新消費研究之咖啡系列報告：蜜雪 古茗招股咖啡和現(xiàn)制茶飲的對比研究

目錄咖啡VS茶飲，看兩大賽道的差異性 3需求本源不同：咖啡消費是主動的咖啡因攝入，茶飲消費更多是飲料獲取與糖分?jǐn)z入 3市場需求成熟度不同：咖啡消費仍處于市場教育階段，茶飲消費市場更為成熟 4行業(yè)競爭格局差異：目前咖啡行業(yè)集中度較茶飲更高 6消費結(jié)構(gòu)及頻次不同：茶飲及咖啡消費頻次有望形成V字型結(jié)構(gòu) 6門店爬坡模型差異 8咖啡茶飲品類相互滲透的可能性：相互滲透/跨界難度高，可少量搭售作為補充 9咖啡&茶飲主流品牌的對比分析 11主流茶飲品牌基本均放開加盟，加盟模式下門店起量快&盈利能力可觀，但各家定位、打法有所不同 11咖啡直營與加盟并舉，大店模式下直營比例更高 17投資建議 20風(fēng)險提示 21插圖目錄 22表格目錄 22茶飲，看兩大賽道的差異性啡因攝入，據(jù)極光調(diào)研數(shù)據(jù)（圖1求成為主要消費動因；社交需求也是消費原因，但是位居功能性之后。茶飲消費是一種主動的飲料與糖分?jǐn)z入。據(jù)后浪研究所調(diào)研數(shù)據(jù)（圖2圖1：咖啡消費動因主要是功能性訴求 圖2：茶飲消費是一種主動的飲料與糖分?jǐn)z入 去水腫商

咖啡消費的動因26%20%18%18%16%12%

38%

46%0% 10% 20% 30% 40% 50%資料來源：極光調(diào)研， 資料來源：后浪研究所，更為突出，消費場景也多聚焦于聚會、逛街、下午茶等休閑娛樂場合。圖3：咖啡第一大消費場景為辦公室 圖4：茶飲消費場景更加聚焦于休閑場合 休閑娛樂場景

咖啡消費主要場景

64%

74%

一人在家獨享

38.49%

68.85%學(xué)習(xí)場景商旅出行場景

8%0% 10% 20%

34%40% 50% 60% 70% 80%

情侶約會其他

0% 20%

33.79%40% 60% 80%資料來源：Data100， 資料來源：后浪研究所，咖啡消費仍然處于市場教育階段。咖啡在80-90年代進入中國，并以速溶咖1999201720214價格大眾化”還原現(xiàn)磨咖啡大眾消費品本質(zhì)并快速擴店教育市場。（但是目前供給端出現(xiàn)速溶、掛耳/精品速溶咖啡、小店大眾現(xiàn)磨咖啡、大店綜合模式到茶飲市場相對更為成熟。90，2000年左右212016年中端價格帶茶飲占據(jù)整個茶飲市場份額的44.8%。十元以下的市場一方面有著廣泛的人群基礎(chǔ)，另一方面能夠?qū)崿F(xiàn)一定意義上瓶裝3圖5：咖啡供給端價格帶多樣化，釋放潛在需求 圖6：茶飲高、中、低端價格帶均出現(xiàn)成規(guī)模品牌 資料來源：極海品牌監(jiān)測，繪制（注：品牌為不完全統(tǒng)計，括號內(nèi)為門店數(shù)來源極海，截至2024.1.9。）

資料來源：極海品牌監(jiān)測，繪制（注：品牌為不完全統(tǒng)計，括號內(nèi)為門店數(shù)來源極海，截至2024.1.9。）圖7：2022年各價格帶茶飲市場占比中，中價格帶市場最大25.4%29.8%高價格帶（20元以上中價格帶（10-20元）低價格帶（10元以下25.4%29.8%44.8%資料來源：灼識咨詢，據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)，2022市場規(guī)模達1348億元，約為現(xiàn)制茶飲2019圖8：中國現(xiàn)磨咖啡及現(xiàn)制茶飲市場規(guī)模及增速3000

現(xiàn)制茶飲 現(xiàn)磨咖啡 茶飲yoy（右軸） 咖啡yoy（右軸）2500200015001000

單位：億元873

1330 1448738

1858106810

2137134813

2588171517

80%60%40%5000

366

600

20%0% 資料來源：灼識咨詢，星1999202023年前9個月星巴克中國終端零售額口徑市占率達到16.3%，疊加公司較強的“渠道-營2）蜜雪9占率為20.0%。在需求端成熟的茶飲市場中，中端價格帶茶飲品牌起步期相近且（圖9：以終端零售額統(tǒng)計的現(xiàn)磨咖啡品牌市占率（2023年前9個月）

