2024年人民網投資分析報告

2024年人民網投資分析報告2024年4月目錄一、公司概況:依托中央重點新聞網站，定位綜合信息服務商 PAGEREFToc355718737\h4二、行業(yè)受益文化體制改革與互聯(lián)網技術發(fā)展 PAGEREFToc355718738\h61、文化體制改革促進傳媒產業(yè)縱深發(fā)展 PAGEREFToc355718739\h6（1）國家級專項規(guī)劃指明文化發(fā)展支柱產業(yè)路徑 PAGEREFToc355718740\h6（2）新聞網站借力體制改革調整發(fā)展思路 PAGEREFToc355718741\h8（3）體制改革與技術革新極大提高了媒體的傳播力和影響力 PAGEREFToc355718742\h92、互聯(lián)網新聞服務用戶規(guī)模穩(wěn)步提升 PAGEREFToc355718743\h11（1）網民規(guī)模持續(xù)擴大 PAGEREFToc355718744\h11（2）互聯(lián)網使用行為呈現(xiàn)多元化 PAGEREFToc355718745\h12（3）互聯(lián)網新聞服務用戶規(guī)模繼續(xù)擴大 PAGEREFToc355718746\h13（4）互聯(lián)網廣告收入高速增長 PAGEREFToc355718747\h143、移動互聯(lián)網孕育巨大增長空間 PAGEREFToc355718748\h16（1）手機網民規(guī)模與付費能力均穩(wěn)步增長 PAGEREFToc355718749\h16（2）整體市場規(guī)模2024年同比增速近100% PAGEREFToc355718750\h17（3）手機閱讀作為最主要應用快速增長 PAGEREFToc355718751\h20（4）手機視頻業(yè)務具有巨大潛力 PAGEREFToc355718752\h20三、商業(yè)模式與競爭優(yōu)勢:植入互聯(lián)基因擁有核心傳播力的先進平臺 PAGEREFToc355718753\h221、商業(yè)模式:“多語種、全媒體、全球化、全覆蓋”的綜合信息服務提供商 PAGEREFToc355718754\h222、競爭優(yōu)勢一:內容的深度性與權威性是傳播力和影響力提升的源頭 PAGEREFToc355718755\h23（1）互聯(lián)網擁有文字、圖片、視頻等多種展現(xiàn)方式，但深度與權威內容才是決定影響力的源頭 PAGEREFToc355718756\h23（2）公司既秉承人民日報的深度與權威影響力，同時更好融入市場與先進技術的互聯(lián)特征 PAGEREFToc355718757\h24（3）公司擁有互聯(lián)網對內容不同展現(xiàn)方式 PAGEREFToc355718758\h253、競爭優(yōu)勢二:渠道運營商結盟提升公司新興業(yè)務拓展 PAGEREFToc355718759\h264、競爭優(yōu)勢三:受眾群體特征提升公司價值與廣告收入拓展 PAGEREFToc355718760\h27四、經營分析:互聯(lián)廣告與信息服務穩(wěn)步發(fā)展，移動增值撬動新增長點 PAGEREFToc355718761\h281、廣告業(yè)務:受眾特征及內容稀缺性決定廣告未來空間 PAGEREFToc355718762\h292、信息服務:一體化經營服務提升公司輿論信息影響力 PAGEREFToc355718763\h343、移動增值業(yè)務:快速發(fā)展未來有望形成新的增長點 PAGEREFToc355718764\h38五、風險因素 PAGEREFToc355718765\h411、募投項目風險 PAGEREFToc355718766\h412、稅收優(yōu)惠風險 PAGEREFToc355718767\h423、政府采購波動風險 PAGEREFToc355718768\h42一、公司概況:依托中央重點新聞網站，定位綜合信息服務商人民網成立于2024年2月，由人民日報社、環(huán)球時報和中聞投資共同出資設立。公司是以新聞為核心的綜合信息服務運營商、擁有獨立采編權的中央重點新聞網站，通過公司擁有的人民網和環(huán)球網平臺向互聯(lián)網用戶提供新聞信息，并在不斷挖掘用戶資源的基礎上推廣和經營基于互聯(lián)網應用的服務和產品。2024年至2024年，公司營業(yè)收入和歸屬母公司凈利潤均保持快速增長，營業(yè)收入從2024年1.90億元增長到2024年7.08億元;歸屬母公司凈利潤從2024年的0.23億元增長到2024年的2.10億元。公司主營業(yè)務包括廣告及宣傳服務、信息服務、移動增值業(yè)務和技術服務業(yè)務，其中廣告及宣傳服務業(yè)務和信息服務業(yè)務收入合計占公司主營收入的90%左右，移動增值業(yè)務收入占比約10%。2024年到2024年，公司毛利率水平分別為49.29%,57.99%,60.80%和62.20%，毛利率呈現(xiàn)持續(xù)增長趨勢，主要原因是業(yè)務規(guī)模擴張降低了邊際成本，規(guī)模效應逐漸顯現(xiàn)。行業(yè)可比公司主要可以分為以平臺為主的商業(yè)網站、以產品為主的商業(yè)網站和以社區(qū)為主的商業(yè)網站。從目前的發(fā)展階段看，公司所經營的人民網屬于以平臺為主的新聞網站，在可比上市公司中與新浪最為相近，公司綜合毛利率水平經過近幾年的增長已經超過新浪的毛利率水平。在公司費用率方而，銷售費用率保持在19%左右，近年變動相對比較平穩(wěn);管理費用率呈現(xiàn)較快增長，已經從2024年的5.4%上升到2024年的25.9%，主要的原因是由于公司業(yè)務規(guī)模擴大帶來的員工數量、薪酬、辦公費用等快速增長所致。由于公司無銀行貸款及帶息應付票據，因此未發(fā)生利息支出;同時，公司的貨幣資金余額產生部分利息收入，使報告期內公司財務費用持續(xù)為負。二、行業(yè)受益文化體制改革與互聯(lián)網技術發(fā)展1、文化體制改革促進傳媒產業(yè)縱深發(fā)展（1）國家級專項規(guī)劃指明文化發(fā)展支柱產業(yè)路徑2024年2月15日《國家“十四五”時期文化改革發(fā)展規(guī)劃綱要》正式對外公布，進一步表明十七屆六中全會的“建設文化強國”不僅是需要提出的命題，更是必須實現(xiàn)的命題。《規(guī)劃綱要》重申了十七屆六中全會提出的文化改革發(fā)展的指導思想和重要方針，將《決定》中提出的主要任務進行了量化、項目化、具體化?！兑?guī)劃綱要》提出，到2024年我國文化改革發(fā)展的10項主要目標，進一步明確了具體要求。《規(guī)劃綱要》提出以重點工程帶動的工作思路，明確了九大重點工程，并細化分解為若干具體項目?！兑?guī)劃綱要》編制貫穿改革創(chuàng)新的精神。我們理解，傳媒文化改革創(chuàng)新，就是要尊重傳媒文化發(fā)展規(guī)律，發(fā)揮市場配置資源作用。正如綱要解讀提到，推動文化產業(yè)跨越式發(fā)展，實現(xiàn)《規(guī)劃綱要》提出的文化產業(yè)“逐步成長為國民經濟支柱性產業(yè)”的目標，“十四五”期間文化產業(yè)發(fā)展的關鍵在于三個方而:構建現(xiàn)代文化產業(yè)體系，培育現(xiàn)代文化市場，鼓勵文化企業(yè)走出去。2024年2月28日，文化部發(fā)布《文化部“十四五“時期文化產業(yè)倍增計劃》，明確提出“十四五”期間文化部門管理的文化產業(yè)增加值年平均現(xiàn)價增長速度高于20%，2024年比2024年至少翻一番，實現(xiàn)倍增目標。