估值與財(cái)務(wù)模型

估值與財(cái)務(wù)模型1目錄第一章 估值的根本概念第二章 現(xiàn)金流概念及現(xiàn)金流貼現(xiàn)法第三章 可比公司法第四章 歷史買賣法2估值的根本概念第一章3企業(yè)的價(jià)值企業(yè)的價(jià)值資產(chǎn)的價(jià)值主要有兩種表現(xiàn)方式：帳面價(jià)值和市場價(jià)值。帳面價(jià)值即資產(chǎn)負(fù)債表上反映的總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)，主要反映歷史本錢〔但也有部分以公允價(jià)值等方式計(jì)價(jià)〕。市場價(jià)值如股票的市值、兼并收買、股權(quán)投資中支付的對價(jià)等，主要反映未來收益的現(xiàn)值。在多數(shù)情況下，帳面價(jià)值不能真實(shí)反映企業(yè)未來的收益，因此帳面價(jià)值和市場價(jià)值往往有較大差別。例如，總的來說，帳面價(jià)值主要用于會計(jì)目的，而資本市場上的投資者更為關(guān)注的那么是市場價(jià)值。以下所討論的價(jià)值均是指市場價(jià)值。企業(yè)價(jià)值凈債務(wù)少數(shù)股東權(quán)益聯(lián)營公司價(jià)值*股權(quán)價(jià)值*取決于計(jì)算EV的Revenue或者EBITDA、EBIT中能否已包含聯(lián)營公司的值。4主要估值方法主要估值方法概述沒有一種估值方法是絕對正確的。每種方法都有其優(yōu)缺陷，應(yīng)該根據(jù)情況選擇適宜的估值方法。通常會運(yùn)用多種估值方法來相互驗(yàn)證，并最終確定一個(gè)價(jià)值區(qū)間。從大類上來說，估值方法可分為絕對估值法和相對估值法。絕對估值法如對未來股利、自在現(xiàn)金流等貼現(xiàn)得出公司價(jià)值；相對估值法如利用可比公司或可比歷史買賣的P/E、P/B、EV/EBITDA等目的對目的公司估值。三種常用估值方法概覽如下表所示：估值方法描述特點(diǎn)現(xiàn)金流貼現(xiàn)法理論上最完善的估值方法預(yù)測未來若干年的經(jīng)營現(xiàn)金流，并用恰當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率（加權(quán)平均資本成本）和終值計(jì)算方法計(jì)算這些現(xiàn)金流和終值的貼現(xiàn)值，以此計(jì)算企業(yè)價(jià)值和股權(quán)價(jià)值這種方法主要依賴于對于被估值企業(yè)的現(xiàn)金流和發(fā)展速度的預(yù)測，以及對于資本成本和終值的假設(shè)（假設(shè)的準(zhǔn)確性對估值結(jié)果的影響至關(guān)重要）可比公司法通過分析可比公司的交易和營運(yùn)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)得到該公司在公開的資本市場的隱含價(jià)值估值結(jié)果不包括控制權(quán)溢價(jià)用可比公司的估值倍數(shù)和被估值企業(yè)的營運(yùn)指標(biāo)計(jì)算估值可靠性依賴于其它公開交易公司的可比程度，包括行業(yè)、產(chǎn)品類別、收入規(guī)模、地理位置、收益率、發(fā)展階段歷史交易法在控制權(quán)發(fā)生變化的情況下提供市場化的估值基準(zhǔn)估值結(jié)果包括控制權(quán)溢價(jià)用可比的歷史并購交易中的估值指標(biāo)和被估值企業(yè)的營運(yùn)指標(biāo)計(jì)算估值可靠性依賴于歷史交易的數(shù)量、可比程度以及對于某種資產(chǎn)在每個(gè)交易時(shí)刻的供求關(guān)系市場周期和變動程度也會影響估值結(jié)果5公司估值的意義和用途公司估值是上市公司根本面分析的根本內(nèi)容根本邏輯：根本面決議價(jià)值，價(jià)值決議價(jià)錢估值分析運(yùn)用廣泛：–公開發(fā)行：確定發(fā)行價(jià)及募集資金規(guī)模–購買企業(yè)或股權(quán)：該當(dāng)出價(jià)多少來購買–出賣企業(yè)或股權(quán)：可以以多少價(jià)錢出賣–公平評價(jià)：從財(cái)務(wù)的觀念，評價(jià)出價(jià)能否公平–新業(yè)務(wù)：新業(yè)務(wù)對于投資報(bào)答以及企業(yè)價(jià)值的影響6現(xiàn)金流概念及現(xiàn)金流貼現(xiàn)法第二章7現(xiàn)金流貼現(xiàn)法在現(xiàn)金流貼現(xiàn)法中，資產(chǎn)的價(jià)值為該項(xiàng)資產(chǎn)可帶來未來一切現(xiàn)金流的現(xiàn)值之和。實(shí)際根底：在對資產(chǎn)的現(xiàn)金流量、增長及風(fēng)險(xiǎn)等方面的特征進(jìn)展分析的根底上，每一項(xiàng)資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值都是可以估算的。為何要貼現(xiàn)：—貨幣具有時(shí)間價(jià)值：今天的一塊錢比明天的一塊錢值錢。例如今天的一塊錢存入銀行，明天這一塊錢加上利息就不止一塊錢?！F(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)：未來發(fā)生損失的風(fēng)險(xiǎn)，二鳥在林不如一鳥在手。所需資料：進(jìn)展現(xiàn)金流量貼現(xiàn)評價(jià)時(shí)，必需：—估算該項(xiàng)資產(chǎn)的壽命—估算該項(xiàng)資產(chǎn)壽命期內(nèi)的現(xiàn)金流量—估算現(xiàn)金流貼現(xiàn)的折現(xiàn)率市場定價(jià)失效：假設(shè)市場在跨時(shí)期作資產(chǎn)定價(jià)時(shí)會出錯(cuò)，但隨著時(shí)間的推移及資產(chǎn)新資料的出現(xiàn)，市場會自行更正過來。8現(xiàn)金流貼現(xiàn)法的流程圖9企業(yè)運(yùn)營中的現(xiàn)金流循環(huán)現(xiàn)金流清楚的反映了企業(yè)需求多少資金并且可以產(chǎn)出多少資金：10用于貼現(xiàn)的是無杠桿作用的自在現(xiàn)金流〔UnleveredFreeCashflow〕，其計(jì)算方法如右圖所示無杠桿作用的含義是不思索融資對現(xiàn)金流的影響。詳細(xì)表達(dá)為計(jì)算無杠桿作用現(xiàn)金流時(shí)，加回了利息費(fèi)用自在現(xiàn)金流的含義是已扣除需追加的營運(yùn)資金及固定資產(chǎn)投資，可以由企業(yè)自在支配的現(xiàn)金流無杠桿作用現(xiàn)金流是企業(yè)運(yùn)營活動產(chǎn)生的可自在支配的現(xiàn)金流，也即可支付給債務(wù)人和一切者的現(xiàn)金流現(xiàn)金流的估算11現(xiàn)金流的估算12終值的計(jì)算

