國債期貨套保和套利策略

第五講：國債期貨套保和套利戰(zhàn)略

2第一部分、套保戰(zhàn)略債券國債非可交割國債可交割國債政策性金融債企業(yè)債投資級非投資級套保需求第一章套保案例2國債期貨下的套保比率——模擬案例分析假定在2021-12-7日當天利用中金所TF1212合約對面值為1千萬元的10年期國債12附息國債15進展套期保值。第一章套保案例2被套保的國債現(xiàn)券假定要對面值為1千萬元的10年期國債12附息國債15進展套期保值。假設(shè)當前時點是2021年-12-7日，其市場價錢為98.6118元，包含應(yīng)計利息的全價是99.5883元。該國債現(xiàn)券如今的剩余期限在9年以上，因此并不是國債期貨當前主力合約TF1212的可交割債券。經(jīng)過計算，其修正久期為7.9844。因此每一千萬的國債面值的債券其DV01是7951元。第一章套保案例2TF1212仿真柜臺成交數(shù)據(jù)第一章套保案例2挑選最廉價可交割債券/CTD2021年-12-7當天：假設(shè)按照流動性挑選，12附息國債16是CTD，假設(shè)不進展流動性挑選，那么09附息國債27是CTD，我們這里假定12附息國債16是CTD，以保證市場投資者在能拿到券的前提下期貨價錢有一個跟隨作用。第一章套保案例2CTD現(xiàn)券——12附息國債16它在2021-12-07日的市場價錢〔收盤價〕為98.8040，包含應(yīng)計利息的全價是99.6232。其修正久期為5.9143。按照100萬面值〔和期貨合約相等〕的現(xiàn)券其DV01是589.2044元。其轉(zhuǎn)換因子為1.0149。TF1203國債期貨合約的DV01

第一章套保案例2DV01求套保比例

在不思索對沖現(xiàn)券和國債期貨利率的不平行挪動情況下，建議用13.69〔約13份〕TF1212合約對1000萬的12附息國債15現(xiàn)券進展套保。第一章套保案例2收益率Beta調(diào)整由于被套保國債現(xiàn)券的12附息國債15其剩余年限為9.7年，而TF1212的最廉價交割國債12付息國債16的剩余年限在6.8年，那么我們經(jīng)過歷史的收益率曲線序列來看一下他們的相關(guān)性。第一章套保案例2收益率Beta調(diào)整由于被套保國債現(xiàn)券的12附息國債15其剩余年限為9.7年，而TF1212的最廉價交割國債12附息國債16的剩余年限在6.8年，那么我們經(jīng)過歷史的收益率曲線序列來看一下他們的相關(guān)性。第一章套保案例2收益率Beta調(diào)整假設(shè)CTD債券〔即X軸代表的6.8年的債券〕變動一個基點時，被保值的債券只變動大約0.7743個基點。因此我們修正以上的套期保值比例為：經(jīng)過收益率貝塔調(diào)整過后，建議用10份的TF1212合約對1000萬的12附息15國債現(xiàn)券進展套保。

