù)，智能家居系統(tǒng)產(chǎn)品共分為二十個(gè)分類：1.控制主機(jī)（集中控制器）：SmarthomeControlCenter。2.智能照明系統(tǒng)。IntelligentLightingSystem（ILS）。3.電器控制系統(tǒng)。ElectricalApparatusControlSystem（EACS）。4.家庭背景音樂(lè)。WholeHomeAudio（WHA）。5.家庭影院系統(tǒng)。Speakers,A/V&HomeTheater。6.對(duì)講系統(tǒng)。VideoDoorPhone（VDP）。7.視頻監(jiān)控。CamerasandSurveillance。8.防盜報(bào)警。HomeAlarmSystem。9.電鎖門禁。DoorLocks&AccessControl。10.智能遮陽(yáng)（電動(dòng)窗簾）。IntelligentSunshadingSystem/ElectricCurtain。11.暖通空調(diào)系統(tǒng)。Thermostats&HVACControls。12.太陽(yáng)能與節(jié)能設(shè)備。Solar&EnergySavers。13.自動(dòng)抄表。AutomaticMeterReadingSystem（AMR）。14.智能家居軟件。SmarthomeSoftware。15.家居布線系統(tǒng)。Cable&StructuredWiring。16.家庭網(wǎng)絡(luò)。HomeNetworking。17.廚衛(wèi)電視系統(tǒng)。KitchenTV&BathroomBuilt-InTVSystem。18.運(yùn)動(dòng)與健康監(jiān)測(cè)。ExerciseandHealthMonitoring。19.花草自動(dòng)澆灌。AutomaticWateringCircuit。20.寵物照看與動(dòng)物管制。PetCare&PestControl。從上述分類來(lái)看，當(dāng)前的智能家居行業(yè)產(chǎn)品分類以功能性劃分為主要依據(jù)，最終將各類產(chǎn)品集成在統(tǒng)一的控制中心中，從而實(shí)現(xiàn)集中控制功能。從目前市場(chǎng)上流行的智能家居產(chǎn)品來(lái)看，基本上都在以上二十類產(chǎn)品中。智能家居市場(chǎng)空間巨大，售價(jià)下降將加速大規(guī)模普及進(jìn)程。根據(jù)國(guó)脈物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)研究中心在《2023-2023中國(guó)智能家居產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)與投資機(jī)會(huì)研究報(bào)告》中的預(yù)測(cè)：2023年我國(guó)建筑總面積將達(dá)到632.7億平方米，較2023年新增132.2億平方米。同時(shí)，我國(guó)2023年智能家居市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到420億元，預(yù)計(jì)2023~2023五年市場(chǎng)規(guī)模增速將超過(guò)20%，2023年有望達(dá)到1380億元。我們從潛在用戶的角度粗略估計(jì)智能家居市場(chǎng)空間，成本下降以后，潛在家庭用戶1億戶，假定每個(gè)家庭在智能家居方面年投資額為1000元，即有1000億元市場(chǎng)空間。1、國(guó)內(nèi)智能家居廠商類型廠商主體分類—從目前國(guó)內(nèi)提供智能家居產(chǎn)品和服務(wù)的企業(yè)主體來(lái)看，國(guó)內(nèi)智能家居廠商主要有四個(gè)來(lái)源：（1）傳統(tǒng)的可視對(duì)講廠商該類玩家的優(yōu)勢(shì)在于音視頻類產(chǎn)品多年應(yīng)用的積累。家庭防盜產(chǎn)品生產(chǎn)廠家一般有一定的電子產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)等經(jīng)驗(yàn)，可以在其原有產(chǎn)品的基礎(chǔ)上增加控制功能和其他一些功能，來(lái)實(shí)現(xiàn)家庭自動(dòng)化。此類廠商的優(yōu)勢(shì)在于大多都有一定的工程、設(shè)計(jì)院等關(guān)系和網(wǎng)絡(luò)，并利用原對(duì)講、防盜產(chǎn)品市場(chǎng)來(lái)推廣產(chǎn)品。代表廠家：安居寶。（2）傳統(tǒng)的家電企業(yè)、IT企業(yè)廠商該類玩家的優(yōu)勢(shì)在于渠道和廣泛的產(chǎn)品群落。這些企業(yè)結(jié)合其在家電控制領(lǐng)域、IT領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)開(kāi)發(fā)出智能家居的產(chǎn)品，能更好地和家電結(jié)合在一起，他們利用自己的渠道優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)影響力，積累多年的管理經(jīng)驗(yàn)、生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)和良好的售后服務(wù)、信譽(yù)來(lái)打開(kāi)市場(chǎng)。此類廠商的優(yōu)勢(shì)在于已經(jīng)具有了穩(wěn)定的渠道優(yōu)勢(shì)和良好的用戶口碑，鋪貨速度快。代表廠家：海爾。（3）智能控制類廠商該類玩家的優(yōu)勢(shì)在于對(duì)智能控制系統(tǒng)的深入理解和技術(shù)積累，有能力制造出多樣化的產(chǎn)品系列。通過(guò)整合智能控制的技術(shù)成果，在原有產(chǎn)品的基礎(chǔ)上增加智能化的特點(diǎn)，通過(guò)原有的銷售渠道來(lái)打開(kāi)市場(chǎng)。此類廠商的優(yōu)勢(shì)在于在智能化控制方面理解深刻，定制化水平高，產(chǎn)品多樣性和可擴(kuò)展性強(qiáng)。代表廠家：東軟載波、英唐智控、和晶科技、和而泰等。（4）極具野心的互聯(lián)網(wǎng)新貴該類玩家以小米為典型代表，其主要優(yōu)勢(shì)在于對(duì)智能手機(jī)等互聯(lián)網(wǎng)端口的掌控以及開(kāi)發(fā)互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用的能力?；ヂ?lián)網(wǎng)玩家瞄準(zhǔn)智能家居行業(yè)往往是看中了掌控家居中心控制器的機(jī)會(huì)，通過(guò)推出家用智能網(wǎng)關(guān)產(chǎn)品，從而實(shí)現(xiàn)其通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)通信渠道占領(lǐng)家居控制制高點(diǎn)的目的。代表廠家：小米、新浪等。綜合剖析上述四類玩家的特點(diǎn)，第一類傳統(tǒng)可視對(duì)講類廠商以安居寶等公司為代表，其優(yōu)勢(shì)在于視頻對(duì)講類子系統(tǒng)領(lǐng)域的經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)積累，以家居安防子系統(tǒng)為核心逐步向智能家居其它應(yīng)用子系統(tǒng)領(lǐng)域橫向拓展；第二類家電廠商掌握著亟待開(kāi)發(fā)的廣大家電產(chǎn)品和渠道，對(duì)于智能家居行業(yè)的普及和推廣具有舉足輕重的地位；第三類智能控制類廠家，其優(yōu)勢(shì)在于對(duì)智能控制的理解和技術(shù)儲(chǔ)備深刻，能夠快速創(chuàng)造出種類繁多的多樣性產(chǎn)品系列；第四類互聯(lián)網(wǎng)類企業(yè)，其優(yōu)勢(shì)是品牌和互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用開(kāi)發(fā)能力，憑借超高人氣和精準(zhǔn)定位的產(chǎn)品，也有望快速掌控家居控制中心，建立穩(wěn)固的行業(yè)地位。我們認(rèn)為：以上四類玩家的競(jìng)爭(zhēng)和合作將譜寫國(guó)內(nèi)智能家居行業(yè)的發(fā)展史，在充分發(fā)揮各自技術(shù)優(yōu)勢(shì)的前提下加強(qiáng)合作，才能盡早實(shí)現(xiàn)智能家居行業(yè)大發(fā)展。2、種類繁多的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)體系智能家居領(lǐng)域由于其多樣性和個(gè)性化的特點(diǎn)，也導(dǎo)致了技術(shù)路線和標(biāo)準(zhǔn)眾多，沒(méi)有統(tǒng)一通行技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)體系的現(xiàn)狀。我們本章節(jié)從技術(shù)出發(fā)，以應(yīng)用需求為視角，對(duì)眾多的技術(shù)路線進(jìn)行深度剖析，結(jié)合未來(lái)智能家居行業(yè)的發(fā)展需求探尋有望成為主導(dǎo)的技術(shù)路線。從技術(shù)應(yīng)用角度來(lái)看主要有三類主流技術(shù)，我們簡(jiǎn)述如下：（1）總線技術(shù)類總線技術(shù)的主要特點(diǎn)是所有設(shè)備通信與控制都集中在一條總線上，是一種全分布式智能控制網(wǎng)絡(luò)技術(shù)，其產(chǎn)品模塊具有雙向通信能力，以及互操作性和互換性，其控制部件都可以編程。典型的總線技術(shù)采用雙絞線總線結(jié)構(gòu)，各網(wǎng)絡(luò)節(jié)點(diǎn)可以從總線上獲得供電，亦通過(guò)同一總線實(shí)現(xiàn)節(jié)點(diǎn)間無(wú)極性、無(wú)拓?fù)溥壿嬒拗频幕ミB和通信。