電子-2024年的三大主線和8個預測

免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。研究員研究員研究員研究員研究員聯(lián)系人聯(lián)系人聯(lián)系人聯(lián)系人聯(lián)系人SACNo.S0570521050001leping.huang@SFCNo.AUZ066+(852)36586000SACNo.S0570521070004chenxudong@SFCNo.BPH392+(86)212897研究員研究員研究員研究員研究員聯(lián)系人聯(lián)系人聯(lián)系人聯(lián)系人聯(lián)系人SACNo.S0570521050001leping.huang@SFCNo.AUZ066+(852)36586000SACNo.S0570521070004chenxudong@SFCNo.BPH392+(86)2128972228SACNo.S0570520090002yuyi@SFCNo.BNC535+(86)75582492388SACNo.S0570523120003lyulanlan@+(86)2128972228SACNo.S0570523070007andrewhuang@SFCNo.BRH099+(86)2128972228廖健雄SACNo.S0570122020002+(86)75582492388SACNo.S0570122070045quanheyang@SFCNo.BTV779+(86)2128972228SACNo.S0570122080264tangshihe@+(86)2128972228SACNo.S0570123070167linwenfu@+(86)2128972228SACNo.S0570122120079yukeyi@+(86)2128972228華泰研究專題研究專題研究核心觀點：把握AI，出海，國產(chǎn)化三條主線我們認為1)全球科技產(chǎn)業(yè)的AI化，和2）中國企業(yè)的出海，3）國內(nèi)IT產(chǎn)業(yè)的國產(chǎn)化是2024年中國科技行業(yè)投資的三條主線。建議投資人關注1）微軟Copilot用戶數(shù)2）AIPC滲透率3）小米、華為汽車銷量4）國內(nèi)主要半導體制造企業(yè)2024年資本開支計劃5）VisionPro等新品類用戶反饋6）比特幣價格走勢等指標。主線#1AI大模型：關注微軟Copilot用戶數(shù)和AIPC滲透率提升2024年是AI大模型進入商業(yè)應用落地的第一年。我們認為以Microsoft365Copilot，GithubCopilot，AIPC為代表的微軟AI生態(tài)鏈是目前最成熟的生態(tài)。建議投資人關注（1）微軟業(yè)績會披露Microsoft365Copilot用戶數(shù)情況2）Gartner，Counterpoint等披露的ARMPC普及率情況。ForresterResearch預測微軟Microsoft365Copilot2024年用戶數(shù)有望突破690萬人。Counterpoint預測，搭載ARM架構CPU的PC（含Mac）出貨量份額到2024年有望上升到18%。相關標的包括：微軟、谷歌、英偉達、聯(lián)想，高通、ARM、聯(lián)想、中科創(chuàng)達。主線#2出海：關注中國企業(yè)在新加坡，馬來西亞，越南，泰國的發(fā)展機會在全球產(chǎn)業(yè)鏈重構的大背景下，我們認為出海是中國電子制造業(yè)2024年發(fā)展重點。其中新加坡和馬來西亞的半導體封測（長電，通富，INARI馬來西亞的數(shù)據(jù)中心，越南的電子制造業(yè)（立訊，舜宇，歌爾，工業(yè)富聯(lián)），泰國的汽車（比亞迪）是出海的重點區(qū)域。主線#3國產(chǎn)化：小米、華為汽車高速增長，半導體投資保持強勁增長華為消費者業(yè)務及其產(chǎn)業(yè)鏈值得關注。小米汽車等登場也將會進一步改變國內(nèi)汽車行業(yè)的競爭格局。在華為、小米等主要客戶國產(chǎn)化需求的帶動下，上游半導體制造企業(yè)有望保持積極的投資態(tài)度，預計2024年中國主要制造廠商資本開支將同比增長28.7%，相關標的包括光弘科技、賽力斯、歐菲光、維信諾、光庭信息，中微、北方華創(chuàng)、DISCO、長川科技等。以下是具體預測1)預測#1：AI大模型：Microsoft365Copilot用戶數(shù)近700萬2)預測#2：AIPC元年，搭載ARM架構CPU的PC出貨量份額2024年有望上升到18%3)預測#3：手機、車、PC等終端驅(qū)動華為消費者業(yè)務增長4)預測#4：比特幣價格創(chuàng)歷史新高5)預測#5：2024年中國半導體資本開支保持20%以上增長6)預測#6：小米汽車月銷量突破1.2萬臺，大華為系部分月份銷量突破6萬臺7)預測#7：1H24存儲價格漲勢或仍將持續(xù)8)預測#8：蘋果VisionPro年銷售約50萬臺行業(yè)走勢圖滬深300(%)231(10)(21)May-23May-23Sep-23Jan-24資料來源：Wind，華泰研究風險提示：中美貿(mào)易摩擦升級風險，宏觀下行風險，創(chuàng)新品滲透不及預期風險，測算和可得數(shù)據(jù)的局限性。