【基于自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型的美的集團(tuán)價(jià)值評(píng)估案例報(bào)告13000字（論文）】

基于自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型的美的集團(tuán)價(jià)值評(píng)估案例報(bào)告摘要隨著我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，資本市場(chǎng)體制的不斷完善，公司進(jìn)行財(cái)務(wù)管理、對(duì)外投資、兼并收購(gòu)等方面都廣泛地應(yīng)用了價(jià)值評(píng)估，如何評(píng)估公司的價(jià)值,是我國(guó)資本市場(chǎng)的一個(gè)難點(diǎn)，也是理論界研究的一個(gè)熱點(diǎn)。因此，如何對(duì)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估就成為了我國(guó)丞待解決的問(wèn)題。本文以美的集團(tuán)為例，以企業(yè)年報(bào)和各類(lèi)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)進(jìn)行計(jì)算分析，說(shuō)明了自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型的適用性。通過(guò)研究，得出以下結(jié)論：企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法具有特異性，不同企業(yè)適用于不同的評(píng)估方法，從來(lái)不會(huì)有一種評(píng)估方法是萬(wàn)能的，適用于所有企業(yè)；在評(píng)估過(guò)程中，評(píng)估模型的參數(shù)是具有主觀性的，例如“自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型”中的“貼現(xiàn)率”的確定，就有主觀的因素，包括企業(yè)自身的內(nèi)部因素，和企業(yè)外部所處市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的操控因素，都導(dǎo)致了評(píng)估結(jié)果的不確定性。因此在評(píng)估工作中也要對(duì)具體問(wèn)題進(jìn)行具體分析。關(guān)鍵詞：企業(yè)價(jià)值評(píng)估自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型美的集團(tuán)目錄TOC\o"1-3"\h\u32098一、緒論 124544（一）研究背景及意義 18517（二）文獻(xiàn)綜述 29452（三）主要研究?jī)?nèi)容 431525二、連鎖家電企業(yè)價(jià)值評(píng)估的特征及方法 427363（一）連鎖家電企業(yè)價(jià)值概述 417050（二）影響連鎖家電企業(yè)價(jià)值的因素分析 63085（三）企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法簡(jiǎn)述 611676（四）企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的適用性及比選 616426三、自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型的構(gòu)建 74099（一）自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型簡(jiǎn)述 7605（二）自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型參數(shù)的確定 823631四、基于自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型的美的集團(tuán)企業(yè)價(jià)值估算 930573（一）美的集團(tuán)概況 914178（二）美的集團(tuán)的企業(yè)價(jià)值估算 1024324（三）企業(yè)價(jià)值評(píng)估的結(jié)果 188015（四）評(píng)估結(jié)果的比較分析 1912233五、結(jié)論與展望 1925973（一）結(jié)論 1915768（二）展望 2032365參考文獻(xiàn) 21基于自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型的美的集團(tuán)價(jià)值評(píng)估案例報(bào)告一、緒論（一）研究背景及意義1、研究背景連鎖家電企業(yè)一般是指專(zhuān)門(mén)經(jīng)營(yíng)家電商品零售的企業(yè)。一般由四家以上的零售商店組織在一起，同受一個(gè)中心組織管理，統(tǒng)籌進(jìn)貨，商店內(nèi)外裝潢、商品種類(lèi)以及服務(wù)方式具有同一風(fēng)格的經(jīng)營(yíng)組織。家電企業(yè)也屬于我國(guó)傳統(tǒng)的制造行業(yè)，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，我國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)也取得了迅猛的進(jìn)步，各行各業(yè)都面臨著巨大的挑戰(zhàn)，連鎖家電企業(yè)也不例外，在我國(guó)市場(chǎng)上占有巨大的份額。與此同時(shí)，連鎖家電企業(yè)也面臨著非常嚴(yán)峻的考驗(yàn)。（1）市場(chǎng)需求方面。我們大家都知道，在經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)上，消費(fèi)者的需求非常重要，產(chǎn)品能否賣(mài)得好，有個(gè)好市場(chǎng)，很大一部分因素取決于消費(fèi)者的需求。而在企業(yè)種類(lèi)眾多，樣式各異的家電企業(yè)市場(chǎng)中，競(jìng)爭(zhēng)日漸激烈。（2）競(jìng)爭(zhēng)者方面。當(dāng)今，整個(gè)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)都處于一種“富集”的狀態(tài)，在整個(gè)家電企業(yè)市場(chǎng)中，已經(jīng)不是原來(lái)的幾個(gè)大頭獨(dú)當(dāng)一面的時(shí)期了，各個(gè)互聯(lián)網(wǎng)公司，人工智能公司，還有好多電子產(chǎn)品公司，例如小米公司等等，已經(jīng)開(kāi)始拓展自己的業(yè)務(wù)，進(jìn)軍到了家電市場(chǎng)，開(kāi)始搞“智能家居”，因此，家電企業(yè)的“轉(zhuǎn)型”就顯得尤為重要，所以像美的這樣的大型連鎖家電企業(yè)在保證產(chǎn)品質(zhì)量的同時(shí)，也在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)模式上不停地推陳出新。2、研究意義企業(yè)價(jià)值評(píng)估是指專(zhuān)業(yè)的資產(chǎn)評(píng)估團(tuán)隊(duì)，依據(jù)法律法規(guī)和全面的企業(yè)數(shù)據(jù)對(duì)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行一個(gè)合理的評(píng)定和估算，最終給出合理的企業(yè)價(jià)值。企業(yè)價(jià)值評(píng)估對(duì)于企業(yè)的發(fā)展具有非常重大的意義。（1）對(duì)于企業(yè)的高層管理者而言，進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估可以讓管理者更加直觀的了解自己企業(yè)的實(shí)力，從而對(duì)以后政策和企業(yè)制度的制定都有一定的指導(dǎo)和幫助作用。（2）也可以讓企業(yè)的外部投資者對(duì)所投資企業(yè)的發(fā)展有一個(gè)最直觀的了解，從而可以估測(cè)到企業(yè)未來(lái)的發(fā)展能力和實(shí)力，來(lái)決定是否對(duì)企業(yè)進(jìn)行進(jìn)一步的投資?；诖?，本文用自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法對(duì)美的集團(tuán)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，可以更加準(zhǔn)確的分析企業(yè)在不同時(shí)期的現(xiàn)金流收益數(shù)量，從而更好地預(yù)測(cè)企業(yè)的未來(lái)，在運(yùn)用中更具有價(jià)值。（二）文獻(xiàn)綜述本文研究的目的是要對(duì)美的集團(tuán)的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，我所用的評(píng)估模型是自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型。