08版財務管理公式

1、利率=純粹利率+通貨膨脹附加率+風險附加率2、財務比率大體上可以分為四類：短期償債能力比率、長期償債能力比率、資產(chǎn)管理比率和盈利能力比率1.營運資本營運資本=流動資產(chǎn)-流動負債營運資本=流動資產(chǎn)-流動負債=（總資產(chǎn)-非流動資產(chǎn)）-[總資產(chǎn)-股東權(quán)益-非流動負債]=（股東權(quán)益+非流動負債）-非流動資產(chǎn)=長期資本-長期資產(chǎn)2．短期債務的存量比率短期債務的存量比率包括流動比率、速動比率和現(xiàn)金比率。流動比率=流動資產(chǎn)÷流動負債流動比率=1÷（1-營運資本／流動資產(chǎn)）速動比率=速動資產(chǎn)÷流動負債現(xiàn)金比率=（貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)）÷流動負債現(xiàn)金資產(chǎn)包括貨幣資金、交易性金融資產(chǎn)等?，F(xiàn)金流量比率=經(jīng)營現(xiàn)金流量÷流動負債二、長期償債能力比率衡量長期償債能力的財務比率，也分為存量比率和流量比率兩類。（一）總債務存量比率1．資產(chǎn)負債率資產(chǎn)負債率=（負債÷資產(chǎn)）×100％2．產(chǎn)權(quán)比率和權(quán)益乘數(shù)產(chǎn)權(quán)比率=負債總額÷股東權(quán)益權(quán)益乘數(shù)=總資產(chǎn)÷股東權(quán)益（=1+產(chǎn)權(quán)比率=）3.長期資本負債率長期資本負債率=[非流動負債÷（非流動負債+股東權(quán)益）]×100%（二）總債務流量比率1.利息保障倍數(shù)利息保障倍數(shù)=息稅前利潤÷利息費用=（凈利潤+利息費用+所得稅費用）÷利息費用2．現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)=經(jīng)營現(xiàn)金流量÷利息費用3．現(xiàn)金流量債務比經(jīng)營現(xiàn)金流量與債務比=（經(jīng)營現(xiàn)金流量÷債務總額）×100％三、資產(chǎn)管理比率資產(chǎn)管理比率是衡量公司資產(chǎn)管理效率的財務比率。常用的有：應收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、非流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和營運資本周轉(zhuǎn)率等。（一）應收賬款周轉(zhuǎn)率應收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)=銷售收入÷應收賬款應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)=365÷（銷售收入／應收賬款）應收賬款與收入比=應收賬款÷銷售收入（二）存貨周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)=銷售收入÷存貨存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)=365÷（銷售收入÷存貨）存貨與收入比=存貨÷銷售收入（三）流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)=銷售收入÷流動資產(chǎn)流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)=365÷（銷售收入÷流動資產(chǎn)）=365÷流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)流動資產(chǎn)與收入比=流動資產(chǎn)÷銷售收入（四）非流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率非流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)=銷售收入÷非流動資產(chǎn)非流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)=365÷（銷售收入÷非流動資產(chǎn)）=365÷非流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)非流動資產(chǎn)與收入比=非流動資產(chǎn)÷銷售收入（五）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是銷售收入與總資產(chǎn)之間的比率。它有三種表示方式：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)、總資產(chǎn)與收入比。1．總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率及其計算總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)=銷售收入÷總資產(chǎn)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)=365÷（銷售收入／總資產(chǎn)）=365÷總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)總資產(chǎn)與收入比=總資產(chǎn)÷銷售收入=1／總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)四、盈利能力比率（一）銷售利潤率銷售利潤率=（凈利潤÷銷售收入）×100％（二）資產(chǎn)利潤率1．資產(chǎn)利潤率及其計算資產(chǎn)利潤率=（凈利潤÷總資產(chǎn)）×100％2．資產(chǎn)利潤率的驅(qū)動因素影響資產(chǎn)利潤率的驅(qū)動因素是銷售利潤率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。資產(chǎn)利潤率==×=銷售利潤率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)（三）權(quán)益凈利率權(quán)益凈利率=（凈利潤÷股東權(quán)益）×100％傳統(tǒng)的財務分析體系（一）傳統(tǒng)財務分析體系的核心比率權(quán)益凈利率=××=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)二、改進的財務分析體系（一）改進的財務分析體系的主要概念1．資產(chǎn)負債表的有關概念基本等式：凈經(jīng)營資產(chǎn)=凈金融負債+股東權(quán)益其中：凈經(jīng)營資產(chǎn)=經(jīng)營資產(chǎn)-經(jīng)營負債凈金融負債=金融負債-金融資產(chǎn)2．利潤表的有關概念基本等式：凈利潤=經(jīng)營利潤-凈利息費用其中：經(jīng)營利潤=稅前經(jīng)營利潤×（1-所得稅稅率）凈利息費用=利息費用×（1-所得稅稅率）（三）改進的財務分析體系的核心公式該體系的核心公式如下：權(quán)益凈利率=-=×-×=×（1+）-×=凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率+（凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率-凈利息率）×凈財務杠桿（五）杠桿貢獻率的分析杠桿貢獻率=（凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率-經(jīng)利息率）×凈財務杠桿財務預測的步驟銷售百分比法各項目銷售百分比=基期資產(chǎn)（負債）÷基期銷售額。各項經(jīng)營資產(chǎn)（負債）=預計銷售收入×各項目銷售百分比留存收益增加=預計銷售額×計劃銷售凈利率×（1-股利支付率）銷售增長與外部融資的關系假設可動用的金融資產(chǎn)為零：外部融資額=（經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比×新增銷售額）-（經(jīng)營負債銷售百分比×新增銷售額）-[計劃銷售凈利率×計劃銷售額×（1-股利支付率）]新增銷售額=銷售增長率×基期銷售額所以：外部融資額=（基期銷售額×增長率×經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比）-（基期銷售額×增長率×經(jīng)營負債銷售百分比）-[計劃銷售凈利率×基期銷售額×（1+增長率）×（1-股利支付率）]兩邊同除“基期銷售額×增長率”：外部融資銷售增長比=經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比-經(jīng)營負債銷售百分比-計劃銷售凈利率×[（1+增長率）÷增長率]×（1-股利支付率）內(nèi)含增長率如果不能或不打算從外部融資，則只能靠內(nèi)部積累，從而限制了銷售的增長。此時的銷售增長率，稱為“內(nèi)含增長率”。0=資產(chǎn)銷售百分比-負債銷售百分比-計劃銷售凈利率×[（1+增長率）÷增長率]×（1-股利支付率）可持續(xù)增長率1.