保險(xiǎn)資管存款規(guī)范管理影響幾何

保險(xiǎn)資管存款規(guī)范管理影響幾何？評(píng)據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道，某省金融監(jiān)管部門(mén)新近要求，在監(jiān)管報(bào)表填寫(xiě)過(guò)程中，保險(xiǎn)資管公司發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品等募集的資金應(yīng)填入“同業(yè)存放”科目，不得計(jì)入一般性存款，否則有可能被認(rèn)定為“虛增一般性存款”。對(duì)此我們分析點(diǎn)評(píng)如下：1、“協(xié)議存款”作為特定存款產(chǎn)品，因高利率而被限定使用場(chǎng)景協(xié)議存款是指銀行與其他機(jī)構(gòu)法人或法人授權(quán)機(jī)構(gòu)，通過(guò)簽訂協(xié)議約定存放利率辦理的一定期限、一定金額以上的人民幣存款品種，目前僅針對(duì)保險(xiǎn)資金、社保資金、養(yǎng)老保險(xiǎn)等開(kāi)辦，存款期限在5年期（不含）以上，起存金額3000萬(wàn)以上，利率水平、結(jié)息和付息方式、違約處罰標(biāo)準(zhǔn)等由雙方商定。協(xié)議存款相關(guān)的政策文件，最早可追溯至1999年10月央行發(fā)布《關(guān)于對(duì)保險(xiǎn)公司試辦協(xié)議存款的通知》，允許中資保險(xiǎn)公司辦理起存金額不低于3000萬(wàn)（含）、2005年，先后允許社?；?、養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶基金、郵政儲(chǔ)匯局、外資保險(xiǎn)公司辦理人民幣協(xié)議存款業(yè)務(wù)；2008年9月，人民銀行發(fā)布《關(guān)于金融機(jī)構(gòu)辦理中國(guó)郵政儲(chǔ)蓄銀行存款業(yè)務(wù)有關(guān)問(wèn)題的通知》，將郵儲(chǔ)銀行協(xié)議存款納入同業(yè)存款統(tǒng)計(jì)口徑。2022年，人民銀行指導(dǎo)市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)協(xié)議存款自律管理的倡議》，系統(tǒng)性對(duì)協(xié)議存款的開(kāi)辦主體、起存金額、存款期限、計(jì)結(jié)息利率等四要素進(jìn)行了規(guī)范。總結(jié)來(lái)看，協(xié)議存款主要具有以下特點(diǎn)：（1）存款主體范圍較窄。協(xié)議存款的誕生，有特定的歷史背景，最初協(xié)議存款僅針對(duì)保險(xiǎn)資金、郵政儲(chǔ)匯資金、社保資金，主要是考慮到當(dāng)時(shí)：①為推動(dòng)我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)發(fā)展，增加保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用渠道，同時(shí)為銀行體系提供穩(wěn)定的中長(zhǎng)期資金；②郵儲(chǔ)銀行尚未成立前，拓展郵政儲(chǔ)匯資金資產(chǎn)端使用用途；③適應(yīng)社保資金長(zhǎng)期屬性，提升社保資金的投資收益。到目前為止，能夠開(kāi)辦協(xié)議存款的主體依然僅限于以上機(jī)構(gòu)。銀行理財(cái)套殼保險(xiǎn)資管開(kāi)辦協(xié)議存款本身不具備合規(guī)性，但在實(shí)際操作中規(guī)范度不足。（2）單筆起存金額大。根據(jù)1999年規(guī)定，保險(xiǎn)公司單筆起存金額要求不低于3000萬(wàn)元，占1999年末企業(yè)存款規(guī)模的比重約萬(wàn)分之0.1；社保基金、個(gè)人養(yǎng)老金單筆起存金額不低于5億，占2002年末企業(yè)存款的比重約萬(wàn)分之0.8。若考慮近20年多來(lái)貨幣擴(kuò)張態(tài)勢(shì)，在當(dāng)時(shí)3000萬(wàn)元起存金額相當(dāng)于當(dāng)前6~7億元之間，可以說(shuō)在當(dāng)時(shí)的協(xié)議存款規(guī)定下，協(xié)議存款單筆起存金額明顯較大。也從側(cè)面說(shuō)明，現(xiàn)階段協(xié)議存款依然按照3000萬(wàn)作為起存金額相對(duì)偏小，管理協(xié)議存款的有效文件相對(duì)偏舊，有更新的空間。（3）存款期限長(zhǎng)，提前支取部分按活期計(jì)息。協(xié)議存款期限僅限于5年期（不含）以上，一般為61個(gè)月。原則上協(xié)議存款不得提前支取，但2022年人行進(jìn)行系統(tǒng)性規(guī)范前，部分銀行為提升協(xié)議存款吸引力，將協(xié)議存款制定為具有“靠檔計(jì)息”或者“隨時(shí)支取、定期計(jì)息”特點(diǎn)的產(chǎn)品，協(xié)議存款計(jì)結(jié)息規(guī)則可謂五花八門(mén)。2022年2月，人民銀行指導(dǎo)市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)協(xié)議存款自律管理的倡議》，明確協(xié)議存款期限必須在5Y以上（不含提前支取部分需按照活期計(jì)息。銀行業(yè)銀行業(yè)（4）定價(jià)市場(chǎng)化水平高，利率整體偏高。1996年，我國(guó)開(kāi)始推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，遵循“先外幣、后本幣；先長(zhǎng)期、后短期；先大額、后小額”的原則。協(xié)議存款符合大額長(zhǎng)期特點(diǎn)，成為了我國(guó)最早的利率市場(chǎng)化品種，其定價(jià)采取的是“一筆一議”的市場(chǎng)化原則，由交易雙方自行協(xié)商而定?？梢哉f(shuō)，從協(xié)議存款推出之初，其定價(jià)水平就明顯高于同期限一般存款法定利率。