論上市公司企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的合理性分析-以四川路橋公司為例-畢業(yè)論文

內(nèi)容摘要：融資是路橋集團(tuán)這類大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的根本，受到近年來(lái)我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)行業(yè)發(fā)展政策變動(dòng)等的影響，路橋等集團(tuán)的融資結(jié)構(gòu)受到一定影響。在此情況下，本文對(duì)路橋集團(tuán)當(dāng)前的融資結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析。明確路橋集團(tuán)融資結(jié)構(gòu)存在的問(wèn)題及成因，進(jìn)而構(gòu)建針對(duì)性解決方案，以期能夠在一定程度上促進(jìn)路橋集團(tuán)融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化。關(guān)鍵詞：路橋集團(tuán)；融資結(jié)構(gòu)；改進(jìn)建議目錄一、理論概述 1（一）融資及融資結(jié)構(gòu) 1（二）融資結(jié)構(gòu)合理性的判斷及意義 1二、路橋集團(tuán)融資結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀 1（一）路橋集團(tuán)介紹 2（二）路橋集團(tuán)融資結(jié)構(gòu)及能力 2（三）路橋集團(tuán)融資結(jié)構(gòu)合理性的障礙 4三、不利于路橋集團(tuán)融資結(jié)構(gòu)合理化的因素分析 5（一）融資渠道不合理 5（二）收費(fèi)公路清理整頓 5（三）盲目擴(kuò)大投資規(guī)模大量資金被占用 5（四）股權(quán)結(jié)構(gòu)過(guò)度集中 6四、促進(jìn)路橋集團(tuán)融資結(jié)構(gòu)改進(jìn)的建議 6（一）構(gòu)建多元化融資渠道 6（二）注重項(xiàng)目投資控制 6（三）注重創(chuàng)新發(fā)展吸引股市融資 7（四）深入股權(quán)改革 7五、總結(jié) 7參考文獻(xiàn)： 8PAGE3論上市公司企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的合理性分析——以四川路橋公司為例一、理論概述（一）融資及融資結(jié)構(gòu)融資也就是企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中出現(xiàn)資金需求而通過(guò)企業(yè)內(nèi)部或者企業(yè)外部進(jìn)行資金融通，融資結(jié)構(gòu)也就是企業(yè)的融資方式的結(jié)構(gòu)。企業(yè)融資方式主要包括：1.內(nèi)源融資內(nèi)源融資就是企業(yè)內(nèi)部進(jìn)行自身資金的籌集。企業(yè)在經(jīng)營(yíng)的過(guò)程中，需要對(duì)固定資產(chǎn)進(jìn)行折舊提取，這使得一部分閑置資金出現(xiàn)了，為了可以提升資金的利用率，業(yè)主通常會(huì)將這部分折舊費(fèi)用用作生產(chǎn)方面的資金。另外就是，業(yè)主會(huì)將公司所獲得的利潤(rùn)投入生產(chǎn)來(lái)擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)，這就形成了所謂的內(nèi)源性融資；2.外源融資外源融資主要是企業(yè)通過(guò)對(duì)資本市場(chǎng)上的剩余資金所有者進(jìn)行借貸而形成的融資，是借助企業(yè)外部資金進(jìn)行融資，其方式主要有銀行貸款、發(fā)行股票、企業(yè)債券等。（二）融資結(jié)構(gòu)合理性的判斷及意義資金籌集是企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)的起點(diǎn)，融資活動(dòng)是企業(yè)生存、發(fā)展的基本前提，沒(méi)有資金的企業(yè)將難以生存，也不可能發(fā)展。從企業(yè)融資的實(shí)務(wù)來(lái)看，需要研究的內(nèi)容很多，如選定融資方式、計(jì)算資金成本，安排融資程序、確定資金結(jié)構(gòu)等。但從理論研究來(lái)看，企業(yè)融資理論主要是圍繞資本結(jié)構(gòu)展開(kāi)的。因此。以企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值作為評(píng)價(jià)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)．