必講國際平價關(guān)系與匯率預(yù)測

INTERNATIONALFINANCIALMANAGEMENTINTERNATIONALFINANCIALMANAGEMENTEUN/RESNICKFourthEditionChapterObjective:Thischapterexamines（剖析）severalkeyinternationalparityrelationships,suchasinterestrateparityandpurchasingpowerparity.6ChapterSixInternationalParityRelationships&ForecastingForeignExchangeRates套利是為了獲得一定的收益，同時買進(jìn)和賣出相同或具有等價值的資產(chǎn)或商品的行為。當(dāng)市場均衡時，市場不存在套利時機(jī)。像利率平價和購置力平價是產(chǎn)生套利均衡的條件。ChapterOutlineInterestRateParityPurchasingPowerParityTheFisherEffectsForecastingExchangeRatesInterestRateParityCoveredInterestArbitrageIRPandExchangeRateDeterminationReasonsforDeviationsfromIRPPurchasingPowerParityTheFisherEffectsForecastingExchangeRatesInterestRateParityPurchasingPowerParityPPPDeviationsandtheRealExchangeRateEvidenceonPurchasingPowerParityTheFisherEffectsForecastingExchangeRatesInterestRateParityPurchasingPowerParityTheFisherEffectsForecastingExchangeRatesInterestRateParityPurchasingPowerParityTheFisherEffectsForecastingExchangeRatesEfficientMarketApproachFundamentalApproachTechnicalApproachPerformanceoftheForecastersInterestRateParityPurchasingPowerParityTheFisherEffectsForecastingExchangeRatesInterestRateParityInterestRateParityDefinedCoveredInterestArbitrageInterestRateParity&ExchangeRateDeterminationReasonsforDeviationsfromInterestRateParityInterestRateParityDefinedIRPisanarbitragecondition.IfIRPdidnothold,thenitwouldbepossibleforanastute〔[??stjut，精明的]〕tradertomakeunlimitedamountsofmoneyexploiting〔[?ksp'l??t??]，利用〕thearbitrageopportunity.Sincewedon’ttypically〔通?！硂bservepersistentarbitrageopportunities,wecansafelyconsiderthatIRPholds.InterestRateParityCarefullyDefined假設(shè)你用1美元投資1年，有兩種方式可供選擇：i以美國利率在美國國內(nèi)進(jìn)行投資；ii以國外利率在國外進(jìn)行投資。如果你將1美元以美國利率〔i$〕投資于美國國內(nèi)，到期值為1*(1+i$〕美元。匯率S和F分別代表即期匯率和遠(yuǎn)期匯率，指一單位外幣能兌換的美元數(shù)。假設(shè)投資于英國并進(jìn)行以下交易：i按即期匯率S將1美元兌換成英鎊，即￡(1/S);ii將英鎊以英國利率i￡進(jìn)行投資，到期值為￡(1/S)(1+i￡)；iii將英國投資的到期值以遠(yuǎn)期匯率售出，獲得預(yù)定的美元，即：$[(1/S)(1+i￡)F]。要實(shí)現(xiàn)套利均衡，兩種投資所產(chǎn)生的未來美元收益必須相等，即：1*(1+i$)=(1/S)(1+i￡)F，整理得到利率平價的正式表達(dá)式：IRPandCoveredInterestArbitrage〔抵補(bǔ)套利〕IfIRPfailedtohold,anarbitragewouldexist.It’seasiesttoseethisintheformofanexample.Considerthefollowingsetofforeignanddomesticinterestratesandspotandforwardexchangerates.SpotexchangerateS($/￡)=$1.25/￡360-dayforwardrateF360($/￡)=$1.20/￡U.S.discountratei$=7.10%Britishdiscountratei￡

=11.56%IRPandCoveredInterestArbitrageAtraderwith$1,000couldinvestintheU.S.at7.1%,inoneyearhisinvestmentwillbeworth$1,071=$1,000(1+i$)=$1,000(1.071)Alternatively,thistradercouldExchange

$1,000for￡800attheprevailingspotrate,Invest￡800foroneyearati￡=11.56%;earn￡892.48Translate