圖10：以零售額統(tǒng)計的現(xiàn)制茶飲品牌市占率（2023年前9個月） 58.1%

19.5%16.3%3.3%1.3%1.5%

瑞幸咖啡咖啡品牌A咖啡品牌B咖啡品牌C其他咖啡品牌

55.8%

20.0%7.6%4.2%4.1%

蜜雪冰城古茗茶百道茶飲品牌A茶飲品牌B其他茶飲品牌資料來源：灼識咨詢， 資料來源：灼識咨詢，V字型結(jié)構(gòu)/SKU據(jù)49.4茶飲消費（圖2茶飲消費op5原因為嘗試新品SKU圖11：2023年中國消費者消費新茶飲次數(shù)減少的原因 圖12：飲咖者咖啡飲用時間越久，消費頻次越高 資料來源：艾媒咨詢， 資料來源：德勤，（注：右側(cè)虛線圓圈內(nèi)數(shù)據(jù)代表平均每年攝入杯數(shù)。）圖13：伴隨咖啡消費時間增加，品類偏好也逐步向美式等更基礎(chǔ)的SKU傾斜 資料來源：德勤，（注：德勤發(fā)布《中國現(xiàn)磨咖啡行業(yè)白皮書》時間為2021年4月，我們以2021年作為過去/目前的時間劃分界定。）V9000圖14：不同年齡階段消費者現(xiàn)制飲品消費頻次 圖15：消費者對于現(xiàn)制飲品V字型消費結(jié)構(gòu)及頻次 60%40%20%0%

不同年齡奶茶消費者中每周至少喝一杯奶茶人數(shù)占比（左軸）不同年齡咖啡消費者中每周至少喝一杯咖啡人數(shù)占比（右軸）

56.50%50.36%52.58%56.50%50.36%52.58%44.18% 96%97%96%92%31.58%89%95%90%85% 資料來源：DATA100，后浪研究所，（注：咖啡茶飲統(tǒng)計樣本有差異，但曲線趨勢反映了消費變化趨勢。）

資料來源：繪制圖16：咖啡需求需要培養(yǎng)，單店爬坡斜率平緩 圖17：茶飲需求相對成熟門店能夠快速形成賺錢效應(yīng)資料來源：繪制 資料來源：繪制/SKU咖啡/茶飲品牌會有少量的茶飲/SKUSKU15%以內(nèi)。且比較2022年情況，喜茶、瑞幸等SKU表1：目前主要咖啡/茶飲品牌相互滲透現(xiàn)狀資料來源：各品牌點單小程序，（統(tǒng)計時間截至：2024年1月11日。）注：1）不考慮茶飲品牌另外投資或孵化咖啡品牌的情況。2）門店總飲品SKU比例不考慮預(yù)包裝飲料。3）多數(shù)咖啡品牌會推出冰沙/風(fēng)味牛奶/抹茶拿鐵/熱可可等產(chǎn)品，暫不視作現(xiàn)制茶飲。4）不同門店SKU數(shù)可能存在差異，僅供參考。5）價格為劃線價，非實付價。表2：2022年7月主要咖啡/茶飲品牌相互滲透情況資料來源：各品牌點單小程序，（統(tǒng)計時間截至：2022年7月5日。）注：1）不考慮茶飲品牌另外投資或孵化咖啡品牌的情況。2）門店總飲品SKU比例不考慮預(yù)包裝飲料。3）多數(shù)咖啡品牌會推出冰沙/風(fēng)味牛奶/抹茶拿鐵/熱可可等產(chǎn)品，暫不視作現(xiàn)制茶飲。4）不同門店SKU數(shù)可能存在差異，僅供參考。5）價格為劃線價，非實付價。消費者形成的品牌定位及印象現(xiàn)品SKUSKU同效應(yīng)能否充分發(fā)揮仍取決于周邊人群咖啡消費成熟度以及門店覆蓋場景性。圖18：目前主要咖啡/茶飲品牌門店點位分布（全國范圍） 資料來源：極海品牌監(jiān)測，（注：統(tǒng)計時間截至2024.1.11。）圖19：咖啡消費主要集中在早上和下午 圖20：茶飲消費主要集中在中午、下午和傍晚 60%43%60%43%36%7%60%50%40%30%20%10%0%

