大學(xué)國(guó)際金融第三講國(guó)際儲(chǔ)備理論與管理

大學(xué)國(guó)際金融第三講國(guó)際儲(chǔ)備理論與管理第三講國(guó)際儲(chǔ)備理論與管理一、定義與構(gòu)成二、國(guó)際儲(chǔ)備的供求三、管理四、中國(guó)高額外匯儲(chǔ)備問(wèn)題一、定義、構(gòu)成、作用區(qū)別：1，國(guó)際儲(chǔ)備與國(guó)際清償能力2，普通提款權(quán)（在IMF的儲(chǔ)備頭寸）與SDRsSDRs：特別提款權(quán)，1969年《IMF第一次修正案》，(一)國(guó)際儲(chǔ)備與國(guó)際清償能力國(guó)際儲(chǔ)備(InternationalReserves):一國(guó)政府持有的可用于國(guó)際支付和干預(yù)外匯市場(chǎng)匯率的一切資產(chǎn)。包括：.黃金儲(chǔ)備、外匯儲(chǔ)備、在IMF的儲(chǔ)備頭寸和特別提款權(quán)。國(guó)際清償能力(InternationalLiquidity)=現(xiàn)有儲(chǔ)備(國(guó)際儲(chǔ)備)+借款能力（或借入儲(chǔ)備）(二)國(guó)際儲(chǔ)備的構(gòu)成(CompositionofInternationalReserves)四大部分:1.黃金儲(chǔ)備(Goldreseive):1950:69%;2008年:全球18%;中國(guó):1.1%2.外匯儲(chǔ)備(Foreignexchangereserves):即一國(guó)政府保有的以外幣表示的債權(quán)。onlytheforeigncurrencydepositsandbondsheldbycentralbanksandmonetaryauthorities.Theseareassetsofthecentralbankheldindifferentreservecurrencies,suchasthedollar,euroandyen,andusedtobackitsliabilities,3.在IMF的儲(chǔ)備頭寸(IMFreservepositions)=成員國(guó)在IMF份額中的外匯部分(占份額25%)+IMF向成員國(guó)的借款4.特別提款權(quán):SpecialDrawingRights(簡(jiǎn)稱SDRs)中國(guó)公布的黃金儲(chǔ)備一直為1929萬(wàn)盎司(600噸)，不是所有的可兌換貨幣(國(guó)際貨幣)都能成為儲(chǔ)備貨幣儲(chǔ)備貨幣條件:1.穩(wěn)定的購(gòu)買力2.普遍接受性:進(jìn)出口結(jié)算關(guān)鍵貨幣;央行干預(yù)外匯市場(chǎng)貨幣3.供給適度性SDR的定價(jià)方法：SDR=？USD，四階段1）1969-1972：黃金2）1973-1980：16種貨幣，貿(mào)易額比重加權(quán)平均定價(jià)，占世界貿(mào)易額1%的16國(guó)，權(quán)數(shù)之和=13）1981-1999：5種貨幣加權(quán)平均（USD、JPY、GBP、FRF、DEM）4）1999.1.1-：USD、JPY、GBP、EUR（=FRF+DEM）中國(guó)的國(guó)際儲(chǔ)備總額與增減、構(gòu)成（回歸分析）(三)國(guó)際儲(chǔ)備的作用1、維持國(guó)際支付能力，調(diào)節(jié)國(guó)際收支。2、干預(yù)外匯市場(chǎng)，維持本國(guó)貨幣匯率穩(wěn)定。3、提高本國(guó)貨幣的信譽(yù)，增強(qiáng)向外借款的信用保證。二、全球國(guó)際儲(chǔ)備的供求1.國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)的來(lái)源(供給)①國(guó)際收支的順差；②政府或貨幣當(dāng)局向外借款；③貨幣當(dāng)局通過(guò)干預(yù)外匯市場(chǎng)而收進(jìn)外匯；④國(guó)際貨幣基金組織分配的特別提款權(quán)；⑤貨幣當(dāng)局增加黃金持有量，或者從國(guó)內(nèi)收集黃金并集中于中央銀行，或者在國(guó)際黃金市場(chǎng)上購(gòu)買黃金。1)全球外匯儲(chǔ)備:1999年底:1.78萬(wàn)億美元,其中發(fā)展中國(guó)家占59％:1.05萬(wàn)億美元2007年底:6.40萬(wàn)億美元(增長(zhǎng)了2.6倍),其中發(fā)展中國(guó)家占77％:4.90萬(wàn)億美元全球外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)又集中體現(xiàn)為發(fā)展中國(guó)家（尤其是東亞國(guó)家和石油輸出國(guó)）外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)中國(guó)外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)速度更加迅猛:1999年底0.16萬(wàn)億美元（占全球規(guī)模的9％）2007年底:1.53萬(wàn)億美元（占全球規(guī)模的24％），增長(zhǎng)了8.6倍。中國(guó)已經(jīng)超越日本成為全球外匯儲(chǔ)備的最大持有國(guó)。