第3章匯率決定理論

第3章匯率決議實際學(xué)習(xí)目的經(jīng)過本章的學(xué)習(xí)，掌握一價定律、購買力平價實際的內(nèi)容以及兩者之間的關(guān)系，了解購買力平價實際兩種方式的關(guān)系及購買力平價實際閱歷檢驗出現(xiàn)偏向的緣由；掌握利率平價實際的主要內(nèi)容，了解非拋補利率平價和拋補利率平價實際相關(guān)模型；掌握貨幣分析法和資產(chǎn)組合分析法的匯率決議與影響要素，掌握彈性價錢貨幣模型與粘性價錢貨幣模型的假設(shè)前提，了解貨幣分析法和資產(chǎn)組合分析法的模型和關(guān)系；了解匯率實際新的開展方向。3.1購買力平價實際所謂“購買力平價〞就是一單位某一國家貨幣兌換成外國貨幣后購買力應(yīng)該相等。購買力平價實際的中心思想是：在一特定時間內(nèi)，兩國貨幣的比價即匯率是由兩國的相對物價程度變化決議的。更直接的表述就是，外匯匯率是由兩國物價程度之比決議的。

購買力平價實際的根本思想是，人們之所以需求某一種貨幣，是由于它具有購買力。當(dāng)一國向國外提供本人的貨幣時，外國居民獲得了這一國家的貨幣，同時也就擁有了對該國商品及勞務(wù)的購買權(quán)益，也就擁有了對該國國內(nèi)的購買力，所以貨幣的轉(zhuǎn)移表達(dá)的是購買力的轉(zhuǎn)移。

一種貨幣的價值是由其所可以購買到的商品與效力的數(shù)量來決議的，因此兩種貨幣的比價——匯率，就應(yīng)該由它們分別所代表的購買力來決議。3.1.1一價定律該實際假定在沒有運輸本錢和其他貿(mào)易妨礙的完全自在競爭市場上，在不同國家市場上出賣的同質(zhì)商品，由于套利的作用，當(dāng)以同一貨幣計價時其價錢將趨于一致。一價定律提示了商品價錢和匯率之間的根本關(guān)系。3.1.2購買力平價實際的兩種方式購買力平價實際就是建立在一價定律的根底上，分析兩個國家貨幣匯率與商品價錢關(guān)系的匯率實際。該實際假設(shè)：國際間的貿(mào)易必需完全自在；一切的商品價錢均呈同幅度的變動；物價為影響匯率的獨一要素；影響購買力的要素只需貨幣數(shù)量。

絕對購買力平價〔absolutepurchasingpowerparity〕和相對購買力平價〔relativepurchasingpowerparity〕是該實際的兩種表現(xiàn)方式。絕對購買力平價解釋了匯率的決議根底，相對購買力平價解釋了匯率的變動規(guī)律，兩者是購買力平價實際不可分割的組成部分。1〕絕對購買力平價實際〔1〕絕對購買力平價實際的主要內(nèi)容絕對購買力平價實際是卡塞爾在創(chuàng)建這一實際初期提出的，他以為，兩國貨幣的匯率等于兩國價錢程度之比。一國的價錢程度，即一個基準(zhǔn)商品和勞務(wù)籃子的價錢，反映了該國貨幣的國內(nèi)購買力，即一種貨幣的價值及對這種貨幣的需求，是由單位貨幣在發(fā)行國所能買到的商品和勞務(wù)量決議的?！?〕絕對購買力平價實際的適用性卡塞爾的觀念是：首先，在自在貿(mào)易的情況下，絕對購買力平價實際是最適用的。其次，在有外匯控制以及運輸本錢等要素限制的情況下，只需一國在進(jìn)口和出口這兩個方向上的限制程度對等，那么絕對購買力平價實際仍可成立?！?〕絕對購買力平價實際的評價絕對購買力平價實際產(chǎn)生于第一次世界大戰(zhàn)剛剛終了時，當(dāng)時各國相繼從金本位制改行紙幣流通制度，隨之而來的就是通貨膨脹。此時提出該實際為金本位制解體后各種貨幣定值和比較提供了共同的根底，為當(dāng)時實行浮動匯率制的國家恢復(fù)匯率穩(wěn)定提供了實際根據(jù)，因此在西方匯率決議實際中，它一直處于重要的位置。但不可否認(rèn)的是，絕對購買力平價實際也存在著缺陷：第一，它給出的匯率是使商品和效力貿(mào)易平衡的匯率，完全沒有思索資本工程，因此資本流出的國家有國際收支逆差，而資本流入的國家有國際收支順差。第二，由于每個國家的總價錢程度包括貿(mào)易品、非貿(mào)易品〔如水泥、紅磚等〕和效力〔如美發(fā)、家庭醫(yī)療等效力〕，而國際貿(mào)易卻不能影響非貿(mào)易品的價錢，因此絕對購買力平價實際很難推導(dǎo)出平衡貿(mào)易的匯率。