可持續(xù)增長率=股東權(quán)益增長率===期初權(quán)益資本凈利率×本期收益留存率=×××本期收益留存率=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次數(shù)）×收益留存率×期初權(quán)益期末總資產(chǎn)乘數(shù)2.根據(jù)期末股東權(quán)益計算的可持續(xù)增長率企業(yè)增長所需資金的來源有增加負債和增加股東權(quán)益兩個來源所以：資產(chǎn)增加=股東權(quán)益增加+負債增加（1）假設：資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變即資產(chǎn)隨銷售正比例增加則有：資產(chǎn)增加／本期資產(chǎn)總額=銷售增加／本期銷售額資產(chǎn)增加=（銷售增加／本期銷售額）×本期資產(chǎn)總額（2）假設：不增發(fā)新股，銷售凈利率不變則有：股東權(quán)益增加=收益留存率×（凈利潤／銷售額）×（基期銷售額+銷售增加額）（3）假設：財務結(jié)構(gòu)不變即負債和股東權(quán)益同比例增加則有：負債的增加額=股東權(quán)益增加×（負債/股東權(quán)益）=[收益留存率×（凈利率/銷售額）]×（基期銷售額+銷售增加額）]×（負債/股東權(quán)益）（4）將（2）、（3）、（4）代入（1）：（銷售增加/本期銷售額）×本期資產(chǎn)總額=收益留存率×（凈利率/銷售額）×（基期銷售額+銷售增加額）+收益留存率×（凈利率/銷售額）×（基期銷售額+銷售增加額）×（負債/股東權(quán)益）整理以后得：==如果分子和分母，同時乘以（銷售/資產(chǎn)）：=財務預算預計期末存貨=下季度銷售量×l0％預計期初存貨=上季度期末存貨預計生產(chǎn)量=（預計銷售量+預計期末存貨）-預計期初存貨預計采購量=（生產(chǎn)需用量+期末存量）-期初存量期末未分配利潤=期初未分配利潤+本期利潤-本期股利彈性預算貨幣的時間價值1．復利終值S=[P（1+i）]（1+i）=P（1+i）2其中：P—現(xiàn)值或初始值；i—報酬率或利率；S—終值或本利和。2.復利現(xiàn)值P=eq\f(s,(1+i)n)=s(1+i)-n3．復利息I=s-P4．名義利率與實際利率實際利率和名義利率之間的關系是：1+i=式中：r—名義利率；M—每年復利次數(shù)；i—實際利率。1．普通年金終值S=Aeq\f((1+i)n-1,i)2．償債基金A=Seq\f(i,(1+i)n-1)3．普通年金現(xiàn)值P=Aeq\f(1-(1+i)-n,i)（三）預付年金終值和現(xiàn)值1．預付年金終值計算S=eq\f(A(1+i)[1-(1+i)n],1-(1+i))=Aeq\f((1+i)-(1+i)n+1,-i)=A[eq\f((1+i)n+1-1,i)-1]2．預付年金現(xiàn)值計算p==A[eq\f(1-(1+i)-(n-1),i)+1]（四）遞延年金（五）永續(xù)年金p=A·eq\f(1,i)債券估價（一）債券估價的基本模型PV=eq\f(I1,(1+i)1)+eq\f(I2,(1+i)2)+…+eq\f(In,(1+i)n)+eq\f(M,(1+i)n)式中：PV—債券價值；I—每年的利息；M—到期的本金；i—折現(xiàn)率，一般采用當時的市場利率或投資人要求的必要報酬率；n—債券到期前的年數(shù)。V=+純貼現(xiàn)債券的價值：PV=eq\f(F,(1+i)n)平息債券價值的計算公式如下：PV=eq\f(I/m,(1+\f(i,m))t)+eq\f(M,(1+\f(i,m))mn)式中：m—年付利息次數(shù)；n—到期時間的年數(shù)；i—每期的折現(xiàn)率；I—年付利息；M—面值或到期日支付額。永久債券的價值計算公式如下：PV=eq\f(利息額,折現(xiàn)率)債券的收益率計算到期收益率的方法是求解含有折現(xiàn)率的方程，即：購進價格=每年利息×年金現(xiàn)值系數(shù)+面值×復利現(xiàn)值系數(shù)。V=I·（p/A，i，n）+M·（p/s，i，n）式中：V——債券的價格；I——每年的利息；M——面值；n——到期的年數(shù)；i——折現(xiàn)率。股票估價股票的價值：V=eq\f(D1,(1+RS)1)+eq\f(D2,(1+RS)2)+…+eq\f(Dn,(1+RS)n)=eq\f(Dt,(1+RS)t)式中：Dt——t年的股利；RS——折現(xiàn)率，即必要的收益率；T——折現(xiàn)期數(shù)。股票估價的基本模型P0=eq\f(Dt,(1+RS)t)零增長股票的價值P0=D÷RS固定增長股票的價值計算公式如下：P=eq\f(D0·（1+g）t,(1+RS)t)當g為常數(shù)，并且RS>g時，上式可簡化為：P=eq\f(D0·（1+g）,(RS-g))=eq\f(D1,(RS-g))股票的總收益率可以分為兩個部分：第一部分是eq\f(D1,P0)，叫做股利收益率，第二部分是增長率g，叫做股利增長率。由于股利的增長速度也就是股價的增長速度，因此g可以解釋為股價增長率或資本利得收益率。R=eq\f(D1,P0)+g單項資產(chǎn)的風險和報酬預期值（）=式中：Pi——第i種結(jié)果出現(xiàn)的概率；Ki——第i種結(jié)果出現(xiàn)后的預期報酬率；N——所有可能結(jié)果的數(shù)目。4．離散程度表示隨機變量離散程度的量數(shù)，最常用的是方差和標準差。方差是用來表示隨機變量與期望值之間離散程度的一個量，它是離差平方的平均數(shù)。總體方差=eq\f(,N)樣本方差=eq\f(,n-1)標準差是方差的平方根：總體標準差=樣本標準差=標準差（σ）=變化系數(shù)=（一）證券組合的預期報酬率和標準差1．預期報酬率兩種或兩種以上證券的組合，其預期報酬率可以直接表示為：r=其中：r是第j種證券的預期報酬率；A是第j種證券在全部投資額中的比重；m是組合中的證券種類總數(shù)。（一）投資組合的風險計量投資組合的風險不是各證券標準差的簡單加權(quán)平均數(shù)，那么它如何計量呢？投資組合報酬率概率分布的標準差是：σ=其中：m是組合內(nèi)證券種類總數(shù)；Aj是第j種證券在投資總額中的比例；Ak是第k種證券在投資總額中的比例；σjk是第j種證券與第k種證券報酬率的協(xié)方差。該公式的含義說明如下：1．協(xié)方差的計算兩種證券報酬率的協(xié)方差，用來衡量它們之間共同變動的程度：σjk=rjkσjσk其中：rjk是證券j和證券k報酬率之間的預期相關系數(shù)，σj是第j種證券的標準差，σk是第k種證券的標準差。相關系數(shù)（r）=（六）資本市場線總期望報酬率=Q×（風險組合的期望報酬率）+（1-Q）×（無風險利率）其中：Q代表投資者自有資本總額中投資于風險組合M的比例，1-Q代表投資于無風險資產(chǎn)的比例。如果貸出資金，Q將小于1；如果是借入資金，Q會大于1。總標準差=Q×風險組合的標準差四、資本資產(chǎn)定價模型β===r其中：分子COV（K，K）是第J種證券的收益與市場組合收益之間的協(xié)方差。它等于該證券的標準差、市場組合的標準差及兩者相關系數(shù)的乘積。（二）投資組合的貝他系數(shù)投資組合的等于被組合各證券β值的加權(quán)平均數(shù)：=（三）證券市場線按照資本資產(chǎn)定價模型理論，單一證券的系統(tǒng)風險可由β系數(shù)來度量，而且其風險與收益之間的關系可由證券市場線來描述。證券市場線：K=R+（K-R）式中：K是第i個股票的要求收益率；R是無風險收益率（通常以國庫券的收益率作為無風險收益率）：K是平均股票的要求收益率（指β=1的股票要求的收益率，也是指包括所有股票的組合即市場組合要求的收益率）。在均衡狀態(tài)下，（K-R）是投資者為補償承擔超過無風險收益的平均風險而要求的額外收益，即風險價格.二、資本投資評價的基本原理==+=債務比重×利率×（1-所得稅率）+所有者權(quán)益比重×權(quán)益成本三、投資項目評價的基本方法對投資項目評價時使用的指標分為兩類：一類是折現(xiàn)指標，即考慮了時間價值因素的指標，主要包括凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報酬率等；另一類是非折現(xiàn)指標，即沒有考慮時間價值因素的指標，主要包括回收期、會計收益率等。根據(jù)分析評價指標的類別，投資項目評價分析的方法，也被分為折現(xiàn)的分析評價方法和非折現(xiàn)的分析評價方法兩種。凈現(xiàn)值=-式中：n——投資涉及的年限；I——第k年的現(xiàn)金流入量；O——第k年的現(xiàn)金流出量；i——預定的折現(xiàn)率?，F(xiàn)值指數(shù)=÷3.內(nèi)含報酬率法（二）非折現(xiàn)的分析評價方法1.回收期法在原始投資一次支出，每年現(xiàn)金凈流入量相等時：回收期=2．會計收益率法會計收益率=×100％投資項目現(xiàn)金流量的估計（1）營業(yè)現(xiàn)金流入增加的生產(chǎn)線擴大了企業(yè)的生產(chǎn)能力，使企業(yè)銷售收入增加?？鄢嘘P的付現(xiàn)成本增量后的余額，是該生產(chǎn)線引起的一項現(xiàn)金流入。