第四章 匯率的決定

學(xué)習(xí)內(nèi)容：金本位制下匯率的決議紙幣流通下的匯率影響匯率的經(jīng)濟(jì)要素其他學(xué)說(shuō)匯率的決議根底和影響匯率的要素1一、金本位制度決議匯率的根底1、金本位〔1〕含義：金本位制〔Goldstandard〕，金本位制就是以黃金為本位幣的貨幣制度?！?〕內(nèi)容在金本位制下，每單位的貨幣價(jià)值等同于假設(shè)干分量的黃金〔即貨幣含金量〕〔3〕決議要素當(dāng)不同國(guó)家運(yùn)用金本位時(shí)，國(guó)家之間的匯率由它們各自貨幣的含金量之比——鑄幣平價(jià)〔MintParity〕來(lái)決議。2、分類(lèi)〔1〕金幣本位制(GoldSpecieStandard)這是金本位貨幣制度的最早方式，亦稱(chēng)為古典的或純粹的金本位制，盛行于1880一1914年間。自在鑄造、自在兌換及黃金自在輸出入是該貨幣制度的三大特點(diǎn)。在該制度下，各國(guó)政府以法律方式規(guī)定貨幣的含金量，兩國(guó)貨幣含金量的對(duì)比即為決議匯率根底的鑄幣平價(jià)。黃金可以自在輸出或輸入國(guó)境，并在輸出入過(guò)程構(gòu)成鑄幣一物價(jià)流動(dòng)機(jī)制，對(duì)匯率起到自動(dòng)調(diào)理作用。這種制度下的匯率，因鑄幣平價(jià)的作用和受黃金保送點(diǎn)的限制，動(dòng)搖幅度不大。2小知識(shí)黃金保送點(diǎn)(goldpoint)是指匯價(jià)動(dòng)搖而引起黃金從一國(guó)輸出或輸入的界限。匯率動(dòng)搖的最高界限是鑄幣平價(jià)加運(yùn)金費(fèi)用，即黃金輸出點(diǎn)〔GoldExportPoint〕；匯率動(dòng)搖的最低界限是鑄幣平價(jià)減運(yùn)金費(fèi)用，即黃金輸入點(diǎn)〔GoldImportPoint〕。〕黃金保送點(diǎn)的計(jì)算公式為：黃金保送點(diǎn)=鑄幣平價(jià)±1個(gè)單位黃金運(yùn)送費(fèi)用3〔2〕金塊本位制(GoldBullionStandard)這是一種以金塊辦理國(guó)際結(jié)算的變相金本位制，亦稱(chēng)金條本位制。在該制度下，由國(guó)家儲(chǔ)存金塊，作為貯藏；流通中各種貨幣與黃金的兌換關(guān)系遭到限制，不再實(shí)行自在兌換，但在需求時(shí)，可按規(guī)定的限制數(shù)量以紙幣向本國(guó)中央銀行無(wú)限制兌換金塊?？梢?jiàn)，這種貨幣制度實(shí)踐上是一種附有限制條件的金本位制?！?〕金匯兌本位制(GoldExchangeStandard)這是一種持有金塊本位制或金幣本位制國(guó)家的貨幣，準(zhǔn)許本國(guó)貨幣無(wú)限制地兌換成該國(guó)貨幣的金本位制。在該制度下，國(guó)內(nèi)只流通銀行券，銀行券不能兌換黃金，只能兌換實(shí)行金塊或金本位制國(guó)家的貨幣，國(guó)際貯藏除黃金外，還有一定比重的外匯，外匯在國(guó)外才可兌換黃金，黃金是最后的支付手段。實(shí)行金匯兌本位制的國(guó)家，要使其貨幣與另一實(shí)行金塊或金幣本位制國(guó)家的貨幣堅(jiān)持固定比率，經(jīng)過(guò)無(wú)限制地買(mǎi)賣(mài)外匯來(lái)維持本國(guó)貨幣幣值的穩(wěn)定。43、決議內(nèi)容在金本位制度下，兩國(guó)貨幣單位的含金量之比，是決議匯率的根底。由于兩種貨幣單位的含金量之比，直接反映兩種貨幣之間的價(jià)值對(duì)比關(guān)系。5二、紙幣流通制度下決議匯率的條件在紙幣制度下，各國(guó)發(fā)行紙幣作為金屬貨幣的代表，并且參照過(guò)去的作法，以法令規(guī)定紙幣的含金量，稱(chēng)為金平價(jià)，金平價(jià)的對(duì)比是兩國(guó)匯率的決議根底。但是紙幣不能兌換成黃金，因此，紙幣的法定含金量往往形同虛設(shè)。所以在實(shí)行官方匯率的國(guó)家，由國(guó)家貨幣當(dāng)局〔財(cái)政部、中央銀行或外匯管理當(dāng)局〕規(guī)定匯率，一切外匯買(mǎi)賣(mài)都必需按照這一匯率進(jìn)展。