本研報中涉及到未上市公司或未覆蓋個股內(nèi)容，均系對其客觀公開信息的整理，并不代表本研究團隊對該公司、該股票的推薦或覆蓋。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。2024年科技行業(yè)八大預測 3預測#1：AI大模型：Microsoft365Copilot用戶數(shù)近700萬 4預測#2：AIPC元年，ARMPC份額2024年有望上升到18% 6預測#3：手機、車、PC等終端驅(qū)動華為消費者業(yè)務增長 9預測#4：比特幣價格創(chuàng)歷史新高 預測#5：2024年中國半導體資本開支保持健康增長 12預測#6：小米汽車月銷量突破1.2萬臺，大華為系部分月份銷量突破6萬臺 14預測#7：1H24存儲價格漲勢或仍將持續(xù) 16預測#8：蘋果VisionPro年銷售約50萬臺 18風險提示 展望2024年，我們圍繞AI、半導體、大華為生態(tài)、電動車、MR等主題推出科技行業(yè)八大架構CPU的PC出貨量份額2024年有望上升到18%；3)手機、車、PC等終端驅(qū)動華為消費者業(yè)務增長；4)比特幣價格創(chuàng)歷史新高；5)2024年中國半導體資本開支保持20%以上增長；6)小米汽車月銷量突破1.2萬臺，大華為系部分月份銷量突破6萬臺；7)1H24存儲價格漲勢或仍將持續(xù)；8)蘋果VisionPro年銷售約50萬臺。注：截至2024年1月15日資料來源：iFind，Bloomberg，華泰研究免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。2023年回顧：AI大模型是2023年全球科技最大熱點，英偉達和微軟是最主要受益者。2023年全年，英偉達股價上漲246%，前三季度數(shù)據(jù)中心收入同比增長155.7%。微軟、谷歌全年股價上漲57%、58%，1-3季度，微軟Azure及其他云服務收入同比增長27%/26%/29%，谷歌云收入同比增長28.1%/28.0%/22.5%。(相對漲跌幅)微軟谷歌英偉達金山辦公350300250200150100502023-012023-012023-012023-022023-022023-032023-032023-042023-042023-052023-052023-062023-062023-072023-072023-082023-082023-082023-092023-092023-102023-102023-112023-112023-122023-122024-01資料來源：Wind，華泰研究2024年展望：我們認為市場的重心從基礎設施轉向AI應用落地，作為AI大模型商業(yè)化的先行者，微軟Copilot業(yè)務用戶數(shù)的發(fā)展將成為市場關注的焦點。目前微軟的Copilot主要包括1）輔助編程的GithubCopilot（19美金/月2）面向辦公場景的Microsoft365Copilot（30美金/月和（3）WindowsCopilot（免費）。2023年10月，微軟在FY1Q24業(yè)績會上表示GithubCopilot已有100萬付費用戶，并宣布從11月開始向商業(yè)用戶提供Microsoft365copilot服務。我們認為Microsoft365Copilot商業(yè)化將快速推進，F(xiàn)orresterResearch預計2024年Microsoft365Copilot用戶數(shù)將達到690萬，Office365commercial付費席位數(shù)約4億，即對應2024年Microsoft365Copilot滲透率約1.7%。我們認為Copilot是AI應用的指路者，谷歌的類Copilot應用DuetAIforGoogleWorkspace同樣值得關注，相關標的包括微軟、谷歌、英偉達等。建議關注后續(xù)微軟、谷歌業(yè)績會等活動對產(chǎn)品迭代、運營指標的更新。(百萬美元)生產(chǎn)力與商業(yè)流程(百萬美元)2086420FY3Q18FY4Q18FY3Q18FY4Q18FY1Q19FY2Q19FY3Q19FY4Q19FY1Q20FY2Q20FY3Q20FY4Q20FY1Q21FY2Q21FY3Q21FY4Q21FY1Q22FY2Q22FY3Q22FY4Q22FY1Q23FY2Q23FY3Q23FY4Q23FY1Q2430%25%20%15%10%5%0%資料來源：公司公告，華泰研究(百萬美元)智能云30252050FY3Q18FYFY3Q18FY4Q18FY1Q19FY2Q19FY3Q19FY4Q19FY1Q20FY2Q20FY3Q20FY4Q20FY1Q21FY2Q21FY3Q21FY4Q21FY1Q22FY2Q22FY3Q22FY4Q22FY1Q23FY2Q23FY3Q23FY4Q23FY1Q2435%30%25%20%15%10%5%0%資料來源：公司公告，華泰研究資料來源：各公司官網(wǎng)，華泰研究2023/1/12023/1/112023/1/212023/1/312023/2/102023/2/202023/3/22023/3/122023