營業(yè)現(xiàn)金流入=銷售收入-付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本在這里是指需要每年支付現(xiàn)金的成本。成本中不需要每年支付現(xiàn)金的部分稱為非付現(xiàn)成本，其中主要是折舊費。所以，付現(xiàn)成本可以用成本減折舊來估計。付現(xiàn)成本=成本-折舊營業(yè)現(xiàn)金流入=銷售收入-付現(xiàn)成本=銷售收入-（成本-折舊）=利潤+折舊平均年成本=投資攤銷+運行成本-殘值攤銷設：C——固定資產(chǎn)原值；Sn——n年后固定資產(chǎn)余值；Ct——第t年運行成本；n——預計使用年限；i——投資最低報酬率；UAC——固定資產(chǎn)平均年成本。則：UAC=÷（p/A，i，n）稅后成本的一般公式為：稅后成本=支出金額×（1-稅率）稅后收入=收入金額×（1一稅率）（三）稅后現(xiàn)金流量在加入所得稅因素以后，現(xiàn)金流量的計算有三種方法。1．根據(jù)直接法計算根據(jù)現(xiàn)金流量的定義，所得稅是一種現(xiàn)金支付，應當作為每年營業(yè)現(xiàn)金流量的一個減項。營業(yè)現(xiàn)金流量=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅（1）這里的“營業(yè)現(xiàn)金流量”是指未扣除營運資本投資的營業(yè)現(xiàn)金毛流量。2．根據(jù)間接法計算營業(yè)現(xiàn)金流量=稅后凈利潤+折舊（2）公式（2）與公式（1）是一致的，可以從公式（1）直接推導出來：營業(yè)現(xiàn)金流量=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅=營業(yè)收入-（營業(yè)成本-折舊）-所得稅=營業(yè)利潤+折舊-所得稅=稅后凈利潤+折舊3．根據(jù)所得稅對收入和折舊的影響計算根據(jù)前邊講到的稅后成本、稅后收入和折舊抵稅可知，由于所得稅的影響，現(xiàn)金流量并不等于項目實際的收支金額。稅后成本=支出金額×（1-稅率）稅后收入=收入金額×（1-稅率）折舊抵稅=折舊×稅率因此，現(xiàn)金流量應當按下式計算：營業(yè)現(xiàn)金流量=稅后收入-稅后付現(xiàn)成本+折舊抵稅=收入×（1-稅率）-付現(xiàn)成本×（1-稅率）+折舊×稅率（3）這個公式可以根據(jù)公式（2）直接推導出來：營業(yè)現(xiàn)金流量＝稅后凈利潤+折舊＝（收入-成本）×（1-稅率）+折舊＝（收入-付現(xiàn)成本-折舊）×（1-稅率）+折舊＝收入×（1-稅率）-付現(xiàn)成本×（1-稅率）-折舊×（1-稅率）+折舊＝收入×（1-稅率）-付現(xiàn)成本×（1-稅率）-折舊+折舊×稅率+折舊＝收入×（1-稅率）-付現(xiàn)成本×（1-稅率）+折舊×稅率投資項目風險的處置方法對項目的風險有兩種處置方法：一種是調(diào)整現(xiàn)金流量法；另一種是風險調(diào)整折現(xiàn)率法。前者是縮小凈現(xiàn)值模型的分子，使凈現(xiàn)值減少；后者是擴大凈現(xiàn)值模型的分母，也可以使凈現(xiàn)值減少。（一）調(diào)整現(xiàn)金流量法風險調(diào)整后凈現(xiàn)值=其中：是t年現(xiàn)金流量的肯定當量系數(shù)，它在O～1之間。（二）風險調(diào)整折現(xiàn)率法調(diào)整后凈現(xiàn)值=（二）項目系統(tǒng)風險的估計1．卸載可比企業(yè)財務杠桿根據(jù)B公司股東收益波動性估計的值，是含有財務杠桿的。B公司的資本結(jié)構(gòu)與A公司不同，要將資本結(jié)構(gòu)因素排除，確定B公司不含財務杠桿的值。該過程通常叫“卸載財務杠桿”。卸載使用的公式是：=÷[1+（1-所得稅稅率）×（負債/權(quán)益）]是假設全部用權(quán)益資本融資的值，此時沒有財務風險?；蛘哒f，此時股東權(quán)益的風險與資產(chǎn)的風險相同，股東只承擔經(jīng)營風險及資產(chǎn)的風險。2．加載目標企業(yè)財務杠桿根據(jù)目標企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整值，該過程稱“加載財務杠桿”。加載使用的公式是：=×[1+（1-所得稅稅率）×（負債/權(quán)益）]3．根據(jù)得出的目標企業(yè)的計算股東要求的報酬率此時的既包含了項目的經(jīng)營風險，也包含了目標企業(yè)的財務風險，可據(jù)以計算權(quán)益成本：股東要求的報酬率=無風險利率+×風險溢價如果使用股東現(xiàn)金流量法計算凈現(xiàn)值，它就是適宜的折現(xiàn)率。4．計算目標企業(yè)的加權(quán)平均成本如果使用實體現(xiàn)金流量法計算凈現(xiàn)值，還需要計算加權(quán)平均成本：加權(quán)平均成本=負債成本×（1-所得稅稅率）×+權(quán)益成本×最佳現(xiàn)金持有量（一）成本分析模式（二）存貨模式（1）一定期間內(nèi)的現(xiàn)金需求量，用T表示。（2）每次出售有價證券以補充現(xiàn)金所需的交易成本，用F表示；一定時期內(nèi)出售有價證券的總交易成本為：交易成本=（T/C）×F（3）持有現(xiàn)金的機會成本率，用K表示；一定時期內(nèi)持有現(xiàn)金的總機會成本表示為：機會成本=（C/2）×K總成本=機會成本+交易成本=（C/2）×K+（T/C）×F機會成本=交易成本，即：（C/2）×K=（T/C）×F整理后，可得出：C*=（2T×F）/K等式兩邊分別取平方根，有：C*=（三）隨機模式R=+LH=3R-2L式中：b——每次有價證券的固定轉(zhuǎn)換成本；i——有價證券的日利息率；——預期每日現(xiàn)金余額變化的標準差（可根據(jù)歷史資料測算）。而下限L的確定，則要受到企業(yè)每日的最低現(xiàn)金需要、管理人員的風險承受傾向等因素的影響。應收賬款管理1．收益的增加收益的增加=銷售量的增加×單位邊際貢獻2．應收賬款占用資金的應計利息增加應收賬款應計利息=應收賬款占用資金×資本成本應收賬款占用資金=應收賬款平均余額×變動成本率應收賬款平均余額=日銷售額×平均收現(xiàn)期3．收賬費用和壞賬損失增加收賬費用增加壞賬損失增加4．改變信用期的稅前損益收益增加-成本費用增加（三）現(xiàn)金折扣政策1．收益的增加收益的增加=銷售量的增加×單位邊際貢獻2．應收賬款占用資金的應計利息增加3．收賬費用和壞賬損失增加4．估計現(xiàn)金折扣成本的變化現(xiàn)金折扣成本增加=新的銷售水平×新的現(xiàn)金折扣率×享受現(xiàn)金折扣的顧客比例-舊的銷售水平×舊的現(xiàn)金折扣率×享受現(xiàn)金折扣的顧客比例5．提供現(xiàn)金折扣后的稅前損益收益增加-成本費用增加存貨管理二、儲備存貨的有關成本與儲備存貨有關的成本，包括以下三種：（一）取得成本1．訂貨成本訂貨的固定成本，用F1表示；每次訂貨的變動成本用K表示；訂貨次數(shù)等于存貨年需要量D與每次進貨量Q之商。訂貨成本的計算公式為：訂貨成本=2．購置成本年需要量用D表示，單價用U表示，于是購置成本為DU。訂貨成本加上購置成本，就等于存貨的取得成本。其公式可表達為：取得成本=訂貨成本+購置成本=訂貨固定成本+訂貨變動成本+購置成本（二）儲存成本利息費用，倉庫費用、保險費用、存貨破損和變質(zhì)損失等，通常用TCc來表示。儲存成本也分為固定成本和變動成本。固定成本常用F2表示。變動成本單位成本用Kc來表示。用公式表達的儲存成本為：儲存成本=儲存固定成本+儲存變動成本TCc=F2+Kc（三）缺貨成本缺貨成本用TCs袁示。如果以TC來表示儲備存貨的總成本，它的計算公式為：TC=TCa+TCc+TCs=F1++DU+F2++TCs企業(yè)存貨的最優(yōu)化，即是使上式TC值最小。（一）經(jīng)濟訂貨量基本模型經(jīng)濟訂貨量基本模型需要設立的假設條件是：1．企業(yè)能夠及時補充存貨，即需要訂貨時便可立即取得存貨。2．能集中到貨，而不是陸續(xù)入庫。3．不允許缺貨，既無缺貨成本，TCs為零，這是因為良好的存貨管理本來就不應該出現(xiàn)缺貨成本。4．需求量穩(wěn)定，并且能預測，即D為已知常量。5．存貨單價不變，即U為已知常量。6．企業(yè)現(xiàn)金充足，不會因現(xiàn)金短缺而影響進貨。7．所需存貨市場供應充足，不會因買不到需要的存貨而影響其他。設立了上述假設后，存貨總成本的公式可以簡化為：TC=F1++DU+F2+當F1、K、D、U、F2、Kc為常數(shù)量時，TC的大小取決于Q。為了求出TC的極小值，對其進行求導演算，可得出下列公式：=這一公式稱為經(jīng)濟訂貨量基本模型，求出的每次訂貨批量，可使TC達到最小值。這個基本模型還可以演變?yōu)槠渌问剑好磕曜罴延嗀洿螖?shù)公式：===與批量有關的存貨總成本公式：=+·=最佳訂貨周期公式：t＝經(jīng)濟訂貨量占用資金：I＝·U=·U=·U（二）基本模型的擴展L．訂貨提前期一般情況下，企業(yè)的存貨不能做到隨用隨時補充，因此不能等存貨用光再去訂貨，而需要在沒有用完時提前訂貨。在提前訂貨的情況下，企業(yè)再次發(fā)出訂貨單時，尚有存貨的庫存量，稱為再訂貨點，用R來表示。它的數(shù)量等于交貨時間（L）和每日平均需用量（d）的乘積：R=L﹒d2．存貨陸續(xù)供應和使用設每批訂貨批量為Q。