因此，本文要從兩個(gè)方面進(jìn)行文獻(xiàn)的研究。一方面，是要對(duì)針對(duì)連鎖家電企業(yè)進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估的文獻(xiàn)進(jìn)行研究；另一方面，是要對(duì)采用自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估的文獻(xiàn)進(jìn)行研究。1、連鎖家電企業(yè)價(jià)值評(píng)估文獻(xiàn)研究本部分我對(duì)連鎖家電企業(yè)價(jià)值評(píng)估的文獻(xiàn)進(jìn)行研究。在對(duì)連鎖家電企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估的時(shí)候，所用的評(píng)估方法和評(píng)估模型其實(shí)和傳統(tǒng)的制造業(yè)是類(lèi)似的，畢竟連鎖家電企業(yè)歸根結(jié)底也屬于制造業(yè)的一部分，所以方法很相似。所以問(wèn)題的關(guān)鍵就在于怎樣選擇最適用的評(píng)估模型和方法，以及評(píng)估模型參數(shù)的選擇。從國(guó)外的研究文獻(xiàn)來(lái)看，連鎖家電企業(yè)價(jià)值評(píng)估在國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家中已經(jīng)受到了廣泛的關(guān)注，有了廣泛的研究。對(duì)其在自身所在的經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)大環(huán)境中的交易，各方面對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響都有較為廣泛的研究，同時(shí)對(duì)其價(jià)值評(píng)估理論也有了細(xì)致的研究。美國(guó)的《專(zhuān)業(yè)評(píng)估職業(yè)統(tǒng)一準(zhǔn)則》中對(duì)評(píng)估的類(lèi)型進(jìn)行了細(xì)致的劃分和規(guī)范，站在評(píng)估師的角度進(jìn)行價(jià)值的判定，所以其評(píng)估的價(jià)值會(huì)更加偏向于市場(chǎng)價(jià)值，對(duì)其相關(guān)的評(píng)估價(jià)值公開(kāi)時(shí)間并沒(méi)有嚴(yán)格的規(guī)定，因此美國(guó)的資產(chǎn)評(píng)估師與美國(guó)國(guó)家資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則委員會(huì)所承擔(dān)的工作有著嚴(yán)格不同的工作范疇判定。為了更加嚴(yán)謹(jǐn)?shù)匾?guī)范評(píng)估行業(yè)，美國(guó)的評(píng)估一直以國(guó)際資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則為標(biāo)準(zhǔn)，包括對(duì)連鎖家電企業(yè)價(jià)值的評(píng)估。以美國(guó)為首的國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)于資產(chǎn)評(píng)估的價(jià)值理論研究已經(jīng)非常成熟，傳統(tǒng)的評(píng)估方法，如市場(chǎng)法、收益法、成本法已經(jīng)收到廣泛的拓展，評(píng)估方法與評(píng)估模型也在不停地推陳出新。威廉姆斯的《投資價(jià)值理論》首次提出現(xiàn)金流貼現(xiàn)的概念，并提出了現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型對(duì)當(dāng)今企業(yè)發(fā)展的重要意義，企業(yè)股票的發(fā)行量和發(fā)行價(jià)格都離不開(kāi)此模型對(duì)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估，自此，現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型的方法受到了廣泛的應(yīng)用。對(duì)于企業(yè)價(jià)值評(píng)估的理論很早就被我國(guó)的學(xué)者引入國(guó)內(nèi)。從最初傳統(tǒng)的不動(dòng)產(chǎn)評(píng)估，資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估，到企業(yè)價(jià)值評(píng)估；從單一的評(píng)估方法運(yùn)用，到多種評(píng)估方法共存，我國(guó)資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)在借鑒國(guó)外評(píng)估方法的同時(shí)，也在迅猛發(fā)展。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，隨著各大企業(yè)的改制合并，我國(guó)企業(yè)價(jià)值評(píng)估進(jìn)入了新時(shí)期。2、自由現(xiàn)金流模型的文獻(xiàn)研究自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法歷經(jīng)大幾十年的發(fā)展完善，被無(wú)數(shù)的評(píng)估專(zhuān)家研究探討，對(duì)歷史自由現(xiàn)金流、貼現(xiàn)率、未來(lái)預(yù)期自由現(xiàn)金流這三個(gè)指標(biāo)的判定已經(jīng)日益成熟。因此，自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法已經(jīng)得到了大眾的廣泛認(rèn)可和使用。在1930年歐文·費(fèi)雪的《利息理論》一書(shū)中，他對(duì)資本價(jià)值評(píng)估的體系和內(nèi)容深入分析，創(chuàng)立了DCF模型，指出利率的極不穩(wěn)定的因素很大部分是源于社會(huì)結(jié)構(gòu)變動(dòng)，并且以三個(gè)廣義的角度考慮利率可能發(fā)生的變化，分別是發(fā)明的進(jìn)步；貨幣購(gòu)買(mǎi)力的變化；人們的節(jié)儉，遠(yuǎn)見(jiàn)，自我控制和對(duì)后代的熱愛(ài)。在1964年威廉·夏普發(fā)表了一篇的論文，他指出在當(dāng)時(shí)沒(méi)有一套理論來(lái)解釋風(fēng)險(xiǎn)條件下的市場(chǎng)均衡，並從三個(gè)部分去構(gòu)建和解釋資本資產(chǎn)定價(jià)模型，分別為風(fēng)險(xiǎn)條件下個(gè)人投資者行為模型、考慮資本市場(chǎng)的均衡條件推導(dǎo)資本市場(chǎng)的均衡線、個(gè)人資本資產(chǎn)價(jià)格與風(fēng)險(xiǎn)各組成部分之間關(guān)系。這個(gè)模型可以確認(rèn)股權(quán)資本成本，以計(jì)算加權(quán)平均成本，一定程度上確保了折現(xiàn)率的準(zhǔn)確性。20世紀(jì)80年代，邁克杰森首次提出了自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)的定義，自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型評(píng)估企業(yè)價(jià)值的方法進(jìn)入了大眾的視野。90年代，湯姆科普蘭提出，對(duì)于自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型的應(yīng)用是基于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)過(guò)程，企業(yè)在經(jīng)營(yíng)的過(guò)程中，會(huì)產(chǎn)生歷史的自由現(xiàn)金流，也會(huì)有基于企業(yè)自身所定的貼現(xiàn)率，同時(shí)，可以預(yù)測(cè)出企業(yè)未來(lái)的自由現(xiàn)金流。在我國(guó)，許多專(zhuān)家學(xué)者也提出對(duì)于自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法的應(yīng)用。張先治在《論以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估》中對(duì)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型進(jìn)行了深度的剖析，并提出了基于現(xiàn)金流量進(jìn)行價(jià)值評(píng)估的過(guò)程中，參數(shù)確定的問(wèn)題，并對(duì)此方法的評(píng)估過(guò)程進(jìn)行了詳細(xì)的分析。