￡892.48backintodollars

attheforwardrate

F360($/￡)=$1.20/￡,the￡892.48willbe$1,071.InterestRateParity

&ExchangeRateDeterminationAccordingtoIRPonlyone360-dayforwardrate,F360($/￡),canexist.Itmustbethecasethat

F360($/￡)=$1.20/￡Why?IfF360($/￡)

$1.20/￡,anastutetradercouldmakemoneywithoneofthefollowingstrategies:ArbitrageStrategyI策略：借入弱幣?！踩鯉盼磥眍A(yù)期會貶值〕IfF360($/￡)>$1.20/￡〔即市場預(yù)期未來英鎊比均衡匯率價值更高，美元比均衡匯率價值更低?！?i.Borrow$1,000att=0ati$=7.1%. ii.Exchange$1,000for￡800attheprevailingspotrate,(notethat￡800=$1,000÷$1.25/￡)invest￡800at11.56%(i￡)foroneyeartoachieve￡892.48 iii.Translate￡892.48backintodollars,if F360($/￡)>$1.20/￡,then￡892.48willbemorethanenoughtorepayyourdebtof$1,071.ArbitrageStrategyIIIfF360($/￡)<$1.20/￡〔即市場預(yù)期未來英鎊比均衡匯率價值更低，美元比均衡匯率價值更高?！?i.Borrow￡800att=0ati￡=11.56%. ii.Exchange￡800for$1,000attheprevailingspotrate,invest$1,000at7.1%(i$)foroneyeartoachieve$1,071. iii.Translate$1,071backintopounds,if F360($/￡)<$1.20/￡,then$1,071willbemorethanenoughtorepayyourdebtof￡892.48.IRPand

Hedging

Currency

RiskYouareaU.S.importerofBritishwoolensandhavejustorderednextyear’sinventory.Paymentof￡100Misdueinoneyear.IRPimpliesthattherearetwowaysthatyoufixthecashoutflowtoacertainU.S.dollaramount:a) Putyourselfinapositionthatreceives￡100Minoneyear—alongforwardcontractonthepound. Youwillpay(￡100M)($1.2/￡)=$120Minoneyear.b) Formaforwardmarkethedgeasshownbelow.SpotexchangerateS($/￡)=$1.25/￡360-dayforwardrateF360($/￡)=$1.20/￡U.S.discountratei$=7.10%Britishdiscountratei￡

=11.56%ForwardMarketHedgeWeoweoursupplier￡100millioninoneyear—soweknowthatweneedtohaveaninvestmentwithafuturevalueof￡100million.Sincei￡

=11.56%weneedtoinvest￡89.64millionatthestartoftheyear.Howmanydollarswillittaketoacquire￡89.64millionatthestartoftheyearifS($/￡)=$1.25/￡?￡89.64=￡1001+11.56%$112.05=￡89.64×$1.25/￡￡89.64=￡1001+11.56%￡89.64=￡100Toformaforwardmarkethedge〔當(dāng)市場上沒有遠(yuǎn)期合約可用情況下，可經(jīng)過以下貨幣運(yùn)作到達(dá)和遠(yuǎn)期合約一樣的效果〕ForwardMarketHedge具體執(zhí)行步驟：Borrow$112.05millionintheU.S.(inoneyearyouwillowe$120million).112.05*〔1+7.1%〕=120〔如果手中有美元就不需要這步了，直接進(jìn)入下一步〕Translate$112.05millionintopoundsatthespotrateS($/￡)=$1.25/￡toreceive￡89.64million.Invest￡89.64millionintheUKati￡=11.56%foroneyear.Inoneyearyourinvestmentwillbeworth￡100million—exactlyenoughtopayyoursupplier.ReasonsforDeviationsfromIRPTransactionsCosts先不考慮交易本錢，當(dāng)IRP成立時：$1*(F/S)(1+i￡)$1*(1+i$)=0￡1*(S/F)(1+i$)￡1*(1+i￡)=0ReasonsforDeviationsfromIRPTransactionsCosts當(dāng)考慮交易本錢時：因?yàn)椋篎b<F<Fa,sb<s<sa；〔銀行外匯買入價低于外匯賣出價〕i￡b<i￡<i￡a,i$b<i$<i$a〔存款利率低于貸款利率〕Theinterestrateavailabletoanarbitrageur