第三，絕對購買力平價實際沒有思索運費及自在國際貿(mào)易的妨礙，尤其是如產(chǎn)業(yè)構(gòu)造變動以及技術(shù)提高等引起的國內(nèi)價錢的變化，因此經(jīng)常導(dǎo)致購買力評價難以成立。第四，該實際在計算詳細(xì)匯率時，要求兩國選取的商品籃子構(gòu)成必需一樣，假設(shè)不同那么會呵斥偏向的存在。同時，在物價指數(shù)的選擇上很難確定，是以參與國際交換的貿(mào)易商品物價為目的，還是以國內(nèi)全部商品的價錢即普通物價為目的，選取目的不同計算結(jié)果也就不同。2〕相對購買力平價實際〔1〕相對購買力平價實際的主要內(nèi)容假設(shè)E表示匯率，P表示本國的物價程度，P*表示外國的物價程度，0和1分別表示基期和報告期，那么根據(jù)絕對購買力平價，可得基期和報告期的匯率〔3-5〕

〔3-6〕

將式〔3-5〕和〔3-6〕相除并整理后，可得〔3-7〕式〔3-7〕就是相對購買力平價實際的表達(dá)式，它闡明了在任何一段時間內(nèi)，兩國匯率變化與同一時期內(nèi)兩國國內(nèi)價錢程度的相對變化成正比。

假設(shè)以“·〞表示變化率，π和π*表示國內(nèi)外物價程度變化率或通貨膨脹率變化，那么〔3-7〕可以寫成〔3-8〕式〔3-8〕闡明，各國的普通物價程度以同一種貨幣計算時并不相等，但匯率變化與兩國價錢程度變化堅持一致，即兩國匯率變化比率等于同期內(nèi)兩國物價程度或通貨膨脹率變化比率之差。〔2〕相對購買力平價實際的評價相對購買力平價實際提出后，在實際界引起極大反響。第一，相對購買力平價實際，它能更好地解釋了長期匯率變動的緣由。第二，該實際在物價猛烈動搖、通貨膨脹嚴(yán)重時期，具有相當(dāng)重要的意義。

第三，從統(tǒng)計驗證來看，相對購買力平價很接近平衡匯率，有能夠在兩國貿(mào)易關(guān)系新建或恢復(fù)時，提供一個可參考的平衡匯率。第四，為國民經(jīng)濟(jì)的國際比較提供了一種比過去更為科學(xué)的方法，使得比較更為實踐。第五，該實際對當(dāng)今西方國家的外匯實際和政策仍發(fā)生艱苦影響，許多西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家依然把其作為預(yù)測長期匯率趨勢的重要實際之一。3〕絕對購買力平價與相對購買力平價的關(guān)系絕對購買力平價實際闡明了兩國的物價程度與匯率程度之間的關(guān)系。而相對購買力平價實際那么闡明的是兩國的物價程度變動與匯率程度變動之間的關(guān)系。假設(shè)絕對購買力平價成立，那么相對購買力平價一定成立，但是相對購買力平價成立，那么絕對購買力平價不一定成立。3.1.3購買力平價實際的閱歷檢驗與存在偏向的解釋1〕購買力平價實際的爭議與閱歷檢驗總結(jié)購買力平價實際檢驗的研討，我們可以得到如下根本結(jié)論：第一，即使換算為同一國家的貨幣，同樣的商品籃子，國與國之間的價錢相差也很大，在最近一些分類商品價錢數(shù)據(jù)的研討中，甚至一價定律也不是完全成立的。

第二，購買力平價實際預(yù)期在個別貿(mào)易量很大的商品上效果明顯，但是對一切貿(mào)易品來說，尤其包括非貿(mào)易品時，該實際效果有限或不明顯。第三，長期效果比短期效果好。購買力平價驗證效果長期好于短期的驗證。