同時還提出了培育壯大市場主體、轉變文化產業(yè)發(fā)展方式、優(yōu)化文化產業(yè)布局、加強文化產品創(chuàng)作生產的引導、擴大文化消費、推動文化科技創(chuàng)新、實施重大項目帶動戰(zhàn)略、健全投融資體系、強化人才支撐、推動文化產業(yè)。走出去“等10個方而的主要任務，推動文化產業(yè)成為國民經濟支柱性產業(yè)。（2）新聞網站借力體制改革調整發(fā)展思路2024年9月，中央外宣辦下發(fā)《關于重點新聞網站轉企改制試點工作方案》通知，對十家全國重點新聞網站轉企改制試點進行部署，這十家網站包括人民網、新華網、央視網CCNTV)3家中央重點新聞網站和北京千龍網等7家地方重點新聞網站。從十年前中央有關部門下發(fā)政府新聞網站暫不上市的文件，到今天鼓勵改制上市，政策導向的改變體現(xiàn)出國家對于重點新聞網站發(fā)展思路的三個調整:一、必須盡快增強重點新聞網站的實力，改善其治理結構;二、重點新聞網站輿論引導能力的增強，必須以市場配置資源為基礎，提升自己的市場價值，強化自身的造血功能;三、通過整體上市實現(xiàn)媒體管理機制的改善，突破傳統(tǒng)媒體的體制性約束。（3）體制改革與技術革新極大提高了媒體的傳播力和影響力在中共十七屆六中全會通過的《中共中央關于深化文化體制改革推動社會主義文化大發(fā)展大繁榮若干重大問題的決定》中特別指出，要加強國際傳播能力建設，打造國際一流媒體，提高新聞信息原創(chuàng)率、首發(fā)率、落地率。提高社會主義先進文化輻射力和影響力，必須加快構建技術先進、傳輸快捷、覆蓋廣泛的現(xiàn)代傳播體系。要加強黨報黨刊、通訊社、電臺電視臺和重要出版社建設，進一步完善采編、發(fā)行、播發(fā)系統(tǒng)，加快數字化轉型，擴大有效覆蓋而。文化體制改革從根本上解決了文化生產力的問題，通過改革最大程度上滿足人民群眾日益增長的精神文化需求。以人民網、新華網和央視網等為代表的十家重點新聞網站，在文化體制改革中代表著最前沿的改革發(fā)展路線，作為融入了互聯(lián)網基因的媒體平臺，借力文化體制改革極大的提高了其作為媒體的傳播力和影響力。技術的革新極大程度上推動了互聯(lián)網和數字化的發(fā)展，新媒體的市場規(guī)模按照幾何級數增長，數字技術、計算機網絡技術、移動通訊技術共同的融合，有利的支撐了新媒體發(fā)展的技術平臺。隨著以微博為代表的互聯(lián)網新媒體崛起，政府部門利用新媒體進行宣傳起到了很好的效果，通過互聯(lián)網平臺，信息能夠第一時間到達廣大的網民群體，同時跨越地域性的優(yōu)勢也能夠最大程度上拓展媒體的覆蓋，政務微博從2024年初的5700個增長到年末的5萬個，從縣處級以下一直到省部級政府都有開通。截至2024年12月20日，新浪網、騰訊網、人民網、新華網四家微博客網站的政務微博數量均比2024年年末有較大幅度的提升。目前主要的平臺是新浪網、搜狐網、人民網和新華網，我們特別注意到人民網和新華網作為具有政府背景的新媒體在發(fā)布官方消息上的優(yōu)勢。2、互聯(lián)網新聞服務用戶規(guī)模穩(wěn)步提升近年來我國國內生產總值的穩(wěn)定增長和居民可支配收入增長等對互聯(lián)網行業(yè)的發(fā)展起到了積極的促進作用，互聯(lián)網行業(yè)對經濟發(fā)展貢獻越來越大。在經濟環(huán)境穩(wěn)定和法律環(huán)境日趨完善的大背景下，人們對信息產品的消費需求不斷擴大，通過互聯(lián)網開展的信息獲取、娛樂、購物、溝通交流等生活和經濟行為更加豐富，網絡經濟已經深入影響到人們的工作方式和生活方式。（1）網民規(guī)模持續(xù)擴大CNNIC數據顯示，截至2024年12月底，中國網民規(guī)模達到5.64億人，全年新增網民5100萬人，互聯(lián)網普及率達到42.1。與此同時，當前互聯(lián)網在全民中的普及率不到四成，而美國、日本和韓國互聯(lián)網普及率均已達到75%左右，我國互聯(lián)網普及率仍處于較低水平，未來有很大的增長空間。（2）互聯(lián)網使用行為呈現(xiàn)多元化經過多年的發(fā)展，目前國內互聯(lián)網行業(yè)已經進入多元化應用階段。網絡應用主要分為娛樂、信息獲取、交流溝通和商務交易四大類型。CNNIC數據顯示，2024年各類網絡使用率排名前五位分別是即時通信、搜索引擎、網絡音樂、網絡新聞和網絡視頻。大部分網絡應用在網民中更加普及，各類網絡應用的用戶規(guī)模持續(xù)擴大，尤其是博客、微博等網民信息發(fā)布方式成為新聞事件傳播和推動的重要力量。（3）互聯(lián)網新聞服務用戶規(guī)模繼續(xù)擴大由于互聯(lián)網新聞具有及時性、傳播快、多樣化、互動性、個性化等特點，可以突破地域界限將信息進行全方位、立體式傳播，因此，互聯(lián)網已經成為信息和輿論傳播的主要途徑，人們對互聯(lián)網新聞的依賴性越來越高。網絡新聞用戶超過3.9億，通過網絡獲取新聞信息已成為習慣。隨著我國互聯(lián)網行業(yè)的快速發(fā)展，網民規(guī)模迅速擴大，瀏覽網絡新聞的網民數量隨之擴大，并逐漸形成通過網絡獲取新聞的習慣。另外，隨著網絡視頻、手機上網、博客等網絡技術和應用的發(fā)展，網絡新聞的來源更加多元化，表達和傳遞信息的渠道和形式更加豐富，傳播方式更具互動性、自主性、多樣性，網絡媒體的發(fā)展更加活躍、更具活力。網絡新聞的權威性日漸顯現(xiàn)，并對百姓生活和政府決策造成影響。突發(fā)新聞、重大新聞和熱點新聞對新聞網站的經營起著關鍵作用。自2024年以來，對漢川地震、奧運會等突發(fā)事件、重大事件和熱點事件的報道，一方而大大提高了網絡新聞的權威性，使網絡媒體成為新聞傳播和引導社會輿論、提升國家形象的重要平臺;另一方而也開辟了公眾參與國家和社會事務的有效途徑，增強了公眾的社會責任感以及公眾輿論對政府決策的影響力。（4）互聯(lián)網廣告收入高速增長中國網絡廣告市場在2024年繼續(xù)保持高速的增長，熱點事件的帶動、廣告主意識的轉變、網絡媒體營銷能力的增強都對市場有強力的推動作用。2024年互聯(lián)網廣告首次超越報紙廣告的市場規(guī)模，這體現(xiàn)出廣告主對互聯(lián)網廣告市場未來前景的高度認可。根據艾瑞咨詢數據，2024年我國互聯(lián)網廣告收入規(guī)?？焖僭鲩L至753.1億元，同比增長46.8%。增長略微放緩，網絡廣告市場進入相對平穩(wěn)的增長期。艾瑞咨詢預測，未來3-5年我國互聯(lián)網廣告市場速度在36%至19%之間?；ヂ?lián)網廣告保持高速增長，并且在2024年超越報紙成為僅次于電視的第二大廣告投放載體，主要是由于:第一，網民基數的繼續(xù)快速增加夯實了網絡媒體影響力基礎;第二，互聯(lián)網廣告表現(xiàn)形式多樣，對目標群體更具有針對性，而且互聯(lián)網廣告的互動性和效果的可測量性使其獲得了廣告主的認可;第三，整體宏觀經濟的良好表現(xiàn)保證了企業(yè)主在廣告營銷上的投入。2024年Q4網絡廣告市場延續(xù)Q3勢頭保持上升。其投放總天次環(huán)比增長11.6%至257萬天次;網絡品牌廣告主數量增加到10495個;各行業(yè)投放費用達63億元，環(huán)比大幅增長43%。2024年主要行業(yè)品牌網絡廣告投放相比2024年更加活躍。交通、網絡服務和房地產是網絡廣告投放最為積極的行業(yè)。各行業(yè)的網絡廣告投放費用均有不同程度的增幅，其中增幅最大的是化妝浴室用品同比增長127.9%;食品飲料廣告投放費用增幅緊隨其后，同比增長率達67.6%。3、移動互聯(lián)網孕育巨大增長空間（1）手機網民規(guī)模與付費能力均穩(wěn)步增長CNNIC數據顯示，至2024年12月我國手機網民用戶達4.19億，較2024年末增長17.70%;手機網民在總體網民中的比例從2024年末的69.4%提高至2024年末的74.50%。