經(jīng)過(guò)不斷地發(fā)展和完善，我國(guó)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法逐漸成熟起來(lái)，自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法也逐步成為最常用的企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法。王曉雪（2018）指出，使用現(xiàn)金流折現(xiàn)法的前提條件是目標(biāo)企業(yè)盈利狀況良好，能夠持續(xù)經(jīng)營(yíng)較長(zhǎng)時(shí)間；能夠合理估算未來(lái)幾年的預(yù)期收益；能夠合理量化與企業(yè)預(yù)期收益風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)的折現(xiàn)率。馮金秀（2018）指出，現(xiàn)金流折現(xiàn)法雖然有優(yōu)勢(shì)，但是其缺點(diǎn)是企業(yè)在初創(chuàng)階段和衰退階段沒(méi)辦法使用。另外，就是在折現(xiàn)率的確定和預(yù)測(cè)區(qū)間的選擇有著隨機(jī)性。劉偉（2018）指出，現(xiàn)金流折現(xiàn)法是目前我國(guó)企業(yè)在企業(yè)價(jià)值評(píng)估方面，運(yùn)用最普遍，方法最成熟的價(jià)值評(píng)估方法。隨著國(guó)內(nèi)的資本市場(chǎng)的健全和完善下，使用自由現(xiàn)金折現(xiàn)法會(huì)得到廣泛的應(yīng)用。（三）主要研究?jī)?nèi)容本文的架構(gòu)和邏輯嚴(yán)謹(jǐn)且清晰，主要研究?jī)?nèi)容可以分為五步。第一步，是緒論部分。大框架地討論一下本文的研究背景和研究意義以及本文的主要研究?jī)?nèi)容與方法。第二步，討論了連鎖家電企業(yè)價(jià)值評(píng)估的特征和問(wèn)題。對(duì)連鎖家電企業(yè)的發(fā)展歷史、傳統(tǒng)組織架構(gòu)和經(jīng)營(yíng)模式進(jìn)行了概述；對(duì)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型數(shù)據(jù)的選擇進(jìn)行了研究，并指出自由現(xiàn)金流評(píng)估方法對(duì)于連鎖家電企業(yè)價(jià)值評(píng)估的適用性。第三步，進(jìn)行評(píng)估模型的構(gòu)建。說(shuō)明了選擇自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型對(duì)評(píng)估連鎖家電企業(yè)價(jià)值的重要意義和充分的必要性并對(duì)此評(píng)估模型進(jìn)行簡(jiǎn)述；對(duì)自由現(xiàn)金流模型中的參數(shù)進(jìn)行確定，包括每年的自由現(xiàn)金流、企業(yè)的貼現(xiàn)率、最終的期末價(jià)值。第四步，進(jìn)行案例分析。選擇大型上市公司“美的集團(tuán)”進(jìn)行研究，作為連鎖家電企業(yè)的領(lǐng)軍人物，美的有成熟的企業(yè)架構(gòu)和體系，擁有全面的財(cái)務(wù)報(bào)表和企業(yè)數(shù)據(jù)，能夠更好地說(shuō)明自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型方法對(duì)于連鎖家電企業(yè)價(jià)值評(píng)估的適用性。第五步，總結(jié)。對(duì)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法進(jìn)行評(píng)價(jià)和展望。二、連鎖家電企業(yè)價(jià)值評(píng)估的特征及方法（一）連鎖家電企業(yè)價(jià)值概述1、連鎖家電企業(yè)發(fā)展概述隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，人民的生活水平越來(lái)越高，從改革開(kāi)放以來(lái)一直發(fā)展到現(xiàn)在，我國(guó)家電企業(yè)的發(fā)展發(fā)生了翻天覆地的變化。從一開(kāi)始人們所用的小家電，比如收音機(jī)、黑白電視等，到現(xiàn)在的大電器，比如洗衣機(jī)、電冰箱、中央空調(diào)、洗碗機(jī)等等，隨著生活質(zhì)量的提高，家電的質(zhì)量和品質(zhì)也在不斷地提高，因此，對(duì)于家電經(jīng)銷(xiāo)商來(lái)說(shuō)，怎樣更好的優(yōu)化企業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)就顯得尤為重要。對(duì)于像“美的集團(tuán)”這種大型連鎖家電企業(yè)來(lái)說(shuō)，開(kāi)始在經(jīng)營(yíng)方式上發(fā)生變化，從剛開(kāi)始的線下店面經(jīng)營(yíng)模式，慢慢變?yōu)榫€上線下共同經(jīng)營(yíng)的模式，從一開(kāi)始只有一家店面的區(qū)域經(jīng)營(yíng)模式，到現(xiàn)在全國(guó)甚至到海外的各個(gè)地域城市都有店面，也就是所謂的“連鎖家電經(jīng)營(yíng)模式”開(kāi)始風(fēng)靡。2、連鎖家電企業(yè)發(fā)展的新特征作為大型的像“美的”這類(lèi)的連鎖家電零售企業(yè)，要進(jìn)一步的發(fā)展，走向新征程，就要進(jìn)行改良并具有新的特征。歸根結(jié)底，就是要提高連鎖家電的銷(xiāo)售競(jìng)爭(zhēng)力。（1）產(chǎn)品的經(jīng)銷(xiāo)變得更有壓力隨著家電的不斷普及，我國(guó)的消費(fèi)者市場(chǎng)對(duì)家電的需求熱度已經(jīng)沒(méi)有原來(lái)那么高了，這也就對(duì)家電的銷(xiāo)售構(gòu)成了很大的壓力，就應(yīng)該想辦法提高消費(fèi)者需求。制定完善的法律法規(guī)，從各個(gè)方面規(guī)范家電的生產(chǎn)商和經(jīng)銷(xiāo)商，保證質(zhì)量和完善的售后尤為重要，這樣才能改善家電市場(chǎng)的消費(fèi)者需求。（2）連鎖家電企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)高速增長(zhǎng)連鎖家電企業(yè)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估已經(jīng)越來(lái)越廣泛，而對(duì)于像美的這種大型的連鎖家電企業(yè)，它所經(jīng)營(yíng)的范圍已經(jīng)不僅僅是線下的店面了，而更多的線上的零售店。所以對(duì)于這種企業(yè)來(lái)說(shuō)，傳統(tǒng)的成本法評(píng)估儼然已經(jīng)不能滿足。隨著線上家電零售的不斷發(fā)展，企業(yè)的后臺(tái)研發(fā)越來(lái)越重要，客戶(hù)的喜好、產(chǎn)品的銷(xiāo)量等等這些因素都離不開(kāi)大數(shù)據(jù)的捕捉，所以對(duì)于這種企業(yè)來(lái)說(shuō)，成本法只能比較局限的評(píng)估線下在建工程的價(jià)值，而對(duì)于網(wǎng)絡(luò)大數(shù)據(jù)研發(fā)這種摸不著的無(wú)形資產(chǎn)來(lái)說(shuō)就略顯局限了。在互聯(lián)網(wǎng)零售高度發(fā)達(dá)的今天，企業(yè)所創(chuàng)造的無(wú)形資產(chǎn)對(duì)企業(yè)未來(lái)發(fā)展的作用與前景甚至已經(jīng)超越了企業(yè)的有形資產(chǎn)作用，因此，對(duì)于連鎖家電企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)高度增長(zhǎng)的現(xiàn)狀，運(yùn)用自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型能夠更好的將企業(yè)的有形和無(wú)形資產(chǎn)一起包容進(jìn)去。（3）連鎖家電企業(yè)的發(fā)展趨于穩(wěn)定我國(guó)的家電企業(yè)從上個(gè)世紀(jì)九十年代開(kāi)始起家，到今天，已經(jīng)發(fā)展的非常成熟了。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，家電企業(yè)也進(jìn)入了飛速發(fā)展的時(shí)期，隨著海外市場(chǎng)的開(kāi)辟，我國(guó)的連鎖家電企業(yè)正在慢慢地登上世界的舞臺(tái)。為了保持可持續(xù)發(fā)展，我國(guó)的連鎖家電企業(yè)也在慢慢地轉(zhuǎn)型。像美的這種大型連鎖家電企業(yè)來(lái)說(shuō)，轉(zhuǎn)型的方向依然在于互聯(lián)網(wǎng)線上大數(shù)據(jù)的進(jìn)一步研發(fā)。