2023年AI行情復(fù)盤(pán)及產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)債全覽

請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容證券研究報(bào)告|2024年01月24日固定收益專(zhuān)題報(bào)告固定收益專(zhuān)題報(bào)告2023年AI行情復(fù)盤(pán)及產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)債全覽本篇報(bào)告復(fù)盤(pán)了2023年全年AI行情發(fā)酵情況及期間轉(zhuǎn)債市場(chǎng)表現(xiàn)，并對(duì)AI產(chǎn)業(yè)鏈中轉(zhuǎn)債密集分布的環(huán)節(jié)進(jìn)行重點(diǎn)梳理，以幫助投資者更好地理解和擇取AI相關(guān)標(biāo)的。料/設(shè)備（南電、精測(cè)、立昂等）底層領(lǐng)域擴(kuò)散；年中，英偉達(dá)業(yè)績(jī)超預(yù)期導(dǎo)體材料、設(shè)備細(xì)分領(lǐng)域的相關(guān)轉(zhuǎn)債表現(xiàn)較好2）光通信（光模塊/CPO轉(zhuǎn)債中光模塊概念主要有烽火、永鼎、中貝、聚飛等，幾只轉(zhuǎn)債在2023全債分布，2023年偏中游個(gè)券表現(xiàn)較好4）數(shù)據(jù)中心/IDC（液固定收益專(zhuān)題研究證券分析師：董德ongdz@S0980513100001聯(lián)系人：吳越證券分析師：王藝angyixi@S0980522100006wuyue8@中債綜合指數(shù)中債長(zhǎng)/中短期指數(shù)銀行間國(guó)債收益(10Y)企業(yè)/公司/轉(zhuǎn)債規(guī)模(千億)237.0 245.4/209.1 2.4966.5/27.8/8.7資料來(lái)源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理《資金觀察，貨幣瞭望——跨年后資金面較為寬松，預(yù)計(jì)1月市場(chǎng)利率季節(jié)性下行》——2024-01-18《固定收益專(zhuān)題報(bào)告-穩(wěn)健是底色，攻與守兼?zhèn)洹碡?cái)市場(chǎng)2023年回顧暨2024年展望》——2023-12-31《固定收益專(zhuān)題報(bào)告-以史為鑒，復(fù)盤(pán)2018：跌至債底后如何？》——2023-12-21《資金觀察，貨幣瞭望——MLF凈投放創(chuàng)新高，年末資金面預(yù)計(jì)緊平衡》——2023-12-18《攤余成本法債基面面觀-總資產(chǎn)2萬(wàn)億，資產(chǎn)配置利率債為主》——2023-12-14除對(duì)計(jì)算機(jī)處理能力（算力）有要求外，AI的發(fā)展還離不開(kāi)數(shù)據(jù)這一要素：（5）數(shù)據(jù)要素（衛(wèi)星概念）：當(dāng)前數(shù)據(jù)要素頂層規(guī)劃正加速推進(jìn)，關(guān)聯(lián)性最強(qiáng)的轉(zhuǎn)債發(fā)行人主要為航天宏圖，其在年初、年中以及年底的幾波AI行情中均表現(xiàn)較好；此外，盟升電子也屬衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)鏈。隨著人工智能的不斷發(fā)展，AI應(yīng)用的場(chǎng)景也越來(lái)越廣泛6）AI應(yīng)用：目前我國(guó)醫(yī)療、辦公、影視、建筑等多個(gè)領(lǐng)域均已有所滲透，且有不少轉(zhuǎn)債分布，我們對(duì)此進(jìn)行梳理以提供借鑒。綜合來(lái)看，AI技術(shù)仍在不斷發(fā)展、應(yīng)用端也在加速落地，全產(chǎn)業(yè)鏈中轉(zhuǎn)債分布涉及環(huán)節(jié)較多，建議關(guān)注相關(guān)機(jī)會(huì)。風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)業(yè)政策發(fā)生變化，技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容2證券研究報(bào)告 4ChatGPT引起全球范圍的AIGC浪潮 4英偉達(dá)點(diǎn)燃年中AI算力行情 610月底以來(lái)市場(chǎng)更加關(guān)注AI應(yīng)用的落地 7 9 （二）光通信（光模塊/CPO概念） （三）PCB（IC載板） （四）數(shù)據(jù)中心/IDC（液冷概念） （五）數(shù)據(jù)要素（衛(wèi)星概念） 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容3證券研究報(bào)告圖表目錄圖1：ChatGPT發(fā)展歷程回溯 