[?ɑrb?trɑ???:]

forborrowing,ia,mayexceedtheratehecanlendat,ib.Theremaybebid-askspreadstoovercome,Fb/Sa<F/SThus(Fb/Sa)(1+i￡b)(1+i$a)<0〔借入美元，立即兌成英鎊，和本頁上面第一個等式一個變量一個變量比即知不等號的方向〕(Sb/Fa)(1+i$b)(1+i￡a)<0〔借入英鎊，立即兌成美元〕

ReasonsforDeviationsfromIRPTransactionsCosts(Fb/Sa)(1+i￡b)(1+i$a)<0(借入美元，立即兌成英鎊〕如果套利者從銀行借入美元，借入美元利率為i$a，按即期匯率Sa換為英鎊，再按英鎊利率為i￡b將英鎊借給銀行，到期按遠(yuǎn)期匯率Fb換成美元。按照以上步驟套利者是虧損的。那么反向做，即借入英鎊，兌成美元，就一定是盈利的嗎？(Sb/Fa)(1+i$b)(1+i￡a)<0〔借入英鎊，立即兌成美元〕在滿足上頁ppt中的變量間初始數(shù)量關(guān)系時，由于有交易本錢的存在，即使IRP不成立，也不存在套利時機(jī)?！沧⒁猓合纫懈髯兞恐虚g值之間的數(shù)量關(guān)系滿足利率平價關(guān)系即上上頁P(yáng)PT中的頭兩個等式成立，才有此結(jié)論，這就是為什么國財書上圖6-2的灰色帶上的數(shù)值關(guān)系都不存在套利時機(jī)的原因?！?/p>

ReasonsforDeviationsfromIRPTransactionsCosts如果初始變量間的數(shù)量關(guān)系滿足下式，就存在套利時機(jī)：(Fb/Sa)(1+i￡b)(1+i$a)>0(借入美元，立即兌成英鎊〕如果套利者從銀行借入美元，借入美元利率為i$a，按即期匯率Sa換為英鎊，再按英鎊利率為i￡b將英鎊借給銀行，到期按遠(yuǎn)期匯率Fb換成美元。按照以上步驟實(shí)際上套利者就是盈利的。但隨著以上套利策略被越來越多的套利者運(yùn)用，i$a會上升，Sa會增大〔因?yàn)橘I入英鎊的客戶多了，隨著對英鎊需求的增加，銀行會提高英鎊的賣出價，而Sa代表的是客戶從銀行那里獲得1英鎊需要支付給銀行的美元數(shù)〕，i￡b會下降，F(xiàn)b會減小。上面的大于不等式號會向等于號方向變動，隨著套利行為的不斷發(fā)生，套利時機(jī)將逐漸消失。

ReasonsforDeviationsfromIRPCapitalControlsGovernmentssometimesrestrictimportandexportofmoneythroughtaxesoroutrightbans.導(dǎo)致利率平價偏離的另一個主要原因是政府的資本管制。由于各種宏觀經(jīng)濟(jì)原因，政府有時會限制資本的流入和〔或〕流出。政府通過行政干預(yù)、征稅甚至直接下令禁止跨國資本流動來到達(dá)目的。這些政府的管制措施能有效減少套利行為，使得利率平價偏離可能一直存在。日本是一個有趣的案例。日本實(shí)行資本管制，直到1980年12月才取消這一管制，允許國際資本自由流動。Otani和Tiwari〔1981〕對1978至1981年間資本管制對利率平價偏離造成的影響進(jìn)行了研究，他們用下面這個公式來計算利率平價偏離〔DIRP)：

ReasonsforDeviationsfromIRP

CapitalControls

如果利率平價確實(shí)能成立，DIRP將會隨機(jī)分布，且期望值為零。1980年12月，日本公布新的《外匯交易和對外貿(mào)易法》，外匯交易變得自由化了。1981年的1季度偏移量真的在零附近波動。下頁ppt上的圖很好地反映了在研究期間資本管制的變化。說明利率平價偏離并不表示一定存在套利時機(jī)，特別是在1978至1980年，反映的只是跨國套利存在很大的障礙。ReasonsforDeviationsfromIRPCapitalControls