由于每日送貨量為P，故該批貨全部送達所需日數(shù)為Q／P，稱之為送貨期。因零件每日耗用量為d，故送貨期內(nèi)的全部耗用量為：﹒d由于零件邊送邊用，所以每批送完時，最高庫存量為：Q-﹒d平均存量則為：（Q-﹒d）圖6—8中的E表示最高庫存量，表示平均庫存量。這樣，與批量有關的總成本為：TC（Q）=﹒K+（Q-﹒d）﹒=﹒K+（1-）﹒在訂貨變動成本與儲存變動成本相等時，TC（Q）有最小值，故存貨陸續(xù)供應和使用的經(jīng)濟訂貨量公式為：﹒K=（1-）﹒，＝將這一公式代人上述TC（Q）公式，可得出存貨陸續(xù)供應和使用的經(jīng)濟訂貨量總成本公式為：TC＝3．保險儲備R=交貨時間×平均日需求+保險儲備=L·d+B如果設與此有關的總成本為TC（S、B），缺貨成本為CS,保險儲備成本為CB，則：TC（S，B）=CS+CB設單位缺貨成本為KU，一次訂貨缺貨量為S，年訂貨次數(shù)為N，保險儲備量為B，單位存貨成本為KC，則：CS=KU·S·NCB=B·KCTC（S、B）=Ku·S·N+B·KC債券籌資債券發(fā)行價格的計算公式為：=+式中：n——債券期限；t——付息期數(shù)。市場利率指債券發(fā)行時的市場利率。轉(zhuǎn)換比率=債券面值÷轉(zhuǎn)換價格融資租賃的分析（一）承租人的分析評價租賃的基本模型如下：NPV（承租人）=租賃資產(chǎn)成本-租賃期現(xiàn)金流量現(xiàn)值-期末資產(chǎn)現(xiàn)值=租賃資產(chǎn)成本--有關項目說明如下：（1）租金支付。（2）租金抵稅。（3）避免資產(chǎn)購置支出。（4）失去折舊抵稅。（5）租賃期現(xiàn)金流量現(xiàn)值。租賃期現(xiàn)金流量=租金-租金抵稅+折舊抵稅折現(xiàn)率=稅前借款成本×（1-所得稅稅率）租賃期現(xiàn)金流量現(xiàn)值=租賃期現(xiàn)金流量×年金現(xiàn)值系數(shù)（6）失去的期末資產(chǎn)變現(xiàn)現(xiàn)值（7）租賃方案的凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值（承租人）=資產(chǎn)購置成本-租賃期現(xiàn)金流量現(xiàn)值-期末資產(chǎn)現(xiàn)值（二）出租人的分析1．分析的基本方法對于出租人來說，租賃是一種投資，其分析評價的基本方法是凈現(xiàn)值法。NPV（出租）=租賃期現(xiàn)金流量現(xiàn)值+期末資產(chǎn)現(xiàn)值-租賃資產(chǎn)購置成本=+-該模型的主要參數(shù)如下：（1）租賃期現(xiàn)金流量現(xiàn)值。租賃期的現(xiàn)金流量由三部分構(gòu)成：=×（1-稅率）-×（1-稅率）+折舊×稅率公司稅前借款成本=銀行要求的稅后報酬率÷（1-所得稅率）（2）期末資產(chǎn)現(xiàn)值。（3）租賃資產(chǎn)的購置成本。（三）稅務對租賃的影響1．租賃合同的稅務性質(zhì)（1）承租人的分析凈現(xiàn)值（承租）=租賃資產(chǎn)成本-租賃期現(xiàn)金流量現(xiàn)值-期末資產(chǎn)現(xiàn)值=租賃資產(chǎn)成本--（2）出租人的分析2．稅率的影響有關項目說明如下：（1）折舊抵稅=年折舊額×稅率（2）稅后租金收入=稅前租金×（1-稅率）（3）期末余值變現(xiàn)損失抵稅=（余值變現(xiàn)-賬面余值）×稅率（4）租賃期現(xiàn)金流折現(xiàn)率=稅前債務成本×（1-所得稅稅率）（5）凈現(xiàn)值=租金流入現(xiàn)值+余值流入現(xiàn)值-購置成本（四）損益平衡租金1．承租人的損益平衡租金對于承租人來說，損益平衡租金是其可以接受的最高租金，其數(shù)額是使下式成立的稅前租金：=--=0通常，需要使用“試誤法”求解“稅前租金”。如果租賃期各年的現(xiàn)金流量相等，損益平衡租金可以直接根據(jù)下式計算：=2．出租人的損益平衡租金對于出租人來說，損益平衡租金是其可以接受的最低租金，其數(shù)額是使下式成立的稅前租金：=+-租賃資產(chǎn)購置成本=0通常，需要使用“試誤法”求解“稅前租金”。如果租賃期各年的現(xiàn)金流量相等，損益平衡租金可以直接根據(jù)下式計算：=短期籌資與營運資本政策=×股票股利和股票分割發(fā)放股票股利后的每股收益=式中：——發(fā)放股票股利前的每股收益；——股票股利發(fā)放率。發(fā)放股票股利后的每股市價=式中：M——股利分配權(quán)轉(zhuǎn)移日的每股市價；——股票股利發(fā)放率。個別資本成本個別資本成本是指各種資本來源的成本，包括債務成本、留存收益成本和普通股成本等。（一）債務成本1．簡單債務的稅前成本債務的成本是使下式成立的（內(nèi)含報酬率）：=其中：——債券發(fā)行價格或借款的金額，即債務的現(xiàn)值；——本金的償還金額和時間；——債務的約定利息；N——債務的期限，通常以年表示。2．含有手續(xù)費的稅前債務成本如果取得債務時存在不可忽視的手續(xù)費，例如傭金和其他費用等，債權(quán)人的收益率則不等于債務人的成本，債務人得到的金額要扣除手續(xù)費。假設發(fā)行費用占債務發(fā)行價格的百分比為F，則債務成本是使下式成立的：（1-F）=3．含有手續(xù)費的稅后債務成本所得稅影響的簡便算法是用稅前債務成本率乘以（1-稅率）。更正式的算法是：（1-F）=4．折價與溢價發(fā)行的債務成本（二）留存收益成本1．股利增長模型法=+G式中：Ks——留存收益成本；D1——預期年股利額；P0——普通股市價；G——普通股利年增長率。2．資本資產(chǎn)定價模型法按照“資本資產(chǎn)定價模型法”留存收益成本的計算公式為：Ks=Rs=RF+β（Rm-RF）式中：RF——無風險報酬率；β——股票的貝他系數(shù)；Rm——平均風險股票必要報酬率。3．風險溢價法Ks=Kdt+RPc式中：Kdt——稅后債務成本；RPc——股東比債權(quán)人承擔更大風險所要求的風險溢價。（三）普通股成本Knc=+G式中：Knc——普通股成本。如果將籌資費用考慮在內(nèi)，新發(fā)普通股成本公式則為：Knc=+G式中：Knc——普通股成本；D1——預期年股利；P0——普通股市價；F——普通股籌資費用率；G——普通股利年增長率。加權(quán)平均資本成本=式中：Kw——加權(quán)平均資本成本；Kj——第j種個別資本成本；Wj——第j種個別資本占全部資本的比重（權(quán)數(shù)）。經(jīng)營杠桿系數(shù)DOL=式中：DOL——經(jīng)營杠桿系數(shù)；△EBIT——息稅前盈余變動額；EBIT——變動前息前稅前盈余；△Q——銷售變動量；Q——變動前銷售量。假定企業(yè)的成本—銷量—利潤保持線性關系，可變成本在銷售收入中所占的比例不變，固定成本也保持穩(wěn)定，經(jīng)營杠桿系數(shù)便可通過銷售額和成本來表示。這又有兩種公式：公式1：DOLq=式中：DOLq——銷售量為Q時的經(jīng)營杠桿系數(shù)；P——產(chǎn)品單位銷售價格；V——產(chǎn)品單位變動成本；F——總固定成本。公式2：DOLs=式中：DOLs——銷售額為S時的經(jīng)營杠桿系數(shù)；S——銷售額；VC——變動成本總額。財務杠桿系數(shù)財務杠桿系數(shù)的計算公式為：DFL=式中：DFL——財務杠桿系數(shù)；△EPS——普通股每股收益變動額；EPS——變動前普通股每股收益；△EBIT——息稅前盈余變動額；EBIT——變動前息前稅前盈余；上述公式還可以推導為：DFL=式中：I——債務利息?？偢軛U系數(shù)總杠桿作用的程度，可用總杠桿系數(shù)（DTL）表示，它是經(jīng)營杠桿系數(shù)和財務杠桿系數(shù)的乘積。其計算公式為：DTL=DOL·DFL=或：=資本結(jié)構(gòu)的管理每股收益EPS的計算為：EPS==式中：S——銷售額；VC——變動成本；F——固定成本；I——債務利息；T——所得稅稅率；N——流通在外的普通股股數(shù)；EBIT——息前稅前盈余。在每股收益無差別點上，無論是采用負債融資，還是采用權(quán)益融資，每股收益都是相等的。若以EPS1代表負債融資，以EPS2代表權(quán)益融資，有：EPS1=EPS2=在每股收益無差別點上，S1=S2，則：=（二）最佳資本結(jié)構(gòu)公司的市場總價值V應該等于其股票的總價值S加上債券的價值B，即：V=S+B（1）假設公司的經(jīng)營利潤是可以永續(xù)的，股東和債權(quán)人的投入及要求的回報不變，股票的市場價值則可表示為：S=（2）式中：EBlT——息前稅前盈余；I——年利息額；T——公司所得稅稅率；KS——權(quán)益資本成本。采用資本資產(chǎn)定價模型計算股票的資本成本KS：KS=RS=RF+β（Rm-RF）式中：RF——元風險報酬率；β——股票的貝他系數(shù)；Rm——平均風險股票必要報酬率。而公司的資本成本，則應用加權(quán)平均資本成本（KW）來表示。其公式為：=××（1+）+×KW=+（3）式中：Kb——稅前的債務資本成本。企業(yè)價值評估企業(yè)實體價值=股權(quán)價值+債務價值控股權(quán)溢價=V（新的）-V（當前）企業(yè)價值評估的模型大體上可以分為以下三種類型：（一）現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型（二）經(jīng)濟利潤模型經(jīng)濟利潤是指從超過投資者要求的報酬率中得來的價值，也稱經(jīng)濟增加值。經(jīng)濟利潤=期初投資資本×（期初投資資本報酬率-加權(quán)平均資本成本）=期初投資資本×期初投資資本報酬率-投資資本×加權(quán)平均資本成本=息前稅后營業(yè)利潤-資本費用企業(yè)價值評估的經(jīng)濟利潤模型：企業(yè)價值=投資資本+預計經(jīng)濟利潤的現(xiàn)值（三）相對價值模型相對價值模型以市盈率模型為代表：每股價值=市盈率×目標企業(yè)每股收益現(xiàn)金流量模型的種類任何資產(chǎn)都可以使用現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型來估價，其價值都是以下三個變量的函數(shù)：價值=

