金融學第章貨幣的時間價值

第三章貨幣的時間價值

對個體來講，貨幣是財富的意味，人們放棄當前的貨幣可以獲得未來更多的貨幣，大家普遍以為放債取息理所當然，而且不同時期不同主體的貨幣借貸往往利息差別明顯。資源的跨期配置首先必需思索貨幣的時間價值12021.02山東財經(jīng)大學金融學院[教學目的和要求]經(jīng)過本章的學習了解信譽在貨幣經(jīng)濟中的重要性，認識各種信譽方式的特點；掌握貨幣時間價值的本質含義和根本計算原理，熟習不同的利率決議觀，了解利率構造實際和利率的作用。[重點和難點]1、貨幣時間價值的本質含義和根本計算原理2、利率決議和構造實際[教學內(nèi)容]§1信譽和信譽方式§2貨幣的時間價值——利息與利率§3利率程度的決議§4利率的構造實際§5利率的作用22021.02山東財經(jīng)大學金融學院§3-1信譽和信譽方式一、什么是信譽？<辭海>中對信譽的解釋：“遵守諾言、實際成約，從而獲得他人的信任〞。社會學中的信譽：是指一種價值觀念以及建立在這一價值觀念根底上的社會關系，是一種基于倫理的信任關系。經(jīng)濟學中的信譽:是以歸還和計息為條件的價值一方面的轉移或讓渡。信譽的根本特征歸還計息32021.02山東財經(jīng)大學金融學院

類別內(nèi)容項目商品交換信用交易原則等價交換原則不等價交換原則價值運動形式買方得到使用價值，賣方得到價值價值單方面轉移貨幣是否發(fā)生增值否是貨幣發(fā)揮的職能流通手段支付手段交易雙方的關系買賣關系債權債務關系信譽和商品交換的對比42021.02山東財經(jīng)大學金融學院信譽的主體受信人授信人授信人對受信人的信任履約才干履約志愿時間限制信用構成要素信譽工具——載明信譽關系的合法憑證52021.02山東財經(jīng)大學金融學院二、信譽的產(chǎn)生和開展〔一〕信譽的產(chǎn)生條件：1、私有觀念、私有制和商品貨幣經(jīng)濟的出現(xiàn)；2、賒銷賒購業(yè)務的客觀存在；3、貨幣的支付手段職能。〔二〕從高利貸信譽到借貸資本高利貸信譽是以獲得高額利息為特征的借貸活動；借貸資本是為了獲取剩余價值而暫時貸給職能資本家運用的貨幣資本。賒銷意味著賣方對買方未來付款承諾的信任，意味著商品的讓渡和價值實現(xiàn)發(fā)生時間上的分別62021.02山東財經(jīng)大學金融學院〔三〕現(xiàn)代信譽經(jīng)濟1、信譽是一種交換方式

、一種支付方式，信譽關系極其普遍信譽關系中的個人〔可支配收入、儲蓄與消費〕信譽關系中的企業(yè)〔信譽風險與評級〕信譽關系中的政府2、信譽對經(jīng)濟的促進作用：維護市場關系的根本準那么、促進資金再分配和提高資金運用效率、節(jié)約流通費用、利于資本集中、調理經(jīng)濟構造。3、信譽與經(jīng)濟泡沫、泡沫經(jīng)濟72021.02山東財經(jīng)大學金融學院經(jīng)濟泡沫是指某種價錢嚴重偏離價值的景象，通常主要指經(jīng)濟生長過程中出現(xiàn)的一些非實體經(jīng)濟要素，如金融證券、債券、地價和金融投機買賣等；“泡沫經(jīng)濟：虛擬資本過度增長與相關買賣繼續(xù)膨脹日益脫離實物資本的增長和實業(yè)部門的生長，金融證券、地產(chǎn)價錢飛漲，投機買賣極為活潑的經(jīng)濟景象〞。泡沫經(jīng)濟寓于金融投機中，呵斥社會經(jīng)濟的虛偽昌盛，泡沫最后必定破滅，從而導致社會震蕩，甚至經(jīng)濟解體。信譽擴張是泡沫經(jīng)濟開展的加速器。經(jīng)濟泡沫的雙刃劍82021.02山東財經(jīng)大學金融學院三、現(xiàn)代經(jīng)濟學實際與信譽現(xiàn)代經(jīng)濟學實際中的信息非對稱實際、買賣本錢論和博弈論對信譽的經(jīng)濟意義和信譽的完善提供了進一步的解釋。信息非對稱實際與信譽買賣本錢論與信譽博弈論與信譽92021.02山東財經(jīng)大學金融學院四、主要的信譽方式不同的信譽分類1.按時間長短劃分：長期信譽、中期信譽、短期信譽2.以信譽授受主體劃分：個人、商業(yè)銀行、非金融構造、政府所提供的信譽，如：商業(yè)信譽、銀行信譽、國家信譽、民間信譽等3.以債務發(fā)生目的劃分：消費信譽、消費信譽4.按照信譽的性質劃分為：直接信譽、間接信譽102021.02山東財經(jīng)大學金融學院商業(yè)信譽商品買賣過程中企業(yè)之間直接提供的信譽銀行信譽銀行機構經(jīng)過吸收存款和發(fā)放貸款所構成的借貸關系國家信譽政府與債務和債務人的信譽消費信譽民間信譽處理消費與消費的矛盾大商業(yè)銀行經(jīng)過附設的租賃公司將購進的機器設備提供應承租人運用，以收取租金，期滿收回設備，具有間接融資性質國際信譽租賃信譽個人之間以貨幣或實物方式所提供的直接信貸國家間相互提供的信譽112021.02山東財經(jīng)大學金融學院§3-2利息與利率一、貨幣具有時間價值1.什么是貨幣的時間價值？如今的貨幣比未來的貨幣價值更高緣由是：人們對價值的評價時差；貨幣的可投資性；物價程度的影響；未來的預期收入具有不確定性2.利息與利率是計量貨幣時間價值的經(jīng)濟變量利息是投資者因讓渡資本運用權而索要的對時機本錢的補償和對承當風險的補償利息額的大小由本金和利率來決議122021.02山東財經(jīng)大學金融學院利率是借出或租借資金的價錢，或是信貸的本錢，即借款者為獲得資金的運用權而支付的價錢。利率是宏觀經(jīng)濟以及現(xiàn)實的金融世界中眾多重要的變量之一。利率的變化預示著許多重要的景象：投資消費程度、消費者對耐用品的支出、財富在借方和貸方的再分配、金融資產(chǎn)的價錢。3.利息轉化為收益的普通形狀收益資本化推進了價錢構成機制的開展利率可視為貨幣資產(chǎn)的價錢132021.02山東財經(jīng)大學金融學院二、利率及其種類現(xiàn)實生活中的利率是一個體系1.對基準利率的兩種認識無風險利率調控利率基準利率就是在多種利率并存的條件下起決議作用的利率。2.固定利率和浮動利率3.市場利率、官定利率、行業(yè)利率4.年利率、月利率和日利率142021.02山東財經(jīng)大學金融學院5.名義利率和實踐利率名義利率就是以名義貨幣表示的利率。給出了每一元投資的貨幣收益。實踐利率是假定通貨膨脹率為零時的利率，它是用他所可以買到的真實物品或效力來衡量的，在實際上可了解為名義利率與通貨膨脹率之差，即費雪效應。假設用表示實踐利率，用表示名義利率，用表示普通物價程度的變動率，那么實踐利率的計算公式為：或留意事前實踐利率事后實踐利率達比效應稅后實踐利率=名義利率〔1-利息稅稅率〕-通貨膨脹率152021.02山東財經(jīng)大學金融學院名義利率與實踐利率的關系

