項目投資財務(wù)建模及可行性研究

受信息技術(shù)發(fā)展影響，企業(yè)管理模式逐漸變得與以往不同，將財務(wù)模型用于項目投資決策制定成為大勢所趨。財務(wù)建模的本質(zhì)是以計算機為依托，利用數(shù)學(xué)方法對企業(yè)數(shù)據(jù)類別進行劃分，根據(jù)不同類別數(shù)據(jù)所提供信息，對企業(yè)財務(wù)情況、項目經(jīng)濟性加以確定，為投資決策的制定提供理論依據(jù)，通過有效規(guī)避財務(wù)風(fēng)險的方式，使企業(yè)得到穩(wěn)定且持續(xù)的發(fā)展。一、研究背景建模是指利用數(shù)學(xué)方法對邏輯關(guān)系進行具象化處理，準確提煉并掌握邏輯關(guān)系所存在規(guī)律的活動[1]。財務(wù)建模需要有關(guān)人員通過計算機軟件對財務(wù)數(shù)據(jù)進行深入分析，依托數(shù)學(xué)表達式對分析所掌握信息進行直接展示。由此可見，財務(wù)建模的本質(zhì)是以財務(wù)數(shù)據(jù)所存在約束性為落腳點，建立能夠驗證收支是否平衡、決策是否科學(xué)的表達式，使項目所創(chuàng)造效益達到企業(yè)預(yù)期。新時期，企業(yè)運營所產(chǎn)生數(shù)據(jù)總量有所增加，只要憑借計算機等設(shè)備，才能使財務(wù)數(shù)據(jù)所存在關(guān)聯(lián)浮出水面。實踐所積累經(jīng)驗表明，財務(wù)模型在幫助企業(yè)規(guī)避風(fēng)險、解決問題等方面，均具有無法被替代的作用，需要注意的是，如果有關(guān)人員計劃以財務(wù)數(shù)據(jù)、其他相關(guān)數(shù)據(jù)為依托，對評估項目風(fēng)險的模型進行建立，此時，財務(wù)模型將難以發(fā)揮出應(yīng)有作用，這是因為風(fēng)險評估所涉及各項數(shù)據(jù)均存在極大的不確定性，只有立足實際，分階段對模型進行建立，才能使其價值得到最大程度實現(xiàn)。二、什么是財務(wù)模型財務(wù)模型通常被用來對項目由建設(shè)到關(guān)閉的各個環(huán)節(jié)所投入成本及效益進行模擬，具有如實反映項目給參建方所創(chuàng)造效益、償債覆蓋率還有還款現(xiàn)金流的功能。該模型不僅是投資方判斷項目是否具有經(jīng)濟可行性的依據(jù)，還是投資方進行融資的前提，對投資方而言，要想保證所制定投融資決策科學(xué)，關(guān)鍵是要以項目情況為依據(jù)，對切實可行的財務(wù)模型進行建立，確保后續(xù)工作有據(jù)可依。國內(nèi)企業(yè)所建立財務(wù)模型通常由以下三部分組成：其一，分析企業(yè)經(jīng)營績效，分別從縱向、橫向出發(fā)，比較企業(yè)歷史數(shù)據(jù)，了解可能給企業(yè)績效產(chǎn)生影響的因素，不同類型因素的影響方式以及嚴重程度。其二，以外界環(huán)境、企業(yè)所制定發(fā)展計劃和戰(zhàn)略目標(biāo)為依據(jù)，預(yù)測未來企業(yè)績效所能達到的水平，在此過程中，重點關(guān)注企業(yè)成本結(jié)構(gòu)、資本支出還有市場規(guī)模，根據(jù)預(yù)測結(jié)果，自動生成相應(yīng)的損益表、現(xiàn)金流量表和資產(chǎn)負債表。其三，對自由現(xiàn)金流量進行計算，同時對各類估值參數(shù)進行預(yù)測，根據(jù)實際情況，確定切實可行的估值方式，由此達到準確判斷企業(yè)價值的最終目的。三、財務(wù)建模要素與原則（一）模型建立要素1．