（1）股利現(xiàn)金流量模型股利現(xiàn)金流量模型的基本形式是：股權(quán)價值=股利現(xiàn)金流量是企業(yè)分配給股權(quán)投資人的現(xiàn)金流量。（2）股權(quán)現(xiàn)金流量模型股權(quán)現(xiàn)金流量模型的基本形式是：股權(quán)價值=股權(quán)現(xiàn)金流量是一定期間企業(yè)可以提供給股權(quán)投資人的現(xiàn)金流量，它等于企業(yè)實體現(xiàn)金流量扣除對債權(quán)人支付后剩余的部分。有多少股權(quán)現(xiàn)金流量會作為股利分配給股東，取決于企業(yè)的籌資和股利分配政策。如果把股權(quán)現(xiàn)金流量全部作為股利分配，則上述兩個模型相同。（3）實體現(xiàn)金流量模型實體現(xiàn)金流量模型的基本形式是：實體價值=股權(quán)價值=實體價值-債務價值債務價值=實體現(xiàn)金流量是企業(yè)全部現(xiàn)金流入扣除成本費用和必要的投資后的剩余部分，它是企業(yè)一定期間可以提供給所有投資人（包括股權(quán)投資人和債權(quán)投資人）的稅后現(xiàn)金流量。（6）“凈經(jīng)營資產(chǎn)總計”=+=（+-）+（-）=-有關項目說明如下：1．實體現(xiàn)金流量（1）經(jīng)營現(xiàn)金毛流量。經(jīng)營現(xiàn)金毛流量=稅后經(jīng)營利潤+折舊與攤銷公式中的“折舊與攤銷”，是指在計算利潤時已經(jīng)扣減的固定資產(chǎn)折舊和長期資產(chǎn)攤銷數(shù)額。（2）經(jīng)營現(xiàn)金凈流量。經(jīng)營現(xiàn)金凈流量=經(jīng)營現(xiàn)金毛流量-經(jīng)營營運資本增加（3）實體現(xiàn)金流量。實體現(xiàn)金流量=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量-資本支出本期總投資=經(jīng)營營運資本增加+資本支出本年在發(fā)生投資支出的同時，還通過“折舊與攤銷”收回一部分現(xiàn)金。因此“凈”的投資現(xiàn)金流出是本期總投資減去“折舊與攤銷”后的剩余部分，稱之為“本期凈投資”。本期凈投資=本期總投資-折舊與攤銷本期凈投資=經(jīng)營營運資本增加+資本支出-折舊與攤銷本期凈投資是股東和債權(quán)人提供的，可以通過凈經(jīng)營資產(chǎn)的增加來驗算。本期凈投資=期末凈經(jīng)營資產(chǎn)-期初凈經(jīng)營資產(chǎn)=（期末凈負債+期末股東權(quán)益）-（期初凈負債+期初股東權(quán)益）因此，實體現(xiàn)金流量的公式也可以寫成：實體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營利潤-本期凈投資2．股權(quán)現(xiàn)金流量股權(quán)現(xiàn)金流量與實體現(xiàn)金流量的區(qū)別，是它需要再扣除與債務相聯(lián)系的現(xiàn)金流量。股權(quán)現(xiàn)金流量=實體現(xiàn)金流量-債權(quán)人現(xiàn)金流量=實體現(xiàn)金流量-稅后利息支出-償還債務本金+新借債務=實體現(xiàn)金流量-稅后利息支出+債務凈增加股權(quán)現(xiàn)金流量模型也可以用另外的形式表達：以屬于股東的凈利潤為基礎扣除股東的凈投資，得出屬于股東的現(xiàn)金流量。股權(quán)現(xiàn)金流量=實體現(xiàn)金流量-債權(quán)人現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營利潤+折舊與攤銷-經(jīng)營營運資本增加-資本支出-稅后利息費用+債務凈增加=（利潤總額+利息費用）×（1-稅率）-凈投資-稅后利息費用+債務凈增加=（稅后利潤+稅后利息費用）-凈投資-稅后利息費用+債務凈增加=稅后利潤-（凈投資-債務凈增加）如果企業(yè)按照固定的負債率為投資籌集資本，企業(yè)保持穩(wěn)定的財務結(jié)構(gòu)，“凈投資”和“債務凈增加”存在固定比例關系，則股權(quán)現(xiàn)金流量的公式可以簡化為：股權(quán)現(xiàn)金流量=稅后利潤-（1-負債率）×凈投資=稅后利潤-（1-負債率）×（資本支出-折舊與攤銷）-（1-負債率）×營業(yè)流動資產(chǎn)增加該公式表示，稅后凈利是屬于股東的，但要扣除凈投資。凈投資中股東負擔部分是“（1-負債率）×凈投資”，其他部分的凈投資由債權(quán)人提供。稅后利潤減去股東負擔的凈投資，剩余的部分成為股權(quán)現(xiàn)金流量。3．融資現(xiàn)金流量融資現(xiàn)金流量包括債務融資凈流量和股權(quán)融資凈流量兩部分。（1）債務融資凈流量債務融資凈流量=稅后利息支出+償還債務本金（或-債務增加）+超額金融資產(chǎn)增加（2）股權(quán)融資凈流量股權(quán)融資凈流量=股利分配-股權(quán)資本發(fā)行（3）融資流量合計融資流量合計=債務融資凈流量+股權(quán)融資凈流量（五）后續(xù)期現(xiàn)金流量增長率的估計永續(xù)增長模型如下：后續(xù)期價值=現(xiàn)金流量t+1／（資本成本-現(xiàn)金流量增長率）（六）企業(yè)價值的計算1．實體現(xiàn)金流量模型預測期現(xiàn)金流量現(xiàn)值=∑各期現(xiàn)金流量現(xiàn)值后續(xù)期終值=現(xiàn)金流量t+1／（資本成本-現(xiàn)金流量增長率）后續(xù)期現(xiàn)值=后續(xù)期終值×折現(xiàn)系數(shù)企業(yè)實體價值=預測期現(xiàn)金流量現(xiàn)值+后續(xù)期現(xiàn)值股權(quán)價值=實體價值-債務價值2．股權(quán)現(xiàn)金流量模型（一）股權(quán)現(xiàn)金流量模型的應用股權(quán)現(xiàn)金流量模型分為三種類型：永續(xù)增長模型、兩階段增長模型和三階段增長模型。1．永續(xù)增長模型永續(xù)增長模型的一般表達式如下：股權(quán)價值=永續(xù)增長模型的特例是永續(xù)增長率等于零，即零增長模型。股權(quán)價值=2．兩階段增長模型兩階段增長模型的一般表達式：股權(quán)價值=預測期股權(quán)現(xiàn)金流量現(xiàn)值+后續(xù)期價值的現(xiàn)值假設預測期為n則：股權(quán)價值=+各項數(shù)據(jù)的計算過程簡要說明如下：（1）根據(jù)給出資料確定各年的增長率：（2）計算各年銷售收入：本年收入=上年收入×（1+增長率）（3）計算經(jīng)營營運資本：經(jīng)營營運資本=本年收入×經(jīng)營營運資本百分比（4）計算經(jīng)營營運資本增加額：經(jīng)營營運資本增加=本年經(jīng)營營運資本-上年經(jīng)營營運資本（5）計算本年凈投資：本年凈投資=資本支出-折舊+經(jīng)營營運資本增加（6）計算股權(quán)本年凈投資：股權(quán)本年凈投資=實體本年凈投資×（1-負債比例）（7）計算股權(quán)現(xiàn)金流量：股權(quán)現(xiàn)金流量-凈利潤-股權(quán)本年凈投資（8）計算資本成本：（9）計算企業(yè)價值：后續(xù)期終值=后續(xù)期第一年現(xiàn)金流量／（資本成本-永續(xù)增長率）3．三階段增長模型三階段增長模型包括一個高速增長階段、一個增長率遞減的轉(zhuǎn)換階段和一個永續(xù)增長的穩(wěn)定階段。股權(quán)價值=增長期現(xiàn)金流量現(xiàn)值+轉(zhuǎn)換期現(xiàn)金流量現(xiàn)值+后續(xù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值=++有關的計算過程的有關說明如下：（1）增長率。（2）本年凈投資。本年凈投資=資本支出-折舊+經(jīng)營營運資本增加（3）股權(quán)現(xiàn)金流量。股權(quán)現(xiàn)金流量=每股凈收益-每股股權(quán)本年凈投資（4）資本成本。高增長階段的資本成本轉(zhuǎn)換階段的資本成本每年遞減轉(zhuǎn)換階段β的遞減（5）折現(xiàn)系數(shù)。某年折現(xiàn)系數(shù)=上年折現(xiàn)系數(shù)/（1+本年資本成本）（6）各階段的價值。