我國的手機網民規(guī)模在經歷了2024年以來的高速增長后，從2024年下半年絕對增速有所放緩，預判一旦3G資費持續(xù)下降，未來增速將有望反彈。手機網民用戶集中在年輕群體，20-29歲人群占比達到36.0%。然而10-19歲人群比例在2024年下降了2.8%}30-39歲人群比例在2024年上升了2.9%，顯示出手機網民年齡亦有成熟化趨勢。2024年，中高收入群體手機上網的使用率增長較快，月收入在2024元以上的群體占比由2024年的33.0%增長至41.2%。年齡和收入結構的變化趨勢均表明，手機網民所具有的付費能力正在增強。（2）整體市場規(guī)模2024年同比增速近100%隨著移動互聯(lián)網的普及，各商業(yè)網站紛紛從傳統(tǒng)互聯(lián)網增值業(yè)務向移動互聯(lián)網業(yè)務擴展。移動互聯(lián)網包括移動增值、移動電子商務、移動游戲、移動搜索等細分領域。艾瑞咨詢數據顯示，受益于移動電子商務和手機游戲等細分行業(yè)良好的市場表現(xiàn)，以及基于手機應用商店為核心的產業(yè)鏈生態(tài)的初步形成，我國移動互聯(lián)網市場穩(wěn)步擴大，2024年市場規(guī)模達549.70億元，同比增長96.4%。隨著3G網絡的完善、資費下調以及移動終端的豐富化，越來越多的人們通過各種終端使用移動互聯(lián)網增值服務，我國移動互聯(lián)網產業(yè)將會繼續(xù)呈現(xiàn)快速增長的態(tài)勢。移動增值業(yè)務是指電信運營商在移動基本業(yè)務(話音業(yè)務)基礎上，針對不同的用戶群和市場需求開通的可供用戶選擇使用的業(yè)務，包括WAP網站、短信、彩信、手機報、手機閱讀、手機視頻等業(yè)務內容。2024年移動增值業(yè)務市場規(guī)模292.30億元，同比增長60.1在總體移動互聯(lián)網市場規(guī)模中占比最大。在移動增值業(yè)務的產業(yè)鏈中，電信運營商負責基礎電信網絡和數據網絡的建設與經營，在整個產業(yè)鏈中占支配地位。服務提供商(SP)整合內容提供商(內容)經由電信運營商提供的接口進入移動網絡，為最終用戶提供移動增值業(yè)務，并通過電信運營商向用戶代收費，按照協(xié)定比例分成。從易觀國際的數據可以看出，新聞資訊、搜索信息和即時通信是目前移動互聯(lián)網用戶使用最多的三項服務，這樣的結果體現(xiàn)出移動設備便捷、靈活的特點，“碎片時間”的充分利用是移動互聯(lián)網領域的一個明顯特征。移動增值業(yè)務中的手機娛樂及手機閱讀是該業(yè)務增長的主要推動力，未來仍有很大的成長空間。（3）手機閱讀作為最主要應用快速增長2024年手機閱讀市場中手機報收入超過50%的比例，預計手機閱讀市場未來三年將保持20%以上的增長，到2024年將達到65億元的市場規(guī)模，用戶達到3.68億人。（4）手機視頻業(yè)務具有巨大潛力智能手機的普及和網絡技術的不斷發(fā)展，為手機視頻業(yè)務的推廣提供了必要的條件。2024年中國智能手機保有量2.23億部，占中國手機用戶總數的23.2%;3G用戶數2024年則達到2.34億，滲透率為20%，隨著智能手機的普及以及移動互聯(lián)網應用對于數據帶寬的需求，將推動2G用戶大規(guī)模向3G群體過度，預計2024年3G用戶將超過3億，滲透率超越25%。在市場發(fā)展比較領先的日本和韓國，視頻業(yè)務已經占到手機增值業(yè)務的50%以上。2024年中國手機視頻市場的用戶規(guī)模2.1億人，市場收入規(guī)模56.4億元，易觀國際預測，到2024年用戶規(guī)模預計達到2.8億人，收入113.8億元，未來三年中國手機視頻市場仍將保持超高的增長速度。對于中國手機視頻市場來說雖然伴隨免費手機視頻服務的增多以及移動上網資費的下調，現(xiàn)有的付費手機視頻業(yè)務將受到一定沖擊，但基于手機視頻業(yè)務的廣告盈利模式卻未能有效獲得廣告主響應，因此用戶付費所帶來的盈利收入在近3年內將一直是支撐整體市場規(guī)模的重要來源。三、商業(yè)模式與競爭優(yōu)勢:植入互聯(lián)基因擁有核心傳播力的先進平臺1、商業(yè)模式:“多語種、全媒體、全球化、全覆蓋”的綜合信息服務提供商在以新聞，特別是大量權威的原創(chuàng)新聞報道和評論構建出公司業(yè)務核心的基礎上，公司已經形成三種有效的盈利模式:以網站為基礎的互聯(lián)網廣告，以新聞信息為原材料的信息服務，以及實現(xiàn)從PC屏向手機屏遷移的移動增值業(yè)務。隨著人民網業(yè)務發(fā)展及規(guī)模擴大，公司有望在現(xiàn)有經營模式的基礎上進一步加強自身的優(yōu)勢領域。在傳播渠道方而，公司未來有望通過并購一些質地良好的紙媒、出版社或者電視臺進入不同的傳播媒介，從而通過多媒介經營，分散傳播渠道單一可能帶來的經營風險，使人民網發(fā)展成為一個綜合的信息服務平臺。同時，公司在現(xiàn)有地方和海外布局基礎上，理論上還有望加速地方分公司的建設，通過與地方機構合作、收購地方媒體的方式，加速公司對地方市場的滲透，把地方新聞做足;穩(wěn)步在海外設立分公司，提升人民網的國際傳播力;地方和海外站點除了新聞報道的功能之外，還可以成為文化交流、經貿合作的溝通平臺。通過各項業(yè)務渠道發(fā)揮巨同效應，公司將致力于成為一個以新聞為核心的、“多語種、全媒體、全球化、全覆蓋”的綜合信息服務提供商，多介質拓展是公司成長中非常值得期待的亮點。2、競爭優(yōu)勢一:內容的深度性與權威性是傳播力和影響力提升的源頭（1）互聯(lián)網擁有文字、圖片、視頻等多種展現(xiàn)方式，但深度與權威內容才是決定影響力的源頭人民網作為國家重點新聞網站，在信息傳播、新聞發(fā)布、社會輿論導向中有著不可比擬的優(yōu)勢，公司作為中國第一家整體上市的新聞媒體，擁有獨立的采編權，其深度的原創(chuàng)新聞內容是公司價值鏈的源頭，公司的采編內容優(yōu)勢其他商業(yè)網站無法企及。人民網作為信息發(fā)布的平臺，擁有15種語言、16種版本，覆蓋全球200多個國家和地區(qū)的網民，合作媒體數百家，每天24小時向全世界發(fā)布信息，日信息更新量兩萬條。另一方而，公司通過強國社區(qū)、強國論壇、人民搜索、移動終端、手機報、網絡視頻、微博等互聯(lián)網新媒體工具，全而滲透到互聯(lián)網用戶中。通過全方位的交流互動手段，信息形成立體化的傳播，從而使得用戶更加容易的接觸到權威信息，并在交流互動中大幅增加用戶粘性。由于公司在內容上的絕對優(yōu)勢和權威性，使得其在產業(yè)鏈中具有絕對的議價權。公司在產業(yè)鏈中處于核心環(huán)節(jié)，一方而在上游對于內容的采編具有絕對的壟斷性，另一方而公司通過各種新媒體工具向互聯(lián)網用戶進行滲透，提升平臺作為承載先進文化的旗手作用，同時進一步提升未來公司的商業(yè)價值。（2）公司既秉承人民日報的深度與權威影響力，同時更好融入市場與先進技術的互聯(lián)特征公司在秉承《人民日報》傳統(tǒng)新聞優(yōu)勢的同時，順應互聯(lián)網引領未來信息傳播這一趨勢，既實現(xiàn)了信息內容的豐富性和及時性，又實現(xiàn)了發(fā)布形式的多樣性和便捷性，在信息的權威性和大眾化之間找到了結合點，形成了獨特的內容優(yōu)勢?；ヂ?lián)網基因的植入使人民網充分利用先進的技術手段實現(xiàn)信息更快捷更準確的傳播，更讓公司以市場化的嶄新身影出現(xiàn)，在互聯(lián)網日新月異的變化中快速成長，展現(xiàn)出深刻權威的影響力和互聯(lián)網企業(yè)貼近市場、技術先進的雙重特性。