【基于EVA的南極電商企業(yè)價(jià)值評(píng)估探析8800字（論文）】

基于EVA的南極電商企業(yè)價(jià)值評(píng)估分析TOC\o"1-3"\h\u一、EVA價(jià)值評(píng)估理論及模型 隨著在線付款的促進(jìn)，中國(guó)電商顯示出巨大的潛力，南極電商是一個(gè)較為成功的案例。然而，以往的價(jià)值評(píng)估方法沒有考慮股權(quán)資金成本，因此其評(píng)估結(jié)果不能真實(shí)體現(xiàn)公司真正的創(chuàng)造了利潤(rùn)。但是EVA克服了傳統(tǒng)評(píng)估理論的不足，將股權(quán)資本體現(xiàn)在資本成本中，還體現(xiàn)了公司一段時(shí)間內(nèi)為股東締造的價(jià)值。因此，使用EVA對(duì)南極電子商務(wù)公司的價(jià)值進(jìn)行估值。一、EVA價(jià)值評(píng)估理論及模型(一)EVA模型的理論EVA模型于20世紀(jì)90年代初來源于剩余價(jià)值理論，由美國(guó)的SittensFinancialConsultingCompany提出。EVA是公司評(píng)估當(dāng)年的價(jià)值增值。該指標(biāo)是調(diào)整后的稅后凈利潤(rùn)與資本成本間的差額。（二）EVA價(jià)值評(píng)估模型1.EVA的計(jì)算EVA=NOPAT(調(diào)整后的稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn))-TC(調(diào)整后的資產(chǎn)總額)*WACC（調(diào)整后的加權(quán)平均資本成本）（1）2.EVA評(píng)估模型使用EVA的前提為企業(yè)一直經(jīng)營(yíng)，宏觀環(huán)境且公司經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)不變。實(shí)際上，公司在經(jīng)營(yíng)過程中并不能保持穩(wěn)定的增長(zhǎng)。因此，單階段評(píng)估模型對(duì)實(shí)際的電子商務(wù)公司價(jià)值估值并不適用。在兩階段估值模型中，企業(yè)前期處在高速增長(zhǎng)期，后期是穩(wěn)健增長(zhǎng)期。結(jié)合自身狀況以及宏觀環(huán)境，南極電子商務(wù)使用EVA兩階段模型。企業(yè)價(jià)值的計(jì)算公式：V=TC+EVA高速現(xiàn)值+=TC+i=1∞EVA（2）（三）EVA模型會(huì)計(jì)指標(biāo)的調(diào)整由上述公式（1）得到，調(diào)整后的稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、調(diào)整后的加權(quán)平均資本成本和調(diào)整后的資產(chǎn)總額共同影響EVA，因此下文對(duì)公式中各項(xiàng)進(jìn)行說明。1.稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（NOPAT）的調(diào)整NOPAT=（凈利潤(rùn)+所得稅+利息）*（1-T）+研發(fā)費(fèi)用資本化金額+少數(shù)股東權(quán)益-營(yíng)業(yè)外收支*（1-T）+遞延所得稅貸方余額的增加-遞延所得稅借方余額的增加+本年計(jì)提的減值準(zhǔn)備（或攤銷）+本年新增的各項(xiàng)準(zhǔn)備金（3）（1）研發(fā)費(fèi)用的調(diào)整。一般來說，企業(yè)的研發(fā)支出不會(huì)在當(dāng)期產(chǎn)生盈利，會(huì)在未來給公司價(jià)值增值。（2）營(yíng)業(yè)外收入和支出。營(yíng)業(yè)外收入和支出是偶然的，不會(huì)隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境和企業(yè)經(jīng)營(yíng)調(diào)整發(fā)生較大變化。因此，EVA模型評(píng)估互聯(lián)網(wǎng)+零售商的價(jià)值時(shí)，有必要對(duì)該科目進(jìn)行調(diào)整。（3）遞延所得稅的處理與調(diào)整。在計(jì)算EVA時(shí)，認(rèn)為企業(yè)的收入和支出由本期實(shí)際發(fā)生的稅款決定，但是遞延所得稅實(shí)際并未發(fā)生，也不會(huì)影響公司的收入和支出。為了讓評(píng)估更加精確，在計(jì)算NOPAT調(diào)整此科目。（4）計(jì)提的各種減值準(zhǔn)備。通常在公司正常運(yùn)營(yíng)中，會(huì)為公司的資產(chǎn)建立一定的減值準(zhǔn)備，這部分準(zhǔn)備可能不會(huì)發(fā)生。因此我們必須調(diào)整這部分值。2.資本總額（TC）的調(diào)整資本總額=一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款+長(zhǎng)期借款+短期借款+應(yīng)付債券+研發(fā)費(fèi)用資本化金額+各項(xiàng)減值（或攤銷）+遞延所得稅貸方余額-遞延所得稅借方余額-營(yíng)業(yè)外收支*（1-T）-在建工程凈值+普通股權(quán)益+少數(shù)股東權(quán)益（4）（1）研發(fā)費(fèi)用。