/3/222023/4/12023/4/112023/4/212023/5/12023/5/112023/5/212023/5/312023/6/102023/6/202023/6/302023/7/102023/7/202023/7/302023/8/92023/8/192023/8/292023/9/82023/9/182023/9/282023/10/82023/10/182023/10/282023/11/72023/11/172023/11/272023/12/72023/12/172023/12/272023/1/12023/1/112023/1/212023/1/312023/2/102023/2/202023/3/22023/3/122023/3/222023/4/12023/4/112023/4/212023/5/12023/5/112023/5/212023/5/312023/6/102023/6/202023/6/302023/7/102023/7/202023/7/302023/8/92023/8/192023/8/292023/9/82023/9/182023/9/282023/10/82023/10/182023/10/282023/11/72023/11/172023/11/272023/12/72023/12/172023/12/272023年回顧：AIPC從去年四季度開始成為市場熱點。聯(lián)想/Acer/Asus/HP/DELL五家PC品牌廠商整體市值全年上漲56.29%，高通上漲35.07%。主要驅(qū)動力包括1）10月24日，高通發(fā)布首款采用ARM架構的AIPC處理器XEl等主流模型的運行2）12月7日，AMD繼1月份推出集成RyzenAI引擎的銳龍7040處理器之后，再次發(fā)布新一代面向AIPC的處理器銳龍8040系列3）12月15爾推出首次集成NPU的酷睿Ultra處理器，整體AI算力達34TOPS。200%180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%高通中科創(chuàng)達聯(lián)想ARM注：高通、聯(lián)想、中科創(chuàng)達以2023/1/1股價為100計算相對漲跌幅，ARM以公司上市首日2023/9/14收盤價為100計算相對漲跌幅資料來源：各公司官網(wǎng)，華泰研究2024年展望：我們認為AIPC仍將是重要的投資主線，1月9日至12日CES展會上，聯(lián)想、華碩、宏碁、戴爾、三星等PC品牌廠商帶來AIPC產(chǎn)品及應用的大規(guī)模亮相，2024年將成為AIPC落地發(fā)展元年。往后看，1）搭載高通XElite芯片的筆記本電腦于2024年中期面市，2）2H24微軟發(fā)布Windows12，都將成為AIPC發(fā)展的重要催化。我們建議投資人關注，主要PC品牌產(chǎn)品發(fā)布進度，以及搭載芯片的情況。高通XElite處理器具備低功耗和領先AI性能等優(yōu)勢，2024年搭載高通XElite的AIPC出貨量可期，將助力ARMCPU在PC市場份額再上新臺階。Counterpoint預測搭載ARM架構CPU的PC（含Mac）到2024年有望上升到18%。資料來源：各公司官網(wǎng)，華泰研究資料來源：各公司官網(wǎng)，華泰研究注：整機市場規(guī)模為聯(lián)想、惠普、戴爾、蘋果、華碩、宏碁PC端業(yè)務收入之和，毛利率為加權平均計算所得；PCCPU+GPU市場規(guī)模為Intel、AMD、英偉達客戶端業(yè)務收入之和，電池市場規(guī)模依據(jù)欣旺達招股說明書披露的2019年公司筆記本電腦電池單機價值量*筆記本電腦出貨量所得；結構件市場規(guī)模依據(jù)春秋電子招股說明書披露2016年全球PC市場平均結構件單機價值量*150%*PC出貨量所得（150%溢價主要考慮自2016年以來高端PC占比提升帶動PC結構件單機價值量平均水平提升），代工附加成本參考主要供應商筆電組裝ASP*毛利率*PC出貨量所得，其余數(shù)據(jù)來自第三方統(tǒng)計，其中2022年PC出貨量引自IDC（2.9億臺）資料來源：彭博，IDC，華泰研究預測2023年回顧：華為產(chǎn)業(yè)鏈是2023年A股科技板塊投資的一個熱點，在華為手機新機與新車型密集發(fā)布的帶動下華為產(chǎn)業(yè)鏈股價表現(xiàn)亮眼，華為mate60上線后，9月與10月手機銷量開始迅速增長，拉動其手機合作供應商與代工廠股價上漲，同樣于9月初華為發(fā)布問界M7，11月、12月相繼發(fā)布多款車型，帶動賽力斯為代表的汽車產(chǎn)業(yè)鏈股價9月開始持續(xù)抬升，2023年華為產(chǎn)業(yè)鏈漲幅前五的標的為光弘科技、賽力斯、歐菲光、維信諾與光庭信息，均為華為手機或汽車代工廠或零部件供應商。（相對漲跌幅）光弘科技賽力斯歐菲光維信諾光庭信息4004003503002502001501005002023-01-032023-02-152023-03-302023-05-122023-06-272023/8/72023/9/62023/10/62023/11/52023/12/5資料來源：iFind，華泰研究我們認為2024年華為消費者業(yè)務的快速增長是中國科技行業(yè)的主要增長點之一，我們預計：1）華為手機銷量由2023E的3500萬部增長到2024E的6300萬部（預測來自2024年1月4日發(fā)布的《消費電子：2024年會怎么樣？》