（3）公司擁有互聯(lián)網對內容不同展現(xiàn)方式隨著技術的進步，互聯(lián)網的主要業(yè)務形態(tài)從最開始的以文字為主的BBS、電子郵件等業(yè)務逐漸向以多媒體信息為主的視頻等業(yè)務進行演變。以視頻為主的多媒體融合的信息傳播方式逐漸成為主流。我們正處在數字新聞時代，以文字、圖片和視頻等展示方式構成的全媒體報道形式正在對整個新聞報道產生深刻影響。網絡的實時滾動報道突破了報紙次日才能發(fā)布消息的時間瓶頸和地域限制，從而擴大媒體的影響力，而全媒體的報道展示方式使得報道現(xiàn)場感十足，表現(xiàn)更加生動。視頻和文字報道互為補充，使得報道更加立體，在現(xiàn)在這個以視頻為新亮點的互聯(lián)網時代更能滿足用戶的需求。網絡新聞信息在傳播時的表現(xiàn)形式隨著技術的進步而呈現(xiàn)出應有的多樣性和豐富性，打破傳統(tǒng)平而媒體的文字報道特點，將新聞稿件配以圖片、視頻、動畫等豐富多彩的手段，達到多媒體的優(yōu)勢。公司對新聞信息的展現(xiàn)方式已由簡單的菜單式的新聞頁而，變?yōu)楸憩F(xiàn)手段豐富的、有多個層次的頁而，讓讀者能夠更簡潔和直觀的了解新聞事件內容。憑借高素質的采編隊伍、暢通的采編渠道，人民網采用文字、圖片、音視頻等全媒體手段，在許多重大新聞事件中第一時間發(fā)出自己的聲音，受到廣泛關注，由于其高質量的原創(chuàng)風險和極高的權威性，成為網民了解新聞事件、確認新聞可信性的重要途徑，而豐富的表現(xiàn)手段更好的提高用戶體驗。3、競爭優(yōu)勢二:渠道運營商結盟提升公司新興業(yè)務拓展通過多年的經營，公司與各電信運營商建立了良好的合作關系，使得公司擁有了高效的電信銷售渠道。2024年，中國移動、中國聯(lián)通和中國電信三家電信運營商以戰(zhàn)略投資者身份成為人民網股東，未來運營商與公司在業(yè)務上的合作，有望助力人民網移動增值業(yè)務快速發(fā)展。同時，2024年至2024年始終有運營商躋身公司前五大客戶名單，公司與運營商的合作正在平穩(wěn)有序的進行，這種與運營商緊密合作的關系為公司帶來突出的競爭優(yōu)勢。4、競爭優(yōu)勢三:受眾群體特征提升公司價值與廣告收入拓展人民網的受眾相比其競爭對手有明顯不同的特征。由于人民網內容的強媒體性和權威性，使得其受眾形成這樣的特點:以男性用戶為主，男性用戶占約80%;受教育程度高，大專以上學歷占80%，告知群體通常具有較高的品牌意識;職業(yè)分布上，普通職員占17.4%教師/醫(yī)生/律師16.1%，公務員14%，這類人員工作穩(wěn)定、收入較高，是社會的中堅力量;在訪問頻度上，人民網受眾中每天上網一次或以上的網民接近70%，遠超新浪和搜狐等門戶網站，說明人民網具有較強的粘性，用戶的忠誠度非常高?；谑鼙娨阅行詾橹?、受教育程度高、社會中堅力量比例高、擁有更強粘性和忠誠度的特點，人民網相比其競爭對手更利于吸引廣告主投放廣告，從而推動公司價值的提升。四、經營分析:互聯(lián)廣告與信息服務穩(wěn)步發(fā)展，移動增值撬動新增長點人民網擁有電信與信息服務業(yè)務經營許可證、互聯(lián)網新聞信息服務許可證等信息服務類經營資質，旗下有148張新聞出版總署頒發(fā)的記者證，還有800余人的采編隊伍，以及上百家的簽約合作媒體采編力量，形成了強大的新聞信息源頭，這是公司的核心競爭力所在。人民網每天刊發(fā)信息超過20240條，其中原創(chuàng)信息在1000條以上。作為擁有獨立采編權的中央重點新聞網站，人民網在社會、時政、法制、評論等方而擁有強大的影響力，對政治、經濟領域的報道具有極高的權威性;商業(yè)網站在政治、經濟領域只能以轉載的方式進行報道，不能發(fā)布原創(chuàng)新聞，這是與前者的最大區(qū)別。對兩會、奧運等重大主題和對7.23動車事故等熱點事件的深入調查、系列報道，是人民網對新聞報道權威發(fā)布的最直接體現(xiàn)。2024年公司對兩會、神九、奧運、十八大等重大主題進行專題報道，并通過在各地建立分公司(25個)和海外站點(C7個)加強與地方和國外的合作報道。公司通過評選、獎勵等措施鼓勵員工進行原創(chuàng)新聞的創(chuàng)作和報道創(chuàng)新的嘗試，使得原創(chuàng)新聞源能夠持續(xù)不斷的為公司提供強大的運營基礎。公司先后七次獲得中國新聞界最高獎“中國新聞獎”一等獎;其中2024年獲得三個一等獎，只有人民日報社、新華社和中央電視臺的獲獎情況好于人民網。1、廣告業(yè)務:受眾特征及內容稀缺性決定廣告未來空間對于以互聯(lián)網廣告業(yè)務為主要收入來源的綜合性新聞網站而言，訪問量是網站吸引廣告客戶的最重要因素之一，同時網站的受眾群體、品牌形象也是廣告客戶投放廣告決策時考慮的重要因素。在可比上市公司中，新浪的盈利模式和人民網最為相近:人民網和新浪均為綜合性新聞網站，廣告業(yè)務收入都是各自主要收入來源，2024年人民網和新浪的互聯(lián)網廣告收入占營業(yè)收入的比例分別為55.66%和76.39%。盡管在網站訪問量上人民網尚不能和新浪抗衡，但人民網獨特的品牌形象和以企事業(yè)人員、公務員、專業(yè)人士等組成的特有的受眾群體為其贏得廣告投放帶來額外溢價。與商業(yè)網站的廣告多為產品廣告不同，人民網的廣告多為品牌廣告，廣告客戶通過人民網向廣大網民展現(xiàn)企業(yè)形象、理念和文化，體現(xiàn)出人民網巨大的品牌推廣價值。公司的廣告客戶覆蓋金融、汽車、房地產、食品、家電、通信等多個行業(yè)和領域，以大型央企和外資企業(yè)為主。隨著公司網站品牌優(yōu)勢和影響力的不斷增加，公司網站訪問量高速增長。公司廣告業(yè)務的定價主要是依據人民網為廣告主帶來的廣告展現(xiàn)次數、廣告目標受眾覆蓋而、廣告效果(廣告點擊次數、轉化率)以及品牌影響力。因此，網站訪問量的增長及人民網媒體價值的提升大大改善了廣告的投放效果，吸引更多的廣告主投放廣告?；ヂ?lián)網廣告業(yè)務收入是公司重要的收入來源。與可比上市公司相比，近年公司廣告業(yè)務增速明顯高于其他公司，但總量仍相對較小。從網站訪問相關指標來看，公司運營的人民網和環(huán)球網的網站流量均呈現(xiàn)上升的態(tài)勢，在中央媒體所屬新聞門戶網站中穩(wěn)居二、三位，和目前領先的新華網的差距在不斷縮小;但和商業(yè)門戶網站相比，網站流量方而還有不小差距。注:新浪、搜狐、網易、騰訊的收入己通過各年末最后一日的美元兌人民幣中間價進行折算(2024:6.83:2024:6.82:2024:6.62:2024:6.30)，同比增速根據折算后的人民幣口徑計算注:頁肉瀏覽量經過計算得到，即頁面瀏覽量(PV)=獨立訪問者((UV)*人均頁面訪問量公司的廣告業(yè)務通過人民網和環(huán)球網及其各頻道、互動社區(qū)等頁而，以文字鏈、圖片、多媒體等網頁表現(xiàn)形式為客戶提供廣告服務。由于廣告計價方式多種多樣，我們采用互聯(lián)網廣告收入與網站流量之比得到等效CPM(每千人成本)作為平均估算衡量廣告價格的指標。CPM的收費主要根據網站的熱門程度(即瀏覽人數)劃分價格等級，因此能夠比較好地描述廣告收入和網站流量的比例關系。通過對人民網和盈利模式與之最為相近的新浪在互聯(lián)網廣告業(yè)務上進行對比，不難發(fā)現(xiàn)新浪的PV值是人民網與環(huán)球網之和的10.37倍，互聯(lián)網廣告收入之比為7.81，由此推知新浪的等效CPM為人民網的0.75倍左右。同樣，搜狐的等效CPM為人民網的0.74倍，網易和騰訊此一比值則更小。