高增長階段的現(xiàn)值=各年現(xiàn)金流量折現(xiàn)求和轉(zhuǎn)換階段的現(xiàn)值=各年現(xiàn)金流量折現(xiàn)求和（二）實體現(xiàn)金流量模型的應用實體現(xiàn)金流量模型，如同股權(quán)現(xiàn)金流量模型一樣，也可以分為三種類型：1．永續(xù)增長模型實體價值=2．兩階段增長模型實體價值=預測期實體現(xiàn)金流量現(xiàn)值+后續(xù)期價值的現(xiàn)值設預測期為n，則：實體價值=+3．三階段增長模型設成長期為n，轉(zhuǎn)換期為m，則：實體價值=++經(jīng)濟利潤法市場增加值=企業(yè)市值-總資本經(jīng)濟利潤=稅后凈利潤-股權(quán)費用=稅后經(jīng)營利潤-稅后利息-股權(quán)費用=稅后經(jīng)營利潤-全部資本費用=期初投資資本×期初投資資本回報率-期初投資資本×加權(quán)平均資本成本=期初投資資本×（期初投資資本回報率-加權(quán)平均資本成本）（二）價值評估的經(jīng)濟利潤模型業(yè)價值等于期初投資資本加上經(jīng)濟利潤的現(xiàn)值：企業(yè)實體價值=期初投資資本+經(jīng)濟利潤現(xiàn)值公式中的期初投資資本是指企業(yè)在經(jīng)營中投入的現(xiàn)金：全部投資資本=所有者權(quán)益+凈債務相對價值法一、相對價值模型的原理相對價值模型分為兩大類，一類是以股權(quán)市價為基礎的模型，包括股權(quán)市價/凈利、股權(quán)市價/凈資產(chǎn)、股權(quán)市價/銷售額等比率模型。另一類是以企業(yè)實體價值為基礎的模型，包括實體價值/息前稅后營業(yè)利潤、實體價值/實體現(xiàn)金流量、實體價值/投資資本、實體價值/銷售額等比率模型。我們這里只討論三種最常用的股權(quán)市價比率模型。（一）市價/凈利比率模型1．基本模型市價/凈利比率，通常稱為市盈率。市盈率=每股市價／每股凈利運用市盈率估價的模型如下：目標企業(yè)每股價值=可比企業(yè)平均市盈率×目標企業(yè)的每股凈利2．模型原理根據(jù)股利折現(xiàn)模型，處于穩(wěn)定狀態(tài)企業(yè)的股權(quán)價值為：股權(quán)價值==兩邊同時除以：====本期市盈率如果把公式兩邊同除的當前“”，換為預期下期“”，其結(jié)果稱為“內(nèi)在市盈率”或“預期市盈率”：=內(nèi)在市盈率=（二）市價/凈資產(chǎn)比率模型1．基本模型市價與凈資產(chǎn)的比率，一通常稱為市凈率。市凈率=市價÷凈資產(chǎn)股權(quán)價值=可比企業(yè)平均市凈率×目標企業(yè)凈資產(chǎn)2．市凈率的驅(qū)動因素如果把股利折現(xiàn)模型的兩邊同時除以同期股權(quán)賬面價值，就可以得到市凈率：====本期市凈率====內(nèi)在市凈率（三）市價/收入比率模型1．基本模型收入乘數(shù)=股權(quán)市價÷銷售收入=每股市價÷每股銷售收入目標企業(yè)股權(quán)價值=可比企業(yè)平均收入乘數(shù)×目標企業(yè)的銷售收入2．基本原理如果將股利折現(xiàn)模型的兩邊同時除以每股銷售收入，則可以得出收入乘數(shù)：====本期收入乘數(shù)如果把公式中的“”換成預期下期的“”，則可以得出內(nèi)在收入乘數(shù)的計算公式：====內(nèi)在收入乘數(shù)相對價值模型的應用1.盈率法修正市盈率=實際市盈率÷（預期增長率×100）（1）修正平均市盈率法修正平均市盈率=可比企業(yè)平均市盈率÷（平均預期增長率×100）乙企業(yè)每股價值=修正平均市盈率×目標企業(yè)增長率×100×目標企業(yè)每股凈利實際市盈率和預期增長率的“平均數(shù)”通常采用簡單算術平均。修正市盈率的“平均數(shù)”根據(jù)平均市盈率和平均預期增長率計算。（2）股價平均法這種方法是根據(jù)各可比企業(yè)的修正市盈率估計乙企業(yè)的價值：目標企業(yè)每股價值=可比企業(yè)修正市盈率×目標企業(yè)預期增長率×100×目標企業(yè)每股凈利2．修正市凈率市凈率的修正方法與市盈率類似。市凈率的驅(qū)動因素有增長率、股利支付率、風險和股東權(quán)益凈利率。其中，關鍵因素是股東權(quán)益凈利率。因此：修正的市凈率=實際市凈率÷（預期股東權(quán)益凈利率×100）目標企業(yè)每股價值=修正平均市凈率×目標企業(yè)股東權(quán)益凈利率×100×目標企業(yè)每股凈資產(chǎn)3．修正收入乘數(shù)收入乘數(shù)的修正方法與市盈率類似。收入乘數(shù)的驅(qū)動因素是增長率、股利支付率、銷售凈利率和風險。其中，關鍵的因素是銷售凈利率。因此：修正收入乘數(shù)=實際收入乘數(shù)÷（預期銷售凈利率×100）目標企業(yè)每股價值=修正平均收入乘數(shù)×目標企業(yè)銷售凈利率×100×目標企業(yè)每股收入期權(quán)多頭看漲期權(quán)到期日價值=Max（股票市價-執(zhí)行價格，0）多頭看漲期權(quán)凈損益=多頭看漲期權(quán)到期日價值-期權(quán)價格空頭看漲期權(quán)到期日價值=-Max（股票市價-執(zhí)行價格，0）空頭看漲期權(quán)凈損益=空頭看漲期權(quán)到期日價值+期權(quán)價格空頭看跌期權(quán)到期日價值=Max（執(zhí)行價格-股票市價，0）空頭看跌期權(quán)凈損益=空頭看跌期權(quán)到期日價值+期權(quán)價格期權(quán)價值期權(quán)價值=內(nèi)在價值+時間溢價時間溢價=期權(quán)價值-內(nèi)在價值1．確定可能的到期日股票價格套期保值比率H==上行股價=股票現(xiàn)價×上行乘數(shù)u下行股價=股票現(xiàn)價×下行乘數(shù)2．根據(jù)執(zhí)行價格計算確定到期日期權(quán)價值股價上行時期權(quán)到期日價值=上行股價-執(zhí)行價格股價下行時期權(quán)到期日價值=03．計算套期保值比率套期保值比率H=期權(quán)價值變化÷股價變化4．計算投資組合的成本（期權(quán)價值）購買股票支出=套期保值比率×股票現(xiàn)價借款=（到期日下行股價×套期保值比率）÷（1+r）期權(quán)價值=投資組合成本=購買股票支出-借款風險中性原理期望報酬率應符合下列公式：=×+×假設股票不派發(fā)紅利，股票價格的上升百分比就是股票投資的收益率，因此：=×+×二叉樹期權(quán)定價模型設：=股票現(xiàn)行價格u=股價上行乘數(shù)d=股價下形乘數(shù)r=無風險利率=看漲期權(quán)現(xiàn)行價格=股價上行時期權(quán)的到期日價值=股價下行時期權(quán)的到期日價值X=看漲期權(quán)執(zhí)行價格H=套期保值比率=H-=×+×兩期二叉樹模型簡單地說，由單期模型向兩期模型的擴展不過是單期模型的兩次應用兩期二叉樹模型的公式推導過程如下：設：=標的資產(chǎn)兩個時期都上升的期權(quán)價值=標的資產(chǎn)兩個時期都下降的期權(quán)價值=標的資產(chǎn)一個時期上升，另一個時期下降的期權(quán)價值其他參數(shù)使用的字母與單期定價模型相同。利用單期定價模型，計算和：=+=+計算出和后，再根據(jù)單期定價模型計算出。（三）多期二叉樹模型年收益率標準差和升降百分比聯(lián)系起來的公式是：u=1+上升百分比=d=1-下降百分比=1÷u其中：e=自然常數(shù)，約等于2.7183；σ=標的資產(chǎn)連續(xù)復利收益率的標準差t=以年表示的時段長度布萊克—斯科爾斯期權(quán)定價模型（一）布萊克—斯科爾斯模型的假設1．在期權(quán)壽命期內(nèi)，買方期權(quán)標的股票不發(fā)放股利，也不做其他分配；2．股票或期權(quán)的買賣沒有交易成本；3．短期的無風險利率是已知的，并且在期權(quán)壽命期內(nèi)保持不變；4．任何證券購買者能以短期的無風險利率借得任何數(shù)量的資金；5．允許賣空，賣空者將立即得到所賣空股票當天價格的資金；6．看漲期權(quán)只能在到期日執(zhí)行；7．所有證券交易都是連續(xù)發(fā)生的，股票價格隨機游走。（二）布萊克—斯科爾斯模型布萊克—斯科爾斯模型包括三個公式：=-或=-=或=+=-其中：=看漲期權(quán)的當前價值=標的股票的當前價格=標準正態(tài)分布中離差小于d的概率X=期權(quán)的執(zhí)行價格e≈2.7183=無風險利率t=期權(quán)到期日前的時間（年）ln=的自然對數(shù)=股票回報率的方差（三）模型參數(shù)的估計1．無風險利率的估計用F表示終值，P表示現(xiàn)值，表示連續(xù)復利率，t表示時間（年），則：F=P×=式中：ln（）是指自然對數(shù)。2．收益率標準差的估計股票收益率的標準差可以使用歷史收益率來估計。=其中：指收益率的連續(xù)復利值。計算連續(xù)復利標準差的公式與年復利相同，但是連續(xù)復利的收益率公式與年復利不同：年復利的股票收益率：=連續(xù)復利的股票收益率：=（四）看跌期權(quán)估價對于歐式期權(quán)，假定看漲期權(quán)和看跌期權(quán)有相同的執(zhí)行價格和到期日，則下述等式成立：看漲期權(quán)價格C-看跌期權(quán)價格P=標的資產(chǎn)價格S-執(zhí)行價格現(xiàn)值PV（X）這種關系，被稱為看漲期權(quán)—看跌期權(quán)平價定理（關系）。