2）問界等華為汽車銷量增長到2024E的60萬輛左右（預測來自華泰汽車團隊2023年11月7日發(fā)布的《24年整車策略：智能建議關注手機（BCI周度數(shù)據(jù)）/PC（Gartner季度）/汽車（中汽協(xié)周度）銷售數(shù)據(jù)。相關標的主要包括順絡電子、維信諾、歐菲光、匯頂科技、賽力斯、長安汽車等，詳細見下表。W0W4W8W12W16W20W24W28W32W36W40W44W48W0W4W8W0W4W8W12W16W20W24W28W32W36W40W44W48W0W4W8W12W16W20W24W28W32W36W40W44W48W521400120010008006004002000公司名稱股票代碼細分子行業(yè)業(yè)務特點手機華勤技術603296CH代工華為主要的手機odm代工廠商歐菲光002456CH攝像頭模組華為攝像頭模組代工廠商水晶光電002273CH光學元件華為手機IRCF、窄帶濾光片、潛望式微棱鏡等多類光學元件核心供應商順絡電子002138CH元件華為手機電感核心供應商匯頂科技603160CH芯片觸控IC和指紋識別模組供應商維信諾002387CH顯示柔性OLED屏供應商光弘科技300735CH代工華為手機和平板代工PC/平板華勤技術603296CH代工華為主要的平板odm代工廠商光弘科技300735CH代工華為手機和平板代工芯?？萍?88595CH半導體-芯片設計華為PCEC/PD芯片供應商車賽力斯601127CH汽車問界主要代工廠商長安汽車000625CH汽車車BU主要合作方江淮汽車600418CH汽車整車主要合作方電連技術300679CH連接器高速高頻連接器主要供應商（華為手機BTB連接器供應商）滬光股份605333CH線束線束主要供應商光庭信息301221CH自動駕駛軟件自動駕駛軟件華為概念最強標的長光華芯688048CH激光雷達華為激光雷達發(fā)射端激光芯片供應商光峰科技688007CH激光光源問界M9激光投影光源供應商上聲電子688533CH聲學聲學核心供應商華陽集團002906CHTier1座艙、HUD等部件供應商永貴電器300351CH超充液冷華為超充液冷核心供應商東微半導688261CH超充液冷華為超充液冷核心供應商文燦股份603348CH零部件華為核心零部件供應商均勝電子600699CHTier1華為座艙域控和汽車安全氣囊供應商聯(lián)創(chuàng)電子002036CH光學華為ADAS側視攝像頭和HUD鏡片供應商京東方精電710HK顯示屏華為中控儀表顯示供應商華依科技688071CH慣導慣導供應商（也是華為人形機器人供應商）星宇股份601799CH車燈華為車燈核心供應商保隆科技603197CH底盤華為核心空氣懸架供應商伯特利603596CH底盤華為核心線控底盤供應商資料來源：Wind，華泰研究202320232022資料來源：BCI，華泰研究(百萬臺)華為PC出貨量65432101Q192Q193Q191Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q23500%400%300%200%100%0%-100%資料來源：公司公告，華泰研究2023年回顧：比特幣是全球主要大類資產(chǎn)中，波動最大的資產(chǎn)類別之一。在經(jīng)歷了2022年65%大幅下滑之后，2023年全年，比特幣上漲155%，年底比特幣價格4.2萬美元，基本回到了2022年年初的水平（4.7萬美元）。2023年，數(shù)字貨幣市場主要事件包括1）2023/11,FTX創(chuàng)始人SamBankman-Fried被定罪入獄2）2023/11，Binance創(chuàng)始人CZ宣布和美國司法部達成和解，支付43億美元罰金3）2023年上半年,Fidelity、Blackrock等主流金融機構向SEC申請比特幣現(xiàn)貨ETF。展望2024年，除了美國進入降息周期等宏觀因素以外，我們看到以下事件可能對比特幣價格造成影響：1）比特幣新增發(fā)行數(shù)量減半（2024年4月）。根據(jù)比特幣算法，比特幣新發(fā)行量每4年減半。如下圖所示，從歷史記錄來看，前三次減半后，比特幣均迎來了價格上漲。2024年4月，比特幣將再次迎來減半。2）當?shù)貢r間1/10下午，灰度、BlackRock、Fidelity等機構的比特幣現(xiàn)貨ETF申請獲得美國證券交易委員會（SEC）的批準，從1月11日起正式上市交易。據(jù)彭博統(tǒng)計，首日交易額超過46億美元。