典型應(yīng)用：ABB公司的I-bus系統(tǒng)（采用EIB/KNX總線標(biāo)準(zhǔn)，該總線標(biāo)準(zhǔn)起源于歐洲，現(xiàn)在已經(jīng)成為國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)ISO/IEC14543-3，并于2023年成為中國(guó)國(guó)標(biāo)GB/Z20965-2023）、奇勝公司的C-Bus系統(tǒng)（協(xié)議遵從國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)IEEE802.3）、美國(guó)Echelon公司的LonWorks現(xiàn)場(chǎng)總線技術(shù)、易居、北京伯泰克等?？偩€技術(shù)類產(chǎn)品比較適合于樓宇智能化以及小區(qū)智能化等大區(qū)域范圍的控制，但一般設(shè)置安裝比較復(fù)雜，造價(jià)較高，工期較長(zhǎng)，只適用新裝修用戶。（2）無(wú)線技術(shù)無(wú)線技術(shù)方案的主要優(yōu)勢(shì)在于無(wú)需重新布線，安裝方便靈活，而且根據(jù)需求可以隨時(shí)擴(kuò)展或改裝，可以適用于新裝修用戶和已裝用戶。目前無(wú)線通信領(lǐng)域發(fā)展較快的技術(shù)主要是Zigbee技術(shù)、Z-wave技術(shù)、Z-World技術(shù)等。（3）電力線載波通信技術(shù)電力線載波通信技術(shù)充分利用現(xiàn)有的電網(wǎng)，兩端加以調(diào)制解調(diào)器，直接以50Hz交流電為載波，再以數(shù)百KHz的脈沖為調(diào)制信號(hào)，進(jìn)行信號(hào)的傳輸與控制。典型應(yīng)用：上海索博公司的“X-10”技術(shù)和源自荷蘭的“PLCBUS”標(biāo)準(zhǔn)、以及國(guó)內(nèi)的東軟載波等。電力載波技術(shù)優(yōu)勢(shì)非常明顯，即充分利用現(xiàn)有的電力網(wǎng)，便能簡(jiǎn)單的實(shí)現(xiàn)家居智能化的改造，只要有供電網(wǎng)絡(luò)的環(huán)境下就能夠使用。但是由于其通信傳輸是以電線為載體，因此對(duì)電網(wǎng)穩(wěn)定性有要求，在國(guó)內(nèi)此電網(wǎng)干擾的問(wèn)題尤為嚴(yán)重，同時(shí)傳統(tǒng)窄帶調(diào)制技術(shù)傳輸速率較低，（傳輸一個(gè)指令需要0.883s），這在過(guò)去較長(zhǎng)的一段時(shí)間限制了電力載波技術(shù)在智能家居行業(yè)的發(fā)展。但是國(guó)內(nèi)東軟載波公司憑借技術(shù)優(yōu)勢(shì)，已經(jīng)開(kāi)發(fā)出使用OFDM調(diào)制技術(shù)的載波通信系統(tǒng)，峰值通信速率可以達(dá)到400kbps，穩(wěn)定運(yùn)行通信速率也已經(jīng)達(dá)到100kbps，已經(jīng)超越了現(xiàn)有智能家居應(yīng)用對(duì)速率的需求，并為未來(lái)物聯(lián)時(shí)代預(yù)留了發(fā)展空間。3、哪種技術(shù)路線更好通過(guò)回顧國(guó)內(nèi)外智能家居行業(yè)的發(fā)展歷程，對(duì)照各種路線的技術(shù)參數(shù)，爭(zhēng)取說(shuō)明各種技術(shù)路線在未來(lái)的發(fā)展前景和應(yīng)用潛力。我們根據(jù)物理層通信方式將現(xiàn)有技術(shù)分為兩類來(lái)進(jìn)行討論：有線通信方式和無(wú)線通信方式，其中電力線載波通信我們放在有線通信中進(jìn)行討論。我們首先討論一下有線通信技術(shù)路線，主流的有線通信技術(shù)路線對(duì)照如下表：傳統(tǒng)有線線纜通信方式由于需要鋪設(shè)專用線纜，成本較高，適用于對(duì)可靠性要求較高的高端住宅領(lǐng)域，成本瓶頸導(dǎo)致其不適合作為大規(guī)模普及應(yīng)用。以歐洲制定的EIB/KNX技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)為例，自1996年起，歐洲的三家機(jī)構(gòu)BCI(Bati-BUSClubInternational—Bati總線國(guó)際俱樂(lè)部)、EIBA(EuropeanInstallationBusAssociation—?dú)W洲安裝總線協(xié)會(huì))和EHSA(EuropeanHomeSystemsAssociation—?dú)W洲家庭系統(tǒng)協(xié)會(huì))著手共同制訂樓宇自動(dòng)化應(yīng)用標(biāo)準(zhǔn)。2023年5月由歐洲9家著名商家基于上述三家機(jī)構(gòu)簽署成立了KNX協(xié)會(huì)（KonnexAssociation意即聯(lián)合協(xié)會(huì)），該協(xié)會(huì)目前已發(fā)展成員近百家。協(xié)會(huì)的宗旨很明確：就是建立一套標(biāo)準(zhǔn)，確保不同廠家的不同元器件及系統(tǒng)互相兼容并能協(xié)同工作，從而方便用戶，使總線系統(tǒng)更容易推向市場(chǎng)。但由于EIB/KNX系統(tǒng)需要布設(shè)專用有線線纜，只適合在樓宇建造初期進(jìn)行鋪設(shè)，而且成本高昂，難以在大眾智能家居市場(chǎng)進(jìn)行推廣。X-10電力線通信技術(shù)在國(guó)外應(yīng)用廣泛，是歐美市場(chǎng)的主流技術(shù)之一。X10通過(guò)普通家庭電力線網(wǎng)來(lái)傳輸控制信號(hào)，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)家庭電力線網(wǎng)上的燈和家用電器的各種智能控制。從發(fā)展歷程來(lái)看，X10在世界上發(fā)展已經(jīng)有20多年歷史，特別在美國(guó)，應(yīng)用X10協(xié)議的智能家居產(chǎn)品已有1300多萬(wàn)用戶，有35%的美國(guó)家庭都在或多或少地使用X10智能家居產(chǎn)品，基于X10的智能家居產(chǎn)品仍是世界應(yīng)用最廣泛的智能家居產(chǎn)品之一。美國(guó)已經(jīng)有很多大公司生產(chǎn)、銷售X10產(chǎn)品，如Radioshack、Stanley、Leviton、Honeywell等。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，到2023年底，僅在美國(guó)就已經(jīng)售出一億只模塊。PLC-BUS是X10技術(shù)升級(jí)版，進(jìn)一步拓寬了應(yīng)用市場(chǎng)。盡管X10系統(tǒng)應(yīng)用廣泛，但X10本身的缺點(diǎn)也很明顯。各智能家居公司一直在研發(fā)升級(jí)技術(shù)，PLCBUS就是其中的代表。PLCBUS由位于荷蘭阿姆斯特丹市的荷蘭ATS電力線通信研發(fā)，并因此技術(shù)的革新獲得多項(xiàng)專利?；赑LC-BUS技術(shù)的智能控制系統(tǒng)，它重新定義了家庭內(nèi)部高可靠、低成本智能燈光控制的新標(biāo)準(zhǔn)，此項(xiàng)技術(shù)擁有很強(qiáng)的系統(tǒng)穩(wěn)定性和可靠性，為商業(yè)住宅提供了更為經(jīng)濟(jì)的智能化控制解決方案。PLC-BUS擁有多項(xiàng)X10所不能比擬的優(yōu)勢(shì)，因此也被許多人認(rèn)為是電力載波技術(shù)的新趨勢(shì)，在歐洲家居領(lǐng)域的市場(chǎng)占有率已達(dá)到四成以上。PLCBUS產(chǎn)品在荷蘭測(cè)試時(shí)，被隨意安排在典型的單一家居住宅環(huán)境中進(jìn)行測(cè)試，在原有環(huán)境的基礎(chǔ)上，不安裝任何中繼器和阻波/濾波器的情況下，它的可靠性在99.95%以上，而此前的X10產(chǎn)品的可靠性大概只能達(dá)到80%左右。信號(hào)傳輸速度上，PLCBUS是X10技術(shù)的20倍。地址碼方面，傳統(tǒng)X10上限為256路不同的設(shè)備，而PLC-BUS系統(tǒng)總共可以分配多達(dá)64000個(gè)地址碼。而在用戶最為關(guān)心的價(jià)格上，PLCBUS在微處理器內(nèi)加雙向手法組件的成本只比X10單一的接收組件或發(fā)射組件成本高出40%-60%左右。X10和PLC-Bus等電力線載波技術(shù)之所以在國(guó)內(nèi)推廣受限，主要原因在于國(guó)內(nèi)較為糟糕的電力線信道。從技術(shù)方面的角度來(lái)看，X10和PLC-Bus等歐美流行技術(shù)之所以受限于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的推廣，主要原因就是我國(guó)電力線通信信道環(huán)境較差，體現(xiàn)在諧波較多，脈沖干擾信號(hào)和時(shí)變特性突出，國(guó)外技術(shù)直接應(yīng)用在國(guó)內(nèi)電力線通信環(huán)境中會(huì)導(dǎo)致通信速率和通信可靠性變差。事實(shí)上我們可以類比國(guó)內(nèi)應(yīng)用較為廣泛的電網(wǎng)智能抄表系統(tǒng)，國(guó)內(nèi)的抄表行業(yè)從芯片到系統(tǒng)基本上都是國(guó)內(nèi)公司掌控，其主要原因也是在于國(guó)內(nèi)電力線通信信道環(huán)境較差，國(guó)外技術(shù)難以直接應(yīng)用，國(guó)內(nèi)公司需要自主開(kāi)發(fā)通信抗干擾算法體系，以適應(yīng)國(guó)內(nèi)較為惡劣的電力線通信信道。東軟載波的五代芯片打開(kāi)了國(guó)內(nèi)電力線載波通信跨領(lǐng)域發(fā)展的大門。從表1的對(duì)照中我們可以看出，東軟載波的五代芯片在各項(xiàng)指標(biāo)上已經(jīng)全面超越國(guó)外現(xiàn)行的X10和PLC-Bus技術(shù)，主要體現(xiàn)在：1）信號(hào)調(diào)制方式：采用更為先進(jìn)的OFDM技術(shù)，其結(jié)果是頻譜利用率更高，通信速率更快；2）傳輸速率：采用OFDM技術(shù)之后，傳輸速率峰值達(dá)到400kbps，穩(wěn)定傳輸速率100kbps以上，較X10技術(shù)大幅提升；3）傳輸距離：預(yù)計(jì)東軟五代芯片可靠傳輸距離可以達(dá)到1000米~2023米左右，完全能夠滿足較大范圍內(nèi)的家居互聯(lián)需求。