2)中國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)的原因外匯儲(chǔ)備的飆升主要?dú)w因于持續(xù)的經(jīng)常項(xiàng)目順差與資本金融項(xiàng)目順差。自1994年至今，中國(guó)經(jīng)濟(jì)連續(xù)14年出現(xiàn)了國(guó)際收支雙順差。僅2007年一年，中國(guó)外匯儲(chǔ)備就增長(zhǎng)了4619億美元，與2006年底相比增長(zhǎng)了43％。如果考慮到央行向中投公司注入外匯資產(chǎn)、央行要求全國(guó)性商業(yè)銀行用美元繳納人民幣法定存款準(zhǔn)備金等因素，則2007年中國(guó)外匯儲(chǔ)備實(shí)際增加額超過(guò)了6300億美元。2.國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)的需求①國(guó)際收支的逆差；②政府或貨幣當(dāng)局對(duì)外貸款；③貨幣當(dāng)局干預(yù)外匯市場(chǎng)而投放外匯,等三、管理目標(biāo):保值與增值原則:流動(dòng)性、安全性、收益性統(tǒng)一（一）總量管理：最適度水平（二）結(jié)構(gòu)管理（一）總量管理：最佳國(guó)際儲(chǔ)備水平的衡量？1，定性因素分析：最適度儲(chǔ)備水平的決定因素2，定量分析1，定性分析-最適度國(guó)際儲(chǔ)備的決定因素從儲(chǔ)備供給=儲(chǔ)備需求角度影響儲(chǔ)備需求的因素=最適度儲(chǔ)備水平的考慮因素（1）進(jìn)口規(guī)模與貿(mào)易差額的波動(dòng)幅度：正相關(guān)（2）外債規(guī)模與期限結(jié)構(gòu)：正相關(guān)（3）匯率制度與外匯管制程度：固定匯率制度：高外匯管制：負(fù)相關(guān)（4）國(guó)際籌資能力與成本（5）本幣的國(guó)際地位：是否為國(guó)際貨幣（6）持有儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本=本國(guó)邊際投資收益率-國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)的利息率中國(guó)外匯儲(chǔ)備的90％投資于美國(guó)國(guó)債與機(jī)構(gòu)債，收益率不超過(guò)5％，而根據(jù)世界銀行對(duì)中國(guó)120個(gè)城市1.24萬(wàn)家外商投資企業(yè)的調(diào)查，外國(guó)在華FDI企業(yè)的平均收益率超過(guò)22％。2，定量分析1.比例法：儲(chǔ)備/進(jìn)口2)儲(chǔ)備/M23)儲(chǔ)備/短期外債1)儲(chǔ)備/進(jìn)口美國(guó)的Triffin(特里芬）在《黃金與美元危機(jī)》(1960年):區(qū)間:20–40%最適度比例：25%（3個(gè)月的進(jìn)口額）中國(guó):中國(guó)2007：1.5萬(wàn)億美元;2007進(jìn)口:約1萬(wàn)億美元中國(guó)儲(chǔ)備/進(jìn)口:150%,可滿足18個(gè)月進(jìn)口以進(jìn)口來(lái)衡量?jī)?chǔ)備規(guī)模的傳統(tǒng)觀點(diǎn)忽略了貨幣危機(jī)是由資本流動(dòng)引起而不是貿(mào)易融資引起的事實(shí)，2)儲(chǔ)備/M2實(shí)施盯住匯率及固定匯率制的國(guó)家：10%-20%浮動(dòng)匯率國(guó)家：在5%-10%2007：貨幣供給量為387200億元中國(guó)2007：1.5萬(wàn)億美元=10.5萬(wàn)億元中國(guó)的儲(chǔ)備/M2=380%3)儲(chǔ)備/短期外債：95%-100%格林斯潘（1999年）認(rèn)為新興市場(chǎng)國(guó)家必須考慮到資本流動(dòng)的重要性，儲(chǔ)備必須包括短期外債的數(shù)量。中國(guó)2007年短期外債為:2200.84億美2.成本-收益法1966年Heller首次在儲(chǔ)備規(guī)模適度性分析上引用邊際效用及邊際成本的方法，即一國(guó)為了擁有在出現(xiàn)收支赤字時(shí)具有穩(wěn)定消費(fèi)及產(chǎn)出的效用必須付出機(jī)會(huì)成本（即儲(chǔ)備收益率與資本收益率之差），儲(chǔ)備規(guī)模應(yīng)為邊際效用等于邊際成本的點(diǎn)。3.模型法：（二）結(jié)構(gòu)管理四大類結(jié)構(gòu)外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)管理是重點(diǎn)兩種風(fēng)險(xiǎn)管理:1)匯率風(fēng)險(xiǎn)由于中國(guó)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的65％以美元計(jì)價(jià)，那么美元相對(duì)于其他貨幣的貶值必然造成以貿(mào)易加權(quán)的一籃子貨幣計(jì)算的中國(guó)外匯儲(chǔ)備的國(guó)際購(gòu)買力顯著下降2)資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)目前中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模突破了1.9萬(wàn)億美元，假定其中美元資產(chǎn)占65％，那么人民幣對(duì)美元升值20％，以人民幣計(jì)算的中國(guó)外匯儲(chǔ)備價(jià)值將縮水3000億美元，相當(dāng)于中國(guó)10%的GDP。