資料來源：CoinMarketcap，華泰研究資料來源：RockFlow，Bloomberg，華泰研究2023-01-012023-01-152023-01-292023-02-122023-02-262023-03-122023-03-262023-04-092023-04-232023-05-072023-05-212023-06-042023-06-182023-07-022023-07-162023-07-302023-08-132023-08-272023-09-102023-09-242023-10-082023-10-222023-11-052023-11-192023-12-032023-12-172023-12-31預測#5：2024年中國半導體資本開支保持2023-01-012023-01-152023-01-292023-02-122023-02-262023-03-122023-03-262023-04-092023-04-232023-05-072023-05-212023-06-042023-06-182023-07-022023-07-162023-07-302023-08-132023-08-272023-09-102023-09-242023-10-082023-10-222023-11-052023-11-192023-12-032023-12-172023-12-312023年，全球前道設備板塊總市值上漲56.3%，全球漲幅最大的為SCREEN（+194.5%中國漲幅最大的為拓荊科技（58.1%）。日本半導體設備公司漲幅普遍高于行業(yè)，主因估值修復，以及中國區(qū)資本開支拉動業(yè)績。全球后道設備板塊總市值上漲93.9%，全球漲幅最大的為DISCO（+178.0%中國漲幅最大的為光力科技（40.3%）。2023年全球封裝及測試設備資本開支保持偏弱，但在生成式AI的需求驅(qū)動下，臺積電積極擴建CoWoS先進封裝產(chǎn)能，DISCO等供應鏈公司的相關設備訂單旺盛。(相對漲跌幅)東京電子中微公司北方華創(chuàng)應用材料阿斯麥2502001501005002023-01-012023-01-152023-01-292023-02-122023-02-262023-03-122023-03-262023-04-092023-04-232023-05-072023-05-212023-06-042023-06-182023-07-022023-07-162023-07-302023-08-132023-08-272023-09-102023-09-242023-10-082023-10-222023-11-052023-11-192023-12-032023-12-172023-12-31資料來源：Wind，華泰研究(相對漲跌幅)ASMPTDISCOBESEMICONDUCTOR光力科技300ADVANTEST新益昌長川科技華峰測控250200150100500資料來源：Wind，華泰研究201520162017201820192020202120222023E2024E我們預計2024年中國主要制造廠商資本開支將同比增長28.7%，有望繼續(xù)驅(qū)動國內(nèi)設備企業(yè)訂單快速增長。主要是1）中芯國際四大成熟制程晶圓廠、華虹無錫二廠、晶合N3廠，以及部分未上市制造企業(yè)將貢獻主要增量；2）存儲周期復蘇疊加國產(chǎn)化驅(qū)動，我們預計資本開支有可能超預期，存儲資本開支中刻蝕、薄膜沉積設備需求量較高，建議關注中微公司、拓荊科技等。后道設備方面，我們認為國內(nèi)主要封測及IDM企業(yè)1H24對封測設備的資本開支仍將保持謹慎。但在摩爾定律放緩使得先進封裝日趨重要的背景下，我們認為2024年先進封裝設備仍有主題投資機會，相關封裝設備標的包括ASMPT、新益昌、光力科技等。201520162017201820192020202120222023E2024E建議持續(xù)關注：1）海外半導體設備公司每季度中國區(qū)收入以及國內(nèi)半導體設備收入；2）中芯國際/華虹等上市公司每季度資本開支指引。（百萬美元）中國大陸主要半導體制造商資本開支yoy（右軸）30,00025,00020,00015,00010,0005,0000100%80%60%40%20%0%-20%-40%資料來源：公司公告，華泰研究預測2022/12/302023/1/302023/2/282023/3/312023/4/302023/5/312023/6/302023/7/312023/8/312023/9/302023/10/312023/11/302022/12/302023/1/302023/2/282023/3/312023/4/302023/5/312023/6/302023/7/312023/8/312023/9/302023/10/312023/11/302023回顧：2023年整車市場的競爭加劇，終端降價折扣多次推出，車企上半年股價表現(xiàn)不振。但下半年來終端銷量回暖，股價表現(xiàn)出現(xiàn)分化。全年來看，理想/賽力斯銷量增長快4Q23以來小米、華為等手機廠商高調(diào)入局，將中國電動車競爭推向高潮。(相對漲跌幅)比亞迪賽力斯蔚來小米小鵬比亞迪賽力斯蔚來小米小鵬理想長安汽車250200150100500資料來源：wind，華泰研究2024展望：我們預計新勢力、自主品牌、外資品牌、以及新入場的手機廠商展開更加激烈的競爭。我們認為智能化階段，小米、華為有不弱的競爭力，有望實現(xiàn)銷量快速增長。（1）華為：華為2024年智選產(chǎn)品矩陣豐富，目前已經(jīng)發(fā)布的有問界（M5/7/9）、智界（S72024年問界、智界以及華為和北汽、江淮等合作的品牌還將推出新品。