利用該定理，已知等式中的4個數(shù)據(jù)中的3個，就可以求出另外1個。C=S+P-PV（X）P=-S+C+PV（X）S=C-P+PV（X）PV（X）=S-C+P（五）派發(fā)股利的期權(quán)定價派發(fā)股利的期權(quán)定價公式如下：=-式中：==-=標的股票的年股利收益率（假設股利連續(xù)支付，而不是離散分期支付）如果標的股票的年股利收益率為零，則與前面介紹的布萊克—斯科爾斯模型相同。（六）美式期權(quán)估價常見的實物期權(quán)：擴張期權(quán)、時機選擇期權(quán)和放棄期權(quán)。一、擴張期權(quán)采用布萊克—斯科爾斯期權(quán)定價模型，計算結(jié)果如下：=+=-C=-二、時機選擇期權(quán)利用二叉樹方法進行分析的主要步驟如下：1．構(gòu)造現(xiàn)金流量和項目價值二叉樹項目價值=永續(xù)現(xiàn)金流量÷折現(xiàn)率上行項目價值下行項目價值2．期權(quán)價值二叉樹（1）確定1年末期權(quán)價值：現(xiàn)金流量上行時期權(quán)價值=項目價值-執(zhí)行價格（2）根據(jù)風險中性原理計算上行概率：報酬率=（本年現(xiàn)金流量+期末價值）÷年初投資-1上行報酬率下行報酬率無風險利率==上行概率×+（1-上行概率）×上行概率=（3）計算期權(quán)價值：期權(quán)到期日價值期權(quán)現(xiàn)值=（4）判斷是否應延遲投資：三、放棄期權(quán)放棄期權(quán)的分析程序如下：1．計算項目的凈現(xiàn)值實物期權(quán)分析的第一步是計算標的資產(chǎn)的價值，也就是未考慮期權(quán)的項目價值。用折現(xiàn)現(xiàn)金流量法計算的凈現(xiàn)值2．構(gòu)造二叉樹（1）確定上行乘數(shù)和下行乘數(shù)。由于玉石價格的標準差為35％，所以：u===1.4191d=1÷u=1÷1.4191=0.7047（2）構(gòu)造銷售收入二叉樹。按照計劃產(chǎn)量和當前價格計算，銷售收入為：銷售收入=29×10=290（萬元）。不過，目前還沒有開發(fā)，明年才可能有銷售收入：第1年的上行收入=290×1.4191=411.53（萬元）第1年的下行收入=290×0.7047=204.36（萬元）以下各年的二叉樹以此類推，如表11—19所示。（3）構(gòu)造營業(yè)現(xiàn)金流量二叉樹。由于固定成本為每年100萬元，銷售收入二叉樹各節(jié)點減去100萬元，可以得出營業(yè)現(xiàn)金流量二叉樹。（4）確定上行概率和下行概率：期望收益率=上行百分比×上行概率+下行百分比×（1-上行概率）5％=（1.4191-1）×上行概率+（1-0.7047）×（1-上行概率）上行概率=0.483373下行概率=1-上行概率=1-0.483373=0.516627（5）確定未調(diào)整的項目價值。首先，確定第5年各節(jié)點未經(jīng)調(diào)整的項目價值。由于項目在5年末終止，無論哪一條路徑，最終的清算價值均為200萬元。然后，確定第4年末的項目價值，順序為先上后下。最上邊的節(jié)點價值取決于第5年的上行現(xiàn)金流量和下行現(xiàn)金流量。它們又都包括第5年的營業(yè)現(xiàn)金流和第5年末的殘值。==[0.483373×（1569+200）+0.516627×（729+200）]÷（1+5％）=1271．25（萬元）其他各節(jié)點以此類推。（6）確定調(diào)整的項目價值。3．確定最佳放棄策略產(chǎn)品成本計算分配率==×分配率分配率=某種產(chǎn)品應分配的工資費用=該種產(chǎn)品實用工時×分配率造費用分配率=某產(chǎn)品應負擔的制造費用=該種產(chǎn)品實用工時數(shù)×分配率==×在產(chǎn)品約當產(chǎn)量=在產(chǎn)品數(shù)量×完工程度單位成本=產(chǎn)成品成本=單位成本×產(chǎn)成品產(chǎn)量月末在產(chǎn)品成本=單位成本×月末在產(chǎn)品約當產(chǎn)量月末在產(chǎn)品成本=月末在產(chǎn)品數(shù)量×在產(chǎn)品定額單位成本產(chǎn)成品總成本=（月初在產(chǎn)品成本+本月發(fā)生費用）-月末在產(chǎn)品成本產(chǎn)成品單位成本=材料費用分配率=完工產(chǎn)品應分配的材料成本=完工產(chǎn)品定額材料成本×材料費用分配率月末在產(chǎn)品應分配的材料成本=月末在產(chǎn)品定額材料成本×材料費用分配率=完工產(chǎn)品應分配的工資（費用）=完工產(chǎn)品定額工時×工資（費用）分配率=月末在產(chǎn)品定額工時×工資（費用）分配率聯(lián)產(chǎn)品和副產(chǎn)品的成本分配1．售價法2．實物數(shù)量法單位數(shù)量（或重量）成本=成本估計（一）歷史成本分析法1．高低點法單位變動成本=固定成本=產(chǎn)量最高期總成本-單位變動成本×最高產(chǎn)量或：固定成本=產(chǎn)量最低期總成本-單位變動成本×最低產(chǎn)量2．散布圖法3．回歸直線法求方程組的解：a=（3）b=（4）=na+b=a+b（二）工業(yè)工程法（三）契約檢查法（四）賬戶分析法成本、數(shù)量和利潤分析利潤=銷售收入-總成本由于：總成本=變動成本+固定成本=單位變動成本×銷量+固定成本銷售收入=單價×銷量假設產(chǎn)量和銷量相同，則有：利潤=單價×銷量-單位變動成本×銷量-固定成本2．損益方程式的變換形式可得出4個損益方程式的變換形式：（1）計算銷量的方程式銷量=（2）計算單價的方程式單價=+單位變動成本（3）計算單位變動成本的方程式單位變動成本=單價-（4）計算固定成本的方程式固定成本=單價×銷量-單位變動成本×銷量-利潤3．包含期間成本的損益方程式為符合多步式損益表的結(jié)構(gòu)，不但要分解產(chǎn)品成本，而且要分解銷售費、行政管理費等期間成本。將它們分解以后，方程式為：=--=單價×銷量-×銷量-4．計算稅后利潤的損益方程式所得稅是根據(jù)利潤總額和所得稅稅率計算的，并從利潤總額中減除，既不是變動成本也不是固定成本。稅后利潤=利潤總額-所得稅=利潤總額-利潤總額×所得稅稅率=利潤總額×（1-所得稅稅率）將損益方程式代人上式的“利潤總額”：稅后利潤=（單價×銷量-單位變動成本×銷量-固定成本）×（1-所得稅稅率）此方程式經(jīng)常被用來計算實現(xiàn)目標利潤所需的銷量，為此常用下式表達：銷量=（二）邊際貢獻方程式1．邊際貢獻邊際貢獻是指銷售收入減去變動成本以后的差額，即：邊際貢獻=銷售收入-變動成本如果用單位產(chǎn)品表示：單位邊際貢獻=單價-單位變動成本邊際貢獻，是產(chǎn)品扣除自身變動成本后給企業(yè)所做的貢獻，它首先用于收回企業(yè)的固定成本，如果還有剩余則成為利潤；如果不足以收回固定成本則發(fā)生虧損。由于變動成本既包括生產(chǎn)制造過程的變動成本即產(chǎn)品變動成本，還包括銷售、管理費中的變動成本即期間變動成本，所以，邊際貢獻也可以具體分為制造邊際貢獻（生產(chǎn)邊際貢獻）和產(chǎn)品邊際貢獻（總營業(yè)邊際貢獻）。銷售收入-產(chǎn)品變動成本=制造邊際貢獻制造邊際貢獻-銷售和管理變動成本=產(chǎn)品邊際貢獻通常，如果在“邊際貢獻”前未加任何定語，那么則是指“產(chǎn)品邊際貢獻”。2．邊際貢獻率邊際貢獻率，是指邊際貢獻在銷售收入中所占的百分率。=×100%=×100%=×100%與邊際貢獻率相對應的概念是“變動成本率”，即變動成本在銷售收入中所占的百分率。=×100%=×100%=×100%通常，“變動成本率”一詞是指產(chǎn)品變動成本率。由于銷售收入被分為變動成本和邊際貢獻兩部分，前者是產(chǎn)品自身的耗費，后者是給企業(yè)的貢獻，兩者百分率之和應當為1。+=+==13．基本的邊際貢獻方程式因為：利潤=銷售收入-變動成本-固定成本=邊際貢獻-固定成本所以：利潤=銷量×單位邊際貢獻-目定成本銷量=單位邊際貢獻=固定成本=銷量×單位邊際貢獻-利潤4．邊際貢獻率方程式上述邊際貢獻方程式，還可以利用“邊際貢獻率”改寫成下列形式。因為：邊際貢獻率=×100%邊際貢獻=銷售收入×邊際貢獻率利潤=邊際貢獻-固定成本所以：利潤=銷售收入×邊際貢獻率-固定成本這個方程式，根據(jù)需要可以改寫成下列變換形式：銷售收入=邊際貢獻率=×100％固定成本=銷售收入×邊際貢獻率-利潤這個方程式，也可以用于多品種企業(yè)。由于多種產(chǎn)品的銷售收入可以直接相加，所以，問題的關鍵是計算多種產(chǎn)品的加權(quán)平均邊際貢獻率。加權(quán)平均邊際貢獻率=×100％加權(quán)平均邊際貢獻率也可以用另外的方法計算。設有n種產(chǎn)品，以CM表示邊際貢獻，S表示銷售收入，則：加權(quán)平均邊際貢獻率===++…+=++…+由于：某產(chǎn)品邊際貢獻率=某產(chǎn)品銷售占總銷售比重=所以：加權(quán)平均邊際貢獻率=∑（各產(chǎn)品邊際貢獻率×各產(chǎn)品占總銷售比重）二、盈虧臨界分析（一）盈虧臨界點的確定1．盈虧臨界點銷售量=又由于：單價-單位變動成本=單位邊際貢獻所以，上式又可寫成：=2．盈虧臨界點銷售額=3．