缺乏可操作性。由此可看出。企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值最大化不能成為企業(yè)融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化的標(biāo)準(zhǔn)，企業(yè)融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化應(yīng)以企業(yè)利潤(rùn)最大化和投資者投資收益最大化雙重標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)一為標(biāo)準(zhǔn)。關(guān)注企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的合理性，對(duì)于推進(jìn)企業(yè)正確的完成融資活動(dòng)，并合理的利用資金，提升企業(yè)的綜合財(cái)務(wù)管理能力非常重要。融資結(jié)構(gòu)的改善，需要關(guān)注企業(yè)融資的滿足率的提升，以及融資成本的降低，這需要關(guān)注企業(yè)的資金需求、償債能力及債務(wù)償還等問(wèn)題。本文研究以四川路橋集團(tuán)為例，對(duì)該集團(tuán)的融資結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，著重結(jié)合該集團(tuán)的實(shí)際財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，對(duì)集團(tuán)的融資結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，明確該集團(tuán)融資結(jié)構(gòu)的現(xiàn)實(shí)情況及存在的問(wèn)題，并尋求改善該集團(tuán)融資結(jié)構(gòu)的對(duì)策。由于路橋集團(tuán)是我國(guó)大型的建筑行業(yè)企業(yè)，以承接大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)為核心業(yè)務(wù)，逐步向多元化的建筑行業(yè)發(fā)展，其行業(yè)性質(zhì)及項(xiàng)目性質(zhì)絕對(duì)，路橋集團(tuán)對(duì)自己的需求非常高，并且在項(xiàng)目中占用的資金非常高，相比于其他行業(yè)，該企業(yè)的流動(dòng)性相對(duì)較差。這就使得，改善融資結(jié)構(gòu)，提升融資能力，成為影響該集團(tuán)發(fā)展的根本問(wèn)題。二、路橋集團(tuán)融資結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀路橋集團(tuán)作為大型基礎(chǔ)建設(shè)行業(yè)企業(yè)，經(jīng)營(yíng)發(fā)展的資金需求較高，融資需求旺盛。融資結(jié)構(gòu)是否合理，影響其融資成本及融資能力，對(duì)于路橋集團(tuán)發(fā)展非常重要。（一）路橋集團(tuán)介紹四川路橋集團(tuán)股票代碼600039，該集團(tuán)全稱四川路橋建設(shè)集團(tuán)股份有限公司，主要從事建筑施工行業(yè)相關(guān)業(yè)務(wù)。該集團(tuán)注冊(cè)資本為104,650萬(wàn)元。截止到2013年6底，路橋集團(tuán)的總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到36,650,972,693.99，其中負(fù)債總額達(dá)到31,973,741,351.75元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)87%以上。在整體負(fù)債中，短期借款為21,201,181,647.61，長(zhǎng)期借款為10,627,534.240。從這個(gè)情況來(lái)看，目前路橋集團(tuán)的融資在企業(yè)的資金上占據(jù)絕對(duì)地位，融資結(jié)構(gòu)是否合理、融資能力是否較好、融資成本是否較低，對(duì)于集團(tuán)的發(fā)展至關(guān)重要。而目前該集團(tuán)的長(zhǎng)短期借款金額都非常高，但短期借款的比重逐年增加，并占據(jù)總?cè)谫Y的70%以上的份額，這些融資的償還期限以及成本要求較高，對(duì)于企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)發(fā)展有一定的影響。而路橋的長(zhǎng)期借款很多都已經(jīng)逐步接近償還期，這就使得路橋集團(tuán)當(dāng)前面臨非常嚴(yán)峻的資金考驗(yàn)。