如果利率平價確實(shí)能成立，那么與其發(fā)生的偏離將會隨機(jī)分布，且期望值為零。EXHIBIT6.4DeviationsfromInterestRateParity：Japan，1978-81(inpercent)Source：I.OtaniandS.Tiwari,“CapitalControlsandInterestRateParity:TheJapaneseExperience,1978-81.〞IMFStaffPapers28(1981)，pp.793-816.TransactionsCostsExample〔時間允許才講〕根據(jù)本頁兩表格數(shù)據(jù)的中間值和本頁的IRP公式，可得：(1+4.75%)/(1+5.75%)≈0.99≈0.995/1.005，即中間值近似遵循符合IRP，下面考慮存在交易本錢的情況。

Borrowing（客戶借入，銀行貸出）Lending（客戶借出，存入銀行）$5%4.50%€6%5.50%

BidAskSpot$1.00=€1.00$1.01=€1.00Forward$0.99=€1.00$1.00=€1.001+i$1+i€S$/€F$/€=

Tryborrowing$1,000at5%:Tradefor€attheaskspotrate$1.01=€1.00Invest€990.10〔≈$1000/1.01〕at5.5%Hedgethiswithaforwardcontracton €1,044.55〔≈€990.10*1.055〕at$0.99=€1.00Receive$1,034.11〔≈€1044.55*0.99〕Owe$1,050〔=$1000*1.05〕onyourdollar-basedborrowingSufferlossof$15.89〔=$1050-$1,034.11〕TransactionsCostsExample〔時間允許才講〕TransactionsCostsExample〔時間允許才講〕

Borrowing（客戶借入，銀行貸出）Lending（客戶借出，存入銀行）$5%4.50%€6%5.50%

BidAskSpot$1.00=€1.00$1.01=€1.00Forward$0.99=€1.00$1.00=€1.001+i$1+i€S$/€F$/€=

Tryborrowing€1,000at6%:Tradefor$atthebidspotrate€1.00=$1.00Invest$1,000〔=€1000*1.00〕at4.5%Hedgethiswithaforwardcontracton $1,045〔=$1000*1.045〕at$1.00=€1.00Receive€1,045〔=$1045*1.00〕Owe€1,060〔=€1000*1.06〕onyoureuro-basedborrowingSufferlossof€15.00〔=€1060-€1,050〕TransactionsCostsExample〔時間允許才講〕PurchasingPowerParityPurchasingPowerParityandExchangeRateDeterminationPPPDeviationsandtheRealExchangeRateEvidenceonPPPPurchasingPowerParityand

ExchangeRateDeterminationTheexchangeratebetweentwocurrenciesshouldequaltheratioofthecountries’pricelevels:

購置力平價理論認(rèn)為兩國貨幣間的匯率應(yīng)該等于這兩個國家物價水平的比率。Forexample,ifanounceofgoldcosts$300intheU.S.and￡150intheU.K.,thenthepriceofonepoundintermsofdollarsshouldbe:PurchasingPowerParityand

ExchangeRateDetermination購置力平價的思想最初由古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家大衛(wèi).李嘉圖〔DavidRicardo〕在19世紀(jì)提出的，由瑞典經(jīng)濟(jì)學(xué)家卡塞爾在20世紀(jì)20年代將該理論進(jìn)一步推廣。假設(shè)在美國一籃子商品價格為P$,該籃子商品在英國的英鎊價格為P￡,在購置力平價下，美元對英鎊的匯率可表示為下式，其中S表示為1英鎊能換的美元數(shù)。

購置力平價要求：當(dāng)用通用貨幣計價時，一籃子商品在不同國家的價格應(yīng)該是相等的。顯然，購置力平價是一價定律應(yīng)用于一籃子商品時的表達(dá)。PurchasingPowerParityand