終值：現(xiàn)金流貼現(xiàn)法對企業(yè)進(jìn)展估值是假設(shè)該企業(yè)會繼續(xù)運(yùn)營下去。實(shí)踐操作中，只能夠?qū)ζ髽I(yè)未來有限期間內(nèi)每年的現(xiàn)金流進(jìn)展預(yù)測〔“預(yù)測期〞〕。對預(yù)測期每年的現(xiàn)金流可以逐年進(jìn)展貼現(xiàn)得到其現(xiàn)值，而對預(yù)測期以后直至永遠(yuǎn)的現(xiàn)金流的總價(jià)值，通常基于一定的假設(shè)簡化計(jì)算。這些預(yù)測期以后直至永遠(yuǎn)的現(xiàn)金流的總價(jià)值稱為終值。計(jì)算終值常用的方法有永續(xù)增長率法和退出倍數(shù)法，兩種方法有對應(yīng)關(guān)系，常用來相互檢驗(yàn)。–永續(xù)增長率法：假設(shè)在預(yù)測期以后，每年的無杠桿自在現(xiàn)金流將以一個(gè)恒定的比率永遠(yuǎn)增長下去。這樣預(yù)測期以后全部無杠桿自在現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值可以用收斂的等比級數(shù)求和公式計(jì)算得出。選取永續(xù)增長率時(shí)需求思索被估值企業(yè)所處行業(yè)的長期增長前景、宏觀經(jīng)濟(jì)長期的通貨膨脹，同時(shí)也要參考預(yù)測期最后一年的自在現(xiàn)金流的增長率。–退出倍數(shù)法：假設(shè)被估值的企業(yè)在預(yù)測期期末出賣所能夠賣得的價(jià)錢，通常該價(jià)錢按照一定的估值倍數(shù)估算。例如，可以按照預(yù)測期最后一年的EBITDA和一定的企業(yè)價(jià)值/EBITDA倍數(shù)估算。這種方法的局限性在于只能根據(jù)當(dāng)前時(shí)點(diǎn)的買賣估值倍數(shù)，而需求估計(jì)未來假設(shè)干年后的估值倍數(shù)。13計(jì)算終值舉例--永續(xù)增長率法舉例14計(jì)算終值--倍數(shù)法舉例15計(jì)算終值的本卷須知現(xiàn)金流貼現(xiàn)法對于終值計(jì)算非常敏感，因此需求留意保證計(jì)算終值所運(yùn)用假設(shè)的合理性在預(yù)測期最后一年現(xiàn)金流預(yù)測所基于的各項(xiàng)主要假設(shè)該當(dāng)正常程度預(yù)測期最后一年的收入和營業(yè)利潤的假設(shè)應(yīng)該反映正年年份的程度，而不該當(dāng)是處于業(yè)務(wù)周期波峰或谷底年份的程度固定資產(chǎn)投資處于較為穩(wěn)定的階段，即折舊和資本支出程度應(yīng)相當(dāng)16股本本錢的計(jì)算

