巧用期權為現(xiàn)貨套保系列之一

巧用期權為大宗現(xiàn)貨套保系列之一隨著期權上市工作逐步推進，場外期權交易日漸活潑，成交量加速增長。同時，多家做市機構的介入，提高了場外期權仿真交易的有效性。借此，貿易和生產企業(yè)急需轉換思路，需要將期權作為現(xiàn)貨套保的有力生產經營工具，本文在簡要介紹期權套期保值的根底上，以案例為主線，深入淺出的介紹期權套期保值在企業(yè)中的實際應用。1.什么是期權套期保值？商品期權作為期貨的衍生品，和現(xiàn)貨之間的價格存在著極高的相關關系，也與其標的期貨的價格緊密相連，這使得期權既可以為投資者手中的現(xiàn)貨部位對沖，也可以為其期貨部位進行對沖。期權的保值同樣分為買期保值和賣期保。2.如何利用期權進行套保？與利用期貨類似，投資者可以對已有頭寸或未來要擁有的頭寸利用期權進行對沖。買期保值和賣期保值是兩種最根底的方式，也可以在兩種方式之上繼續(xù)構造符合投資者風險管理需求的組合進行對沖。3.期權套保和期貨套保的區(qū)別和聯(lián)系？期貨之所以能起到保值的作用在于期貨價格與現(xiàn)貨價格之間的變動趨勢大致相同，而且隨著到期日的臨近，兩者趨于一致。因此只要在期貨與現(xiàn)貨上建立價值相等，方向相反的頭寸，等到期日來臨時不管現(xiàn)貨價格怎樣變動，兩種頭寸都可以將盈虧相抵或者大致相抵，使投資能夠很好地躲避風險或獲取邊際利潤．而期權與期現(xiàn)貨的線性損益曲線不一樣，期權作為一個非線性金融衍生工具，它最大的特點就在于它的收益與風險不對等。所以在與期現(xiàn)貨構造保值策略時和單純的用期貨套保有很大區(qū)別，而且使用看漲期權或者看跌期權去構造保值策略也有很大的區(qū)別。用期貨保值最多可以獲取一些邊際利潤，但是買入看跌期權后，損失是有限的，但當價格上漲時仍可以保證獲取超額利潤。區(qū)別期權期貨買賣雙方的權利和義務不同期權是單向合約，買賣雙方的權利與義務不對等，。買方有以合約規(guī)定的價格買入或賣出標的資產的權利，而賣方那么被動履行義務。期貨合約是雙向的，雙方都要承當期貨合約到期交割的義務。履約保證不同在期權交易中，買方最大的虧損為已經支付的權利金，所以不需要支付履約保證金。而賣方面臨較大風險，可能虧損無限，因而必須繳納保證金作為擔保履行義務。期貨交易中，期貨合約的買賣雙方都要交納一定比例的保證金。保證金的計算方式不同期權是非線性產品，因而保證金非比例調整。對于期貨合約，由于是線性的，保證金按比例收取。清算交割方式不同當期權合約被持有至行權日，期權買方可以選擇行權或者放棄權利，期權的賣方那么只能被行權。而在期貨合約的到期日，標的物自動交割合約價值不同期權合約本身有價值，即權利金。而期貨合約本身無價值，只是跟蹤標的價格盈虧特點不同期權合約的買方收益隨市場價格的變化而波動，但其最大虧損只為購置期權的權利金。賣方的收益只是出售期權的權利金，虧損那么是不固定的。在期貨交易中，買賣雙方都面臨著無限的盈利與虧損。問題1：貿易或制造商手中有現(xiàn)貨庫存，該如何利用期權套保？【案例分析1】貿易商擁有2萬噸鐵礦庫存或者預購合同，預計在兩個月后賣出給下游鋼廠企業(yè)，在這段時間內看好鐵礦的價格上漲。但由于近期上漲過多或其他未可預料的因素，有可能下跌。貿易企業(yè)既不想放棄未來上漲可能帶來的收益，同時又擔憂大幅下挫，此時可以選擇買入2萬噸執(zhí)行價格為平值或虛值的看跌期權。買入看跌期權后的期權損益圖如下：情況1：如果鐵礦價格上漲，那么鐵礦現(xiàn)貨盈利，而期權虧損，但最大的損失局部為買入期權所支付的權利金。貿易商可以賣出看跌期權平倉了結，或者放棄權利。因此當鐵礦現(xiàn)貨價格漲得越高，那么該貿易商的總體盈利越大。