為了更好的捕捉到客戶(hù)的需求，就要更好的把握客戶(hù)的喜好、客戶(hù)群體的消費(fèi)層次、對(duì)家電電器的使用習(xí)慣等等，所以企業(yè)投入到互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)后臺(tái)的研發(fā)經(jīng)費(fèi)也會(huì)進(jìn)一步的增長(zhǎng)。綜上看來(lái)，企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)會(huì)越來(lái)越多，這也會(huì)成為一種趨勢(shì)，因此用收益法評(píng)估這類(lèi)企業(yè)的價(jià)值就再合適不過(guò)了。（二）影響連鎖家電企業(yè)價(jià)值的因素分析連鎖家電企業(yè)的整體價(jià)值受諸多因素的影響，這些因素都或多或少的對(duì)企業(yè)本身的未來(lái)發(fā)展?jié)摿ζ鹬饔谩Ｎ遗e以下幾方面比較普遍的影響因素進(jìn)行闡述。第一，生產(chǎn)能力。對(duì)于大型連鎖家電企業(yè)，它和傳統(tǒng)的制造企業(yè)是十分相似的，有了生產(chǎn)能力，才有了產(chǎn)品的供給，所以企業(yè)的生產(chǎn)能力成為了它的硬實(shí)力，所以，生產(chǎn)能力的大小也就成為了企業(yè)價(jià)值大小的一個(gè)非常重要的指標(biāo)，生產(chǎn)能力越強(qiáng)，效率就越高，市場(chǎng)占有率相應(yīng)就會(huì)越大，企業(yè)價(jià)值就越大。第二，經(jīng)營(yíng)情況。企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況在很大程度上影響了企業(yè)價(jià)值。企業(yè)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略越合理，管理者提出的方針政策越有效，企業(yè)在未來(lái)盈利額的潛力就越大，相應(yīng)的股票發(fā)行率也就越高，也會(huì)增加企業(yè)的整體價(jià)值。第三，產(chǎn)品質(zhì)量。歸根結(jié)底，企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品是服務(wù)于消費(fèi)者的。因此，產(chǎn)品質(zhì)量直接影響著企業(yè)的聲譽(yù)和口碑，質(zhì)量越好，消費(fèi)者的購(gòu)買(mǎi)積極性就越大，銷(xiāo)量就越多，相應(yīng)企業(yè)的價(jià)值也會(huì)隨之增大。（三）企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法簡(jiǎn)述企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法主要有收益法、市場(chǎng)法和成本法。（1）收益法。也就是本文所用的自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)的方法，通過(guò)分析企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表，計(jì)算企業(yè)的歷史自由現(xiàn)金流以及預(yù)測(cè)未來(lái)五年的現(xiàn)金流量，并確定相應(yīng)的參數(shù)最終用未來(lái)收益貼現(xiàn)到評(píng)估基準(zhǔn)日得出企業(yè)的整體價(jià)值。（2）市場(chǎng)法。也就是市場(chǎng)比較的方法，在一個(gè)完全活躍的市場(chǎng)上，通過(guò)與相似企業(yè)的指標(biāo)進(jìn)行比較，例如股東的權(quán)益、證券的發(fā)行，最終確定企業(yè)價(jià)值。（3）成本法。就是將企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表中的資產(chǎn)進(jìn)行加和，包括重置成本，并去除掉企業(yè)負(fù)債，得出企業(yè)價(jià)值。（四）企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的適用性及比選在這里，我會(huì)通過(guò)對(duì)比三種評(píng)估企業(yè)價(jià)值的方法，來(lái)進(jìn)一步闡述收益法的適用性1、收益法我國(guó)的家電企業(yè)的發(fā)展已經(jīng)發(fā)生了翻天覆地的變化，已經(jīng)不是前幾年的飛速發(fā)展黃金期，而是轉(zhuǎn)向了發(fā)展的穩(wěn)定期，這也就使得好多企業(yè)開(kāi)始繼續(xù)開(kāi)辟自己的市場(chǎng)和轉(zhuǎn)型自己的企業(yè)經(jīng)營(yíng)模式，隨著企業(yè)經(jīng)營(yíng)模式和新的銷(xiāo)售模式的產(chǎn)生，“無(wú)形資產(chǎn)”也就漸漸變得多了起來(lái)，研發(fā)和后臺(tái)計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)大數(shù)據(jù)登上了前所未有的舞臺(tái)。這樣，利用自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估就是最合適的。自由現(xiàn)金流是企業(yè)每個(gè)階段所儲(chǔ)備下的“本金”，最能代表一個(gè)企業(yè)的實(shí)力，所以將企業(yè)的每個(gè)自由現(xiàn)金流進(jìn)行貼現(xiàn)，就能得出企業(yè)在評(píng)估時(shí)點(diǎn)的價(jià)值。2、成本法成本法對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估，是一種企業(yè)價(jià)值的加總，它有一個(gè)非常重要的前提條件，那就是必須非常清晰的知道企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值和企業(yè)各項(xiàng)負(fù)債的價(jià)值，并進(jìn)行加減計(jì)算。而現(xiàn)在的連鎖家電企業(yè)已經(jīng)不能給出最清晰的企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值，尤其是各項(xiàng)無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值，甚至是商譽(yù)，更是無(wú)法給出一個(gè)明確的價(jià)值，因此成本法根本不適用于連鎖家電企業(yè)價(jià)值的評(píng)估。3、市場(chǎng)法利用市場(chǎng)法對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，它的前提首先是要有一個(gè)相對(duì)活躍的市場(chǎng)，其次，一定要在市場(chǎng)中找到與被評(píng)估企業(yè)各項(xiàng)指標(biāo)都幾乎相同的企業(yè)，比如企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表以及經(jīng)營(yíng)模式，還包括企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)。但這就會(huì)出現(xiàn)新問(wèn)題，那就是我國(guó)的股權(quán)證券市場(chǎng)還很不完善，這就導(dǎo)致市場(chǎng)法沒(méi)有辦法好的開(kāi)展。因此，市場(chǎng)法也不適用于連鎖家電企業(yè)價(jià)值的評(píng)估。綜上所述，利用收益法中的自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型對(duì)連鎖家電企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估是最合理的。三、自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型的構(gòu)建（一）自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型簡(jiǎn)述企業(yè)的自由現(xiàn)金流是企業(yè)每年的現(xiàn)金流總和去除掉企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和投資融資活動(dòng)所剩余的現(xiàn)金流量。因此，企業(yè)的自由現(xiàn)金流是最能體現(xiàn)和反映企業(yè)的盈利能力和企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果的數(shù)據(jù)。自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型，就是將企業(yè)每年的自由現(xiàn)金流量按照一定的貼現(xiàn)率依次折為現(xiàn)值，并把這些現(xiàn)值相加，得出企業(yè)的價(jià)值。自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型的方法廣泛適用于我國(guó)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估。