2024年天然氣能源設(shè)備行業(yè)分析報(bào)告

2024年天然氣能源設(shè)備行業(yè)分析報(bào)告目錄一、國(guó)際原油價(jià)格看漲、天然氣比較優(yōu)勢(shì)凸顯 PAGEREFToc369125112\h31、供求關(guān)系決定原油價(jià)格保持上漲趨勢(shì) PAGEREFToc369125113\h32、天然氣是最具經(jīng)濟(jì)性的替代能源 PAGEREFToc369125114\h7二、產(chǎn)業(yè)催化劑：天然氣價(jià)格改革 PAGEREFToc369125115\h91、價(jià)格管制導(dǎo)致國(guó)內(nèi)有效供給不足 PAGEREFToc369125116\h92、供給主體多元化增加改革緊迫性 PAGEREFToc369125117\h12三、受益產(chǎn)業(yè)之一：液化天然氣（LNG）儲(chǔ)運(yùn) PAGEREFToc369125118\h141、LNG貿(mào)易量增長(zhǎng)刺激產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施投資 PAGEREFToc369125119\h142、國(guó)內(nèi)LNG進(jìn)口制衡管道運(yùn)輸進(jìn)口、LNG解決中小氣田天然氣外輸問(wèn)題 PAGEREFToc369125120\h16(1)我國(guó)天然氣進(jìn)口管道和LNG輸送方式互為補(bǔ)充和制衡 PAGEREFToc369125121\h16(2)LNG解決中小氣田外輸問(wèn)題 PAGEREFToc369125122\h17四、受益產(chǎn)業(yè)之二：非常規(guī)天然氣鉆采 PAGEREFToc369125123\h191、美國(guó)非常規(guī)天然氣鉆采規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn) PAGEREFToc369125124\h192、非常規(guī)天然氣將緩解國(guó)內(nèi)需求缺口 PAGEREFToc369125125\h20五、投資策略：關(guān)注LNG儲(chǔ)運(yùn)和天然氣鉆采設(shè)備 PAGEREFToc369125126\h241、石油天然氣設(shè)備行業(yè)受益估值提升 PAGEREFToc369125127\h242、非常規(guī)天然鉆采設(shè)備和LNG儲(chǔ)運(yùn)設(shè)備具有投資機(jī)會(huì) PAGEREFToc369125128\h27六、風(fēng)險(xiǎn)因素 PAGEREFToc369125129\h28一、國(guó)際原油價(jià)格看漲、天然氣比較優(yōu)勢(shì)凸顯從市場(chǎng)需求或消費(fèi)來(lái)看，天然氣與原油的最大不同在于天然氣沒(méi)有直屬市場(chǎng)，是典型的替代能源或原料，時(shí)刻存在與其他能源或原料的競(jìng)爭(zhēng)，首先天然氣替代作用最先顯現(xiàn)的是在石油領(lǐng)域，石油作為在全世界流動(dòng)的成熟大宗商品，基本可以認(rèn)為是人類一次能源價(jià)格的標(biāo)桿，從石油價(jià)格的上漲趨勢(shì)中，天然氣的價(jià)格優(yōu)勢(shì)將更加顯現(xiàn)。1、供求關(guān)系決定原油價(jià)格保持上漲趨勢(shì)天然氣在電力、燃料、化工等領(lǐng)域的應(yīng)用與石油有一定的重疊，是石油最大的替代品，國(guó)際原油的長(zhǎng)期上漲是天然氣開發(fā)的第一推動(dòng)力。原油價(jià)格的大趨勢(shì)在于供需關(guān)系，經(jīng)過(guò)30年的發(fā)展，已經(jīng)成為全球較為成熟的大宗商品；影響油價(jià)的因素極為復(fù)雜，油價(jià)的未來(lái)趨勢(shì)難以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)；根據(jù)供給和需求兩方面的梳理，我們傾向于認(rèn)為原油價(jià)格在長(zhǎng)期保持上升趨勢(shì)，當(dāng)然其中已經(jīng)包含了天然氣對(duì)石油替代的因素考慮。