咖啡飲用時間偏好

29.3%30.8%26.1%12.4%29.3%30.8%26.1%12.4%1.4%30%25%20%15%10%5%0%

2023H1美團外賣新茶飲各時段訂單量占比 資料來源：CBNData，（注：統(tǒng)計時間為2021年。） 資料來源：美團外賣，咖啡&茶飲主流品牌的對比分析&盈利能力可觀，但各家定位、打法有所不同主流茶飲品牌基本情況對比目前，除「茶顏悅色」外主流現(xiàn)制茶飲連鎖品牌基本均已放開加盟。自2022年11月喜茶放開加盟，2023年7月奈雪放開加盟后，除茶顏悅色外，主流茶飲品茗加盟服務(wù)相關(guān)收入占比較高，達19%；90%。圖21：部分茶飲品牌加盟店的比例 圖22：加盟模式為主的古茗/蜜雪/茶百道收入構(gòu)成100%

加盟店占比28.1%0.3% 28.1%0.3%

銷售商品 銷售設(shè)備 加盟服務(wù)相關(guān)收入 直營門店銷售 其他19%19%94%93%75%古茗23Q1-Q3 蜜雪23Q1-Q3 茶百道23Q1/年度報告，

資料來源：蜜雪冰城/古茗/茶百道招股說明書，品牌方可以借力民間資本杠桿實現(xiàn)快速擴張，以喜茶為例，2012-2022900202211230020233200/古茗/茶百道以加盟模式實現(xiàn)23Q3202163%/51%/38%，且門店數(shù)量的快速擴張帶來營收顯著增長，2023Q1-Q3蜜雪/古茗分別實現(xiàn)154/56億元收入，yoy+46.0%/+33.928%-15%以上。圖23：蜜雪/古茗/茶百道國內(nèi)門店數(shù)量 圖24：蜜雪/古茗/茶百道收入及增速 50000

蜜雪 古茗 茶百道單位：家321802718819731945077單位：家321802718819731945077696361578 9001~750056668,資料來源：蜜雪冰城/古茗/茶百道招股說明書， 資料來源：蜜雪冰城/古茗/茶百道招股說明書，圖25：蜜雪/古茗/茶百道毛利率對比 圖26：蜜雪/古茗（經(jīng)調(diào)整）/茶百道凈利率對比 37%35%33%31%29%27%25%

蜜雪 古茗 茶百道35.7%34.4%31.3%31.0%28.3%35.7%34.4%31.3%31.0%28.3%30.0%29.7%28.1%

蜜雪-凈利率 古茗-經(jīng)調(diào)整凈利率 茶百道-凈利率21.4%21.4%22.8%18.7%18.5%17.6%14.8%14.2%15.9%2021 2022 2023Q1-Q3資料來源：蜜雪冰城/古茗/茶百道招股說明書， 資料來源：蜜雪冰城/古茗/茶百道招股說明書，圖27：蜜雪/古茗（經(jīng)調(diào)整）/茶百道凈利潤對比 蜜雪 古茗（經(jīng)調(diào)整） 茶百道單位：億元24.53單位：億元24.5319.1220.137.707.797.889.6510.4525201510502021 2022 2023Q1-Q3資料來源：蜜雪冰城/古茗/茶百道招股說明書，各品牌定位、打法有所不同。1）蜜雪冰城，定位平價，門店網(wǎng)絡(luò)全國第一：2-860%的自產(chǎn)飲品食材（根據(jù)灼識諮詢的報告，是中國現(xiàn)制品行業(yè)中最高，其中核心飲品食材為100%自產(chǎn)，向國內(nèi)最大的限制飲（23Q33.2主打產(chǎn)品為果茶，2023年前9個月果茶產(chǎn)品銷量占比高達51%，但鑒于鮮果對冷鏈物流及155008202379%的門店位于二線及以下城市，鄉(xiāng)鎮(zhèn)門店占比達38%。區(qū)域內(nèi)較高的門店密度，使得古茗能夠?qū)崿F(xiàn)較高的配送管理效率，于招股書往績記錄期間，古茗倉到店的平均配送成本僅占GMV2%2022883111%29茶百道更加傾向于采取單一加盟策略，20212022出海方面，目前蜜雪海外門店已初具規(guī)模，茶百道開啟出海嘗試。1）蜜雪：202393011400015個省市、8個省19茶百道10表3：蜜雪冰城/古茗/茶百道核心經(jīng)營數(shù)據(jù)對比 蜜雪冰/古/百道心經(jīng)據(jù)對比 市/自治區(qū)）品牌 國內(nèi)門數(shù) 覆省份市/自治區(qū)）