這種情況一直延續(xù)至今，目前5Y期協(xié)議存款實(shí)際執(zhí)行利率最高為3.4%左右，而國(guó)股銀行同期限定期存款掛牌利率在2%左右，2月23日5Y期金融債利率僅2.6%左右。（5）協(xié)議存款納入一般性存款統(tǒng)計(jì)口徑，促進(jìn)了其規(guī)模擴(kuò)張。協(xié)議存款之所以能夠執(zhí)行明顯偏高的利率水平，除歷史因素外，其能夠計(jì)入一般性存款對(duì)其發(fā)展具有重大意義。吸收協(xié)議存款，對(duì)商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)有以下意義：①單筆金額大，能夠有效提升銀行分行的一般性存款市場(chǎng)份額，改善全行系統(tǒng)內(nèi)排名和分地區(qū)的存款市占率，市場(chǎng)形象較佳；②改善一般性存款指標(biāo)，避免存款偏離度、同業(yè)存款占比等考核指標(biāo)壓力，尤其是對(duì)于對(duì)公業(yè)務(wù)主導(dǎo)的銀行來(lái)說(shuō)，其客群基礎(chǔ)相對(duì)薄弱，在以前“資產(chǎn)為王”、貸款資源稀缺性強(qiáng)的年份里，吸收協(xié)議存款對(duì)改善存款短期見(jiàn)效快。③協(xié)議存款可得性高，基本遵循價(jià)高者得的簡(jiǎn)單邏輯。但是，隨著近年來(lái)銀行業(yè)資產(chǎn)端定價(jià)的顯著下行、負(fù)債成本管理被提上了日益重要的議程，針對(duì)協(xié)議存款銀行態(tài)度有所差異。資料來(lái)源：人民銀行，光大證券研究所整理），存款起內(nèi)不可提前支取，但存款憑證可用作融），協(xié)議存款在存款起內(nèi)不可提前支取，但存款憑證可），資料來(lái)源：人民銀行，光大證券研究所整理銀行業(yè)銀行業(yè)2、銀行理財(cái)套殼保險(xiǎn)資管配置協(xié)議存款意愿強(qiáng)，存續(xù)規(guī)模預(yù)估在2萬(wàn)億左右隨著理財(cái)維穩(wěn)凈值訴求增強(qiáng)，對(duì)存款類資產(chǎn)的配置強(qiáng)度顯著提升。22Q4理財(cái)贖回沖擊過(guò)后，居民風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)低位。2023年以來(lái)，具有低波穩(wěn)健特征、申贖便利的固定收益類產(chǎn)品新增資金勢(shì)頭較好，這類產(chǎn)品資產(chǎn)負(fù)債端平均久期通常較短，風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算相應(yīng)偏低，主要配置存款、存單、短期限高評(píng)級(jí)債券等資產(chǎn)，部分現(xiàn)金替代類理財(cái)產(chǎn)品大類資產(chǎn)配置上存款占比5成以上。根據(jù)銀行理財(cái)?shù)怯浿行臄?shù)據(jù)，截至2023年末，理財(cái)資產(chǎn)配置中，現(xiàn)金及銀行存款類資產(chǎn)占比較23Q2末進(jìn)一步提升3pct至26.7%，存量金額大概為7.8萬(wàn)億，為近年來(lái)最高。理財(cái)套殼保險(xiǎn)資管的協(xié)議存款計(jì)入一般存款模式，催生“三方共贏”鏈條，保險(xiǎn)資管套殼存款規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)。對(duì)銀行理財(cái)來(lái)說(shuō)，存款類資產(chǎn)配置上，通過(guò)保險(xiǎn)資管通道配置協(xié)議存款、定期存款、大額存單等是行業(yè)較為普遍的做法。相較銀行理財(cái)直接做同業(yè)存款，通過(guò)保險(xiǎn)資管配置協(xié)議存款收益優(yōu)勢(shì)更為明顯，據(jù)上海國(guó)業(yè)存款報(bào)價(jià)2.1-2.35%，即使扣除5-10bp左右的通道費(fèi)，仍有明顯收益優(yōu)勢(shì)，催生“三方共贏”鏈條：（1）對(duì)于銀行理財(cái)，“套殼”保險(xiǎn)資管可以獲得顯著高于同業(yè)存款的協(xié)議存款收益，在穩(wěn)定凈值的同時(shí)做高收益2）對(duì)于商業(yè)銀行，存款競(jìng)爭(zhēng)壓力下、存款規(guī)模同業(yè)對(duì)標(biāo)等多重因素驅(qū)動(dòng)下，協(xié)議存款提供了獲取一般存款的有力抓手，特別是對(duì)于發(fā)揮信貸“頭雁”作用，攬存訴求強(qiáng)的大行來(lái)說(shuō)3）對(duì)于保險(xiǎn)資管，在不增加風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的情況下，擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模并獲取通道費(fèi)。雖然2022年人民銀行發(fā)布了《關(guān)于加強(qiáng)協(xié)議存款自律管理的倡議》，對(duì)協(xié)議存款的期限、支取條件、單筆規(guī)模等進(jìn)行了約束，但在實(shí)操過(guò)程中，部分機(jī)構(gòu)執(zhí)行并不嚴(yán)格，期限管理較為混亂、吸收協(xié)議存款范圍也有泛化現(xiàn)象。2023年10月央行三季度金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會(huì)上，鄒瀾司長(zhǎng)指出“對(duì)于協(xié)議存款等利率相對(duì)較高的負(fù)債產(chǎn)品，也可以研究進(jìn)一步強(qiáng)化自律和規(guī)范”。理財(cái)“套殼”保險(xiǎn)資管協(xié)議存款規(guī)模預(yù)估2萬(wàn)億左右。結(jié)合普益標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)測(cè)算，銀行理財(cái)持有保險(xiǎn)資管規(guī)?；蛟?