第四，在貨幣非?；靵y或存在嚴(yán)重通貨膨脹的時期，購買力平價實際的效果較好；反而在貨幣穩(wěn)定時期和經(jīng)濟(jì)構(gòu)造變化時期，實際的驗證效果不好。第五，購買力平價之謎〔PPPpuzzle〕的存在。2〕購買力平價實際存在偏向的解釋從閱歷檢驗上看，幾乎一切方式的購買力平價實際都無法很好地得到實踐數(shù)據(jù)的驗證，緣由在于：〔1〕貿(mào)易壁壘?！?〕非貿(mào)易品?！?〕非自在競爭?！?〕價錢程度計量的差別。3.2利率平價實際

3.2.1利率平價實際的根本內(nèi)容利率平價實際以為，在開放經(jīng)濟(jì)條件下，兩國匯率由金融資產(chǎn)市場上兩國貨幣資產(chǎn)的收益來決議。在一個有效的市場中〔理性預(yù)期和風(fēng)險中性〕，當(dāng)價錢完全反響市場信息時，買賣者是不能夠獲得超額收益的。由于利率平價實際同時思索了兩國的利率和匯率，因此它也是利率決議實際。3.2.2利率平價實際的方式利率平價實際從金融市場角度分析匯率與利率所存在的關(guān)系，它包括拋補利率平價〔CoveredInterestRateParity，CIP〕和非拋補利率平價〔UncoveredInterestParity，UIP〕兩實際方式。1〕非拋補利率平價實際假定一國居民持有資產(chǎn)的選擇只需本國貨幣和外國貨幣，i和i*表示本國和外國的年利率，S表示兩國的即期匯率，F(xiàn)表示遠(yuǎn)期匯率，S*表示未來的即期匯率預(yù)期值。經(jīng)過整理得到上式闡明了兩國利率差等于兩國匯率升〔貶值〕率。

由于買賣者根據(jù)本人對匯率未來變動的預(yù)測進(jìn)展投資，在期初和期末均作即期外匯買賣而不進(jìn)展相應(yīng)的遠(yuǎn)期買賣，匯率風(fēng)險也需本人承當(dāng)，因此稱為非拋補利率平價。2〕拋補利率平價實際所謂拋補利率平價是指在進(jìn)展即期貨幣買賣的同時進(jìn)展反方向的遠(yuǎn)期買賣，以躲避外匯風(fēng)險，因此兩國利率差將經(jīng)過遠(yuǎn)期匯率的變化率反響。將式S*交換為遠(yuǎn)期匯率F，以G表示拋補套利的利潤率，那么可得：

當(dāng)一國利率高于另一國利率程度時，資金將流入該國牟取利潤，套利者為躲避風(fēng)險往往將套利與掉期業(yè)務(wù)或遠(yuǎn)期外匯業(yè)務(wù)結(jié)合進(jìn)展，隨著套利的進(jìn)展，兩國利率差逐漸減少，匯率升〔貼〕水率逐漸添加，直至兩種資產(chǎn)的收益率完全相等，也就G=0時，拋補套利活動就會停頓，也就所謂的利率平價。3.2.3利率平價實際的閱歷檢驗第一，在某些市場〔如歐洲〕，利率平價實際可以得到驗證，但當(dāng)把驗證范圍擴(kuò)展后，結(jié)果不甚利率理想。第二，幾乎不存在無風(fēng)險套利的時機(jī)，與利率平價偏離的程度也大都小于買賣本錢。投機(jī)者有時獲利，有時虧損，而很少獲得能賺得確定的較高的利潤的時機(jī)。第三，拋補利率平價在大的興隆國家效果較好，在開展中國家并不適用。3.2.4對利率平價實際的評價自20世紀(jì)20年代利率平價被提出后，利率平價遭到西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家的注重。它與購買力平價所不同的是調(diào)查金融市場〔而不是商品市場〕中匯率的決議，它從一個側(cè)面論述了匯率變動的緣由——資本在國際間的流動，這對于匯率問題研討方向的改良無疑起到了推進(jìn)作用。利率平價實際明確指出了匯率與利率之間的關(guān)系，闡明了外匯市場上即期匯率與遠(yuǎn)期匯率的關(guān)系，對于預(yù)測遠(yuǎn)期匯率走勢、調(diào)整匯率政策有著深遠(yuǎn)的意義。但是，該實際還存在著艱苦缺陷：第一，沒有思索買賣本錢，假設(shè)思索到各種買賣本錢，就會影響套利收益，從而影響匯率與利率的關(guān)系，國際間的拋補套利活動也會在到達(dá)利率平價之前停頓。第二，該實際的假設(shè)條件比較苛刻，即假定資本流動不存在妨礙，外匯市場必需高度完善，但實踐上，資金在國際間流動會遭到外匯控制和外匯市場不興隆等要素的妨礙。第三，該實際忽視了投機(jī)者對市場的影響力以及政府對外匯市場的干涉，因此預(yù)測的遠(yuǎn)期匯率同即期匯率的差價往往與實踐有差別。3.3資產(chǎn)市場實際資產(chǎn)市場實際假定：〔1〕外匯市場是有效的?！?〕本國是一個高度開放的小國?！?〕本國居民只持有三種資產(chǎn)，即本國貨幣、本國發(fā)行的金融資產(chǎn)〔主要是本國債券〕、外國發(fā)行的金融資產(chǎn)〔主要是外國債券〕?！?〕資金完全流動。3.3.1貨幣分析法貨幣分析法強(qiáng)調(diào)了貨幣市場對匯率變動的影響。當(dāng)一國貨幣市場失衡后，國內(nèi)商品市場和證券市場會遭到?jīng)_擊，在國內(nèi)外市場嚴(yán)密聯(lián)絡(luò)的情況下，國際商品套購機(jī)制和套利機(jī)制就會發(fā)生作用，從而匯率就會發(fā)生變化。貨幣分析法又有三種模型：彈性價錢貨幣模型、粘性價錢貨幣模型和實踐利率差別貨幣模型。