我們認(rèn)為，東軟載波在智能家居領(lǐng)域的跨越發(fā)展有兩個(gè)重要支撐：第一、東軟載波的芯片技術(shù)經(jīng)歷了電網(wǎng)智能抄表行業(yè)多年的洗禮，并且市場(chǎng)占有率較高，從智能抄表向智能家居行業(yè)的跨越不存在壁壘；第二、東軟載波的五代芯片領(lǐng)先國(guó)內(nèi)其他廠商，在國(guó)內(nèi)率先引入了OFDM調(diào)制技術(shù)，大幅提升了通信速率等核心指標(biāo)，隨著其智能家居系列產(chǎn)品不斷成熟和推出，有望獲得快速增長(zhǎng)。接下來(lái)我們?cè)賹?duì)比一下主流的無(wú)線通信技術(shù)：無(wú)線通信由于不需要布線，安裝靈活，組網(wǎng)便捷，成本低等特點(diǎn)，近年來(lái)在智能家居應(yīng)用領(lǐng)域呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)的勢(shì)頭。由于智能家居的應(yīng)用特點(diǎn)，無(wú)線方案領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)集中在Zigbee技術(shù)和Z-Wave技術(shù)兩大陣營(yíng)之間，下面我們對(duì)兩種技術(shù)做深入對(duì)照分析。Zigbee技術(shù)特點(diǎn)在于有國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)做支撐，通用性更強(qiáng)。Zigbee是IEEE802.15.4協(xié)議的代名詞。根據(jù)這個(gè)協(xié)議規(guī)定的技術(shù)是一種近距離、低復(fù)雜度、低功耗、低數(shù)據(jù)速率、低成本的雙向無(wú)線通信技術(shù)，主要適合于自動(dòng)控制和遠(yuǎn)程控制領(lǐng)域，可以嵌入各種設(shè)備中，同時(shí)支持地理定位功能。由于蜜蜂（bee）是靠飛翔和“嗡嗡”（zig）地抖動(dòng)翅膀的“舞蹈”來(lái)與同伴傳遞花粉所在方位和遠(yuǎn)近信息的，也就是所蜜蜂依靠著這樣的方式構(gòu)成了群體中的通信“網(wǎng)絡(luò)”，因此ZigBee的發(fā)明者們形象地利用蜜蜂的這種行為來(lái)形象地描述這種無(wú)線信息傳輸技術(shù)。zigbee的技術(shù)的主要特點(diǎn)如下：1、低功耗：在低耗電待機(jī)模式下，2節(jié)5號(hào)干電池可支持1個(gè)節(jié)點(diǎn)工作6-24個(gè)月，甚至更長(zhǎng)。這是ZigBee的突出優(yōu)勢(shì)。相比之下藍(lán)牙可以工作數(shù)周、WiFi可以工作數(shù)小時(shí)。2、低成本：通過(guò)大幅簡(jiǎn)化協(xié)議降低了對(duì)通信控制器的要求，按預(yù)測(cè)分析，以8051的8位微控制器測(cè)算，全功能的主節(jié)點(diǎn)需要32KB代碼，子功能節(jié)點(diǎn)少至4KB代碼，而且ZigBee的協(xié)議專利免費(fèi)。3、低速率：ZigBee工作在250kbps的通訊速率，滿足低速率傳輸數(shù)據(jù)的應(yīng)用需求。4、近距離：傳輸范圍一般介于5~100m之間，在增加RF發(fā)射功率后，亦可增加到1~3km的傳輸距離。這指的是相鄰節(jié)點(diǎn)間的距離。如果通過(guò)路由和節(jié)點(diǎn)間通信的接力，傳輸距離將可以更遠(yuǎn)。5、短時(shí)延：ZigBee的響應(yīng)速度較快，一般從睡眠轉(zhuǎn)入工作狀態(tài)只需15ms，節(jié)點(diǎn)連接進(jìn)入網(wǎng)絡(luò)只需30ms，進(jìn)一步節(jié)省了電能。相比較，藍(lán)牙需要3-10s、WiFi需要3s。6、高網(wǎng)絡(luò)容量：ZigBee可采用星狀、片狀和網(wǎng)狀網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)，由一個(gè)主節(jié)點(diǎn)管理若干子節(jié)點(diǎn)，最多一個(gè)主節(jié)點(diǎn)可管理254個(gè)子節(jié)點(diǎn)；同時(shí)主節(jié)點(diǎn)還可由上一層網(wǎng)絡(luò)節(jié)點(diǎn)管理，最多可組成65000個(gè)節(jié)點(diǎn)的大網(wǎng)。7、高安全：ZigBee提供了三級(jí)安全模式，包括無(wú)安全設(shè)定、使用接入控制清單(ACL)防止非法獲取數(shù)據(jù)以及采用高級(jí)加密標(biāo)準(zhǔn)(AES128)的對(duì)稱密碼，以靈活確定其安全屬性。8、免執(zhí)照頻段：采用直接序列擴(kuò)頻在工業(yè)科學(xué)醫(yī)療2.4GHz(全球)頻段。目前采用Zigbee技術(shù)的主流廠家包括：Control4（思科投資，美國(guó)上市）、PolyHome等。Z-Wave技術(shù)是針對(duì)智能家居行業(yè)的專用技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)。Z-Wave是由丹麥公司Zensys主導(dǎo)的無(wú)線組網(wǎng)規(guī)格，不同于ZigBee技術(shù)的近距離無(wú)線組網(wǎng)通信技術(shù)，是由芯片與軟件開(kāi)發(fā)商Zensys與另外多家廠商一起組建的一個(gè)新的聯(lián)盟—Z-Wave聯(lián)盟，以推動(dòng)在家庭自動(dòng)化領(lǐng)域采用Z-Wave協(xié)議。Z-wave聯(lián)盟雖然不像ZigBee聯(lián)盟有國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)做支撐，但是Z-wave聯(lián)盟的成員均是已經(jīng)在智能家居領(lǐng)域有現(xiàn)行產(chǎn)品的廠商，該聯(lián)盟已經(jīng)具有160多家國(guó)際知名公司，范圍基本覆蓋全球各個(gè)國(guó)家和地區(qū)。著名廠商Cisco，Intel相繼投資Zensys，并加入Z-Wave聯(lián)盟。微軟也是Z-Wave聯(lián)盟成員。Z-Wave技術(shù)的主要特點(diǎn)如下：1、Z-Wave技術(shù)設(shè)計(jì)用于住宅、照明商業(yè)控制以及狀態(tài)讀取應(yīng)用，例如抄表、照明及家電控制、供熱通風(fēng)與空氣調(diào)節(jié)（HVAC）、接入控制、防盜及火災(zāi)檢測(cè)等。2、Z-Wave可將任何獨(dú)立的設(shè)備轉(zhuǎn)換為智能網(wǎng)絡(luò)設(shè)備，從而可以實(shí)現(xiàn)控制和無(wú)線監(jiān)測(cè)。3、Z-Wave技術(shù)在最初設(shè)計(jì)時(shí)，就定位于智能家居無(wú)線控制領(lǐng)域。采用小數(shù)據(jù)格式傳輸，早期甚至使用9.6kb/s的速率傳輸。與同類的其他無(wú)線技術(shù)相比，擁有相對(duì)較低的傳輸頻率、相對(duì)較遠(yuǎn)的傳輸距離和一定的價(jià)格優(yōu)勢(shì)。4、Z-Wave技術(shù)專門針對(duì)窄帶應(yīng)用并采用創(chuàng)新的軟件解決方案取代成本高的硬件，因此只需花費(fèi)其它類似技術(shù)的一小部份成本就可以組建高質(zhì)量的無(wú)線網(wǎng)絡(luò)。5、Z-Wave主要針對(duì)家庭和小型商用建筑的監(jiān)控和控制，廣泛適用于照明控制、安全和氣候控制。其它應(yīng)用包括煙霧探測(cè)器、門鎖、安全傳感器、家電和遠(yuǎn)程控制。6、Z-Wave還可以用于智能電表，為家用暖通空調(diào)監(jiān)控和控制提供消耗數(shù)據(jù)。競(jìng)爭(zhēng)的本質(zhì)在于通用性技術(shù)PK專用技術(shù)。綜合對(duì)照Z(yǔ)igbee和Z-Wave技術(shù)，兩者在智能家居領(lǐng)域的目標(biāo)應(yīng)用一致。其中ZigBee技術(shù)在通用性方面超過(guò)Z-Wave技術(shù)，幾乎可以配置并實(shí)現(xiàn)任何短距離無(wú)線功能，不僅僅局限于智能家居領(lǐng)域，在智能醫(yī)療、工業(yè)自動(dòng)化、智能交通等領(lǐng)域均有廣泛應(yīng)用。但是另一方面，ZigBee的協(xié)議更復(fù)雜，開(kāi)發(fā)時(shí)間也更長(zhǎng)。Z-Wave采用更簡(jiǎn)單的協(xié)議，開(kāi)發(fā)更快也更簡(jiǎn)單。我們認(rèn)為兩種技術(shù)的特點(diǎn)鮮明，不同廠家在選擇技術(shù)路線的時(shí)候需要在通用性和成本優(yōu)勢(shì)兩個(gè)方面進(jìn)行考量。如果對(duì)通用性要求更強(qiáng)，需要實(shí)現(xiàn)跨行業(yè)、跨應(yīng)用領(lǐng)域互聯(lián)互通，選擇Zigbee技術(shù)更佳；如果對(duì)成本要求苛刻，專心于智能家居領(lǐng)域發(fā)展，Z-Wave技術(shù)則是更好的選擇。綜合技術(shù)特點(diǎn)和市場(chǎng)條件來(lái)看，我們認(rèn)為未來(lái)具有競(jìng)爭(zhēng)力的智能家居通信技術(shù)集中在電力線載波通信、Zigbee技術(shù)和Z-Wave技術(shù)三大技術(shù)領(lǐng)域。4、行業(yè)未來(lái)：多通道共存的智能生態(tài)群落智能家居產(chǎn)業(yè)有望接棒安防產(chǎn)業(yè)，成為物聯(lián)網(wǎng)生態(tài)下一個(gè)繁榮的技術(shù)群落和應(yīng)用產(chǎn)業(yè)。從人類的需求和技術(shù)進(jìn)步的角度來(lái)看，“安全性舒適性個(gè)性化”是人類需求的訴求演化進(jìn)程。