情況2：如果鐵礦價格下跌，那么鐵礦現(xiàn)貨虧損，而期權盈利，貿易商平倉了結或者行權后，期權部位的盈利可以彌補期貨部位的虧損。情況3：如果鐵礦石價格既不上漲也不下跌，此時唯一虧損的就是期權的時間價值損耗，隨著最后到期日的臨近，貿易商平倉了結或者行權后，期權部位的最大虧損就是當初買入時話費的權利金。可見，投資者持有現(xiàn)貨或標的，通過買入看跌期權，價格下跌時，那么可以有效鎖定現(xiàn)貨多頭部位的價格波動，對沖價格下跌的風險。而在價格上漲時，通過損失掉少量權利金的代價，可以保持享受更高賣出價格帶來的好處，使盈利隨著價格的上漲而提升。這樣的期權對沖策略稱為保護性保值策略，通過買進看跌期權,保護現(xiàn)貨多頭部位，躲避價格下跌的風險，同時保持價格上漲所帶來的盈利。該策略需要向賣方支付權利金，但無需交納保證金。該策略使用的難度指數(shù)為一星級，為最為簡單的操作策略。買入后等待最后到期日的臨近，以少量期權的損耗為代價，換取最終大幅盈利或者對沖下跌風險的結果。鐵礦，螺紋，焦炭，焦煤場外期權買入報價咨詢：QQ：57044925，微信：leo57044925,tel案例分析2】貿易商擁有2萬噸焦炭庫存或者預購合同，預計在兩個月后賣出給下游鋼廠企業(yè)，在這段時間內看好焦炭的價格上漲。但由于近期上漲過多或其他未可預料的因素，有可能會少量下跌調整。但難以大幅下跌，貿易企業(yè)既不想放棄未來上漲可能帶來的收益，同時又擔憂下挫調整，此時可以選擇賣出2萬噸執(zhí)行價格為平值或實值的看漲期權。賣出看漲期權后的期權損益圖為情況1：如果焦炭價格小幅上漲，但沒有大幅上漲超過1575，此時現(xiàn)貨部位將會有所盈利，但期權局部仍有收益，此時貿易商得到的權利金可以提高投資組合的整體盈利?？傮w收益為現(xiàn)貨上漲帶來的盈利和期權盈利兩局部的總和情況2：如果焦炭價格小幅下跌，但沒有大幅下跌超過1425，此時現(xiàn)貨部位將會有所虧損，但期權局部會有收益75元，產生的收益足以擬補現(xiàn)貨價格下跌帶來的虧損，總體收益為現(xiàn)貨下跌虧損和期權費盈利兩局部之和。情況3：如果焦炭價格大幅下跌，此時現(xiàn)貨部位的損失將持續(xù)擴大，而期權部位的盈利卻不再增加，因為期權賣方的最大盈利為其收到的權利金。所以，在市場超出所料地下跌情況下，貿易商多頭的風險將無法通過賣出看漲期權而完全得到彌補。情況4：如果焦炭價格大幅上漲。那么期權價格的大幅上漲，如期權買方平倉或者提出執(zhí)行，那么貿易商必須履行行權，相當于將手中持有的現(xiàn)貨頭寸以1500元的價格履行賣出交割，那么總體收益為當初賣出看漲期權收到的權利金75元。綜合來看這兩個類型的策略，保護性策略的優(yōu)點是：策略將風險局限在執(zhí)行價格，而獲利的潛能是開放的。保值者在進場的時候能夠將損失完全控制在的范圍之內，不會存在做錯方向損失不斷擴大的風險，最大的風險和損失就是已經交納的權利金。而當操作方向正確的時候，獲利能夠跟隨價格的變化而提升；保護性策略不用交納保證金，可以彌補期貨交易中進場時機不佳的缺點，保值者能夠承受行情的振蕩，不存在追加保證金及被強平的風險?？梢员３州^好的交易心態(tài)，使保值方案得到完整的執(zhí)行。保護性策略的缺點在于其本錢較高，買入期權需要向賣方交納權利金，必須要價格的有利變化彌補權利金的損失之后，才會開始出現(xiàn)凈盈利。與保護性策略相比，抵補性策略雖然是負本錢，但是相應的降低風險的能力有限。這樣的策略稱為抵補性策略，在擁有現(xiàn)貨頭寸的同時賣出期權部位，因此權利金的收入可以視為是降低了期貨投資的進場本錢；但是另一方面，因為已經預設了期貨價格目標而賣出期權，等于放棄了預期價格以外的盈利空間，因此并沒有方法賺取超額的利潤，并且當操作的方向錯誤時，抵補性策略也沒有控制損失繼續(xù)擴大的能力。