彈性價錢貨幣模型又稱貨幣主義的匯率決議實際，它假定一切價錢〔工資、物價或匯率〕無論上升或下降、長期或短期都具有完全彈性，也就是商品市場與證券市場一樣能迅速、靈敏地加以調(diào)整，由此國際商品套購機(jī)制發(fā)生作用，這一模型分析了通貨膨脹預(yù)期作用。

粘性價錢貨幣模型，那么假定短期內(nèi)只需匯率會因經(jīng)濟(jì)政策變化而立刻變化，而工資和物價因具有粘性不會立刻改動，但長期來看會做出調(diào)整；實踐利率差別的貨幣模型是將彈性價錢模型中的通貨膨脹預(yù)期作用與粘性價錢結(jié)合起來分析匯率的決議情況。1〕彈性價錢貨幣模型

〔1〕彈性價錢貨幣模型的主要內(nèi)容該實際假定購買力平價繼續(xù)有效，并且具有穩(wěn)定的貨幣需求方程，即貨幣需求同某些經(jīng)濟(jì)變量存在著穩(wěn)定的關(guān)系，以為匯率是由貨幣供應(yīng)量相對變化所決議的，而不是兩國商品的相對價錢，因此匯率程度應(yīng)主要由貨幣市場的供求情況決議。

上式被看成彈性價錢貨幣模型的根本方式，匯率程度可以由等式右側(cè)的變量進(jìn)展解釋。由等式可以看出，匯率取決于以下要素：第一，兩國相對貨幣供應(yīng)變化。第二，國民收入的相對變化。第三，利率程度的相對變化。

因此，該實際以為貨幣市場平衡的條件是貨幣需求等于貨幣供應(yīng)，而一國的貨幣需求是穩(wěn)定的，它不受貨幣存量變化的影響，只受一些實踐經(jīng)濟(jì)活動的影響。當(dāng)貨幣供應(yīng)過分?jǐn)U張時，超額的貨幣供應(yīng)就會采取各種方式外流，從而影響匯率程度?！?〕彈性價錢貨幣模型的評價彈性價錢貨幣模型引見了貨幣供應(yīng)、通貨膨脹預(yù)期和國民收入對匯率的決議作用，是匯率決議實際的重要補充，但是它卻具有局限性，不斷以來對這一實際的批判主要集中在兩個根本假設(shè)上：第一，購買力平價繼續(xù)有效的假設(shè)是不現(xiàn)實的；第二，穩(wěn)定的貨幣需求方程的假設(shè)也與實踐不符。2〕粘性價錢貨幣模型〔1〕粘性價錢貨幣模型的主要內(nèi)容粘性價錢貨幣模型以彈性價錢貨幣模型為根底，仍強(qiáng)調(diào)貨幣市場平衡對匯率變動的作用，假定購買力平價長期有效，但在分析匯率的短期動搖時，那么采用了凱恩斯主義粘性的假定，即短期內(nèi)商品價錢粘住不動，但隨著時間的推移，價錢程度會逐漸發(fā)生變化直至到達(dá)其新的長期平衡值。