萬(wàn)億左右，考慮監(jiān)管曾于2023年3月召集部分保險(xiǎn)資管公司開(kāi)會(huì)，要求理財(cái)產(chǎn)品通過(guò)保險(xiǎn)資管通道配置銀行存款的比例限制在80%以內(nèi)，“套殼”協(xié)議存款規(guī)模上限可能在3.2萬(wàn)億附近，進(jìn)一步考慮除存款外，保險(xiǎn)資管還有買(mǎi)入返售、債券、資產(chǎn)支持證券等其他資產(chǎn)配置選擇，保險(xiǎn)資管“套殼”協(xié)議存款規(guī)模預(yù)估2萬(wàn)億左右。資料來(lái)源：銀行理財(cái)?shù)怯浿行模獯笞C券研究所銀行業(yè)銀行業(yè)3、協(xié)議存款進(jìn)一步規(guī)范后，對(duì)理財(cái)業(yè)務(wù)影響可控首先，存量不合規(guī)“套殼”保險(xiǎn)資管再分類不會(huì)引發(fā)理財(cái)贖回協(xié)存。根據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道，理財(cái)“套殼”保險(xiǎn)資管的協(xié)議存款被認(rèn)定為分類不合理，要求放入“同業(yè)存款”計(jì)量。此舉對(duì)于銀行統(tǒng)計(jì)來(lái)說(shuō)，表現(xiàn)為一般存款下降而同業(yè)存款上升，考慮到同業(yè)存款利率也是雙方議定的自由利率，實(shí)踐中這類偽協(xié)議存款定價(jià)也需要遵守《合同法》作為上位法來(lái)處理，即除非合同有另行約定，此類偽協(xié)議存款在有效期內(nèi)利率仍然會(huì)較高。這種情況下，理財(cái)贖回協(xié)存概率不大。同時(shí)，考慮到當(dāng)前吸收此類協(xié)議存款的銀行部分為大型銀行，且規(guī)模僅有2萬(wàn)億左右，也不會(huì)導(dǎo)致因“一般存款變同業(yè)存款”而產(chǎn)生過(guò)多的監(jiān)管指標(biāo)達(dá)標(biāo)壓力。其次，協(xié)議存款規(guī)范后，包裝的偽協(xié)議存款市場(chǎng)需求消失，理財(cái)資產(chǎn)端配置壓力有所上升，但也總體可控。本次協(xié)議存款規(guī)范后，存量不合規(guī)的偽協(xié)存到期不續(xù)，新增部分趨于消失，一定程度上銀行理財(cái)缺少較公募基金獲取高收益資產(chǎn)的渠道，但總體評(píng)估下來(lái)，影響仍相對(duì)可控。第一，從存量的角度看，偽協(xié)銀行理財(cái)規(guī)模不足7%~10%，如果按照其后配置金融債映射，將拉低理財(cái)綜合收益率6bp左右，不足10bp對(duì)理財(cái)業(yè)務(wù)影響微小，不會(huì)影響理財(cái)規(guī)模變化總趨勢(shì)。第二，從增量的角度看，由于理財(cái)主體為開(kāi)放式產(chǎn)品形態(tài)，增量存款配置邊際定價(jià)下行對(duì)整體收益影響較窄。我們測(cè)算1月固定收益類理財(cái)收益率中樞環(huán)比上月提升1.5pct至3.6%，呈現(xiàn)“前高后低”走勢(shì)，1月末收益率降至2.1%?？梢哉f(shuō)，廣譜利率變化趨勢(shì)，是對(duì)凈值類產(chǎn)品最大的影響因子，增量資金配置的絕對(duì)收益率高低影響十分有限。第三，從客戶行為看，即使存款配置對(duì)理財(cái)收益的貢獻(xiàn)邊際趨弱，但以低波穩(wěn)健型理財(cái)為代表的存款替代類資管產(chǎn)品憑借收益穩(wěn)定、申贖便利等特征仍具有比較優(yōu)勢(shì)，更易于被市場(chǎng)接受。再次，低波穩(wěn)健產(chǎn)品仍是主要布局方向，理財(cái)資產(chǎn)端對(duì)存款的配置需求具有較強(qiáng)剛性，未必大幅度增加債券配置。經(jīng)濟(jì)逐步筑底企穩(wěn)預(yù)期下，居民風(fēng)險(xiǎn)偏好改善可能是相對(duì)緩慢的過(guò)程，理財(cái)仍將以低波穩(wěn)健產(chǎn)品為重點(diǎn)方向。以交銀理財(cái)構(gòu)建的“721”產(chǎn)品體系為例，70%的產(chǎn)品需定位于低波動(dòng)、安全性高、收益穩(wěn)定。在此背景下，存款作為穩(wěn)定凈值的重要壓艙石資產(chǎn)，具有較強(qiáng)配置剛性。監(jiān)管規(guī)范“套殼”協(xié)議存款，分流出來(lái)的資金預(yù)估主體還需再配置存款類資產(chǎn)，也可能選擇一些利用估值方式可實(shí)現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定收益的可替代資產(chǎn)，短久期債券或?qū)⒂幸欢ǚ至?，但是不太?huì)顯著提升債券投資需求。資料來(lái)源：普益標(biāo)準(zhǔn)，光大證券研究所，資料來(lái)源：普益標(biāo)準(zhǔn)，光大證券研究所，注：樣本共1155只，數(shù)據(jù)截至2024年1月31日；數(shù)據(jù)標(biāo)簽為月末時(shí)點(diǎn)值；受披露限制樣本存在變動(dòng)，數(shù)據(jù)與上期不直接可比資料來(lái)源：普益標(biāo)準(zhǔn)，光大證券研究所，注：現(xiàn)金管理類理財(cái)樣本共104只，貨幣市場(chǎng)基金樣本共689只；數(shù)據(jù)標(biāo)簽為月末時(shí)點(diǎn)值；數(shù)據(jù)截至2024年1月31日銀行業(yè)銀行業(yè)4、規(guī)范偽協(xié)議存款恰逢其時(shí)，但更應(yīng)考慮協(xié)議存款本身存在的價(jià)值推動(dòng)協(xié)議存款發(fā)展的時(shí)代背景已然消退，利率市場(chǎng)化后期應(yīng)淡化一般存款與同業(yè)存款區(qū)別，可以考慮將協(xié)議存款納入同業(yè)存款。前文我們談到了協(xié)議存款產(chǎn)生的時(shí)代背景，但隨著我國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程接近完成，完全可以考慮優(yōu)化已經(jīng)運(yùn)行了20余年的協(xié)議存款管理文件。我們想首先提出的根本性問(wèn)題是，如果不考慮存量利益關(guān)系，協(xié)議存款這種特殊存款是否還有存在的必要？