4圖2：AI行情回顧（2023年初-5月底） 5圖3：2023年奧飛轉(zhuǎn)債（計(jì)算機(jī)）價(jià)格走勢(shì) 5圖4：2023年風(fēng)語(yǔ)轉(zhuǎn)債（傳媒）價(jià)格走勢(shì) 5圖5：2023年烽火轉(zhuǎn)債（通信）價(jià)格走勢(shì) 6圖6：2023年南電轉(zhuǎn)債（電子）價(jià)格走勢(shì) 6圖7：AI行情回顧（2023年5月底-10月底） 6圖8：2023年韋爾轉(zhuǎn)債（算力-芯片設(shè)計(jì)）價(jià)格走勢(shì) 圖9：2023年世運(yùn)轉(zhuǎn)債（算力-服務(wù)器用PCB）價(jià)格走勢(shì) 圖10：2023年永鼎轉(zhuǎn)債（算力-光模塊）價(jià)格走勢(shì) 圖11：2023年亞康轉(zhuǎn)債（算力-算力租賃）價(jià)格走勢(shì) 圖12：AI行情回顧（2023年10月底-年底） 圖13：2023年潤(rùn)達(dá)轉(zhuǎn)債（AI+醫(yī)療）價(jià)格走勢(shì) 圖14：2023年多倫轉(zhuǎn)債（AI+駕考）價(jià)格走勢(shì) 圖15：2023年思特轉(zhuǎn)債（算力租賃）價(jià)格走勢(shì) 9圖16：2023年芯海轉(zhuǎn)債（芯片設(shè)計(jì)）價(jià)格走勢(shì) 9 9圖18：芯片產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)債分布圖 圖19：2023年芯片制造細(xì)分環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)債平均漲跌幅（不包括2023年上市，截至12月29日） 圖20：光通信產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)債分布圖 圖21：2023年光通信概念轉(zhuǎn)債漲跌幅 圖22：2022年光模塊成本構(gòu)成 圖23：2022年全球各應(yīng)用領(lǐng)域PCB產(chǎn)值結(jié)構(gòu) 圖24：2022年中國(guó)PCB細(xì)分產(chǎn)品結(jié)構(gòu) 圖25：覆銅板上游原材料成本構(gòu)成 圖26：PCB產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)債分布圖 圖27：2023年P(guān)CB細(xì)分環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)債平均漲跌幅（不包括2023年上市，截至12月29日） 圖28：數(shù)據(jù)中心產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)圖 圖29：數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)構(gòu)成關(guān)系 圖30：2023年宏圖轉(zhuǎn)債（衛(wèi)星遙感數(shù)據(jù)）價(jià)格走勢(shì) 圖31：“AI+”轉(zhuǎn)債梳理 表1：IDC相關(guān)轉(zhuǎn)債標(biāo)的梳理 表2：數(shù)據(jù)要素相關(guān)政策梳理 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容4證券研究報(bào)告2023年2月以來(lái)，權(quán)益市場(chǎng)總體呈現(xiàn)震蕩下行的走勢(shì)，結(jié)構(gòu)性行情分化明顯。截至12月29日，滬深300指數(shù)全年-11.38%，而人工智能相關(guān)的ChatGPT概念指數(shù)和AI算力指數(shù)分別上漲74.64%/72.11%，大幅跑贏滬深300，AI成為資本市場(chǎng)全年關(guān)注的焦點(diǎn)。本篇報(bào)告復(fù)盤(pán)了2023年全年AI行情發(fā)酵情況及期間轉(zhuǎn)債市場(chǎng)表現(xiàn)，并對(duì)AI產(chǎn)業(yè)鏈中轉(zhuǎn)債密集分布的環(huán)節(jié)進(jìn)行重點(diǎn)梳理，以幫助投資者更好地理解和擇取AI相關(guān)標(biāo)的。2023年AI行情復(fù)盤(pán)ChatGPT引起全球范圍的AIGC浪潮年初以來(lái)，OpenAI發(fā)布的人工智能聊天機(jī)器人ChatGPT火爆社交網(wǎng)絡(luò)，使用人的數(shù)據(jù)，其在發(fā)布5天內(nèi)就突破了100萬(wàn)用戶(hù)，用時(shí)遠(yuǎn)短于Instagram、Facebook等其他一些主流在線平臺(tái)；OpenAI在今年1月23日獲得微軟追加數(shù)十億美元注資后，ChatGPT相關(guān)概念獲得資本市場(chǎng)的更多關(guān)注?