第5章財(cái)務(wù)戰(zhàn)略

第五章公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略江科財(cái)經(jīng)學(xué)院目錄第一節(jié)第二節(jié)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略確實(shí)立及其思索要素財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的選擇〔重點(diǎn)〕第一節(jié)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略確實(shí)立反其思索要素一、財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)管理的概念三、財(cái)務(wù)戰(zhàn)略確實(shí)立二、確立財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的阻力一、財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)管理的概念財(cái)務(wù)戰(zhàn)略是主要涉及財(cái)務(wù)性質(zhì)的戰(zhàn)略，因此是屬于財(cái)務(wù)管理范疇的戰(zhàn)略。財(cái)務(wù)戰(zhàn)略主要思索資金的運(yùn)用和管理的戰(zhàn)略問題，并以此與其他性質(zhì)的戰(zhàn)略相區(qū)別。財(cái)務(wù)戰(zhàn)略主要思索財(cái)務(wù)領(lǐng)域全局的、長期開展方向問題，并以此與傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)管理相區(qū)別。財(cái)務(wù)戰(zhàn)略概念的出現(xiàn)，使得企業(yè)戰(zhàn)略分為:財(cái)務(wù)戰(zhàn)略非財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，非財(cái)務(wù)戰(zhàn)略稱為運(yùn)營戰(zhàn)略。財(cái)務(wù)管理可以分為資金籌集和資金管理兩大部分，相應(yīng)地，財(cái)務(wù)戰(zhàn)略也可以分為籌資戰(zhàn)略和資金管理戰(zhàn)略。狹義的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略僅指籌資戰(zhàn)略，包括:資本構(gòu)造決策籌資來源決策股利分配決策二、確立財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的阻力〔了解〕企業(yè)追求的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略應(yīng)思索一切相關(guān)的環(huán)境要素、利益相關(guān)者的觀念以及對賬戶和現(xiàn)金流的影響。選擇的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略應(yīng)該是可接受的。在制定財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的時(shí)候，管理層需求了解一些股東價(jià)值最大化的限制性要素：1.企業(yè)的內(nèi)部約束2.政府的影響3.法律法規(guī)的約束4.經(jīng)濟(jì)約束限制因素具體影響企業(yè)的內(nèi)部約束包括董事會(huì)對財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的看法、與投資者保持良好關(guān)系的必要性以及與整體企業(yè)目標(biāo)匹配的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的必要性。政府的影響政府鼓勵(lì)企業(yè)擴(kuò)展業(yè)務(wù)，但也通過法規(guī)和稅收來限制企業(yè)，既鼓勵(lì)企業(yè)以增加國家的繁榮，同時(shí)也糾正市場的負(fù)面效應(yīng)。政府對企業(yè)組織事務(wù)有很強(qiáng)的間接影響。政府通過稅收、經(jīng)濟(jì)政策等影響企業(yè)。法律法規(guī)的約束企業(yè)需了解影響他們經(jīng)營的法規(guī)，涉及到有關(guān)企業(yè)經(jīng)營、稅收、員工健康、安全及消費(fèi)者方面的法規(guī)。這些法規(guī)不僅影響企業(yè)行為，而且影響股東、債權(quán)人、管理層、員工和社會(huì)大眾之間的關(guān)系，遵循法律也可能引起額外成本。經(jīng)濟(jì)約束（1）通貨膨脹。（2）利率。（3）匯率。(1)通貨膨脹主要經(jīng)過以下幾種方式影響資產(chǎn)價(jià)值、本錢和收入：①由于非流動(dòng)資產(chǎn)和存貨的價(jià)值將會(huì)上升，因此獲取一樣數(shù)量的資產(chǎn)需求更大金額的融資；②通貨膨脹意味著更高的本錢和更高的售價(jià)，從而產(chǎn)生一種螺旋式的本錢和售價(jià)的上升，并因此減弱境外對本國產(chǎn)品的需求；③通貨膨脹的結(jié)果是以犧牲放款人的利益使借款人從中獲益的財(cái)富重新分配。〔2〕利率利率是經(jīng)濟(jì)環(huán)境中的重要要素，與財(cái)務(wù)管理息息相關(guān)。①利率衡量的是借款本錢；②一個(gè)國家的利率會(huì)影響到該國貨幣的價(jià)值；③利率是企業(yè)股東對報(bào)答率預(yù)期的導(dǎo)向，由于市場利率的變動(dòng)將會(huì)影響其股票價(jià)錢；④利率在企業(yè)制定財(cái)務(wù)決議時(shí)相當(dāng)重要。當(dāng)利率上調(diào)時(shí)，企業(yè)的融資本錢也相應(yīng)添加，企業(yè)對其新的資本投資的最低報(bào)答率的要求也會(huì)隨之上升?！?〕匯率匯率是指一種貨幣在兌換成另一種貨幣時(shí)的比率，可以影響進(jìn)口本錢、出口貨物價(jià)值及國際借款和貸款的本錢和效益。貨幣價(jià)值的變化將會(huì)影響進(jìn)口貨物的本錢，貨幣價(jià)值的變動(dòng)還會(huì)影響到企業(yè)和家庭的購買本錢，由于人們所消費(fèi)的原資料、部件和產(chǎn)廢品有很大一部分是進(jìn)口的。出于類似緣由，匯率同樣會(huì)影響到出口企業(yè)，這是由于匯率的變動(dòng)會(huì)影響國外顧客購買出口貨物的價(jià)錢。三、財(cái)務(wù)戰(zhàn)略確實(shí)立在追務(wù)虛現(xiàn)組織或企業(yè)財(cái)務(wù)目的的過程中，財(cái)務(wù)經(jīng)理必需作出以下方面的決議:〔一〕籌資來源〔融資戰(zhàn)略〕〔二〕資本構(gòu)造〔三〕股利分配政策〔分配戰(zhàn)略〕(一)籌資來源〔P111〕1.融資方式：〔1〕內(nèi)部融資〔2〕債務(wù)融資〔3〕股權(quán)融資〔4〕資產(chǎn)銷售融資方式定義優(yōu)點(diǎn)內(nèi)部融資