1.全球外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)IMFCOFER數(shù)據(jù)庫(kù)中全球外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)發(fā)生的主要變化：第一，美元資產(chǎn)占外匯儲(chǔ)備的比重逐漸下降，從1999年的71％降至2007年的64％；第二，歐元資產(chǎn)占外匯儲(chǔ)備的比重逐漸上升，從1999年的18％升至2007年的26％；第三，英鎊取代日元成為全球外匯儲(chǔ)備中第三重要的幣種2007年英鎊資產(chǎn)占外匯儲(chǔ)備的比重為5％，而日元資產(chǎn)比重為3％中國(guó)外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)估計(jì)2007年底美元資產(chǎn)占:65％歐元資產(chǎn):25％其他:10％(包括英鎊、日元及其他幣種資產(chǎn))2.外匯儲(chǔ)備的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)估計(jì)2007年底在中國(guó)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)構(gòu)成比重,長(zhǎng)期國(guó)債:約50％長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)債:約40％股權(quán)、長(zhǎng)期企業(yè)債和短期債券:10％左右中國(guó)外匯投資的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與發(fā)達(dá)國(guó)家以及石油輸出國(guó)相比存在重大差異：第一，在其他國(guó)家的外匯投資中，股權(quán)投資占有相當(dāng)比重。例如日本占18％，英國(guó)占46％，加拿大占73％，中東石油輸出國(guó)占45％；第二，在其他國(guó)家（除日本與中東石油輸出國(guó)外）的外匯投資中，長(zhǎng)期企業(yè)債的比重顯著高于長(zhǎng)期國(guó)債與長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)債的比重。例如，英國(guó)的長(zhǎng)期企業(yè)債占外匯投資的規(guī)模為44％，而長(zhǎng)期國(guó)債與機(jī)構(gòu)債占外匯投資的規(guī)模為8％；加拿大的相關(guān)數(shù)據(jù)分別為18％與5％。3.外匯儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)管理方法外匯儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)要考慮以下三方面：1.與進(jìn)口支付貨幣期限結(jié)構(gòu)與幣種結(jié)構(gòu)保持一致2.與外債貨幣的期限結(jié)構(gòu)與幣種結(jié)構(gòu)一致3.外匯的匯率與利率風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)管理：盡可能多保有趨向升值的幣種。預(yù)測(cè)匯率和利率變動(dòng)，利用國(guó)際金融市場(chǎng)上新工具、新方法不斷調(diào)整外匯儲(chǔ)備的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。（貨幣銀行學(xué)所講的利率風(fēng)險(xiǎn)管理與國(guó)際金融學(xué)中匯率風(fēng)險(xiǎn)管理方法結(jié)合）(四)外匯儲(chǔ)備管理的新動(dòng)向:主權(quán)財(cái)富基金2007年9月29日，中國(guó)成立了主要的主權(quán)財(cái)富基金，即中資公司。初期資本:2000億美元中資公司是世界上第六大的主權(quán)財(cái)富基金中資公司目的:提高外匯儲(chǔ)備投資的回報(bào)率2007年5月20日：現(xiàn)在是中資公司全資子公司的中國(guó)建銀投資證券有限責(zé)任公司簽署協(xié)議，以30億美元購(gòu)買了正好低于10%的美資公司“黑石集團(tuán)”的股權(quán)；2007年11月21日：中資公司在中國(guó)中鐵股份，簡(jiǎn)稱中國(guó)中鐵（香港證交所0390）。在香港首次發(fā)行股票時(shí)購(gòu)買了1億美元的股份，那是個(gè)主要在中國(guó)營(yíng)業(yè)的鐵路建設(shè)公司；2007年11月28日：中資公司的子公司“中央?yún)R金投資公司”向中國(guó)光大銀行投資了200億美元，那是基地在北京的合資商業(yè)銀行；2007年12月19日：中資公司以50億美元購(gòu)買了摩根士丹利9.9%的股權(quán)，那是一家重要的美資公司；2007年12月31日：中央?yún)R金投資公司簽署協(xié)議向國(guó)有銀行“中國(guó)發(fā)展銀行”投資200億美元；2008年3月24日：中資公司在Visa首次公開(kāi)發(fā)行股票時(shí)購(gòu)買了超過(guò)1億美元的股份。