AAAAA+AAA+信譽債的Beta情況2第二部分、套利戰(zhàn)略第二章買賣性的時機2期現(xiàn)套利：涉及到期現(xiàn)兩端同時入場操作，以尋求兩端定價市場細微差別帶來的盈利時機的收益?，F(xiàn)貨CTD和期貨的套利：更細微定義上的期現(xiàn)套利非CTD和期貨的套利：通常所謂的基差買賣國債期貨期權(quán)性風險的影響——國際閱歷的啟示期現(xiàn)套利基差交易國際經(jīng)驗第二章期貨與現(xiàn)貨價錢的貼合2例1：期債當季合約在五月行情中，漲幅不及現(xiàn)貨指數(shù)，呵斥TF1206合約的期貨多頭處于非常有利的交割環(huán)境。例2：期債當季合約在9月間高于現(xiàn)貨指數(shù)，留下正向套利的空間。期現(xiàn)套利基差交易國際經(jīng)驗第二章期現(xiàn)套利2期現(xiàn)套利基差交易國際經(jīng)驗第二章期現(xiàn)套利2期現(xiàn)套利：買方機構(gòu)的資金本錢不盡一樣能否可以拿到特定的現(xiàn)券——CTD或有小幅的溢價案例簡介：中金所的國債期貨仿真買賣測試競賽期現(xiàn)套利基差交易國際經(jīng)驗第二章期現(xiàn)套利案例2察看現(xiàn)貨和期貨的擬合程度用現(xiàn)券實際價錢/轉(zhuǎn)換因子可以得到調(diào)整后的現(xiàn)券價錢，將其與期貨價錢進展比較。第二章期現(xiàn)套利案例2察看現(xiàn)貨和期貨的擬合程度但思索到現(xiàn)券的持有利息，最好用凈基差來比較。凈基差最低的可以以為是CTD，而凈基差明顯低于“0〞線的時候可以以為CTD和國債期貨構(gòu)成正向套利區(qū)間。第二章期現(xiàn)套利案例2察看現(xiàn)貨和期貨的擬合程度2021年11月23日，12附息國債16〔TF1212的CTD〕的凈基差到達了-0.6以上，以為可以構(gòu)成較有利的期現(xiàn)套利區(qū)間，決議入場。2021年12月3日，12附息國債16的凈基差回到了0值附近，以為可以期現(xiàn)套利離場。第二章期現(xiàn)套利案例2現(xiàn)貨買賣2021年11月23日，假設(shè)以當時12附息國債16的收盤價〔由于流動性好，大致也可以視為實際價，凈價為98.9173元，應(yīng)計利息為0.6945元，全價為99.6118元〕，購入1000萬元面值的12附息國債16，總共耗資996.118萬元。2021年12月3日，假設(shè)以當時12附息國債16的收盤價99.6156元〔凈價為98.8321元，應(yīng)計利息為0.7836元，賣出1000萬元面值的12附息國債16，得到996.156萬元?，F(xiàn)貨買賣部分由于七年期附近收益率微幅上升，凈價虧損8520元，但持有利息獲得8910元，總共380元。根本是一個不虧不盈的買賣。第二章期現(xiàn)套利案例2期貨買賣2021年11月23日，假設(shè)以當時TF1212的收盤價98.056元開空倉，也即賣出10手合約面值總共為1000萬元〔嚴厲意義上來說應(yīng)該按照1：CF的比例配置期貨合約頭寸，12附息國債16的CF是1.0149〕，占用保證金49.028萬元〔按買賣所3%，期貨公司加收2%測算〕。2021年12月3日，假設(shè)以當時TF1212的收盤價為97.680元平倉10手合約。期貨的空頭部分共獲得37600元，可見本次期現(xiàn)套利的主要收斂時機在于期貨向下調(diào)整，和現(xiàn)貨進展收斂。假設(shè)僅從期貨端來看，本次套利收益為37600/490280，接近7.7%的收益率。但思索總共〔主要是現(xiàn)貨端〕的資金本錢，由于現(xiàn)貨沒有杠桿系數(shù)，因此套利收益率僅為0.3%左右。第二章基差買賣2投資者可以用非CTD的不同期限的現(xiàn)券，甚至是非可交割的現(xiàn)券，和國債期貨進展套利，以博取收益率曲線外形變化時的盈利時機。