企業(yè)選擇使用內(nèi)部留存利潤進(jìn)行再投資，留存利潤是指企業(yè)分配給股東紅利后剩余的利潤。

這種融資方式是企業(yè)最普遍采用的方式。優(yōu)點(diǎn)在于管理層在做此融資決策時(shí)不需要聽取任何企業(yè)外部組織或個(gè)人的意見，可以節(jié)省不少的融資成本。內(nèi)部融資缺點(diǎn)

企業(yè)一些大的事件比如并購，僅僅依靠內(nèi)部融資是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，還需要其他的資金來源。股東看到企業(yè)的留存利潤會(huì)預(yù)期下一期或?qū)淼募t利，這就要求企業(yè)有足夠的盈利能力，而對于那些陷入財(cái)務(wù)危機(jī)的企業(yè)來說壓力是很大的，因而這些企業(yè)就沒有太大內(nèi)部融資的空間。企業(yè)為了新的項(xiàng)目而向現(xiàn)在的股東和新股東發(fā)行股票來籌集資金，也可稱為權(quán)益融資。當(dāng)企業(yè)需要的資金量比較大時(shí)（比如并購），股權(quán)融資就占很大優(yōu)勢，因?yàn)椴幌駛鶛?quán)融資那樣需要定期支付利息和本金，而僅僅需要在企業(yè)盈利的時(shí)候支付給股東股利。股份容易被惡意收購從而引起控制權(quán)的變更，并且股權(quán)融資方式的成本也比較高。方式定義優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)股權(quán)融資債權(quán)融資

債權(quán)融資可以分為兩類：

貸款(分短、長)

租賃租賃是指企業(yè)租用資產(chǎn)一段時(shí)期的債務(wù)形式，可能擁有在期末的購買期權(quán)。

債權(quán)融資成本較低、融資的速度也較快，并且方式也較為隱蔽。

租賃優(yōu)點(diǎn)在于：

1、企業(yè)可以不需要為購買運(yùn)輸工具等進(jìn)行融資

2、可能使企業(yè)享有更多的稅收優(yōu)惠

3、可以增加企業(yè)的資本回報(bào)率方式定義優(yōu)點(diǎn)債權(quán)融資缺點(diǎn)