一線/新一線/二線/三線及以下門店分布

定價 產(chǎn)品 推新節(jié)奏蜜雪冰城蜜雪冰城3218031（截至（23Q3） 20239）5%/21%/18%/57%23Q1-Q3前5大暢銷產(chǎn)品為核心產(chǎn)品 冰鮮檸水、線冰凌、珍 2023年前九月，出2~8元 珠奶茶蜜桃季春滿杯百 47款新產(chǎn)香果，杯占42.3%。20232023古茗

15（截至 3%/18%/30%/49% 10~18

23Q1-Q3/奶茶/咖啡及其他分別占51%/38%/11%。

202120222023994、822022年推出43款新品。2022年推出43款新品。經(jīng)典茶飲（楊枝甘露、豆乳玉8~26元 麒麟、牌芋奶茶）SKU總數(shù)60%。日）11%/29%/21%/40%年8月831（截至2022茶百道通過率品牌 倉儲物流 加盟申通過率

2021/2022年單個加盟商平均開店數(shù)

閉店率 會員及購202393030萬平方米的26個倉庫組成，為行業(yè)內(nèi)最蜜雪 大；配網(wǎng)絡(luò)蓋了國31份、自治冰城 區(qū)、直市約300個級市、1,700個城和3,100鄉(xiāng)鎮(zhèn)超過90%國內(nèi)縣級行政區(qū)可現(xiàn)12小內(nèi)觸國內(nèi)90%以上的店實了冷物流蓋。不到5%2.0/2.12021/2022/2023Q1-Q3分別為3%/2%/2%23Q32.1520239活躍用戶3800萬。截至2023年9月30日，擁有21個倉20432775%的古茗 門店位倉的150公范圍截至2023年9月30日運營冷倉儲及物流基礎(chǔ)施在國現(xiàn)茶飲品規(guī)模最大，支向97%以上門店供日一配的冷鏈送服。

2.4/2.3至23Q3/ 3.1家門店，75店。

2021/2022/2023分別為4%/5%/3%

截至2023年末注冊會940053%；23Q43600茶百道茶百道截至2023年3月31日，綜合性冷鏈倉儲及配送網(wǎng)絡(luò)包括22個多溫倉庫，由17個56及向第三方租賃并由共同管理的16個倉庫），總面積約為8萬平方米。調(diào)度一支由30092約4%1.0/1.02021/2022/2023Q1分別為0.3%/1.2%/0.7%20236660023Q2活躍用戶數(shù)1670萬；23Q2會員復(fù)購率32.8%。資料來源：蜜雪冰城/古茗/茶百道招股說明書，灼識咨詢，及測算（注：為保證口徑統(tǒng)一，蜜雪/古茗/茶百道統(tǒng)一按照閉店率=期間關(guān)閉門店數(shù)/期末門店數(shù)計算，單個加盟商平均開店數(shù)=期末加盟店數(shù)/期末加盟商數(shù)計算。）UE模型對比4020-25萬，如考慮租、人力及開辦費等費用，初始投資40萬起。品牌蜜雪冰城古茗茶百道品牌蜜雪冰城古茗茶百道奈雪的茶加盟/合作費（一次性）/品牌授權(quán)費省會1.1萬/年，地級市0.9萬/年，縣級市0.7萬/年1.88萬（0首付，分期付）3萬6萬開店綜合服務(wù)費/管理費（選址、試營業(yè)輔導(dǎo)等）/2.5萬（0首付，分期付）4萬4萬開店營銷費/8000元//設(shè)計費////培訓(xùn)費用2000元/年2.5萬（0首付，分期付）5000元/人（不少于4人）3萬管理費4800元/年///綜合運營服務(wù)費//營業(yè)額滿6萬/月，收營業(yè)額滿6萬實收，抽取1%；部分地區(qū)按固定費用1%，次月10號前扣取1萬/年收取保證金2萬1萬1.5萬3萬外賣平臺管理服務(wù)費/3萬（0首付，分期付）2000元/年/設(shè)備7萬左右10萬左右13-15萬35萬起裝修預(yù)算 6萬左右 10萬左右

