資本成本管理培訓課程

7.1資本本錢與融資決策7.2資本本錢確實定第七章

資本本錢第一節(jié)資本本錢與融資決策一、資本本錢的概念資本本錢是企業(yè)為了籌集和使用資本而付出的代價，包括資金籌集費和資金占用費兩局部。廣義：籌措和使用所有資金〔長期、短期〕付出的代價。狹義：籌措和使用長期資金而付出的代價〔包括自有資金和長期負債〕由于資本本錢主要用于企業(yè)長期投資決策和長期籌資決策，而短期投資決策一般與短期負債本錢有關。因此本章所討論的資本本錢僅指長期資本〔長期負債、優(yōu)先股、普通股、留存收益〕本錢，所討論的資本結構也僅指長期資本中各工程的構成。資本本錢的實質是時機本錢。對于投資者而言，是“最低要求報酬率〞，對企業(yè)管理者而言，是“資本本錢〞。資本本錢和投資報酬率是一個事物的兩個方面，是同一個問題站在兩個不同主體的角度而言的。對于同一筆資金而言，資金提供者：投資者——投資報酬率資金使用者：籌資者——資本本錢率〔1〕資本占用費。指企業(yè)在資金使用過程中所支付的費用。如向股東支付的股利、向債權人支付的利息、銀行借款利息等。這是資本本錢的主要內(nèi)容，其大小主要取決于投資風險、資金占用數(shù)額、籌資數(shù)額以及企業(yè)財務信譽等?！?〕資本籌集費。是指企業(yè)在籌措資金過程中發(fā)生的費用，如銀行借款的手續(xù)費、發(fā)行股票、債券需支付的廣告宣傳費、發(fā)行費、傭金等。它的大小主要取決于企業(yè)籌資環(huán)境及財務關系的優(yōu)劣。上市公司的籌集費用包括保薦及承銷費、審計和驗資費用、律師費用、證券登記費、印花稅、信息披露費、路演推介費等。資本占用費是企業(yè)經(jīng)常發(fā)生的，而資本籌集費通常是在籌資時一次性發(fā)生的，在用資過程中不再發(fā)生，因此在計算資本本錢時可作為籌資金額的一項扣除。二、影響資本本錢的因素1、總體經(jīng)濟環(huán)境：總體經(jīng)濟環(huán)境決定了整個經(jīng)濟中資本供給和需求以及預期通貨膨脹水平。對資本本錢的影響，反映在無風險報酬率上。2、市場條件：指證券的市場流動難易程度和價格波動程度。企業(yè)證券的流動性直接影響證券投資的風險上下，進而影響資本本錢。3、企業(yè)經(jīng)營和融資決策：指企業(yè)經(jīng)營風險和財務風險的大小。經(jīng)營風險反映企業(yè)資產(chǎn)報酬率的變動，財務風險反映普通股報酬率的變動。隨著企業(yè)經(jīng)營風險和財務風險的變動，導致投資者要求的報酬率及企業(yè)資本本錢也會同向變動。4、融資規(guī)模：融資規(guī)模越大，資本本錢越高。P169圖7-1三、資本本錢的種類1、個別資本本錢：企業(yè)單種籌資方式的本錢。包括：長期借款資本本錢、債券資本本錢、優(yōu)先股資本本錢、普通股資本本錢、留存收益資本本錢。2、加權平均資本本錢：對資本組合中的個別資本本錢進行加權平均而得到的結果?！操Y本結構決策〕3、邊際資本本錢：企業(yè)追加籌資時，每新增加1單位資本而增加的本錢?！沧芳踊I資決策〕四、資本本錢的作用1、資本本錢是選擇資金來源、確定融資方案的重要依據(jù)。2、資本本錢是評價投資工程、決定投資取舍的重要標準。3、資本本錢可作為衡量企業(yè)經(jīng)營成果的尺度。返回7.2資本本錢的計算一、個別資本本錢的計算：二、加權平均資本本錢的計算：三、邊際資本本錢的計算：資本本錢的表示方式資本本錢可以用絕對數(shù)來表示方式：資本籌集費和資本占用費之和。也可以用相對數(shù)來表示：資本占用費與實際籌資額的比率。在實踐中，為便于不同籌資方式下不同籌資額的資本本錢進行比較，資本本錢通常采用相對數(shù)的形式來表示，即資本本錢率。一、個別資本本錢〔IndividualCostofCapital〕的計算個別資本本錢：企業(yè)使用各種長期資金的本錢。