折現(xiàn)率是現(xiàn)金流量折現(xiàn)價(jià)值評價(jià)的決議性要素。錯(cuò)誤估計(jì)折現(xiàn)率或現(xiàn)金流量與折現(xiàn)率不匹配會使價(jià)值評價(jià)出現(xiàn)嚴(yán)重錯(cuò)誤。直觀上，折現(xiàn)率應(yīng)與風(fēng)險(xiǎn)程度和要折現(xiàn)的現(xiàn)金流量的類型相一致。股權(quán)與公司對比：如折現(xiàn)的現(xiàn)金流量是股權(quán)的現(xiàn)金流量，那么適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率應(yīng)為股權(quán)本錢；如需折現(xiàn)的現(xiàn)金流量是公司的現(xiàn)金流量，那么適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率應(yīng)為資金本錢。貨幣：被估算的現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率須堅(jiān)持貨幣種類的一致。帳面與實(shí)踐對比：如折現(xiàn)現(xiàn)金流量是帳面現(xiàn)金流量(即反映預(yù)期通漲)，那么折現(xiàn)率亦應(yīng)為帳面折現(xiàn)率。17對于風(fēng)險(xiǎn)較高的投資，其股權(quán)本錢亦應(yīng)較高；反之那么較低。風(fēng)險(xiǎn)通常是以實(shí)踐報(bào)答相對預(yù)期報(bào)答的偏向這種方式來定義的，因此，對于風(fēng)險(xiǎn)要在估值時(shí)扣除(構(gòu)成折現(xiàn)率)的金融預(yù)測，風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)答模型應(yīng)為邊沿投資者投資時(shí)認(rèn)識到的風(fēng)險(xiǎn)。大部分金融的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)答模型都假定邊沿投資者會作分散投資，而投資者在投資中僅認(rèn)識到不能轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)(即市場或非轉(zhuǎn)移性風(fēng)險(xiǎn))。股本本錢的計(jì)算18股本本錢的計(jì)算

股權(quán)本錢可以經(jīng)過資本資產(chǎn)定價(jià)模型的公式〔CapitalAssetPricingModel〕計(jì)算得到：股本本錢=無風(fēng)險(xiǎn)收益率+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)×Beta無風(fēng)險(xiǎn)收益率是指國債收益率；風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是指股票市場長期平均的報(bào)答率高出無風(fēng)險(xiǎn)收益率的部分，它反映投資者投資于股票市場為補(bǔ)償整體市場風(fēng)險(xiǎn)所要求的溢價(jià)。Beta是特定企業(yè)相對于股票市場的動搖性，它反映了特定企業(yè)本身的風(fēng)險(xiǎn)，用于計(jì)算投資者投資該企業(yè)股票時(shí)所要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。為計(jì)算被估值企業(yè)的Beta，首先要分析可比公司的Beta值。由于可比公司的資本構(gòu)造能夠與被估值企業(yè)差別很大，因此要將可比公司的Beta值折算成無杠桿的Beta?？杀裙緹o杠桿Beta的平均值/中間值用做被估值企業(yè)近似的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。為反映財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，需求重新思索被估值公司的資本構(gòu)造，計(jì)算有杠桿Beta無杠桿Beta〔unleveredBeta)和有杠桿Beta(LeveredBeta)的關(guān)系如下：〔D=債務(wù)，E=股權(quán)，t=稅率，Pref.=優(yōu)先股〕19收益增長的評價(jià)方法