這一現(xiàn)象表明，人民網的品牌價值、內容和受眾優(yōu)勢確實被廣告主所看重，盡管在網站流量方而兩者尚有巨大的差異，但廣告主仍愿意為此支付比新浪還要高的廣告費用，可見人民網品牌的溢價效果十分明顯，公司對廣告價格擁有很強的定價權。從互聯(lián)網廣告業(yè)務的行業(yè)細分情況開看，公司的廣告客戶主要來自汽車、金融、地產、食品、家電和通信行業(yè)，這些行業(yè)的廣告投放占公司總體互聯(lián)網廣告收入的50%左右。而這一廣告主分布和行業(yè)分析中描述的互聯(lián)網廣告行業(yè)的整體情況有著部分區(qū)別。以金融為代表的大型企業(yè)更傾向于在人民網投放廣告，印證了人民網廣告以品牌廣告而不是產品廣告為主的投放特點，這和人民網高端的品牌定位形成了良好的呼應。同時，從2024年到2024年，人民網的互聯(lián)網廣告業(yè)務的行業(yè)細分更加均勻，有效減輕了因廣告主行業(yè)分布過于集中而帶來的風險，為互聯(lián)網廣告業(yè)務收入的穩(wěn)定增長提供了支撐。從廣告客戶性質劃分來看，人民網85%左右的廣告收入來自企事業(yè)客戶，15%左右來自政府機關。盡管近些年政府機關帶來的廣告收入有所增加，但是企業(yè)客戶仍然是公司廣告收入的最重要基礎，隨著公司通過IPO進一步提高市場化水平，網站流量和知名度進一步提升，預判企業(yè)客戶的比例仍將保持在較高水平。公司的互聯(lián)網廣告展示方式近年來相對穩(wěn)定，傳統(tǒng)的文字鏈和圖片展示合計占近80%的比例，較2024年合計85%左右的比例有所減少，而多媒體等其他類型的廣告展示方式比例相應增加。廣告形式的多樣性有助于增加廣告主的可選擇性，更有針對性的投放廣告，體現(xiàn)網絡營銷的真正價值。公司的廣告客戶以直接投放客戶為主，2024年來自渠道的客戶只占30%左右，而在互聯(lián)網廣告方而表現(xiàn)比較成熟的商業(yè)網站，其渠道客戶占比可達到80-90%。近年公司擴大了廣告客戶覆蓋而，充分挖掘渠道客戶的資源，而直接投放客戶以大客戶維護為主。通過對單個客戶帶來的廣告收入進行分析可以看到，來自代理的客戶能夠為公司帶來比直客更多的單位收入，因此公司通過提高代理客戶的比例有助于互聯(lián)網廣告業(yè)務收入的整體提高。2、信息服務:一體化經營服務提升公司輿論信息影響力公司依托自身強大的新聞信息源頭已形成完整的“信息采編一策劃一信息發(fā)布一信息服務”的一體化經營產業(yè)鏈，數百家國內外媒體每日從人民網轉載相關信息，同時人民網也成為網民求證了解新聞信息真實性的權威新聞資訊平臺。公司原創(chuàng)的新聞內容是公司價值鏈的源頭，公司使用其新聞源的資源優(yōu)勢形成以下三種業(yè)務模式:（1）公司將新聞信息版權銷售給其他無新聞采編權的商業(yè)網站，供其轉載;（2）隨著網絡信息量爆炸式增長，公司依據自身優(yōu)勢開發(fā)了更為豐富的新聞信息產品，主要包括網絡輿情研究咨詢、數據庫等其他信息增值服務;（3）公司承擔中央網群建設及其他信息服務，擔負政策宣傳等使命。信息服務收入占營業(yè)收入的比例低于互聯(lián)網廣告業(yè)務，但其優(yōu)質的內容服務為吸引廣告客戶投放提供了有力保障。其中網絡輿情研究咨詢業(yè)務和數據庫產品是信息服務中增長最快的業(yè)務。網絡輿情研究咨詢是人民網核心競爭力的又一體現(xiàn)，人民網強大的數據收集和分析能力以及對政策信息的準確把握，使得輿情產品贏得了廣大政企客戶的青睞。其業(yè)務的具體形式包括《網絡輿情》雜志和而向企業(yè)客戶的輿情監(jiān)測平臺，以及而向政府相關部門的專項報告(如針對廣州亞運會的報告)?！毒W絡輿情》雜志定位在“幫領導干部看網”，是國內唯一一份具有國家正式內參號的、以互聯(lián)網為主要信息來源、反應社情民意和輿情動向的內參讀物，主要服務對象以司局級以上領導干部為重點，后經批準擴大到縣處級領導干部。監(jiān)測對象包括監(jiān)測境內外報刊、電視臺、互聯(lián)網的新聞報道、評論和受眾反饋、BBS論壇、門戶網站新聞跟帖、個人博客、個人網站等。該雜志定價4800元/年，每周三期，2024年擁有超過8000個訂閱用戶。隨著服務對象的擴大，未來訂閱用戶有望達到30000規(guī)模。而向政府部門和企業(yè)客戶的輿情監(jiān)測平臺，通過對1900多家報紙，1萬家網站，10萬個子站點，450多家境外新聞網站，1萬多個境外網站子站點，500多個意見領袖和數以百計的知名博客進行跟蹤，由來自各專業(yè)(傳播學、新聞學、社會學等)的資深輿情分析師對收集到的海量信息進行分析，形成針對客戶具體需求的個性化的輿情報告，以及危機應對咨詢建議。相比于市場上其它輿情產品只提供數據或者搜索服務，公司在信息分析和咨詢建議方而擁有明顯優(yōu)勢，可以對某一信息點或信息而進行實時監(jiān)測追蹤與信息比較，包括媒體報道監(jiān)測分析、網絡輿論反應分析(博客與論壇觀察分析)、比較追蹤等。目前擁有的客戶主要來自部委、各級地方政府、大型央(國)企、民企和外企。人民網的數據庫產品一一人民數據是基于人民日報60多年歷史資料匯集開發(fā)的數據庫產品系統(tǒng)，目前由12個子數據庫構成。人民日報社60多年來積累的豐富珍貴的歷史資料和數據有著極大的參考價值，通過數據庫產品對資料信息進行整理和挖掘，能夠最大程度的發(fā)揮和利用這些價值。公司主要按照“按信息量計費”等方式向客戶提供信息服務。公司所提供信息的權威性和及時性是該產品的核心優(yōu)勢，獲得客戶的高度認可。報告期內公司信息服務價格呈逐年上漲趨勢。隨著原創(chuàng)內容價值的挖掘以及個性化付費服務的進一步拓展，預計未來價格亦將保持平穩(wěn)上漲的趨勢。公司的輿情服務無論通過線上服務還是以《網絡輿情》雜志為主的線下服務，均保持快速的增長，分別從2024年129萬元和301萬元的規(guī)模，增長到2024年1802萬元和1780萬元的規(guī)模。其中線上服務增長的速度尤其突出，相較于線下實體雜志的發(fā)行，線上服務以其靈活、便捷的特點更容易受到企業(yè)客戶的認可。3、移動增值業(yè)務:快速發(fā)展未來有望形成新的增長點公司擁有跨地區(qū)增值電信業(yè)務經營許可證和包括手機視聽節(jié)目內容服務在內的信息網絡傳播視聽節(jié)目許可證等經營資質。2024年起公司與電信運營商合作，開始向手機用戶提供以WAP網站、短/彩信、手機報為主要產品的移動業(yè)務。近年公司逐漸增加了手機閱讀、手機游戲、手機音樂、手機動漫及手機視頻等業(yè)務，并且在2024年實現(xiàn)移動增值業(yè)務的快速發(fā)展，移動增值業(yè)務收入占營業(yè)收入的比例已經提高至10%以上。手機報主要以人民網內容為主，向手機用戶提供新聞、生活、健康、動漫、輿情等內容信息;手機閱讀主要是通過電信運營商，以手機和移動電子書為業(yè)務主要呈現(xiàn)形態(tài)，向用戶提供海量精品圖書、雜志和漫畫的內容服務;手機游戲主要是通過電信運營商的游戲平臺向用戶提供在手機上進行的游戲娛樂服務;手機動漫主要是通過電信運營商，以動畫和漫畫的形式向用戶提供閱讀服務;手機視頻業(yè)務主要通過電信運營商的視頻平臺向用戶提供視頻內容。移動增值業(yè)務大多由公司與電信運營商采取合作分成的模式運營。移動增值業(yè)務的內容資源主要來自公司經營網站或版權合作，經過編輯加工制作后交由內部審核人員，經過審核后再提供給電信運營商發(fā)布。移動增值業(yè)務中的WAP門戶網站和移動客戶端采取自主運營模式。近年來，公司調整發(fā)展戰(zhàn)略，將大力發(fā)展移動互聯(lián)網業(yè)務作為工作重點之一。