1、債務本錢的計算〔CostofDebts〕〔1〕銀行借款本錢〔CostofLong-termLoans〕〔2〕債券本錢〔CostofBonds〕2、權益資本本錢的計算〔CostofEquity〕〔1〕優(yōu)先股本錢：〔CostofPreferredStock〕〔2〕普通股本錢〔CostofCommonStock〕〔3〕留存收益本錢〔保存盈余本錢〕〔CostofRetainedEarnings〕按照國際慣例和各國所得稅法的規(guī)定，債務的利息一般允許在企業(yè)所得稅前支付，因此：企業(yè)實際負擔的利息=利息〔1-所得稅稅率〕返回〔1〕銀行借款本錢〔costoflong-termloans〕企業(yè)長期借款本錢主要包括借款利息和籌資費用。企業(yè)債務的利息允許從稅前利潤中扣除，具有減稅效應。因此，企業(yè)實際負擔的債權資本本錢率應當考慮所得稅因素，即：長期借款資本本錢僅與長期借款年利率、企業(yè)所得稅率和長期借款籌資費用率有關，而與借款總額和借款期限無關。P170例7-1[例：]某企業(yè)取得5年期長期借款100萬元，年利率為10%，每年付息一次，到期一次還本，籌資費用率為0.5%，企業(yè)所得稅稅率為25%，該項長期借款的資本本錢為多少？如果不考慮籌資費用率，那么KL＝10％×〔1－25％〕＝7.5％返回〔2〕長期債券資本本錢〔costofbonds〕企業(yè)發(fā)行債券的本錢主要包括債券利息和籌資費用。企業(yè)實際負擔的利息＝債券利息〔1-所得稅稅率〕發(fā)行債券的籌資費用一般較高，一般不能忽略。其籌資費用即發(fā)行費用，主要包括申請發(fā)行債券的手續(xù)費、債券注冊費、印刷費、上市費以及攤銷費用等。其中有些費用按一定的標準〔定額或定率〕支付，有些那么無固定的標準。債券的發(fā)行價格有等價、溢價、折價三種。債券利息按面額(即本金)和票面利率確定，但債券的籌資額應按具體發(fā)行價格計算，以便正確計算債券本錢。按照一次還本，分期付息的方式，債券本錢的計算公式為：[例]某公司發(fā)行面額為500萬元的10年期債券，票面利率為10%，發(fā)行費用率為4%，等價發(fā)行，該公司所得稅稅率為25%。試計算該債券的資本本錢為多少？當債券溢價或折價發(fā)行時，為更精確地計算資本本錢，應以實際發(fā)行價格作為債券籌資額。[例]假定上述發(fā)行面額為500萬元的10年期債券，票面利率為10%，發(fā)行費用率為4%，發(fā)行價格為600萬元，該公司所得稅稅率為25%。試計算該債券的資本本錢為多少？[例]假定上述發(fā)行面額為500萬元的10年期債券，票面利率為10%，發(fā)行費用率為4%，發(fā)行價格為400萬元，該公司所得稅稅率為25%。試計算該債券的資本本錢為多少？返回2、權益資本本錢〔costofequity〕權益資本本錢主要有普通股資本本錢、優(yōu)先股資本本錢和留存收益資本本錢等。各種權益資本的權力責任不同，計算方法也不同。根據(jù)所得稅法的規(guī)定，公司需要以稅后利潤向股東分派股利，所以沒有抵稅利益。因此，權益資本本錢的計算就不同于債券資本本錢。對于權益資本本錢，股利的支付是在稅后支付的，這一點與債務本錢是截然不同的，股利不具有抵稅的作用，因此，計算時不必考慮稅收〔T〕的影響。返回〔1〕優(yōu)先股資本本錢〔costofpreferredstock〕公司發(fā)行優(yōu)先股，既要支付籌資費用，又要定期支付股利。它與債券不同的是股利在稅后支付，且沒有固定的到期日。因此，優(yōu)先股資本本錢可按以下公式計算：企業(yè)破產(chǎn)時，優(yōu)先股股東的求償權位于債券持有人之后，因此優(yōu)先股股東的風險大于債券持有人的風險，這就使得優(yōu)先股的股利率一般要大于債券的利息率。另外，優(yōu)先股股利要從凈利潤中支付，不減少公司的所得稅，所以優(yōu)先股本錢通常要高于債券本錢。[例]某公司按面值發(fā)行500萬元的優(yōu)先股，籌資費用率為4%，規(guī)定年股利率為10%，試計算優(yōu)先股的資本本錢是多少？