建立周期財務(wù)模型往往包括運維表、借款表、參數(shù)設(shè)置等部分，正常情況下，數(shù)據(jù)假設(shè)工作均與設(shè)置核心參數(shù)的工作同步開展，簡單來說，就是根據(jù)貸款利率、項目類型和稅率等數(shù)據(jù)，對分紅、項目主體和股權(quán)回報率進行計算，為投資方投標(biāo)提供理論依據(jù)。一般來說，項目進入準備、立項審查階段后，有關(guān)人員便可著手對財務(wù)模型進行建立。需要注意的是，若所建設(shè)項目為海外項目，則要在項目投入運營后，由投資方結(jié)合項目運營情況定期更新財務(wù)模型，確保所建立模型具有預(yù)測項目收益和財務(wù)狀況的功能，使其價值得到最大化實現(xiàn)。2．功能模塊（1）輸入數(shù)據(jù)財務(wù)模型需要輸入兩類數(shù)據(jù)，分別是預(yù)測數(shù)據(jù)、歷史數(shù)據(jù)。該模塊在維護模型實用性及可行性方面，具有極為重要的作用。（2）邏輯運算在Excel中，該模塊多以公式的形式存在，除特殊情況外，確定后均不需要再次做出調(diào)整。（3）輸出結(jié)論該模塊負責(zé)展現(xiàn)重要結(jié)論，保證模型計算結(jié)果能夠如實反饋給投資方或其他相關(guān)人員。3．模型報告一份完整的模型報告，通常需要包含三方面內(nèi)容，首先是說明假設(shè)數(shù)據(jù)，其次是分析償債、盈利能力與現(xiàn)金流動性，最后是分析項目風(fēng)險。其中，風(fēng)險分析又包括盈虧平衡、場景和敏感性等部分。（1）數(shù)據(jù)說明財務(wù)模型需要詳細說明的假設(shè)數(shù)據(jù)較多，主要有成本取費計算、項目投資構(gòu)成以及項目運營收入。（2）財務(wù)分析對項目進行財務(wù)分析時，應(yīng)將重心放在以下方面：其一，償債能力，該指標(biāo)可根據(jù)利息、利息保障倍數(shù)進行計算。其二，盈利能力，例如，稅后平均利潤、投資所對應(yīng)利潤率和利稅率等。其三，流動指標(biāo)，主要是指速動比率還有流動比率。（3）風(fēng)險分析盈虧平衡點是指盈虧相對平衡的狀態(tài)下該要素的取值，相關(guān)計算公式如下：上述公式中，TR代表銷售收入；F代表商品市場價格；Q代表銷售總量；FC代表固定成本；Cv代表變動成本。有關(guān)人員可利用該公式，對各因素所對應(yīng)盈虧平衡點進行快速且準確地計算。場景分析則強調(diào)將項目置于不同假設(shè)場景下，對其建設(shè)結(jié)果進行分析。（二）模型建立原則作為由多個子系統(tǒng)所構(gòu)成的模型，財務(wù)模型能夠?qū)椖拷ㄔO(shè)全過程進行動態(tài)反映，在建立模型的過程中，有關(guān)人員應(yīng)嚴格遵守模塊化、價值鏈以及全面性原則。1．模塊化原則該原則要求有關(guān)人員對構(gòu)成模型的子系統(tǒng)的功能進行明確劃分，整合具有相似或相同功能的子系統(tǒng)，獲得相應(yīng)功能模塊。這樣做的優(yōu)點有兩個，其一，可為日后檢查模型、糾錯等工作的開展提供便利，有助于工作人員快速修改參數(shù)，同時對模型敏感性進行分析，其二，可以結(jié)合項目情況、投資方需求，拓展既有模型，通過新增子系統(tǒng)的方式，使模型所具有功能得到最大程度發(fā)揮。2．價值鏈原則該原則要求有關(guān)人員以計劃建設(shè)項目所能創(chuàng)造價值為落腳點，對財務(wù)模型進行建立，仔細劃分影響因素類別，根據(jù)不同類別因素所具有共性特征，準確描述項目建設(shè)和運行情況，同時對財務(wù)績效進行快速計算，在保證模型結(jié)構(gòu)簡單的前提下，最大程度強化模型所具有實用性。3．全面性原則該原則要求有關(guān)人員建模時，對可能影響項目前期建設(shè)、后期運營的因素加以考慮，例如，資金來源、技術(shù)及建設(shè)成本等，確保上述因素均能夠反映在模型中。