會(huì)計(jì)報(bào)表計(jì)算中，一般情況本期的研發(fā)費(fèi)用會(huì)被減掉。因此，電子商務(wù)公司用EVA進(jìn)行評(píng)估，將研發(fā)費(fèi)用資本化。（2）營(yíng)業(yè)外收支。企業(yè)營(yíng)業(yè)外收支具有非經(jīng)常性，因此EVA估值模型測(cè)算出的最終價(jià)值不包括營(yíng)業(yè)外收支，但會(huì)計(jì)處理中營(yíng)業(yè)外收支包含在企業(yè)收入中，因此需要調(diào)整。3.加權(quán)平均資本成本（WACC）的調(diào)整（1）股權(quán)資本。使用資本資產(chǎn)定價(jià)模型并結(jié)合Internet+零售企業(yè)的行業(yè)特征和經(jīng)營(yíng)模式，計(jì)算公司的權(quán)益資本。Ke=Rf+β(Rm（5）（2）債務(wù)資本。公司的債務(wù)分為計(jì)息債務(wù)和不計(jì)息債務(wù),公司的不計(jì)息債務(wù)不要求企業(yè)支付利息。所以公司的債務(wù)成本是有息負(fù)債的成本。二、電商企業(yè)的概念、特點(diǎn)與估值方法選擇（一）電商企業(yè)的概念電商企業(yè)是以電商為載體的公司。電商，是運(yùn)用Internet、Intranet和增值網(wǎng)以電商形式開展交易活動(dòng)和相關(guān)服務(wù)活動(dòng)。（二）電商企業(yè)的特點(diǎn)電商企業(yè)的特點(diǎn)：方便性、普遍性、安全性。方便性:在電商環(huán)境中，人們不僅僅局限于地理區(qū)域，并且客戶以十分容易的方式完成繁雜的業(yè)務(wù)。普遍性:電子商務(wù)作為新的交易方式，把制造商、分銷商、消費(fèi)者和政府引入了一個(gè)網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)和數(shù)字生存的新世界。安全性:在電商中，安全是關(guān)鍵問題，網(wǎng)絡(luò)需要供給端到端的解決方法。（三）電商企業(yè)的估值方法選擇1.EVA法與市盈率法市盈率法是基礎(chǔ)分析的指標(biāo)，忽略了企業(yè)的未來成長(zhǎng)，它應(yīng)該考量證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，選擇市場(chǎng)上類似的公司進(jìn)行比較。許多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)發(fā)展中遭受了一段時(shí)間的虧損，可能導(dǎo)致公司損失。因此目前這類公司的主要關(guān)注點(diǎn)可能是繼續(xù)補(bǔ)貼市場(chǎng)并迅速占領(lǐng)市場(chǎng)，或者在研發(fā)方面繼續(xù)投資，并希望獲得技術(shù)突破。現(xiàn)在用市盈率法，則公司價(jià)值為負(fù)。顯然這與現(xiàn)實(shí)不符。截然不同的是，許多互聯(lián)網(wǎng)公司在發(fā)展的后期慢慢盈利，所以互聯(lián)網(wǎng)公司中市盈率法的評(píng)估準(zhǔn)確性有待探討。EVA更注重財(cái)務(wù)狀況，數(shù)據(jù)的計(jì)算和處理基于財(cái)務(wù)報(bào)表。轉(zhuǎn)型電子商務(wù)公司時(shí)期發(fā)展短，市場(chǎng)上同類公司較少。所以，評(píng)估該類型的公司，EVA法更為可行。2.EVA法與傳統(tǒng)會(huì)計(jì)指標(biāo)利用傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)指標(biāo)確定未來的業(yè)務(wù)決策，這些指標(biāo)沒有考慮公司發(fā)展業(yè)務(wù)未來的方向，EVA則考慮了公司未來的發(fā)展。EVA方法相對(duì)減少了公司會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)的失真。當(dāng)EVA模型對(duì)公司進(jìn)行評(píng)估時(shí)，可以調(diào)整研發(fā)費(fèi)用和其它業(yè)務(wù)要素。凈利潤(rùn)是負(fù)數(shù)，EVA可能是正數(shù)，規(guī)避了會(huì)計(jì)指標(biāo)的短期影響。所以，選用EVA法較為合適。本文的案例公司是一家新轉(zhuǎn)型的電子商務(wù)公司，其股權(quán)資本占資本結(jié)構(gòu)的大部分。面對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和行業(yè)環(huán)境的不確定性，發(fā)展過程中互聯(lián)網(wǎng)電子商務(wù)公司會(huì)不斷調(diào)整其經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。在EVA法中，研發(fā)費(fèi)用視作資本處理，考慮了互聯(lián)網(wǎng)公司資本構(gòu)造的特殊性；鑒于公司未來的發(fā)展?jié)摿?