與之對(duì)應(yīng)的第二個(gè)問(wèn)題是，在負(fù)債管理從嚴(yán)的形勢(shì)下，商業(yè)銀行是否還有動(dòng)能吸收協(xié)議存款？第一，是否可以考慮取締協(xié)議存款。隨著利率市場(chǎng)化進(jìn)程推進(jìn)，我們存貸款收益率曲線長(zhǎng)端和金融市場(chǎng)端收益率曲線長(zhǎng)端會(huì)趨于融合，現(xiàn)階段造成存款和市場(chǎng)收益率曲線價(jià)差存在的部分原因是，對(duì)于一般性存款和市場(chǎng)化負(fù)債的不同態(tài)度，以及差異化監(jiān)管指標(biāo)。但如果我們觀察協(xié)議存款這個(gè)產(chǎn)品，其雖然計(jì)入一般性存款但和同業(yè)存款并無(wú)本質(zhì)差異。尤其是對(duì)于銀行司庫(kù)來(lái)說(shuō)，無(wú)論協(xié)議存款還是一般金融債，我們均將其視為主動(dòng)型、中長(zhǎng)期負(fù)債，之間并無(wú)本質(zhì)差異，所面臨的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)幾乎完全一致。協(xié)議存款不過(guò)是保險(xiǎn)、社保、養(yǎng)老金的另一種投資方式而已，那么協(xié)議存款為什么要計(jì)入一般存款呢？我們認(rèn)為通過(guò)允許商業(yè)銀行大幅度發(fā)行金融債來(lái)做主動(dòng)負(fù)債管理，減少審批干預(yù)，能夠形成對(duì)協(xié)議存款的有效替代。我們已經(jīng)觀察到了金融債儲(chǔ)架發(fā)行的良好苗頭，但我們可以更進(jìn)一步思考，為什么協(xié)議存款可以自由開(kāi)辦，金融債發(fā)行能不能給予更大的自由度？第二，對(duì)負(fù)債管理能力較強(qiáng)的商業(yè)銀行而言，應(yīng)盡量減少協(xié)議存款吸存。套殼協(xié)議存款被重新調(diào)整分類是加強(qiáng)銀行體系負(fù)債管理又一有力舉措，從目前的情況看，我們認(rèn)為對(duì)于負(fù)債管理能力較強(qiáng)的銀行來(lái)說(shuō)，應(yīng)盡量減少協(xié)議存款吸存。主要由于協(xié)存成本太高，很難找到與之匹配的資產(chǎn)，甚至存在存貸利率倒掛。目前協(xié)議存款利率普遍在3%一線，而根據(jù)2023年四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，截至2023年12月，貸款定價(jià)按照LPR減點(diǎn)執(zhí)行的規(guī)模占比為41.9%，而2024年2月，5Y期以上LPR較上月大幅下調(diào)25bp至3.95%。對(duì)于部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)而言，不排除其獲得的中長(zhǎng)期貸款利率與協(xié)議存款利率存在倒掛現(xiàn)象，進(jìn)而滋生套利空間。以北京地區(qū)為例，2023年9月，轄內(nèi)金融機(jī)構(gòu)企業(yè)貸款加權(quán)平均利率為3.1%，扣除普惠小微貸款利率后，企業(yè)貸款利率系統(tǒng)性處于“3%”以下，大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)貸款利率預(yù)估只在“2%~3%”之間。商業(yè)銀行需要更多基于市場(chǎng)化原則思考，并輔之以經(jīng)營(yíng)決策。后續(xù)加強(qiáng)負(fù)債成本管控料仍有舉措，自律機(jī)制上限下調(diào)必要性強(qiáng)。2024年存款成本管控效果有望進(jìn)一步顯效，但受存量按揭利率下調(diào)、城投化債降息展期、信貸類資產(chǎn)滾動(dòng)重定價(jià)、2月5Y以上LPR大幅下調(diào)息資產(chǎn)收益率降幅可能在20bp左右，前期存款降息安排僅能部分實(shí)現(xiàn)對(duì)沖。2022年4月以來(lái)四次存款掛牌利率調(diào)降主要涉及零售存款，對(duì)于大額對(duì)公存款、協(xié)議存款等品種來(lái)說(shuō)，客群主體議價(jià)能力相對(duì)較強(qiáng)，掛牌利率調(diào)整對(duì)此類存款影響相對(duì)有限，且其定價(jià)普遍超過(guò)掛牌利率。2024年2月，LPR曲線遠(yuǎn)端大幅下調(diào)帶動(dòng)企業(yè)中長(zhǎng)期貸款利率進(jìn)一步下行，對(duì)應(yīng)中長(zhǎng)端存貸利差倒掛程度進(jìn)一步加深。防范資金套利和空轉(zhuǎn)導(dǎo)向下，引導(dǎo)企業(yè)中長(zhǎng)期存款成本有效下行，推動(dòng)存貸利差走闊，有助于壓縮資金在體系內(nèi)空轉(zhuǎn)套利的空間，保持銀行信貸資產(chǎn)的合理收益。預(yù)估2024年銀行負(fù)債成本管控仍有舉措，存款降息有必要，但短期內(nèi)當(dāng)務(wù)之急是下調(diào)利率自律機(jī)制上限，針對(duì)高息對(duì)公存款予以抑制，對(duì)中小銀行存款非理性競(jìng)爭(zhēng)行為予以約束。銀行業(yè)銀行業(yè)A股：銀行板塊本周上漲6.09%，滬深300指數(shù)上漲3.71%，銀行指數(shù)跑贏滬深300指數(shù)2.38pct。分行業(yè)來(lái)看，傳媒（+13.55%）、計(jì)算機(jī)（+12.33%）、通信（+10.48%）等板塊領(lǐng)漲，銀行板塊排名第11/30。個(gè)股表現(xiàn)上，平安銀行中信銀行（+8.52%）等個(gè)股領(lǐng)漲。H股：銀行指數(shù)本周上漲2.73%，恒生中國(guó)企業(yè)指數(shù)上漲3.71%，銀行指數(shù)跑輸恒生中國(guó)企業(yè)指數(shù)0.98pct。分行業(yè)來(lái)看，綜合（+19.23%）、石油石化（+10.59%）、有色金屬（+10.44%）等板塊領(lǐng)漲，銀行板塊排名第16/29。個(gè)交通銀行（+7.17%）、東亞銀行（+6.96%）等個(gè)股領(lǐng)漲。