四、中國(guó)高額外匯儲(chǔ)備的利弊及對(duì)策（一）金融危機(jī)下我國(guó)外匯儲(chǔ)備現(xiàn)狀1.外匯儲(chǔ)備余額不斷上升：2007年末：1.5282萬(wàn)億美元,2008年末,1.95萬(wàn)億美元,2009年末,2.399152萬(wàn)億美元,2013.06:3.4萬(wàn)億美元2.近年增長(zhǎng)速度有所下降:同比增長(zhǎng)率:2007年:43.31%2008年:27.34%2009年:23.28%3.外匯儲(chǔ)備縮水嚴(yán)重。金融危機(jī)以來(lái)，70%為美元資產(chǎn)，由于美元貶值、美元資產(chǎn)價(jià)格下降、美國(guó)增發(fā)貨幣及國(guó)債，未來(lái)通貨膨脹壓力與美元貶值風(fēng)險(xiǎn)加劇，外匯儲(chǔ)備縮水嚴(yán)重。（二）高額外匯儲(chǔ)備的利弊分析利：1.增強(qiáng)了我國(guó)的綜合國(guó)力和國(guó)際信譽(yù).2007年來(lái)中國(guó)成為全球外匯儲(chǔ)備最多的國(guó)家,是我國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)實(shí)力的象征,集中反映了我國(guó)不斷增強(qiáng)的綜合國(guó)力。增強(qiáng)了我國(guó)在國(guó)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的金融影響力和國(guó)際支付體系的國(guó)際信譽(yù)。2.滿足了我國(guó)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展的外匯需求，提高了對(duì)外支付能力:為引進(jìn)技術(shù)、調(diào)整結(jié)構(gòu)、深化改革發(fā)揮了重要作用。3.增強(qiáng)了抵御國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)的能力，保障國(guó)家金融安全.一方面,充足的外匯儲(chǔ)備,讓國(guó)際投資者對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融安全充滿信心;另一方面,有利于應(yīng)對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)突然變化、國(guó)際資本流動(dòng)的不確定性，以及有效應(yīng)對(duì)國(guó)際投機(jī)金融集團(tuán)的投機(jī)沖擊，支持中國(guó)對(duì)外投資的發(fā)展。4.促進(jìn)人民幣幣值穩(wěn)定,是實(shí)現(xiàn)人民幣最終完全可兌換（或人民幣國(guó)際化）的必備條件。弊：1.容易導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡,損害經(jīng)濟(jì)健康持續(xù)發(fā)展.高額外匯儲(chǔ)備意味著我國(guó)龐大的物質(zhì)資源凈輸出,如果長(zhǎng)期處于這種情況,將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡,損害經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的潛力,不利于我國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)久發(fā)展.2.增加持有儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本和風(fēng)險(xiǎn).（1）機(jī)會(huì)成本人民銀行通過(guò)發(fā)行央行票據(jù)從公開(kāi)市場(chǎng)操作購(gòu)買外匯.央行票據(jù)利率約2%-3%,發(fā)達(dá)國(guó)家國(guó)債歷史收益率z我3%-5%,還有操作成本,外匯儲(chǔ)備的實(shí)際收益是非常低的。我國(guó)購(gòu)買國(guó)債為美國(guó)政府提供資金，美國(guó)再通過(guò)各種渠道以FDI形式進(jìn)入中國(guó)，收益率可高達(dá)到20%。（2）價(jià)值縮水：70%為美元資產(chǎn)，由于美元貶值、美元資產(chǎn)價(jià)格下降、美國(guó)增發(fā)貨幣及國(guó)債，未來(lái)通貨膨脹壓力與美元貶值風(fēng)險(xiǎn)加劇，外匯儲(chǔ)備縮水嚴(yán)重。3.影響了貨幣政策的主動(dòng)性和獨(dú)立性，增加通貨膨脹壓力。1994.1.1—2007.8.12,經(jīng)常項(xiàng)目下強(qiáng)制結(jié)售匯制度,為穩(wěn)定匯率,央行負(fù)有無(wú)限購(gòu)買中國(guó)市場(chǎng)上外匯資產(chǎn)的責(zé)任，被動(dòng)投放發(fā)行人民幣，使用貨幣供應(yīng)量擴(kuò)大，。4.加劇人民幣升值壓力，匯率調(diào)控面臨考驗(yàn)。外匯儲(chǔ)備大幅增加，表明外匯供給和人民幣需求大幅度增加，導(dǎo)致人民幣升值壓力越來(lái)越大。而人民幣升值對(duì)進(jìn)出口和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生負(fù)面影響。5.高額外匯儲(chǔ)備容易引起