該進(jìn)程也復(fù)合技術(shù)繁復(fù)程度演進(jìn)的過(guò)程。第一個(gè)層次，安防產(chǎn)業(yè)覆蓋智能監(jiān)控和視頻傳輸，滿足人類的安全性需求；第二個(gè)層次，智能家居和智能建筑等物聯(lián)網(wǎng)絡(luò)滿足人們生活和工作常用電器以及各類消費(fèi)電子之間的互聯(lián)互通，實(shí)現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)化和控制智能化，滿足人類的舒適性要求；第三個(gè)層次，人們根據(jù)自己的使用偏好加強(qiáng)某些電子產(chǎn)品之間的互聯(lián)和智能控制功能，打造適合個(gè)人偏好的個(gè)性化智能物聯(lián)網(wǎng)絡(luò)，滿足不同群體之間的個(gè)性化需求。社會(huì)各行業(yè)對(duì)安全性需求提升拉動(dòng)安防行業(yè)快速發(fā)展。在過(guò)去十年中，中國(guó)安防行業(yè)取得了快速發(fā)展，年復(fù)合增20%左右。根據(jù)安防行業(yè)十四五規(guī)劃，到“十四五”末期實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)規(guī)模翻一番的總體目標(biāo)。年均增長(zhǎng)率達(dá)到20%左右，2023年總產(chǎn)值達(dá)到5000億元，實(shí)現(xiàn)增加值1600億元，年出口交貨值達(dá)到600億元以上。安全之后求舒適，智能家居有望接棒安防產(chǎn)業(yè)獲得快速增長(zhǎng)。從行業(yè)刺激因素的角度來(lái)看，人類社會(huì)對(duì)安全性的需求拉動(dòng)安防行業(yè)的快速發(fā)展，安全性需求之后的需求動(dòng)力來(lái)自舒適性，智能家居行業(yè)有望接棒安防行業(yè)獲得快速發(fā)展。從全球行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，歐洲市場(chǎng)在2023年啟動(dòng)，2023年之后行業(yè)增速持續(xù)保持在20%以上，進(jìn)入快速發(fā)展階段。對(duì)比我國(guó)與歐洲的信息化技術(shù)水平以及居民消費(fèi)能力等因素，預(yù)計(jì)我國(guó)智能家居的啟動(dòng)時(shí)間落后與歐洲5~6年，十四五期間有望進(jìn)入快速發(fā)展期。根據(jù)千家咨詢顧問(wèn)發(fā)布的《2023-2023年中國(guó)智能家居市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)及投資機(jī)會(huì)分析》，從2023年至2023年，中國(guó)智能家居市場(chǎng)的年增長(zhǎng)率平均為20%，預(yù)計(jì)2023年至2023年，年增長(zhǎng)率將達(dá)到25%左右，2023年達(dá)到3576億元，2023年開(kāi)始智能家居市場(chǎng)將進(jìn)入快速增長(zhǎng)期。有線、無(wú)線、電力線多種通信技術(shù)并存是未來(lái)的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，行業(yè)成長(zhǎng)的彈性在于大眾消費(fèi)領(lǐng)域選擇何種技術(shù)。從產(chǎn)業(yè)生態(tài)的角度來(lái)看，三種技術(shù)適合不同的市場(chǎng)領(lǐng)域，未來(lái)三種技術(shù)并存組成無(wú)縫通信的生態(tài)環(huán)境是大概率事件。總線型技術(shù)方案可靠性高，但是需要單獨(dú)布線，成本和安裝期長(zhǎng)，適合高檔別墅和商品房高端市場(chǎng)。無(wú)線通信和電力線通信的競(jìng)爭(zhēng)焦點(diǎn)在于大眾消費(fèi)市場(chǎng)。從投資的角度來(lái)看，智能家居行業(yè)的成長(zhǎng)性驅(qū)動(dòng)因素來(lái)自大眾消費(fèi)市場(chǎng)的普及和興起，電力線載波通信和無(wú)線通信技術(shù)在大眾消費(fèi)領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)是智能家居行業(yè)最大的看點(diǎn)和投資機(jī)會(huì)。二、角色定位：智能家居行業(yè)的Cosplay1、Cosplay：四類玩家的角色和競(jìng)爭(zhēng)策略我們?cè)谏弦徽鹿?jié)中指出了智能家居市場(chǎng)的四類玩家，本章節(jié)我們從產(chǎn)業(yè)鏈的角度出發(fā)，對(duì)四類玩家的角色定位進(jìn)行分析，并指出各自在未來(lái)可能的競(jìng)爭(zhēng)策略。我們將智能家居產(chǎn)業(yè)鏈從上游到下游劃分為1）芯片、2）智能控制終端產(chǎn)品、3）智能控制中心、4）移動(dòng)終端應(yīng)用App。我們根據(jù)之間所述的四類企業(yè)玩家在產(chǎn)業(yè)鏈中的地位和戰(zhàn)略側(cè)重點(diǎn)進(jìn)行分析：（1）芯片環(huán)節(jié)該環(huán)節(jié)是智能家居行業(yè)的最核心環(huán)節(jié)，芯片直接反應(yīng)了技術(shù)路線特點(diǎn)和產(chǎn)品性能。從電力線載波通信、Zigbee、Z-Wave三種技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀來(lái)看，電力線載波通信芯片核心技術(shù)掌握在東軟載波等國(guó)內(nèi)公司手里，具備最核心的基礎(chǔ)創(chuàng)新能力和自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，而Zigbee和Z-Wave兩種無(wú)線解決方案的芯片制造環(huán)節(jié)掌握在國(guó)外廠商手里，國(guó)內(nèi)廠商需要從國(guó)外購(gòu)買芯片進(jìn)行產(chǎn)品開(kāi)發(fā)。從該環(huán)節(jié)來(lái)看，我國(guó)在電力線載波通信領(lǐng)域的自主創(chuàng)新能力更強(qiáng)。（2）智能控制終端產(chǎn)品環(huán)節(jié)該環(huán)節(jié)的競(jìng)爭(zhēng)焦點(diǎn)是能夠掌握智能互聯(lián)終端產(chǎn)品的核心技術(shù)，快速推出多樣化的系列終端產(chǎn)品，產(chǎn)品系列化和低成本競(jìng)爭(zhēng)是該環(huán)節(jié)發(fā)展的著眼點(diǎn)。從開(kāi)發(fā)能力來(lái)看，國(guó)內(nèi)智能控制類廠商例如英唐智控、和晶科技、和而泰等在智能控制領(lǐng)域具備技術(shù)積累的公司具備技術(shù)優(yōu)勢(shì)。從功能上來(lái)看，不管采用電力線載波通信技術(shù)還是無(wú)線通信技術(shù)，智能控制終端產(chǎn)品的功能差異不大。（3）智能控制中心環(huán)節(jié)該環(huán)節(jié)的產(chǎn)品體現(xiàn)形式是智能家庭網(wǎng)關(guān)，其主要功能是實(shí)現(xiàn)智能家居內(nèi)網(wǎng)信息集成和對(duì)外的信息傳輸。所有配置的智能家居終端產(chǎn)品與智能家庭網(wǎng)關(guān)之間應(yīng)當(dāng)具備雙向?qū)崟r(shí)通信功能，同時(shí)智能網(wǎng)關(guān)肩負(fù)著與用戶移動(dòng)終端（智能手機(jī)等）進(jìn)行控制信息交互的功能。該環(huán)節(jié)是互聯(lián)網(wǎng)類公司競(jìng)爭(zhēng)的焦點(diǎn)，其核心思想是通過(guò)掌握智能家庭網(wǎng)關(guān)，實(shí)現(xiàn)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)交互入口的掌控，是另一種形式的“互聯(lián)網(wǎng)入口之爭(zhēng)”。（4）移動(dòng)通信終端應(yīng)用程序環(huán)節(jié)該環(huán)節(jié)是最終體現(xiàn)的用戶接口，所有智能家居信息最終將通過(guò)智能手機(jī)上的應(yīng)用程序?qū)⒓揖有畔⑦M(jìn)行集成并可視化提供給用戶，從而實(shí)現(xiàn)24小時(shí)實(shí)時(shí)監(jiān)控和智能控制。該環(huán)節(jié)互聯(lián)網(wǎng)公司具備程序開(kāi)發(fā)和平臺(tái)優(yōu)勢(shì)。結(jié)合上述產(chǎn)業(yè)鏈地位的競(jìng)爭(zhēng)分析，我們對(duì)在第一章節(jié)中提出的四類智能家居企業(yè)玩家進(jìn)行角色分析：第一類：傳統(tǒng)的可視對(duì)講等安防類企業(yè)。該類玩家的角色定位于系列產(chǎn)品提供商，其競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵在于是否能夠提供以傳統(tǒng)家庭安防等優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品為基礎(chǔ)的智能家居系列產(chǎn)品，對(duì)智能家居行業(yè)進(jìn)行功能性全覆蓋。從投資的角度來(lái)看，最大的看點(diǎn)在于能否推出以安防產(chǎn)品為中心的全系列智能家居產(chǎn)品。第二類：傳統(tǒng)的家電和IT廠商。該類玩家的角色定位是智能家居行業(yè)最大的增量市場(chǎng)來(lái)源。目前市場(chǎng)上提供的智能家居類產(chǎn)品，尚未真正與電視機(jī)、冰箱、空調(diào)、洗衣機(jī)、熱水器等五大家電進(jìn)行融合。我們認(rèn)為，家電企業(yè)在智能家居現(xiàn)階段發(fā)展中起到異常重要的作用，未來(lái)家電廠商采用哪種技術(shù)路線將直接決定何種技術(shù)路線直接受益。該類企業(yè)最大的投資看點(diǎn)是采用何種技術(shù)路線。第三類：智能控制類廠商。該類玩家的角色定位與第一類相似，都是智能家居系列產(chǎn)品提供商。