；仡?023年年初直至5月底的行情：ChatGPT迭代催使數(shù)字行情發(fā)酵，相關(guān)概念板塊獲得遠(yuǎn)超于大盤(pán)的超額收益；繼谷歌推出對(duì)標(biāo)ChatGPT的聊天機(jī)器人Bard后，百度、360、華為、阿里等也陸續(xù)推出自主研發(fā)的AI大模型，市場(chǎng)上出現(xiàn)一場(chǎng)“大模型之爭(zhēng)”。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容5證券研究報(bào)告隨著AI大模型的不斷涌現(xiàn)，市場(chǎng)上對(duì)于算力的需求也隨之大增，數(shù)字經(jīng)濟(jì)行情由計(jì)算機(jī)（奧飛、拓爾、太極等）、傳媒（風(fēng)語(yǔ)等）主題概念領(lǐng)域開(kāi)始向通信（烽火等）、半導(dǎo)體材料/設(shè)備（南電、精測(cè)、立昂等）底層領(lǐng)域擴(kuò)散。資料來(lái)源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容6證券研究報(bào)告資料來(lái)源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理英偉達(dá)點(diǎn)燃年中AI算力行情公布了2024財(cái)年的第一財(cái)季財(cái)報(bào)，受益于數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的強(qiáng)力拉動(dòng)，此次披露業(yè)績(jī)遠(yuǎn)高于公司前期指引和市場(chǎng)預(yù)期；與此同時(shí)，公司還上調(diào)了第二財(cái)季業(yè)績(jī)指引，并表示將于下半年增加數(shù)據(jù)中心的供應(yīng)。英偉達(dá)業(yè)績(jī)超預(yù)期使得市場(chǎng)對(duì)于AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及應(yīng)用景氣度的信心大增，掀起一波AI算力板塊的熱潮。期間權(quán)益市場(chǎng)和轉(zhuǎn)債市場(chǎng)部分算力相關(guān)標(biāo)的表現(xiàn)亮眼。A股市場(chǎng)的光模塊龍頭中際旭創(chuàng)、光迅科技、新易盛等以及服務(wù)器龍頭浪潮信息、中科曙光等在5月底均迎來(lái)股價(jià)的快速上漲；轉(zhuǎn)債市場(chǎng)也跟隨行情，5月底至6月底期間，CIS芯片設(shè)計(jì)（韋爾）、AI服務(wù)器用PCB及測(cè)試設(shè)備（世運(yùn)、景23、博杰）、光模塊（永鼎）、算力租賃（亞康）等算力相關(guān)概念個(gè)券有片段性表現(xiàn)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容7證券研究報(bào)告三季度AI行情有所冷卻，但大模型和相關(guān)政策仍在不斷完善。由于前期積累漲幅較高，進(jìn)入三季度之后，AI行情相對(duì)有所退潮，但各類(lèi)大模型仍在不斷更新和升級(jí)當(dāng)中；此外，國(guó)家網(wǎng)信辦等七部門(mén)聯(lián)合公布首個(gè)AI監(jiān)管文件《生成式人工智能服務(wù)管理暫行辦法》，保障AI發(fā)展的安全推進(jìn)。資料來(lái)源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來(lái)源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理10月底以來(lái)市場(chǎng)更加關(guān)注AI應(yīng)用的落地GPTs的出現(xiàn)等事件使得AI應(yīng)用落地成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。2023年10月24日，聯(lián)想推出全球首款A(yù)IPC；11月1日，微軟Microsoft365Copilot正式向企業(yè)客戶(hù)提供商用服務(wù)，AI辦公賽道引起資本市場(chǎng)的關(guān)注；11月7日，OpenAI開(kāi)發(fā)者大會(huì)中推出了性能強(qiáng)大的新型模型GPT-4Turbo，借助AssistantsAPI等工具使AI應(yīng)用創(chuàng)作門(mén)檻變得更低，GPTs的出現(xiàn)等使得市場(chǎng)更加關(guān)注AI應(yīng)用的落地。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容8證券研究報(bào)告不僅是AI辦公，教育、醫(yī)療、金融、法律等領(lǐng)域也開(kāi)始逐漸滲透“AI+”概念。