債權(quán)融資缺點(diǎn)是當(dāng)企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)或者企業(yè)的戰(zhàn)略不具競爭優(yōu)勢時(shí)，還款的壓力增加了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。租賃不足之處在于企業(yè)使用租賃資產(chǎn)的權(quán)利是有限的，因?yàn)橘Y產(chǎn)的所有權(quán)不是企業(yè)的。

銷售其部分有價(jià)值的資產(chǎn)進(jìn)行融資。

簡單易行，并且不用稀釋股東權(quán)益。1、比較激進(jìn)，一旦操作了就無回旋余地，

2、如果銷售的時(shí)機(jī)選擇的不準(zhǔn)，銷售的價(jià)值就會(huì)低于資產(chǎn)本身的價(jià)值。方式定義優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)銷售資產(chǎn)2.不同融資方式的限制〔了解〕在了解了企業(yè)的幾種主要融資方式后，管理層還需求了解限制企業(yè)融資才干的兩個(gè)主要方面:一是企業(yè)進(jìn)展債務(wù)融資面臨的姿態(tài);二是企業(yè)進(jìn)展股利支付面臨的姿態(tài)。(1)債務(wù)融資面臨的姿態(tài)相對于股權(quán)融資，債務(wù)融資的融資本錢較低，但是企業(yè)不會(huì)無限制地舉債，由于巨額的債務(wù)會(huì)加重企業(yè)利潤的動(dòng)搖，表現(xiàn)出留存利潤和紅利支付的動(dòng)搖。舉債越多，紅利支付程度動(dòng)搖越大。另外，高負(fù)債率對企業(yè)利潤的穩(wěn)定性要求非常高。假設(shè)債務(wù)融資并不能滿足企業(yè)增長需求時(shí)，企業(yè)會(huì)利用其他的時(shí)機(jī)來滿足企業(yè)增長的目的。(2)股利支付面臨的姿態(tài)企業(yè)分配較多的股利給股東，企業(yè)留存的利潤就較少，內(nèi)部融資的空間就越小。實(shí)際上講，股利支付程度與留存利潤之間應(yīng)該是比較穩(wěn)定的關(guān)系。再者，留存利潤也是屬于股東的，只是暫時(shí)沒有分配給股東而要繼續(xù)為股東增值。較穩(wěn)定的股利政策也有其缺乏之處，假設(shè)股利支付是穩(wěn)定的，那么利潤的動(dòng)搖就完全反映在留存利潤上，不穩(wěn)定的留存利潤不利于企業(yè)做出精準(zhǔn)的戰(zhàn)略決策。〔二〕資本構(gòu)造1.融資本錢(1)用資本資產(chǎn)定價(jià)模型〔CAPM〕估計(jì)權(quán)益資本本錢(2)用無風(fēng)險(xiǎn)利率估計(jì)權(quán)益資本本錢(3)長期債務(wù)資本本錢(4)加權(quán)平均資本本錢資本成本類型闡釋資本資產(chǎn)定價(jià)模型估計(jì)權(quán)益資本成本

權(quán)益資本是企業(yè)股東自己的資金，在企業(yè)沒有給股東分配利潤時(shí)就會(huì)產(chǎn)生機(jī)會(huì)成本。企業(yè)權(quán)益資本成本等于無風(fēng)險(xiǎn)資本成本加上企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，因而企業(yè)的資本成本可以計(jì)算為無風(fēng)險(xiǎn)利率與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)之和。用無風(fēng)險(xiǎn)利率估計(jì)權(quán)益資本成本

企業(yè)先得到無風(fēng)險(xiǎn)債券的利率值，這在大多數(shù)國家都是容易獲取的指標(biāo)，然后再綜合考慮自身企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，在無風(fēng)險(xiǎn)利率值的基礎(chǔ)上加上幾個(gè)百分點(diǎn)，最后就是按照這個(gè)利率值計(jì)算企業(yè)的權(quán)益資本成本。這種估計(jì)方法簡單靈活，但同時(shí)估計(jì)的客觀性和精準(zhǔn)性也受到很大的質(zhì)疑。長期債務(wù)資本成本