該類廠家競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵在于是否能夠推出系列產(chǎn)品，對(duì)家居智能化提供功能性全覆蓋，能否從硬件提供商轉(zhuǎn)型為服務(wù)提供商。另一方面，該類廠商一般都會(huì)推出自有的智能控制中心產(chǎn)品，與互聯(lián)網(wǎng)廠商存在“入口之爭(zhēng)”的關(guān)系。此類廠商如果能夠建立起自有的技術(shù)平臺(tái)以及后臺(tái)互聯(lián)網(wǎng)支撐系統(tǒng)，則非常有可能借助智能家居的東風(fēng)轉(zhuǎn)型為大型智能家居服務(wù)提供商的角色。如果無(wú)法建立上下游一體化的服務(wù)平臺(tái)，則可能會(huì)淪為單純的硬件提供商。該類企業(yè)最大的投資看點(diǎn)在于自有智能家居產(chǎn)品系列化水平和產(chǎn)業(yè)生態(tài)的完善程度。該類企業(yè)中，需要特別指出的是東軟載波公司，其作為智能控制類企業(yè)，產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋最全，具備最上游的芯片設(shè)計(jì)和研發(fā)能力，競(jìng)爭(zhēng)力更為突出。第四類：互聯(lián)網(wǎng)公司。該類玩家以新浪和小米為典型代表。對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)公司來(lái)說(shuō)，智能家居控制中心環(huán)節(jié)是必爭(zhēng)之地，能否掌握智能家居的互聯(lián)網(wǎng)入口是未來(lái)能否在智能家居基礎(chǔ)上提供增值服務(wù)的關(guān)鍵。該類廠商的優(yōu)勢(shì)在于品牌效應(yīng)深入人心，在智能家居控制中心產(chǎn)品方面具有品牌優(yōu)勢(shì)，尤其在前期智能家居推廣階段有可能憑借品牌效應(yīng)快速提升智能家居控制中心產(chǎn)品的市占率。該類企業(yè)最大的看點(diǎn)在于能否快速占領(lǐng)智能家居的“互聯(lián)網(wǎng)入口”。2、戰(zhàn)略高地：得家電和照明者得天下（1）家電智能化升級(jí)從目前家電的市場(chǎng)容量來(lái)看，傳統(tǒng)家電行業(yè)向智能家電升級(jí)空間巨大。我們選取幾大常用家電測(cè)算未來(lái)智能家居產(chǎn)品的潛在容量：大家電市場(chǎng)容量測(cè)算（以2023年銷量為基準(zhǔn)）：洗衣機(jī)市場(chǎng)：5556萬(wàn)臺(tái)/年；彩電市場(chǎng)：10386萬(wàn)臺(tái)/年；空調(diào)市場(chǎng)：10456萬(wàn)臺(tái)/年；冰箱市場(chǎng)：7940萬(wàn)臺(tái)/年；熱水器市場(chǎng)：3500萬(wàn)臺(tái)/年；合計(jì)：3.78億臺(tái)/年，我們假定智能家電升級(jí)后的市場(chǎng)溢價(jià)在500元/臺(tái)，則產(chǎn)值增量空間即為3.78億臺(tái)/年*500元/臺(tái)=1890億元?？梢?jiàn)，傳統(tǒng)家電向智能家電升級(jí)空間具備千億市場(chǎng)空間。（2）智能照明行業(yè)照明智能控制市場(chǎng)容量測(cè)算（以2023年銷量為基準(zhǔn)）：照明燈具市場(chǎng)：25億只/年（2023年銷量）；假定智能照明燈具市場(chǎng)溢價(jià)為20元/只，潛在市場(chǎng)空間：20*25億只/年=500億元可見(jiàn)，智能照明燈具市場(chǎng)依然具備足夠的智能化升級(jí)空間。從上述分析來(lái)看，智能家電升級(jí)提供千億市場(chǎng)空間，智能照明升級(jí)提供500億元市場(chǎng)空間，兩大家居必需品行業(yè)的升級(jí)路徑?jīng)Q定了智能家居行業(yè)的演進(jìn)路徑。三、投資策略和風(fēng)險(xiǎn)因素結(jié)合我們?cè)谇笆稣鹿?jié)的分析，我們指出智能家居行業(yè)的投資策略。1、智能家居行業(yè)投資策略觀點(diǎn)一：投資主邏輯：成本大幅下行是智能家居行業(yè)即將爆發(fā)的最根本驅(qū)動(dòng)力。我們認(rèn)為智能家居行業(yè)即將進(jìn)入發(fā)展快車道，主要邏輯支撐來(lái)源于當(dāng)前智能家居產(chǎn)品價(jià)格大幅下行。目前，以三室兩廳100~150平米左右的典型住房，不管是用載波通信方案還是無(wú)線通信方案，配置一套智能家居系統(tǒng)，成本均可以達(dá)到萬(wàn)元以內(nèi)的水平。從消費(fèi)者需求來(lái)講，隨著智能電網(wǎng)建設(shè)和階梯電價(jià)的推出，消費(fèi)者需求將從舒適性需求逐步升級(jí)到經(jīng)濟(jì)性需求。觀點(diǎn)二：智能家居產(chǎn)品提供商（對(duì)應(yīng)前述第一類和第三類市場(chǎng)玩家）最具成長(zhǎng)彈性。我們認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)上智能家居行業(yè)的四類玩家，第一類和第三類市場(chǎng)玩家是掌握智能家居的核心技術(shù)，具備智能家居產(chǎn)品創(chuàng)新能力，是產(chǎn)品最終來(lái)源；而第二類家電企業(yè)和第四類互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)則各自從自己的產(chǎn)業(yè)定位出發(fā)向第一類和第二類玩家采購(gòu)產(chǎn)品。因此，我們更看好第一類和第三類玩家的彈性。觀點(diǎn)三：載波通信在家電廠商中獲得推廣的概率較高，看好東軟載波上下游一體化優(yōu)勢(shì)。我們站在家電廠商的角度來(lái)考慮。事實(shí)上對(duì)于大家電來(lái)說(shuō)，選取載波通信技術(shù)更便捷。首先，大家電均需要電源插座，具備了載波通信的基礎(chǔ)條件。第二，無(wú)線通信由于存在固有的遮擋、屏蔽等問(wèn)題，通信可靠性低于技術(shù)過(guò)關(guān)的載波通信方案。第三，從家電升級(jí)的復(fù)雜性來(lái)看，載波通信只需要增加載波芯片及輔助設(shè)備，無(wú)線通信方案還需要對(duì)天線進(jìn)行優(yōu)化設(shè)計(jì)。第四，從國(guó)家戰(zhàn)略角度來(lái)看，載波通信技術(shù)我國(guó)具備自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，無(wú)線通信的芯片環(huán)節(jié)則有賴國(guó)外進(jìn)口。綜上所述，從技術(shù)和產(chǎn)業(yè)支撐的角度來(lái)看，我們認(rèn)為家電行業(yè)采用載波通信技術(shù)更易獲得市場(chǎng)推廣和國(guó)家支持。同時(shí)，我們?cè)俅螐?qiáng)調(diào)，家電廠商最終的選擇將直接決定載波技術(shù)和無(wú)線技術(shù)未來(lái)的市場(chǎng)增量。2、重點(diǎn)公司：東軟載波、英唐智控東軟載波投資亮點(diǎn)：經(jīng)歷了智能電表行業(yè)大發(fā)展，奠定了公司低壓電力線載波領(lǐng)域的龍頭地位。公司以低壓電力線載波通信產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)為主營(yíng)業(yè)務(wù)，是國(guó)內(nèi)電力線載波通信行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)。過(guò)去幾年公司成長(zhǎng)的邏輯在于持續(xù)受益于下游智能電表行業(yè)景氣度，公司的載波芯片產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)低壓PLC智能電表市場(chǎng)占據(jù)40%的份額，行業(yè)優(yōu)勢(shì)明顯。大手筆進(jìn)軍智能家居行業(yè)，打造電力線載波產(chǎn)品新的增長(zhǎng)點(diǎn)。公司基于電力線載波通信的智能家居系統(tǒng)基于“四N”設(shè)計(jì)理念，即無(wú)需布線（NoWiring）、簡(jiǎn)單易用（NoGreek）、節(jié)能環(huán)保（NoWaste）、無(wú)輻射（NoRadiation），目前已研發(fā)完成多款產(chǎn)品，公司已經(jīng)公告的產(chǎn)品主要有智能觸摸開(kāi)關(guān)、智能燈電源控制器、智能網(wǎng)關(guān)、智能插座、智能電力載波（PLC）轉(zhuǎn)紅外控制器、配套開(kāi)關(guān)電源等多款產(chǎn)品。我們認(rèn)為，公司產(chǎn)品簡(jiǎn)單實(shí)用，能夠極大提高生活便利性，走進(jìn)家庭將成為現(xiàn)實(shí)。公司投資2億元在山東膠州經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)設(shè)立子公司，主營(yíng)窄帶OFDM的高級(jí)測(cè)量體系PLC通信網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，搭建智慧城市、智慧小區(qū)、智慧家居系統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，同時(shí)，公司投資1.64億元在青島膠州經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)設(shè)立研發(fā)中心，加大在智能家居領(lǐng)域的研發(fā)力度。我們看好公司憑借窄帶OFDM技術(shù)進(jìn)軍智能家居領(lǐng)域的發(fā)展前景，看好公司PLC技術(shù)向照明和家電領(lǐng)域的滲透。英唐智控投資亮點(diǎn)：子公司豐唐物聯(lián)自有智能家居平臺(tái)及智能USB智能網(wǎng)關(guān)系列產(chǎn)品值得期待。2023年10月，公司以以人民幣3000萬(wàn)元現(xiàn)金出資的方式向豐唐物聯(lián)進(jìn)行增資，持有豐唐物聯(lián)51%的股權(quán)。