在此期間，潤(rùn)達(dá)（AI+醫(yī)療）、多倫（AI+駕考）等AI應(yīng)用端的相關(guān)個(gè)券實(shí)現(xiàn)較大漲幅；此外，在應(yīng)用端的帶動(dòng)下，市場(chǎng)對(duì)于底層算力的需求預(yù)期也有所增強(qiáng)，思特（算力租賃）、芯海（芯片設(shè)計(jì)）、強(qiáng)力（光刻膠）等算力相關(guān)轉(zhuǎn)債也明顯上漲。資料來(lái)源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容9證券研究報(bào)告資料來(lái)源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理AI產(chǎn)業(yè)鏈中轉(zhuǎn)債密集分布環(huán)節(jié)梳理從產(chǎn)業(yè)鏈角度來(lái)看，AI產(chǎn)業(yè)主要可以分為基礎(chǔ)層、技術(shù)層、應(yīng)用層三個(gè)層次?；A(chǔ)層主要為數(shù)據(jù)的收集和運(yùn)算，是由智能芯片、光模塊、服務(wù)器等構(gòu)建而成的人工智能底座；技術(shù)層為計(jì)算機(jī)視覺(jué)、機(jī)器學(xué)習(xí)等連接基礎(chǔ)層和應(yīng)用層的核心技術(shù)；應(yīng)用層是AI技術(shù)的商業(yè)化應(yīng)用，包括智慧城市、智能醫(yī)療、智慧金融等多個(gè)“AI+”領(lǐng)域。算力是人工智能產(chǎn)業(yè)鏈的底座支撐。算力需求爆發(fā)帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈上AI算力芯片、光模塊、PCB、數(shù)據(jù)中心等細(xì)分環(huán)節(jié)需求拉升。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容10證券研究報(bào)告AI芯片又稱(chēng)AI加速器或計(jì)算卡，是為整個(gè)架構(gòu)提供算力支撐的底座基礎(chǔ)。AI算力芯片主要可分為中央處理器（CPU）、圖形處理器（GPU）、現(xiàn)場(chǎng)可編程門(mén)陣列（FPGA）和專(zhuān)用集成電路（ASIC）等，其中CPU主要被Intel、AMD等國(guó)際廠商所壟斷，國(guó)內(nèi)九成以上均為GPU。在今年的幾波行情當(dāng)中，芯片（除算力芯片外，還有存儲(chǔ)、感知、通信等其他類(lèi)型芯片）設(shè)計(jì)以及其上游半導(dǎo)體材料、半導(dǎo)體設(shè)備等均有相關(guān)標(biāo)的獲較高漲幅，我們對(duì)芯片產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行重點(diǎn)梳理：總體來(lái)看，芯片制造需要經(jīng)歷“晶圓加工—氧化—光刻—刻蝕—薄膜沉積—互連—測(cè)試—封裝”等系列流程，涉及到硅片、光刻膠、電子特氣、濺射靶材等前道晶圓制造材料，封裝基板、半導(dǎo)體載帶等后道封裝材料，刻蝕、沉積、封裝等半導(dǎo)體設(shè)備，以及半導(dǎo)體制造幾個(gè)重要部分。在后道程序半導(dǎo)體封裝中，隨著算力時(shí)代的來(lái)臨，Chiplet封裝技術(shù)成為算力提升的另一重要路徑，其通過(guò)將多個(gè)模塊芯片與底層基礎(chǔ)芯片封裝在一起，形成一個(gè)系統(tǒng)芯片，從而在不改變制程的前提下提升芯片集成度，保證芯片良率。目前轉(zhuǎn)債發(fā)行人中，興森科技、華正新材均涉及Chiplet封裝概念，公司產(chǎn)品可用作Chiplet、FC-BGA等先進(jìn)封裝工藝的材料。總體來(lái)看，轉(zhuǎn)債分布在芯片產(chǎn)業(yè)鏈的標(biāo)的較廣，全年維度來(lái)看，半導(dǎo)體材料、設(shè)備細(xì)分領(lǐng)域的相關(guān)轉(zhuǎn)債表現(xiàn)較好。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容11證券研究報(bào)告（二）光通信（光模塊/CPO概念）算力提升催生了對(duì)數(shù)據(jù)運(yùn)輸?shù)囊?，光通信需求得到釋放。AI大模型發(fā)展下，僅通過(guò)芯片迭代提升算力還不夠，數(shù)據(jù)運(yùn)輸方面對(duì)高速率和低時(shí)延的要求也相應(yīng)提升；光通信是以光為載體進(jìn)行信息運(yùn)輸?shù)耐ㄐ欧绞?，相比電信?hào)傳輸而言，光信號(hào)在傳播速度和范圍等方面均有一定優(yōu)勢(shì)，AI的快速發(fā)展加快了市場(chǎng)對(duì)光通信需求的釋放。光通信系統(tǒng)由光通信設(shè)備和傳輸光纖兩部分構(gòu)成，光纖是光的傳輸通路，光模塊一般配置在光通信設(shè)備當(dāng)中，是實(shí)現(xiàn)光電信號(hào)切換的核心，由光芯片、光學(xué)元件組件等光學(xué)器件和PCB、外殼等輔料構(gòu)成。