第5章-長(zhǎng)期投資評(píng)估

第五章長(zhǎng)期投資評(píng)估第一節(jié)長(zhǎng)期投資與長(zhǎng)期投資評(píng)估第二節(jié)債券的評(píng)估第三節(jié)股權(quán)投資的評(píng)估第一節(jié)長(zhǎng)期投資與長(zhǎng)期投資評(píng)估一、長(zhǎng)期投資的概念與分類(lèi)

長(zhǎng)期投資是指投資者將資金投入不準(zhǔn)備在一年內(nèi)變現(xiàn)的資產(chǎn)。包括購(gòu)買(mǎi)股票、債券和以要素資產(chǎn)（如資金、土地、房屋、無(wú)形資產(chǎn)等）進(jìn)行的直接投資行為。長(zhǎng)期投資直接投資間接投資債券股票內(nèi)部（廠房、設(shè)備等）外部（投入到其他企業(yè)）直接投資間接投資內(nèi)部外部（其他股權(quán)）股票債券管理會(huì)計(jì)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)有關(guān)學(xué)科對(duì)“長(zhǎng)期投資”的理解長(zhǎng)期投資財(cái)務(wù)管理二、長(zhǎng)期投資性資產(chǎn)評(píng)估的特點(diǎn)1、長(zhǎng)期投資評(píng)估是對(duì)資本的評(píng)估。2、長(zhǎng)期投資評(píng)估是對(duì)被投資企業(yè)獲利

能力的評(píng)估。3、長(zhǎng)期投資評(píng)估是對(duì)被投資企業(yè)償債

能力的評(píng)估。第二節(jié)債券的評(píng)估一、上市交易債券的評(píng)估——現(xiàn)行市價(jià)法前提：（1）債券具有高度流動(dòng)性（2）證券市場(chǎng)交易情況正常債券評(píng)估值＝債券數(shù)量×評(píng)估基準(zhǔn)日債券的市價(jià)（收盤(pán)價(jià)）注意:特殊情況下，某種上市交易的債券市場(chǎng)價(jià)格

嚴(yán)重扭曲，不能夠代表市價(jià)價(jià)格，就應(yīng)該采用

非上市交易債券的評(píng)估方法評(píng)估?！纠?/p>

某評(píng)估公司受托對(duì)某企業(yè)的長(zhǎng)期債權(quán)投資進(jìn)行評(píng)估，長(zhǎng)期債權(quán)投資賬面余額為12萬(wàn)元（購(gòu)買(mǎi)債券1200張、面值100元/張）、年利率10%、期限3年，已上市交易。在評(píng)估前，該債券未計(jì)提減值準(zhǔn)備。根據(jù)市場(chǎng)調(diào)查，評(píng)估基準(zhǔn)日的收盤(pán)價(jià)為120元/張。據(jù)評(píng)估人員分析，該價(jià)格比較合理，其評(píng)估值為：

1200×120＝144000（元）二、非上市交易債券的評(píng)估（一）距評(píng)估基準(zhǔn)日一年內(nèi)到期的非上市

交易債券評(píng)估值＝本金+持有期間產(chǎn)生的利息（二）超過(guò)一年到期的非上市交易債券

——收益現(xiàn)值法1、每年（期）支付利息，到期還本債券的評(píng)估復(fù)利計(jì)息：?jiǎn)卫?jì)息：2、到期后一次還本付息債券的評(píng)估【例】

某評(píng)估公司受托對(duì)B企業(yè)的長(zhǎng)期債權(quán)投資進(jìn)行評(píng)估，被評(píng)估企業(yè)的“長(zhǎng)期債權(quán)投資－債券投資”的賬面余額為5萬(wàn)元（未計(jì)提減值準(zhǔn)備），系A(chǔ)企業(yè)發(fā)行的3年期1次還本付息債券，年利率5%，單利計(jì)息，評(píng)估時(shí)點(diǎn)距離到期日為兩年，當(dāng)時(shí)國(guó)庫(kù)券利率為4%。經(jīng)評(píng)估人員分析調(diào)查，發(fā)行企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)尚好，財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)健。兩年后具有還本付息的能力，投資風(fēng)險(xiǎn)較低，取2%的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，以國(guó)庫(kù)券利率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，故折現(xiàn)率取6%?！窘獯稹?/p>