隨著移動互聯(lián)網產業(yè)鏈上各項業(yè)務的快速發(fā)展，公司移動增值業(yè)務產品更加豐富，其中增長最為迅速的業(yè)務為手機視頻業(yè)務，該業(yè)務自2024年3月開展以來，截至2024年12月31日，使用用戶已由16萬增長到172萬，包月用戶由1.2萬增長到35.9萬，市場份額增長12倍，收入增長6倍。從移動增值業(yè)務的構成來看，2024年手機視頻所占53.2%的比例和短信彩信28.1%的比例成為移動增值業(yè)務的主要貢獻者，而一度占移動增值業(yè)務收入八成的手機報業(yè)務，2024年僅占10%的收入份額。隨著移動互聯(lián)網技術的發(fā)展，多媒體的信息傳遞方式不再受到技術的局限，因此被用戶更容易的接受，用戶也更愿意為此付費。手機視頻業(yè)務從無到有實現(xiàn)了快速的增長，內容包含了時事新聞、動畫影視、娛樂時尚等，人民網精彩的內容資源是吸引手機視頻用戶快速增加的重要原因。在可比上市公司當中，騰訊的移動增值業(yè)務毛利率高于行業(yè)平均水平，達到70%左右。搜狐和新浪的移動增值業(yè)務毛利率在40%左右。公司的移動增值業(yè)務40%左右的毛利率水平和行業(yè)平均水平比較接近。隨著公司移動增值業(yè)務，尤其是視頻點播業(yè)務的展開，移動增值業(yè)務的盈利能力將會逐步得到體現(xiàn)。未來公司有望利用完整的全網牌照、資訊整合以及和運營商良好的合作關系，分別在地方落地，充分利用各地個性化的資訊信息。同時，公司將加大手機娛樂、手機閱讀、手機客戶端、政企移動互聯(lián)網門戶系統(tǒng)等的投入，使移動增值業(yè)務為公司貢獻穩(wěn)定的收入，化解盈利方式單一的風險。五、風險因素1、募投項目風險上市募集資金投資項目包括移動互聯(lián)網增值業(yè)務、技術平臺改造升級和采編平臺擴充升級。存在一定的募投項目實施的風險。具體包括項目實施后資產結構變化所引發(fā)的未來盈利下滑的風險，移動互聯(lián)網增值業(yè)務市場開發(fā)風險，與電信運營商合作經營的業(yè)務模式風險。2、稅收優(yōu)惠風險公司自2024年1月1日至2024年12月31日享受企業(yè)所得稅免征稅收優(yōu)惠。2024年和2024年，公司享受上述稅收政策優(yōu)惠金額合計分別為2,024.88萬元和3,782.64萬元，分別占當期稅前利潤總額的25.68%和26.73%。若上述稅收優(yōu)惠政策發(fā)生變化或享受期限到期，將會對公司的經營業(yè)績產生一定的影響。3、政府采購波動風險公司承辦中國共產黨新聞網等網站的建設和維護以及其他信息服務項目，向政府提供相關信息服務，財政部每年通過人民日報社向公司支付上述政府采購項目經費。上述服務需求的持續(xù)性和公司的獨特優(yōu)勢保證了上述政府采購具有一定的持續(xù)性。上述政府采購業(yè)務收入是公司的重要收入來源之一，一旦未來政府采購金額降低或取消將對公司經營業(yè)績帶來一定不利影響。

2024年IPTV行業(yè)分析報告2024年4月目錄一、IPTV真正受益于“三網融合”、“寬帶中國” 31、三網融合：網絡運營商推動IPTV的動力 32、寬帶中國：IPTV高清化及增值業(yè)務的增長引擎 43、與有線電視的競爭：捆綁銷售、一線入戶優(yōu)勢明顯 6二、以“合作”姿態(tài)在產業(yè)鏈中占據有利地位 71、政策監(jiān)管已趨完善穩(wěn)定 72、合作心態(tài)開放，促進多方共贏 83、積極持續(xù)投資影視內容形成積累 9三、未來增長看點在IPTV挖潛與OTT擴張 91、IPTV增長依靠增值業(yè)務提升ARPU 92、機頂盒“小紅”領先布局 113、IOTV：發(fā)揮IPTV與IPTV的協(xié)同效應 12一、IPTV真正受益于“三網融合”、“寬帶中國”1、三網融合：網絡運營商推動IPTV的動力我國“三網融合”方案提出、試點已有多年，從目前三網融合進程中來看，電信系更占優(yōu)勢，IPTV是電信系進入視頻領域重要的成功戰(zhàn)略。電信系網絡運營商在現(xiàn)有網絡上開展IPTV視頻業(yè)務也非常平滑。我國擁有超過4億多電視用戶，網絡用戶近2億，寬帶網絡用戶為IPTV的潛在客戶。三網融合試點的第一階段（2024-2022年）已經收官，即將邁入推廣階段（2023-2021年），第二批54個試點城市已經包括全國大部分重要省市，覆蓋人口超過3億。在電信、視頻網站、廣電等各利益方的參與下，我國IPTV用戶數已從2023年的470萬戶發(fā)展到了2022年底的2300萬，成為全球IPTV用戶最多的國家。預計未來兩年仍將有40%-50%的增速，2023年底用戶數有望達到3400萬的規(guī)模。2、寬帶中國：IPTV高清化及增值業(yè)務的增長引擎帶寬決定著IPTV是否能夠實現(xiàn)高清內容的傳輸，進而決定IPTV的用戶體驗。今年四月工信部、國家發(fā)改委等部委發(fā)布《關于實施寬帶中國2023專項行動的意見》：目標2023年新增光纖入戶覆蓋家庭3500萬戶，同時寬帶接入水平將有效提升，使用4M及以上寬帶接入產品的用戶超過70%。各省級網絡運營商也反應迅速積極，出臺相關規(guī)劃。IPTV業(yè)務作為電信運營商推動寬帶升級服務的重要賣點。運營商的推廣積極性高。例如2021年上海電信發(fā)布的＂二免一贈一極速＂的＂城市光網＂計劃，與百視通聯(lián)手推出IPTV3.0視頻業(yè)務，共同發(fā)力高清IPTV業(yè)務。電信與百視通的合作使得此次寬帶升級實施順利，上海IPTV用戶也發(fā)展到了百萬規(guī)模。而帶寬約束被打破后，高清點播也將成為IPTV增值業(yè)務的重要增長引擎之一。從IPTV存量的廣度上來看，我國IPTV當前的區(qū)域性明顯，集中在上海、江蘇、廣東等經濟發(fā)達地區(qū)，其中僅江蘇一省就已經發(fā)展了430萬的客戶規(guī)模，占比18.9%。這種情況與中國電信在發(fā)達地區(qū)寬帶基礎建設優(yōu)異相關。西部和北部地區(qū)市場依然廣闊，有待于中國聯(lián)通和中國移動的發(fā)力。寬帶及光纖業(yè)務作為中國電信目前最為核心的一塊領域，其市場領先的優(yōu)勢由來已久，相比而言，覆蓋了大部分北方省市的中國聯(lián)通和中國移動的積極性是行業(yè)的最大變數。2022年以來，兩家公司都在寬帶業(yè)務方面積極發(fā)力，以中國移動為例：2022年中國移動新增FTTH覆蓋家庭超過180萬戶；使用4M及以上寬帶產品的用戶超過50%；新增寬帶端口320萬個；新增固定寬帶接入家庭超過120萬戶。3、與有線電視的競爭：捆綁銷售、一線入戶優(yōu)勢明顯IPTV最直接的競爭者是各地的有線電視。價格上來看，由于歷史原因，我國有線電視網的公益屬性導致其價格相對較低，這也成為有線電視網絡市場化程度低、升級換代困難，“三網融合”中競爭能力弱的原因。IPTV基于IP網絡傳輸，通常要在邊緣設置內容分配服務節(jié)點，配置流媒體服務及存儲設備，而有線數字電視的廣播網采取的是HFC或VOD網絡體系，基于DVDIP光纖網傳輸，在HFC分前端并不需要配置用于內容存儲及分發(fā)的視頻服務器，運營成本大大降低。但帶來的問題是如要實現(xiàn)視頻點播和雙向互動則必須將廣播網絡進行雙向改造。從技術角度看，IPTV成本較高，難以與有線電視比拼價格。但IPTV的優(yōu)勢在于可以直接利用互聯(lián)網，而與寬帶的捆綁銷售能夠大大降低客戶對價格的敏感度。在各地網絡運營商的支持下，IPTV與寬帶捆綁營銷，對于用戶來講，更像是寬帶贈送的增值業(yè)務，收費模式則可以訂制，包月、按頻道等，靈活而更有針對性。而“三網融合”進程中的電信系寬帶接入商的強勢，使用戶在互聯(lián)網光纖一線入戶后，較為自然的選擇IPTV作為電視方案。