的推導過程設按名義利率計算的本利和為Sr設按實踐利率計算的本利和為Si那么：Sr=Si(1+P)再設本金為A，那么：Sr=A(1+r);Si=A(1+i)A(1+r)=A(1+i)(1+P)(1+r)=(1+i)(1+P)所以r=(1+i)(1+P)-1;或i=(1+r)/(1+P)--1162021.02山東財經(jīng)大學金融學院三、利息與利率的計算1.單利和復利：單利是指無論期限長短，在整個借貸期間一直只按照最初的本金計算利息：C=P·r·nS=P·〔1+r·n〕復利那么思索借貸期間所得利息的時間價值，每隔一定時期將上期所生利息參與下一期的本金一并計息，所以復利計息下的本金是不斷添加的。S=P·〔1+r〕nC=S-P復利反映了利息的本質172021.02山東財經(jīng)大學金融學院終值的計算它是指一定金額按復利計息后的本息總額。設FV表示終值，PV表示現(xiàn)值，r代表利率，n代表年數(shù)那么FV=PV·(1+r)n或如每年計息m次,那么:FV=PV·(1+r/m)n·m其中,(1+r/m)n·m為終值系數(shù)如m→∞,那么:FV=PV·er·n其中,e=2.71828終值計算中的72法那么:現(xiàn)值翻倍的年限為72除以年利率的商再除以100182021.02山東財經(jīng)大學金融學院圖3-5終值系數(shù)隨時間和利率變化而加速變化192021.02山東財經(jīng)大學金融學院1元現(xiàn)值在不同利率和不同年限下的終值變化表202021.02山東財經(jīng)大學金融學院現(xiàn)值與貼現(xiàn)現(xiàn)值:是終值的逆運算,指未來一定數(shù)額的錢如今值多少錢PV=FV/(1+r/m)n·m其中,1/(1+r/m)n·m稱為現(xiàn)值系數(shù)貼現(xiàn):商業(yè)銀行收買票據(jù)的業(yè)務貼現(xiàn)率:收買票據(jù)時運用的利率212021.02山東財經(jīng)大學金融學院年金問題什么是年金？一系列均等的現(xiàn)金流或付款稱為年金。現(xiàn)實中的例子零存整取均等償付的住宅抵押貸款養(yǎng)老保險金住房公積金222021.02山東財經(jīng)大學金融學院年金的分類：即時年金是從即刻開場就發(fā)生一系列等額現(xiàn)金流。普通年金那么是在現(xiàn)期的期末才開場一系列均等的現(xiàn)金流。在時間軸上區(qū)分即時年金與普通年金232021.02山東財經(jīng)大學金融學院年金終值的計算年金終值就是一系列均等的現(xiàn)金流在未來一段時期的本息總額。以他在銀行的零存整取為例，假定他如今某銀行開設了一個零存整取的賬戶，存期5年，每年存入10000元，每年計息一次，年利率為6%，那么，到第五年終了時，他的這個賬戶上有多少錢呢？這實踐上就是求他的零存整取的年金終值，它等于他各年存入的10000元的終值和。242021.02山東財經(jīng)大學金融學院252021.02山東財經(jīng)大學金融學院即時年金的終值計算262021.02山東財經(jīng)大學金融學院即時年金終值公式的推導過程S=P〔1+r〕+P〔1+r〕2+……+P〔1+r〕n①〔1+r〕S=P〔1+r〕2+P〔1+r〕3……+P〔1+r〕n+1②②—①rS=P〔1+r〕n+1-P〔1+r〕=P[〔1+r〕n+1-1-r]S=P{[(1+r〕n+1-1]/r—1}=P［(1+r〕n_1］·(1+r〕/r第二種方法為：按照等比數(shù)列a,aq,aq2…aqn-1求和公式Sn=a(1－qn)/(1－q)，上式中a=P(1+r)，q=(1+r)272021.02山東財經(jīng)大學金融學院普通年金的終值計算282021.02山東財經(jīng)大學金融學院年金現(xiàn)值的計算PV=FV·[(1+r)n–1]/r·(1+r)n當n→∞,那么:PV=FV/r,上面的普通年金變?yōu)榱擞览m(xù)年金,如優(yōu)先股股票就屬此類住房抵押貸款的月供額:=PV/{[1-(1+r/12)-12×n]/r/12}=PV·[r/12·(1+r/12)12×n]/[(1+r/12)12×n-1]PV后的部分稱作月供系數(shù)292021.02山東財經(jīng)大學金融學院計算年金現(xiàn)值的普通公式也可由前面的方法推出,或由普通年金的終值公式推出,見P44頁即時年金的現(xiàn)值公式為普通年金現(xiàn)值公式乘以〔1+r〕302021.02山東財經(jīng)大學金融學院現(xiàn)值的運用投資方案的選擇競價拍賣與利率有價證券市場價錢的構成無息債券的發(fā)行

在金融學中，我們通常將現(xiàn)值的計算稱為貼現(xiàn)，用于計算現(xiàn)值的利率稱為貼現(xiàn)率〔Discountrate〕。意思是說，未來的一筆貨幣要經(jīng)過折扣后才干換算為如今的價值。312021.02山東財經(jīng)大學金融學院舉例：假定某人計劃在三年后經(jīng)過抵押貸款購買一套總價值為50萬元的住宅，目前銀行要求的首付率為20%，這意味著他必需在三年后購房時首付10萬元。那么，為了滿足這一要求，在三年期存款利率為6%的情況下，他如今需求存入多少錢呢？答案：322021.02山東財經(jīng)大學金融學院年金的現(xiàn)值舉例