F＝50000×（1+3×5%）＝57500（元）

P＝F×（P/F,6%,2）＝57500×0.8900＝51175（元）

【例】

某被評(píng)估企業(yè)擁有債券，面值15000元，期限為3年，年息為10%，按年付息，到期還本。評(píng)估時(shí)債券購(gòu)入已滿(mǎn)一年，第一年利息已作投資收益入賬。評(píng)估時(shí)，國(guó)庫(kù)券年利率為7.5%，考慮到債券為非上市債券，不能隨時(shí)變現(xiàn)，經(jīng)測(cè)定企業(yè)財(cái)務(wù)狀況等因素，按1.5%確定為風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。評(píng)估過(guò)程如下：

折現(xiàn)率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=7.5%+1.5%=9%

評(píng)估值=1500×（P/A,9%,2）+15000×（P/F,9%,2）

=152641.5（元）第三節(jié)股權(quán)投資的評(píng)估一、直接投資形式的股權(quán)投資評(píng)估1.直接股權(quán)投資的含義

企業(yè)以貨幣資產(chǎn)、有形資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)對(duì)被投資企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資。

評(píng)估值＝投資收益現(xiàn)值+返還的本金現(xiàn)值2.投資收益的分配形式（1）按投資額占被投資企業(yè)的實(shí)投資本

比例分配。

（2）按投資方出資的一定比例支付資金

使用費(fèi)。3.投資本金的處置方式（1）按投資時(shí)的作價(jià)金額以貨幣返還（2）以實(shí)物返還（3）以實(shí)投資產(chǎn)的變現(xiàn)價(jià)返還?！纠?/p>

某資產(chǎn)評(píng)估公司受托對(duì)甲企業(yè)擁有的乙公司的股權(quán)投資進(jìn)行評(píng)估。甲企業(yè)兩年前與乙企業(yè)進(jìn)行聯(lián)營(yíng)，協(xié)議約定聯(lián)營(yíng)期10年，按投資比例分配利潤(rùn)。甲企業(yè)投入資本30萬(wàn)元，其中現(xiàn)金資產(chǎn)10萬(wàn)元、廠房作價(jià)20萬(wàn)元，占聯(lián)營(yíng)企業(yè)總資本的30%，合同約定，合營(yíng)期滿(mǎn)，以廠房返還投資方。該廠房年折舊率為5%，凈殘值率為5%，評(píng)估前兩年的利潤(rùn)分配方案是：第一年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)15萬(wàn)甲企業(yè)分得4.5萬(wàn)，第二年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)20萬(wàn)元，甲企業(yè)分得6萬(wàn)元。目前，聯(lián)營(yíng)企業(yè)生產(chǎn)已經(jīng)穩(wěn)定，今后每年收益率（按照投入資本計(jì)算的收益率）20%是能保證的。經(jīng)調(diào)查分析，折現(xiàn)率為15%?！窘獯稹?/p>

廠房10年后余值＝20－【20×（1－5%）×5%×10】

＝10.5萬(wàn)P＝300000×20%×（P/A，15%，8）＋105000×（P/F，15%，8）＝303562.5（元）二、間接投資形式的股權(quán)投資評(píng)估（一）上市交易股票的價(jià)值評(píng)估——現(xiàn)行市價(jià)法股票評(píng)估值＝該股票評(píng)估基準(zhǔn)日價(jià)格×持股數(shù)量關(guān)于股票評(píng)估基準(zhǔn)日價(jià)格的選擇：以收盤(pán)價(jià)為準(zhǔn)；（二）非上市交易股票的評(píng)估——收益現(xiàn)值法三種類(lèi)型固定紅利型紅利增長(zhǎng)型分段式