等于各種債務(wù)利息費(fèi)用的加權(quán)平均再扣除稅的效應(yīng)。加權(quán)平均資本成本（WACC）

權(quán)益資本成本與長期債務(wù)資本成本的加權(quán)平均。

WACC=長期債務(wù)成本×長期債務(wù)總額/總資本＋權(quán)益資本成本×權(quán)益總額/總資本2.最優(yōu)資本構(gòu)造資本構(gòu)造是權(quán)益資本與債務(wù)資本的比例，分析資本本錢的最終目的是為企業(yè)做出最優(yōu)的資本構(gòu)造決策。影響資本構(gòu)造的要素主要有：〔1〕價(jià)錢、產(chǎn)品需求以及本錢來源的變動(dòng)都將對運(yùn)用負(fù)債的企業(yè)帶來更多的影響；〔2〕代理本錢對于企業(yè)的實(shí)踐融資決策也有影響；〔3〕債務(wù)會(huì)隨著時(shí)間發(fā)生變化，當(dāng)現(xiàn)有的長期債務(wù)得到清償時(shí)，企業(yè)的資本構(gòu)造會(huì)發(fā)生改動(dòng)，除非新債務(wù)的類型類似；〔4〕大多數(shù)經(jīng)理傾向于內(nèi)部融資而不是外部融資；〔5〕企業(yè)的舉債才干、管理層對企業(yè)的控制才干、企業(yè)的資產(chǎn)構(gòu)造、增長率、盈利才干以及有關(guān)的稅收本錢；〔6〕難以量化的要素：①企業(yè)未來戰(zhàn)略的運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)；②企業(yè)對風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度；③企業(yè)所處行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)；④競爭對手的資本本錢與資本構(gòu)造〔競爭對手能夠有更低的融資本錢以及對風(fēng)險(xiǎn)不同的態(tài)度〕；⑤影響利率的潛在要素，比如整個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)情況。(三)股利分配戰(zhàn)略1、決議股利分配的要素決議盈余分配和留存政策也是財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的重要組成部分。企業(yè)發(fā)放的股利能夠被投資者看作是一種信號(hào)。留存盈余和發(fā)放股利的決策通常會(huì)遭到以下要素的影響:1.留存滿足未來投資時(shí)機(jī)所需權(quán)益資本的需求；2.分配利潤的法定要求；3.債務(wù)契約中的股利約束；4.企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿；5.企業(yè)的流動(dòng)性程度；6.即將歸還債務(wù)的需求；7.股利對股東和整體金融市場的信號(hào)作用。2、股利政策分類及特點(diǎn)股利政策定義特點(diǎn)固定股利政策每年支付固定的或者穩(wěn)定增長的股利。為投資者提供可預(yù)測的現(xiàn)金流量，降低管理層將資金轉(zhuǎn)移到盈利能力差的活動(dòng)的機(jī)會(huì)，并為成熟的企業(yè)提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流，盈余下降時(shí)也可能導(dǎo)致股利發(fā)放遇到一些困難。固定股利支付率政策

企業(yè)發(fā)放的每股現(xiàn)金股利除以企業(yè)的每股盈余保持不變。

保持盈余、再投資率和股利現(xiàn)金流之間的關(guān)系，但投資者無法預(yù)測現(xiàn)金流，無法表明管理層的意圖或者期望，并且如果盈余下降或者出現(xiàn)虧損的時(shí)候，這種方法就會(huì)出現(xiàn)問題。股利政策定義特點(diǎn)零股利政策

所有剩余盈余都留存企業(yè)。

成長階段通常會(huì)使用這種股利政策，并將其反映在股價(jià)的增長中，當(dāng)成長機(jī)會(huì)已經(jīng)結(jié)束，并且項(xiàng)目不再有正的現(xiàn)金凈流量時(shí)，就要開始積累現(xiàn)金并需要新的股利分配政策。股利政策定義特點(diǎn)剩余股利政策