假設他有這樣一個支出方案：在未來五年里，某一項支出每年為固定的2000元，他計劃如今就為未來五年中每年的這2000元支出存夠足夠的金額，假定利率為6%，且他是在存入這筆資金滿1年后在每年的年末才支取的，那么，他如今應該存入多少呢？整存零取332021.02山東財經(jīng)大學金融學院342021.02山東財經(jīng)大學金融學院永續(xù)年金的現(xiàn)值計算永續(xù)年金就是永遠繼續(xù)下去沒有最整天期的年金。我們無法計算永續(xù)年金的終值，但是，卻可以計算它的現(xiàn)值。例如，假設市場的普通利率程度是10%，如今政府發(fā)行一種永久性債券，每年利息12元，他情愿出多少錢買這種債券？352021.02山東財經(jīng)大學金融學院他的住宅抵押貸款月供應該是多少？假設知道年金現(xiàn)值、未來年期限和利率，就可以經(jīng)過現(xiàn)值公式計算出未來的年金。均付固定利率抵押貸款就是在知現(xiàn)值、利率和借款期限時計算每月的還款額的。假定在這三年中，他存夠了購房的首付款10萬元，勝利地從銀行懇求到了40萬元的抵押貸款，假定貸款年利率為6%，期限為30年。那么，他的月供是多少呢？362021.02山東財經(jīng)大學金融學院372021.02山東財經(jīng)大學金融學院現(xiàn)金流貼現(xiàn)決策規(guī)那么現(xiàn)金流貼現(xiàn)方法是一種非常重要的微觀金融決策分析方法。其根本思想包含在由現(xiàn)值、終值、利率和期限組成的等式之中：只需給出其中恣意3個變量，就可計算其第四個變量，并在此根底上總結出投資決策規(guī)那么。其中最根本的決策規(guī)那么包括凈現(xiàn)值法和內(nèi)含報酬率法。382021.02山東財經(jīng)大學金融學院一、凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值〔NetPresentValue,簡稱NPV〕是指一項投資工程未來流入的一切現(xiàn)金的現(xiàn)值和減去未來流出的一切現(xiàn)金的現(xiàn)值和之差。即，其中，CIt和COt分別為t期的現(xiàn)金流入和流出392021.02山東財經(jīng)大學金融學院假設一個投資工程的凈現(xiàn)值為正值，闡明該工程是有效益的、可行的，否那么就無效益、不可行。在多個工程比較中，凈現(xiàn)值最大的工程最優(yōu)。在計算一項投資的NPV時，通常采用資金的時機本錢〔OpportunityCostofFund〕,又稱為市場資本報酬率(MarketRateofReturn〕作為貼現(xiàn)率。資金的時機本錢是指假設該資金不投資于該工程而是投資于其他工程能夠獲得的收益。市場資本報酬率反映了市場平均的對貨幣時間價值的評價！402021.02山東財經(jīng)大學金融學院例3.8:假設他有一筆資金預備購買5年期國債，該國債的面值為10000元，按面值打7折銷售，到期按面值兌付。當時1年期銀行存款利率為6.5%。購買該種國債能否可行？另外有一種5年期企業(yè)債券，年利率為8.8%，計單利，到期一次性支付。購買該企業(yè)債券能否可行？投資兩種債券哪種更好？我們可用凈現(xiàn)值法進展評價。其購買國債的現(xiàn)金支出為10000*0.7=7000元。由于是現(xiàn)期支付，不用貼現(xiàn)，其PVO=7000元。其現(xiàn)金收入為第5年后的本金和利息收入10000元，其現(xiàn)值為：PVI=[1/(1+0.065)5]*10000=7298.81元。其NPV=7298.81-7000=298.81>0，顯然該項投資是可行的。購買企業(yè)債券的現(xiàn)金支出PVO=7000元。現(xiàn)金收入為5年后的本金7000元和利息收入0.088*5*7000=3080元，其PVI=[1/(1+0.065)5]*10080=7357.20。其NPV=7357.20-7000=357.20元。顯然該項投資也是可行的。購買企業(yè)債券的凈現(xiàn)值大于購買國債的凈現(xiàn)值。在此未思索投資風險的情況下，投資企業(yè)債優(yōu)于投資國債。412021.02山東財經(jīng)大學金融學院二、內(nèi)含報酬率法

內(nèi)含報酬率(InternalRateofReturn,簡稱IRR)是使一個投資工程的凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。它反映了投資工程的實踐收益率。其決策規(guī)那么為：當投資工程內(nèi)部報酬率高于其預期收益率時，該工程是可行的；否那么是不可行的。在多個工程的內(nèi)部報酬率都高于其預期收益率時，內(nèi)部報酬率最高的工程最優(yōu)。內(nèi)部報酬率的計算方法有兩種：一種是作圖法，一種是試算法。422021.02山東財經(jīng)大學金融學院1.作圖法

首先計算工程各期的現(xiàn)金流，再任選一個貼現(xiàn)率計算其凈現(xiàn)值，假設該凈現(xiàn)值為正，闡明該貼現(xiàn)率小于其內(nèi)部報酬率，應另外換一個較大的貼現(xiàn)率計算其凈現(xiàn)值；反之那么應另外換一個較小的貼現(xiàn)率計算其凈現(xiàn)值。將兩次計算的凈現(xiàn)值和貼現(xiàn)率決議的兩點畫在以凈現(xiàn)值縱坐標和貼現(xiàn)率為橫坐標〔橫軸與凈現(xiàn)值零點的縱軸〕相交的平面圖中，再以直線銜接兩點。該直線與橫軸的交點貼現(xiàn)率即為其內(nèi)部報酬率。如圖3-6所示，7.275%即為例3.8投資國債的內(nèi)部報酬率。432021.02山東財經(jīng)大學金融學院圖3-6作圖法求解投資國債的內(nèi)部報酬率

442021.02山東財經(jīng)大學金融學院2.試算法首先計算工程各期的現(xiàn)金流，再任選一個貼現(xiàn)率計算其凈現(xiàn)值，假設該凈現(xiàn)值為正，闡明該貼現(xiàn)率小于其內(nèi)部報酬率，應另外換一個較大的貼現(xiàn)率計算其凈現(xiàn)值；反之那么應另外換一個較小的貼現(xiàn)率計算其凈現(xiàn)值。直到其凈現(xiàn)值從正負兩邊逼近零。再用插值法計算其內(nèi)部報酬率。