自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型的基本公式：V0=i=1n公式中：FCFFi為預(yù)期第i年的自由現(xiàn)金流量，r為貼現(xiàn)率（1）自由現(xiàn)金流量企業(yè)的自由現(xiàn)金流量，就是企業(yè)每年的現(xiàn)金流量減去企業(yè)經(jīng)營(yíng)和投資的現(xiàn)金流量，剩下的現(xiàn)金流量就是企業(yè)的自由現(xiàn)金流。所以企業(yè)的自由現(xiàn)金流能更加準(zhǔn)確的評(píng)估企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。（2）貼現(xiàn)率貼現(xiàn)率說(shuō)白了其實(shí)就是企業(yè)對(duì)于未來(lái)的預(yù)期收益的一種投資回報(bào)率。利用這種投資回報(bào)率來(lái)對(duì)企業(yè)的自由現(xiàn)金流進(jìn)行貼現(xiàn)并加總，就可以得出企業(yè)的價(jià)值。（3）預(yù)期收益持續(xù)年數(shù)企業(yè)預(yù)期現(xiàn)金流將要持續(xù)的年數(shù)是不確定的，所以這一步其實(shí)是不好估計(jì)的，所以我們?cè)诖_定企業(yè)現(xiàn)金流持續(xù)的年數(shù)的時(shí)候，分為兩個(gè)部分。一部分是企業(yè)預(yù)期的準(zhǔn)確的經(jīng)營(yíng)年數(shù)；另一部分是假設(shè)企業(yè)會(huì)永續(xù)的經(jīng)營(yíng)下去的估測(cè)的年數(shù)。（二）自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型參數(shù)的確定1、自由現(xiàn)金流的確定自由現(xiàn)金流是企業(yè)的整個(gè)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)現(xiàn)金流，減去企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本和企業(yè)的投融資成本最終得到的現(xiàn)金流。計(jì)算公式：自由現(xiàn)金流=營(yíng)業(yè)性現(xiàn)金流-資本支出=息前和稅后的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+折舊與攤銷(xiāo)-營(yíng)運(yùn)資本的增加-資本支出2、貼現(xiàn)率的確定貼現(xiàn)率是企業(yè)對(duì)于未來(lái)收益的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率，是企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中各種投資和融資成本的加權(quán)平均值。企業(yè)的投融資渠道有很多，比如發(fā)行股票、發(fā)行債券、進(jìn)行債務(wù)的融資等等。計(jì)算公式：WACC=Kd公式中：WACC為加權(quán)平均資本成本，Kd為債務(wù)成本，T為稅率，K其中，①債務(wù)成本Kd通過(guò)參考大量經(jīng)濟(jì)學(xué)期刊和參考文獻(xiàn)得出；②所得稅率T按照國(guó)家現(xiàn)行的標(biāo)準(zhǔn)稅率25%計(jì)算；③權(quán)益成本ke=Rf+β?（R3、期末價(jià)值的確定對(duì)于一個(gè)企業(yè)來(lái)說(shuō)，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)分為兩個(gè)階段，就比如本文我所應(yīng)用的案例“美的集團(tuán)”來(lái)說(shuō)，在前幾年乃至更遠(yuǎn)的時(shí)間，我國(guó)的家電企業(yè)才剛剛開(kāi)始起步，美的集團(tuán)這樣的大型連鎖家電零售企業(yè)也剛剛開(kāi)始產(chǎn)生和發(fā)展。但是根據(jù)市場(chǎng)的規(guī)律，所有企業(yè)都不可能永遠(yuǎn)飛速而迅猛的發(fā)展下去，都會(huì)經(jīng)歷一段時(shí)間的快速發(fā)展期，接下來(lái)就會(huì)轉(zhuǎn)為穩(wěn)定期。（1）預(yù)測(cè)期企業(yè)經(jīng)營(yíng)的預(yù)測(cè)期是具有很強(qiáng)的主觀因素的，不同行業(yè)的企業(yè)發(fā)展路徑也是不同的，有的行業(yè)發(fā)展的很快，但可能衰落的也很快。對(duì)于我國(guó)的家電企業(yè)來(lái)說(shuō)，從開(kāi)始發(fā)展，就要經(jīng)歷漫長(zhǎng)的時(shí)間，可能需要幾十年的發(fā)展才會(huì)進(jìn)入到飛速發(fā)展時(shí)期，所以對(duì)于企業(yè)的預(yù)測(cè)期來(lái)說(shuō)，一定要結(jié)合企業(yè)每年的財(cái)務(wù)信息和市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境進(jìn)行具體的分析。（2）永續(xù)期企業(yè)的永續(xù)期就是企業(yè)進(jìn)入了發(fā)展持續(xù)穩(wěn)定的時(shí)期，這時(shí)，就認(rèn)為企業(yè)的發(fā)展收益和速度不會(huì)再超過(guò)社會(huì)的平均水平。企業(yè)永續(xù)期的確定也具有很強(qiáng)的主觀因素，需要結(jié)合整個(gè)市場(chǎng)的環(huán)境進(jìn)行宏觀確定。永續(xù)期價(jià)值=歷史最后年份自由現(xiàn)金流*（1+永續(xù)增長(zhǎng)率）/（貼現(xiàn)率-永續(xù)增長(zhǎng)率）四、基于自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型的美的集團(tuán)企業(yè)價(jià)值估算（一）美的集團(tuán)概況美的集團(tuán)于1968年成立，集團(tuán)從發(fā)展到現(xiàn)在，已經(jīng)成為了全國(guó)家電連鎖企業(yè)的龍頭，極具規(guī)模。經(jīng)營(yíng)的產(chǎn)品種類(lèi)也豐富多樣，包括冰箱、電視、洗衣機(jī)等大家電，同時(shí)也包括像音響、智能掃地機(jī)等小家電，所以受眾群體非常廣，發(fā)展的也很迅猛。2013年，美的在深證A股上市，上市以來(lái)通過(guò)不斷地成長(zhǎng)和改進(jìn)，也趕上了我國(guó)家電企業(yè)發(fā)展的高峰期，美的的規(guī)模日益增加，直到今天，企業(yè)的發(fā)展已經(jīng)很穩(wěn)定，未來(lái)也將會(huì)繼續(xù)保持。（二）美的集團(tuán)的企業(yè)價(jià)值估算1、美的集團(tuán)歷史自由現(xiàn)金流企業(yè)的自由現(xiàn)金流量不同于企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的現(xiàn)金流量，財(cái)務(wù)報(bào)表中的現(xiàn)金流量是企業(yè)的傳統(tǒng)現(xiàn)金流，現(xiàn)金流量表中的現(xiàn)金流是企業(yè)每年現(xiàn)金流入量和流出量的總和，包括了企業(yè)投資、融資的現(xiàn)金流，所以說(shuō)企業(yè)如果離開(kāi)了傳統(tǒng)的現(xiàn)金流是無(wú)法正常的經(jīng)營(yíng)和運(yùn)行的。而企業(yè)的自由現(xiàn)金流量則是企業(yè)在運(yùn)營(yíng)和發(fā)展以外，可以供企業(yè)的債權(quán)人和股東進(jìn)行利潤(rùn)分配的現(xiàn)金流量。因此，評(píng)估企業(yè)的價(jià)值應(yīng)該用自由現(xiàn)金流作為評(píng)估指標(biāo)。自由現(xiàn)金流=營(yíng)業(yè)性現(xiàn)金流量-資本支出=息前和稅后的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+折舊與攤銷(xiāo)-營(yíng)運(yùn)資本的增加-資本支出=（營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+投資收益+營(yíng)業(yè)外收入-營(yíng)業(yè)外支出）（1-所得稅率）+折舊與攤銷(xiāo)-（營(yíng)運(yùn)資本增加+資本支出）分析評(píng)估美的集團(tuán)的歷史經(jīng)營(yíng)和運(yùn)營(yíng)情況，我選取了完成論文期間所能收集到的最新的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，為2016年—2020年連續(xù)五年美的集團(tuán)的歷史財(cái)務(wù)報(bào)表和數(shù)據(jù)進(jìn)行參考和計(jì)算分析。所以我將本次的資產(chǎn)評(píng)估截止日期定為2020年12月31日。