必須關(guān)注集團(tuán)的融資結(jié)構(gòu)，尋求改善融資結(jié)構(gòu)的方式，才能夠促進(jìn)該企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。（二）路橋集團(tuán)融資結(jié)構(gòu)及能力1.路橋集團(tuán)融資結(jié)構(gòu)筆者將結(jié)合2006-2011年的相關(guān)數(shù)據(jù)，對(duì)路橋集團(tuán)的融資結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，進(jìn)而形成對(duì)路橋集團(tuán)資本結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步認(rèn)識(shí)。具體內(nèi)容如下表所示：表2-1:2007-2012年路橋集團(tuán)融資結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)表年份內(nèi)部融資（%）外部融資（%）200716.2083.80200817.1082.90200916.8083.20201016.1083.90201117.2082.80201217.3082.70（備注：2007-2012年的融資結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)，是年度數(shù)據(jù)，由于路橋集團(tuán)的很多長(zhǎng)期融資是在年底或下一年年初到帳，故此在2013年6月份看到的季度數(shù)據(jù)中，外部融資與內(nèi)部融資的差異相對(duì)較低，但是年度數(shù)據(jù)中外部融資的比重更高）結(jié)合上表2-1內(nèi)容可以看出，2007-2012年路橋集團(tuán)主自身的內(nèi)部融資比重也遠(yuǎn)小于外部融資，盈利能力較差的公司更是內(nèi)部融資比重低于外部融資很多。綜合而言，路橋集團(tuán)整體內(nèi)部融資能力不足，外部融資占據(jù)主要比重。并且，結(jié)合內(nèi)部融資比重的相關(guān)數(shù)據(jù)，聯(lián)系近年來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)等，可以看出內(nèi)部融資受到企業(yè)自身發(fā)展情況的較大先知，并且受到國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的影響。導(dǎo)致目前路橋集團(tuán)的融資構(gòu)成中，過(guò)度依賴外部融資的根本原因就是路橋集團(tuán)自身的流動(dòng)資金較少，并且固定資產(chǎn)及應(yīng)收賬款等的融資效率較低，企業(yè)股東對(duì)企業(yè)的資金提供能力有限。這使得路橋集團(tuán)必須借助于外部市場(chǎng)進(jìn)行融資，才能夠滿足發(fā)展的資金需求。而雖然外部融資的比重較高，但是我們必須看到的是，近年來(lái)該企業(yè)的外部融資比重這個(gè)在逐步的下降，這表示企業(yè)外部融資能力不足，這就會(huì)促使企業(yè)的內(nèi)部融資壓力擴(kuò)大，并促使企業(yè)整體的發(fā)展資金短缺問(wèn)題有所增長(zhǎng)，影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)越性。為更深入分析路橋集團(tuán)資本結(jié)構(gòu)，筆者以2011年路橋集團(tuán)外部融資為基礎(chǔ)，對(duì)其外部融資渠道進(jìn)行在此分解，重點(diǎn)分析目前路橋集團(tuán)外部融資或籌資活動(dòng)的主要形式和結(jié)構(gòu)等，如下圖2-1所示：42%42%45%8%5%銀行貸款股票融資企業(yè)間借貸其他債務(wù)融資圖2-1：路橋集團(tuán)2012年融資結(jié)構(gòu)結(jié)合上圖2-1可以看出，目前路橋集團(tuán)的外部融資渠道主要包括：銀行信貸、股票融資、企業(yè)間借貸及其他債務(wù)融資等。其中，銀行信貸與股票融資比重極高，兩者分別占外部融資總量的42%和45%的絕對(duì)比重。然而，聯(lián)系我國(guó)實(shí)際情況，銀行信貸的利率水平?jīng)Q定企業(yè)融資成本，并且對(duì)企業(yè)的資本運(yùn)作及管理等要求較高，貸款發(fā)放數(shù)量與效率等相對(duì)落后，對(duì)于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的效率優(yōu)化是不利的。另外，結(jié)合上面3-1和3-2的內(nèi)容，可以看出路橋集團(tuán)的融資主要采取外部融資方式，并且其中股票融資比重較高。