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容12證券研究報(bào)告趨勢(shì)上看，一方面，當(dāng)前光模塊朝著高速光模塊放量，根據(jù)LightCounting數(shù)據(jù)，100G光模塊于2016年開(kāi)始起量，2022年逐漸接近高峰；200GFR4于2020年開(kāi)始起量，預(yù)計(jì)2023年達(dá)高峰；400GDR4于2020年開(kāi)始起量，預(yù)計(jì)2025年達(dá)高峰在，而目前800G光模塊也已有英特爾、中際旭創(chuàng)、新易盛等多家廠商推出；另一方面，高速信號(hào)在PCB傳輸?shù)确矫娴膿p耗也大幅提升，能夠縮短芯片和模塊之間的走線距離、實(shí)現(xiàn)交換機(jī)和光模塊高度集成的CPO（光電共封裝）成為光模塊的演進(jìn)形態(tài)之一。光通信直接相關(guān)的轉(zhuǎn)債發(fā)行人并不多，主要包括擁有從光纖、光纜、芯片到系統(tǒng)設(shè)備的較為完整產(chǎn)業(yè)鏈的烽火通信、永鼎股份，以及涉足部分光通信環(huán)節(jié)的中貝通信（光元器件&光模塊）、聚飛光電（光模塊）。從2023全年表現(xiàn)來(lái)看，幾只光通信概念轉(zhuǎn)債在年內(nèi)均實(shí)現(xiàn)不錯(cuò)的漲幅。（三）PCB（IC載板）PCB即印刷電路板的簡(jiǎn)稱(chēng)，是組裝電子零件用的基板，在通用基材上按預(yù)定設(shè)計(jì)形成點(diǎn)間連接及印刷元件。其主要功能是使各種電子零組件形成預(yù)定電路的連接，起中繼傳輸作用，是電子產(chǎn)品的關(guān)鍵電子互連件。PCB不僅在前文提及的光模塊中作為輔料，占光模塊總成本的5%左右，還是AI服務(wù)器的重要組成部分。AI服務(wù)器的PCB價(jià)值量是普通服務(wù)器的數(shù)倍，根據(jù)Prismark2023Q1的研究報(bào)告，2022年全球PCB的產(chǎn)值中，約有12.10%應(yīng)用于服務(wù)器與數(shù)據(jù)存儲(chǔ)領(lǐng)域，隨著AI大模型和應(yīng)用的落地，PCB的需求也將被明顯拉升。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容13證券研究報(bào)告資料來(lái)源：頭豹研究院、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理從產(chǎn)品類(lèi)別來(lái)看，根據(jù)Prismark統(tǒng)計(jì)，目前普通多層板仍占國(guó)內(nèi)PCB的最主要部分，其次是HDI板（17%），單雙面板和柔性板占比15%，封裝基板（IC載板）占比約為8%?？傮w來(lái)看，技術(shù)含量較高的高多層板、HDI板和封裝基板的占比正逐年提升。從產(chǎn)業(yè)鏈上看，PCB主要由銅箔、銅球、銅箔基板、半固化片等組合構(gòu)成，其中銅箔基板（又稱(chēng)覆銅板、CCL）最為重要；覆銅板的上游材料中，銅箔/樹(shù)脂/玻纖布分別約占42%/26.1%/19.1%。資料來(lái)源：Prismark、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理轉(zhuǎn)債分布方面，研發(fā)生產(chǎn)單/雙面板、多層板、高頻高速板、HDI板等PCB的轉(zhuǎn)債發(fā)行人較多，如景旺電子、中富電路、四會(huì)富仕、世運(yùn)電路等；涉及覆銅板業(yè)務(wù)的主要包括華正新材、超聲電子；嘉元科技（電子銅箔）、東材科技（高頻高速樹(shù)脂）、彤程新材（酚醛樹(shù)脂）等涉足覆銅板上游原材料業(yè)務(wù)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容14 證券研究報(bào)告 具體到個(gè)券層面，PCB各細(xì)分環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)債年內(nèi)基本收漲，且偏中游的PCB和覆銅板制造企業(yè)表現(xiàn)更佳。華亞（+24.69%）、華正（+21.13%）、興森（+17.85%）、景20（+12.45%）等漲幅居前，僅有電子銅箔相關(guān)的嘉元轉(zhuǎn)債小幅收跌（-2.68%）。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容15證券研究報(bào)告（四）數(shù)據(jù)中心/IDC（液冷概念）互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心（InternetDataCenter）簡(jiǎn)稱(chēng)IDC，是指一種擁有完善的設(shè)備（包括高速互聯(lián)網(wǎng)接入帶寬、高性能局域網(wǎng)絡(luò)、安全可靠的機(jī)房環(huán)境等）、專(zhuān)業(yè)化的管理、完善的應(yīng)用服務(wù)平臺(tái)，為企業(yè)、政府提供服務(wù)器托管、租用以及相關(guān)增值等方面的全方面服務(wù)。