盈虧臨界點作業(yè)率=×100％（二）安全邊際和安全邊際率安全邊際=正常銷售額-盈虧臨界點銷售額安全邊際率的計算公式如下：安全邊際率=×100％正常銷售額=盈虧臨界點銷售額+安全邊際上述公式兩端同時除以正常銷售額得：1=盈虧臨界點作業(yè)率+安全邊際率（1）盈虧臨界點作業(yè)率+安全邊際率=80％+20％=1利潤=安全邊際×邊際貢獻率（2）銷售利潤率=安全邊際率×邊際貢獻率（3）影響利潤各因素變動分析（一）分析有關因素變動對利潤的影響（二）分析實現(xiàn)目標利潤的有關條件（三）敏感分析敏感系數(shù)=標準成本成本標準=單位產(chǎn)品標準成本=單位產(chǎn)品標準消耗量×標準單價標準成本=實際產(chǎn)量×單位產(chǎn)品標準成本=確定數(shù)量標準和價格標準之后，兩者相乘即可得出變動制造費用標準成本：=×=確定了用量標準和價格標準之后，兩者相乘，即可得出固定制造費用的標準成本：=×變動成本差異的分析成本差異=實際成本-標準成本=實際數(shù)量×實際價格-標準數(shù)量×標準價格=×-×+×-×=×+×=+有關數(shù)據(jù)之間的關系如圖14—1所示。①①實際數(shù)量×實際價格②實際數(shù)量×標準價格③標準數(shù)量×標準價格價格差異①-②數(shù)量差異②-③成本差異①-③圖14—1（一）直接材料成本差異分析材料價格差異=實際數(shù)量×（實際價格-標準價格）材料數(shù)量差異=（實際數(shù)量-標準數(shù)量）×標準價格直接材料成本差異=價格差異+數(shù)量差異工資率差異=實際工時×（實際工資率-標準工資率）人工效率差異=（實際工時-標準工時）×標準工資率人工成本差異=實際人工成本-標準人工成本人工成本差異=工資率差異+人工效率差異（三）變動制造費用的差異分析=×變動制造費用效率差異=（實際工時-標準工時）×變動費用標準分配率變動制造費用成本差異=實際變動制造費用-標準變動制造費用變動制造費用成本差異=變動制造費用耗費差異+變動制造費用效率差異固定制造費用的差異分析（一）二因素分析法固定定制造費用耗費差異=固定制造費用實際數(shù)-固定制造費用預算數(shù)=-=×-×=×固定制造費用成本差異=實際固定制造費用-標準固定制造費用固定制造費用成本差異=耗費差異+能量差異（二）三因素分析法=-×=×=×-×=×投資中心的考核指標（一）投資報酬率（二）剩余收益剩余收益=部門邊際貢獻-部門資產(chǎn)應計報酬=部門邊際貢獻-部門資產(chǎn)×資本成本作業(yè)成本管理可決系數(shù)和相關系數(shù)的計算公式如下：=式中：——可決系數(shù)；V——回歸直線Y=F+VX（F為作業(yè)成本中不隨作業(yè)產(chǎn)出變動的部分）的斜率。其可以根據(jù)下式計算求得：V=式中：y——作業(yè)總成本；x——作業(yè)產(chǎn)出。V也可以利用MicrosoftExcel電子表格中的公式slope（，，…，），（，，…，）計算求得。相關系數(shù)r=分配率=實際作業(yè)成本分配率=預算（正常）作業(yè)成本分配率==作業(yè)成本差異=-某作業(yè)成本調(diào)整率=產(chǎn)品實際作業(yè)成本=增值作業(yè)的增值成本和非增值成本可按以下公式計算：增值成本=AQ×（Sv+Suf）（1）增值作業(yè)的非增值成本=（AQ×Sv+SQ×Suf）-AQ×（Sv+Suf）=（SQ-AQ）×Suf（2）式中：AQ——當前的實際作業(yè)產(chǎn)出數(shù)量；SQ——增值作業(yè)標準產(chǎn)出數(shù)量；Sv——標準單位變動成本；Suf——標準單位固定成本；=戰(zhàn)略管理企業(yè)市場增價值=（權(quán)益市場價值+債務市場價值）-（占用權(quán)益資本+占用債務資本）=（權(quán)益市場價值-占用權(quán)益資本）+（債務市場價值-占用債務資本）=權(quán)益增加值+債務增加值企業(yè)價值=其中：現(xiàn)金流量=息稅前利潤×（1-稅率）+折舊-營運資本增加-資本支出=稅后經(jīng)營利潤-（營運資本增加+資本支出-折舊）=稅后經(jīng)營利潤-投資資本增加假設企業(yè)價值等于企業(yè)的市場價值：=資本市場價值-投資資本=-投資資本==由于增長率是固定的：投資資本增加/投資資本=增長率稅后經(jīng)營利潤/投資資本=投資資本回報率所以：市場增價值=這里的企業(yè)的市場增加值與經(jīng)濟增加值（即經(jīng)濟利潤）有聯(lián)系。經(jīng)濟增加值是分年計量的，而市場增加值是預期各年經(jīng)濟增加值的現(xiàn)值。經(jīng)濟增加值=稅后經(jīng)營利潤-資本成本×投資資本=-×投資資本=（投資資本回報率-資本成本）×投資資本因此：市場增加值=

資產(chǎn)評估案例分析題1.被評估企業(yè)為一擬準備上市的酒店，評估基準日為2003年12月31日，該酒店2003年的財務狀況詳見2003（1）由于非典原因，該企業(yè)2003年的實際收入僅達到企業(yè)正常經(jīng)營收入的60%；（2）企業(yè)主營業(yè)務成本約占主營業(yè)務收入的50%，營業(yè)費用約占主營業(yè)務收入的5%，管理費用約占主營業(yè)務收入的5%；（3）財務費用（利息支出）約占主營業(yè)務收入的10%，其中長期負債利息占財務費用的80%；（4）主營業(yè)務稅金及附加占主營業(yè)務收入的5.5%；（5）企業(yè)所得稅稅率為33%.2003年利潤表項目行本年累計數(shù)一、主營業(yè)務收入11000000.00減：主營業(yè)務成本3550000.00主營業(yè)務稅金及附加555000.00二、主營業(yè)務利潤（虧損以“-”號填列6395000.00加：其它業(yè)務利潤（虧損以“-”號填列）7減：營業(yè)費用880000.00管理費用9100000.00財務費用1080000.00其中：利息支出1180000.00三、營業(yè)利潤（虧損“-”號填列）13135000.00加：投資收益（虧損以“-”號填列）14補貼收入15300000.00營業(yè)外收入16減：營業(yè)外支出17150000.00四、利潤總額（虧損總額以“-”號填列18285000.00減：所得稅（所得稅稅率為33%）1994050.00五、凈利潤（凈虧損以“-”號填列）22190950.00評估人員根據(jù)被評估企業(yè)的實際情況及未來發(fā)展前景，選取了同行業(yè)5個上市公司作為參照物并經(jīng)綜合分析、計算和調(diào)整得到一組價值比率（倍數(shù)）的平均數(shù)值，具體數(shù)據(jù)如下：（1）市盈率為l0；（2）每股市價與每股無負債凈利潤的比率為7；（3）每股市價與每股主營業(yè)務利潤的比率為3.8.要求：根據(jù)上述資料運用市場法評估該酒店市場價值。（最終評估值以算術平均數(shù)為準，運算中以萬元為單位，評估結(jié)果保留兩位小數(shù)）。參考答案：收益調(diào)整表項目行本年累計數(shù)一、主營業(yè)務收入11666700.00減：主營業(yè)務成本3833300.00主營業(yè)務稅金及附加591668.50二、主營業(yè)務利潤（虧損以“-”號填列）6741731.50加：其它業(yè)務利潤（虧損以“-”號填列）7減：營業(yè)費用883300.00管理費用983300.00財務費用10166700.00三、營業(yè)利潤（虧損以“-”導填列）

13408431.50加：投資收益（虧損以“-”號填列）14補貼收入15營業(yè)外收入16減：營業(yè)外支出17四、利潤總額（虧損總額以“-”號填列）18408431.50減：所得稅（33%）19134782.39五、凈利潤（凈虧損以“-”號填列）22273649.11（1）主營業(yè)務收入=100÷60%=166.67（萬元）（2）主營業(yè)務成本=166.67×50%=83.33（萬元）（3）主營業(yè)務稅金及附加=166.67×5.5%=9.17（萬元）（4）營業(yè)費用=166.67×5%=8.33（萬元）（5）管理費用=166.67×5%=8.33（萬元）（6）財務費用=166.67×10%=16.67（萬元）（7）無負債凈利潤=2736+16.67×（1-33%）=38.53（萬元）（8）主營業(yè)務利潤=74.17（萬元）（9）凈利潤=27.36（萬元）（10）根據(jù)市盈率計算的酒店價值=27.36×10=273.60（萬元）（11）根據(jù)無負債凈利潤價值比率計算的酒店價值=38.53×7=269.71（萬元）（12）根據(jù)主營業(yè)務利潤價值比率計算的酒店價值=74.17×3.8=281.85（萬元）（13）評估值=（273.60+269.71+281.85）÷3=275.05（萬元）

2．2004年，某著名百貨公司將其擁有的某商場一部分出租給銀行，租期5年，剩余部分統(tǒng)一招商和經(jīng)營管理，對招商引進的商戶收取較高的管理費?，F(xiàn)該百貨公司欲轉(zhuǎn)讓該商場而委托評估其轉(zhuǎn)讓價格。請問：（1）該商場周邊近期有較多權(quán)利性質(zhì)相向的臨街鋪面正常交易的實例，可否選取其作為可比實例?為什么?（2）確定出租部分的潛在毛收入時應注意的主要問題是什么?（3）確定自營部分的凈收益時應注意的主要問題是什么?參考答案：（1）不可取。因為這些交易實例在實物狀況上會有較大差異，如土地房屋規(guī)模、設備