資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所，注：A股上周行情時(shí)間區(qū)間為2024/2/5~2024/2/8H股0.50股份行5.83%銀行業(yè)H股0.50股份行5.83%銀行業(yè)資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所A股A股123456789資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所，收盤(pán)價(jià)時(shí)間為2024年2月23日截至2月23日，A股銀行板塊整體PB為0.59倍（較上周+6.32%行板塊整體PB為0.37倍（較上周+7.78%）。結(jié)合PB估值的歷史情況來(lái)看，當(dāng)前A股銀行板塊和H股銀行板塊整體PB均處于近年低位。分銀行類型來(lái)看，A股銀行PB估值由高到低依次為：國(guó)有行0.61倍（較上周+6.58%）、城商行0.61倍（較上周+6.38%）、農(nóng)商行0.55倍（較上周+3.86%）、股份行0.53倍（較上周+5.83%）。（2024-02-23）0.61PB變化（%）.6.38%過(guò)去一年P(guān)B走勢(shì)0.57銀行類型城商行0.530.53農(nóng)商行國(guó)有行銀行0.550.550.610.610.590.590.530.530.580.580.560.563.86%6.58%6.32%資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所銀行業(yè)銀行業(yè)資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所；數(shù)據(jù)截至2024年2月23日資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所；數(shù)據(jù)截至2024年2月23日-------資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所，2023E數(shù)據(jù)為Wind一致預(yù)期銀行業(yè)銀行業(yè)成交量與成交金額：銀行板塊本周成交量197.27億股，成交量占全部A股的4.34%，各行業(yè)板塊中排名11/30；成交金額1297.56億元，成交金額占全部A股的2.87%，各行業(yè)板塊中排名13/30。北向資金：北向資金本周累計(jì)凈流入106.96億元（合計(jì)買(mǎi)入3360.19億元，合計(jì)賣(mài)出3253.23億元）。從持倉(cāng)總市值變化看，本周增加額居前的行業(yè)為銀行、食品飲料、非銀金融，北向資金持有銀行股市值增加177.62億元，各行業(yè)板塊中排名第1/30；持倉(cāng)比例變化上，當(dāng)前對(duì)A股銀行板塊持倉(cāng)比例為8.11%，較上周提升0.61pct。個(gè)股方面，招商銀行、興業(yè)銀行等增持較多。南向資金：南向資金本周累計(jì)凈流入200.41億港元（合計(jì)買(mǎi)入891.13億港元，合計(jì)賣(mài)出690.71億港元）。從持倉(cāng)總市值變化看，本周增加額居前的行業(yè)為石油石化、銀行、消費(fèi)者服務(wù)，南向資金持有銀行股市值增加178.41億港元，各行業(yè)板塊中排名第2/29；持倉(cāng)比例變化上，當(dāng)前對(duì)H股銀行板塊持倉(cāng)比例為17.72%，較上周下降0.39pct。個(gè)股方面，建設(shè)銀行、中國(guó)銀行等增持較多。資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所；時(shí)間截至2024年2月23日資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所；時(shí)間截至2024年2月23日銀行業(yè)銀行業(yè)陸股通資金流動(dòng)情況（億元）陸股通資金流動(dòng)情況（億元）港股通資金流動(dòng)情況（億港元）公司簡(jiǎn)稱本周上周本月公司簡(jiǎn)稱本周上周本月 資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所；注：1）時(shí)間截至2024年2月23日；2）當(dāng)日匯價(jià)1HKD=0.9085CNY；3）陸股通上周數(shù)據(jù)時(shí)間區(qū)間為2024/2/5~2024/2/8陸股通資金流動(dòng)情況（億元）陸股通資金流動(dòng)情況（億元）港股通資金流動(dòng)情況（億港元）公司簡(jiǎn)稱本周上周本月公司簡(jiǎn)稱本周上周本月鄭州銀行張家港行齊魯銀行廈門(mén)銀行常熟銀行中銀香港青島銀行恒生銀行東亞銀行資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所；注：1）時(shí)間截至2024年2月23日；2）當(dāng)日匯價(jià)1HKD=0.9085CNY；3）陸股通上周數(shù)據(jù)時(shí)間區(qū)間為2024/2/5~2024/2/8資料來(lái)源：各公司財(cái)報(bào)，光大證券研究所整理銀行業(yè)銀行業(yè)“旺季營(yíng)銷(xiāo)”提振開(kāi)年理財(cái)規(guī)模高增——銀行理財(cái)月度觀察（2024年2月）（報(bào)告發(fā)布日期：2024年2月開(kāi)年理財(cái)規(guī)?！跋纫趾髶P(yáng)”，“旺季營(yíng)銷(xiāo)”提振2月理財(cái)快速收復(fù)27萬(wàn)億關(guān)口。據(jù)普益數(shù)據(jù)庫(kù)測(cè)算，1月末理財(cái)規(guī)模較年初小幅下降1000-1500億左右，同時(shí)，機(jī)構(gòu)間明顯分化，國(guó)有行理財(cái)子規(guī)模整體下降，或與1月信貸“開(kāi)門(mén)紅”讀數(shù)超市場(chǎng)預(yù)期，國(guó)有行憑借充裕項(xiàng)目資源儲(chǔ)備，積極發(fā)揮“頭雁”作用，表內(nèi)存款訴求相應(yīng)增強(qiáng)有關(guān)。