根據(jù)華泰汽車組2023年11月7日發(fā)布的《24年整車策略：智能破局，出海突圍》中預測，大華為系2024年銷量有望超60萬，我們預計單月銷量達到6萬臺以上2）小米：小米SU7將在1H24發(fā)布和交付，下半年將會推出一款SUV產(chǎn)品。我們預計2024年小米月銷突破1.2萬臺，全年交付量7萬臺。我們建議2024年可以關注華為、小米汽車的產(chǎn)業(yè)鏈投資機會，相關標的包括小米、禾賽科技、均勝電子、上聲電子、京東方精電等。建議持續(xù)關注：（1）各品牌月度銷量；（2）后續(xù)新車型發(fā)布和上市情況以及定價。資料來源：公司公告，華泰研究(輛)阿維塔阿維塔北汽極狐問界30,00025,00020,00015,00010,0005,0000Jan-23Mar-23May-23Jul-23Sep-23Nov-23資料來源：Marklines，華泰研究（輛)[20,25][20,25](25,30]450,000400,000350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,0000201820192020202120221-3Q23資料來源：Marklines，華泰研究（輛)7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00001月W11月W321月W11月W32月W12月W33月W13月W33月W54月W24月W45月W25月W46月W26月W47月W17月W38月W18月W39月W19月W39月W510月W210月W411月W211月W412月W212月W4資料來源：理想汽車公眾號，華泰研究小鵬汽車P7蔚來ET5其他4%8%12%4%8%寶馬i38%海豹EV11%海豹EV11%326%12%19%資料來源：Marklines，華泰研究2023年回顧：存儲行業(yè)從2Q22以來逐漸進入下行，DRAM與NAND價格開始下降，23年初DRAM與NAND價格延續(xù)劇烈的向下調(diào)整走勢，至1Q23存儲價格與原廠利潤率已經(jīng)歷大幅回調(diào)，三大原廠營業(yè)利潤率也在1Q23迎來最低點，美光與海力士近十年來首次出現(xiàn)虧損，為推動存儲價格止跌以及回歸正常水平，原廠于22年末宣布將大幅縮減供給，供給縮減影響于2Q23逐步開始體現(xiàn)，在原廠供給縮減的驅(qū)動下價格Q2開始逐步筑底，3Q23在供給端進一步縮減的同時，以手機為代表的需求邊際回暖帶動Q3價格反彈上行，在價格逐步筑底的帶動下原廠利潤率Q2開始逐步回暖，時至Q4美光營業(yè)利潤率仍未轉正。從股價表現(xiàn)上看，隨2Q23存儲價格逐步筑底之后，存儲行業(yè)各板塊股價開始回暖，其中國內(nèi)存儲模組板塊、國內(nèi)存儲封測板塊以及海外原廠板塊表現(xiàn)相對較好，分別實現(xiàn)市值加權平均漲幅114%、27%與51%，漲幅較大的標的包括佰維存儲、朗科科技、海力士、美光與江波龍。(相對漲跌幅)美光海力士江波龍兆易創(chuàng)新200150100502023-012023-012023-012023-022023-022023-032023-032023-042023-042023-052023-052023-062023-062023-072023-072023-082023-082023-082023-092023-092023-102023-102023-112023-112023-122023-122024-01資料來源：Wind，華泰研究2024年驅(qū)動力展望：我們看好供給持續(xù)限產(chǎn)與下游需求端景氣度上行驅(qū)動行業(yè)回暖，我們認為1H24價格漲勢仍將持續(xù)，帶動行業(yè)市場規(guī)?；嘏?，WSTS預計2024年存儲行業(yè)市場規(guī)模將實現(xiàn)43%的增長，存儲原廠OPM也將逐季回暖。1）供給方面，據(jù)三星3Q23業(yè)績會信息，三星未來Capex將主要用于先進節(jié)點與HBM開發(fā)，我們預計三星其它產(chǎn)能擴張投入或?qū)⒗^續(xù)保持謹慎，美光也于FY1Q24業(yè)績會預計24年行業(yè)供給增速仍將低于需求增速，海力士于3Q23業(yè)績會表示對提升稼動率較為謹慎，盈利仍為主要目標，我們認為三大原廠對于存儲供給仍為較保守的態(tài)度，供給限產(chǎn)仍會持2）需求方面，AI手機與AIPC或?qū)⒊蔀樾枨笮聞恿?，手機/PC是終端用戶交互最重要設備之一，以手機/PC為代表的終端AI落地或?qū)⒃?024年率先開啟，AI有望成為驅(qū)動下一輪換機潮的重要因素。我們認為AI手機/PC將較大程度驅(qū)動單機存儲容量提升，帶動存儲市場量價齊升，目前供給縮減驅(qū)動上行的第一階段接近中后期，AI手機/PC落地有望開啟第二階段上行，同時數(shù)據(jù)中心市場庫存將回歸正常水平，2H24后有望回暖。3）估值方面，目前三星、海力士與美光三大原廠PB（LF）倍數(shù)分別為1.3x、1.8x與2.1x，均值為1.7x，已接近歷史相對高位，建議后續(xù)關注行業(yè)持續(xù)回暖帶來的業(yè)績釋放。