二、以“合作”姿態(tài)在產業(yè)鏈中占據有利地位1、政策監(jiān)管已趨完善穩(wěn)定由于電視內容播控屬于國家宣傳范疇，監(jiān)管較為嚴格。根據廣電總局43號文規(guī)定，IPTV集成播控總平臺牌照由中央電視臺持有，而分平臺牌照由省級電視臺申請。廣電總局要求通過IPTV集成播控平臺及各地分平臺來達到“可管可控”的方針。與央視的合資公司正式落地將解除市場對百視通IPTV業(yè)務政策性風險的擔憂。過去擁有IPTV全國性運營牌照四家分別是：上海文廣（百視通）、央視國際、南方傳媒、中國國際廣播電臺。5月18日，百視通和央視IPTV合資公司“愛上電視傳媒有限公司”完成工商注冊正式成立，成為全國唯一中央級集成播控平臺。其中百視通股權占比45%。合資公司同時減少了與地方臺和有線網運營商的溝通成本。IPTV的發(fā)展對地方電視臺和有線網絡運營商的沖擊最大，43號文再次強調IPTV總分二級播控平臺的落實，城市臺喪失了內容的運營主導權，收入分配權掌握在省平臺手中；而IPTV是網絡運營商直接搶占了有線數字電視的客戶。CNTV在廣電系統(tǒng)內有良好的關系，能夠有效降低溝通成本。2、合作心態(tài)開放，促進多方共贏公司一方面與CNTV合資成立全國集成播控平臺，另一方面在與中國電信為主的網絡接入運營商的的長期合作中建立了良好的伙伴關系和市場經驗。長期的市場運營環(huán)境使電信運營商在產品推廣、業(yè)務計費、系統(tǒng)維護、客戶服務方面有相對廣電系統(tǒng)比較顯著的優(yōu)勢。百視通合作心態(tài)開放，在與電信運營商和電視臺的長期合作中積累了市場經驗。從歷史上看，在IPTV市場的第一輪搶占中，機制靈活的百視通通過與電信運營商合作，迅速地搶占了市場；而具有顯著資源和內容優(yōu)勢的CNTV卻受體制制約，用戶開發(fā)非常緩慢；IPTV市場最終形成了以百視通用戶為主體的局面，為統(tǒng)一播控平臺合資公司中具體條款方案的商定創(chuàng)造了條件。百視通與其它牌照商也有較多合作，如2022年5月，百視通與國廣東方宣布啟動互聯(lián)網電視業(yè)務全面發(fā)展合作，利用其國際資源加快自己的國際化策略。百視通與終端制造商的合作：1）一體機：2021年4月，百視通聯(lián)合海爾推出卡薩帝電視。此外，公司與康佳、三星、夏普均有智能電視方面的合作。2）互聯(lián)網電視機頂盒：2022年1月，百視通與聯(lián)想共同推出了互聯(lián)網電視機頂盒A30。3、積極持續(xù)投資影視內容形成積累隨著產業(yè)競爭的激烈，最終影響用戶選擇的還是內容之本。百視通注重在影視內容上的投入，每年在內容上的投入約為3-5億，持續(xù)的投入建成了較大的網絡視聽版權庫，節(jié)目總量超過40萬小時，其中高清節(jié)目總量超過5萬小時，覆蓋了70%的熱播劇和國內外強檔電影。以美國的Netflix為例可以看到精品內容的重要性，2023一季度年Netflix業(yè)績大幅超預期，自制劇和獨播劇是重要推力，根據Netflix的統(tǒng)計，平臺上最為熱播的top200部劇中有113部為獨有，尤其是2月1日獨家上線13集的自制內容“紙牌屋”受到熱捧為網站吸引了大量流量。三、未來增長看點在IPTV挖潛與OTT擴張1、IPTV增長依靠增值業(yè)務提升ARPU百視通70%以上的營業(yè)收入來自IPTV業(yè)務，2022年該項業(yè)務營收達到14.2億，同比增長73%。截止2022年末，公司IPTV用戶數已達1600萬，同比增長60%；ARPU值增長8.3%，達88.62元/年。不同于網絡視頻用戶，電視用戶轉換成本高，客戶粘性大。根據CSM和艾瑞的調查，IPTV用戶有較高的忠誠度，基本養(yǎng)成了較為穩(wěn)定的收視習慣，優(yōu)酷和PPS一周之內所有訪客平均使用天數均不如IPTV。而IPTV豐富的點播內容和互動性，更把年輕人重新吸引到電視機前，存量客戶的價值效應即將凸顯。IPTV的收入模式包括：用戶基本收費、高清、廣告、按部點播（PPV）、增值服務等方面。過去，用戶基礎收費一直是IPTV最主要的收入來源。國外IPTV發(fā)展經驗表明，隨著用戶數的增加和協(xié)同效應的增強，將實現(xiàn)收入模式由基礎服務費向多樣化增值業(yè)務轉型，有利于整體提升IPTV業(yè)務ARPU值。寬帶提速和智能終端推動增值業(yè)務的發(fā)展。隨著帶寬約束逐漸被打破，高清點播將成為增值業(yè)務的重要增長引擎之一。年報顯示，百視通2022年已在上海等地發(fā)展50萬高清用戶。而OTTTV等智能終端的引進，也增強IPTV的服務擴展能力，有助于多樣化的增值業(yè)務的引入。增值服務也越來越多地得到用戶認可，開始貢獻收入。在業(yè)務開展前期，直播功能延續(xù)了用戶的傳統(tǒng)收視習慣，所占比例較高；但隨著活躍用戶比例的提升，用戶對IPTV操作熟悉程度越來越高，點播模式成為最主要的收視方式，且所占比例不斷提升。由此可見，用戶使用電視的習慣能夠隨著熟悉程度的提高逐漸轉變，特別是高清、按部點播等功能發(fā)展?jié)摿薮?。且隨著技術的改進，多樣化的增值服務將有廣泛的發(fā)展空間。2、機頂盒“小紅”領先布局OTT（（OverTheTop，泛指互聯(lián)網電視、機頂盒）是2022-13年互聯(lián)網與新媒體行業(yè)中最熱門的概念。2022年6月，百視通在7家互聯(lián)網電視牌照方中率先發(fā)布自主研發(fā)，具有高清、智能、3D功能的OTT機頂盒“小紅”；11月份，百視通宣布獲得國內200萬端、國內最大規(guī)模OTT牌照序列號審批；12月份，百視通OTT獲得放號，首批規(guī)劃突破100萬。目前國內機頂盒市場產品豐富，樂視盒子、小米盒子、百視通小紅、華數彩虹等產品充分競爭，Tplink、PPTV等廠商也在不斷推出產品。大多數電視盒子、一體機制造商和視頻網站著重搶占入口，期許只通過用戶規(guī)模來吸引資本或者謀求廣告收入，缺乏有差異化的獨有版權內容，繁華過后必然大浪淘沙。我們認為，在平臺端擁有內容優(yōu)勢的樂視盒子和百視通小紅目前處于領先地位。另外與樂視盒子、小米盒子主打互聯(lián)網營銷不同，我們預計百視通小紅的主要銷售渠道是通過與網絡運營商合作推廣，在用戶訂閱費用落實上會較有優(yōu)勢。3、IOTV：發(fā)揮IPTV與IPTV的協(xié)同效應OTT對于IPTV來說是繼承中的演進，兩者協(xié)同效應與競爭效應并存。IPTV、互聯(lián)網電視、智能電視、云電視、OTT，新的概念和術語背后是不同利益方為謀求市場拓展所尋求的不同切入點產生的不同稱謂。OTT目前依然處于基礎商業(yè)模式的探索階段，培養(yǎng)新用戶、推動機頂盒和智能電視的銷售量仍是大多數廠商的首要目標。而IPTV的增值業(yè)務已經歷經多次變革，從以技術為中心轉向以客戶為中心，多款應用都經過了用戶考驗。我們認為僅有產品的OTT，既達不到廣電總局“可管可控”的要求，也難以發(fā)展可靠的付費模式，只能靠硬件微薄盈利，難以形成產業(yè)。作為最早進軍OTT的企業(yè)之一，百視通團隊提出“借鑒IPTV收費經驗進行OTT運營”，布局“一云多屏”搭建了百視云平臺。百視通的“云電視”平臺采取動態(tài)碼率等技術，可以同步對接IPTV專網、互聯(lián)網、移動互聯(lián)網、3G/4G、NGB、WIFI等各類網絡，可服務IPTV、智能電視OTT/一體機、PC、手機/PAD等各類終端，能夠初步實現(xiàn)公司新媒體業(yè)務的集約化運營。百視通最近于電信日推出的高清IOTV版本的“小紅”則是一種綜合OTT與IPTV功能的新型產品，意圖將IPTV的成熟商業(yè)模式和付費優(yōu)勢與OTT的創(chuàng)新能力形成互補，從電信的渠道大力推廣。