與保護性策略相比，抵補性策略沒有本錢，但是相應的降低風險的能力有限。該策略使用的難度指數(shù)為三星級，賣出看漲期權后根據(jù)后市價格的漲跌幅來計算最終的盈虧，如果后市上漲或小幅下跌，那么能夠獲取小幅額外的期權收入來擬補或增加總體收益，但如果大幅下跌，那么難以對沖掉下跌的虧損。因此，本策略的首要條件是預判行情不會出現(xiàn)大幅下跌的根底上才會采用。綜合來看這兩個類型的策略，保護性策略的優(yōu)點是：策略將風險局限在執(zhí)行價格，而獲利的潛能是開放的。保值者在進場的時候能夠將損失完全控制在的范圍之內，不會存在做錯方向損失不斷擴大的風險，最大的風險和損失就是已經交納的權利金。而當操作方向正確的時候，獲利能夠跟隨價格的變化而提升；保護性策略不用交納保證金，可以彌補期貨交易中進場時機不佳的缺點，保值者能夠承受行情的振蕩，不存在追加保證金及被強平的風險?？梢员３州^好的交易心態(tài)，使保值方案得到完整的執(zhí)行。保護性策略的缺點在于其本錢較高，買入期權需要向賣方交納權利金，必須要價格的有利變化彌補權利金的損失之后，才會開始出現(xiàn)凈盈利。與保護性策略相比，抵補性策略雖然是負本錢，但是相應的降低風險的能力有限。在保護性策略與抵補性保值策略中，我們總面臨著風險與權利金本錢兩相矛盾的煩惱。要么躲避了風險，但是需要付出權利金本錢；要么沒有本錢，但風險不能完全躲避。于是我們很自然地想到，把兩種策略結合起來，是否可以滿足保值者更多的要求，獲得更好的效果?！景咐治?】貿易商擁有2萬噸焦炭庫存或者預購合同，預計在兩個月后賣出給下游鋼廠企業(yè)，預計后期價格會小幅上漲。但不會大漲，但由于近期上漲過多或其他未可預料的因素，可能會存在下跌的風險，貿易企業(yè)既不想放棄未來上漲可能帶來的收益，同時又擔憂下挫，此時可以選擇買入2萬噸執(zhí)行價格為平值或虛值的看跌期權，同時賣出執(zhí)行價格稍高一點的看漲期權。套期保值損益圖如下：情況1：焦炭石價格上漲，但沒有超過1600元，那么現(xiàn)貨市場盈利，買入的看跌期權虛值狀態(tài)，價值為0。賣出的看漲期權處于虛值狀態(tài)，價值為0?？礉q期權與看跌期權均處于虛值狀態(tài)，不會出現(xiàn)執(zhí)行的問題。而焦炭石多頭的盈利就是整個組合的盈利。情況2：焦炭石價格向上突破1600點，那么現(xiàn)貨多頭盈利，買入出的看跌期權虛值，價值為0，而賣出的看漲期權成為實值期權，,看漲期權的買方將提出執(zhí)行，該貿易商作為看漲期權的賣方，將被迫履行行權，相當于將手中持有的現(xiàn)貨以1600的執(zhí)行價格交割給買方。此時總體盈利為100元。情況3：焦炭石價格下跌，但沒有跌破1400元。那么現(xiàn)貨多頭虧損，但看漲期權與看跌期權仍處于虛值狀態(tài)，均不會出現(xiàn)執(zhí)行的問題?，F(xiàn)貨多頭的虧損就是整個組合的盈虧。情況4：焦炭石價格向下突破1400元，現(xiàn)貨多頭虧損，買入的看跌期權成為實值期權，賣出的看漲期權虛值，價值為0，該貿易商作為看跌期權的買方，提出執(zhí)行，獲得低于1400元以下局部的盈利，但手里持有的現(xiàn)貨下跌導致虧損，所以總體的盈虧為-100元。運用雙限區(qū)間期權保值策略，主要是基于價格處于區(qū)間振蕩，但又存在暴跌的可能。通過買入看跌期權，將風險控制在確定的范圍之內。賣出看漲期權，那么用來降低買入保護性期權的本錢。