公司理財(cái)?shù)谄哒沦Y本資產(chǎn)定價(jià)模型

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Ross

Westerfield

Jaffe8thEdition8thEdition6收益和風(fēng)險(xiǎn)：資本資產(chǎn)定價(jià)模型

(CAPM)本章要點(diǎn)掌握期望收益的計(jì)算

掌握協(xié)方差，相關(guān)系數(shù)與貝塔值的計(jì)算理解多元化的影響理解系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的原理理解證券市場線理解風(fēng)險(xiǎn)與收益的對稱掌握CAPM的運(yùn)用本章概覽11.1單個(gè)證券11.2期望收益、方差與協(xié)方差11.3組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益11.4兩種資產(chǎn)組合的有效集11.5多種資產(chǎn)組合的有效集11.6多元化:一個(gè)例子11.7無風(fēng)險(xiǎn)借貸11.8市場均衡11.9期望收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系(CAPM)11.1單個(gè)證券單個(gè)證券的特征:期望收益方差與標(biāo)準(zhǔn)差協(xié)方差與相關(guān)系數(shù)(相對于其他證券)參閱P21511.2期望收益、方差和協(xié)方差假設(shè)只有兩種資產(chǎn)（股票與債券），經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)三種不同的情況，每種情況的概率為1/3。期望收益率期望收益率期望收益率方差方差標(biāo)準(zhǔn)差方差與標(biāo)準(zhǔn)差協(xié)方差離差表示在每種狀況下收益與期望收益的離散程度，權(quán)重等于離差乘以概率（1/3）協(xié)方差參閱P217～219相關(guān)系數(shù)11.3組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益股票期望收益和風(fēng)險(xiǎn)都比債券要大，現(xiàn)假設(shè)各投資50％。參閱P219～222組合組合收益等于股票和債券收益的加權(quán)平均：

組合兩種資產(chǎn)組合的方差為：

BS

為債券與股票收益的相關(guān)系數(shù)組合分散化降低了風(fēng)險(xiǎn)，兩種資產(chǎn)各50％的組合比單獨(dú)持有某個(gè)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)要小。11.4兩種資產(chǎn)組合的有效集我們可以考慮除了各50％的其它投資組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)情況。100%bonds100%stocks兩種資產(chǎn)組合的有效集100%stocks100%bonds一些組合總是比其他的“好”，這些組合具有較高的收益和較低的風(fēng)險(xiǎn)。不同相關(guān)系數(shù)的組合100%bonds收益

100%stocks

=0.2

=1.0

=-1.0相關(guān)系數(shù)介于：-1.0<

r

<+1.0當(dāng)

r=+1.0時(shí),沒有降低風(fēng)險(xiǎn)的可能。當(dāng)

r=–1.0時(shí),存在降低風(fēng)險(xiǎn)的可能。11.5多種資產(chǎn)組合的有效集假設(shè)有許多種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，我們?nèi)匀豢梢哉业玫讲煌M合的機(jī)會(huì)集或可行集。收益

P單個(gè)資產(chǎn)多種資產(chǎn)的有效集由最小方差組成的機(jī)會(huì)集構(gòu)成了資產(chǎn)組合的有效邊界。收益

P最小方差組合有效邊界單個(gè)資產(chǎn)多元化與組合風(fēng)險(xiǎn)多元化能顯著減小收益的波動(dòng)性同時(shí)并不減少期望收益。風(fēng)險(xiǎn)的降低是因?yàn)橘Y產(chǎn)間期望收益的相互此消彼長的關(guān)系。然而，組合不能消除系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。組合風(fēng)險(xiǎn)與證券數(shù)量不可分散風(fēng)險(xiǎn);系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn);市場風(fēng)險(xiǎn)可分散風(fēng)險(xiǎn);非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn);公司個(gè)體風(fēng)險(xiǎn);特有風(fēng)險(xiǎn)n

在一個(gè)大樣本組合中，方差項(xiàng)被有效地分散掉，但協(xié)方差項(xiàng)卻不能被消除，如圖所示：組合風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)影響市場絕大多數(shù)的資產(chǎn)，同時(shí)也被稱為不可分散風(fēng)險(xiǎn)與市場風(fēng)險(xiǎn)，如GDP，通貨膨脹，利率等。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)(可分散風(fēng)險(xiǎn))影響有限數(shù)量資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)因素，也被稱為個(gè)體獨(dú)有風(fēng)險(xiǎn)或資產(chǎn)個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)，包括諸如罷工、零部件短缺，等等。這類風(fēng)險(xiǎn)可以被資產(chǎn)的組合分散掉，比如，我們只持有一項(xiàng)資產(chǎn)或同一行業(yè)的資產(chǎn)，那么將面臨的就是非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)?？傮w風(fēng)險(xiǎn)總體風(fēng)險(xiǎn)=系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)＋非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)用收益標(biāo)準(zhǔn)差來代表總體風(fēng)險(xiǎn)充分分散化的投資組合的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)非常小，其總體風(fēng)險(xiǎn)約等于系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的最優(yōu)投資組合

在股票與債券之外，再考慮一個(gè)無風(fēng)險(xiǎn)的短期國債。100%bonds100%stocksrf收益

11.6無風(fēng)險(xiǎn)借貸投資者可以在國債與平衡基金間進(jìn)行組合投資。100%bonds100%stocksrf收益

BalancedfundCML無風(fēng)險(xiǎn)借貸 如果可獲得無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和有效邊界，則應(yīng)選擇斜率最陡的資本配置線。收益

P有效邊界rfCML11.7市場均衡

找到資本配置線后，所有的投資者都會(huì)在該線上尋找一個(gè)無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與市場風(fēng)險(xiǎn)的組合，并且在同質(zhì)預(yù)期情況下，投資者都將購買M點(diǎn)代表的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。收益

PefficientfrontierrfMCML市場均衡投資者在CML線上，根據(jù)不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好選擇投資組合，重要的是，所有投資者都面臨同一條資本市場線。100%bonds100%stocksrf收益

BalancedfundCML風(fēng)險(xiǎn)的定義：當(dāng)投資者持有市場組合研究者認(rèn)為，某個(gè)證券在一個(gè)大型的組合當(dāng)中，最佳的風(fēng)險(xiǎn)度量是這個(gè)證券的貝塔系數(shù)。Beta系數(shù)衡量一個(gè)證券對市場組合變動(dòng)的反應(yīng)程度。通過回歸估計(jì)b值證券回報(bào)率％市場回報(bào)率%Ri=a

i+biRm+ei斜率=bi特征線11.9期望收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系(CAPM)市場的期望收益:單個(gè)證券的期望收益:風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)單個(gè)證券的期望收益這個(gè)公式被稱為資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM):單個(gè)證券的期望收益=無風(fēng)險(xiǎn)收益率+證券的貝塔系數(shù)×風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系

期望收益b1.0風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系期望收益b1.5課堂提問如何計(jì)算單個(gè)證券的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差？如何計(jì)算組合的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差？系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)之間有什么不同?哪種風(fēng)險(xiǎn)無法決定期望收益率?假設(shè)某資產(chǎn)的貝塔值為1.2，無風(fēng)險(xiǎn)收益率為5%，市場收益率為13%