，管理人員能夠根據(jù)自己情況做出最有利的經(jīng)營(yíng)決定。三、基于EVA的南極電商企業(yè)價(jià)值評(píng)估分析（一）南極電商的簡(jiǎn)介南極電商股份有限公司成立于1999年7月12日，于2007年4月18日在深圳證券交易所上市，是一家轉(zhuǎn)型的互聯(lián)網(wǎng)電子商務(wù)公司。主要業(yè)務(wù)是向千萬(wàn)家小微電商及供應(yīng)商提供品牌授權(quán)服務(wù)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷，并經(jīng)營(yíng)貨品銷售業(yè)務(wù)。（二）南極電商的財(cái)務(wù)狀況1.盈利能力分析表一2016年-2020年南極電子商務(wù)盈利能力分析項(xiàng)目2020年2019年2018年2017年2016年?duì)I業(yè)毛利率（%）23.4438.5034.4770.0587.23營(yíng)業(yè)凈利率（%）16.3930.8726.4654.3358.17成本費(fèi)用利潤(rùn)率（%）43.4048.9440.46163.19276．44凈資產(chǎn)收益率ROE（%）20.5024.8223.5717.5619.37總資產(chǎn)收益率ROA（%）19.9025.2623.2421.0120.11上表可知，2016-2020年南極電子商務(wù)的營(yíng)業(yè)毛利率和營(yíng)業(yè)凈利率一直處于上升狀態(tài)。從年度報(bào)表可知，南極電子商務(wù)公司的迅速發(fā)展是由于產(chǎn)品轉(zhuǎn)型、技術(shù)轉(zhuǎn)型、銷售戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，使公司擁有了新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。2016年公司改變了商業(yè)模式，采用收購(gòu)、合作等方法豐富了LOGO、IP及個(gè)人品牌的品牌矩陣，初步實(shí)現(xiàn)了多元定位的高性價(jià)比品牌王國(guó)。與此同時(shí)，2017年收購(gòu)TimeInterconnect，并進(jìn)入了移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷領(lǐng)域，未來將會(huì)最大限度地發(fā)揮兩者的協(xié)同作用。公司的ROE和ROA均穩(wěn)步增長(zhǎng)。南極電子商務(wù)公司的ROA基本每年都在上升，表明企業(yè)有較高的盈利能力。2.償債能力分析表二2016年-2020年南極電子商務(wù)償債能力分析項(xiàng)目2020年2019年2018年2017年2016年資產(chǎn)負(fù)債率（%）11.1411.4117.2620.1723.57流動(dòng)比率（%）6.936.413.903.862.77速動(dòng)比率（%）6.596.033.193.612.64從表二可以看出，2016-2020年南極電子商務(wù)的資產(chǎn)負(fù)債率在10%-25%，基本處于平穩(wěn)狀態(tài)，公司負(fù)債的杠桿效應(yīng)使用的太少，無(wú)助于最大化公司價(jià)值和股東財(cái)富。南極電子商務(wù)的流動(dòng)比率與速動(dòng)比率沒有顯著差異。

3.營(yíng)運(yùn)能力分析表三2016年-2020年南極電子商務(wù)營(yíng)運(yùn)能力分析項(xiàng)目2020年2019年2018年2017年2016年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（%）4.355.165．442.421.56流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（%）0.921.111.260.550.40總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（%）0.700.780.800.310.30根據(jù)上表數(shù)據(jù)得到，2016-2020年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率每年都在上升，體現(xiàn)公司的債償能力正在逐步升高。流動(dòng)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率每年都在提高，體現(xiàn)了南極電子商務(wù)流動(dòng)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度提升?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總體升高，南極電子商務(wù)的資產(chǎn)運(yùn)行情況保持良好態(tài)勢(shì)。4.