2月以來(lái)，理財(cái)規(guī)模明顯回升，截至2月21日，測(cè)算理財(cái)規(guī)模升至27.5萬(wàn)億附近。2月理財(cái)規(guī)模增勢(shì)強(qiáng)勁，預(yù)估主要受三方面因素提振：1）2024年“晚春”，年終獎(jiǎng)在2月發(fā)放，疊加銀行積極開(kāi)展“旺季營(yíng)銷(xiāo)”，以加強(qiáng)理財(cái)產(chǎn)品銷(xiāo)售為做大零售AUM的有力抓手；以內(nèi)，2024年開(kāi)年亦有部分中小行跟進(jìn)下調(diào)，以低波穩(wěn)健型理財(cái)為代表的存款替代類資管產(chǎn)品吸引力增強(qiáng)；同時(shí)，“報(bào)行合一”落地實(shí)施，疊加保險(xiǎn)預(yù)定利率下調(diào)，儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)等競(jìng)品對(duì)理財(cái)AUM的擠占?jí)毫吔担?）2月初票據(jù)利率顯著下行并維持低位，或指向2月信貸景氣度相對(duì)較低。央行明確強(qiáng)調(diào)信貸平滑投放，推測(cè)1~2月合計(jì)貸款投放或能夠觀測(cè)到平滑的跡象，而1Q數(shù)據(jù)可能更明顯，預(yù)估信貸“開(kāi)門(mén)紅”對(duì)理財(cái)規(guī)模的擾動(dòng)也將相應(yīng)弱化。春節(jié)后第一周，理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模整體延續(xù)較強(qiáng)增勢(shì)，增量資金仍主要流向低波穩(wěn)健產(chǎn)品線，“旺季營(yíng)銷(xiāo)”等多重因素提振下，理財(cái)規(guī)模仍有望延續(xù)較好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但臨近1Q末，理財(cái)資金季節(jié)性回表或?qū)?月規(guī)模形成擾動(dòng)。1月理財(cái)收益率中樞環(huán)比上月提升1.5pct至3.6%，月內(nèi)呈現(xiàn)“前高后低”走勢(shì)。2024年1月，固定收益類理財(cái)近1個(gè)月年化收益率中樞錄得3.6%，環(huán)比上月提升1.5pct。12月后半程債市走強(qiáng)疊加部分保險(xiǎn)資管產(chǎn)品“套殼”配置存款收較窄區(qū)間，疊加臨近月末資金利率翹尾，1月理財(cái)收益率整體呈震蕩下行態(tài)勢(shì)。1月末，固定收益類理財(cái)近1個(gè)月年化收益率降至2.1%，較月初下降1.9pct?，F(xiàn)金管理類理財(cái)7日年化收益率中樞2.23%，與貨基利差環(huán)比大體持平，月內(nèi)新發(fā)產(chǎn)品短期化趨勢(shì)延續(xù)，3-6個(gè)月（含）期限封閉式產(chǎn)品占比連續(xù)6個(gè)月提升。1月理財(cái)公司共發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品1467只（較上月+9.5%其中封閉式產(chǎn)品1223只（較上月+8.2%）。1月新發(fā)封閉式產(chǎn)品仍以1-3年（含）期限為主，但3-6個(gè)月（含）期限產(chǎn)品數(shù)量占比較上月+0.7pct至31.2%，為連續(xù)第6個(gè)月提升。2023年新發(fā)封閉式產(chǎn)品期限有所縮短，2024年開(kāi)年產(chǎn)品短期化趨勢(shì)仍在延續(xù)。理財(cái)產(chǎn)品創(chuàng)新持續(xù)推進(jìn)，低波穩(wěn)健產(chǎn)品仍是重點(diǎn)發(fā)力方向。隨著理財(cái)子機(jī)構(gòu)爭(zhēng)相布局低波穩(wěn)健產(chǎn)品線，產(chǎn)品同質(zhì)化特征將更加凸顯，理財(cái)機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)加劇，產(chǎn)品創(chuàng)新也不斷推進(jìn)，例如，開(kāi)年首只定期給付型理財(cái)（3年期封閉式）問(wèn)世，自2025年2月25日起將按月0.3%的比率向投資者給付一定金額，產(chǎn)品到期后再按照實(shí)際凈值和投資者持有份額兌付；多家理財(cái)公司打造“理財(cái)夜市”，優(yōu)化特定產(chǎn)品申贖時(shí)間安排。展望2024年，我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)逐步筑底企穩(wěn)預(yù)期下，居民風(fēng)險(xiǎn)偏好改善可能是相對(duì)緩慢的過(guò)程，理財(cái)仍將以低波穩(wěn)健產(chǎn)品為重點(diǎn)方向，局部產(chǎn)品線或有階段性機(jī)會(huì)，現(xiàn)金管理類理財(cái)作為規(guī)模的壓艙石，仍有規(guī)模提升空間。銀行業(yè)銀行業(yè)凈利潤(rùn)增速回暖，不良率穩(wěn)中有降——2023年四季度商業(yè)銀行主要監(jiān)管指標(biāo)點(diǎn)評(píng)（報(bào)告發(fā)布日期：2024年2月業(yè)績(jī)：商業(yè)銀行全年盈利增速為3.2%，較1-3Q回升1.6pct。拆分來(lái)看，凈利息收入在存量按揭利率下調(diào)、存量貸款滾動(dòng)重定價(jià)等因素影響下有所承壓，料凈其他非息收入為主要支撐項(xiàng)；信用成本或小幅下行，對(duì)盈利形成支撐。擬合上市銀行業(yè)績(jī)?cè)鏊賮?lái)看，預(yù)估上市銀行2023年盈利增速或升至3%左右。規(guī)模：擴(kuò)表維持較高強(qiáng)度，重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)信貸投放呈較高景氣度。23Q4末，商業(yè)銀行總資產(chǎn)增速較為11%，較3Q末提升0.5pct。其中，4Q單季新增資產(chǎn)投放6.5萬(wàn)億，同比多增1.9萬(wàn)億。