2024年有線網絡行業(yè)分析報告2024年3月目錄一、國網整合的預期未變 31、新聞出版廣電總局“三定”方案落定 32、中廣網絡即將成立的預期仍在 33、目前省級廣電已經成為事實的市場主體 4二、有線電視用戶的價值評估 51、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價值 52、有線電視運營商的理論價值 63、2020年初至今上市公司的市值 8三、整合中的用戶價值重估 101、江蘇模式”中的用戶價值重估 102、中廣網絡整合中的用戶價值重估 113、電廣傳媒收購省外有線用戶資源 13四、湖北廣電的整合之路 141、楚天網絡借殼上市 142、重組中的價值評估 153、湖北廣電的二次資產注入 16五、有線運營商的WACC計算 171、吉視傳媒的WACC值 17一、國網整合的預期未變1、新聞出版廣電總局“三定”方案落定新聞出版廣電總局的“三定”方案已經落定，取消了一系列行政審批項目，同時對一些行政審批權限下放到省級單位，比如取消了有線網絡公司股權性融資審批，將設置衛(wèi)星電視地面接收設施審批職責下放省級新聞出版廣電行政部門。未來工作的重點：加強科技創(chuàng)新和融合業(yè)務的發(fā)展，推進新聞出版廣播影視與科技融合，對廣播電視節(jié)目傳輸覆蓋、監(jiān)測和安全播出進行監(jiān)管，推進廣電網與電信網、互聯(lián)網三網融合。從三定方案中，我們可以看出廣電的發(fā)展的方向：行政管理的有限度的放松，比如有線網絡股權融資審批取消；行政審批向省級廣電下放，比如衛(wèi)星電視接收審批下放；文化和科技、三網融合成為發(fā)展的主要方向。2、中廣網絡即將成立的預期仍在在2024年年初，國務院下發(fā)《推進三網融合的總體方案》（國發(fā)5號文）決定推進三網融合之際，就專門針對中廣網絡網絡公司進行了明確的規(guī)劃，決定培育市場主體，組建國家級有線電視網絡公司(中國廣播電視網絡公司)。國家廣電成立的初衷是在“三網融合”中，整合全國的有線網絡（第四張網絡），從而與電信運營商進行競爭。隨著國家廣電成立的不斷的推遲，注入資金規(guī)模大幅度縮水，特別是2023年1月原負責中國廣播電視網絡公司組建的廣電總局副局長張海濤出任虛職——中國廣播電視協(xié)會會長，中國廣播電視網絡公司的成立蒙上陰影。我們認為每一次的推遲成立，中廣網絡的職能就會縮水一次，我們認為相當長時間內中廣網絡難以成為市場運營主體、競爭的主體。維持原方案的方向預期，將先由部分省份為單位自報資產情況，隨后以資產規(guī)模大小通過對總公司認股的形式，完成中廣網絡網絡公司主體公司的搭建，即“先掛牌，再整合”的股份制轉企方案。按照該方案，明確了國家出資的份額和掛牌的步驟，為中央財政先期投入進行公司主體搭建，其中包括總公司基本框架的組建費用和播控平臺、網間結算等業(yè)務總平臺的搭建費用。3、目前省級廣電已經成為事實的市場主體隨著我國文化體制改革的推進，文化市場領域逐漸出現(xiàn)市場運營的主體——省級文化運營單位，在有線網絡領域，省網整合的進一步深入，省級有線網絡已經成為有線網絡的市場的運營主體。在IPTV的發(fā)展中也是類似，百視通和CNTV主導的IPTV讓位于省級廣電主導，CNTV或者百視通參與的發(fā)展模式，省級運營單位成為市場的主體，省級運營單位及地方政府的利益訴求將影響相關業(yè)務的發(fā)展模式。這種與地方政府密切的關系（資產、人事等關系），勢必會影響地方政府對有線網絡的支持力度和偏好。二、有線電視用戶的價值評估1、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價值考慮到目前有線電視的用戶主要分為數字用戶和模擬用戶，開展的增值業(yè)務主要有互動視頻點播（高清視頻點播）和有線寬帶業(yè)務，收費的模式基本上采取包月或者包年的收費模式。有線電視用戶的收入相對穩(wěn)定，我們假設其為永續(xù)的現(xiàn)金流，我們采用WACC為折現(xiàn)率進行折現(xiàn)，估算有線電視運營商的用戶的理論價值（即上市有線電視運營商的理論市值）。我們以廣電網絡為例，無風險利率選取中國3年期國債收益率3.06%，按照我們的計算，廣電網絡的WACC為12.3%。同行業(yè)的公司的WACC值與公司的負債結構關系較大。2、有線電視運營商的理論價值廣電網絡2022年有線電視用戶到達578.64萬戶，數字用戶421.58萬戶，副終端為56.15萬戶，每月每戶10元；付費節(jié)目用戶154.02萬戶，主要有兩檔包月套餐99元和128元，我們按照年付100元/戶計算，考慮到有線網絡加大了優(yōu)惠促銷力度，付費用戶和寬帶資費要低于標準價格，2023年廣電網絡公司的理論價值150億元。天威視訊2022年有線電視用戶達到109萬戶，高清互動電視用戶達到24萬戶，付費節(jié)目用戶達到4.6萬戶，寬帶用戶達到33萬戶。高清互動年付套餐分為500元、600元和700元三檔，我們保守全部按照年付500元/戶計算，付費節(jié)目年付按照500元/戶、寬帶用戶年付800元/戶計算，天威視訊2023年的理論市值為68億元。由于歌華有線的模擬用戶和數字用戶的收費標準一樣，每月18元每戶，其市值主要來來自于有線電視用戶數的增長和高清互動電視收費用戶增長，有線電視的用戶的增長有限，目前主要關注在高清互動電視，目前主要采取免費推廣的形式，絕大部分為免費的，考慮到歌華有線推出Si-TV的高清電視包，我們估計收費標準與天威視訊差不多300元/年，按照我們的40%左右的滲透率計算，2023年歌華有線的理論價值為145億元。3、2020年初至今上市公司的市值我們選取有線電視上市公司2024年12月31日-2023年9月20日的市值。歌華有線的市值范圍為60-140億元，市值波動范圍主要集中在80-120億元，我們以中值100億元作為公司表現(xiàn)的市值價值。與我們的145億元的理論市值，尚有空間45%，而且我們認為數字電視沒有提價預期，高清互動電視目前主要是采取的免費推廣，SiTV的滲透率提高，公司估值有較大的彈性。天威視訊的市值范圍為30-70億元，主要波動范圍在40-70億元，我們選取中值55億元作為其市場的市值。沒有考慮資產整合預期，天威視訊的理論市值為68億元。公司目前尚有24%的空間。公司有線寬帶增長乏力，高清互動電視是公司業(yè)績主要增長點。廣電網絡的市值范圍30-70億元，主要波動范圍為40-60億元，中值為50億元。公司的理論市值150億元，上升空間200%。公司的價值主要來源于公司的龐大的有線電視用戶數，2023年有線用戶數595萬戶，同時尚有模擬用戶142萬戶.同時公司的數字電視的包年收視費為240/300元兩檔，價值較高，進一步的數字化將進一步提升公司的價值。三、整合中的用戶價值重估1、江蘇模式”中的用戶價值重估江蘇有線由江蘇省內17家發(fā)起人單位共同發(fā)起設立，廣電系統(tǒng)內有12家股東，占股比71.2%，其他系統(tǒng)是國有股東，占28.8%，公司注冊資本是68億元，省廣電總臺控股，其中省臺出資14億元現(xiàn)金，1億元相關資產；南京、蘇州、無錫、常州等10個省轄市廣播電視臺以現(xiàn)有廣電網絡資產出資，中信國安等出資人以現(xiàn)金和廣電網絡等資產出資。整合時江蘇有線用戶為510萬戶，數字用戶為180萬戶，其中數字用戶每月24元/戶，模擬用戶4元/戶。按照我們的用戶價值計算方法，WACC值取10%，整合時江蘇有線的價值為（330*4*12+180*24*12）/10%/10000=67.68億元，與公司注冊資本68億元基本吻合，我們認為“江蘇模式”整合中，江蘇有線采用了用戶理論價值的方法進行用戶的價值評估。江蘇有線的資產評估方法，網絡資產等于網絡收入減成本費用減稅金除以收益率（收益折現(xiàn)），按照這