ExchangeRateDeterminationSupposethespotexchangerateis$1.25=￡1.00IftheinflationrateintheU.S.isexpectedtobe3%inthenextyearand5%intheUK,Thentheexpectedexchangerateinoneyearshouldbe$1.25×(1.03)=￡1.00×(1.05)

F=$1.25×(1.03)￡1.00×(1.05)$1.23￡1.00=PurchasingPowerParityand

ExchangeRateDeterminationTheGBPwilltradeata1.90%〔≈〔〕/1.05〕discountintheforwardmarket〔下式遠(yuǎn)期和即期匯率分別用匯率平價公式表示，再相除〕:$1.25￡1.00=FS$1.25×(1.03)￡1.00×(1.05)1.031.051+$1+￡==RelativePPPstatesthattherateofchangeintheexchangerateisequaltodifferencesintheratesofinflation—roughly2%PurchasingPowerParity

andInterestRateParityNoticethatourtwobigequationstodayequaleachother:==F($/￡)S($/￡)1+$1+￡P(guān)PP1+i￡1+i$=F($/￡)S($/￡)IRPExpectedRateofChangeinExchangeRate

asInflationDifferentialWecouldalsoreformulateourequationsasinflationorinterestratedifferentials:從本頁最下面購置力平價公式可知，哪個國家通貨膨脹率高，哪個國家的貨幣就會貶值。貨幣的升水或貼水等于：=F($/￡)–S($/￡)S($/￡)1+$1+￡–1=1+$1+￡–1+￡1+￡=F($/￡)S($/￡)1+$1+￡=F($/￡)–S($/￡)S($/￡)

$–￡1+￡E(e)=

≈

$–￡ExpectedRateofChangeinExchangeRateasInterestRateDifferential=F($/￡)–S($/￡)S($/￡)i$–i￡1+i￡E(e)=≈

i$–

i￡從本頁利率平價公式可知，哪個國家利率高，哪個國家的貨幣就會貶值，這個結(jié)論是基于利率平價關(guān)系成立得出的，如果利率平價關(guān)系不成立，那么不會有此結(jié)論。當(dāng)然，這可能和我們的實(shí)際感覺經(jīng)常不同，因?yàn)橐粐矢?，會吸引國外資本流入，導(dǎo)致對該國貨幣需求增加，從而促使該國貨幣升值。QuickandDirtyShortCutGiventhedifficultyinmeasuringexpectedinflation,managersoftenuse鑒于測量預(yù)期通脹的難度，管理人員經(jīng)常使用上式來預(yù)測未來兩國的通脹率的差異。其實(shí)利率高，在其他條件不變的情況下，說明一國的未來貨幣多了，自然由貨幣表征的未來物價水平就高了。后面括號內(nèi)內(nèi)容具體見下頁ppt〔國際財務(wù)實(shí)踐國財6版page129-130；國財5版page118-120〕≈i$–