452021.02山東財經(jīng)大學金融學院

如例3.8的國債投資，現(xiàn)計算出NPV接近于0的貼現(xiàn)率和NPV，再用插值法計算其內(nèi)部報酬率：由上表可知：所以：IRR=7.3%+0.065%=7.365%i△iNPV△NPV7.3%21.75

?%X%0.1%021.7533.68

7.4%-11.93

462021.02山東財經(jīng)大學金融學院內(nèi)部報酬率法是凈現(xiàn)值法的變形。它比凈現(xiàn)值法更好的地方是，它可以直接計算出投資工程的實踐報酬率，并以此與預期報酬率比較。而凈現(xiàn)值法卻無法計算出實踐報酬率。因此，它的運用更為普遍。但缺乏之處是計算較為復雜。472021.02山東財經(jīng)大學金融學院三、影響現(xiàn)金流貼現(xiàn)分析的要素利用現(xiàn)金流貼現(xiàn)方法進展投資決策分析時不僅要比較其凈現(xiàn)值或內(nèi)部報酬率，而且必需思索影響其分析結果的要素。其主要影響要素有通貨膨脹率、稅率和匯率。482021.02山東財經(jīng)大學金融學院1.通貨膨脹的影響在本章第一節(jié)討論利率時我們知道，通貨膨脹率將影響實踐利率，即利用延續(xù)計算復利的年度百分率(APR)，可以簡化實踐利率ir與名義利率in之間的數(shù)學關系。在延續(xù)計算復利的情況下，各年度百分率之間的關系為：

假設1年期定期存款名義利率為8%，通貨膨脹率為5%，那么其實踐利率為8%-5%=3%。當我們利用現(xiàn)金流貼現(xiàn)分析方法對一項投資進展評價的時候，應該扣除通貨膨脹的影響，運用實踐利率而非名義利率。492021.02山東財經(jīng)大學金融學院〔1〕通貨膨脹對終值的影響

計算實踐終值有兩種方法：一是先以名義利率計算名義終值，再扣除通貨膨脹要素得到實踐終值；二是直接以實踐年利率計算實踐終值。例3.9：假設未來10年內(nèi)1年期定期存款名義利率為8%，每年平均通貨膨脹率為5%，今年初存款1萬元，每年初將本利和全部轉存〔相當于計算延續(xù)復利〕，10年后的名義終值和實踐終值分別為：第一種方法：名義終值=10000(0.08+1)10=21589.2510年后的物價程度=(0.05+1)10=1.6289實踐終值=21589.25/1.6289=13253.93第二種方法：實踐終值=10000[(0.08-0.05)/(1+0.05)+1]10=13253.93可見，用兩種方法計算的實踐終值是一樣的：如今存款1萬元10年以后的實踐購買力為13253.93元而非21589.25元。502021.02山東財經(jīng)大學金融學院〔2〕通貨膨脹對現(xiàn)值的影響很多計算現(xiàn)值的現(xiàn)金流貼現(xiàn)分析問題中，終值都是無法確定的。比如他方案5年后購買1套50平方米的住房，目前該類住房的售價為20萬元。如今他的一項投資年收益率為10%，如今需求投資多少錢才干在5年后購買該類住房？假設他以為只需投資124184.3元〔這20萬元按10%的貼現(xiàn)率計算的現(xiàn)值：PV=200000/(0.1+1)5=124184.3元〕就錯了。由于在這5年中房地產(chǎn)價錢能夠上漲或下跌，他應該思索其價錢變動要素。512021.02山東財經(jīng)大學金融學院例3.10:假設今后5年房地產(chǎn)價錢每年上漲4%，那么5年后該房地產(chǎn)價錢程度上漲為200000(0.04+1)5=243330.6元〔名義終值〕。以10%的名義利率計算其名義終值243330.6的現(xiàn)值：243330.6/(0.1+1)5=151089.1元。因此，他目前至少投資151089.1元而不是12184.3元。他也可以用實踐利率直接計算20萬元實踐終值的現(xiàn)值：實踐利率=(0.1-0.04)/(1+0.04)=5.77%現(xiàn)值=200000/(0.0577+1)5=151089.1元兩種方法計算的結果是一樣的。522021.02山東財經(jīng)大學金融學院2.所得稅的影響在進展貼現(xiàn)分析的時候，所得稅也是影響決策的一個要素。投資的實踐收入是扣除所得稅后的收入而非稅前收入。因此，在計算一項投資的終值時的利率應該運用稅后利率而非稅前利率。稅后利率=〔1稅率〕稅前利率532021.02山東財經(jīng)大學金融學院例：目前銀行存款利息收入需交納所得稅，稅率為20%。上例中投資的稅前利率為10%，稅后利率為：〔120%〕10%=8%，扣除4%的通貨膨脹率后，實踐利率=(0.08-0.04)/(1+0.04)=3.85%現(xiàn)值=200000/(0.0385+1)5=165576元因此，為了5年后購房的需求，他目前至少應該投資165576元而不是151089.1元，更不是12184.3元。思索稅收對投資影響的投資法那么是：選擇稅后現(xiàn)金流的凈現(xiàn)值最大的工程而非交納最少稅收的工程。542021.02山東財經(jīng)大學金融學院3.匯率的影響