發(fā)展能力分析表四2016年-2020年南極電子商務(wù)發(fā)展能力分析項(xiàng)目2016年2017年2018年2019年2020年?duì)I業(yè)收入52098.1598578.68335286390684.82417191.08凈利潤(rùn)30306.3053560.8388727.97120616.10118513.48總資產(chǎn)204679.64382052.43454924.87548481.50650634.44（單位：萬(wàn)元）圖一2016年-2020年南極電商發(fā)展能力指標(biāo)變化趨勢(shì)從圖一的斜率發(fā)現(xiàn)，2016年-2020年凈利潤(rùn)、營(yíng)業(yè)收入、總資產(chǎn)一直在上升，這是因?yàn)?017年南極電子商務(wù)公司收購(gòu)了TimeInterconnect。另一方面其營(yíng)業(yè)毛利率處于行業(yè)領(lǐng)先地位，說明其商業(yè)模式轉(zhuǎn)型取得了成功。（三）南極電商基期EVA的計(jì)算1.計(jì)算NOPAT根據(jù)南極電子商務(wù)公司2016-2020年的財(cái)務(wù)報(bào)表，調(diào)整稅后凈利潤(rùn)的會(huì)計(jì)科目，根據(jù)公式（3）得出NOPAT。

表五2016年-2020年南極電子商務(wù)NOPAT項(xiàng)目2016年2017年2018年2019年2020年凈利潤(rùn)30306.3053560.8388727.97120616.10118513.48所得稅5111.948956.087575.897184.396436.05利息費(fèi)用01065.41306.07435.46217．79少數(shù)股東權(quán)益2989.792888.552568.660-0.52研發(fā)費(fèi)用1754.282951.213780.084330.464525.02資產(chǎn)減值準(zhǔn)備5127.431251.432141.31113.826099.96+遞延所得稅貸方余額增加010.5763.4263.420-遞延所得稅借方余額增加476.86720.9634.79148.69496.65營(yíng)業(yè)外收支*（1-T）809.601859.061963．472278.921590.95稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（NOPAT）34379.2952208.48103165.14130316.04106578.55（單位：萬(wàn)元）2.計(jì)算TC（1）計(jì)算TC根據(jù)南極電子商務(wù)公司2016-2020年財(cái)務(wù)報(bào)表，調(diào)整資本總額的會(huì)計(jì)科目，根據(jù)公式（4）得到資本總額。

表六2016年-2020年南極電子商務(wù)資本總額項(xiàng)目2016年2017年2018年2019年2020年普通股權(quán)益153438.23302116.86373858.22485872.71578192.33少數(shù)股東權(quán)益2989.792888.552568.660-0.52權(quán)益資本總額156428.02305005.42376426.88485872.71578191.81短期借款06550703610010.575006.65長(zhǎng)期借款017942.17000應(yīng)付債券00000一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款0193.65000壞賬準(zhǔn)備2247．811317．982006.504047.278768.52存貨跌價(jià)準(zhǔn)備2501.22408.70235.46113.82202.42資產(chǎn)減值準(zhǔn)備5127.431251.432141.31113.826099.96研發(fā)費(fèi)用資本化金額1754.282951.213780.084330.464525.02在建工程00000+遞延所得稅貸方余額增加010.5763.4263.420-遞延所得稅借方余額增加476.86720.9634.79148.69496.65營(yíng)業(yè)外收支*（1-T）809.601859.061963.472278.921590.95債務(wù)資本總額10344.2829487.6113334.0916549.1323508.27資本總額（TC）166772.30334493.03389760.97502421.84601700.08(單位：萬(wàn)元)（2）公司資本結(jié)構(gòu)的測(cè)量表七2016年-2020年南極電子商務(wù)資本結(jié)構(gòu)項(xiàng)目2016年2017年2018年2019年2020年權(quán)益資本總額156428.02305005.42376426.88485872.71578191.81債務(wù)資本總額10344.2829487.6113334.0916549.1323508.27資本總額（TC）166772.30334493.03389760.97502421.84601700.08權(quán)益資本比例93.80%91.18%96.58%96.71%96.09%債務(wù)資本比例6.20%8.82%3.42%3.29%3.91%(單位:萬(wàn)元)根據(jù)表七可得到，南極電子商務(wù)公司的股權(quán)資本在資本構(gòu)成占很大一部分，與電子商務(wù)公司的特征吻合的，可以運(yùn)用EVA評(píng)估。3.計(jì)算加權(quán)平均資本成本（1）債務(wù)資本成本在EVA估值的時(shí)候債務(wù)資本成本采用銀行貸款利率。本文案例企業(yè)南極電子商務(wù)近五年內(nèi)的債務(wù)資本成本中短期貸款是主要構(gòu)成因素，所以EVA評(píng)估中債務(wù)資本成本使用我國(guó)人行6個(gè)月至1年（含1年）的短期銀行貸款基準(zhǔn)利率4.35%。實(shí)際計(jì)算必須思量到債務(wù)資本成本稅收抵免的因素，需要債務(wù)資本成本稅后進(jìn)行計(jì)算。