i￡

$–￡漢堡包貨幣1986年起，《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》雜志采用的漢堡包指數(shù)是建立在購置力平價理論之上。根據(jù)購置力平價理論，從長期來看，匯率應(yīng)該朝著使得任意兩個國家的同一籃子商品和效勞的價格相同的水平變動。我們這里的“籃子〞中的商品就是麥當(dāng)勞的漢堡包。全球有超過120個國家在生產(chǎn)漢堡包。如果漢堡包在中國售價為17.2人民幣,在美國的平均價格為4.79美元。為了使這兩個價格相等，就要將人民幣匯率設(shè)定為3.5908:1〔≈17.2/4.79)。不過，實(shí)際市場匯率為6.1247:1。換言之，人民幣對美元的價格被低估了約41%〔≈〔〕/6.1247)。而新興市場國家的貨幣通常會被低估。有趣的是，漢堡包經(jīng)濟(jì)學(xué)家對匯率的預(yù)測似乎很有效：被高估的貨幣在以后幾年中會有下降的趨勢。不過，必須牢記漢堡包指數(shù)的局限性，因?yàn)闈h堡包無法進(jìn)行跨國買賣，其價格還會因稅率差異和租金這樣的非貿(mào)易投入而發(fā)生扭曲。漢堡包是可貿(mào)易投入和非貿(mào)易投入的共同產(chǎn)物。漢堡包在中國顯得廉價并不能證明目前人民幣的價值遠(yuǎn)低于其公平市場價值。購置力平價是一個長期的概念，說明的是匯率的最終變動方向。顯然，商品在貧窮國家的平均價格要低于在興旺國家的平均價格。雖然，可貿(mào)易商品在各國價格應(yīng)該相仿，但因貧窮國家的工資水平較低，導(dǎo)致非貿(mào)易類效勞的價格會比興旺國家的價格要低。所以用購置力平價方法將人均GDP換算出的美元數(shù)比用市場匯率換算得出的更為可靠。注：2023年中國GDP約636463億人民幣，按市場匯率折算約103850億美元，按購置力平價匯率折算約為177288億美元，而美國2023年GDP約161970億美元。漢堡包貨幣無論理論和實(shí)踐都說明，當(dāng)一國變得富裕，其生產(chǎn)力提高時，該國的實(shí)際匯率就會上升。即使從長期來看，對購置力平價的調(diào)整并不一定要進(jìn)行匯率變動，而可以通過改變相對價格來進(jìn)行調(diào)整。例如，自1995年以來，按照漢堡包指數(shù)，當(dāng)日元被高估100%時，日本漢堡包的當(dāng)?shù)貎r格較原先下降了三分之一〔注：日元被高估，意味著日元實(shí)際購置力缺乏，所以需要日本的漢堡包廉價，使得日元真實(shí)購置力提高〕。而在同一時期，美國的漢堡包價格較原先的價格上漲了三分之一。同樣的，人民幣未來的實(shí)際升值可以通過中國比美國較快的通貨膨脹來實(shí)現(xiàn)?！沧ⅲ喝绻鎸?shí)市場的人民幣匯率被低估，如果要使得市場匯率和購置力平價決定的匯率趨同，真實(shí)市場人民幣匯率應(yīng)該升值，而購置力平價決定的人民幣匯率應(yīng)該貶值，兩者就會彼此靠攏。按照絕對購置力平價公式SCNY/USD=PCNY/PUSD，要使得購置力平價決定的人民幣匯率貶值即SCNY/USD增大，就要使得PCNY增加的比PUSD增加的快?！硨τ谌司杖胨较嗨频膰叶?，用漢堡包指數(shù)來評估匯率最為有效。因此，在新興市場國家的貨幣中，人民幣的價值顯得被低估了，而匈牙利、土耳其等國貨幣那么被高估了。對經(jīng)濟(jì)學(xué)家而言，排斥漢堡包指數(shù)是不明智的，當(dāng)然濫用也是錯誤的?！沧钚聰?shù)據(jù)excel文件〕〔資料來源：McDonald‘s；TheEconomist.)相對購置力平價前面討論的購置力平價關(guān)系稱為絕對購置力平價。當(dāng)購置力平價關(guān)系以“變化率〞的形式表示時，就得到了相對購置力平價：

例如，假設(shè)美國的年通脹率為6%，英國的年通脹率為4%，那么英鎊相對美元每年會升值約2%，即e約等于2%。注意，即使絕對購置力平價不成立，相對購置力平價也可能成立，因?yàn)閺耐茖?dǎo)過程中可看出絕對購置力平價成立，相對購置力平價一定成立，但是反之不一定。