（1）息前稅后利潤(rùn)的計(jì)算息前稅后利潤(rùn)=（營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+投資收益+營(yíng)業(yè)外收入-營(yíng)業(yè)外支出）（1-所得稅率）表1美的集團(tuán)2016-2020年息前稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)單位：億元年份20202019201820172016所得稅率25%25%25%25%25%營(yíng)業(yè)利潤(rùn)296.83255.64216.28174.36149.17投資收益40.2720.9827.2819.5420.89營(yíng)業(yè)外收入6.134.354.6718.1917.07營(yíng)業(yè)外支出3.672.262.403.405.73折舊與攤銷(xiāo)51.6848.1766.9635.7828.52息前稅后利潤(rùn)254.67209.03184.37156.52136.05注：根據(jù)美的集團(tuán)歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)自行整理所得（2）凈營(yíng)運(yùn)資本增加額的計(jì)算凈營(yíng)運(yùn)資本=企業(yè)經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn)-企業(yè)經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)負(fù)債企業(yè)經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn)=貨幣資金+應(yīng)收票據(jù)+應(yīng)收賬款+其他應(yīng)收賬款+預(yù)付賬款+存貨企業(yè)經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)負(fù)債=應(yīng)付票據(jù)+應(yīng)付賬款+預(yù)收賬款+應(yīng)付職工薪酬+應(yīng)交稅金+其他應(yīng)付款凈營(yíng)運(yùn)資本增加額=本期經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn)-上期經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)負(fù)債表2美的集團(tuán)2016-2020年凈營(yíng)運(yùn)資本增加額單位：億元年份20202019201820172016貨幣資金709.17278.88482.74171.96118.62應(yīng)收票據(jù)47.69125.56108.5474.27128.89應(yīng)收賬款186.64193.90175.29134.55103.72預(yù)付賬款22.4622.1616.7215.879.89其他應(yīng)收款27.1329.7126.5811.4011.01存貨324.43296.45294.44156.27104.49經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)1317.52946.661104.31564.32476.62應(yīng)付票據(jù)238.92233.25252.08184.85170.79應(yīng)付賬款425.36369.02351.45253.57174.49預(yù)收賬款162.32167.82174.09102.5256.16應(yīng)付職工薪酬64.3657.8852.4831.5422.29應(yīng)繳稅費(fèi)50.9638.7535.4423.6416.07其他應(yīng)付款38.0131.4031.7015.7111.39經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)負(fù)債合計(jì)979.93898.12897.24611.83451.19凈營(yíng)運(yùn)資本337.5948.54207.07-47.5125.43凈營(yíng)運(yùn)資本增加額289.05-158.53254.58-72.94-42.52注：根據(jù)美的集團(tuán)歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)自行整理所得（3）資本支出的計(jì)算資本支出=企業(yè)經(jīng)營(yíng)性?xún)糸L(zhǎng)期資本增加+折舊與攤銷(xiāo)凈經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資本=企業(yè)經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)-企業(yè)經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期負(fù)債表3美的集團(tuán)2016-2020年資本支出單位：億元年份20202019201820172016長(zhǎng)期股權(quán)投資00000固定資產(chǎn)216.65224.37226.01210.57187.30無(wú)形資產(chǎn)154.84161.87151.6768.6933.92長(zhǎng)期待攤費(fèi)用12.6711.918.596.267.81遞延所得稅資產(chǎn)57.6944.2140.2330.3022.24經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)合計(jì)441.85442.36426.50315.82251.27遞延所得稅負(fù)債45.5644.2239.7318.320.40其他流動(dòng)負(fù)債390.75313.20262.58245.63220.98經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期負(fù)債合計(jì)436.31357.42302.31263.95221.38經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資本合計(jì)5.5484.94124.1951.8729.89凈經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資本增加-79.40-39.2572.3221.98-16.99加：折舊與攤銷(xiāo)51.6848.1766.9635.7828.52資本支出-27.728.92139.2857.7611.53注：根據(jù)美的集團(tuán)歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)自行整理所得（4）歷史自由現(xiàn)金流的計(jì)算美的集團(tuán)2016-2020歷史五年的歷史自由現(xiàn)金流為：表4美的集團(tuán)2016-2020年歷史自由現(xiàn)金流單位：億元年份20202019201820172016營(yíng)業(yè)利潤(rùn)296.83255.64216.28174.36149.17投資收益40.2720.9827.2819.5420.89營(yíng)業(yè)外收入6.134.354.6718.1917.07營(yíng)業(yè)外支出3.672.262.403.405.73所得稅率25%25%25%25%25%折舊與攤銷(xiāo)51.6848.1766.9635.7828.52營(yíng)運(yùn)資本增加289.05-158.53254.58-72.94-42.52資本支出-27.728.92139.2857.7611.53歷史自由現(xiàn)金流45.02406.81-146.53207.48195.56注：根據(jù)美的集團(tuán)歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)自行整理所得2、美的集團(tuán)貼現(xiàn)率的確定WACC=Kd（1）估算美的集團(tuán)的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)根據(jù)美的集團(tuán)的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，可以得出企業(yè)過(guò)去五年的資產(chǎn)負(fù)債率，將歷史五年的資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)行算數(shù)平均，得出美的平均資產(chǎn)負(fù)債率為34%。由此可以得出企業(yè)負(fù)債的占比權(quán)重為34%，企業(yè)權(quán)益的占比權(quán)重為66%。