圖3—1闡明了貨幣供應(yīng)變化引起匯率超調(diào)的過程。假設(shè)初始形狀下，整個經(jīng)濟(jì)處于平衡形狀，并且國內(nèi)利率與國外利率一樣，為i0，沒有貨幣升值或貶值的預(yù)期。由于長期匯率是由購買力平價決議的，此時，國內(nèi)貨幣供應(yīng)為M0，對應(yīng)的國內(nèi)物價程度P0，匯率E0。

〔3〕粘性價錢貨幣模型的評價該模型的主要奉獻(xiàn)和創(chuàng)新之處在于它分析了貨幣市場而非商品市場的套利是短期匯率決議的主要的要素，并合理的解釋了現(xiàn)實世界中廣泛存在的匯率超調(diào)景象。

該模型是對貨幣主義和凱恩斯主義的一種綜合，為研討開放經(jīng)濟(jì)下的匯率問題提供了一種新的分析方法。其次，粘性價錢貨幣模型初次涉及了匯率的動態(tài)調(diào)整問題，并由此創(chuàng)建了匯率實際的分支——匯率動態(tài)學(xué)。最后，該模型具有鮮明的政策意義，既然匯率能夠發(fā)生超調(diào)，那么政府對資金流動、匯率進(jìn)展監(jiān)管降低匯率猛烈動搖帶來的沖擊，就有了充分的實際根底。3〕實踐利率差別貨幣模型1979年弗蘭克爾最先對粘性價錢貨幣模型進(jìn)展驗證，將彈性價錢貨幣模型中的通貨膨脹預(yù)期要素引入到多恩布什的粘性價錢貨幣模型中，提出了實踐利率差別貨幣模型。式中，就是兩國的實踐利率差。該式闡明當(dāng)前匯率和長期平衡匯率的差與兩國實踐利率差成比例變動，假設(shè)實踐利率差大于零，那么本國貨幣將貶值。3.3.2資產(chǎn)組合分析法1〕資產(chǎn)組合分析法的根本內(nèi)容資產(chǎn)組合分析法綜合了傳統(tǒng)匯率實際和貨幣分析法的觀念，以為匯率程度是由貨幣供求和經(jīng)濟(jì)實體等要素導(dǎo)致的資產(chǎn)調(diào)理與平價過程所共同決議的。

該實際以為，由于國際金融市場的一體化和各國資產(chǎn)之間的高度替代性，一國居民可以選擇以國內(nèi)貨幣，國內(nèi)債券和以外幣表示的外國債券三種方式持有其財富，但國內(nèi)外資產(chǎn)之間是不完全替代的。