當(dāng)PPP成立，此等號才成立當(dāng)PPP成立，此等號才成立實(shí)際匯率

如果購置力平價不成立，那么實(shí)際匯率不等于1。例如，如果美國年通脹率為5%，英國的年通脹率為3.5%，美元相對英鎊貶值4.5%，那么實(shí)際匯率為0.97：q=1.05/(1.045*1.035〕=0.97，美元的貶值超過了購置力平價范圍，從而增強(qiáng)了美國工業(yè)在世界市場的競爭力。當(dāng)然，如果美元的貶值小于通貨膨脹率差異，實(shí)際匯率大于1，從而削弱美國的工業(yè)競爭力?？筛爬ㄈ缦拢簈=1:本國競爭力不變；q<1:本國競爭力增強(qiáng)；q>1:本國競爭力削弱；加分題：更新國財6版page132中的圖和數(shù)據(jù)〔國財5版page121〕，同時有網(wǎng)址或者獲得數(shù)據(jù)具體途徑，要到達(dá)按圖索驥的效果。還要加上韓國、金磚五國〔Brazil，Russia，India，ChinaandSouthAfrica〕和西方主要興旺國家的數(shù)據(jù)和圖。這個可以寫篇研究論文EvidenceonPPPPPPprobablydoesn’tholdpreciselyintherealworldforavarietyofreasons.Haircutscost10timesasmuchinthedevelopedworldasinthedevelopingworld.〔理發(fā)、醫(yī)療、住房等，這些東西既不能移動也不能與效勞的提供者別離?！矲ilm,ontheotherhand,isahighlystandardizedcommoditythatisactivelytradedacrossborders.Shippingcosts,aswellastariffsandquotascanleadtodeviationsfromPPP.EXHIBIT6.8AGuidetoWorldPrices:May2023PricesincludesalestaxandvalueaddedtaxexceptintheunitedStateslocation.

加分題：更新國財6版page133表中的數(shù)據(jù)〔國財5版page122表6-3〕，同時有網(wǎng)址或者獲得數(shù)據(jù)的具體途徑，要到達(dá)按圖索驥的效果。EvidenceonPPPPPP-determinedexchangeratesstillprovideavaluablebenchmark.即使購置力平價在現(xiàn)實(shí)中不成立，但它仍對經(jīng)濟(jì)分析有重要作用。首先，在判斷一國貨幣價值相對其他貨幣是低估還是高估時，可以以購置力平價決定的匯率為基準(zhǔn)；其次，可以用由購置力平價決定的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)而非市場匯率決定的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行比較，這樣會更有意義。UnitedStatesChinaJapanGermanyFranceUnitedKingdomBrazilRussia16,768.059,469.124,898.533,635.962,807.312,523.222,246.042,096.77ItalyIndiaCanadaAustraliaSpainKoreaMexico2,071.961,876.811,826.771,505.921,358.691,304.471,260.92表中數(shù)據(jù)單位10億美元，數(shù)據(jù)來源，IMF，具體見txt文檔記錄的方法。表中數(shù)據(jù)單位10億美元，數(shù)據(jù)來源，IMF，具體見txt文檔記錄的方法。UnitedStatesChinaIndiaJapanGermanyRussiaBrazil16,768.0516,149.096,775.974,667.553,512.763,491.623,012.88FranceIndonesiaUnitedKingdomMexicoItalyKorea2,534.512,388.952,320.442,058.902,035.441,697.00TheExactFisherEffectsAnincrease(decrease)intheexpectedrateofinflationwillcauseaproportionateincrease(decrease)inthenominalinterestrateinthecountry.FortheU.S.,theFishereffectiswrittenas:1+i$=(1+$).[1+E($)]Where i$istheequilibriumexpectednominalU.S.interestrate$istheequilibriumexpected“real〞U.S.interestrate E($)istheexpectedrateofU.S.inflation

ForecastingExchangeRatesEfficientMarketsApproachFundamentalApproachTechnicalApproachPerformanceoftheForecastersEfficientMarketsApproachFinancialMarketsareefficientifpricesreflectallavailableandrelevantinformation.Ifthisisso,exchangerateswillonlychangewhennewinformationarrives,thus:St

