企業(yè)收益不確定性的影響因素分析

企業(yè)收益不確定性的影響因素分析

隨著國際經(jīng)濟與金融聯(lián)系的加強和信息技術(shù)手段的生產(chǎn)和意識的提高，世界經(jīng)濟和金融環(huán)境的變化變得越來越激烈。世界經(jīng)濟一體化促進了不同不確定因素的出現(xiàn)，增加了企業(yè)收入的不確定性，對公司的生存和發(fā)展產(chǎn)生了重大影響。公司資產(chǎn)，包括固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和人力資源，具有特定的專用性。如果公司產(chǎn)品的銷售發(fā)生很大變化，需要在短時間內(nèi)實現(xiàn)新的組合，這非常困難。因此，有必要對企業(yè)收入的不確定性有預(yù)見性地理解。在本文中，我們從不同角度分析了導致企業(yè)收入不確定的因素。企業(yè)是一個責、權(quán)、利明晰的小系統(tǒng),從企業(yè)的收益流程來看企業(yè)先取得銷售收入,扣除經(jīng)營成本得到稅息前收益,再扣除債息和所得稅得到凈利潤.因此企業(yè)收益的流程圖為:銷售收入→稅息前收益收入→每股收益.假定企業(yè)基期財務(wù)指標為股本N,期間固定成本F,債息I,銷售量Q,銷售價P,稅息前收益EBIT,每股收益EPS,商品單位毛利記為d=P-V,企業(yè)所得稅率為T,報告期的銷售量和稅息前收益為Q1和EBIT1時,為了尋找影響企業(yè)收益的基本因素,由每股收益的計算式.EPS=(QP-QV-F-I)(I-T)/N=(Qd-F-I)(1-T)/N可知:銷售量、售價、單位變動成本、期間成本、債息、股本數(shù)、稅率都對每股收益有影響,其中稅率、股本數(shù)一般不發(fā)生變化,而售價和單位變動成本可以合并為單位毛利,因此對每股收益產(chǎn)生經(jīng)常性影響的因素為銷售量、單位毛利、期間成本、債息.進一步分析可知銷售量是受到外界影響的主要因素,單位毛利、期間成本、債息的改變更多地受到企業(yè)盈利能力和財務(wù)狀況的影響,因此分析企業(yè)收益的不確定性應(yīng)該從銷售量的分析入手.銷售量是由客觀市場的不確定性和企業(yè)產(chǎn)品競爭力所決定的,是外界對企業(yè)這個小系統(tǒng)的作用點,企業(yè)銷售收入的實現(xiàn)取決于市場的需求與競爭狀況和產(chǎn)品的競爭能力,是由企業(yè)所處的外部因素和內(nèi)部因素共同決定的.因此企業(yè)銷售量的不確定性對企業(yè)收益的影響就很大,其次企業(yè)應(yīng)對銷售量變化的能力也對企業(yè)收益有影響.以下通過對杠桿系數(shù)的分析和用概率方法衡量企業(yè)收益不確定性的分析,首先可以明確銷售狀況是一個影響企業(yè)收益不確定性的因素,其次來尋找影響企業(yè)收益不確定性的其它因素.1杠桿系數(shù)文獻在僅考慮銷售量變化,其它財務(wù)指標不變的情況下得到營業(yè)杠桿系數(shù)和財務(wù)杠桿系數(shù)的表達式為:EBΙΤ=Qd-F?EBΙΤ1=Q1d-F?ΔEBΙΤ=dΔQ?EΡS=(Qd-F-Ι)(1-Τ)/Ν?DΟL=ΔEBΙΤ/EBΙΤΔQ/Q=QdQd-F=QQ-F/d,DFL=ΔEΡS/EΡSΔEBΙΤ/EBΙΤ=Qd-FQd-F-Ι杠桿系數(shù)是兩個增長率的比值,杠桿作用描述兩個增長率之間的聯(lián)系,為了更清楚地看出杠桿作用的過程,把以上兩個式子變?yōu)?ΔEBΙΤEBΙΤ=DΟLΔQQ,ΔEΡSEΡS=DFLΔEBΙΤEBΙΤ.杠桿系數(shù)的大小反映了兩個增長率在傳遞過程中變化的大小,也反映了企業(yè)收益的不確定性,營業(yè)杠桿系數(shù)絕對值與保本銷售量的關(guān)系如圖1,基期銷售量Q反映了企業(yè)的銷售狀況.