表八2016年-2020年南極電子商務(wù)債務(wù)資本成本稅后計(jì)算項(xiàng)目2020年2019年2018年2017年2016年稅前債務(wù)資本成本4.35%4.35%4.35%4.35%4.35%稅后債務(wù)資本成本3.26%3．26%3.26%3.26%3.26%（2）權(quán)益資本成本本文的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率選取一年期國(guó)債利率3.39%，β值選擇近五年的均值0.95，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)選用行業(yè)預(yù)期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)4.52%。按照資本資產(chǎn)定價(jià)模型，權(quán)益資本成本的公式：Ke=Rf+β(Rm（6）Ke是企業(yè)的權(quán)益資本成本；Rm-Rf是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率；Rm是期望收益率；表九2016年-2020年南極電子商務(wù)權(quán)益資本成本項(xiàng)目2020年2019年2018年2017年2016年市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)4.52%4.52%4.52%4.52%4.52%權(quán)益資本成本7.68%7.68%7.68%7.68%7.68%

（3）計(jì)算加權(quán)平均資本成本表十2016年-2020年南極電子商務(wù)加權(quán)平均資本成本項(xiàng)目2020年2019年2018年2017年2016年債務(wù)資本比例3.91%3.29%3.42%8.82%6.20%權(quán)益資本比例96.09%96.71%96.58%91.18%93.80%債務(wù)資本成本3.26%3.26%3.26%3.26%3.26%權(quán)益資本成本7.68%7.68%7.68%7.68%7.68%加權(quán)資本成本7.51%7.53%7.53%7.68%7.41%4.計(jì)算基期EVA依照歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和EVA公式，計(jì)算2016年-2020年南極電子商務(wù)的EVA數(shù)值。表十一2016年-2020年南極電子商務(wù)EVA數(shù)值項(xiàng)目2016年2017年2018年2019年2020年NOPAT34379.2952208.48103165.14130316.04106578.55TC166772.30334493.03389760.97502421.84601700.08WACC7.41%7.68%7.53%7.53%7.51%EVA22021.4626519.4273816.1492483.6861390.87（單位：萬(wàn)元）據(jù)表十一可知，2016-2020年南極電子商務(wù)EVA為正值，說明南極電子商務(wù)公司近年來創(chuàng)造了價(jià)值。2018年有相對(duì)較高的增長(zhǎng)，這表明南極電子商務(wù)公司在本年度盈利較多，改善了資本運(yùn)營(yíng)以及成本的管理，2016-2020年EVA平穩(wěn)的上升，符合EVA評(píng)估模型公司需要持續(xù)收益的條件。（四）南極電商預(yù)測(cè)期EVA計(jì)算及企業(yè)價(jià)值評(píng)估公司預(yù)測(cè)期EVA是以預(yù)測(cè)期的財(cái)務(wù)報(bào)表為基礎(chǔ)的。采用營(yíng)業(yè)收入比例法對(duì)未來財(cái)報(bào)預(yù)測(cè)，并對(duì)有關(guān)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)調(diào)整，以獲取未來成長(zhǎng)期的凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和資本總額。同時(shí)，結(jié)合近年來企業(yè)的價(jià)值來源分析，南極電子商務(wù)公司在未來5年快速增長(zhǎng)，由于電商市場(chǎng)逐漸達(dá)到充分發(fā)展，企業(yè)成長(zhǎng)速度將趨于穩(wěn)定，因此，預(yù)測(cè)快增增長(zhǎng)期和穩(wěn)定增長(zhǎng)期的EVA。