回想以往的增長情況增長評價(jià)常以每股收益的歷史增長為起點(diǎn)參考其他分析員的評價(jià)內(nèi)容分析員會為許多公司作每股收益增長的評價(jià)。了解他們的評價(jià)內(nèi)容是很有協(xié)助的。調(diào)查根本問題根本上，收益的一切增長都可歸結(jié)到兩個(gè)根本問題上－公司在新工程上投資多少，以及這些工程為公司帶來何種報(bào)答。20收益增長的評價(jià)方法

在一切現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型中都有一個(gè)重要假設(shè)，即高增長時(shí)期及此期間的增長方式。通常會作以下其中一種假設(shè)：無高增長，此時(shí)公司已進(jìn)入穩(wěn)定增長形狀有一段時(shí)期會出現(xiàn)高增長，最終，增長率會下降至穩(wěn)定增長率(兩段式)有一段時(shí)期會出現(xiàn)高增長，最終，增長率會逐漸下降至穩(wěn)定增長率(三段式)21紅利折現(xiàn)模型DDM

根本模型：將未來各年紅利用股權(quán)本錢貼現(xiàn)加總，即可得到股權(quán)價(jià)值。高登增長模型模型：該模型為穩(wěn)定增長模型，公司紅利會以固定速度永久增長。但增長率不超越公司的股權(quán)本錢。兩階段模型：此模型是兩個(gè)階段的增長為根底，第一階段為繼續(xù)n年的高增長期，第二階段為n年后的長期穩(wěn)定增長期。三階段模型：該模型中，股票的價(jià)值為高增長期和過渡期內(nèi)預(yù)期紅利的現(xiàn)值〔增長率平滑下降〕，及穩(wěn)定增長階段開場時(shí)終點(diǎn)價(jià)錢的現(xiàn)值。，其中〔gn為n年后的紅利的穩(wěn)定增長率〕22FCFF與FCFE貼現(xiàn)模型與股利貼現(xiàn)模型類似，經(jīng)過對未來公司產(chǎn)生的自在現(xiàn)金流進(jìn)展貼現(xiàn)加總得出價(jià)值。FCFF貼現(xiàn)法：估算公司未來的無杠桿自在現(xiàn)金流，用加權(quán)資本本錢〔WACC〕進(jìn)展貼現(xiàn)加總可得出企業(yè)價(jià)值FCFE貼現(xiàn)法：估算公司未來的有杠桿自在現(xiàn)金流，用股權(quán)本錢進(jìn)展貼現(xiàn)加總可得出股權(quán)價(jià)值。經(jīng)過在企業(yè)價(jià)值中減去債務(wù)價(jià)值、少數(shù)股東權(quán)益既可以得出公司的股權(quán)價(jià)值。FCFF與FCFE貼現(xiàn)模型也分別包括單階段、二階段和三階段的模型。FCFF法和FCFE均適用于資本構(gòu)造較為穩(wěn)定的股公司估值，同時(shí)要求公司在未來的一段時(shí)間內(nèi)〔短期〕自在現(xiàn)金流為正。而當(dāng)公司資本構(gòu)造發(fā)生變動時(shí)，F(xiàn)CFF法比FCFE法更為準(zhǔn)確，由于WACC對資本構(gòu)造變化的敏感程度要小于股權(quán)本錢。23普通DCF價(jià)值評價(jià)模型

24紅利折現(xiàn)模型

25有杠桿自在現(xiàn)金流量(FCFE)的股權(quán)價(jià)值評價(jià)

26無杠桿自在現(xiàn)金流量(FCFE)的股權(quán)價(jià)值評價(jià)