數(shù)據(jù)中心產(chǎn)業(yè)鏈包括上游基礎(chǔ)設(shè)施供應(yīng)商、中游服務(wù)商和下游終端應(yīng)用客戶(hù)。上游主要涉及服務(wù)器、交換機(jī)、路由器等IT設(shè)備，機(jī)架、散熱等支持性設(shè)備，以及土建、運(yùn)營(yíng)等基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)方；中游服務(wù)商對(duì)上游資源進(jìn)行整合后為客戶(hù)提供服務(wù)，以三大運(yùn)營(yíng)商為主導(dǎo)、同時(shí)包括一些第三方IDC企業(yè)和云服務(wù)商；下游需求方包括互聯(lián)網(wǎng)公司、金融機(jī)構(gòu)、政府機(jī)關(guān)等。2023年6月，《電信運(yùn)營(yíng)商液冷技術(shù)白皮書(shū)》發(fā)布，液冷概念關(guān)注度較高。隨著數(shù)字經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，高算力業(yè)務(wù)持續(xù)推升芯片性能、功率和服務(wù)器功率的提高，對(duì)于能夠支撐更高功率散熱的液冷技術(shù)的需求也應(yīng)運(yùn)而生。服務(wù)器廠商不少都有一定液冷技術(shù)，如中科曙光、華為、阿里等；轉(zhuǎn)債發(fā)行人中，佳力圖涉及機(jī)房環(huán)境控制及液冷概念。我們梳理了轉(zhuǎn)債中涉及IDC相關(guān)業(yè)務(wù)的標(biāo)的，其中半數(shù)以上2023年年內(nèi)漲幅超10%：轉(zhuǎn)債代碼轉(zhuǎn)債名稱(chēng)正股代碼正股名稱(chēng)2023年漲跌幅IDC相關(guān)業(yè)務(wù)123131.SZ奧飛轉(zhuǎn)債300738.SZ奧飛數(shù)據(jù)18.07%提供IDC服務(wù)及其他互聯(lián)網(wǎng)綜合服務(wù)113596.SH城地轉(zhuǎn)債603887.SH城地香江2.36%IDC一站式服務(wù)，包括IDC產(chǎn)品解決方案及系統(tǒng)集成+IDC運(yùn)營(yíng)管理及增值服務(wù)127091.SZ科數(shù)轉(zhuǎn)債002335.SZ科華數(shù)據(jù)17.40%提供包括數(shù)據(jù)中心選址咨詢(xún)、規(guī)劃設(shè)計(jì)、產(chǎn)品方案、集成管理、工程實(shí)施、IDC租賃、網(wǎng)絡(luò)連接、云服務(wù)、運(yùn)維管理在內(nèi)的全生命周期服務(wù)虛擬化產(chǎn)品、超融合HCI產(chǎn)品、云計(jì)算平臺(tái)SCP、企業(yè)級(jí)分布式存儲(chǔ)EDS、軟件123210.SZ信服轉(zhuǎn)債300454.SZ深信服11.10%定義終端桌面云aDesk、數(shù)據(jù)庫(kù)管理平臺(tái)DMP等多款創(chuàng)新產(chǎn)品，并向用戶(hù)提供包括托管云、私有云等云數(shù)據(jù)中心方案。118007.SH山石轉(zhuǎn)債688030.SH山石網(wǎng)科2.17%已推出多款高性能分布式防火墻，鞏固公司在數(shù)據(jù)中心防火墻領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容16證券研究報(bào)告113597.SH123059.SZ佳力轉(zhuǎn)債銀信轉(zhuǎn)債603912.SH300231.SZ佳力圖銀信科技8.89%15.88%數(shù)據(jù)中心機(jī)房?jī)?nèi)部的濕度、溫度、環(huán)境監(jiān)控和管理等一系列活動(dòng)為數(shù)據(jù)中心IT基礎(chǔ)設(shè)施提供一站式IT整體解決方案“巧婦難為無(wú)米之炊”，除對(duì)計(jì)算機(jī)處理能力（算力）有要求外，AI的發(fā)展還離不開(kāi)數(shù)據(jù)這一要素。數(shù)據(jù)是訓(xùn)練模型的基礎(chǔ)，通過(guò)大量的數(shù)據(jù)訓(xùn)練模型，可以提高模型的準(zhǔn)確性和性能，從而更好地進(jìn)行模型的優(yōu)化和升級(jí)。（五）數(shù)據(jù)要素（衛(wèi)星概念）數(shù)據(jù)要素頂層規(guī)劃正加速推進(jìn)。