這主要是因?yàn)橘Y本成本是投資者在考慮目前的情況后愿意提供資金的報(bào)酬率。任何投資的必要報(bào)酬率是投資者愿意為當(dāng)前投資提供資金所期望獲得的最低報(bào)酬率。銀行貸款的資金成本最低，企業(yè)債券次之，股票酬資最高。但由于我國(guó)股票市場(chǎng)歷史不長(zhǎng)．二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)大部分時(shí)間處于高估的狀態(tài)．企業(yè)往往將股票融資視為免費(fèi)的午餐，將其成本只視為所需支付的紅利，這就導(dǎo)致了在路橋集團(tuán)的外部融資中股票融資的比重較高。2.路橋集團(tuán)融資能力在當(dāng)前融資結(jié)構(gòu)下，路橋集團(tuán)的融資滿足率一般，但是其融資能力逐年下降較為顯著。路橋集團(tuán)作為以大型城市基礎(chǔ)設(shè)施及項(xiàng)目建設(shè)為主的企業(yè)，本身的資金需求極高，并且其資金占用比重大且匯款期限較長(zhǎng)，這就使得路橋集團(tuán)自有資金能力相對(duì)有限?；I資活動(dòng)的現(xiàn)金凈流量能夠反映出企業(yè)融資能力，這對(duì)于路橋集團(tuán)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響也較為顯著。該企業(yè)2010-2012年籌資活動(dòng)現(xiàn)金凈流量數(shù)據(jù)如下表2-2所示:表2-2：路橋集團(tuán)2010-2012年籌資活動(dòng)現(xiàn)金凈流量數(shù)據(jù)（萬(wàn)元）項(xiàng)目201020112012籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入44612.82100589.9685117.15籌資投活動(dòng)現(xiàn)金流出24068.3282267.4879941.79籌資活動(dòng)現(xiàn)金凈流量20544.4918322.485175.37結(jié)合上表2-2可以看出，路橋集團(tuán)在2010-2012年的籌資活動(dòng)現(xiàn)金凈流量都大于0，這表示企業(yè)的籌資能力較好，但是需要注意的是，在2010-2012年籌資的現(xiàn)金凈流量呈現(xiàn)顯著的下降趨勢(shì)，并且現(xiàn)金的凈流入量顯著下降，這表示該企業(yè)的籌資能力有所下降，并且下降的幅度較大。這說(shuō)明，路橋集團(tuán)籌資能力在2012年有所下降，其融資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)加強(qiáng)。聯(lián)系路橋集團(tuán)融資活動(dòng)的目的，該企業(yè)融資主要是為擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、提升技術(shù)實(shí)力等，在融資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)增強(qiáng)的情況下，該企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)會(huì)由此受到一定影響，而影響企業(yè)的其他財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。（三）路橋集團(tuán)融資結(jié)構(gòu)合理性的障礙1.銀行信貸中長(zhǎng)期份額過(guò)高結(jié)合路橋集團(tuán)的融資情況，我們可以看出，銀行融資在路橋集團(tuán)的融資構(gòu)成中份額較高，而路橋在銀行的貸款多為長(zhǎng)期貸款，還款期限一般為15-30年。長(zhǎng)期銀行貸款的融資成本較高，更為關(guān)鍵的是，銀行貸款的利息償還要求嚴(yán)格，且長(zhǎng)期貸款資金多數(shù)采取分批下放的方式進(jìn)行，但是對(duì)本金的償還要求集中償還。路橋集團(tuán)目前的長(zhǎng)期銀行貸款中，已經(jīng)有50%以上的貸款接近還款期限，這就使得路橋集團(tuán)在近年內(nèi)償還銀行長(zhǎng)期貸款的壓力增加，而這部分貸款的償還勢(shì)必給集團(tuán)的流動(dòng)性帶來(lái)極大威脅，促使集團(tuán)短期的融資需求增長(zhǎng)。作為主要融資渠道的銀行信貸，受到當(dāng)前我國(guó)國(guó)家政策等的影響，往往很難迅速的為其提供長(zhǎng)期大規(guī)模融資，這就可能制約路橋集團(tuán)發(fā)展。2.政策性融資的局限性較大路橋集團(tuán)在2010年開(kāi)始的多數(shù)項(xiàng)目都是采取BOT的建設(shè)模式，在該建設(shè)模式下，項(xiàng)目的資金來(lái)源中政策性融資有著重要地位。