對于不同貨幣的投資工程，在進展現(xiàn)金流貼現(xiàn)分析比較的時候，必需思索其匯率變化的影響。例如：他有一個歐元投資工程的年收益率為8%，一個美圓投資工程的年收益率為9%，預期未來1年美圓對歐元匯率將下跌2%，他應該選擇何種投資工程？顯然，他應該選擇歐元投資工程，由于歐元投資工程的歐元收益率〔8%〕高于美圓投資工程的歐元收益率〔7%=9%-2%〕。在對不同貨幣的投資工程進展現(xiàn)金流貼現(xiàn)分析時，為了防止不同貨幣帶來的困惑，必需遵照一個簡單的原那么：在任何貨幣時間價值的計算中，現(xiàn)金流和利率必需運用同一幣種貨幣表示。552021.02山東財經(jīng)大學金融學院利率的決議562021.02山東財經(jīng)大學金融學院問題的提出當進展金融投資的時候，我們需求比較各種金融資產(chǎn)的投資收益率。金融資產(chǎn)的名義利率在一定程度反映了其投資收益率。因此，我們首先能夠會去比較其名義利率。初步的比較我們就會發(fā)現(xiàn)以下幾個問題：▲一樣期限的不同金融資產(chǎn)具有不同的利率?！煌谙薜耐N金融資產(chǎn)也有不同的利率?！粯悠谙薜耐N金融資產(chǎn)在不同時間也有不同的利率。第一種差別是由于不同金融資產(chǎn)的風險差別導致的，它被稱為利率的風險構造。第二種差別是由于金融資產(chǎn)的不同期限導致的，稱為利率的期限構造。第三種差別是利率程度的變動導致的。572021.02山東財經(jīng)大學金融學院582021.02山東財經(jīng)大學金融學院592021.02山東財經(jīng)大學金融學院602021.02山東財經(jīng)大學金融學院§3-3普通利率程度的決議一、利率決議實際馬克思的利率決議論馬克思指明，利息是借貸資本家從借入資本的資本家那里分割來的一部分剩余價值。剩余價值表現(xiàn)為利潤，因此，利息量的多少取決于利潤總額，而利息率那么取決于平均利潤率，變化范圍在零與平均利潤率之間。利率變動的特點下降趨勢具有相對的穩(wěn)定性利率的決議具有很大的偶爾性612021.02山東財經(jīng)大學金融學院平均利潤率，隨著技術開展和資本有機構成的提高，有下降趨勢。因此也影響平均利息率有同方向變化的趨勢。由于還存在某些其他影響利息率的要素，如社會財富及收入相對于社會資金需求的增長程度，信譽制度的興隆程度等，它們能夠會加速這種變化趨勢或者抵消該趨勢。平均利潤率雖有下降趨勢，但這是一個非常緩慢的過程。而就一個階段來調查，每個國家的平均利潤率那么是一個相當穩(wěn)定的量。相應地，平均利息率也比較穩(wěn)定。由于利息率的高低取決于兩類資本家對利潤分割的結果，因此使利息率的決議具有很大的偶爾性，好像“一個股份公司的共同利潤在不同股東之間按百分比分配一樣，純粹是閱歷的、屬于偶爾性王國的事情〞。這就是說，平均利息率無法由任何規(guī)律決議；相反，傳統(tǒng)習慣、法律規(guī)定、競爭等要素，在利率確實定上都可直接起作用。622021.02山東財經(jīng)大學金融學院西方的利率決議實際利息和利率思想產(chǎn)生于貨幣實際之前否認利息存在的合理性利息地租論利息是貨幣的價值早期貨幣利率實際中世紀17世紀中葉17世紀末早期實物利率實際19世紀末20世紀初古典利率實際龐巴維克馬歇爾維克塞爾費雪632021.02山東財經(jīng)大學金融學院〔一〕古典利率決議實際利率資本的供應資本的需求儲蓄投資資本的供應：儲蓄，是利率的增函數(shù)。S=S(r)資本的需求：投資，是利率的減函數(shù)。I=I(r)當S=I時，決議平衡利率r.642021.02山東財經(jīng)大學金融學院652021.02山東財經(jīng)大學金融學院不同窗者的論述：龐巴維克的時差利息論和迂回消費說人們對“如今物品〞的客觀評價高于“未來物品〞，因此“如今物品〞的價值較大，于是斷言：“這種價值上的差別是一切資本利息的來源〞。資本主義消費是一種迂回消費，此時利率的決議要素取決于國家維持基金的總量、由這種基金所贍養(yǎng)的工人人數(shù)和消費期延伸的消費力程度?！耙还P借貸無非是如今物品對未來物品的一個實踐而真正的交換〞時差利息論的根底是邊沿成效價值論；迂回消費說的內(nèi)容那么暗含著資本邊沿消費力的問題662021.02山東財經(jīng)大學金融學院馬歇爾的平衡利息論——最典型的古典利率實際資本的供應由人們延期消費或等待所決議，所以利息就是人們對延期消費或等待的一種報酬。馬歇爾的利息本質觀和資本供應觀資本的需求由資本的收益和消費性所決議。“借款人所愿付的利率，是他運用資本所預期的收益的尺度〞。馬歇爾的資本需求觀結論：當資本的供應與需求達于平衡時，就決議了一個平衡利率。672021.02山東財經(jīng)大學金融學院馬歇爾的平衡利率實際圖示682021.02山東財經(jīng)大學金融學院平衡利率的變動：

投資需求曲線與儲蓄曲線的位移692021.02山東財經(jīng)大學金融學院結論資本邊沿消費力的變化引起投資曲線〔即資本的需求曲線〕發(fā)生位移，在儲蓄曲線不變的情況下，平衡利率隨著投資需求的提高而上升，減少而下降；邊沿消費傾向的變化引起儲蓄曲線〔即資本供應曲線〕發(fā)生位移，在投資曲線不變的情況下，平衡利率隨著儲蓄供應的提高而下降，減少而上升。