在英唐智控增資后，美國(guó)合作方AeonLabsLLC（以下簡(jiǎn)稱“AeonLabs”）的專利技術(shù)使用權(quán)及其所獲取的所有市場(chǎng)業(yè)務(wù)訂單為豐唐物聯(lián)獨(dú)家享有。豐唐物聯(lián)的主要投資看點(diǎn)有兩點(diǎn)：1）美國(guó)合作方AeonLabs在Z-Wave技術(shù)領(lǐng)域積累多年，并在海外擁有一定客戶渠道，能夠在推出系列新產(chǎn)品以及拓展海外客戶方面給予幫助；2）公司已經(jīng)與地產(chǎn)商合作開(kāi)發(fā)工程類智能家居項(xiàng)目，預(yù)計(jì)下半年開(kāi)始會(huì)逐步獲得訂單，有望以工程類項(xiàng)目為突破口提升市占率。我們看好公司海外拓展以及國(guó)內(nèi)工程類項(xiàng)目的開(kāi)拓能力，2023年全年業(yè)績(jī)有望扭虧，2023年智能家居業(yè)務(wù)增速有望上一個(gè)新臺(tái)階綜合上述，我們看好智能家居行業(yè)未來(lái)3~5年的大發(fā)展，尤其看好智能控制類廠家的成長(zhǎng)彈性，載波通信領(lǐng)域看好東軟載波的產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)，無(wú)線通信技術(shù)領(lǐng)域則看好英唐智控等具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)。3、風(fēng)險(xiǎn)因素（1）智能家居產(chǎn)品市場(chǎng)推廣低于預(yù)期；（2）家電廠商推出智能家居產(chǎn)品的步伐低于預(yù)期。催化劑因素：（1）家電企業(yè)明確技術(shù)路徑；（2）房地產(chǎn)企業(yè)加快在新增樓盤中推廣智能家居系統(tǒng)；

2023年紡織服飾品牌分析報(bào)告2023年8月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、品牌公司復(fù)蘇時(shí)點(diǎn) 3二、本土服飾品牌復(fù)蘇的突破口 81、品牌與產(chǎn)品差異化 82、傳統(tǒng)渠道精簡(jiǎn)與整合 93、適度提升直營(yíng)比重，加強(qiáng)渠道控制力 94、更重視電子商務(wù)，強(qiáng)調(diào)線上線下共同發(fā)展 105、管理層由創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)向職業(yè)化、專業(yè)化團(tuán)隊(duì)轉(zhuǎn)變 116、通過(guò)品牌兼并整合實(shí)現(xiàn)集團(tuán)化發(fā)展 12三、上市品牌服飾公司分析 14四、品牌服飾公司未來(lái)發(fā)展前景 16五、投資建議及重點(diǎn)公司簡(jiǎn)況 181、魯泰A 192、富安娜 203、探路者 204、朗姿股份 215、卡奴迪路 226、羅萊家紡 227、森馬服飾 238、華斯股份 24六、風(fēng)險(xiǎn)因素 25一、品牌公司復(fù)蘇時(shí)點(diǎn)從行業(yè)終端來(lái)看，此輪服飾行業(yè)調(diào)整始于2022年。2022年在通脹大背景下，品牌企業(yè)為了應(yīng)對(duì)持續(xù)上漲的成本費(fèi)用壓力同時(shí)實(shí)現(xiàn)盈利增長(zhǎng)的要求，不斷對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行提價(jià)，2022年下半年開(kāi)始，雖然終端零售金額的增速并沒(méi)有出現(xiàn)大幅度的波動(dòng)，但終端銷量增速已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的惡化。終端疲弱對(duì)上市品牌公司的沖擊已經(jīng)從終端庫(kù)存積壓傳導(dǎo)至訂貨會(huì)增速。由于加盟訂貨制的存在，上市品牌公司利潤(rùn)表增速的下滑會(huì)明顯滯后于終端出現(xiàn)的惡化。從傳導(dǎo)路徑來(lái)分析，從2022年秋冬開(kāi)始行業(yè)終端售罄率相對(duì)往年普遍出現(xiàn)一定程度的下降，事實(shí)上行業(yè)的這輪調(diào)整尚在進(jìn)行之中，多數(shù)品牌公司目前都處于打折促銷去庫(kù)存的狀態(tài)，2022年秋冬訂貨會(huì)不少公司開(kāi)始出現(xiàn)一定程度的下降，今年上市品牌公司普遍面臨著利潤(rùn)表增速進(jìn)一步下滑甚至盈利下降的壓力。行業(yè)調(diào)整之后，未來(lái)修復(fù)路徑也將從終端開(kāi)始。由于終端銷售低迷，2021年下半年開(kāi)始行業(yè)整體都在通過(guò)頻繁的打折促銷（包括電商渠道）清理積壓的庫(kù)存，我們認(rèn)為終端的問(wèn)題最終還是要先從終端修復(fù)，考慮到2022年秋冬訂貨會(huì)普遍不再壓貨，同時(shí)考慮到2021年開(kāi)始大力清庫(kù)存，我們預(yù)計(jì)2022年末全行業(yè)清庫(kù)存會(huì)告一段落，2021年開(kāi)始上市品牌公司的資產(chǎn)負(fù)債表與現(xiàn)金流量表將逐步好轉(zhuǎn)，隨后傳導(dǎo)至2021秋冬訂貨會(huì)數(shù)據(jù)與利潤(rùn)表將逐步修復(fù)轉(zhuǎn)正。從戴維斯雙殺到雙擊，上市品牌服飾公司的股價(jià)修復(fù)取決于凈利潤(rùn)的恢復(fù)節(jié)奏。2021年下半年起品牌服飾行業(yè)爆發(fā)的庫(kù)存危機(jī)、電商沖擊、終端銷售低迷等一系列問(wèn)題使上市品牌公司在資本市場(chǎng)經(jīng)歷了一輪“戴維斯雙殺”，隨著盈利預(yù)測(cè)的不斷下調(diào)與負(fù)面數(shù)據(jù)的不斷出現(xiàn)，服裝家紡行業(yè)上市公司整體PE從最高點(diǎn)的40倍下降到如今的14倍，我們認(rèn)為從中長(zhǎng)期來(lái)看，目前的估值水平已經(jīng)大部分反映了資本市場(chǎng)對(duì)行業(yè)的悲觀預(yù)期。一旦行業(yè)或部分脫穎而出的品牌公司在終端銷售與訂貨會(huì)增速等指標(biāo)上出現(xiàn)明顯的向上拐點(diǎn)，預(yù)計(jì)行業(yè)的估值將會(huì)得到率先修復(fù)，業(yè)績(jī)的逐步兌現(xiàn)會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)股價(jià)的上漲。但從投資機(jī)會(huì)上看，本輪調(diào)整之后品牌服飾行業(yè)未來(lái)將很難出現(xiàn)齊漲齊跌的局面，個(gè)股之間的分化將明顯加劇，最終走出來(lái)的企業(yè)將有一輪恢復(fù)性行業(yè)，而有一些品牌將逐步邊緣化，未來(lái)更多擁有更好定位、更新渠道和更好商業(yè)模式的品牌企業(yè)將逐步加入資本市場(chǎng)，為投資者提供更多更新的選擇。二、本土服飾品牌復(fù)蘇的突破口曾經(jīng)的粗放式增長(zhǎng)告一段落，未來(lái)行業(yè)將恢復(fù)到更高質(zhì)量、更可持續(xù)的增長(zhǎng)階段。我們認(rèn)為過(guò)去本土品牌服飾行業(yè)依靠開(kāi)店鋪貨與產(chǎn)品提價(jià)方式實(shí)現(xiàn)的粗放式增長(zhǎng)已經(jīng)結(jié)束，在當(dāng)前國(guó)內(nèi)服飾需求增長(zhǎng)相對(duì)低迷的背景下，品牌公司正在積極尋找復(fù)蘇的突破口。1、品牌與產(chǎn)品差異化在過(guò)去行業(yè)高速發(fā)展階段，本土品牌在各自的細(xì)分領(lǐng)域并沒(méi)有形成明顯的品牌及產(chǎn)品差異，因此品牌也沒(méi)有形成足夠強(qiáng)大的客戶粘性，產(chǎn)品提價(jià)無(wú)法彌補(bǔ)銷量下滑帶來(lái)的損失，這也在一方面造成了行業(yè)低迷階段，各品牌出現(xiàn)一損俱損的局面。在行業(yè)調(diào)整中期，多數(shù)品牌服飾公司已經(jīng)意識(shí)到品牌及產(chǎn)品差異化的重要性，品牌特色和性價(jià)比將取代高定價(jià)倍率成為產(chǎn)品定位方向，戶外用品行業(yè)中探路者通過(guò)產(chǎn)品定價(jià)的下調(diào)與品牌訴求上的持續(xù)投入，已經(jīng)成功與主要外資戶外品牌形成差異化的定位。品牌形象與號(hào)召力需要企業(yè)持之以恒的投入，如今越來(lái)越多的傳播媒介與方式為品牌公司提供了足夠多的推廣渠道。2、傳統(tǒng)渠道精簡(jiǎn)與整合過(guò)去粗放的開(kāi)店鋪貨擴(kuò)張模式對(duì)品牌公司已經(jīng)開(kāi)始產(chǎn)生負(fù)面影響，由于消費(fèi)與商業(yè)環(huán)境的惡化，2021年起多數(shù)品牌公司及加盟商不再盲目擴(kuò)張，對(duì)新開(kāi)店的店址、費(fèi)用投入與盈利會(huì)有更謹(jǐn)慎的要求與考量，現(xiàn)有渠道也會(huì)經(jīng)歷一個(gè)整合的過(guò)程，2021年起不少品牌公司凈開(kāi)店速度開(kāi)始下降，關(guān)店數(shù)量開(kāi)始增加。我們判斷經(jīng)過(guò)這輪傳統(tǒng)渠道的精簡(jiǎn)與整合，未來(lái)渠道的內(nèi)生性增長(zhǎng)將是考量渠道的重要指標(biāo)，也將成為品牌公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要拉動(dòng)力之一，參考優(yōu)秀外資品牌的成長(zhǎng)路徑，穩(wěn)健的開(kāi)店、良好的貨品管理與店效的持續(xù)增長(zhǎng)是推動(dòng)品牌公司由小做大的主要驅(qū)動(dòng)因素，也是本土品牌下一輪增長(zhǎng)的突破口。