地方政府為推動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，給予路橋集團(tuán)一定的財(cái)稅優(yōu)惠，并給予其銀行信貸的扶持。但是，在2013年開(kāi)始，隨著國(guó)五條等政策的逐步推進(jìn)，以建筑業(yè)為核心的調(diào)控政策開(kāi)始逐步的推行。受到2013年銀行錢荒等問(wèn)題的影響，央行開(kāi)始嚴(yán)格控制銀行對(duì)大型建筑項(xiàng)目的融資等。這就必然影響路橋集團(tuán)的政策性融資的發(fā)展，影響其融資結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性與融資滿足率。3.股市融資的穩(wěn)定性不足在2010-2012年，路橋集團(tuán)的股票價(jià)格波動(dòng)較為明顯，2013年上半年路橋集團(tuán)每股收益為0.24元，在行業(yè)內(nèi)處于中間水平。而2004-2012年的每股分紅情況，雖然呈現(xiàn)小幅度增長(zhǎng)，但是需要注意的是，更多的小股東分紅非常少，對(duì)少數(shù)大股東的分紅顯著更高。受到近年來(lái)行業(yè)發(fā)展過(guò)度膨脹、政策收緊，以及股市波動(dòng)等因素的影響，路橋集團(tuán)在股票市場(chǎng)的公開(kāi)融資的穩(wěn)定性不足。尤其是，在2013年開(kāi)始，路橋集團(tuán)同時(shí)承接了許多不同地區(qū)的大型基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)工程，對(duì)自己的需求迅速增長(zhǎng)，大量的流動(dòng)資金被占用，并且相當(dāng)一部分存貨積壓等，使得其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)逐步擴(kuò)大。受到明顯過(guò)高的資產(chǎn)負(fù)債率的影響，其償債風(fēng)險(xiǎn)較高。在此情況下，股市對(duì)路橋集團(tuán)的投資會(huì)存在更大的不確定性，影響路橋集團(tuán)的融資穩(wěn)定。4.股權(quán)融資的局限性顯露路橋集團(tuán)在2012年的股權(quán)構(gòu)成中，有限制條件股權(quán)份額為47.71%，無(wú)限制條件股權(quán)份額為52.29%。有限制條件股權(quán)本身屬于國(guó)有資產(chǎn)，這部分股東身份并不明確，也就無(wú)法有效的參與股權(quán)融資。而無(wú)限制條件股權(quán)中，十大股東的持股情況并不均勻，四川省鐵路產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)有限公司持有無(wú)限制股權(quán)的66.53%的份額，其他九個(gè)個(gè)人與企業(yè)股東的平均持股僅為0.2%-0.7%。也就是說(shuō)，目前路橋集團(tuán)的股權(quán)結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)上的股權(quán)融資發(fā)展存在嚴(yán)重局限性，這就必然導(dǎo)致企業(yè)的股權(quán)融資這個(gè)迅速且高能力的融資渠道存在問(wèn)題，不利于該企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的改善。三、不利于路橋集團(tuán)融資結(jié)構(gòu)合理化的因素分析在當(dāng)前融資結(jié)構(gòu)下，路橋集團(tuán)的發(fā)展困難逐步增多。我們需要正確分析導(dǎo)致該集團(tuán)融資結(jié)構(gòu)缺陷較高的原因，并尋求針對(duì)性解決方案，才能夠更好的促進(jìn)該集團(tuán)發(fā)展。（一）融資渠道不合理目前路橋集團(tuán)的資產(chǎn)中，固定資產(chǎn)占據(jù)70%以上的份額，在集團(tuán)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，需要對(duì)固定資產(chǎn)進(jìn)行折舊提取，這使得一部分閑置資金出現(xiàn)了，為了可以提升資金的利用率，業(yè)主通常會(huì)將這部分折舊費(fèi)用用作生產(chǎn)方面的資金。但是，由于路橋集團(tuán)固定資產(chǎn)折舊提取的資金有限，并且固定資產(chǎn)的貶值以及停用等問(wèn)題嚴(yán)重，集團(tuán)的內(nèi)部資產(chǎn)的融資能力也就不高。而受到股權(quán)結(jié)構(gòu)失衡的影響，路橋集團(tuán)內(nèi)部股東擴(kuò)大投資的積極性也并不高。