只有在沒有現(xiàn)金凈流量為正的項(xiàng)目的時(shí)候才會(huì)支付股利。

成長階段，不能輕松獲得其他融資來源的企業(yè)比較常見。股利政策定義特點(diǎn)第二節(jié)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的選擇〔重點(diǎn)〕一、基于開展階段的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略選擇二、基于發(fā)明價(jià)值或增長率的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略選擇一、基于開展階段的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略選擇(一)產(chǎn)品生命周期(二)投資組合方案(三)波士頓矩陣(四)生命周期實(shí)際與波士頓矩陣結(jié)合(五)企業(yè)在不同開展階段的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略(六)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)的搭配(一)產(chǎn)品生命周期產(chǎn)品的生命周期實(shí)際假設(shè)產(chǎn)品都要經(jīng)過引入階段、生長階段、成熟階段和衰退階段(如圖7-1所示)。這些階段的劃分，以產(chǎn)品銷售額增長曲線的拐點(diǎn)為標(biāo)志。產(chǎn)品的生命周期實(shí)際不僅適用于特殊產(chǎn)品，也適用于相關(guān)的一組產(chǎn)品(業(yè)務(wù)單位)。假設(shè)企業(yè)只需一個(gè)產(chǎn)品或業(yè)務(wù)單位，那么它也適用于企業(yè)。產(chǎn)品生命周期的特征如表7-1所示。引入期成長期成熟期衰退期顧客需要培訓(xùn)早期采用者更廣泛接受效仿購買巨大市場重復(fù)購買品牌選擇有見識(shí)挑剔產(chǎn)品質(zhì)量沒有標(biāo)準(zhǔn)，也沒有穩(wěn)定的設(shè)計(jì)產(chǎn)品的可靠性、質(zhì)量、技術(shù)性和設(shè)計(jì)產(chǎn)生差異各部門之間標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品產(chǎn)品范圍縮減質(zhì)量不穩(wěn)定產(chǎn)品生命周期各階段特征經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)

高有所降低

較低

更低利潤率高價(jià)格高毛利率高投資低利潤利潤最高公平的高價(jià)和高利潤率價(jià)格下降毛利和利潤下降降低流程和毛利選擇合理的高價(jià)和利潤引入期成長期成熟期衰退期競爭者

少參與者增加

價(jià)格競爭

一些競爭者退出投資需求

最大

適中

減少最少或者沒有戰(zhàn)略市場擴(kuò)張，研發(fā)是關(guān)鍵市場擴(kuò)張，市場營銷是關(guān)鍵保持市場份額集中于成本控制或者減少成本引入期成長期成熟期衰退期〔二〕投資組合方案由于每個(gè)企業(yè)很能夠有多種產(chǎn)品或多個(gè)業(yè)務(wù)單元，企業(yè)需求像基金經(jīng)理管理股票組合那樣來管理業(yè)務(wù)組和。在產(chǎn)品、市場細(xì)分甚至戰(zhàn)略業(yè)務(wù)單元方面可以運(yùn)用以下四種主要戰(zhàn)略(P.181)：1、建立2、持有3、收獲4、剝奪〔三〕波士頓矩陣(BCGMatrix)波士頓咨詢集團(tuán)(BostonConsultingGroup)于1960年提出了市場增長率與市場份額矩陣，簡稱波士頓矩陣。

它根據(jù)產(chǎn)品在市場中的生長才干以及市場的整體增長才干對產(chǎn)品進(jìn)展分類，并以為企業(yè)該當(dāng)有一個(gè)平衡的產(chǎn)品組合。

經(jīng)過以上兩個(gè)要素相互作用，會(huì)出現(xiàn)四種不同性質(zhì)的產(chǎn)品類型，構(gòu)成不同的產(chǎn)品開展前景：〔1〕市場增長率和相對市場占有率“雙高〞的產(chǎn)品群〔明星類產(chǎn)品〕；〔2〕市場增長率和相對市場占有率“雙低〞的產(chǎn)品群〔瘦狗類產(chǎn)品〕；〔3〕市場增長率高、相對市場占有率低的產(chǎn)品群〔問號(hào)類產(chǎn)品〕；〔4〕市場增長率低、相對市場占有率高的產(chǎn)品群〔金牛類產(chǎn)品〕。波士頓矩陣的缺陷：〔1〕該模型不可以在兩個(gè)時(shí)機(jī)之間進(jìn)展比較；〔2〕企業(yè)急于向投資者提供較高的投資報(bào)答率和每股收益，評價(jià)時(shí)機(jī)吸引力的時(shí)候運(yùn)用受會(huì)計(jì)支配并忽略了貨幣時(shí)間價(jià)值的投資報(bào)答，問號(hào)產(chǎn)品和明星產(chǎn)品能夠被看作不好的企業(yè)；〔3〕該模型假設(shè)行業(yè)和市場可以為了計(jì)算份額和增長率而定義；〔4〕除了市場份額和銷售增長率影響現(xiàn)金流量之外，還有其他一些影響要素，波士頓矩陣并沒有思索這些要素；〔5〕一些小企業(yè)的利潤率能夠非常高，因此在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候企業(yè)可以從低增長低市場份額中獲利；〔6〕該矩陣集中于知的市場和知的產(chǎn)品，作為一種工具，它基于理性方案模型并設(shè)置了戰(zhàn)略方法；〔7〕該矩陣沒有思索風(fēng)險(xiǎn)，這同投資組合方法是完全不同的；〔8〕該矩陣很難預(yù)測增長。(四)生命周期實(shí)際與波士頓矩陣結(jié)合假設(shè)把生命周期實(shí)際與波士頓矩陣結(jié)合起來，可以得到一個(gè)新的矩陣(如圖7-3所示)，這樣能將生命周期與戰(zhàn)略選擇聯(lián)絡(luò)起來。引人期的產(chǎn)品屬于嬰兒產(chǎn)品，生長期的產(chǎn)品屬于明星產(chǎn)品，成熟期的產(chǎn)品屬于金牛產(chǎn)品，衰退期的產(chǎn)品屬于瘦狗產(chǎn)品。在產(chǎn)品生命周期的不同階段，競爭環(huán)境和采取的運(yùn)營戰(zhàn)略不同，導(dǎo)致了不同的運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)。階段經(jīng)營戰(zhàn)略經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)引入期