2019年10月，十九屆四中全會(huì)提出“數(shù)據(jù)可作為生產(chǎn)要素按貢獻(xiàn)參與分配”，“數(shù)據(jù)要素”的概念被首次提出；2022年12月，“數(shù)據(jù)二十條”發(fā)布，數(shù)據(jù)要素進(jìn)入市場(chǎng)化加速階段；2023年6月，財(cái)政部印發(fā)《企業(yè)數(shù)據(jù)資源相關(guān)會(huì)計(jì)處理暫行規(guī)定》，推動(dòng)數(shù)據(jù)要素入表；2024年1月，國(guó)家數(shù)據(jù)局等17部門(mén)聯(lián)合印發(fā)《“數(shù)據(jù)要素X”三年行動(dòng)計(jì)劃》，持續(xù)推進(jìn)數(shù)據(jù)要素基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)落地。頒布時(shí)間政策文件頒布部門(mén)政策內(nèi)容2020.4要素市場(chǎng)化中共中央國(guó)務(wù)院，提出“加快培育數(shù)據(jù)對(duì)數(shù)據(jù)財(cái)產(chǎn)權(quán)保護(hù)做了原則性規(guī)定，區(qū)分個(gè)人信息、數(shù)據(jù)，其中個(gè)人信息屬于人爭(zhēng)議，需要對(duì)數(shù)據(jù)和網(wǎng)絡(luò)虛擬財(cái)產(chǎn)的權(quán)利屬性做進(jìn)一步研究發(fā)展技術(shù)和數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)。加快構(gòu)建全國(guó)一體化大數(shù)據(jù)中心體系，強(qiáng)化算力統(tǒng)籌2021.3《十四五規(guī)劃綱要》全國(guó)人大智能調(diào)度，建設(shè)若干國(guó)家樞紐節(jié)點(diǎn)和大數(shù)據(jù)中心集群，建設(shè)E級(jí)和10E級(jí)超級(jí)計(jì)算中心。首次在國(guó)家立法層面明確規(guī)定數(shù)據(jù)安全之下的數(shù)據(jù)交易管理制度。第19條規(guī)定：2021.6和國(guó)全國(guó)人大常委會(huì)務(wù)，應(yīng)數(shù)據(jù)來(lái)源，審核交易雙方的身份，并留存審核、交易記錄?！?021.11《“十四五”大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》工信部圍繞數(shù)據(jù)要素價(jià)值的衡量、交換和分配全過(guò)程部署工作是國(guó)家“十四五”規(guī)劃的重要組成部分，是我國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的首部國(guó)家級(jí)規(guī)劃，2021.12《“十四五”數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》國(guó)務(wù)院從數(shù)據(jù)基礎(chǔ)、數(shù)據(jù)要素、產(chǎn)業(yè)數(shù)字化、數(shù)字產(chǎn)業(yè)化，到公共服務(wù)、治理體系、安全體系、國(guó)際合作等諸多方面都提出了明確的任務(wù)2022.6《關(guān)于構(gòu)建數(shù)據(jù)基礎(chǔ)制度更好發(fā)揮中央全面深化改革要建立數(shù)據(jù)產(chǎn)權(quán)制度...建立數(shù)據(jù)資源持有權(quán)、數(shù)據(jù)加工使用權(quán)、數(shù)據(jù)產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)權(quán)2022.6數(shù)據(jù)要素作用的意見(jiàn)》委員會(huì)等分置的產(chǎn)權(quán)運(yùn)行機(jī)制，健全數(shù)據(jù)要素權(quán)益保護(hù)制度開(kāi)創(chuàng)性地提出“數(shù)據(jù)資源持有權(quán)、數(shù)據(jù)加工使用權(quán)、數(shù)據(jù)產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)權(quán)”三權(quán)分置的《中共中央國(guó)務(wù)院關(guān)于構(gòu)建數(shù)據(jù)基中國(guó)特色數(shù)據(jù)產(chǎn)權(quán)運(yùn)行制度，從重視數(shù)據(jù)“所有權(quán)”到強(qiáng)調(diào)數(shù)據(jù)“使用權(quán)”，在堅(jiān)持2022.12礎(chǔ)制度更好發(fā)揮數(shù)據(jù)要素作用的意中共中央國(guó)務(wù)院保障各方權(quán)利的同時(shí)，促進(jìn)數(shù)據(jù)交易市場(chǎng)蓬勃發(fā)展。明確了建立公共數(shù)據(jù)、企業(yè)見(jiàn)》（“數(shù)據(jù)二十條”）數(shù)據(jù)、個(gè)人數(shù)據(jù)分類(lèi)分級(jí)的確權(quán)授權(quán)制度，推動(dòng)公共數(shù)據(jù)授權(quán)使用、加強(qiáng)企業(yè)數(shù)據(jù)供給激勵(lì)，探索個(gè)人數(shù)據(jù)受托機(jī)制組建國(guó)家數(shù)據(jù)局。