1.預(yù)測(cè)期EVA的相關(guān)指標(biāo)營(yíng)業(yè)收入比例法是在預(yù)測(cè)未來營(yíng)業(yè)收入后，根據(jù)其他報(bào)表項(xiàng)目與營(yíng)業(yè)收入的比率關(guān)系，對(duì)公司未來的資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表預(yù)測(cè)，前提是這些比率在有限年份內(nèi)相對(duì)穩(wěn)定。（1）預(yù)測(cè)營(yíng)業(yè)收入本文基于對(duì)電子商務(wù)部門零售額增長(zhǎng)率的預(yù)測(cè)，結(jié)合南極電子商務(wù)公司的商業(yè)環(huán)境和發(fā)展趨勢(shì)，根據(jù)南極電子商務(wù)公司歷年資產(chǎn)負(fù)債表以及表十二南極電子商務(wù)公司2016年-2020年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率，預(yù)測(cè)2021-2025年南極電子商務(wù)公司營(yíng)業(yè)收入的年增長(zhǎng)率，并計(jì)算預(yù)測(cè)期企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入。表十二2016-2020南極電子商務(wù)年公司營(yíng)業(yè)收入年增長(zhǎng)率項(xiàng)目2016年2017年2018年2019年2020年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入33.75%88.49%241.63%16.50%6.68%其他營(yíng)業(yè)收入0%10.39%85.48%151.97%256.03%營(yíng)業(yè)收入總額33.75%89.22%240.12%16.52%6.78%數(shù)據(jù)來源：南極電商2016-2020年財(cái)務(wù)報(bào)表由上表得到，2016年-2020年南極電子商務(wù)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的年增長(zhǎng)率與營(yíng)業(yè)收入總額的年增長(zhǎng)率基本相同。關(guān)于其他營(yíng)業(yè)收入，除了2020年大幅增加外，其他年份大致相同。所以，分析南極電子商務(wù)公司主要業(yè)務(wù)的增加，可以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)營(yíng)業(yè)收入總額?；ヂ?lián)網(wǎng)推動(dòng)了電商的蓬勃發(fā)展。近年來我國(guó)在線零售的增速?gòu)某咚俜€(wěn)步下降，2016年首次降至30%以下，僅為26.2%，2017年，增速較2016年開始恢復(fù)為32.5%。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局顯示：2018全年GDP同比增速將降至6.6%，2019年再降至6.1%。2020年受疫情影響，GDP同比增速為6.5%。我們預(yù)計(jì)從2021年-2025年將實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，2023年之后，南極電子商務(wù)將進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)階段，以6%作為穩(wěn)定增長(zhǎng)期的增長(zhǎng)率。基于以上分析，南極電子商務(wù)公司2024、2025年利潤(rùn)表和資產(chǎn)負(fù)債表的預(yù)測(cè)，以6%的增長(zhǎng)率基礎(chǔ)，其他假定條件與比率與上述快速增長(zhǎng)期的預(yù)測(cè)相同。2020年南極電子商務(wù)的營(yíng)業(yè)收入為417191.08萬(wàn)元，預(yù)測(cè)2021-2023年?duì)I業(yè)收入年增長(zhǎng)率為30%，2024、2025年?duì)I業(yè)收入年增長(zhǎng)率為6%，確定預(yù)測(cè)期內(nèi)南極電子商務(wù)的營(yíng)業(yè)收入總額。表十三預(yù)測(cè)2021-2025年南極電子商務(wù)公司營(yíng)業(yè)收入項(xiàng)目2021年2022年2023年2024年2025年?duì)I業(yè)收入總額542348.40705052.93916568.80971562.931029856.71（單位：萬(wàn)元）（2）資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)指標(biāo)假設(shè)將來公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)，成本與收益存在相對(duì)平穩(wěn)的關(guān)系。