在實(shí)行市場(chǎng)匯率的國(guó)家，匯率隨外匯市場(chǎng)上貨幣的供求關(guān)系變化而變化。匯率對(duì)國(guó)際收支，國(guó)民收入等具有影響。6三、影響匯率的主要要素〔1〕國(guó)際收支。假設(shè)一國(guó)國(guó)際收支為順差，那么該國(guó)貨幣匯率上升；假設(shè)為逆差，那么該國(guó)貨幣匯率下降。〔2〕通貨膨脹。假設(shè)通貨膨脹率高，那么該國(guó)貨幣匯率低?！?〕利率。假設(shè)一國(guó)利率提高，那么匯率高?！?〕經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。假設(shè)一國(guó)為高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，那么該國(guó)貨幣匯率高。7〔5〕財(cái)政赤字。假設(shè)一國(guó)的財(cái)政預(yù)算出現(xiàn)巨額赤字，那么其貨幣匯率將下降。〔6〕外匯貯藏。假設(shè)一國(guó)外匯貯藏高，那么該國(guó)貨幣匯率將升高。〔7〕投資者的心思預(yù)期。投資者的心思預(yù)期在目前的國(guó)際金融市場(chǎng)上表現(xiàn)得尤為突出。匯兌心思學(xué)以為外匯匯率是外匯供求雙方對(duì)貨幣客觀心思評(píng)價(jià)的集中表達(dá)。評(píng)價(jià)高，自信心強(qiáng)，那么貨幣升值。這一實(shí)際在解釋無(wú)數(shù)短線或極短線的匯率動(dòng)搖上起到了至關(guān)重要的作用?！?〕各國(guó)匯率政策的影響。8四、匯率動(dòng)搖對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響1、匯率動(dòng)搖對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響〔1〕匯率動(dòng)搖對(duì)進(jìn)口貿(mào)易的影響〔2〕匯率動(dòng)搖對(duì)出口貿(mào)易的影響〔3〕匯率動(dòng)搖對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)的影2、匯率動(dòng)搖對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)的影響〔1〕匯率動(dòng)搖對(duì)國(guó)際貿(mào)易的影響〔2〕匯率動(dòng)搖對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)的影響〔3〕匯率動(dòng)搖對(duì)外匯貯藏的影響

9五、其他決議實(shí)際1、國(guó)際借貸學(xué)說(shuō)國(guó)際借貸學(xué)說(shuō)(TheoryofInternationalIndebtedness)出現(xiàn)和盛行于金本位制時(shí)期。實(shí)際淵源可追溯到14世紀(jì)，1961年，英國(guó)學(xué)者G.I.Goschen較為完好地提出。該學(xué)說(shuō)以為：匯率是由外匯市場(chǎng)上的供求關(guān)系決議。而外匯供求又源于國(guó)際借貸。國(guó)際借貸分為固定借貸和流動(dòng)借貸兩種。前者指借貸關(guān)系已構(gòu)成，但未進(jìn)入實(shí)踐支付階段的借貸；后者指已進(jìn)入支付階段的借貸。只需流動(dòng)借貸的變化才會(huì)影響外匯的供求。這一實(shí)際的缺陷是沒(méi)有說(shuō)清楚哪些要素是詳細(xì)影響到外匯的供求。102、購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)學(xué)說(shuō)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)學(xué)說(shuō)(TheoryofPurchasingPowerParity)的實(shí)際淵源可追溯到16世紀(jì)。