（2）估算美的集團(tuán)的股權(quán)資本成本ke=1）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率R美的集團(tuán)的企業(yè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，采取財(cái)政部最新發(fā)布的長(zhǎng)期國(guó)債收益率，即Rf2）Rm、R通過(guò)查找相關(guān)的文獻(xiàn)和股權(quán)期貨軟件，以及其他大型連鎖家電企業(yè)零售商的數(shù)據(jù)得出，β=1.19，R得到企業(yè)的股權(quán)資本成本：ke=R3）估算美的集團(tuán)的債務(wù)資本成本債務(wù)資本成本，是指企業(yè)在進(jìn)行投資融資活動(dòng)中，向外發(fā)行的債務(wù)的利率。通過(guò)查詢(xún)和參考大量文獻(xiàn)，得出美的集團(tuán)的債務(wù)資本成本，即Kd4）美的集團(tuán)貼現(xiàn)率的確定WACC=23.79%*66%+34%*3.65%=16.94%3、美的集團(tuán)的期末價(jià)值確定（1）美的集團(tuán)歷史營(yíng)業(yè)收入情況表5美的集團(tuán)歷史營(yíng)業(yè)收入情況單位：億元年份20202019201820172016營(yíng)業(yè)收入2782.162596.652407.121590.441384.41營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率7.14%7.87%51.35%14.88%-2.28%注：根據(jù)美的集團(tuán)歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)自行整理所得通過(guò)對(duì)美的集團(tuán)過(guò)去五年的歷史營(yíng)業(yè)收入進(jìn)行算術(shù)平均，可以得出企業(yè)的年平均收入增長(zhǎng)率為20.16%。（2）未來(lái)五年收入情況預(yù)測(cè)以20.16%的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率對(duì)未來(lái)五年的收入進(jìn)行預(yù)測(cè)。表6預(yù)測(cè)未來(lái)五年的營(yíng)業(yè)收入單位：億元年份20212022202320242025營(yíng)業(yè)收入3221.463730.134319.125001.115790.78注：根據(jù)美的集團(tuán)歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)自行整理所得（3）美的集團(tuán)未來(lái)五年各項(xiàng)指標(biāo)占比預(yù)測(cè)為了預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)五年的自由現(xiàn)金流，我采用銷(xiāo)售百分比法，就需要對(duì)企業(yè)各項(xiàng)指標(biāo)在營(yíng)業(yè)收入中的占比進(jìn)行預(yù)測(cè)。表7美的集團(tuán)2016-2020年度營(yíng)業(yè)收入項(xiàng)目占比分析單位：億元年份20202019201820172016營(yíng)業(yè)收入2782.162596.652407.121590.441384.41營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率7.14%7.87%51.35%14.88%-2.28%營(yíng)業(yè)成本1979.141881.651804.611156.151026.63營(yíng)業(yè)成本占比71.14%72.46%74.97%72.69%74.16%營(yíng)業(yè)稅金及附加17.2116.1814.1610.779.11營(yíng)業(yè)稅金及附加占比0.62%0.62%0.59%0.68%0.66%管理費(fèi)用95.3195.72147.8096.2174.42管理費(fèi)用占比3.43%3.69%6.14%6.05%5.38%財(cái)務(wù)費(fèi)用-22.32-18.238.16-10.061.39財(cái)務(wù)費(fèi)用占比-0.80%-0.70%0.34%-0.63%0.10%投資收益1.649.0718.3012.8620.11投資收益占比0.06%0.35%0.76%0.81%1.45%銷(xiāo)售費(fèi)用346.11310.86267.39176.78148.00銷(xiāo)售費(fèi)用占比12.44%11.97%11.11%11.12%10.69%經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)負(fù)債979.93898.12897.24611.83451.19經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)負(fù)債占比35.22%34.59%37.27%38.47%32.59%營(yíng)業(yè)外收入6.134.354.6718.1917.07營(yíng)業(yè)外收入占比0.22%0.17%0.19%1.14%1.23%營(yíng)業(yè)外支出3.672.262.403.405.73營(yíng)業(yè)外支出占比0.13%0.09%0.10%0.21%0.41%經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn)總計(jì)1317.52946.661104.31564.32476.62經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn)占比47.36%36.46%45.88%35.48%34.43%經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)總計(jì)441.85442.36426.50315.82251.27經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)占比15.88%17.04%17.72%19.86%18.15%經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期負(fù)債總計(jì)436.31357.42302.31263.95221.38經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期負(fù)債占比15.68%13.76%12.56%16.60%15.99%折舊與攤銷(xiāo)51.6848.1766.9635.7828.52折舊與攤銷(xiāo)占比1.86%1.86%2.78%2.25%2.06%注：根據(jù)美的集團(tuán)歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)自行整理所得由此得出，美的集團(tuán)未來(lái)五年各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)占比的預(yù)測(cè)表：表8美的集團(tuán)2021-2025年各指標(biāo)占比預(yù)測(cè)表營(yíng)業(yè)成本占比73.08%經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn)占比39.92%營(yíng)業(yè)稅金及附加占比0.63%經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)負(fù)債占比35.63%銷(xiāo)售費(fèi)用占比11.47%經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)占比17.73%管理費(fèi)用占比4.94%經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期負(fù)債占比14.92%財(cái)務(wù)費(fèi)用占比-0.34%折舊與攤銷(xiāo)占比2.16%投資收益占比0.69%營(yíng)業(yè)外收入占比0.59%營(yíng)業(yè)外支出占比0.19%注：根據(jù)美的集團(tuán)歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)自行整理所得（4）未來(lái)五年息前稅后利潤(rùn)預(yù)測(cè)根據(jù)以上所計(jì)算出的未來(lái)五年財(cái)務(wù)指標(biāo)占比預(yù)測(cè)，對(duì)美的集團(tuán)未來(lái)五年的息前稅后利潤(rùn)進(jìn)行預(yù)測(cè)。