在企業(yè)保本時,企業(yè)銷售量大于保本銷售量,保本銷售量越低,營業(yè)杠桿系數(shù)的數(shù)值就越小,企業(yè)收益的不確定性就低.財務(wù)杠桿系數(shù)絕對值與債息的關(guān)系如圖2,企業(yè)盈利時,稅息前收益大于債息,債息越低,財務(wù)杠桿系數(shù)的數(shù)值就越小,企業(yè)收益的不確定性就低.2風險de-f-d把報告期的銷售量Q1視為隨機變量ξ,其期望值為Eξ.注意到標準差√Dξ受到計量單位的影響,而標準差系數(shù)Vξ=√Dξ/|Eξ|消除了量綱的影響,Eξ和√Dξ從銷售量的平均水平與波動程度描述了銷售量的狀況.銷售量的不確定性稱為銷售風險,可用標準差系數(shù)表示其大小.在銷售狀況一定的前提下,探討其它因素對企業(yè)收益不確定性的影響.報告期的稅息前收益EBIT1=Q1d-F為銷售量ξ的線性函數(shù),在銷售量變化的時候,稅息前收益也會發(fā)生變化;因此稅息前收益EBITI也是一個隨機變量,記為η,其期望值、標準差、標準差系數(shù)為Eη=dEξ-F,√Dη=|d|√Dξ,Vη=√Dη|Eη|=|d|√Dξ|dEξ-F|=√Dξ|Eξ-F/d|.期間固定成本對企業(yè)收益的影響體現(xiàn)在稅息前收益的變化上,經(jīng)營風險可用稅息前收益的概率分布對期望值的偏離程度來衡量,這里著重考慮收益的波動程度,用標準差系數(shù)的絕對值來衡量經(jīng)營風險的大小.由Vη=√Dξ|Eξ-F/d|可知:標準差系數(shù)Vη的大小取決于期望銷售量與保本銷售量F/d的比較,標準差系數(shù)關(guān)于保本銷售量的關(guān)系見圖3.從銷售量到稅息前收益的影響因素有:銷售量的狀況(Eξ和√Dξ)與F/d;當0<F/d<2Eξ時,Vη>Vξ;當2Eξ<F/d時,Vη<Vξ說明保本銷售量小于期望銷售量的兩倍時,稅息前收益的相對波動程度大于銷售量的相對波動程度;保本銷售量大于期望銷售量的兩倍時,經(jīng)營風險小于銷售風險.保本銷售量靠近預(yù)期銷售量時,經(jīng)營風險就非常大;大于預(yù)期銷售量后,經(jīng)營風險隨保本銷售量的增加而越來越小,從而預(yù)期稅息前收益就趨近于dEξ-F.在企業(yè)的保本區(qū)(F/d<Eξ)內(nèi),企業(yè)的平均銷售水平大于保本銷售量,因此保本銷售量越低Vη就越小,也就是說降低保本銷售量,可以減少稅息前收益的不確定性,而減少或增加單位毛利就可以降低保本銷售量.而在企業(yè)不能保本(Eξ<F/d)時,保本銷售量越大,稅息前收益的不確定性就越低.從稅息前收益到每股收益之間的變化中,在企業(yè)盈利(dEξ-F-I>0)時報告期每股收益的計算式子:EPS1=(EBIT1-I)(1-T)/N是η的線性函數(shù),在稅息前收益變化的時候,每股收益也隨之發(fā)生變化,因此每股收益EPS1也是一個隨機變量記為ζ,其期望值、標準差、標準差系數(shù)就為:Eζ=(Eη-Ι)(1-Τ)/Ν,√Dζ=1-ΤΝ√Dη,Vζ=√Dη|Eη-Ι|.從每股收益與稅息前收益的標準差系數(shù)債息產(chǎn)生了重要作用:債息為0的特殊情況,即沒有財務(wù)杠桿作用時,每股收益的標準差系數(shù)等于稅息前收益的標準差系數(shù).因此,固定性債務(wù)成本的存在產(chǎn)生了財務(wù)杠桿的作用,債息對每股收益期望值的作用使每股收益與稅息前收益的標準差系數(shù)之間產(chǎn)生差異;當0<I<2Eη時,Vζ>Vη;當2Eη<I時,Vζ<Vη.說明債息小于期望稅息前收益兩倍時,每股收益的波動程度大于稅息前收益的波動程度;債息大于期望稅息前收益兩倍時,每股收益的波動程度小于稅息前收益的波動程度.