我們認(rèn)為2024全年平均原油價(jià)格將較11年更低，這與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)的需求增長(zhǎng)放緩以及利比亞產(chǎn)量恢復(fù)有關(guān)；原油價(jià)格的下跌從成本端有利于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，降低通脹壓力，給各國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整預(yù)留更大的空間；如果我們預(yù)測(cè)下半年中國(guó)乃至世界經(jīng)濟(jì)會(huì)進(jìn)入上升通道，那么我們有理由相信原油價(jià)格傾向于上漲。從地緣政治的角度，世界主要的石油產(chǎn)量國(guó)的政局動(dòng)蕩將導(dǎo)致石油產(chǎn)量變化而改變供需均衡格局。利比亞2024年占全球產(chǎn)量達(dá)到2.13%，2024年的內(nèi)戰(zhàn)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)原油部分停產(chǎn)，據(jù)估計(jì)減產(chǎn)規(guī)模達(dá)全球產(chǎn)量的1.5%，相信這是2024年國(guó)際原油價(jià)格上漲的原因之一。目前中東和非洲的主要石油產(chǎn)區(qū)政治局勢(shì)處于不穩(wěn)定性狀態(tài)，增加了原油供應(yīng)的不確定性，其中伊朗局勢(shì)最值得關(guān)注，一旦出現(xiàn)局部動(dòng)蕩或戰(zhàn)爭(zhēng)，原油價(jià)格飆升將不可避免。發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)是未來(lái)原油需求的主力軍。據(jù)預(yù)測(cè)，2024年至2035年，全球每天原油需求將增加2300萬(wàn)桶/天；根據(jù)數(shù)據(jù)分析，OECD國(guó)家在2024年的原油的需求已經(jīng)達(dá)到頂峰，并逐年降低，未來(lái)80%以上的新增原油需求主要來(lái)自于亞洲的發(fā)展中國(guó)家，尤其是中國(guó)和印度，亞非拉美發(fā)展中國(guó)家在2035年的原油需求量會(huì)與OECD國(guó)家相當(dāng)。隨著能源利用技術(shù)進(jìn)步、人類節(jié)能意識(shí)的增強(qiáng)和替代能源的興起，原油使用密度（原油消費(fèi)量/GDP）呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，但這主要發(fā)生在發(fā)達(dá)國(guó)家，2024年日本萬(wàn)美元GDP的成品油消費(fèi)0.4噸，僅為我國(guó)的約一半；而發(fā)展中國(guó)家高基礎(chǔ)工業(yè)粗放式增長(zhǎng)仍是全球經(jīng)濟(jì)的主要?jiǎng)恿?，發(fā)展中國(guó)家在全球能源消耗中的占比將提升，從全球平均水平來(lái)看，6年來(lái)全球萬(wàn)美元GDP油耗僅下降了0.12噸，年均下降1.9%；按2024年世界GDP增速5%來(lái)計(jì)算，全球原油消費(fèi)仍然同比增長(zhǎng)約3%，根據(jù)我們對(duì)未來(lái)的預(yù)測(cè)，全球石油消費(fèi)長(zhǎng)期復(fù)合增長(zhǎng)率可能在2%左右。低成本石油資源消耗推動(dòng)供給曲線左移，油價(jià)長(zhǎng)期看漲。隨著陸地低成本石油資源的逐漸開采消耗，局部地區(qū)原油資源消耗過(guò)快，局部能源供應(yīng)難以滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展的情況已經(jīng)在中國(guó)、印度等國(guó)家上演，這從中國(guó)和印度的石油對(duì)外依賴程度可以看出；邊際利潤(rùn)驅(qū)使石油開發(fā)將向其他高成本石油（或其他替代能源）轉(zhuǎn)移，重油、北極、油頁(yè)巖的石油蘊(yùn)藏量非常大，但是技術(shù)上采油難度大、經(jīng)濟(jì)上提煉成本高；因此，石油供給曲線左移是長(zhǎng)期趨勢(shì)，石油資源開發(fā)向高成本資源領(lǐng)域擴(kuò)展，石油長(zhǎng)期供給曲線將左移。