當價格運行在兩個執(zhí)行價格之間時，現(xiàn)貨部位的損益可以不受期權的影響，而價格向上突破高點位的執(zhí)行價格時，貿易商多頭收益卻戛然而止，這就是采用該策略保值者需要付出的代價：當指數(shù)向下突破低價位執(zhí)行價時，投資者的虧損將會被有效“切斷〞。這是該策略向投資者提供的好處。雙限區(qū)間期權保值策略經常被機構投資者使用，對于一個沒有保險費的保險，如果不考慮預期外的盈利空間，更受務實保值者的青睞。投資者在建立一個現(xiàn)貨多頭部位后，采取的保值行動包括：支付權利金，買入一個虛值的看跌期權，來保護期貨部位。為了降低權利金本錢，再賣出一個虛值的看漲期權，獲得權利金收入。這樣，貿易商可以防止價格不利方向變化所帶來的風險，并且不需要付出或者僅僅付出少量權利金。如果賣出的期權價格高于買入的期權，還可以收到權利金。保值者需要做的是：找出兩個具有相等〔或大致相等〕價格的看漲期權和看跌期權。雙限期權的保值效果是本錢低，既能躲避價格不利變化的風險，又能保存一定的獲利潛能，但放棄了無限收益的能力。最大損失與盈利都是確定的，或者說盈虧均被限定。多頭部位的雙限區(qū)間期權保值策略的構成：多頭根底部位+買入虛值看跌期權+賣出虛值看漲期權?！景咐治?】貿易商擁有2萬噸焦炭庫存或者預購合同，預計在兩個月后賣出給下游鋼廠企業(yè)，預計后期價格會上漲。但由于近期上漲過多或其他未可預料的因素，可能會存在小幅下跌的風險，但預計不會大跌。貿易企業(yè)既不想放棄未來上漲可能帶來的收益，同時又擔憂下挫，此時可以選擇買入2萬噸執(zhí)行價格為平值或虛值的看跌期權，同時賣出執(zhí)行價格稍低一點的看跌期權。套期保值損益圖如下：情況1：焦炭石價格上漲，那么現(xiàn)貨市場盈利，買入的看跌期權和賣出的看跌期權都為虛值狀態(tài)，價值為0。不會出現(xiàn)執(zhí)行的問題。此時付出的本錢為兩個期權費之和68-8=60元，而焦炭現(xiàn)貨多頭的盈利扣除兩個期權費之和60元就是整個組合的盈利。情況2：焦炭石價格下跌但未跌破1300元，賣出的看跌期權虛值，價值為零，不會執(zhí)行，買入的看跌期權價值為此時價格和1500之差，最大為200元，用于擬補現(xiàn)貨價格下跌的損失，整個組合的損益為付出的期權本錢60元。情況3：焦炭石價格向下突破1300元，那么超過1300元以下的局部兩個看跌期權相互抵消，此時期權局部得到的收益為200元，用于擬補現(xiàn)貨價格下跌的損失，但現(xiàn)貨超過1300以下的局部未能得到擬補。這樣的期權組合成為價差區(qū)間期權，通過買入一個看跌期權和賣出一個更低執(zhí)行價格的看跌期權，降低了總體期權費的本錢，同時保存了價格上漲時應該獲得的收益，但在后期價格大幅下跌的時候，不能擬補預料之外的損失，適用預期價格小幅下跌的情景，通過縮小預判下跌空間從而減少期權費用得支出。在以上策略中，我們雖然到達了全額套保的目的，但在套保的同時以最后交割日為結束日，中間沒有有效的調整頭寸，放棄了獲得額外收益的時機，同時過度的頭寸保護也造成了不必要的期權費的支出。如果運用Delta中性對沖策略法那么可以防止以上缺陷。所謂Delta，是用以衡量期權的標的資產價格變動時，期權的價格改變的百分比。而對于一個整體的投資組合，Delta代表的是組合對標的資產價格，波動率，利率等變化的敏感性分析?；谔妆Ｕ邔τ谕顿Y組合收益率穩(wěn)定的需求，我們周期性的調整策略的Delta值以保持策略Delta中性，即使得組合的Delta等于0，滿足我們對現(xiàn)貨套期保值的目的?！景咐治?】貿易商擁有2萬噸焦煤庫存或者預購合同，預計在兩個月后賣出給下游焦化廠企業(yè)，預計后期價格會上漲。但由于近期上漲過多或其他未可預料的因素，可能會存在下跌的風險，貿易企業(yè)既不想放棄未來上漲可能帶