裝修公司報價(按8-10萬測算）

40萬起首次配費用物料） 5萬左右 2-4萬 4萬起 7萬起總預(yù)算（不含房租、人力及開辦費等）

21萬起

23萬起（0首付，分期費用暫不計入初始預(yù)算）

35.5萬元起 98萬起資料來源：蜜雪冰城/古茗/茶百道/奈雪的茶加盟頁，6526.38114；2022122中端價格帶古茗&16元左右，2022年兩個品牌單店日均銷量均為380杯左右，單店年度零售額也均在230萬左右。2023年古茗日均杯量為428杯，單店零售額達到250萬元，加盟商單店經(jīng)營利潤37.6萬元，除單店零售額250萬測算，門店經(jīng)營利潤率為15%（公司披露值為20.2%。Q1相對Q2-Q3為飲品23Q138917.1%/14.5%/14.4中高端價格帶奈雪：202141.62023H1的32.4元，2023H1奈雪單店日單量約為363單，門店經(jīng)營利潤率達到20.1%。茶百道 2021202223Q1古茗202120222023零售額茶百道 2021202223Q1古茗202120222023零售額百萬） 9,984.0013,331.703,730.80零售額（億元）106140192總銷量百萬） 597.2794.4226.6總銷量（億杯）8.512調(diào)整門數(shù)（） 3,6605,7196,479期間單店零售額（萬元）220230250期間單店零售額273（萬元）23358單店日杯量（杯）383428單店日量（） 447381389單杯價格(元）16.4716.00單杯價格元） 16.7216.7816.46加盟商店經(jīng)利潤萬元） 37.6直營門利潤率 17.1%14.5%14.4%加盟商單店經(jīng)營利潤率15%(計算值/20.2%（披露值）期間同店零售額增長12.0%2.8%9.4%蜜雪冰城 2021202223Q1-Q3奈雪的茶202120222023H1零售額（億元）300370單店銷售額（萬）633436214總銷量（億杯）58單店日單量417348363調(diào)整門店數(shù)（家）2449232568客單價41.634.332.4期間單店零售額（萬元）122114門店經(jīng)營利潤率20.1%單店日杯量（杯）652單杯價格(元）6.38資料來源：蜜雪冰城/古茗/茶百道招股說明書，奈雪的茶財報，測算//2）42021123320235-6Pre-IPO175時間投資機構(gòu)對價金額估值時間投資機構(gòu)對價金額估值對價支付日期每股成本股份占比20201215蜜雪

機構(gòu)跟投擬A股IPO（已

23.33億元 233億元650億（按擬募集擬募集65

2021年1月13日

64.81元 占發(fā)前10%2022年9

失效）

資金占售后本 / 億元古茗2020古茗2020331及2020年6日寇圖資本、美團龍珠、紅杉、AbbeayStreet6.74億元約51億元（按對價金額占股本比估算）2020月26日2.33元（就龍珠）2.40（就）2.20就AbbeayStreet言）合計13.2%

本不低于10%茶百道

20235222023619日

蘭馨亞洲領(lǐng)投、正心谷、草根知本、中金、番茄資本等跟投。

9.7億元

估值超175億元（按對價金額占股本比估算）

2023年6月27日

13.2元 5.53%資料來源：蜜雪冰城/古茗/茶百道招股說明書，2.2咖啡直營與加盟并舉，大店模式下直營比例更高瑞幸采取直營與加盟并舉模式，而Manner為全直營模式，也有以加盟為主的咖Nowwa圖28：各咖啡品牌加盟店占比 加盟店占比34%23%34%23%0%0%0%35%30%25%20%15%10%5%0%資料來源：星巴克/瑞幸/Tims咖啡中國/百勝中國財報，Manner官網(wǎng)，小店模式下瑞幸及Tims中國加盟初始投資略高于茶飲，與茶飲相比瑞幸加/挪瓦/Tims（Go）的初始投資，其中瑞幸及Tims中國初始投資略高于茶飲品牌（主要在設(shè)備及裝修品牌瑞幸咖啡挪瓦咖啡Tims中國（TimsGo）加盟/合作費(一次性)/品牌授權(quán)費/5萬元品牌瑞幸咖啡挪瓦咖啡Tims中國（TimsGo）加盟/合作費(一次性)/品牌授權(quán)費/5萬元5萬元/3年或8萬元/5年開店綜合服務(wù)費/一次性服務(wù)費(選址、試營業(yè)輔導(dǎo)等)/3.5萬元3萬元起開店營銷費///設(shè)計費5000元包含于綜合服務(wù)費中包含于一次性服務(wù)費中培訓(xùn)費前兩個名額免費包含于綜合服務(wù)費中包含于一次性服務(wù)費中管理費///綜合運營服務(wù)費///保證金5萬元1萬元5萬元外賣平臺管理服務(wù)費///10.8萬元（單臺）、14.9萬（雙設(shè)備 21萬元左右 裝修、備共40萬元（大臺）、16.2（咖車）店）、50萬元起（獨立店）裝修預(yù)算 15萬左右 5萬元-10萬元首次配貨費用(物料)總預(yù)算(不含房租、人力及