投資和儲蓄決議利率，儲蓄取決于人們的邊沿消費傾向〔與節(jié)約、時間偏好有關〕，投資取決于資本的邊沿消費力(投資的預期收益率)。可見，實踐經(jīng)濟中的要素決議長期利率，而貨幣要素會影響短期利率。702021.02山東財經(jīng)大學金融學院維克塞爾的自然利率實際“自然利率〞：是由實物資本的供應和需求所決議的利率；是由投資和儲蓄所決議的利率；相當于新投資的預期收益率的利率；是使普通物價程度堅持穩(wěn)定不變的利率?！柏泿爬狮暎菏侵冈诮栀J市場上實踐構成并據(jù)以計算借款人必需向貸款人支付利息的利率費雪的“人性不耐〞說及其利率決議實際“人性不耐〞〔HumanImpatience〕即時間偏好，就是人們對“如今財貨優(yōu)于未來財貨的偏好〞利率由客觀要素——即由人性不耐所決議的資本供應〔儲蓄〕和客觀要素——即由投資時機和超本收益率所決議的資本需求〔投資〕共同決議的。712021.02山東財經(jīng)大學金融學院〔二〕凱恩斯的流動偏好論利息不是對人們等待或延期消費的報酬(由于存在于手中的貨幣并不能帶來收入)，而是對人們放棄流動性的補償儲蓄和投資并不能得出平衡利率程度“流動性偏好〞〔LiquidityPreference)人們普遍具有的喜歡持有可靈敏周轉的貨幣的心思傾向。貨幣供求決議利率程度貨幣供應外在地取決于一國貨幣當局的客觀決策貨幣需求那么內(nèi)生于人們的三大持幣動機：可見，利息是買賣一定時期內(nèi)的貨幣持有權的一種價錢，這種價錢的高低自然由其供求關系所決議。買賣動機預防動機投機動機722021.02山東財經(jīng)大學金融學院732021.02山東財經(jīng)大學金融學院平衡利率的變動——貨幣需求的變動引起貨幣需求變動的要素：1.收入2.價錢程度：價錢程度上升，為到達同樣的買賣程度需更多的貨幣3.人們對流動性的偏好742021.02山東財經(jīng)大學金融學院貨幣供應曲線的挪動對平衡利率的影響752021.02山東財經(jīng)大學金融學院流動性圈套〔LiquidityTrap〕rr0r10LM0M1M2M3流動性圈套762021.02山東財經(jīng)大學金融學院〔三〕可貸資金實際既然利息產(chǎn)生于資金的貸放過程，那么就應該從可貸資金的供求角度來調查利率的決議可貸資金的供應決議于儲蓄和銀行新發(fā)明的貨幣；可貸資金的需求決議于投資和貨幣的凈窖藏。利率同時取決于實踐和貨幣要素；流量與存量分析并重772021.02山東財經(jīng)大學金融學院普通地，將窖藏和反窖藏合并為一定時期內(nèi)貨幣凈窖藏。Ld=I〔r〕+△MdLs=S〔r〕+△Ms可貸放資金利率實際可用下式表示：S〔r〕+△Ms=I〔r〕+△Md782021.02山東財經(jīng)大學金融學院當市場利率高于自然利率時，壓制投資，發(fā)生超額儲蓄，結果使收入下降，致使窖藏現(xiàn)金的需求減少，儲蓄下降，使自然利率上升，市場利率下降，構成平衡利率。792021.02山東財經(jīng)大學金融學院

rLd，LsISLMLdLs當市場利率低于自然利率時，由于r低，會構成超額投資，當資源尚未充分利用時，可以添加產(chǎn)量，提高收入，使窖藏現(xiàn)金的需求添加，儲蓄上升，使自然利率下降，市場利率上升，構成平衡利率。802021.02山東財經(jīng)大學金融學院對可貸資金利率決議實際的分析假定產(chǎn)品市場是平衡的，那么就變成了凱恩斯的學說；相反，就等價于古典利率實際。他們所進展的分析只是部分平衡，由于LS=LD不能保證兩個市場的同時平衡；國民收入對于利率的決議具有很大的影響。據(jù)他們分析市場利率與由I=S決議的自然利率經(jīng)常不一致，但經(jīng)過調理可以相等，到達平衡。