除此之外，財務(wù)模型還應(yīng)當(dāng)包含項目建設(shè)期限。四、財務(wù)建模方法和可行性研究（一）建模流程1．前期準備研究表明，Excel和其他常用財務(wù)軟件均具有建立財務(wù)模型的功能，正常情況下，有關(guān)人員只需利用Excel便能夠完成建立財務(wù)模型的工作。要想在保證模型科學(xué)且具有良好實用性的前提下，壓縮建模時長，為后續(xù)工作預(yù)留更加充足的時間，關(guān)鍵是要對可能給價值創(chuàng)造產(chǎn)生影響的因素加以掌握，深挖各因素間所存在關(guān)聯(lián)，在變量邏輯思維的指導(dǎo)下，對模型構(gòu)架進行確定，同時對關(guān)鍵變量取值進行設(shè)置。由此可見，正式建立模型前，有關(guān)人員先要對關(guān)鍵輸入點、輸出點和其來源加以識別。2．確定構(gòu)架常見財務(wù)模型均包括三個系統(tǒng)，分別是輸入系統(tǒng)、計算系統(tǒng)和輸出系統(tǒng)，輸入系統(tǒng)負責(zé)確定變量取值，計算系統(tǒng)負責(zé)模擬項目財務(wù)情況，輸出系統(tǒng)負責(zé)輸出計算結(jié)果。龍洲集團的主營業(yè)務(wù)是汽車制造和銷售、物流服務(wù)，考慮到項目相關(guān)數(shù)據(jù)有限，有關(guān)人員決定采取以下方法，對模型構(gòu)架進行確定：第一步，以合作方所提供數(shù)據(jù)為依據(jù)，對模型進行假設(shè)，將所設(shè)置參數(shù)及費用輸入模型，比較合作方既有模型、所建立財務(wù)模型異同，并做出相應(yīng)的調(diào)整。第二步，待賣方數(shù)據(jù)庫完全開放，投資方便能夠獲得自身所需調(diào)查報告。該階段，有關(guān)人員應(yīng)從投資方的立場出發(fā)，根據(jù)實際情況，分別針對不同的可能性，對不確定數(shù)據(jù)做出假設(shè)，在此基礎(chǔ)上，以模型更新方向為依據(jù)，對其結(jié)構(gòu)進行搭建，確保關(guān)鍵輸出點能夠被及時且準確的導(dǎo)出。龍洲集團所建立模型應(yīng)當(dāng)包括以下內(nèi)容：模型框架，自檢校核，分析敏感性，預(yù)測成本及回報，設(shè)置參數(shù)，計算各項成本。3．確定系統(tǒng)要素（1）輸入系統(tǒng)除特殊情況外，輸入系統(tǒng)均要對下列要素做出相應(yīng)的假設(shè)：一是標(biāo)志時間點，例如，項目建設(shè)起止時間，還款時間，貸款的寬限期限等。二是資本支出，包括購入設(shè)備、建設(shè)項目的成本。三是市場因素，例如，商品需求周期和市場價格的變化。四是技術(shù)指標(biāo)，包括但不限于生產(chǎn)要素利用率，設(shè)備使用情況，材料損耗程度。五是可變成本，通常是指稅費，還有極易被外界因素所影響的運輸與生產(chǎn)成本。六是宏觀經(jīng)濟，具體指的是折舊率及稅率。（2）計算系統(tǒng)作為財務(wù)模型極為重要的子系統(tǒng)，計算系統(tǒng)強調(diào)以輸入系統(tǒng)所提供要素為依據(jù)，對其價值邏輯進行提煉，基于既有程序、計算公式，對創(chuàng)造價值的全過程進行模擬，使項目運營狀況得到如實反映。在項目建設(shè)方面，該系統(tǒng)能夠以固資類別、投資進度為依據(jù)，對不同時間點所完成金額進行完整列示，若項目建設(shè)步驟或內(nèi)容較為復(fù)雜，則要先對子項目進行測算，再對測算結(jié)果進行匯總。