1、普通股的價(jià)值評(píng)估（1）固定紅利型股利政策下股票價(jià)值的評(píng)估①適用對(duì)象及其股票的特點(diǎn)經(jīng)營(yíng)比較穩(wěn)定、紅利分配固定，并且今后也能保持固定的水平。

②計(jì)算公式式中：P－股票評(píng)估值

R－股票未來(lái)收益額

r－折現(xiàn)率

股利0時(shí)間無(wú)期限持有股票：有期限持有股票：【例】

假設(shè)被評(píng)估企業(yè)擁有C公司的非上市普通股10000股，每股面值1元。在持有期間，每年的收益率一直保持在20%左右。經(jīng)評(píng)估人員了解分析，股票發(fā)行企業(yè)經(jīng)營(yíng)比較穩(wěn)定，管理人員素質(zhì)高、管理能力強(qiáng)。在預(yù)測(cè)該公司以后的收益能力時(shí)，按穩(wěn)健的估計(jì)，今后若干年內(nèi)，其最低的收益率仍然可以保持在16%左右。評(píng)估人員根據(jù)該企業(yè)的行業(yè)特點(diǎn)及當(dāng)時(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況，確定無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4%（國(guó)庫(kù)券利率），風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4%，則確定的折現(xiàn)率為8%。根據(jù)上述資料，計(jì)算評(píng)估值為：

P＝R/r＝10000×16%÷8%＝20000（元）（2）紅利增長(zhǎng)型股利政策下股票價(jià)值的評(píng)估①適用對(duì)象及其特點(diǎn)適合于成長(zhǎng)型企業(yè)股票評(píng)估。

假設(shè)股票發(fā)行企業(yè)，沒(méi)有將剩余收益分配給股東，而是用于追加投資擴(kuò)大再生產(chǎn)。股利增長(zhǎng)率時(shí)間股利時(shí)間②計(jì)算公式有期限持有股票：無(wú)期限持有股票：③股利增長(zhǎng)比率g的測(cè)定方法方法一：歷史數(shù)據(jù)分析法在企業(yè)過(guò)去股利的實(shí)際數(shù)據(jù)，利用統(tǒng)計(jì)學(xué)的方法計(jì)算出平均增長(zhǎng)率，作為股利增長(zhǎng)率g。

方法二：趨勢(shì)分析法g＝再投資的比率（稅后利潤(rùn)的留存比率）×

凈資產(chǎn)利潤(rùn)率

＝（1－股利支付率）×凈資產(chǎn)利潤(rùn)率【例】某評(píng)估公司受托對(duì)D企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估，D企業(yè)其擁有某非上市公司的普通股股票20萬(wàn)股，每股面值1元，在持有股票期間，每年股票收益率（每股股利/每股面值）在12%左右。股票發(fā)行企業(yè)每年以?xún)衾麧?rùn)的60%用于發(fā)放股利，其余40%用于追加投資。根據(jù)評(píng)估人員對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的調(diào)查分析，認(rèn)為該行業(yè)具有發(fā)展前途，該企業(yè)具有較強(qiáng)的發(fā)展?jié)摿?。?jīng)過(guò)分析后認(rèn)為，股票發(fā)行企業(yè)至少可保持3%的發(fā)展速度，凈資產(chǎn)收益率將保持在16%的水平，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4%，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4%，則確定的折現(xiàn)率為8%。該股票評(píng)估值為：

D=200000×12%=24000（元）

r=4%+4%=8%

g=40%×16%＝6.4%

P=D/（r－g）=24000/（8%－6.4%）=1500000（元）（3）分段式模型第一段：近期的，可客觀準(zhǔn)確預(yù)測(cè)第二段：遠(yuǎn)期的，不可預(yù)測(cè)因素多，