在進(jìn)展組合投資的過程中，投資者根據(jù)市場變化調(diào)整其金融資產(chǎn)構(gòu)造會導(dǎo)致各種貨幣資產(chǎn)的添加和減少，各種資產(chǎn)的這種增減變動會引起資金在國家之間的大量流動，也就是會導(dǎo)致貨幣需求的變化，從而引起貨幣匯率的猛烈動搖，也就是匯率是在每一個金融市場到達(dá)平衡過程中被決議的。2〕資產(chǎn)組合分析法的模型〔1〕貨幣的需求函數(shù)M高的國內(nèi)外利率和外幣預(yù)期升值意味著持有貨幣的時機(jī)本錢越大，國內(nèi)居民持有貨幣動機(jī)越低；持有本國債券的風(fēng)險溢價、實踐收入或產(chǎn)出、國內(nèi)價錢程度和財富越大，那么國內(nèi)居民的貨幣需求就越多?！?〕本國債券需求函數(shù)B與國內(nèi)利率正相關(guān)，闡明國內(nèi)債券收益越大，其需求就越大。類似地，風(fēng)險溢價越大，持有國內(nèi)債券國內(nèi)居民就越多。當(dāng)然，財富越多，居民會添加持有的國內(nèi)外債券及貨幣。另外，國外利率和外幣預(yù)期升值越大，國內(nèi)居民將持有更多的外國債券來取代國內(nèi)債券。同樣，實踐收入和物價越高，國內(nèi)居民的貨幣需求就越多，對本國債券和外國債券的需求就越少?！?〕外國債券需求函數(shù)F國內(nèi)利率和風(fēng)險溢價越高，國內(nèi)居民期望持有的外國債券就越少。實踐收入和物價越高，會導(dǎo)致國內(nèi)居民持有更多的貨幣，持有更少的外國〔和國內(nèi)〕債券。另一方面，外國利率和風(fēng)險溢價越高、外幣預(yù)期升值和財富越大，國內(nèi)居民將持有的更多的外國債券。3〕資產(chǎn)組合分析法下匯率的決議對于資產(chǎn)組合分析法我們可以總結(jié)為：匯率是在資產(chǎn)市場的動態(tài)調(diào)整和資產(chǎn)組合的動態(tài)平衡過程中被決議的?！?〕資產(chǎn)市場的動態(tài)調(diào)整①貨幣供應(yīng)量添加。②本國債券供應(yīng)量添加。③外國債券供應(yīng)添加?！?〕資產(chǎn)組合的動態(tài)平衡①本國債券與貨幣的平衡。這是一國貨幣當(dāng)局在國內(nèi)貨幣市場上公開市場操作的結(jié)果。當(dāng)一國貨幣當(dāng)局用本國貨幣購買本幣債券時，導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量添加，從而導(dǎo)致匯率程度上升〔本幣貶值〕。②外國債券與貨幣的平衡。這是一國貨幣當(dāng)局在外匯市場上公開市場操作的結(jié)果。當(dāng)一國貨幣當(dāng)局用本國貨幣購買外國債券時，依然導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量添加，從而導(dǎo)致匯率程度上升。4〕資產(chǎn)組合分析法的評價資產(chǎn)組合分析法是貨幣分析法的開展，在實際分析過程中，既強(qiáng)調(diào)了貨幣要素以及國際收支變動對匯率的影響，又強(qiáng)調(diào)實體要素對匯率的作用。此外，該實際的資本具有高度替代性，但又不是完全可替代的假設(shè)更接近現(xiàn)實。

但是，該實際也存在一些缺乏：首先，在論述經(jīng)常工程失衡對匯率的影響時，只留意到資產(chǎn)組合變化所產(chǎn)生的作用，而忽略了商品和勞務(wù)流量變化所產(chǎn)生的作用；第二，只思索目前的匯率程度對金融資產(chǎn)實踐收益產(chǎn)生的影響，而未思索匯率未來的變動對金融資產(chǎn)的實踐收益產(chǎn)生的影響；第三，它的實際性較差，尤其是有關(guān)各國居民持有的財富數(shù)量及構(gòu)成，這些資料是有限的，而且難以統(tǒng)計。3.3.3資產(chǎn)組合分析法和貨幣分析法關(guān)系1〕資產(chǎn)組合分析法和貨幣分析法的綜合模型與聯(lián)絡(luò)資產(chǎn)組合分析法與貨幣主義分析的共同點是都將匯率的決議引入到資產(chǎn)市場上。

2〕資產(chǎn)組合分析法和貨幣分析法的區(qū)別〔1〕國內(nèi)外資產(chǎn)替代方面?！?〕非拋補利率平價條件能否成立?！?〕匯率決議方面?！?〕國際收支的影響。3.3.4資產(chǎn)市場實際的評價首先，該實際以為匯率可以看成貨幣景象，它的動搖與股票和債券的價錢變化具有一樣的特征，同時也會遭到實踐〔非貨幣〕要素的影響，而這一影響必需經(jīng)過貨幣需求的變化才干影響匯率。第二，第一次正式將存量分析方法引入?yún)R率決議實際中，同時結(jié)合流量分析方法，這對傳統(tǒng)單一的流量分析是一個艱苦突破。第三，資產(chǎn)市場分析法表達(dá)的是普通平衡分析，即強(qiáng)調(diào)本國和外國的商品市場、外匯市場和債券市場聯(lián)絡(luò)在一同來的整個經(jīng)濟(jì)來進(jìn)展匯率決議的分析。3.4匯率實際的新開展

3.4.1市場效率論1〕新聞模型〔NewsMode1〕2〕比索問題〔PesoProblem〕3〕風(fēng)險溢價〔RiskPremium〕1〕新聞模型〔NewsMode1〕新聞模型由穆莎〔Mussa，1979〕提出的，該模型是在資產(chǎn)市場模型的根底上結(jié)合理性預(yù)期假說建立起來的。穆莎以為，所謂“新聞〞就是修正匯率預(yù)期的一切事件和信息，一切根本經(jīng)濟(jì)變量的“新聞〞都會引起未預(yù)見即期匯率的變化，這也是閱歷