而在項目運營方面，該系統(tǒng)能夠結(jié)合生產(chǎn)技術(shù)，對商品產(chǎn)出量進行測算，綜合考慮市場需求、商品單價，對銷售收入加以確定，同時以生產(chǎn)技術(shù)為依托，對項目所涉及生產(chǎn)因素的實際消耗量進行測算，根據(jù)測算結(jié)果、市場價格，確定項目建設(shè)成本[2]。此外，該系統(tǒng)還能夠以應(yīng)付、應(yīng)收及其他項目調(diào)整項為依據(jù)，對現(xiàn)金流量進行快速且準確地測算。系統(tǒng)內(nèi)置財務(wù)報表模塊的作用，主要是以上述子系統(tǒng)為基礎(chǔ)，結(jié)合實際需求對其他子系統(tǒng)進行建立，包括但不限于稅費繳納情況、企業(yè)資金狀況等。（3）輸出系統(tǒng)該系統(tǒng)能夠以建模人員所提出要求為依據(jù)，結(jié)合上述子系統(tǒng)測算所得數(shù)據(jù)，對經(jīng)濟、技術(shù)等指標(biāo)進行計算，通過繪圖等方式，使各類指標(biāo)得到直觀展示。（4）輔助模塊財務(wù)模型應(yīng)搭載兩個輔助模塊，分別是糾錯模塊、變量過渡模塊。前者負責(zé)對勾稽關(guān)系進行檢查，確保計算結(jié)果具有實際意義，后者需要適配時間變量及階段變量，輸入系統(tǒng)通常會將商品價格等參數(shù)設(shè)為定值，該模塊的任務(wù)是以不同時間點為依據(jù)，對具體數(shù)值進行列示，而階段變量主要是指貸款利息，常規(guī)做法如下：先對還款期變量加以確定，若時間點在寬限期內(nèi)，其取值為0，如果時間點在還款期內(nèi)，其取值為1。4．建立財務(wù)模型（1）獲取數(shù)據(jù)根據(jù)大環(huán)境和項目情況預(yù)測經(jīng)濟、技術(shù)指標(biāo)，保證所預(yù)測指標(biāo)均具有實際意義，為模型運行提供有力支持。（2）設(shè)置參數(shù)與常量內(nèi)部參數(shù)多源于微觀數(shù)據(jù)，有關(guān)人員可以參考類似項目的數(shù)據(jù)，對參數(shù)進行設(shè)置。由于內(nèi)部參數(shù)會直接影響指數(shù)指標(biāo)向財務(wù)指標(biāo)進行轉(zhuǎn)換的效果，因此，在建立模型時，應(yīng)綜合考慮多方因素，確保所設(shè)置參數(shù)具有實際意義，這也給有關(guān)人員提出了相應(yīng)要求，即：全面了解企業(yè)財務(wù)融資、技術(shù)水平，在此基礎(chǔ)上，轉(zhuǎn)化參數(shù)及常量。對龍洲集團而言，需要設(shè)置的參數(shù)主要包括項目里程碑、投資、技術(shù)和運維成本等，此外，融資情況也應(yīng)當(dāng)引起重視。而外部常量多源于宏觀數(shù)據(jù)，作為模型不可或缺的部分，外部常量通常為定值，例如，現(xiàn)金儲備時長、固資折舊以及增值稅等。（3）調(diào)整模型模型具有自檢功能，可通過檢查自糾與手動更新相結(jié)合的方式完成自檢，無論是在錄入數(shù)據(jù)期間、還是在錄入結(jié)束后，工作人員均可以依托分表或總表，對輔助模塊進行設(shè)立，并由輔助模塊對模型勾稽關(guān)系、計算結(jié)果是否準確進行檢查，若未發(fā)現(xiàn)問題，自檢頁面將出現(xiàn)“TRUE”的字樣，如果存在問題，頁面則會出現(xiàn)“FALSE”的字樣。上文所提到總表主要負責(zé)對分表進行統(tǒng)計，判斷分表所記錄財務(wù)、技術(shù)指標(biāo)是否正確，計算所得結(jié)果是否具有實際意義。而分表的核心功能是對勾稽關(guān)系進行檢查，簡單來說，就是以技術(shù)關(guān)聯(lián)、會計等式為依據(jù)，對各變量所表現(xiàn)出數(shù)量關(guān)系的合理性進行檢查。