1914年，第一次世界大戰(zhàn)迸發(fā)，金本位制解體，各國(guó)貨幣發(fā)行擺脫羈絆，導(dǎo)致物價(jià)飛漲，匯率出現(xiàn)猛烈動(dòng)搖。1922年，瑞典學(xué)者Cassel出版了<1914年以后的貨幣和外匯>一書(shū)，系統(tǒng)地論述了購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)學(xué)說(shuō)。該學(xué)說(shuō)以為，兩種貨幣間的匯率決議于兩國(guó)貨幣各自所具有的購(gòu)買(mǎi)力之比(絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)學(xué)說(shuō))，匯率的變動(dòng)也取決于兩國(guó)貨幣購(gòu)買(mǎi)力的變動(dòng)(相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)學(xué)說(shuō))。假定，A國(guó)的物價(jià)程度為PA，B國(guó)的物價(jià)程度為PB，e為A國(guó)貨幣的匯率(直接標(biāo)價(jià)法)，那么依絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)學(xué)說(shuō)：e=PA/PB。11購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)學(xué)說(shuō)的缺陷主要有：1)該學(xué)說(shuō)只思索了可貿(mào)易商品，而沒(méi)有思索不可貿(mào)易商品，也忽視了貿(mào)易本錢(qián)和貿(mào)易壁壘。更沒(méi)有思索人所生活的自然環(huán)境(如：環(huán)保、綠化、根底設(shè)備完善程度)，也沒(méi)有思索人所生活的社會(huì)環(huán)境(如：制度、社會(huì)穩(wěn)定程度、社會(huì)文明程度等)；2)該學(xué)說(shuō)沒(méi)有思索到越來(lái)越龐大的資本流動(dòng)對(duì)匯率產(chǎn)生的沖擊；3)存在一些技術(shù)性問(wèn)題。普通物價(jià)程度(物價(jià)指數(shù))很難計(jì)算，其難點(diǎn)在于：選擇何種物價(jià)指數(shù)，是居民消費(fèi)價(jià)錢(qián)指數(shù)(CPI)，還是GDP平減指數(shù)，還是其他指數(shù)。即使指數(shù)選定了，如何選擇樣本商品也是個(gè)問(wèn)題；4)過(guò)分強(qiáng)調(diào)物價(jià)對(duì)匯率的作用，但這種作用不是絕對(duì)的，匯率變化也會(huì)影響物價(jià)；5)相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)學(xué)說(shuō)有個(gè)前提，即t0時(shí)期的匯率e0是平衡匯率，假設(shè)t0時(shí)期的匯率是不平衡的，那么e1也就不能夠是平衡的。假定t0時(shí)期A國(guó)的物價(jià)程度為PA0,B國(guó)的物價(jià)程度為PB0，A國(guó)貨幣的匯率為e0,t1時(shí)期A國(guó)的物價(jià)程度為PA1，B國(guó)的物價(jià)程度為PB1，A國(guó)貨幣的匯率為e1。PA為A國(guó)在t1時(shí)期以t0時(shí)期為基期的物價(jià)指數(shù)，PB為B國(guó)在t1時(shí)期以t0為基期的物價(jià)指數(shù)，那么依相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)學(xué)說(shuō)，