商業(yè)銀行4Q信用擴(kuò)張仍然呈現(xiàn)有效融資需求不足的特征，具體而言，①信貸投放的機(jī)構(gòu)分化仍在延續(xù)，國(guó)股銀行貸款投放相對(duì)更強(qiáng)；②23Q4商業(yè)銀行擴(kuò)表維持較高強(qiáng)度，主要與大行加大非信貸類資產(chǎn)配置力度有關(guān)；③信貸投放延續(xù)“對(duì)公強(qiáng)、零售弱”特征，重點(diǎn)領(lǐng)域信貸投放維持高增速。定價(jià)：23Q4息差季環(huán)比收窄4bp至1.69%，預(yù)估主要受存量按揭利率下調(diào)影響。壓力點(diǎn)主要在以下三方面：①存量按揭利率下調(diào)影響部分將在4Q開(kāi)始顯現(xiàn)，預(yù)估影響1.5-2bp；②新發(fā)生貸款利率降幅遠(yuǎn)高于LPR降幅，部分存量貸款利率仍處在高位，存量貸款仍面臨較大滾動(dòng)重定價(jià)壓力；③城投化債過(guò)程中，銀行體系開(kāi)始面臨“降息展期”安排。資產(chǎn)質(zhì)量：不良率較3Q末下降2bp至1.59%，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力維持較高水平。2023年末，商業(yè)銀行不良貸款余額為3.2萬(wàn)億，較3Q末大體持平；商業(yè)銀行不良貸款率為1.59%，較3Q末下降2bp；關(guān)注率為2.2%，較3Q末微升1bp；商業(yè)銀行撥備覆蓋率為205.1%，較3Q末下降2.8pct；撥貸比為3.27%，較3Q末下降8bp。資本：資本充足率穩(wěn)中有升，“資本新規(guī)”落地實(shí)施對(duì)資本充足率有正面效果。2023年末，商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)同比增速為10.8%，較3Q末下降0.2pct。核心一級(jí)資本充足率、一級(jí)資本充足率、資本充足率分別為10.54%、12.12%、15.06%，較3Q末分別提升18、22、29bp。2024年初“資本新規(guī)”正式實(shí)施，針對(duì)非信貸類資產(chǎn)損失準(zhǔn)備、信息披露設(shè)置了過(guò)渡期。綜合評(píng)估來(lái)看，“資本新規(guī)”對(duì)銀行資本充足率影響總體偏正面。投資建議：春節(jié)期間消費(fèi)出行數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)暖，房地產(chǎn)市場(chǎng)穩(wěn)定也有助于銀行經(jīng)營(yíng)面和股價(jià)層面的雙重穩(wěn)定。與此同時(shí)，監(jiān)管釋放活躍資本市場(chǎng)信號(hào)，我們繼續(xù)看好銀行板塊股價(jià)表現(xiàn)。建議關(guān)注：①傳統(tǒng)的“低估值、高股息”品種，關(guān)注北京銀行和大行；（2）“高盈利、高股息、低估值”更為明顯的江蘇地區(qū)銀行，建議關(guān)注蘇州、江蘇、南京、常熟銀行3）房地產(chǎn)增量利好頻出，疊加開(kāi)年零售信貸投放超預(yù)期，建議關(guān)注招商銀行。銀行業(yè)銀行業(yè)那些年的“設(shè)備更新改造貸款們“還好么？——從5YLPR下調(diào)25bp說(shuō)開(kāi)去（報(bào)告發(fā)布日期：2024年2月為何本次5Y-LPR單獨(dú)大幅調(diào)降？本次報(bào)價(jià)1Y-LPR未動(dòng)，5Y-LPR單獨(dú)調(diào)降25bp，降幅創(chuàng)2019年報(bào)價(jià)改革以來(lái)最大，5Y-1Y利差收窄至50bp，觸及近20年來(lái)貸款定價(jià)基準(zhǔn)期限利差低點(diǎn)。我們認(rèn)為本輪LPR超預(yù)期降息背后主要有以下考量1）MLF“按兵不動(dòng)”、5Y-LPR單獨(dú)調(diào)降，釋放“金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)”信號(hào)；（2）5Y-LPR大幅調(diào)降主要?jiǎng)χ浮胺€(wěn)地產(chǎn)”；（3）LPR大幅調(diào)降凸顯政策調(diào)整緊迫性，降息帶動(dòng)實(shí)際利率下行4）貨幣資金層面，后續(xù)OMO、MLF等政策利率仍可以有調(diào)降空間。測(cè)算降息影響2024年上市銀行凈息差2bp左右，影響上市銀行營(yíng)收增速約1pct。此次5Y-LPR報(bào)價(jià)下調(diào)僅確定影響原始期限5Y以上的中長(zhǎng)期貸款，這類貸款跟蹤5Y-LPR為基準(zhǔn)，對(duì)于原始期限在1-5Y的中長(zhǎng)期貸款則取決于商業(yè)銀行與客戶的合同約定情況。此外，由于多數(shù)按揭貸款于年初重定價(jià)，故本輪LPR下調(diào)對(duì)按揭貸款影響更多在2025年初體現(xiàn)，2024年更多影響企業(yè)中長(zhǎng)期貸款。測(cè)算結(jié)果顯示：本輪LPR降息影響銀行息差7.6bp，其中對(duì)公中長(zhǎng)期貸款、按下拉2024年上市銀行營(yíng)收增速約0.9pct。5Y-LPR大幅調(diào)降后，需關(guān)注超低利率貸款增多。近兩年，由于有效需求不足，銀行有較強(qiáng)穩(wěn)定信貸投放的訴求，再疊加各類結(jié)構(gòu)性貨幣政策支持，全社會(huì)融資成本有效下行。但是，有的銀行甚至出現(xiàn)了進(jìn)行超低利率信貸投放、“賠本賺吆喝”的現(xiàn)象。這一情況脫離了市場(chǎng)化原則，容易導(dǎo)致投融資行為扭曲，特別是在5Y-LPR大幅度下調(diào)后，其所反映出來(lái)的各類風(fēng)險(xiǎn)和決策行為短期化問(wèn)題值得關(guān)注。我們以2022年推動(dòng)的設(shè)備更新改造專項(xiàng)貸款為例：第一，設(shè)備更新改造貸款投放的經(jīng)濟(jì)性評(píng)價(jià)依賴于當(dāng)時(shí)的利率環(huán)境，需要能夠覆蓋貸款全生命周期的低成本資金保障；第二，設(shè)備更新改造貸款所跟蹤的貸款基準(zhǔn)錨，如果為當(dāng)時(shí)利率較高狀態(tài)下的5Y-LPR，則會(huì)隨著LPR下調(diào)，而面臨不小的利率風(fēng)險(xiǎn)；第三，隨著重定價(jià)之后，實(shí)際執(zhí)行利率過(guò)低，存貸款利率利差倒掛的情況會(huì)增多，從而加劇資金空轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)。