預(yù)測(cè)相關(guān)指標(biāo)時(shí)，假設(shè)資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表有關(guān)項(xiàng)目和營(yíng)業(yè)收入成比率，該比率是2016-2020年相應(yīng)報(bào)表中各項(xiàng)目占營(yíng)業(yè)收入的平均比值。根據(jù)預(yù)期的營(yíng)業(yè)收入測(cè)算出營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表中的相關(guān)數(shù)據(jù)。表十四2021年-2025南極電子商務(wù)年資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表有關(guān)假設(shè)項(xiàng)目預(yù)測(cè)假設(shè)預(yù)測(cè)值營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)收入2016年-2020年的平均增長(zhǎng)率30%（2021年-2023年）6%（2023年-2025年）凈利潤(rùn)2016年-2020年相對(duì)營(yíng)業(yè)收入的平均水平40%利息支出2016年-2020年相對(duì)營(yíng)業(yè)收入的平均水平3%資本化費(fèi)用資本化費(fèi)用與營(yíng)業(yè)收入的平均比值2016年-2020年2%商譽(yù)減值商譽(yù)減值與營(yíng)業(yè)收入的平均比值2016年-2020年0%本金新增加的準(zhǔn)備金本年新增加的準(zhǔn)備金與營(yíng)業(yè)收入的平均比值2016年-2020年2%遞延所得稅貸方增加2016年-2020年遞延所得稅貸方增加歷史平均值27.48遞延所得稅借方增加2016年-2020年遞延所得稅借方增加歷史平均值375.59普通股權(quán)益營(yíng)業(yè)收入平均增長(zhǎng)率2016年-2020年30%（2021-2023年）6%（2023-2025年）少數(shù)股東權(quán)益少數(shù)股東權(quán)益與營(yíng)業(yè)收入的平均比值2016年-2020年2%短期借款短期借款與營(yíng)業(yè)收入的平均比值2016年-2020年3%長(zhǎng)期借款長(zhǎng)期借款與營(yíng)業(yè)收入的平均比值2016年-2020年0%應(yīng)付債券應(yīng)付債券與營(yíng)業(yè)收入的平均比值2016年-2020年0%研發(fā)支出研發(fā)支出與營(yíng)業(yè)收入的平均比值2016年-2020年2%在建工程凈值在建工程凈值與營(yíng)業(yè)收入的平均比值2016年-2020年0%長(zhǎng)期借款。根據(jù)南極電子商務(wù)財(cái)務(wù)報(bào)表，公司過去幾年沒有發(fā)生長(zhǎng)期借款，僅2017年有一筆大數(shù)目借款。根據(jù)表二得到南極電子商務(wù)短期償債能力較強(qiáng)，且未來現(xiàn)金充足。若公司持續(xù)運(yùn)營(yíng)，則預(yù)測(cè)期內(nèi)不會(huì)發(fā)生長(zhǎng)借款。商譽(yù)減值準(zhǔn)備。根據(jù)南極電子商務(wù)財(cái)務(wù)報(bào)表，2020年商譽(yù)減值準(zhǔn)備余額是零。該公司2016年收購(gòu)CCPL95%股權(quán)，公司據(jù)此做了減值測(cè)試。2017年收購(gòu)TimeInterconnection100%的股權(quán)，公司據(jù)此做了減值測(cè)試。通過商譽(yù)減值測(cè)試，時(shí)間互聯(lián)確認(rèn)的商譽(yù)截至2020年12月31日不用補(bǔ)提減值準(zhǔn)備。因此，假設(shè)公司未來商譽(yù)不發(fā)生減值。2.預(yù)測(cè)期NOPAT和TC由南極電子商務(wù)歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率，并通過營(yíng)業(yè)收入比率法預(yù)測(cè)資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表相關(guān)數(shù)據(jù)，得到預(yù)測(cè)期的NOPAT和TC。表十五2021年-2025年南極電子商務(wù)高速增長(zhǎng)期NOPAT預(yù)測(cè)項(xiàng)目2021年2022年2023年2024年2025年凈利潤(rùn)42428.8259400.3583160.49116424.68162994.55所得稅8366.8710876.9214140.0014988.4015887.71利息費(fèi)用224.32231.05237.99245.12252.48少數(shù)股東權(quán)益00000研發(fā)費(fèi)用4615.524707.834801.994898.034995.99資產(chǎn)減值準(zhǔn)備6221.966346.406473．