我們認為在存儲行業(yè)供需結構持續(xù)優(yōu)化的帶動下，行業(yè)各環(huán)節(jié)公司盈利能力將逐步得到改善，A股相關受益環(huán)節(jié)包括存儲模組（江波龍、佰維存儲等）、存儲設計（兆易創(chuàng)新等）與封測，對后續(xù)行業(yè)景氣度變化，建議關注DRAM與NAND顆?，F(xiàn)貨價格，以及原廠營業(yè)利潤率數(shù)據(jù)。金額（百萬美元）同比增速（%）20222023E2024E20222023E2024E-9.153,85357,25361,6376.37.748,15848,72452,5347.8330,937280,881310,838-3.5-15.1全球總計574,084515,095575,9973.3-10.3分立器件33,99335,90438,1925.66.4光電子43,90845,94945,8814.6-0.1傳感器21,78220,41021,575-6.35.7集成電路474,402412,832470,3492.5-13模擬電路88,98383,90788,90220.1-5.76微處理器79,07371,47075,855-1.4-9.66.1邏輯電路-1.86.8存儲器84.041-15.6-35.243.2所有產(chǎn)品總計574,084515,095575,9973.3-10.3注：預測數(shù)據(jù)來自WSTS資料來源：WSTS，華泰研究圖表27：近十年美光營業(yè)利潤與OPM(百萬美元)營業(yè)利潤OPM（右軸）5,0004,0003,0002,0001,0000(1,000)(2,000)(3,000)1Q141Q151Q161Q171Q181Q191Q201Q211Q221Q2360%40%20%0%-20%-40%-60%-80%資料來源：Wind，華泰研究(美元)收盤價2.031x1.780x1201.529x1.277x1.026x1008060402002019/1/22020/1/22021/1/22022/1/22023/1/2注：使用PBTTM資料來源：Wind，華泰研究(十億韓元)營業(yè)利潤OPM（右軸）8,0006,0004,0002,0000(2,000)(4,000)1Q141Q151Q161Q171Q181Q191Q201Q211Q221Q2380%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%資料來源：Wind，公司公告，華泰研究收盤價收盤價1.753x1.513x1.274x1.034x0.795x160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,00002019/1/22020/1/22021/1/22022/1/22023/1/2注：使用PBTTM資料來源：Wind，華泰研究2023回顧：MR是市場一直期待的產(chǎn)品。但2022年中開始，受Meta收縮投入，Pico裁員等影響，Meta相關VR板塊（歌爾，三利譜，偉時電子等）2023年股價表現(xiàn)一般。但另一方面，Counterpoint預計蘋果在2024年售出大約50萬臺VisionPro，相關產(chǎn)業(yè)鏈2023年持續(xù)炒作，從發(fā)布前23年5-6月上漲之后，23年11、12月再次因設備相關訂單驅(qū)動行（相對漲跌幅）立訊精密長盈精密兆威機電高偉電子250200150100502022-12-302023-02-142023-03-292023-05-112023-06-262023/8/62023/9/52023/10/52023/11/42023/12/4資料來源：IFind，華泰研究資料來源：智東西，華泰研究資料來源：蘋果官網(wǎng)，華泰研究資料來源：智東西，華泰研究2024年展望：建議關注發(fā)售后消費者反饋、銷量、相關應用開發(fā)情況，以及24年上半年第一代產(chǎn)品產(chǎn)線是否擴產(chǎn)、第二代產(chǎn)品規(guī)劃等信息。Meta的Oculus2高峰期全年銷量880萬臺，建議關注蘋果第二代產(chǎn)品量級。Pico4ProMetaQuestPro蘋果VisionProHTCViveXRElitePlayStationVR2MetaQuest3約￥7,098約￥24,850約￥7,809約￥3,546597克722克未公布625克560克未公布20W充電功率3小時續(xù)航45W充電功率2.5小時續(xù)航外置電池續(xù)航2小時30W充電功率2小時續(xù)航外接PS5使用未公布高通驍龍XR2高通驍龍XR2+AppleM2+AppleR1高通驍龍XR2憑借PS5驅(qū)動新一代高通驍龍XR芯片LCDPancake光學透鏡MiniLEDPancake光學透鏡定制Micro-OLEDLCDPancake光學透鏡OLED菲涅爾光學透鏡未公布未公布未公布雙眼4K+雙眼2K+雙眼8K雙眼4K+雙眼4K+未公布面部追蹤眼動追蹤手柄面部追蹤眼動追蹤手勢控制手柄眼動追蹤面部追蹤手勢控制鍵鼠操作面部追蹤眼動追蹤手柄眼動追蹤手柄未公布Type-CType-C+磁吸充電站外置電池充電Type-CType-C未公布資料來源：愛范兒，華泰研究(k)7006005004003002001000(USDmn)出貨量出貨金額6005004003002001000201420152016201720182019202020212022資料來源：IDC，華泰研究(mn(mn)86420出貨量出貨金額出貨量5,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000201420152016201720182019202020212022資料來源：IDC，華泰研究1）中美貿(mào)易摩擦升級，影響產(chǎn)品供需與各公司海外布局風險；2）宏觀經(jīng)濟下行風險；3）創(chuàng)新品滲透不及預期，導致各公司增長不及預期風險。