產(chǎn)品的獨(dú)特性和高收入客戶使得價(jià)格彈性較小，可以采用高價(jià)格、高毛利的政策，但是銷量小使得凈利潤較低。主要戰(zhàn)略路徑是投資于研究與開發(fā)和技術(shù)改進(jìn)，提高產(chǎn)品質(zhì)量。

經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)非常高，新產(chǎn)品只有成功和失敗兩種可能，成功則進(jìn)入成長期，失敗則無法收回前期投入的研發(fā)、市場開拓和設(shè)備投資成本。成長期

主要的戰(zhàn)略路徑是市場營銷，此時(shí)是改變價(jià)格形象和質(zhì)量形象的好時(shí)機(jī)。

經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)有所下降，主要是產(chǎn)品本身的不確定性在降低。但經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)仍維持在較高水平，原因是競爭激烈了，市場不確定性增加。這些風(fēng)險(xiǎn)主要與產(chǎn)品的市場份額以及該份額能否保持到成熟期有關(guān)。階段經(jīng)營戰(zhàn)略經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)成熟期

主要的戰(zhàn)略路徑是提高效率，降低成本。

經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步降低，達(dá)到中等水平，銷售額和市場份額、盈利水平都比較穩(wěn)定，現(xiàn)金流量變得比較容易預(yù)測。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)主要是穩(wěn)定的銷售額可以持續(xù)多長時(shí)間，以及總盈利水平的高低。階段經(jīng)營戰(zhàn)略經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)衰退期

戰(zhàn)略途徑是控制成本，以求能維持正的現(xiàn)金流量。

經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步降低，主要懸念是什么時(shí)間產(chǎn)品完全退出市場。階段經(jīng)營戰(zhàn)略經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)(五)企業(yè)在不同開展階段的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略1.起步階段企業(yè)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略2.生長階段的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略3.成熟階段的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略4.衰退階段的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略分析內(nèi)容企業(yè)的發(fā)展階段起步期成長期成熟期衰退期經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)非常高高中等低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)非常低低中等高資本結(jié)構(gòu)權(quán)益融資主要是權(quán)益融資權(quán)益+債務(wù)融資權(quán)益+債務(wù)融資資金來源風(fēng)險(xiǎn)資本權(quán)益投資增加保留盈余+債務(wù)債務(wù)股利不分配分配率很低分配率高全部分配價(jià)格/盈余倍數(shù)非常高高中低股價(jià)迅速增長增長并波動(dòng)穩(wěn)定下降并波動(dòng)企業(yè)開展各階段特征(P.185)發(fā)展階段資本結(jié)構(gòu)資本來源股利分配政策起步階段的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略

由于初創(chuàng)期的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)很高，因此應(yīng)選擇低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)戰(zhàn)略，應(yīng)盡量使用權(quán)益籌資，避免使用負(fù)債。