此外，目前路橋集團(tuán)的銀行信貸，往往是有銀行直接撥款到所授信的項(xiàng)目建設(shè)，而不是用于路橋集團(tuán)后續(xù)投融資活動(dòng)中，這就使得銀行信貸更多的解決路橋集團(tuán)在建工程的資金短缺問(wèn)題，對(duì)于路橋集團(tuán)整體發(fā)展的資金不足補(bǔ)充力并不大。在此情況下，路橋集團(tuán)資本結(jié)構(gòu)缺陷會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大，并且出現(xiàn)較高的資金困境，不利于路橋集團(tuán)長(zhǎng)期發(fā)展。（二）收費(fèi)公路清理整頓路橋集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)收入，主要來(lái)源于建設(shè)項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)收入，包括高速公路、橋梁等的收費(fèi)。但是，在2012年開(kāi)始，我國(guó)國(guó)內(nèi)開(kāi)展了多次大規(guī)模的高速公路收費(fèi)整頓活動(dòng)。根據(jù)高速公路收費(fèi)管理辦法，在30年及以內(nèi)完成公路基本建設(shè)投資回款的企業(yè)，應(yīng)該停止對(duì)公路的收費(fèi)。而到期沒(méi)有收回全部投資的企業(yè)，也應(yīng)該停止收費(fèi)。目前路橋集團(tuán)多數(shù)項(xiàng)目的投資資金實(shí)際上已經(jīng)全部回收回來(lái)，但是并沒(méi)有用于償還貸款，這就使得路橋集團(tuán)當(dāng)前相當(dāng)一部分資金是違規(guī)收費(fèi)活動(dòng)的。受到清理活動(dòng)的影響，路橋集團(tuán)后期的收入資金會(huì)不穩(wěn)定，而其融資需求也會(huì)增加，但是融資能力并不會(huì)迅速改善，其融資結(jié)構(gòu)的失衡問(wèn)題會(huì)持續(xù)擴(kuò)大。（三）盲目擴(kuò)大投資規(guī)模大量資金被占用路橋集團(tuán)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高與房地產(chǎn)企業(yè)在經(jīng)營(yíng)發(fā)展過(guò)程中過(guò)于追求業(yè)績(jī)而忽視投資是否合理等問(wèn)題存在直接關(guān)系。以路橋集團(tuán)對(duì)房地產(chǎn)領(lǐng)域的開(kāi)發(fā)投資為例，一方面，當(dāng)前路橋集團(tuán)非常積極的對(duì)銀行進(jìn)行貸款，不斷參與購(gòu)買新地塊并且開(kāi)發(fā)新項(xiàng)目，導(dǎo)致大多數(shù)房地產(chǎn)企業(yè)的在建工程項(xiàng)目金額巨大，促使房地產(chǎn)企業(yè)的大量資金被占有。另一方面，當(dāng)前房地產(chǎn)企業(yè)的開(kāi)發(fā)進(jìn)度中，一部分已經(jīng)完成開(kāi)發(fā)的項(xiàng)目銷售并不如市場(chǎng)表現(xiàn)的那樣好，在2012年路橋集團(tuán)的財(cái)務(wù)報(bào)告中，相當(dāng)一部分房地產(chǎn)企業(yè)的存貨高企，這可能引發(fā)房地產(chǎn)企業(yè)的速動(dòng)資產(chǎn)不足進(jìn)而影響房地產(chǎn)企業(yè)的綜合財(cái)務(wù)能力，擴(kuò)大房地產(chǎn)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等。（四）股權(quán)結(jié)構(gòu)過(guò)度集中目前路橋集團(tuán)股票種類很多，包括國(guó)家股、國(guó)有法人股、發(fā)起法人股、公眾股等等許多類型。各類型的股份性質(zhì)和獲利并不相同，分為可流通和不可流通，而同股不同利或不同權(quán)的現(xiàn)象也普遍存在。另外，路橋集團(tuán)是國(guó)有企業(yè)轉(zhuǎn)變而來(lái)，使得國(guó)有股和法人股占據(jù)的比重過(guò)大。而國(guó)有股份是不可流通的，法人股則更關(guān)心收益，導(dǎo)致股份最多的部分并不能很好的約束管理層行為。同時(shí)，許多即將上市的公司還存在內(nèi)部職工股，這就使得高管的持股更多，為提前上市謀求私人利益，就可能出現(xiàn)降低新股發(fā)行等擴(kuò)大股權(quán)融資的行為。正是由于路橋集團(tuán)是國(guó)企轉(zhuǎn)變而來(lái)，國(guó)有股占據(jù)很大份額的情況下，上市公司的財(cái)產(chǎn)權(quán)利受人民委托為國(guó)資委行使，但是這也導(dǎo)致產(chǎn)權(quán)模糊，處于內(nèi)部人的控制之下，缺乏有力監(jiān)督。