812021.02山東財經(jīng)大學金融學院〔四〕IS-LM模型下的利率決議實際?？怂埂h森經(jīng)過IS-LM模型指出，收入與利率在投資、儲蓄、流動偏好和貨幣供應四個要素的作用下相互影響、同時決議。rre0ISLMYeY可見，利率是由貨幣市場和商品市場的總平衡所決議的。822021.02山東財經(jīng)大學金融學院IS、LM曲線挪動對利率產(chǎn)生的影響rre0ISLMYeYrre0ISLMYeYrre0ISLMYeYrre0ISLMYeYrre0ISLMYeY832021.02山東財經(jīng)大學金融學院理性預期利率實際20世紀末期出現(xiàn)。該實際假設一切的企業(yè)和個人都是理性人。他們可以充分地利用所獲得的信息對未來的資產(chǎn)價錢和利率做出最優(yōu)的預測，根據(jù)其預測迅速的采取行動來獲取最大的利潤。因此，當有任何能夠影響證券市場行為的新的信息產(chǎn)生的時候，理性人的預期和買賣行為將使該信息在金融資產(chǎn)價錢和利率變動上立刻得到充分地反映。利率就會一直非常接近于平衡點。一切對平衡點的偏離都會迅速地消除。如何希望經(jīng)過利用過去的信息來發(fā)現(xiàn)利率的“高估〞或“低估〞，以進展套利的行為都是不能夠的。842021.02山東財經(jīng)大學金融學院任何被預期到的信息都不會對金融資產(chǎn)價錢和利率產(chǎn)生影響。由于人們根據(jù)其預期提早采取的行動曾經(jīng)消化了該信息披露時的影響。假設新的信息超出人們的預期，那么將對金融資產(chǎn)價錢和利率產(chǎn)生新的影響。預期與實踐利率的變動2.52.252.152.0D1S0SeS1S2LiD0DeD2E0EeE2E3852021.02山東財經(jīng)大學金融學院弗里德曼的三效應實際1968年發(fā)表了論文<影響利率程度的要素>，經(jīng)過對貨幣供應變動的三個效應的分析，得出了與凱恩斯正好相反的結論。流動性效應收入效應物價效應通脹預期效應貨幣供應量利率貨幣供應量利率貨幣供應量利率貨幣供應量利率862021.02山東財經(jīng)大學金融學院貨幣供應量的添加一定可以降低利率嗎?我們以為貨幣供應添加會降低利率是建立在這樣的邏輯上：即中央銀行添加貨幣供應時，人們手持的貨幣增多了，從而超越了他們所志愿持有的貨幣量，他們發(fā)現(xiàn)手頭有多余的流動性，于是購買債券，債券價錢上升，利率下降。〔這就是貨幣供應的流動性效應。〕假設只看到了流動性效應，會得出這樣的結論：貨幣供應的添加一定會導致利率程度的下降；同時，由于貨幣供應的添加會使物價程度上升；根據(jù)這樣的邏輯，物價程度與利率之間也會存在反向關系，即物價程度越高，利率也就會越低；反之，假設物價程度越低，那么利率程度會越高。但現(xiàn)實上經(jīng)濟中卻存在物價程度同名義利率之間同向變化的景象——被稱作“吉布遜迷團〞。872021.02山東財經(jīng)大學金融學院貨幣供應量增長的幾種效應Ms添加——利率下降〔流動性效應〕Ms添加收入添加貨幣需求添加利率上升〔收入效應〕Ms添加總需求添加價錢上漲貨幣需求添加利率上升〔價錢程度效應〕Ms添加構成物價上漲的預期人們對貨幣的需求添加利率上升〔預期通貨膨脹效應〕美國50年代以來的年度統(tǒng)計資料顯示，利率往往是與貨幣增長率同向變化的，闡明在以年度為單位的時間跨度上，后三種效應壓倒了流動性效應882021.02山東財經(jīng)大學金融學院892021.02山東財經(jīng)大學金融學院902021.02山東財經(jīng)大學金融學院912021.02山東財經(jīng)大學金融學院922021.02山東財經(jīng)大學金融學院§3-4利率構造實際模型古典利率論流動性偏好實際可貸資金實際市場平均利率利率構造期限構造風險構造932021.02山東財經(jīng)大學金融學院一、利率的風險構造利率決議實際所要研討的是利率程度的總體走勢及決議或影響這種走勢的主要要素，而利率構造實際那么是對不同種類和不同期限金融工具的利率間的關系進展研討。利率的風險構造是指期限一樣的不同債券的利率程度之間的關系。為什么期限一樣的債券利率程度不同？違約風險(DefaultRisk)流動性(liquidity)所得稅要素(Incometaxconsiderations)通貨膨脹要素942021.02山東財經(jīng)大學金融學院違約風險與利率的關系收益率無風險利率0違約風險風險溢價有違約風險的債券總是具有正值的風險升水952021.02山東財經(jīng)大學金融學院投資咨詢機構的債券評級穆迪標準普爾解釋AaaAAA最高質量AaAA高質量AA中上級BaaBBB中級BaBB具有投機成分BB整體缺乏理想投機特征CaaCCC易于違約CaCC高投機等級CC極劣質D處于違約之中962021.02山東財經(jīng)大學金融學院流動性對利率的影響債券的流動性越高，對該債券的需求會添加，從而使該債券的價錢上升，利率下降。流動性風險溢價就低。債券的流動性越低，對該債券的需求會減少，從而使該債券的價錢下跌，利率上升。流動性風險溢價就高。一種資產(chǎn)的流動性普統(tǒng)統(tǒng)過其變現(xiàn)本錢來加以衡量，即買賣傭金、資產(chǎn)的買賣價差和期限的長短。買賣越活潑的資產(chǎn)，變現(xiàn)本錢越低，流動性越高。972021.02山東財經(jīng)大學金融學院稅收要素對利率的影響債券持有人真正關懷的是稅后的實踐收益率，稅率越高的債券，其稅前利率也應該越高。982021.02山東財經(jīng)大學金融學院通貨膨脹要素費雪效應：由于預期實踐利率是由經(jīng)濟中的長期要素決議的，因此較為穩(wěn)定，預期名義利率的變動更多地反映了通貨膨脹預期的變動。在此，預期通貨膨脹率可以看作是通貨膨脹風險溢價。哈羅德—凱恩斯效應：正好相反。以為通貨膨脹影響實踐利率而不影響名義利率。根據(jù)流動性偏好實際，名義利率是由貨幣的供求決議的。除非通貨膨脹率影響貨幣供求，否那么，預期通貨膨脹的變動并不會影響預期名義利率。由于預期名義利率曾經(jīng)在債券的名義合同中固定，因此，預期通貨膨脹的上升只會降低實踐利率，反之亦然。此外，由于股票和房地產(chǎn)資產(chǎn)價錢會隨通貨膨脹的上升而上升，其名義報答率將下降，直到債券、股票和房地產(chǎn)的報答率到達新的平衡。992021.02山東財經(jīng)大學金融學院其他觀念：人們發(fā)現(xiàn)，通貨膨脹并不是完全可以預期的，因此，名義利率并不可以完全反映通貨膨脹預期，預期通貨膨脹率與預期名義利率之間一一對應的關系就不成立。此外，通貨膨脹的上升使人們預期財富價值下降，為抵消其財富價值下降而添加儲蓄的行為將添加資金供應，使平衡的預期實踐利率下降，從而其名義利率上升幅度小于預期通貨膨脹上升幅度，反之亦然。這種通貨膨脹引發(fā)的財富效應將使預期通貨膨脹率與預期名義利率之間的關系小于1:1。同樣，通貨膨脹引發(fā)的收入效應、貶值效應和稅收效應等也將影響預期通貨膨脹與預期名義利率之間的關系。近期大量的實證研討闡明，名義利率的上升幅度小于預期通貨膨脹的上升幅度，名義利率的下降幅度也小于預期通貨膨脹的下降幅度，大約在60-90%之間。這闡明通貨膨脹風險溢價通常小于通貨膨脹預期。1002021.02山東財經(jīng)大學金融學院二、利率的期限構造研討一樣違約風險、流動性和稅收條件下的不同期限長短的金融工具利率之間的關系。或者說利率的期限構造是指金融資產(chǎn)的收益率與其到期日之間的關系。收益率:實踐收益與實踐投資的比率，并不一定等于債券利率。收益率曲線：用來描寫債券的期限和利率之間關系的曲線。三種能夠的外形：程度、上升、下降利率期限向下傾斜的收益率曲線程度的收益率曲線向上傾斜的收益率曲線風險一樣而期限不同的金融工具利率之間的關系。1012021.02山東財經(jīng)大學金融學院1.不同期限的債券利率有隨著時間長短一同動搖的趨勢；2.假設短期利率低，那么收益率曲線更能夠向上傾斜；假設短期利率高，那么收益率曲線更能夠向下傾斜；3.收益率曲線幾乎總是向上傾斜。收益率曲線的外形闡明有三個問題需求實際解釋：1、各種期限利率往往同向變動。2、長期利率往往高于短期利率。1022021.02山東財經(jīng)大學金融學院1032021.02山東財經(jīng)大學金融學院金融機構人民幣存款利率1042021.02山東財經(jīng)大學金融學院國債期限構造金融債期限構造數(shù)據(jù)來源：中國銀行網(wǎng)站，2021-3-15

1052021.02山東財經(jīng)大學金融學院傳統(tǒng)的利率期限構造實際20世紀80年代之前主要有三種利率期限構造實際無偏預期實際市場分割實際流動性升水與期限選擇實際費雪〔1896〕盧茲〔1949〕最古老的利率期限構造實際希克斯〔1939〕卡爾伯特森〔1957〕1062021.02山東財經(jīng)大學金融學院無偏預期實際該實際以為，市場要素使長期債券的收益率等于當前短期債券收益率與當前預期的未來短期收益率的平均值。舉例：思索下面兩種投資戰(zhàn)略：〔1〕購買1年期債券，期滿后再購買一樣條件的1年期債券；〔2〕直接購買2年期債券，并持有至期滿。純預期實際以為，假設人們既持有1年期債券，也持有2年期債券，那么兩種投資戰(zhàn)略必然帶來一樣的預期報答，即2年期債券的利率必定等于兩個1年期債券利率的平均值。當前對未來利率的預期是決議利率期限構造的關鍵要素1072021.02山東財經(jīng)大學金融學院同理，可得出純預期實際的普通規(guī)律：復利計息條件下：1082021.02山東財經(jīng)大學金融學院