336602.796734.85+遞延所得稅貸方余額增加27.4827.4827.4827.4827.48-遞延所得稅借方余額增加375.59375.59375.59375.59375.59營(yíng)業(yè)外收支*（1-T）2068.242688.713495.323705.043816.19稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（NOPAT）60192.3279276.91105721.55139857.06187452.46(單位:萬(wàn)元)表十六2021年-2025年南極電子商務(wù)高速增長(zhǎng)期TC預(yù)測(cè)項(xiàng)目2021年2022年2023年2024年2025年普通股權(quán)益751650.03977145.041270288.551346505.861427296.21少數(shù)股東權(quán)益00000權(quán)益資本總額751650.03977145.041270288.551346505.861427296.21短期借款5156.855311.555470.905635.035804.08長(zhǎng)期借款00000應(yīng)付債券00000一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款00000壞賬準(zhǔn)備8943.899122.779305.229491.339681.15存貨跌價(jià)準(zhǔn)備206.47210.60214.81219.11223.49資產(chǎn)減值準(zhǔn)備6221.966346.406473.336602.796734.85研用資本化金額4615.524707.834801.994898.034995.99在建工程00000+遞延所得稅貸方余額增加27.4827.4827.4827.4827.48-遞延所得稅借方余額增加375.59375.59375,59375.59375.59營(yíng)業(yè)外收支*（1-T）2068.242688.713495.323705.043816.19債務(wù)資本23479.5223413.5123174.0023544.3224026.44資本總額TC775129.551000558.551293462.551370050.181451322.65(單位:萬(wàn)元)3.預(yù)測(cè)期加權(quán)平均資本成本按照歷史財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)計(jì)算南極電子商務(wù)公司的未來財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，然后將2016-2021年WACC的均值作為預(yù)測(cè)期的WACC。預(yù)測(cè)期的WACC=（7.51%+7.53%+7.53%+7.68%+7.41%）÷5=7.53%4.預(yù)測(cè)期EVA的計(jì)算根據(jù)預(yù)測(cè)期南極電子商務(wù)公司的相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和EVA計(jì)算公式，得到預(yù)測(cè)期的EVA如下表所示。表十七預(yù)測(cè)期南極電子商務(wù)公司的EVA數(shù)值項(xiàng)目2021年2022年2023年2024年2025年稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)NOPAT60192.3279276.91105721.55139857.06187452.46資本總額TC775129.551000558.551293462.551370050.181451322.65加權(quán)資本成本W(wǎng)ACC7.53%7.53%7.53%7.53%7.53%EVA1825.063934.858323.8336692.2878167.86（單位：萬(wàn)元）通過南極電子商務(wù)公司商業(yè)性質(zhì)和價(jià)值成長(zhǎng)的討論，本文認(rèn)為該公司2021-2025年面臨快速發(fā)展時(shí)期，它的增長(zhǎng)率相對(duì)較快。隨著自身的戰(zhàn)略規(guī)劃改變2023年以后將進(jìn)入穩(wěn)定階段并保持固定的增長(zhǎng)率。假定我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率g穩(wěn)定時(shí)期為6%，南極電子商務(wù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率也為6%，計(jì)算年南極電子商務(wù)2021-2025年的EVA的現(xiàn)值。按照上述對(duì)南極電子商務(wù)公司財(cái)務(wù)狀況的分析和2016-2020年EVA趨勢(shì)得到南極電子商務(wù)經(jīng)營(yíng)狀況良好并滿足可持續(xù)經(jīng)營(yíng)的條件。2020年公司總股本為根據(jù)歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和預(yù)測(cè)期EVA的值，計(jì)算南極電子商務(wù)的公司價(jià)值。EVA現(xiàn)值=i=1∞=1825,06(1+7.53%)+3934.85(1+7.53%)2+8323.83(1+7.53%)=1689.87+3392.11+6712.7