內(nèi)部人控制問(wèn)題與財(cái)務(wù)報(bào)告舞弊有重要聯(lián)系，由于內(nèi)部人具備信息優(yōu)勢(shì)，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌過(guò)程中可利用執(zhí)行力不足等許多漏洞獲得對(duì)上市公司的控制權(quán)，從而控制財(cái)務(wù)報(bào)告，具備在需要時(shí)選擇舞弊行為的條件，這也將影響企業(yè)的股權(quán)融資，影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。四、促進(jìn)路橋集團(tuán)融資結(jié)構(gòu)改進(jìn)的建議在當(dāng)前環(huán)境下，改善路橋集團(tuán)融資結(jié)構(gòu)，就必須注重結(jié)合路橋集團(tuán)實(shí)際情況，聯(lián)系行業(yè)及政策環(huán)境，全方面的構(gòu)建可行的對(duì)策，推進(jìn)其融資渠道的改善與融資成本的降低等。（一）構(gòu)建多元化融資渠道開(kāi)拓多元化融資渠道，分散負(fù)債結(jié)構(gòu)，這就需要路橋集團(tuán)先在發(fā)展中提升內(nèi)外部融資的綜合能力，一方面，提高企業(yè)自身綜合管理能力，完善其財(cái)務(wù)管理及風(fēng)險(xiǎn)管理等綜合能力，尤其是形成較好的稅收籌劃和投資預(yù)測(cè)能力，進(jìn)而擴(kuò)大該企業(yè)自身可用資本，逐漸強(qiáng)化該企業(yè)自身內(nèi)源融資能力，尤其是形成對(duì)其投資決策的更強(qiáng)控制，形成較為有力的資金管理局面。筆者認(rèn)為路橋集團(tuán)需要結(jié)合行業(yè)環(huán)境，針對(duì)高固定資產(chǎn)和研發(fā)投入的現(xiàn)實(shí)條件，展開(kāi)關(guān)于固定資產(chǎn)價(jià)值的全面監(jiān)督和測(cè)算，對(duì)于使用滿一定年限的固定資產(chǎn)進(jìn)行適當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)減值處理，進(jìn)而促使固定資產(chǎn)價(jià)值在賬面上得到更真實(shí)的反饋，并提升其固定資產(chǎn)價(jià)值的可用性。尤其是，路橋集團(tuán)應(yīng)該注重對(duì)固定資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)，對(duì)暫時(shí)不用的固定資產(chǎn)進(jìn)行出租，對(duì)停用的固定資產(chǎn)進(jìn)行出售等，提升固定資產(chǎn)的融資能力。對(duì)于企業(yè)較高的存貨資產(chǎn)進(jìn)行全面管理，更好的進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)研，擴(kuò)大市場(chǎng)營(yíng)銷范圍及力度，有效提升存貨周轉(zhuǎn)速率等，降低企業(yè)庫(kù)存，提高營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量，進(jìn)而提升企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)比率。另一方面，在目前過(guò)度集中于銀行信貸的融資渠道對(duì)于路橋集團(tuán)的資金缺口補(bǔ)充能力較差的情況下，該企業(yè)應(yīng)該注重調(diào)整融資渠道，還需要注重增加股市融資及其他融資渠道，更好的實(shí)現(xiàn)企業(yè)資金來(lái)源的結(jié)構(gòu)調(diào)整和融資滿足率改進(jìn)。增加股市融資，該企業(yè)應(yīng)該注重整合企業(yè)財(cái)務(wù)信息，為市場(chǎng)提供準(zhǔn)確的財(cái)務(wù)信息和企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，提升市場(chǎng)信心才能夠獲得更高低成本融資。此外，民間融資一直是路橋集團(tuán)融資的重要渠道，該企業(yè)應(yīng)該注重合理的利用當(dāng)前民間融資監(jiān)管放松的機(jī)會(huì)，注重合理的向正規(guī)的中小型貸款公司進(jìn)行融資，雖然其成本相對(duì)較高，但是其融資的效率更快，對(duì)于緩解該企業(yè)當(dāng)前發(fā)展的資金困難的意義非常顯著。同時(shí)，該企業(yè)應(yīng)該注重更好的發(fā)揮較大規(guī)模應(yīng)收賬款的作用，進(jìn)行應(yīng)收賬款的融資，這樣才能夠更好的提升資產(chǎn)的流動(dòng)性，改善企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的綜合實(shí)力。