4）測算和可得數(shù)據(jù)的局限性。部分市場空間我們僅統(tǒng)計分析可獲得上市公司收入數(shù)據(jù)，測算存在局限性。5）本研報中涉及到未上市公司或未覆蓋個股內(nèi)容，均系對其客觀公開信息的整理，并不代表本研究團隊對該公司、該股票的推薦或覆蓋。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。分析師聲明本人，黃樂平、陳旭東、余熠、呂蘭蘭、黃禮悅，茲證明本報告所表達的觀點準確地反映了分析師對標的證券或發(fā)行人的個人意見；彼以往、現(xiàn)在或未來并無就其研究報告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報酬。一般聲明及披露本報告由華泰證券股份有限公司（已具備中國證監(jiān)會批準的證券投資咨詢業(yè)務資格，以下簡稱“本公司”）制作。本報告所載資料是僅供接收人的嚴格保密資料。本報告僅供本公司及其客戶和其關聯(lián)機構使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關聯(lián)機構(以下統(tǒng)稱為“華泰”)對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅反映報告發(fā)布當日的觀點和判斷。在不同時期，華泰可能會發(fā)出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。以往表現(xiàn)并不能指引未來，未來回報并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報告所含信息保持在最新狀態(tài)。華泰對本報告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司不是FINRA的注冊會員，其研究分析師亦沒有注冊為FINRA的研究分析師/不具有FINRA分析師的注冊資華泰力求報告內(nèi)容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供參考，不構成購買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內(nèi)容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據(jù)或者使用本報告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔任何法律責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。除非另行說明，本報告中所引用的關于業(yè)績的數(shù)據(jù)代表過往表現(xiàn)，過往的業(yè)績表現(xiàn)不應作為日后回報的預示。華泰不承諾也不保證任何預示的回報會得以實現(xiàn)，分析中所做的預測可能是基于相應的假設，任何假設的變化可能會顯著影響所預測的回報。華泰及作者在自身所知情的范圍內(nèi)，與本報告所指的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關系。在法律許可的情況下，華泰可能會持有報告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進行交易，為該公司提供投資銀行、財務顧問或者金融產(chǎn)品等相關服務或向該公司招攬業(yè)務。華泰的銷售人員、交易人員或其他專業(yè)人士可能會依據(jù)不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發(fā)表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。華泰沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。華泰的資產(chǎn)管理部門、自營部門以及其他投資業(yè)務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。投資者應當考慮到華泰及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信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