負(fù)責(zé)協(xié)調(diào)推進(jìn)數(shù)據(jù)基礎(chǔ)制度建設(shè)，統(tǒng)籌數(shù)據(jù)資源整合共享和開(kāi)2023.3《黨和國(guó)家機(jī)構(gòu)改革方案》中共中央國(guó)務(wù)院發(fā)利用，統(tǒng)籌推進(jìn)數(shù)字中國(guó)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、數(shù)字社會(huì)規(guī)劃和建設(shè)核心：數(shù)據(jù)要素運(yùn)營(yíng)與發(fā)展2023.8數(shù)據(jù)資源相關(guān)會(huì)計(jì)處理暫行財(cái)政部2024年1月1日起執(zhí)行，強(qiáng)化相關(guān)會(huì)計(jì)信息披露，數(shù)據(jù)資產(chǎn)“入表”2023.112023第二屆全球數(shù)商大會(huì)數(shù)據(jù)局局長(zhǎng)劉要醫(yī)2024.1行動(dòng)計(jì)劃的數(shù)據(jù)要素應(yīng)用場(chǎng)域，力求中國(guó)的數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)年數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)化，將帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈上數(shù)據(jù)采集、服務(wù)、應(yīng)用相關(guān)企業(yè)的發(fā)展。具體來(lái)看，數(shù)據(jù)采集主要指數(shù)據(jù)資源持有方；數(shù)據(jù)服務(wù)及運(yùn)營(yíng)涉及到數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施/加工/聚合/確權(quán)/治理/安全等多個(gè)環(huán)節(jié)；數(shù)據(jù)應(yīng)用和AI產(chǎn)業(yè)下游應(yīng)用類(lèi)似，涉及請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容17證券研究報(bào)告金融、醫(yī)療、交通等多個(gè)領(lǐng)域。和數(shù)據(jù)要素產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)聯(lián)性最強(qiáng)的轉(zhuǎn)債發(fā)行人主要為航天宏圖（此外，盟升電子生產(chǎn)衛(wèi)星導(dǎo)航接收機(jī)、組件等設(shè)備，和航天宏圖同屬衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)鏈）。航天宏圖為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的衛(wèi)星運(yùn)營(yíng)服務(wù)商，通過(guò)以自籌和參與設(shè)立專(zhuān)項(xiàng)基金的方式布局多源衛(wèi)星星座，通過(guò)優(yōu)化獲取、分析衛(wèi)星遙感數(shù)據(jù)等環(huán)節(jié)前瞻布局?jǐn)?shù)據(jù)要素；全年表現(xiàn)來(lái)看，宏圖轉(zhuǎn)債在年初、年中以及年底的幾波AI行情中均表現(xiàn)較好。隨著人工智能的不斷發(fā)展，AI應(yīng)用的場(chǎng)景也越來(lái)越廣泛。前述算力和數(shù)據(jù)方面的請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容18證券研究報(bào)告不斷完善和優(yōu)化，推動(dòng)大模型不斷更新迭代，AI技術(shù)在各行業(yè)企業(yè)的應(yīng)用也更加深入。目前來(lái)看，我國(guó)醫(yī)療、辦公、影視、建筑等多個(gè)領(lǐng)域均已有所滲透，且有不少轉(zhuǎn)債分布，我們對(duì)此進(jìn)行梳理以提供借鑒。綜合來(lái)看，AI技術(shù)仍在不斷發(fā)展、應(yīng)用端也在加速落地，全產(chǎn)業(yè)鏈中轉(zhuǎn)債分布涉及環(huán)節(jié)較多，建議關(guān)注相關(guān)機(jī)會(huì)。證券研究報(bào)告免責(zé)聲明分析師聲明作者保證報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)均來(lái)自合規(guī)渠道；分析邏輯基于作者的職業(yè)理解，通過(guò)合理判斷并得出結(jié)論，力求獨(dú)立、客觀、公正，結(jié)論不受任何第三方的授意或影響；作者在過(guò)去、現(xiàn)在或未來(lái)未就其研究報(bào)告所提供的具體建議