無需支付，物料配送到店開業(yè)后，隨訂單中產(chǎn)品的物料成本收回

萬元 8萬元起開辦費等)

41.5萬元起 25萬元起 61萬元起資料來源：瑞幸咖啡/挪瓦咖啡/Tims咖啡中國加盟頁，表8：瑞幸咖啡利潤抽成模式月商品毛利總額現(xiàn)制飲品返還商品毛利比例外購預(yù)包裝商品返還商品毛利比例0~2萬元部分100%100%2~3萬元部分90%100%3~4萬元部分80%100%4~8萬元部分70%100%8萬元以上的部分60%100%資料來源：瑞幸加盟頁，民生證券研究院UE（古茗/茶百道6000-7000SOP占比較高，配送等其他費用成本較高所致。瑞幸(參考23Q1-Q3瑞幸(參考23Q1-Q3水平）星巴克中國（基于2019年，Tims中國（成熟標(biāo)準(zhǔn)店）成熟門店）日單量（件/單）485330-375300客單價（元）13.974032-33日營收（元）6775.4513200-150009600-10000月營收（萬元）20.3340-4528.8-30原材料（%）34-37%28%-30%33%-34%毛利率（%）63%-66%70-72%66%-67%人工成本（%）15%-16%18%-20%18%-19%租金（%）8%-9%8%-12%16%-18%水電及其他（含配送）（%）13%-15%10%-11%15%-16%折舊攤銷（%）3%左右6%-8%10%-11%門店經(jīng)營利潤率（%）20%-27%19%-30%2%-8%門店EBITDA利潤率（%）23%-30%27%-36%13%-18%門店面積（㎡）30-50㎡（快取店）100-150㎡（標(biāo)準(zhǔn)店）130-150㎡（標(biāo)準(zhǔn)店）初始投資（萬）50-60萬200萬150萬回收期10—16月小于2年2-3年資料來源：瑞幸/星巴克/Tims咖啡中國財報，測算（注：原材料、人工成本、租金、水電及其他、折舊攤銷等為占門店收入比例；瑞幸回收期為直營店回收期考慮門店爬坡，加盟門店考慮利潤抽成回收期更長。）圖29：主要咖啡茶飲品牌門店經(jīng)營利潤率 圖30：瑞幸/茶百道/奈雪/星巴克外送訂單占比 23.1%20.1%14.4%23.1%20.1%14.4%15.0%

門店經(jīng)營利潤率

58%43.90%58%43.90%28.60%23% 資料來源：瑞幸/奈雪財報，古茗/茶百道招股說明書，（注：古茗經(jīng)營利潤率計算值=門店經(jīng)營利潤/單店GMV；茶百道為直營業(yè)務(wù)毛利率；瑞幸及奈雪的茶為公司財報披露值，可能存在口徑差異。）

資料來源：瑞幸/奈雪財報，茶百道招股說明書，星巴克23Q2Transcript，投資建議盡管近期咖啡行業(yè)進入淡季，瑞幸單店杯量環(huán)比下滑，但我們認(rèn)為經(jīng)營無需過度擔(dān)憂，瑞幸產(chǎn)品-價格-渠道-品牌-供應(yīng)鏈持續(xù)強勢，且高速擴店搶占市場，行業(yè)格局有望優(yōu)化，建議積極關(guān)注回調(diào)后的機會。蜜雪冰城、古茗、茶百道均已遞表，積極關(guān)注現(xiàn)制茶飲公司新上市帶來的投資機會。風(fēng)險提示要因素之一，其具有不確定性等，或?qū)⒂绊懝蓛r。品牌、客流產(chǎn)生嚴(yán)重負(fù)面影響。加劇的風(fēng)險。營收及利潤增長產(chǎn)生較大負(fù)面影響。股價表現(xiàn)。的利潤空間。布可能導(dǎo)致額外交易風(fēng)險。插圖目錄圖1：咖啡消費動因主要是功能性訴求 3圖2：茶