不能準(zhǔn)確預(yù)測(cè)方法前一段：用年預(yù)期收益直接折現(xiàn)后一段：用固定紅利或紅利增長(zhǎng)模型產(chǎn)生：預(yù)期收益波動(dòng)較大，無(wú)明顯趨勢(shì)。涵義：將收益期劃分為兩段【例】某資產(chǎn)評(píng)估公司受托對(duì)E公司的資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估，E公司擁有某一公司非上市交易的普通股股票10萬(wàn)股，每股面值1元。在持有期間，每年股利收益率均在15%左右。評(píng)估人員對(duì)發(fā)行股票公司進(jìn)行調(diào)查分析后認(rèn)為，前3年可保持15%的收益率；從第4年起，一套大型先進(jìn)生產(chǎn)線(xiàn)交付使用后，可使收益率提高5個(gè)百分點(diǎn)，并將持續(xù)下去。評(píng)估時(shí)國(guó)庫(kù)券利率為4%，假定該股份公司是公用事業(yè)企業(yè)，其風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率確定為2%，折現(xiàn)率為6%，則該股票評(píng)估值為股票的評(píng)估價(jià)值＝前3年收益的折現(xiàn)值+第4年后收益的折現(xiàn)值

＝100000×15%×（P/A,6%,3）＋（100000×20%÷6%）×（P/F,6%,3）＝319962（元）2、優(yōu)先股的評(píng)估（1）優(yōu)先股的特點(diǎn)①股利固定；②不參與管理；③股利分配和剩余財(cái)產(chǎn)分配上優(yōu)于普通股；④股利支付在稅后。（2）計(jì)算公式無(wú)限期持有有限期持有【例】

某被評(píng)估企業(yè)持有另一家股份公司優(yōu)先股500股，每股面值10元，年股息率為10%，評(píng)估時(shí)，國(guó)庫(kù)券利率為7%，評(píng)估人員經(jīng)過(guò)調(diào)查分析，確定風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為2%，該優(yōu)先股的折現(xiàn)率（資本化率）為9%。根據(jù)上述資料，評(píng)估結(jié)果如下：P＝A÷r

＝（500×10×10％）÷9％＝5555（元）【作業(yè)】

甲評(píng)估機(jī)構(gòu)于2005年1月對(duì)A公司進(jìn)行評(píng)估，A公司擁有B公司發(fā)行的非上市普通股200萬(wàn)股，每股面值1元。經(jīng)評(píng)估人員預(yù)測(cè)，評(píng)估基準(zhǔn)日后該股票第一年每股收益率為5%，第二年每股收益率為8%，第三年每股收益率（每股股利與每股面值的比例）為10%，從第四年起，因生產(chǎn)、銷(xiāo)售步入正軌，專(zhuān)利產(chǎn)品進(jìn)入成熟期，因此每股收益率可達(dá)12%，而且從第六年起，B公司每年年終將把稅后利潤(rùn)的80%用于股利分配，另20%用于公司擴(kuò)大再生產(chǎn)，B公司凈資產(chǎn)收益率將保持在15%的水平上。如果無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4%，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為6%，評(píng)估基準(zhǔn)日為2005年1月1日，求A公司所擁有的B公司股票的評(píng)估值。（要求：最終結(jié)果以萬(wàn)元為單位，小數(shù)點(diǎn)后保留兩位。）

【解答】

1、折現(xiàn)率＝4%+6%＝10%

2、求未來(lái)前三年股票收益現(xiàn)值之和

收益現(xiàn)值＝（1×200×5％）×（P/F,10%,1）＋（1×200×8％）×（P/F,10%,2）＋（1×200×10％）×（P/F,10%,3）

＝37.34（萬(wàn)元）

3、求未來(lái)第四年、第五年股票收益現(xiàn)值之和

收益現(xiàn)值＝（1×200×12％）×（P/F,10%,4）＋（1×200×12％）×（P/F,10%,5）