引進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資者

股利支付率大多為零成長階段的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略

由于此時(shí)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)雖然有所降低，但仍然維持較高水平，不宜大量增加負(fù)債比例。私募或公募采用低股利政策發(fā)展階段資本結(jié)構(gòu)資本來源股利分配政策成熟階段的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略

由于經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)降低，應(yīng)當(dāng)擴(kuò)大負(fù)債籌資的比例。負(fù)債和權(quán)益采用高股利政策或作為替代進(jìn)行股票回購衰退階段的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略

應(yīng)設(shè)法進(jìn)一步提高負(fù)債籌資的比例，以獲得利息節(jié)稅的好處。選擇負(fù)債籌資采用高股利政策發(fā)展階段資本結(jié)構(gòu)資本來源股利分配政策(六)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)的搭配

運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)的大小是由特定的運(yùn)營戰(zhàn)略決議的，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小是由資本構(gòu)造決議的，它們共同決議了企業(yè)的總風(fēng)險(xiǎn)。運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)合方式，從邏輯上可以劃分為四種類型(如圖7-4所示)。匹配方式特點(diǎn)舉例高經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的匹配

具有很高的總風(fēng)險(xiǎn)。該種匹配不符合債權(quán)人的要求。

一個(gè)初創(chuàng)期的高科技公司，假設(shè)能夠通過借款取得大部分資金，其破產(chǎn)的概率很大，而成功的可能很小。高經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的匹配

具有中等程度的總風(fēng)險(xiǎn)。該種匹配是一種可以同時(shí)符合股東和債權(quán)人期望的現(xiàn)實(shí)搭配。

一個(gè)初創(chuàng)期的高科技公司，主要使用權(quán)益籌資，較少使用或不使用負(fù)債籌資。匹配方式特點(diǎn)舉例低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的匹配

具有中等程度的總風(fēng)險(xiǎn)。該種匹配是一種可以同時(shí)符合股東和債權(quán)人期望的現(xiàn)實(shí)搭配。

一個(gè)成熟的公用企業(yè)，大量使用借款籌資。匹配方式特點(diǎn)舉例低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的匹配

具有很低的總風(fēng)險(xiǎn)。該種匹配不符合權(quán)益投資人的期望，不是一種現(xiàn)實(shí)的搭配。

一個(gè)成熟的公用企業(yè)，只借入很少的債務(wù)資本。匹配方式特點(diǎn)舉例二、基于發(fā)明價(jià)值或增長率的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略選擇〔了解〕

〔一〕影響價(jià)值發(fā)明的主要要素1.企業(yè)的市場添加值2.權(quán)益添加值與債務(wù)添加值3.影響企業(yè)市場添加值的要素4.銷售增長率、籌資需求與價(jià)值發(fā)明1．企業(yè)的市場添加值企業(yè)的市場添加值可以分解為權(quán)益的市場添加值和債務(wù)的市場添加值兩部分企業(yè)市場添加值=企業(yè)資本市場價(jià)值-企業(yè)占用資本=權(quán)益添加值+債務(wù)添加值2.權(quán)益添加值與債務(wù)添加值企業(yè)市場添加值=(權(quán)益市場價(jià)值+債務(wù)市場價(jià)值)-(占用權(quán)益資本+占用債務(wù)資本)=(權(quán)益市場價(jià)值-占用權(quán)益資本)+(債務(wù)市場價(jià)值-占用債務(wù)資本)=權(quán)益添加值+債務(wù)添加值3.影響企業(yè)市場添加值的要素市場添加值

=

經(jīng)濟(jì)添加值=〔投資資本報(bào)答率-資本本錢〕×投資資本市場添加值=影響企業(yè)市場添加值的要素有三個(gè)：〔1〕投資資本報(bào)答率；〔2〕資本本錢；〔3〕增長率。影響價(jià)值創(chuàng)造因素影響價(jià)值創(chuàng)造的因素主要有：（1）投資資本回報(bào)率：與市場增加值同向變化。（2）資本成本：與市場增加值反向變化。（3）增長率：當(dāng)“投資資本回報(bào)率-資本成本”為正值時(shí)，增長率與市場增加值同向變化；當(dāng)“投資資本回報(bào)率-資本成本”為負(fù)值時(shí)，增長率與市場增加值反向變化。（4）可持續(xù)增長率。4.銷售增長率