假設今年1年期無風險利率為5%，人們預期明年的1年期無風險利率為5.5%，后年的1年期無風險利率為6%，那么今年的3年期無風險利率為：假設如今市場上3年期無風險利率低于5.5%,人們就會減少3年期債券的需求，添加1年期債券的需求進展套利，其結果1年期債券價錢上升，利率下降；3年期債券價錢下降，利率上升。市場套利行為將使短期債券組合的收益率與長期債券收益率趨于一致。1092021.02山東財經(jīng)大學金融學院假設有先升后降、先降后升和不變?nèi)N利率預期，那么根據(jù)無偏預期實際計算的期限利率如下表和以下圖。期限先升后降不變先降后升預期1年期利率1期限利率1預期1年期期限利率2預期1年期利率3期限利率315.05.05.05.05.05.025.55.25.05.04.54.736.05.55.05.04.04.546.55.75.05.03.54.257.06.05.05.03.04.067.56.25.05.02.53.777.06.45.05.03.03.686.56.45.05.03.53.696.06.35.05.04.03.7105.56.25.05.04.53.71102021.02山東財經(jīng)大學金融學院從上分析可見，人們對未來利率走勢的預期將決議不同期限債券的預期收益率，從而決議收益率曲線的外形。上升的收益率曲線闡明投資者預期未來短期利率要高于當前程度。下降的收益率曲線闡明投資者預期未來短期利率要低于當前程度。平坦的收益率曲線闡明投資者預期未來短期利率繼續(xù)堅持當前程度。假設該實際是正確的，那么收益率曲線就是一個重要的短期利率變動方向的預測工具。它意味著長期債券相對于短期債券的數(shù)量變化并不影響收益率曲線的外形，除非它改動了投資者的預期。三種預期利率和相應的期限利率變動趨勢1112021.02山東財經(jīng)大學金融學院純預期實際的假設條件：〔1〕一切投資者都是利潤最大化的追求者；〔2〕投資者以為各種期限的債券都是可以替代的；〔3〕持有和買賣債券沒有買賣本錢；〔4〕絕大多數(shù)投資者都對未來利率構成準確的預期，并根據(jù)這些預期指點投資行為；〔5〕具有完善的貨幣市場留意兩點：第一，該實際暗含著債券市場是高度有效市場的假設；第二，該實際下，長期債券利率中并不包含任何風險補償。1122021.02山東財經(jīng)大學金融學院假定：不同期限的債券之間完全替代結論：人們對未來短期利率的預期決議了利率的期限構造無法解釋為什么收益率曲線通常向上傾斜1132021.02山東財經(jīng)大學金融學院流動性升水實際流動性升水實際又稱流動性偏好實際，是在成認純預期實際的根底上經(jīng)過引入風險要素對利率期限構造的影響而進展的一種修正。以為：與短期債券相比，長期債券面臨更多的價錢動搖風險，期限越長，不確定性越大，因此，必需向投資者支付額外的風險報酬，以鼓勵其持有長期債券。這種由于放棄流動性而獲得的額外收益稱為流動性升水。結果長期利率程度高于當期短期利率和未來短期利率的平均值。它有助于解釋期限越長，收益率越平坦的緣由。1142021.02山東財經(jīng)大學金融學院流動性升水的存在使收益率曲線向上傾斜。假設利率下跌預期和其他要素的影響超越流動性升水效應，那么收益率曲線呈現(xiàn)向下傾斜外形；假設它們的影響相等，那么呈現(xiàn)為程度的收益率曲線。流動性升水實際有助于解釋期限越長，收益率越平坦的緣由。由于，期限為短期與中期的債券的流動性差別較大，而長期債券的流動性差別較小。流動性升水的增長幅度是隨期限的延伸而遞減的。1152021.02山東財經(jīng)大學金融學院市場分割實際根本假設：投資者對債券的期限有劇烈的偏好，不同期限的債券市場是完全獨立和分割的，不同期限債券之間替代性很差。人們根據(jù)本人的收入期限安排投資。該實際以為，呵斥市場分割的緣由主要有：〔1〕法律上的限制；〔2〕缺乏可以進展未來債券買賣的市場；〔3〕缺乏在國內(nèi)市場上銷售的一致的債務工具；〔4〕債券的風險不確定；〔5〕不同期限的債券完全不能替代緣由在于投資者的偏好1162021.02山東財經(jīng)大學金融學院假定：不同期限的債券市場是完全分割的結論：不同期限的利率僅僅取決于該期限債券的供求關系。1172021.02山東財經(jīng)大學金融學院市場分割實際的結論：不同期限的債券的報答率之間之所以有所差別，是由不同期限債券的供求差別所決議的。任何期限的收益率都僅僅由該期限債券的供求關系決議。投資者對某種期限的債券之所以具有特殊的偏好，是由于：投資者的類型不同；某些機構投資者的負債構造決議了其投資的長短期選擇；借款人的行業(yè)興趣差別該實際又被稱為套期保值壓力實際1182021.02山東財經(jīng)大學金融學院期限選擇實際該實際成認投資者有期限偏好，即投資者有一個優(yōu)先的聚集地，但不絕對，當不同期限的債券之間的預期收益率到達一定臨界值后，投資者就能夠放棄本人的偏好而轉向預期收益率高的債券，不同期限的債券是替代品但不是完全替代品。也叫優(yōu)先聚集地實際〔Preferredhabitattheory〕1192021.02山東財經(jīng)大學金融學院假定：投資者對不同期限債券有偏好，但偏好并不是絕對的。結論：長期債券的利率等于該種債券到期之前短期利率預期的平均值，加上期限補償。1202021.02山東財經(jīng)大學金融學院再次思索下面兩種投資戰(zhàn)略：〔1〕購買1年期債券，期滿后再購買一樣條件的1年期債券；〔2〕直接購買2年期債券，并持有至期滿。假設投資者偏好短期債券，那么只需當一次購入2年期債券的預期收益率與一年一年地購入1年期債券的收益率之差超越時，投資者才會轉而投向2年期債券。即：1212021.02山東財經(jīng)大學金融學院被看成是對期限的補償，可以為正值，也可以為負值，正負取決于投資者終究偏好于長期債券還是短期債券，而其大小那么取決于投資者的偏好程度。