以上問(wèn)題的存在，可能并不是小規(guī)模的個(gè)案現(xiàn)象，正在更多領(lǐng)域變得需要關(guān)注。比如1）據(jù)央行披露，2023年新發(fā)生企業(yè)貸款平均利率、普惠小微企業(yè)貸款平均利率分別為3.88%、4.78%，測(cè)算單戶授信1000萬(wàn)以上的企業(yè)貸款利率為3.65%，其中大企業(yè)貸款利率料十分低廉。2023年9月，北京轄內(nèi)金融機(jī)構(gòu)企業(yè)貸款加權(quán)平均利率為3.1%，扣除普惠小微貸款利率后，企業(yè)貸款利率系統(tǒng)性處于“3%”以下，大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)貸款利率預(yù)估只在“2%~3%”之間。（2）根據(jù)人民銀行上?？偛颗叮?3Q4上海地區(qū)科技企業(yè)貸款新發(fā)放平均利率僅2.94%。因此，對(duì)于絕對(duì)利率低的貸款，隨著LPR重定價(jià)之后，容易形成超低利率貸款。面對(duì)現(xiàn)實(shí)問(wèn)題，我們認(rèn)為下一階段銀行業(yè)需要做出以下舉措，予以對(duì)潛在風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行修正：（1）高度關(guān)注各類利率風(fēng)險(xiǎn)，需要系統(tǒng)性評(píng)估銀行賬簿利率風(fēng)險(xiǎn)并調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)擺布2）5Y-LPR大幅下調(diào)擠壓對(duì)公中長(zhǎng)期存貸利差，進(jìn)一步壓降存款利率必要性增強(qiáng)。銀行業(yè)銀行業(yè)量?jī)?yōu)質(zhì)高的親周期正循環(huán)——江蘇地區(qū)商業(yè)銀行投資價(jià)值分析報(bào)告（報(bào)告發(fā)布日期：2024年2月江蘇省經(jīng)濟(jì)體量大、增速快，微觀主體信貸需求旺盛，特定領(lǐng)域貸款持續(xù)高增。年GDP復(fù)合增速為5.4%，高于全國(guó)0.5pct。江蘇省整體經(jīng)濟(jì)實(shí)力較為雄厚，各地級(jí)市綜合經(jīng)濟(jì)實(shí)力則由南至北梯級(jí)下降。從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)來(lái)看，江蘇省為制造業(yè)大省，2022年制造業(yè)增加值占比達(dá)37.3%，位居全國(guó)首位，遠(yuǎn)高于全國(guó)27.7%的平均水平。近年來(lái)江蘇省持續(xù)加碼先進(jìn)制造，著力培育新型電力裝備、集成電路、物聯(lián)網(wǎng)等16個(gè)產(chǎn)業(yè)集群，制造業(yè)體系持續(xù)向高端化、精細(xì)化發(fā)展。江蘇省銀行業(yè)具有“高資產(chǎn)擴(kuò)張、高資本消耗、高盈利增長(zhǎng)”等特點(diǎn)，具體而言：①規(guī)模：貸款增速遠(yuǎn)高于全國(guó)平均水平。經(jīng)濟(jì)高增為江蘇省營(yíng)造了良好的貨幣金融環(huán)境，江蘇省為當(dāng)前信貸資源集中高地。2018-2023年，江蘇省貸款復(fù)合增速達(dá)到14.9%，高于全國(guó)3.4pct。其中制造業(yè)、綠色、科創(chuàng)等重點(diǎn)領(lǐng)域貸款投放景氣度較高；2015~2023Q1江蘇省份新增信貸平均同比多增幅度達(dá)28%，高于全國(guó)16%的平均水平，呈現(xiàn)更強(qiáng)的“開(kāi)門(mén)紅”表現(xiàn)。②定價(jià)：資產(chǎn)端收益率對(duì)負(fù)債成本形成較好對(duì)沖，NIM高于行業(yè)平均水平。1-3Q23，江蘇省9家上市銀行NIM為1.85%，高于其他上市區(qū)域性銀行12bp。從資產(chǎn)端來(lái)看，2023年江蘇省新發(fā)生對(duì)公貸款利率為3.96%，高于全國(guó)8bp左右，商業(yè)銀行亦通過(guò)加大對(duì)非房消費(fèi)類信貸的配置力度，來(lái)提升資產(chǎn)端的收息率水平；從負(fù)債端來(lái)看，結(jié)構(gòu)性流動(dòng)性短缺框架持續(xù)生效，導(dǎo)致負(fù)債成本相對(duì)更高。③資產(chǎn)質(zhì)量：不良貸款率持續(xù)下行，且遠(yuǎn)低于全國(guó)平均水平。2023年末，江蘇省銀行業(yè)不良貸款率為0.7%，遠(yuǎn)低于全國(guó)1.62%的不良水平；城投債務(wù)規(guī)模位居全國(guó)首位，但寬口徑負(fù)債率相對(duì)偏低，當(dāng)?shù)爻峭镀髽I(yè)盈利能力、償債能力較強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)整體可控；江蘇省經(jīng)濟(jì)金融對(duì)地產(chǎn)鏈依賴度相對(duì)適中，但考慮到房地產(chǎn)銷(xiāo)售相對(duì)低靡，后續(xù)房企現(xiàn)金流壓力仍需關(guān)注。④盈利能力：業(yè)績(jī)?cè)鏊?、盈利能力均高于行業(yè)平均水平。2017-2022年，江蘇省商業(yè)銀行凈利潤(rùn)復(fù)合增速達(dá)到12%，高于全國(guó)商業(yè)銀行6.3pct。從盈利能力來(lái)看，ROE大致在16%左右，遠(yuǎn)高于全國(guó)商業(yè)銀行9.3%左右的平均水平。⑤資本：RWA快速擴(kuò)張加劇資本消耗，頭部銀行未來(lái)資本缺口仍大。江蘇省上市銀行ROE×（1-分紅率）基本在9~10%之間波動(dòng)，而期間RWA復(fù)合增速為13%，僅靠?jī)?nèi)生資本補(bǔ)充難以穩(wěn)定核心一級(jí)資本