汽車：特斯拉系列觀察：特斯拉壓哨完成目標2024年銷量或達217萬輛

目錄Q4產(chǎn)銷再創(chuàng)新高，完成180萬輛交付目標 3Q3盈利承壓，加速推進FSD賦能智能化 5Q3毛利環(huán)比下滑，現(xiàn)金流充裕助力公司發(fā)展 5FSD智駕商業(yè)化提速，新車型助力2024年銷量增長 7投資建議 9風(fēng)險提示 10插圖目錄 11表格目錄 11Q41802Q42023Q4銷售48.5+20Model3/Y銷售46.15萬輛，同比+18.9%，環(huán)比+10.1%，ModelS/X2.3+43.723Q449.5比Model3/Y47.68+14.39%；ModelS/X1.82+33.052023185180.9+38Model3/Y174.0+39.5ModelY180圖1：特斯拉各季度產(chǎn)銷量 產(chǎn)量(輛) 銷量(輛)600,000500,000400,000300,000200,000100,00019Q119Q219Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q4資料來源：特斯拉官網(wǎng)，圖2：Model3/Y各季度銷量和環(huán)比 Model3/Y銷量(輛) Model3/Y環(huán)比500,000

60%400,000

40%300,000

20%200,000 0%100,000

-20%19Q119Q219Q319Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q4資料來源：特斯拉官網(wǎng)，乘聯(lián)會預(yù)計特斯拉上海超級工廠12月批發(fā)交付了94139輛電動車，單月同比增長高達69%，2023年累計交付量高達94.7萬輛，同比增長33%。2023年601/32023Q3ModelYModel3SUVY11ModelY90.6%。圖3：特斯拉中國各季度批發(fā)銷量和環(huán)比（輛，%） 圖4：特斯拉中國各季度零售銷量和環(huán)比（輛，%）300000250000200000150000100000500000

批發(fā)銷量 環(huán)比（%）

110%90%70%50%30%10%-10%-30%21Q121Q221Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q4

200000150000100000500000

零售銷量 環(huán)比（%）

80%60%40%20%0%-20%21Q121Q221Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q4E資料來源：乘聯(lián)會， 資料來源：乘聯(lián)會，2024202411Model312.220233ModelY圖5：中國Model3不同版本價格走勢圖（萬元） 圖6：中國ModelY不同版本價格走勢圖（萬元）后輪驅(qū)動 雙電機驅(qū)動52020/1/32020/4/32020/1/32020/4/32020/7/32020/10/32021/1/32021/4/32021/7/32021/10/32022/1/32022/4/32022/7/32022/10/32023/1/32023/4/32023/7/3

后輪驅(qū)動 長續(xù)航 高性能2020/8/242020/8/242021/2/242021/5/242021/8/242022/2/242022/5/242022/8/242023/2/242023/5/24資料來源：特斯拉官網(wǎng)， 資料來源：特斯拉官網(wǎng)，價格優(yōu)惠疊加新車型推動2024年銷量上升，預(yù)計24年銷量有望達217萬輛。2023年上游電池原材料碳酸鋰價格大幅降低，電池原材料成本逐步下降，特2024Cybertruck20242420%217圖7：特斯拉銷量預(yù)測 Model3/Y銷量(萬輛) 總銷量(萬輛)3002502001501005002019 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E資料來源：特斯拉官網(wǎng)，測算Q3FSDQ32023233.58.8利潤端：特斯拉本期毛利潤達41.8億美元，同比下降22.4%，環(huán)比下降7.8%；毛利率17.9%，同比下降7.2pcts，環(huán)比下降0.3pcts；歸母凈利潤達23.2億美元，同比下降36.6%，環(huán)比下降26.4%；凈利潤率達9.9%，同比下降7.1pcts，環(huán)比下降2.7pctCrtrckAI研發(fā)及工廠升級的生產(chǎn)費用增加影響，同上期相比有明顯下滑。圖8：各季度營收和歸母凈利潤及其同比增速（百萬美元，%）

圖9：特斯拉各季度凈利率和毛利率（%）0營業(yè)收入 歸母凈利潤營收同比 凈利潤同比

300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%

60%40%20%0%毛利率 凈利率資料來源：特斯拉財報， 資料來源：特斯拉財報，汽車業(yè)務(wù)收入依舊為特斯拉營收最主要組成部分。第三季度特斯拉汽車業(yè)務(wù)196/租賃毛利率分別為18.19%/38.459.33%/0.200.46%/1.94%，汽車銷售業(yè)務(wù)毛利率下滑主要系公司新工廠利用率不足對利潤產(chǎn)生不利影響；蓄能發(fā)電/服務(wù)及其他業(yè)務(wù)毛利率上升，分別為24.44%/5.96%，同比增加15.13%/1.94%，環(huán)比增加6.02%/-1.77%。圖10：各季度特斯拉分業(yè)務(wù)營收情況（億美元） 圖11：各季度特斯拉分業(yè)務(wù)毛利率情況（%）3002502001501000