（二）注重項(xiàng)目投資控制在建工程項(xiàng)目的過(guò)度增長(zhǎng)，會(huì)導(dǎo)致投資激增，融資需求擴(kuò)大，資金占有率增強(qiáng)且周轉(zhuǎn)率下降，這對(duì)于當(dāng)前路橋集團(tuán)的發(fā)展有著極大的威脅。改善這一問(wèn)題，對(duì)路橋集團(tuán)融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化非常重要。本文認(rèn)為，路橋集團(tuán)應(yīng)該首先注重控制項(xiàng)目投資規(guī)模，注重投資的合理性。在項(xiàng)目的投資開(kāi)發(fā)中，必須結(jié)合企業(yè)在建工程、存貨資產(chǎn)、資金能力、市場(chǎng)銷售能力，以及項(xiàng)目投資機(jī)會(huì)成本等全面衡量建設(shè)項(xiàng)目開(kāi)發(fā)的可行性，并在確保項(xiàng)目投資可行后，通過(guò)類似項(xiàng)目及歷史數(shù)據(jù)，對(duì)項(xiàng)目的全流程成本費(fèi)用進(jìn)行預(yù)算設(shè)定，并以預(yù)算管理整個(gè)項(xiàng)目活動(dòng)，從而改善路橋集團(tuán)的項(xiàng)目投資管理能力。此外，路橋集團(tuán)需要注重對(duì)項(xiàng)目資金的控制，尤其是注重項(xiàng)目成本控制。通過(guò)編制工程量清單，編制完整可行的項(xiàng)目成本預(yù)算，嚴(yán)格控制在建工程的資金適用，確保資金運(yùn)作效率高，進(jìn)而降低資金缺口，為融資結(jié)構(gòu)的改善創(chuàng)造條件。（三）注重創(chuàng)新發(fā)展吸引股市融資股市融資是成本最低且效率較高的融資渠道，在目前股市信息不對(duì)稱導(dǎo)致股民投資積極性不足的情況下，改善路橋集團(tuán)的股市融資能力，就需要側(cè)重于提升路橋集團(tuán)的會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量。引導(dǎo)投資者了解路橋集團(tuán)的實(shí)際情況，合理改善對(duì)股票市場(chǎng)流通股股東，尤其是小股東的分紅管理等，并最終引導(dǎo)投資者選擇路橋集團(tuán)作為股票投資對(duì)象。這就需要路橋集團(tuán)首先改善集團(tuán)的內(nèi)部治理，一方面。采取更有效的措施來(lái)控制大股東的權(quán)力約束其行使方向，才能更好的避免大股東過(guò)度控制公司增發(fā)新股的行為，為股市更大規(guī)模的融資創(chuàng)造條件。另一方面，應(yīng)該提升小股東的話語(yǔ)權(quán)，注重對(duì)小股東的權(quán)益保護(hù)，由此來(lái)創(chuàng)造有利于刺激小股東投資的環(huán)境。此外，路橋集團(tuán)還需要注重改善小股東的分紅機(jī)制，注重對(duì)小股東的合理分紅和高比例分紅，這樣有利于帶動(dòng)后期股市融資增長(zhǎng)。（四）深入股權(quán)改革推進(jìn)路橋集團(tuán)融資結(jié)構(gòu)改善，需要注重實(shí)現(xiàn)股份制改革，推進(jìn)多元產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)改造。產(chǎn)權(quán)分離能夠增加企業(yè)創(chuàng)益能力，應(yīng)該能夠在資本市場(chǎng)進(jìn)行自由的交易和出入。在路橋集團(tuán)應(yīng)該注重逐步淡化產(chǎn)權(quán)制度上的家族特色，逐步實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)安排并吸收社會(huì)資本、技術(shù)及管理等，推進(jìn)產(chǎn)權(quán)的改革進(jìn)程。鑒于當(dāng)前產(chǎn)權(quán)比率過(guò)高情況下家族較高的股東權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)其長(zhǎng)期發(fā)展中股東信心不利。家族企業(yè)需要有效的調(diào)整產(chǎn)權(quán)管理計(jì)劃，強(qiáng)化對(duì)企業(yè)原有產(chǎn)權(quán)的管理，并適度擴(kuò)充產(chǎn)權(quán)資本能力，不斷優(yōu)化產(chǎn)權(quán)資本效益，提升其產(chǎn)權(quán)比率基數(shù)，降低產(chǎn)權(quán)比率，逐漸形成到較合理的產(chǎn)權(quán)比