表9美的集團(tuán)2021-2025年息前稅后利潤(rùn)預(yù)測(cè)值單位：億元年份20212022202320242025一、營(yíng)業(yè)收入3221.463730.134319.125001.115790.78二、營(yíng)業(yè)成本2892.233348.913877.714490.005198.96其中：營(yíng)業(yè)成本2354.242725.983156.413654.814231.90營(yíng)業(yè)稅金及附加20.3023.5027.2131.5136.48銷(xiāo)售費(fèi)用369.50427.85495.40573.63664.20管理費(fèi)用159.14184.27213.36247.05286.06財(cái)務(wù)費(fèi)用-10.95-12.68-14.69-17.00-19.69加：投資收益22.2325.7429.8034.5139.96三、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)351.46406.96471.22545.62631.77加：營(yíng)業(yè)外收入19.0122.0125.4829.5134.17減：營(yíng)業(yè)外支出6.127.098.219.5011.00四、利潤(rùn)總額364.35421.88488.49565.63654.94息前稅后利潤(rùn)273.26316.41366.37424.22491.20注：根據(jù)美的集團(tuán)歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)自行整理所得（5）未來(lái)五年?duì)I運(yùn)資本增加額預(yù)測(cè)根據(jù)以上所計(jì)算出的未來(lái)五年財(cái)務(wù)指標(biāo)占比預(yù)測(cè)，對(duì)美的集團(tuán)未來(lái)五年的營(yíng)運(yùn)資本增加額進(jìn)行預(yù)測(cè)。表10美的集團(tuán)2021-2025年?duì)I運(yùn)資本增加額預(yù)測(cè)單位：億元年份20212022202320242025經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)1286.011489.071724.191996.442311.68經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)負(fù)債合計(jì)1147.811329.051538.901781.902063.25凈營(yíng)運(yùn)資本138.20160.02185.29214.55248.42凈營(yíng)運(yùn)資本增加額-199.3921.8225.2729.2633.88注：根據(jù)美的集團(tuán)歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)自行整理所得（6）未來(lái)五年資本支出預(yù)測(cè)根據(jù)以上所計(jì)算出的未來(lái)五年財(cái)務(wù)指標(biāo)占比預(yù)測(cè)，對(duì)美的集團(tuán)未來(lái)五年的資本支出進(jìn)行預(yù)測(cè)。表11美的集團(tuán)2021-2025年資本支出預(yù)測(cè)單位：億元年份20212022202320242025經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)合計(jì)571.16661.35765.78886.701026.71經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期負(fù)債合計(jì)480.64556.54644.41746.17863.98經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資本合計(jì)90.52104.82121.37140.53162.72凈經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資本增加84.9814.2916.5519.1622.19加：折舊與攤銷(xiāo)69.5880.5793.29108.02125.08資本支出154.5794.86109.84127.19147.27注：根據(jù)美的集團(tuán)歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)自行整理所得（7）未來(lái)五年自由現(xiàn)金流預(yù)測(cè)根據(jù)以上所計(jì)算出的未來(lái)五年財(cái)務(wù)指標(biāo)占比預(yù)測(cè)，對(duì)美的集團(tuán)未來(lái)五年的自由現(xiàn)金流進(jìn)行預(yù)測(cè)。表12美的集團(tuán)2021-2025年自由現(xiàn)金流預(yù)測(cè)單位：億元年份20212022202320242025稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)273.26316.41366.37424.22491.20加：折舊與攤銷(xiāo)69.5880.5793.29108.02125.08減：凈營(yíng)運(yùn)資本增加-199.3921.8225.2729.2633.88資本支出154.5794.86109.84127.19147.27預(yù)測(cè)自由現(xiàn)金流量387.66280.30324.55375.79435.13注：根據(jù)美的集團(tuán)歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)自行整理所得根據(jù)以上詳盡的預(yù)測(cè)與計(jì)算，我得出了美的集團(tuán)未來(lái)五年的自由現(xiàn)金流量。（三）企業(yè)價(jià)值評(píng)估的結(jié)果從美的集團(tuán)的歷史數(shù)據(jù)看來(lái)，整體的趨勢(shì)是十分樂(lè)觀的。利潤(rùn)和現(xiàn)金流量雖然有一定的波動(dòng)，甚至偶爾會(huì)發(fā)生較大波動(dòng)，但是整體來(lái)看，還是維持在持續(xù)上漲的趨勢(shì)上。從科學(xué)的角度上來(lái)看，用歷史數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)的發(fā)展一般延伸到五年以后，因此我將預(yù)測(cè)期定為了未來(lái)五年。而后，美的就會(huì)進(jìn)入到一個(gè)平穩(wěn)的永續(xù)增長(zhǎng)期。通過(guò)參考我國(guó)經(jīng)濟(jì)類(lèi)文獻(xiàn)，我了解到我國(guó)在未來(lái)的經(jīng)濟(jì)增速維持在4%左右，因此，我將美的在永續(xù)增長(zhǎng)時(shí)期的增長(zhǎng)率定為4%。這樣，就可以對(duì)美的集團(tuán)的企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估：（1）美的集團(tuán)企業(yè)預(yù)測(cè)期價(jià)值預(yù)測(cè)期價(jià)值=387.66（1+16.94%）（2）美的集團(tuán)永續(xù)期價(jià)值永續(xù)期價(jià)值=435.13?（1+4%）（3）美的集團(tuán)的企業(yè)價(jià)值美的集團(tuán)企業(yè)價(jià)值=企業(yè)預(yù)測(cè)期價(jià)值+企業(yè)永續(xù)期價(jià)值=1140+3497=4637（億元）綜上得出，美的集團(tuán)的企業(yè)價(jià)值為4637億元人民幣。（四）評(píng)估結(jié)果的比較分析通過(guò)以上計(jì)算與分析，得出美的集團(tuán)的企業(yè)價(jià)值為4637億元。通過(guò)查閱美的集團(tuán)的股市得出，集團(tuán)的股票總市值是5291億元。通過(guò)比較可得，評(píng)估結(jié)果比股票總市值略低，但整體差異不大，而略低的原因有以下幾點(diǎn)。第一，一個(gè)企業(yè)的價(jià)值和股票總市值是相互影響著的。通常情況下，企業(yè)的股票市值會(huì)圍繞著它的整體價(jià)值上下的進(jìn)行波動(dòng)。所以經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)價(jià)值的差異，而且股票市值的主觀性更強(qiáng)一些，主要反映了市民對(duì)該企業(yè)的滿意程度以及是否信賴(lài)該企業(yè)在以后會(huì)盈利。第二，評(píng)估參數(shù)的影響。在用自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估的過(guò)程中，會(huì)涉及到很多參數(shù)的計(jì)算，其中一些參數(shù)的計(jì)算會(huì)從主觀方面影響到評(píng)估結(jié)果的差異化，比如“企業(yè)預(yù)測(cè)未來(lái)五年每年的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率”，是按照歷史五年的增長(zhǎng)率做了算術(shù)平均得出的，這樣的增長(zhǎng)率可能會(huì)出現(xiàn)誤差，因?yàn)槠髽I(yè)未來(lái)每年的發(fā)展經(jīng)營(yíng)情況是變化的，我們無(wú)法進(jìn)行最精確的波動(dòng)預(yù)測(cè)，也會(huì)導(dǎo)致最終的評(píng)估結(jié)果偏低。五、結(jié)論與展望（一）結(jié)論本文主要是運(yùn)用收益法中的自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型對(duì)美的集團(tuán)的企業(yè)價(jià)值進(jìn)行了