在企業(yè)的盈利區(qū)(0<I<Eη)內(nèi),企業(yè)稅息前收益的平均水平大于債息,債息越低,Vζ就越小,也即減少債息,可以降低每股收益的不確定性.在企業(yè)虧損(Eη<I)時,卻是債息越高,每股收益的不確定性就越低.3企業(yè)經(jīng)營風險的一致性銷售增長率Q1-QQ仍可視為隨機變量ξ1,其期望值為Eξ1,標準差為√Dξ1,由于增長率指標已消除了量綱的影響,這時可直接用稅息前收益增長率的標準差來衡量經(jīng)營風險的大小;又η1=ΔEBΙΤEBΙΤ=QdQd-F?ΔQQ,即稅息前收益增長率也是一個隨機變量η1,它隨銷售增長率而變化.由于η1是ζ1的線性函數(shù),其期望值、標準差為:Eη1=DΟL?Eξ1=QdQd-FEξ1,√Dη1=|DΟL|?√Dξ1=|QQ-F/d|√Dξ1在銷售狀況一定的情況下,即銷售量增長率的期望值和標準差為常數(shù)時,√Dη與|DOL|是正比例關(guān)系,說明用標準差和杠桿系數(shù)絕對值來衡量企業(yè)經(jīng)營風險具有一致性.標準差關(guān)于保本銷售量的關(guān)系見圖4.當O<F/d<2Q時,√Dη1>√Dξ1;當2Q<F/d時,√Dη1<√Dξ1.說明保本銷售量小于兩倍基期銷售量時,稅息前收益增長率的波動程度大于銷售量增長率的波動程度;保本銷售量大于兩倍基期銷售量時,稅息前收益增長率的波動程度小于銷售量增長率的波動程度.保本銷售量在基期銷售量附近時,稅息前收益增長率的波動幅度相當大.保本銷售量超過基期銷售量后,稅息前收益的波動幅度隨保本銷售量的增大而逐漸降低,并趨近于0.此時企業(yè)的銷售能力有限,保本銷售量太大,盲目擴大產(chǎn)能增加了期間成本,降低了毛利水平,企業(yè)要想盈利的可能性越來越小.財務(wù)杠桿作用反映企業(yè)從稅息前收益到每股收益時受到債息影響的程度,每股收益增長率和稅息前收益增長率是線性關(guān)系,由知隨機變量每股收益增長率的期望值、標準差為:ζ1=ΔEΡSEΡS=DFLΔEBΙΤEBΙΤ,Eζ1=DFL?Eη1,√Dζ1=|DFL|√Dη1=|EBΙΤEBΙΤ-Ι|√Dη1每股收益增長率的期望值等于財務(wù)杠桿系數(shù)乘以稅息前收益增長率的期望值,每股收益增長率的標準差等于財務(wù)杠桿系數(shù)絕對值乘以稅息前收益增長率的標準差,稅息前收益增長率的標準差為常數(shù)時,Dζ與|DFL|也是正比例關(guān)系,說明在一定的稅息前收益狀況下用標準差和財務(wù)杠桿系數(shù)絕對值來衡量企業(yè)財務(wù)風險具有一致性.當0<I<2EBIT時,Dζ1>Dη1;當2EBIT<I時,Dζ1<Dη1,說明債息小于基期稅息前收益兩倍時,每股收益增長率的波動程度大于稅息前收益增長率的波動程度;債息大于基期稅息前收益兩倍時,每股收益增長率的波動程度小于稅息前收益增長率的波動程度.企業(yè)收益的不確定性與杠桿系數(shù)大小成正比.4不同企業(yè)收益不確定性的考慮進行企業(yè)收益不確定性研究以結(jié)果企業(yè)收益不通過以上三種方法的分析,在企業(yè)所有指標從銷售量到稅息前收益和每股收益的過程中,企業(yè)的銷售狀況、保本銷售量和債息是影響企業(yè)收益不確定性的主要因素.由銷售量出發(fā)在毛利和期間成本的作用下得到稅息前收益,而稅息前收益在債息的作用下得到每股收益,它們之間具有以下關(guān)系:銷售量的不確定性→F?d稅息前收益的不確定性→Ι每股收益的不確定性從上述流程圖,得知企業(yè)收益的不確定性可以分為三個階段,只有明確在未來一段時間內(nèi)影響企業(yè)收益變化的各個因素的狀態(tài),才能比較準確地估計企業(yè)收益的不確定性.銷售額受到了銷售價格的影響,