汽車營收總額

蓄能發(fā)電收入

服務(wù)和其他收入

0-10-20-30

汽車業(yè)務(wù)(%) 蓄能發(fā)電(%) 服務(wù)和其他(%)資料來源：同花順， 資料來源：同花順，現(xiàn)金流充裕，公司抗風(fēng)險能力強。特斯拉2023Q3經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量33.08Q3260.77+23.55%/+13.01圖12：特斯拉現(xiàn)金流表現(xiàn)/億美元 經(jīng)營活動提供的現(xiàn)金流量凈額（單位：億美元）期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額（單位：億美元）3002502001501000資料來源：同花順，特斯拉工廠產(chǎn)能充足，或?qū)_擊更高目標。特斯拉當前設(shè)計產(chǎn)能超過235輛/Cybertruck12.52202024217659512037.5過37.5萬輛，仍有拓展空間。地區(qū)車型地區(qū)車型產(chǎn)能狀態(tài)CaliforniaModelS/ModelX100,000生產(chǎn)Model3/ModelY550,000生產(chǎn)ShanghaiModel3/ModelY>950,000生產(chǎn)BerlinModelY375,000生產(chǎn)TexasModelY>250,000生產(chǎn)Cybertruck>125,000試生產(chǎn)NevadaTeslaSemi-試生產(chǎn)TBDRoadster-發(fā)展中VariousNextGenPlatform-發(fā)展中資料來源：公司官網(wǎng)，F(xiàn)SD2024特斯拉正加速自動駕駛與人工智能研發(fā)進程。FSD是特斯拉推出的全自動駕10FSDBetaFSD1223121.5FSDFSD套餐價格為12000美元、月訂付費199美元，預(yù)計明年將在北美進行更廣泛的用戶測試，后續(xù)北美銷量及盈利有望回升。FSD2023Q3，F(xiàn)SD5億英里（約8.03億公里，環(huán)比上漲一倍以上，總計超50億英里。目前，Autopilot自動輔助駕駛的行車安全程度達到美國平均水平的8.5倍。按照馬斯克預(yù)測，F(xiàn)SD10圖13：特斯拉推出FSDBetaV12.1版更新 圖14：特斯拉FSD全球測試里程數(shù)（百萬英里） 資料來源：Model3情報， 資料來源：特斯拉財報，特斯Model3ModelYModelSCybertruck已經(jīng)于在德克薩斯州奧斯汀超級工廠交10012.5Semi：22年底首臺Semi卡車已經(jīng)完成交付，百事集團2023年計劃部署100輛重型Semi卡車。ModelQ：2022年10月20日，馬斯克在第三季度電話會中透露ModelQModel3/YModelQ16-202025圖15：Cybertruck 圖16：ModelQ概念圖 資料來源：搜狐網(wǎng)， 資料來源：搜狐網(wǎng)，投資建議特斯拉23年Q4產(chǎn)銷創(chuàng)歷史新高，全年完成180萬輛交付目標，將持續(xù)受益上游產(chǎn)業(yè)鏈公司業(yè)績增長。24年隨著Cybertruck車型及相關(guān)主流車型換代款量產(chǎn)，24年銷量增速或放緩，但也有望實現(xiàn)217萬輛交付目標。重點推薦三條主線：主線1：長期競爭格局向好，且短期有邊際變化的環(huán)節(jié)。重點推薦：電池環(huán)節(jié)的【寧德時代】、隔膜環(huán)節(jié)的【恩捷股份】、熱管理的【三花智控】、高壓直流的【宏發(fā)股份】、薄膜電容【法拉電子】，熔斷器的【中熔電氣】。主線2：4680技術(shù)迭代，帶動產(chǎn)業(yè)鏈升級。重點推薦：大圓柱外殼的【科達利】；高鎳正極的【容百科技】、【當升科技】；布局LiFSI的【天賜材料】、【新宙邦】和碳納米管領(lǐng)域的相關(guān)標的。主線3：一體化壓鑄降本增效成果顯著。重點推薦：【旭升集團】，建議關(guān)注：【文燦股份】、【拓普集團】。風(fēng)險提示場競爭加速出清，可能導(dǎo)致銷量不及預(yù)期。原材料價格波動。上游原材料價格波動較大，存在價格波動風(fēng)險?？赡懿患邦A(yù)期。插圖目錄圖1：特斯拉各季度產(chǎn)銷量 3圖2：Model3/Y各季度銷量和環(huán)比 3圖3：特斯拉中國各季度批發(fā)銷量和環(huán)比（輛，%） 4圖4：特斯拉中國各季度零售銷量和環(huán)比（輛，%） 4圖5：中國Model3不同版本價格走勢圖（萬元） 4圖6：中國ModelY不同版本價格走勢圖（萬元） 4圖7：特斯拉銷量預(yù)測 5圖8：各季度營收和歸母凈利潤及其同比增速（百萬美元，%） 6圖9：特斯拉各季度凈