3、適度提升直營(yíng)比重，加強(qiáng)渠道控制力本土品牌普遍采用加盟訂貨制度在行業(yè)持續(xù)景氣階段讓公司享受到了渠道數(shù)量快速拓展的收益，但也掩蓋了品牌公司對(duì)渠道控制力較弱、對(duì)終端反饋不敏銳的不足，由于缺少零售與管理經(jīng)驗(yàn)，品牌公司難以在實(shí)體渠道形象、貨品管理、銷售數(shù)據(jù)等方面進(jìn)行統(tǒng)一的掌控與管理，也無(wú)法對(duì)消費(fèi)需求變化做出快速的反應(yīng)。通過(guò)適度提升直營(yíng)店比重，本土品牌公司已經(jīng)開(kāi)始由批發(fā)向零售轉(zhuǎn)型的趨勢(shì)，這一方面有利于減少中間環(huán)節(jié)帶來(lái)的庫(kù)存積壓等問(wèn)題，另一方面也有利于統(tǒng)一品牌推廣，更好的與終端反饋。品牌鞋類公司中，達(dá)芙妮與奧康等已經(jīng)開(kāi)始通過(guò)加盟收直營(yíng)與聯(lián)營(yíng)等各種方式來(lái)提升品牌公司對(duì)渠道的掌控。4、更重視電子商務(wù)，強(qiáng)調(diào)線上線下共同發(fā)展2021年前品牌公司更多是把電商作為消化庫(kù)存的渠道，由于基數(shù)較小，各品牌公司電商收入跟隨國(guó)內(nèi)電子商務(wù)的發(fā)展同步爆發(fā)式增長(zhǎng)。2021年“雙十一”各電商平臺(tái)的促銷活動(dòng)讓本土品牌充分嘗到甜頭，同時(shí)也開(kāi)始逐步重視電商作為新興渠道的作用與影響力，將電商視為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。針對(duì)電商渠道，目前本土品牌大多將其作為清庫(kù)存的重要渠道，部分品牌也通過(guò)設(shè)立專屬品牌、專供商品等方式平衡線上線下利益，同時(shí)設(shè)立專門的團(tuán)隊(duì)進(jìn)行管理。我們認(rèn)為未來(lái)電子商務(wù)將成品牌企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的重要組成部分，而不是簡(jiǎn)單的清庫(kù)存渠道，O2O等發(fā)展也將為眾多公司帶來(lái)全新的機(jī)會(huì)。5、管理層由創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)向職業(yè)化、專業(yè)化團(tuán)隊(duì)轉(zhuǎn)變隨著國(guó)內(nèi)零售環(huán)境的日益復(fù)雜化與消費(fèi)偏好的日益細(xì)分成熟，本土品牌面臨著消費(fèi)環(huán)境與外資品牌競(jìng)爭(zhēng)的雙重挑戰(zhàn)，從公司管理團(tuán)隊(duì)角度來(lái)分析，多數(shù)本土品牌原有創(chuàng)始人及創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)由于經(jīng)驗(yàn)依賴等原因?qū)嶋H上未必能夠適應(yīng)新的商業(yè)模式與消費(fèi)環(huán)境，在保證股東長(zhǎng)期利益的前提下，啟用職業(yè)管理團(tuán)隊(duì)，并通過(guò)合適的激勵(lì)方式來(lái)平衡各方利益，是本土品牌公司未來(lái)實(shí)現(xiàn)管理轉(zhuǎn)型可以選擇的突破口之一。在這一點(diǎn)上，探路者、七匹狼等公司已經(jīng)走在行業(yè)的前頭，通過(guò)多年的發(fā)展，公司職業(yè)化管理團(tuán)隊(duì)已經(jīng)基本搭建完畢，并通過(guò)股權(quán)激勵(lì)等方式將管理層與股東的長(zhǎng)期利益捆綁在一起。6、通過(guò)品牌兼并整合實(shí)現(xiàn)集團(tuán)化發(fā)展在當(dāng)前行業(yè)洗牌加劇的背景下，相比非上市品牌公司，已上市公司相對(duì)擁有更強(qiáng)大的融資平臺(tái)，并在信息、資源等方面擁有一定的優(yōu)勢(shì)，在握有充足資金的情況下，這些品牌公司都在積極地進(jìn)行戰(zhàn)略上的調(diào)整，收購(gòu)整合品牌或渠道互補(bǔ)的同行或許將成為行業(yè)重要方向之一。在品牌零售普遍低迷的當(dāng)下，部分非上市品牌面臨著業(yè)績(jī)大幅波動(dòng)、加盟商盈利下降等成長(zhǎng)瓶頸，融資與退出渠道的不暢使得這些具備潛力的品牌成為上市品牌公司的并購(gòu)整合對(duì)象。從國(guó)外品牌公司的發(fā)展歷史看，大型龍頭企業(yè)普遍經(jīng)歷了單品牌單系列到單品牌多系列再到多品牌的成長(zhǎng)過(guò)程，例如全球戶外運(yùn)動(dòng)巨頭VF集團(tuán)、全球化妝品龍頭歐萊雅無(wú)不經(jīng)歷了這樣發(fā)展壯大的過(guò)程，當(dāng)然這種發(fā)展模式的前提是整合方自身有一個(gè)較為穩(wěn)固的自有品牌基礎(chǔ)，同時(shí)要求有強(qiáng)大的整合能力，而被收購(gòu)方管理團(tuán)隊(duì)能較長(zhǎng)時(shí)間保持穩(wěn)定。我們認(rèn)為2022年6月森馬公告擬收購(gòu)GXG的案例或許已經(jīng)打開(kāi)了行業(yè)品牌間整合的序幕。三、上市品牌服飾公司分析國(guó)內(nèi)的品牌服飾領(lǐng)域經(jīng)過(guò)15—20年左右的快速發(fā)展，已經(jīng)發(fā)展出相對(duì)齊全的子行業(yè)，不同的子行業(yè)因?yàn)榘l(fā)展階段的不同和行業(yè)特征的不同，在未來(lái)的發(fā)展中也將呈現(xiàn)出不同的分化。我們從子行業(yè)增長(zhǎng)速度、擴(kuò)容空間、競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)、行業(yè)可能達(dá)到的市場(chǎng)集中度、消費(fèi)粘度等多個(gè)角度綜合考慮，目前階段對(duì)子行業(yè)基本面的排序是：戶外行業(yè)、家紡、中高檔女裝、童裝、商務(wù)休閑、時(shí)尚休閑、女鞋、男正裝和運(yùn)動(dòng)裝。從發(fā)展模式上分析，直營(yíng)占比更高的品牌公司產(chǎn)生的歷史庫(kù)存壓力通常小于代理加盟商為主的公司，短期終端銷售的改善也會(huì)更快傳導(dǎo)至直營(yíng)占比更高的品牌公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上。此外，電子商務(wù)作為行業(yè)新興渠道與未來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)，越來(lái)越獲得品牌公司的重視，在這一點(diǎn)上，已經(jīng)具備良好基礎(chǔ)和成型的電商戰(zhàn)略的品牌公司將擁有先機(jī)。從行業(yè)調(diào)整傳導(dǎo)路徑來(lái)看，在訂貨會(huì)數(shù)據(jù)與終端零售等指標(biāo)上最早開(kāi)始惡化的上市品牌公司先于其他公司面對(duì)一系列問(wèn)題，同時(shí)也有更長(zhǎng)的時(shí)間做出調(diào)整改變，在庫(kù)存消化告一段落后這些公司在財(cái)務(wù)報(bào)表上將呈現(xiàn)更早的復(fù)蘇跡象。綜合考慮上述3種不同維度的篩選，我們認(rèn)為可能率先復(fù)蘇的選標(biāo)有：富安娜、朗姿股份、卡奴迪路、探路者、羅萊家紡和森馬服飾。四、品牌服飾公司未來(lái)發(fā)展前景未來(lái)行業(yè)復(fù)蘇是否有一些前瞻性的指標(biāo)，這個(gè)也許是資本市場(chǎng)最關(guān)心的問(wèn)題，我們認(rèn)為，除了每季的訂貨會(huì)指標(biāo)外（部分品牌由于訂貨比重調(diào)整可比性在逐步降低），終端零售與公司營(yíng)運(yùn)質(zhì)量方面的相關(guān)指標(biāo)持續(xù)改善也是行業(yè)或公司復(fù)蘇的重要標(biāo)志，具體包括終端打折促銷頻率、可比同店銷量增長(zhǎng)、營(yíng)運(yùn)指標(biāo)（存貨與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等）、行業(yè)零售數(shù)據(jù)、售罄率、凈開(kāi)店等。打折促銷頻率的減少，一方面可以說(shuō)明終端積壓庫(kù)存消化基本完畢，另一方面也可以部分反映消費(fèi)者對(duì)品牌、定價(jià)、產(chǎn)品的逐步認(rèn)可，未來(lái)的增長(zhǎng)更多將來(lái)自銷量的帶動(dòng)?？杀韧赇N量增長(zhǎng)擺脫低個(gè)位數(shù)甚至負(fù)增長(zhǎng)后，恢復(fù)至接近雙位數(shù)增速也基本可以反映行業(yè)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)。對(duì)于目前仍以加盟訂貨為主的品牌服飾企業(yè)來(lái)說(shuō)，應(yīng)收賬款的變化通常是企業(yè)營(yíng)業(yè)收入變化的前兆。根據(jù)我們前期對(duì)國(guó)內(nèi)外品牌公司的比較研究（具體參考先前報(bào)告《應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)變化是企業(yè)營(yíng)收轉(zhuǎn)暖的先行指標(biāo)》），當(dāng)季度應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)變化下穿營(yíng)業(yè)收入變化時(shí)，往往預(yù)示著企業(yè)當(dāng)年或者次年?duì)I收復(fù)蘇，因?yàn)閷?duì)加盟商授信的減少預(yù)示著終端經(jīng)營(yíng)情況的改善，下一個(gè)訂貨期，訂單量將會(huì)增加。在我們這篇定量分析的行業(yè)報(bào)告中初步帥選出有復(fù)蘇跡象的可能標(biāo)的包括富安娜、森馬服飾和夢(mèng)潔家紡。行業(yè)低迷的情況下，2021年開(kāi)始不少品牌公司放緩了開(kāi)店節(jié)奏，關(guān)店數(shù)量開(kāi)始增加，傳統(tǒng)渠道數(shù)量調(diào)整的時(shí)間一方面取決于零售終端的恢復(fù)，另一方面也取決于門店各類成本費(fèi)用壓力的減輕，在本土品牌公司越來(lái)越注重鞏固現(xiàn)有門店質(zhì)量（店效與平效的提升）的趨勢(shì)下，凈開(kāi)店增長(zhǎng)的恢復(fù)本身反映了公司對(duì)自身擴(kuò)張與復(fù)制高質(zhì)量門店的信心，同時(shí)可以反映加盟商信心與盈利水平的恢復(fù)。