=E[St+1] andFt=E[St+1|It]Predictingexchangeratesusingtheefficientmarketsapproachishardtobeat.有效市場理論在金融市場上，如果資產(chǎn)的現(xiàn)價能完全反映所有可用的相關(guān)信息，那金融市場就是有效的。有效市場假說是由芝加哥大學(xué)的尤金.法瑪〔EugeneFama〕提出，對匯率預(yù)測具有重大意義。假設(shè)外匯市場是有效的，即現(xiàn)行匯率反映了所有相關(guān)信息。只有當(dāng)市場出現(xiàn)新信息時匯率才會發(fā)生變動。由于新信息無法預(yù)測，因此匯率會隨機(jī)變動。如果匯率是隨機(jī)變動的，那么未來匯率的期望值應(yīng)該等于現(xiàn)行匯率。隨機(jī)漫步假說認(rèn)為今天的匯率就是明日匯率的最正確預(yù)測值，但沒有任何理論能說明為什么匯率會隨機(jī)游走。平價關(guān)系說明：如果外匯市場有效，當(dāng)前的遠(yuǎn)期匯率就相當(dāng)于在可用信息根底上未來市場匯率的期望值。經(jīng)驗(yàn)結(jié)果說明，在預(yù)測匯率方面，遠(yuǎn)期匯率并不優(yōu)于隨機(jī)漫步模型。運(yùn)用有效市場假說預(yù)測匯率有兩大優(yōu)勢：1、它以市場價格為根底，所以預(yù)測匯率不需花費(fèi)本錢，因?yàn)榧雌趨R率和遠(yuǎn)期匯率都是公開信息。2、如果外匯市場有效，以市場為根底的預(yù)測就是最優(yōu)的，除非預(yù)測者能獲得當(dāng)前匯率中不能反映的內(nèi)幕信息。FundamentalApproachInvolveseconometricstodevelopmodelsthatuseavarietyofexplanatoryvariables.Thisinvolvesthreesteps:step1:Estimatethestructuralmodel.step2:Estimatefutureparametervalues.step3:Usethemodeltodevelopforecasts.Thedownsideisthatfundamentalmodelsdonotworkanybetterthantheforwardratemodelortherandomwalkmodel.FundamentalApproach根本分析法有許多用于預(yù)測匯率的模型。例如，關(guān)于匯率確定的貨幣分析法指出，匯率是由三個獨(dú)立的變量決定：〔1〕相對貨幣供給量；〔2〕相對貨幣流速；〔3〕相對國民生產(chǎn)總值。貨幣分析法的經(jīng)驗(yàn)公式如下：FundamentalApproach根本分析法預(yù)測匯率的3個步驟如下：1、對構(gòu)建的模型進(jìn)行估計以判定參數(shù)值，如上頁ppt中值。2、估計獨(dú)立變量的未來值，如。3、把獨(dú)立變量的估計值代入所估計的模型，得出匯率的預(yù)測值。用根本分析法預(yù)測匯率有三大難點(diǎn)：1、為了預(yù)測匯率，必須先預(yù)測一系列獨(dú)立變量，但預(yù)測變量會不可防止地出現(xiàn)誤差，而且預(yù)測變量未必比預(yù)測匯率容易。2、參數(shù)值〔的數(shù)值〕是根據(jù)歷史數(shù)據(jù)估計的，但隨著時間的推移，它們會因政府政策或經(jīng)濟(jì)根本結(jié)構(gòu)的變化等而發(fā)生變化。3、模型本身可能就是錯的。由一個錯誤的模型所得出的預(yù)測不可能是正確的。正如研究者所發(fā)現(xiàn)的，在預(yù)測匯率方面，根本分析模型的準(zhǔn)確度并不比遠(yuǎn)期模型或隨機(jī)漫步模型的準(zhǔn)確度高。TechnicalApproachTechnicalanalysislooksforpatternsinthepastbehaviorofexchangerates.Clearlyitisbaseduponthepremisethathistoryrepeatsitself.Thusitisatodds〔不一致的〕withtheEMH

TechnicalApproach技術(shù)分析法首先要分析匯率過去的變動情況，以便確定其變化規(guī)律，進(jìn)而再以此預(yù)測未來的變動情況。顯然，技術(shù)分析法是以有規(guī)律可循為前提的〔歷史會重演〕，因此技術(shù)分析法與有效市場法是不同的，同時它與根本分析法也不同，因?yàn)樗念A(yù)測中未用到諸如貨幣供給量或國際貿(mào)易收支等主要經(jīng)濟(jì)變量。然而，技術(shù)分析法仍會用到諸如成交量和買賣價差等交易數(shù)據(jù)。如果有足夠多的交易者使用技術(shù)分析法，據(jù)此產(chǎn)生的預(yù)測會在短期內(nèi)得到一定程度的自我實(shí)現(xiàn)。移動平均線