返回〔2〕普通股資本本錢〔costofcommonstock〕這里的普通股指企業(yè)新發(fā)行的普通股。普通股本錢包括股利和籌資費用，其股利率將隨著企業(yè)經(jīng)營狀況的變化而變化，正常情況下是呈逐年增長的趨勢，而且股利是以稅后凈利支付的，不能抵減所得稅。普通股資本本錢的計算方法估價法：資本資產(chǎn)定價法：債券本錢加風險報酬法：普通股本錢的計算有很多方法，主要是估價法。這種方法是利用估價普通股現(xiàn)值的公式來計算普通股本錢的一種方法。①股利固定不變的普通股資本本錢②以固定比率g增長的普通股資本本錢普通股現(xiàn)值的計算公式為：①股利固定不變的普通股資本本錢②以固定比率g增長的普通股資本本錢上述股利固定增長企業(yè)的普通股本錢確實定方法，通常稱為股利增長模型〔thedividendgrowthmodel〕，是一種常用的方法。[例9]某公司按面值發(fā)行普通股500萬元，籌資費用率為5%，第1年股利率為10%，以后每年增長6%。試計算普通股的本錢是多少？返回資本資產(chǎn)定價法：

資本資產(chǎn)定價模型：R=RF+β〔RM-RF〕R——某種股票的必要報酬率RF——無風險報酬率RM——市場平均報酬率因為資本本錢和投資報酬率間的關系，同一個問題在兩個主體的角度去觀察。∴Kc=R=RF+β〔RM-RF〕返回債券本錢加風險報酬法根據(jù)風險與收益〔報酬〕相對稱、相均衡的原理，風險越大，要求的報酬率也就會越高，普通股股東不能得到固定的利息，不能保證每期都獲得股利，且求償僅位于債券之后，因此，要求的收益率會高于債券投資者的利息率，普通股股東會在債券投資者要求的收益率根底上加上一定的風險溢價，因此普通股的資本本錢〔Kc〕=普通股股東的投資報酬率〔Rc〕=長期債券的收益率+風險溢價=長期債券的本錢+風險溢價=Kb+RPc注意，RPc依靠經(jīng)驗估計，一般同一企業(yè)內(nèi)部，在3%—5%之間，一般取值為4%返回〔3〕留存收益本錢〔保存盈余本錢〕〔CostofRetainedEarnings〕保存盈余是企業(yè)稅后利潤凈額扣除宣布派發(fā)股利后形成的，包括提取的盈余公積金、公益金和未分配利潤。保存盈余是企業(yè)的一項重要資金來源，它不僅可以作為以后年度分配股利，而且也可以作為企業(yè)擴大再生產(chǎn)的資金來源。從外表上看，企業(yè)使用保存盈余似乎并不花費什么本錢，其實不然。因為保存盈余是投資者留在企業(yè)內(nèi)部的資金，它在性質上也是屬于企業(yè)投資者〔所有者〕所有，投資者在做決策時之所以沒有把全部盈利都作為股利發(fā)放，而是留一局部在企業(yè)內(nèi)部是因為想利用這局部資金作為對企業(yè)的再投資以獲取收益。如果得不到收益，那么他們做決策時就會選擇發(fā)放股利，將投資收益先握在自己的手中，然后再去投資別處，從而獲得較高的收益。因此，企業(yè)留存收益，相當于股東對企業(yè)進行追加投資。投資者之所以沒有把這些盈利全部發(fā)放而是選擇留在企業(yè)內(nèi)部，是因為其要求必須得到適當?shù)膱蟪?。因此，企業(yè)利用這局部保存盈余也是有本錢的，有代價的?！矔r機本錢〕因為保存盈余和普通股在本質上是類似的，都屬于所有者，只不過保存盈余是所有者放在企業(yè)內(nèi)部的，屬于全體所有者，沒細分到每一個所有者；而普通股那么細分到每個具體的所有者身上。但無論如何，二者的本質是相同的，因此，可以用計算普通股資本本錢的方法計算保存盈余的本錢。二者計算的不同之處在于保存盈余資金在企業(yè)內(nèi)部，用時即可提取。不需要財務人員專門去籌集，因此也就沒有籌資費用，因此，保存盈余〔留存收益〕的計算不需考慮籌資費用。計算公式為：例：某公司普通股目前市價為50元，每年均發(fā)放股利5元。試計算該公司留存收益的本錢是多少？假設本年發(fā)放股利5元，以后每年股利增長率為5％呢？五種個別資本本錢比較權益資本的求償權位于債務資本之后，風險大，因此本錢也高。在權益資本中，優(yōu)先股因局部帶有負債特點，其股利固定，風險最小，因此，本錢最小。