目前，獲得業(yè)內(nèi)人士認可的自糾標(biāo)準，主要包括以下幾項：第一，計算周期內(nèi)，項目不存在負現(xiàn)金流量的情況。第二，資產(chǎn)負債處于相對平衡的狀態(tài)。第三，賬戶有能夠償還貸款本金和利息的資金。第四，償債覆蓋率與貸款期比率相符。第五，貸款狀態(tài)下，資產(chǎn)負債比不超過75：25。（4）輸出關(guān)鍵點第一步，將所設(shè)置參數(shù)、常量輸入模型并選擇固定值；第二步，由建設(shè)、運營系統(tǒng)對項目投資、產(chǎn)出加以反映，同時對企業(yè)財務(wù)情況進行反映，包括現(xiàn)金流、資產(chǎn)負債和損益、固資折舊等；第三步，計算項目盈利、償還貸款的能力還有負債狀況。正常情況下，投資方應(yīng)重點關(guān)注三個指標(biāo)，首先是資產(chǎn)負債率，需根據(jù)行業(yè)比率最高值和平均值對控制比率加以確定，其次是內(nèi)部收益率，該指標(biāo)與項目報酬率密切相關(guān)，可細分為分利、項目自身及股權(quán)回報率三類，最后是償債覆蓋率。（5）分析敏感性在保證模型正常運行的前提下，對場景進行假設(shè)，通過輸入不同條件的方式，確定模型敏感性。事實證明，該方法可確保工作人員準確掌握輸入變量、輸出結(jié)果間的聯(lián)系，需要注意的是，若沒有提出特殊要求，則無需更改全部假設(shè)，而是對可能影響模型結(jié)果的條件進行調(diào)整，例如，商業(yè)運行周期。5．?dāng)?shù)據(jù)測算要點（1）銷售收入最新版Excel具有鏈接功能，可以根據(jù)勾稽關(guān)系自動對現(xiàn)金流量表進行填列，工作人員只需對完成填列的表格數(shù)據(jù)進行核實即可。（2）項目增值稅增值稅法明確指出，有形商品增值稅計征比例為商品的13%，技術(shù)、研發(fā)服務(wù)增值稅計征比例為服務(wù)業(yè)的6%。一般情況下，增值稅額均等于銷項稅與進項稅間的差值，其中，銷項稅需要根據(jù)銷售收入進行計算，而進項稅需要根據(jù)動力成本、材料成本進行計算?？紤]到增值稅的本質(zhì)為價外稅，對其進行計算前，先要還原含稅銷售額，再對項目需要繳納的稅額進行計算，在此過程中，通常需要用到以下公式：以上公式中，PVt代表現(xiàn)金流量凈值；Pt代表回收期；rc代表折現(xiàn)率；T代表現(xiàn)金流量累計值等于零或是正數(shù)所對應(yīng)年限。如果回收期未達到項目壽命的1/2，則說明項目具備良好可行性。3．財務(wù)凈現(xiàn)值財務(wù)凈現(xiàn)值指的是以預(yù)設(shè)折現(xiàn)率為依據(jù)，對現(xiàn)金流量凈值進行計算的總和，相關(guān)公式如下：上述公式中，NPV代表財務(wù)凈現(xiàn)值；n代表計算周期；rc代表折現(xiàn)率。如果計算結(jié)果大于零，代表項目可行，若計算結(jié)果為零或負數(shù)，則說明項目不可行。Excel用NPV(Rate,Value1,[Value2],……)表示NPV，該表達式中，Rate代表折現(xiàn)率；Value代表現(xiàn)金流凈值對應(yīng)單元格。五、建立財務(wù)模型的注意事項財務(wù)建模對建模人員具有極高的要求，不僅要有堅實的理論技術(shù)，還要有突出的專業(yè)能力，可以靈活使用Excel的代碼和公式，有序開展各項工作，只有這樣才能確保投資方?jīng)Q策被及時轉(zhuǎn)換成相應(yīng)的數(shù)據(jù)，根據(jù)轉(zhuǎn)換所得數(shù)據(jù)對項目進行預(yù)設(shè)，從而達到規(guī)避風(fēng)險的目的。建立模型時，有關(guān)人員應(yīng)將重心放在數(shù)據(jù)、信息的獲取與分析上，分別從橫向、縱向出發(fā)，對數(shù)據(jù)進行多維度、深層