相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)意味著匯率升降是由兩國(guó)的通脹率決議的。123、利率平價(jià)學(xué)說(shuō)利率平價(jià)學(xué)說(shuō)(TheoryofInterestRateParity)的實(shí)際淵源可追溯到19世紀(jì)下半葉，1923年由凱恩斯系統(tǒng)地論述。利率平價(jià)實(shí)際以為，兩國(guó)之間的即期匯率與遠(yuǎn)期匯率的關(guān)系與兩國(guó)的利率有親密的聯(lián)絡(luò)。該實(shí)際的主要出發(fā)點(diǎn)，就是投資者投資于國(guó)內(nèi)所得到的短期利率收益應(yīng)該與按即期匯率折成外匯在國(guó)外投資并按遠(yuǎn)期匯率買(mǎi)回本國(guó)貨幣所得到的短期投資收益相等。一旦出現(xiàn)由于兩國(guó)利率之差引起的投資收益的差別，投資者就會(huì)進(jìn)展套利活動(dòng)，其結(jié)果是使遠(yuǎn)期匯率固定在某一特定的平衡程度。同即期匯率相比，利率低的國(guó)家的貨幣的遠(yuǎn)期匯率會(huì)下跌，而利率高的國(guó)家的貨幣的遠(yuǎn)期匯率會(huì)上升。遠(yuǎn)期匯率同即期匯率的差價(jià)約等于兩國(guó)間的利率差。利率平價(jià)學(xué)說(shuō)可分為套補(bǔ)的利率平價(jià)(CoveredInterest—RateParity)和非套補(bǔ)的利率平價(jià)(UncoveredInterestRateParity)。13套補(bǔ)的利率平價(jià)。假定iA是A國(guó)貨幣的利率，iB是B國(guó)貨幣的利率，p是即期遠(yuǎn)期匯率的升跌程度。假定投資者采取持有遠(yuǎn)期合約的套補(bǔ)方式買(mǎi)賣(mài)時(shí)，市場(chǎng)最終會(huì)使利率與匯率間構(gòu)成以下關(guān)系：p=iA?iB。其經(jīng)濟(jì)含義是：匯率的遠(yuǎn)期升貼程度等于兩國(guó)貨幣利率之差。在套補(bǔ)利率平價(jià)成立時(shí)，假設(shè)A國(guó)利率高于B國(guó)利率，那么A國(guó)遠(yuǎn)期匯率必將升水，A國(guó)貨幣在遠(yuǎn)期市場(chǎng)上將貶值。反之亦然。匯率的變動(dòng)會(huì)抵消兩國(guó)間的利率差別，從而使金融市場(chǎng)處于平衡形狀。非套補(bǔ)的利率平價(jià)。假定投資者根據(jù)本人對(duì)未來(lái)匯率變動(dòng)的預(yù)期而計(jì)算預(yù)期的收益，在承當(dāng)一定的匯率風(fēng)險(xiǎn)情況下進(jìn)展投資活動(dòng)。假定，Ep表示預(yù)期的匯率遠(yuǎn)期變動(dòng)率，那么Ep=iA?iB。其經(jīng)濟(jì)含義是：遠(yuǎn)期的匯率預(yù)期變動(dòng)率等于兩國(guó)貨幣利率之差。在非套補(bǔ)利率平價(jià)成立時(shí)，假設(shè)A國(guó)利率高于B國(guó)利率，那么意味著市場(chǎng)預(yù)期A國(guó)貨幣在遠(yuǎn)期將貶值。利率平價(jià)學(xué)說(shuō)的缺陷是：1)忽略了外匯買(mǎi)賣(mài)本錢(qián)；2)假定不存在資本流動(dòng)妨礙，實(shí)踐上，資本在國(guó)際間流動(dòng)會(huì)遭到外匯率控制和外匯市場(chǎng)不興隆等要素的妨礙；3)假定套利資本規(guī)模是無(wú)限的，現(xiàn)實(shí)世界中很難成立；4)人為地提早假定了投資者追求在兩國(guó)的短期投資收益相等，現(xiàn)實(shí)世界中有大批熱錢(qián)追求匯率短期動(dòng)搖帶來(lái)的宏大超額收益。144、國(guó)際收支學(xué)說(shuō)1944年到1973年布雷登森林體系實(shí)行期間，各國(guó)實(shí)行固定匯率制度。這一期間的匯率決議實(shí)際主要是從國(guó)際收支平衡的角度來(lái)論述匯率的調(diào)理，即確定適當(dāng)?shù)膮R率程度。這些實(shí)際統(tǒng)稱(chēng)為國(guó)際收支學(xué)說(shuō)。它的早期方式就是國(guó)際借貸學(xué)說(shuō)。這一期間，有影響的匯率實(shí)際主要有部分平衡分析的彈性論、普通平衡分析的吸收論、內(nèi)外平衡分析的門(mén)蒙代爾-