保存盈余和普通股本錢的計算方法相同但由于保存盈余比普通股少籌資費用，因此，它的本錢要比普通股本錢低。對于債務本錢而言，債券的籌資費用較長期借款高，因此，本錢相對較高。所以資本本錢由大到小排列：普通股>保存盈余>優(yōu)先股>債券>長期借款返回二、加權平均資本本錢的計算對于一個企業(yè)而言，由于受多種因素的制約，不可能也不會只利用某一種籌資方式，而是要利用多種方式籌集資金，從而形成各種籌資方式的組合。如某企業(yè)籌集100萬元，其中：普通股50萬，債券25萬，長期借款25萬元等。這時，就要確定企業(yè)全部長期資金的總本錢，這就是加權平均資本本錢〔綜合資本本錢〕1、計算公式：

以各種資本在總資本中所占的比重為權數(shù)，對個別資本本錢進行加權平均而確定。KW——加權平均資本本錢Wj——第j種資本在總資本中的占比Kj——第j種資本的資本本錢2、關于Wj確實定〔1〕賬面價值權數(shù)：按賬面價值進行確定，即賬面上所反映的各項資本占總資本的比重。優(yōu)點：容易取得，可直接從會計報表中獲得相關數(shù)據(jù)。缺點：當賬面價值和實際市場價值相差很大時，計算結果與實際有較大差距。如某企業(yè)擁有A公司普通股10萬股，賬面價值100萬元，當前的市場價值為300萬元〕，這時，如果按照賬面價值權數(shù)計算資本本錢就會產(chǎn)生偏差，貽誤決策時機?！?〕市場價值權數(shù)：以市場價值作為權數(shù)計算加權平均資本本錢。〔即以資本的目前市場價格〕優(yōu)點：反映企業(yè)目前的實際資本本錢水平，有利于決策。缺點：市場價值經(jīng)常發(fā)生變動，不易選取〔用〕，或據(jù)此計算的資本本錢總是處于不斷變動之中，難以進行決策和取舍。另外，它所反映的是企業(yè)現(xiàn)在的資本結構，并不一定適用于未來的籌資方案?！?〕目標價值權數(shù)：以未來預計的目標市場價值確定權數(shù)。優(yōu)點：能表達期望〔未來〕的資本結構，以目標價值權數(shù)計算的加權平均資本本錢更適用于企業(yè)籌措新資金。缺點：很難公正、客觀地確定目標價值。返回三、邊際資本本錢〔MarginalCostofCapital簡稱MCC〕如在銀行取得長期借款，銀行規(guī)定借款額度為10萬元以內(nèi)，利率為7%；一旦借款額度超過10萬元，利率就會提高為8%甚至更高，隨之，企業(yè)長期借款的資本本錢也會提高，因此，在長期借款這一種籌資方式下，隨著籌資額的增大，籌資本錢會逐漸升高。在個別資本本錢發(fā)生變化的時候，即使資本結構不變，即各項資本的比例關系不變，由于Ki發(fā)生變化，那么，加權平均資本本錢也會發(fā)生變化，因為本錢過高時，企業(yè)可能籌不到資金。因此，在企業(yè)擴大規(guī)模，需要追加籌資時，需要知道籌資額在什么數(shù)額會引起資本本錢的變化，而這種隨著資金增加隨之帶來本錢增加的指標就是邊際資本本錢。1、定義：邊際資本本錢是指資金每增加一個單位而增加的本錢。2、邊際資本本錢的計算：3、邊際資本本錢規(guī)劃：本節(jié)中所介紹的有關邊際資本本錢的問題都是在既定資本結構下而言的，或者說是指各種資本在總資本中的比例不變。〔發(fā)生變化的僅是資金總額或資金額度〕追加籌資時的邊際資本本錢=追加的個別資本本錢的加權平均=必須使用市場價值權數(shù)，而不應采用賬面價值權數(shù)，因為是在現(xiàn)有根底上進行籌資，和現(xiàn)在比較每增加一個單位資金而增加的本錢。返回3、邊際資本本錢規(guī)劃有時，我們并不確定未來到底追加多少資金，而是想依據(jù)資本本錢的上下，來最終確定一個合理的追加數(shù)，因此，就要先計算出對應不同籌資額的邊際資本本錢的大小，為人們做追加籌資的決策提供依據(jù)，這就是邊際資本本錢規(guī)劃。分四步：第一：目前資本結構是最優(yōu)的:第二：各種籌資方式的本錢分界點:第三：確定籌資突破點:第四：計算邊際資本本錢:第五：繪制投資工程與融資規(guī)模分析圖：P179例7-9，目前的資本結構