27FCFE價(jià)值評價(jià)與紅利折現(xiàn)模型價(jià)值的對比

兩者何時(shí)類似當(dāng)紅利等于FCFE時(shí)，F(xiàn)CFE高于紅利，但多余現(xiàn)金用于工程投資，令凈現(xiàn)值為零。兩者何時(shí)相異FCFE高于紅利，而且多余現(xiàn)金的利率低于市利率，或者投資到負(fù)凈現(xiàn)值工程上。公司派發(fā)的紅利低于其允給紅利，以致債務(wù)－股權(quán)比率降低，令公司負(fù)債過低，引起價(jià)值下降。出現(xiàn)紅利高于FCFE的情況時(shí)，公司必需發(fā)行新股或新債務(wù)來支付紅利，這樣至少會對價(jià)值呵斥三個(gè)負(fù)面影響：其一，這些證券的發(fā)行本錢，會引起不用要的支出，令價(jià)值降低。其二，假設(shè)公司借款支付紅利，那么會呵斥負(fù)債過高(相對于最正確負(fù)債比率)，導(dǎo)致價(jià)值降低。最后，支付過高紅利會限制資本分配，優(yōu)秀工程投資受制，引致財(cái)富損失。兩者相異時(shí)意味著什么？FCFE模型所得估值與紅利折現(xiàn)模型所得估值的差別可被視為公司控制權(quán)價(jià)值的一部分－衡量了紅利控制政策的價(jià)值。當(dāng)紅利折現(xiàn)模型所得估值大于FCFE模型所得估值時(shí)，兩者差別的經(jīng)濟(jì)意義較小，但可被視為對預(yù)期紅利接受才干的警報(bào)。28現(xiàn)金流貼現(xiàn)法的評價(jià)優(yōu)點(diǎn)：成認(rèn)資金的時(shí)間價(jià)值并從總體調(diào)查業(yè)務(wù)，是實(shí)際上最完善的方法較少遭到市場動搖及情感要素的影響不是取決于歷史會計(jì)記錄，而是反映對未來的預(yù)測可以把運(yùn)營戰(zhàn)略結(jié)合到模型中，并且有助于尋覓能增進(jìn)企業(yè)價(jià)值的措施假設(shè)投資者購買企業(yè)而非股票，采用現(xiàn)金流量折現(xiàn)價(jià)值評價(jià)就是正確方法，這樣做能令他在購入資產(chǎn)時(shí)知道本人得到了什么DCF價(jià)值評價(jià)促使他去思索公司的潛在特征和了解該行業(yè)。再不然，它還至少可以令他在以標(biāo)價(jià)買入一項(xiàng)資產(chǎn)時(shí)，仔細(xì)驗(yàn)證一下他的假設(shè)缺陷：估值結(jié)果對于假設(shè)很敏感得到估值的范圍能夠很大，因此用途有限由于這種價(jià)值評價(jià)方法嘗試估計(jì)內(nèi)在價(jià)值，所以需求的數(shù)據(jù)及資料遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于其它價(jià)值評價(jià)方法這些數(shù)據(jù)及資料不僅繁雜，難以評價(jià)，而且能夠被分析員巧妙處置以便獲得他想要的結(jié)論內(nèi)在價(jià)值的估算模型無法保證不出現(xiàn)低估或高估的情況29可比公司法第三章30可比公司法概略通常，在股票市場上總會存在與初次公開發(fā)行的企業(yè)類似的可比公司。這些公司股票的市場價(jià)值，反映了投資者目前對這類公司的估值。利用這些可比公司的一些反映估值程度的目的，就可以用來估算初次公開發(fā)行的企業(yè)價(jià)值，即可比公司法。運(yùn)用可比公司法估值，通常有以下幾個(gè)步驟：–選取適宜的可比公司–選取適宜的目的–估算初次公開發(fā)行的企業(yè)的價(jià)值例如：A公司是一家挪動公司，其可比公司的“企業(yè)價(jià)值／用戶數(shù)〞目的平均為1000美圓，而A公司到1999年底有10萬用戶，那么其企業(yè)價(jià)值估算為1000*10萬＝1億美圓。31可比公司法用途及優(yōu)缺陷

基于市場對于公開買賣公司的估值為未上市公司建立估值基準(zhǔn)經(jīng)過對每種業(yè)務(wù)建立估值基準(zhǔn)來分析一個(gè)跨行業(yè)綜合性企業(yè)的拆分價(jià)值允許對運(yùn)營情況進(jìn)展比較和分析很難找到大量的可比公司；很難或不能夠?qū)杀裙緲I(yè)務(wù)上的差別進(jìn)展準(zhǔn)確的調(diào)整雖然有關(guān)于〞有效市場“的假設(shè)，但有時(shí)很難解釋明顯類似的公司具有不同的估值程度，買賣活潑程度也存在較大差別有的可比公司的估值能夠會遭到市值較小、缺乏研討跟蹤、公眾持股量小、買賣不活潑等的影響股票價(jià)錢還會遭到行業(yè)內(nèi)并購、監(jiān)管等外部要素的影響基于公開信息有效市場的假設(shè)意味著買賣價(jià)錢應(yīng)該反映包括趨勢、業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、開展速度等全部可以獲得的信息對于僅占少數(shù)股權(quán)的投資，價(jià)值的獲得可以作為公司價(jià)值可靠的標(biāo)志〔即不包括控制權(quán)溢價(jià)〕用途缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)32可比公司法的分析要點(diǎn)