受到季節(jié)性、大規(guī)模促銷活動(dòng)等因素的影響，單月行業(yè)零售數(shù)據(jù)（全國(guó)百家大型零售企業(yè)、全國(guó)50家重點(diǎn)大型零售企業(yè)服裝零售數(shù)據(jù)等）增速波動(dòng)較大，我們認(rèn)為連續(xù)3個(gè)月零售數(shù)據(jù)增速的回升基本可以反映行業(yè)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)，尤其是銷量增速的持續(xù)回暖可以反映零售終端更高質(zhì)量的復(fù)蘇。五、投資建議及重點(diǎn)公司簡(jiǎn)況品牌服飾公司作為消費(fèi)型企業(yè)，本身具備更多的防御屬性，過(guò)去粗放式的發(fā)展與加盟商體制帶來(lái)的庫(kù)存問(wèn)題以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)本身的減速使得行業(yè)出現(xiàn)了較大的業(yè)績(jī)波動(dòng)，我們認(rèn)為目前品牌公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的波動(dòng)一方面有經(jīng)濟(jì)減速的原因，另一方面更多是為過(guò)去的發(fā)展模式埋單。我們認(rèn)為在行業(yè)調(diào)整與洗牌過(guò)程中，優(yōu)秀的品牌服飾公司將向更可持續(xù)的增長(zhǎng)模式與更高的營(yíng)運(yùn)質(zhì)量轉(zhuǎn)型，最終脫穎而出的公司在財(cái)務(wù)質(zhì)量與自由現(xiàn)金流等指標(biāo)上會(huì)出現(xiàn)越來(lái)越明顯的改善，參考海外市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，資本市場(chǎng)通常愿意給予這些發(fā)展模式更為穩(wěn)健的服飾品牌公司一定的估值溢價(jià)，我們認(rèn)為經(jīng)歷本輪行業(yè)調(diào)整后生存并逐步壯大的品牌服飾企業(yè)盡管不會(huì)有以前那么高的盈利增速，但更可預(yù)期、更穩(wěn)健的增長(zhǎng)及更高的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量將為他們帶來(lái)估值溢價(jià)。經(jīng)過(guò)行業(yè)繁榮期的洗禮與快速增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)紡織制造龍頭企業(yè)已經(jīng)積累了自身優(yōu)勢(shì)，多年的擴(kuò)張幫助中高端紡織制造企業(yè)形成了一定的產(chǎn)能規(guī)模，企業(yè)自身已經(jīng)擁有了成熟的產(chǎn)業(yè)鏈配套體系，并且儲(chǔ)備了較高素質(zhì)、持續(xù)豐富的人力資源與研發(fā)力量，后期更多依靠研發(fā)能力的不斷提升和產(chǎn)業(yè)鏈綜合優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)。經(jīng)歷宏觀環(huán)境波動(dòng)、人民幣升值、原材料成本上升等多種因素的考驗(yàn)，中高端紡織制造企業(yè)積累了寶貴的生產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)和研發(fā)能力，多年的市場(chǎng)摸爬滾打可以通過(guò)深入大客戶的供應(yīng)鏈體系從而逐漸綁定大客戶，客戶的高集中度形成的粘性正是行業(yè)重要的護(hù)城河之一，未來(lái)龍頭企業(yè)也將充分受益于行業(yè)集中度與產(chǎn)品附加值的提升。我們認(rèn)為，市場(chǎng)應(yīng)該重新審視對(duì)傳中高端紡織制造龍頭企業(yè)的估值水平，持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)的現(xiàn)金流表現(xiàn)實(shí)際已經(jīng)代表了公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，也理應(yīng)對(duì)應(yīng)更高的估值水平。綜上，紡織制造類我們依然首推魯泰A，四季度建議重點(diǎn)關(guān)注華斯股份的階段性機(jī)會(huì)。品牌類未來(lái)一年我們更傾向的標(biāo)的為：富安娜、探路者、朗姿股份、卡奴迪路、羅萊家紡和森馬服飾。1、魯泰A從公司上市13年以來(lái)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)指標(biāo)看，公司業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)能力、穩(wěn)定性、較高的盈利質(zhì)量都體現(xiàn)了其在細(xì)分領(lǐng)域的護(hù)城河，優(yōu)異的綜合管理能力、研發(fā)能力及全產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)枪竞诵母?jìng)爭(zhēng)力所在，也是公司長(zhǎng)期以來(lái)相對(duì)行業(yè)的業(yè)績(jī)穩(wěn)定性更強(qiáng)的重要原因。未來(lái)行業(yè)集中度的提升與產(chǎn)品附加值的提升將是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要推動(dòng)因素，棉價(jià)的上漲將為公司業(yè)績(jī)疊加彈性。近年來(lái)內(nèi)外部宏觀經(jīng)濟(jì)的變化將進(jìn)一步加速行業(yè)洗牌，業(yè)內(nèi)訂單有望進(jìn)一步向公司這樣的龍頭企業(yè)集中，隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中高價(jià)訂單占比的逐步上升，預(yù)計(jì)近3年公司業(yè)績(jī)可以保持20%左右的復(fù)合增長(zhǎng)。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨轉(zhuǎn)型、減速的大背景下，魯泰這樣具有全球產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、不存在歷史增長(zhǎng)負(fù)擔(dān)的企業(yè)所受影響相對(duì)更小，業(yè)績(jī)穩(wěn)定性相對(duì)更高，更具有吸引力。我們認(rèn)為前期公司股價(jià)的上漲主要來(lái)自于業(yè)績(jī)拐點(diǎn)的確認(rèn)，后期公司股價(jià)上漲將更多來(lái)自于估值修復(fù)和業(yè)績(jī)可能的超預(yù)期。2、富安娜較高的直營(yíng)占比、鮮明的品牌產(chǎn)品特色帶來(lái)的客戶黏度、更為精細(xì)化的管理與相對(duì)更強(qiáng)的零售能力一直是公司區(qū)別于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的主要優(yōu)勢(shì)，也是公司在終端零售低迷的大環(huán)境下始終能保持相對(duì)更穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的重要原因，公司一貫穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)風(fēng)格、嚴(yán)格的期間費(fèi)用控制力度可以使其保持相對(duì)行業(yè)更好的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量。公司電子商務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，收入連續(xù)3年實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。除了將電商作為處理庫(kù)存的渠道外，公司將“圣之花”定為電商專屬品牌，同時(shí)發(fā)展電商專屬產(chǎn)品，在產(chǎn)品與設(shè)計(jì)風(fēng)格上形成差異，避免線上線下沖突。中長(zhǎng)期我們繼續(xù)看好家紡行業(yè)處于消費(fèi)升級(jí)晚期帶來(lái)的快速增長(zhǎng)和行業(yè)集中度的提升。另一方面公司由家紡向大家居用品的延伸可以使公司在更大的市場(chǎng)空間內(nèi)憑借自身的品牌特色與經(jīng)營(yíng)管理優(yōu)勢(shì)豐富產(chǎn)品品類，進(jìn)一步打開(kāi)公司銷售與市值空間。3、探路者考慮到國(guó)內(nèi)戶外用品市場(chǎng)較小的基數(shù)，我們預(yù)計(jì)未來(lái)3-5年國(guó)內(nèi)戶外用品行業(yè)仍能保持20%以上復(fù)合增長(zhǎng)，是目前品牌服飾中增速最快的子行業(yè)之一。作為國(guó)內(nèi)戶外用品行業(yè)唯一一家上市公司，公司較其他同類型本土品牌擁有更多的優(yōu)勢(shì)。公司較早完成了職業(yè)管理團(tuán)隊(duì)的建設(shè)，并且通過(guò)較為完善的激勵(lì)措施充分保證了管理團(tuán)隊(duì)不斷學(xué)習(xí)與改善經(jīng)營(yíng)管理的積極性，另一方面管理團(tuán)隊(duì)本身具備豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，目睹了運(yùn)動(dòng)服飾等子行業(yè)過(guò)去粗放的開(kāi)店模式下的問(wèn)題。2021年起公司未雨綢繆通過(guò)開(kāi)展了多品牌業(yè)務(wù)覆蓋更多元化的市場(chǎng)需求，主品牌探路者本身已經(jīng)擁有一定的品牌影響力與號(hào)召力，公司設(shè)立Discovery與電商專屬品牌阿肯諾，為中長(zhǎng)期