期現(xiàn)套利基差交易國際經(jīng)驗第二章久期影響2期現(xiàn)套利基差交易國際經(jīng)驗低久期現(xiàn)券的基差——看跌期權(quán)〔國債價錢看跌，收益率看漲〕中間久期現(xiàn)券的基差——跨式期權(quán)高久期現(xiàn)券的基差——看漲期權(quán)〔國債價錢看漲，收益率看跌〕第二章凸性影響2期現(xiàn)套利基差交易國際經(jīng)驗在CTD的切換區(qū)域，凸性性質(zhì)天然的對“買入基差〞有利國債期貨表現(xiàn)為“負凸性〞國債現(xiàn)券普通呈現(xiàn)出“正凸性〞第二章這不是教科書2期現(xiàn)套利基差交易國際經(jīng)驗2021年5月中旬，高久期現(xiàn)券的基差漲幅反而不如低久期現(xiàn)券的基差漲幅？第二章利率曲線峻峭化2期現(xiàn)套利基差交易國際經(jīng)驗要充分思索利率曲線的不平行挪動。第二章利率曲線平坦化2期現(xiàn)套利基差交易國際經(jīng)驗TF1209合約在8月中旬，那么是一個收益率平坦，短端收益率上行略高于長端。第二章多一個維度的判別〔1〕2期現(xiàn)套利基差交易國際經(jīng)驗可交割國債收益率的分布假設(shè)收益率水平下降不變上升基點(d)基點(0)基點(u)概率(d)概率(0)概率(u)收益率曲線更陡峭基點(s)概率(s)BNOC(s,d)BNOC(s,0)BNOC(s,u)與預(yù)期一致基點(e)概率(e)BNOC(e,d)BNOC(e,0)BNOC(e,u)更平坦基點(f)概率(f)BNOC(f,d)BNOC(f,0)BNOC(f,u)BNOC(basisnetofcarry):即我們通常所說的凈基差。實際凈基差為各BNOC在概率下的統(tǒng)計平均。第二章多一個維度的判別〔2〕2期現(xiàn)套利基差交易國際經(jīng)驗謹慎對待利率平行挪動下的基差挪動第二章多一個維度的判別〔3〕2期現(xiàn)套利基差交易國際經(jīng)驗展開利率不平行挪動假設(shè)下的凈基差的情景模擬!第二章PCA法對于基差買賣的意義2期現(xiàn)套利基差交易國際經(jīng)驗主成分時間序列的展開主成分分析的因子載荷第二章國債期貨期現(xiàn)兩端套利的能夠性2面臨的流動性問題：現(xiàn)貨主要流通市場在銀行間市場，為OTC市場，流動性較差。國債期貨主要為買賣所市場，集合競價，其成交才干遭到?jīng)_擊本錢影響很大。國際閱歷：現(xiàn)貨市場，特別是on-the-run的票券流動性好，即使在OTC報價仍能保證相當?shù)牧鲃有?。第二章思緒一2思緒一：綜合權(quán)衡OTC市場和集合競價延續(xù)成交市場以現(xiàn)券段的報價為基準，監(jiān)控和試算在期貨端的配置效率，得到兩端最后的匹配價差?，F(xiàn)貨段期貨段價差、基差及隱含回購收益率調(diào)整后的現(xiàn)券價錢持有損益等等算法買賣下的VWAP第二章思緒一2在這個思緒下，期貨端的沖擊本錢測算和算法買賣實施的效率將是關(guān)鍵！含參的沖擊本錢預(yù)估和算法買賣實施往往需求買方數(shù)據(jù)的支持。第二章思緒二2國債ETF國債期貨第二章思緒二2思緒二：利用同樣是延續(xù)報價的ETF現(xiàn)貨產(chǎn)品來做期現(xiàn)套利上證180ETF在股指期貨上市初期曾作為現(xiàn)貨的復(fù)制標的成交量大增。2021-04-16第二章思緒二2上證5年期國債指數(shù)上市中證指數(shù)于2021年9月12日開場正式發(fā)布上證5年期國債指數(shù)。這被業(yè)內(nèi)以為是一個銜接未來國債期貨和現(xiàn)貨市場的橋梁。樣本選擇根本一致，細微差別能夠在較老的僅在銀行間而不在上交所買賣的國債種類。第二章思緒二2但從價錢方面來看，沒有股指期貨那樣內(nèi)生性的制度收斂機制：國債期貨CTD實際上偏向于高久期。轉(zhuǎn)換因子的影響。買賣所市場和銀行間市場的流動性溢價。第二章思緒二2誰決議CTD？流動性決議CTD？第二章思緒二2普通猜測：在現(xiàn)貨流動性缺乏的情況下，假設(shè)期貨的成交持倉非常活潑，對CTD的需求旺盛，原錨定的單一CTD在市場上流通的存量缺乏以支撐，那么會壓低CTD所在的遠端收益率，使之扁平化；更進一步的，壓迫第二CTD和CTD之間的利差減少。流動性更好的券成為CTD在以上的機制下，成為流動性最好的一籃子券作為CTD……第二章思緒二2ETF和期貨的價差偏離程度：流動性和過度的動搖性在短期內(nèi)是正相關(guān)〔Black1986〕，原那么上ETF和期貨的基差