行業(yè)–不同行業(yè)的企業(yè)有不同的估值目的能否同行業(yè)公司均可比–產(chǎn)品–規(guī)模 –地域 –盈利性還需求思索的問題 –應(yīng)該關(guān)注哪些目的？ –該企業(yè)的估值相對于競爭對手應(yīng)該是溢價(jià)還是折價(jià)？為什么？ –該企業(yè)的運(yùn)營方式相對于競爭對手能否有效率？ –該企業(yè)的信譽(yù)等級如何？ –與競爭對手比較，該企業(yè)的資本構(gòu)造如何？確定幾個(gè)與目的公司最可比的公司和估值目的33可比公司信息來源

財(cái)經(jīng)資訊軟件〔如路透社、彭博、Factset等〕投資銀行的研討報(bào)告〔中金報(bào)告、摩根報(bào)告、ThomsonResearch〕公司年報(bào)34兩類估值目的

價(jià)值/盈利或資產(chǎn)分子反映價(jià)值，可以是市值、股權(quán)價(jià)值、股價(jià)等分母反映企業(yè)本身的盈利能力或擁有的資源，可以是利潤、每股利潤、收入、總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、用戶數(shù)這類指標(biāo)便于估算具有不同盈利能力或資產(chǎn)規(guī)模的可比公司的估值常用的指標(biāo)有：市盈率（股價(jià)/每股利潤）、市凈率（股價(jià)/每股凈資產(chǎn)）、企業(yè)價(jià)值/EBITDA、企業(yè)價(jià)值/收入、企業(yè)價(jià)值/用戶數(shù)等價(jià)值/盈利或資產(chǎn)業(yè)務(wù)增長率分子為上述第一類指標(biāo)分母為可比公司的業(yè)務(wù)增長率（通常是若干年的平均年增長率），可以是收入增長率、利潤增長率、EBITDA增長率等常用的指標(biāo)有：企業(yè)價(jià)值/EBITDA對EBITDA增長率等35電信公司在不同階段的可比目的

根據(jù)電信公司在不同階段的特點(diǎn)，投資者運(yùn)用不同目的來估算其價(jià)值：36傳統(tǒng)公司與新競爭者的比較

對于在市場競爭中處于不同位置的公司，投資者運(yùn)用的可比目的也會不同：傳統(tǒng)公司新競爭者投資者注重底線的增長（利潤、現(xiàn)金流）頂線的增長（收入、現(xiàn)金流）主要估值指標(biāo)市盈率企業(yè)價(jià)值/EBITDA股權(quán)價(jià)值/現(xiàn)金盈利投資者使用的可比指標(biāo)也會不同：不同發(fā)展階段存在不同的估值指標(biāo)；財(cái)務(wù)指標(biāo)以外，經(jīng)營指標(biāo)的實(shí)現(xiàn)情況是驅(qū)動股價(jià)的重要因素37舉例：傳統(tǒng)電信公司的可比目的以AT&T為例：2000年2月11日，股價(jià)為48.63美圓，總市值1621億美圓加上債務(wù)、減去現(xiàn)金，企業(yè)價(jià)值為1921億美圓1999年EBITDA為196億美圓企業(yè)價(jià)值/EBITDA=9.8倍38舉例：傳統(tǒng)電信公司的可比目的〔續(xù)〕以香港電信為例：企業(yè)價(jià)值/EBITDA=19.1倍估計(jì)1999-2002年，EBITDA年復(fù)合增長率為7%那么企業(yè)價(jià)值/EBITDA對EBITDA增長率＝19.1/7=2.739兩類估值結(jié)果的比較40可比公司法估值的本卷須知

檢查可比公司能否存在閱讀研討報(bào)告剔除明顯例外的目的復(fù)核數(shù)字檢查所示數(shù)據(jù)結(jié)果能否有意義計(jì)算平均值和中間值運(yùn)用固定格式進(jìn)展行業(yè)特有的調(diào)整了解哪些目的對于所研討的行業(yè)最相關(guān)忘記一致貨幣單位〔尤其對于運(yùn)營目的〕忘記將計(jì)算所根據(jù)的運(yùn)營目的調(diào)整到同一可比的時(shí)間段忘記去除不相關(guān)〔無意義〕的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)忽略了個(gè)別極