從我國(guó)情況來(lái)看，能源安全問(wèn)題刺激其他替代能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。中國(guó)石油的對(duì)外依存度在5年時(shí)間內(nèi)提高了12個(gè)百分點(diǎn)，20年時(shí)間提高75個(gè)百分點(diǎn)。2024年中國(guó)原油對(duì)外依存度達(dá)54%，考慮成品油環(huán)節(jié)凈進(jìn)口1490萬(wàn)噸，該依存度達(dá)到更高的56%。從石油消費(fèi)的角度來(lái)看，國(guó)內(nèi)70-80%的汽油和50%以上的柴油是作為汽車燃料，目前國(guó)內(nèi)汽車的保有量已經(jīng)超過(guò)1億輛，假設(shè)未來(lái)五年國(guó)內(nèi)保持11年1900萬(wàn)輛的總銷量不變，那么2024年汽車的保有量也將接近2億輛，是現(xiàn)在的兩倍，屆時(shí)如此大規(guī)模的能源需求能否繼續(xù)依靠進(jìn)口將成為國(guó)家的戰(zhàn)略問(wèn)題。2、天然氣是最具經(jīng)濟(jì)性的替代能源單位價(jià)格熱值是能源利用的參考指標(biāo)，發(fā)電和交通運(yùn)輸是典型的一次能源消費(fèi)行業(yè)，影響一次能源成本的因素包括單位熱值價(jià)格和能源利用效率，目前國(guó)內(nèi)應(yīng)用最為普遍的燃煤發(fā)電的熱值利用率約30-35%，而燃?xì)庋h(huán)發(fā)電的效率大約為50%，按現(xiàn)行國(guó)內(nèi)煤氣比價(jià)（同等熱值的天然氣價(jià)格是動(dòng)力煤的約1.6倍），燃煤發(fā)電具備明顯的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，而且單個(gè)燃煤機(jī)組的規(guī)模一般較大，方便對(duì)排放物進(jìn)行集中處理，燃煤污染問(wèn)題也相對(duì)容易解決；因此國(guó)內(nèi)天然氣在大規(guī)模發(fā)電方面并不具備替代優(yōu)勢(shì)，對(duì)煤的替代性較弱。天然氣能源成本優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在機(jī)動(dòng)車燃料上，對(duì)柴汽油的替代效益明顯。其能源價(jià)格和燃燒效率均高于汽油。實(shí)際運(yùn)行數(shù)據(jù)表明，CNG（壓縮天然氣）發(fā)動(dòng)機(jī)燃燒1立方米天然氣在城市內(nèi)可替代1升汽油，高速公路可替代1.2—1.3升汽油。LNG（液化天然氣）重型卡車1立方米天然氣可替代0.94升柴油，現(xiàn)有柴油機(jī)經(jīng)過(guò)改裝燒LNG后1立方米天然氣可替代0.85-0.9升柴油。注：LNG每標(biāo)準(zhǔn)立方米天然氣結(jié)算單價(jià)=同期每公升0#柴油市場(chǎng)零售價(jià)×75%這里以運(yùn)送混凝土的不同燃料的重型卡車為例，按照年運(yùn)送100萬(wàn)方混凝土的重型卡車計(jì)算，傳統(tǒng)柴油卡車每年的燃料費(fèi)支出約為561萬(wàn)元；天然氣卡車的燃料費(fèi)支出為柴油車的約70%；對(duì)于運(yùn)行距離長(zhǎng)、載重量大的卡車來(lái)說(shuō)，燃料成本節(jié)省尤為明顯。雖然天然氣車購(gòu)車成本增加相比柴油車5-8萬(wàn)元，但年供應(yīng)100萬(wàn)方的混凝土企業(yè)，CNG車與柴油車相比每年可為用戶節(jié)省節(jié)約省大約156萬(wàn)元左右。注：價(jià)格根據(jù)近期東部發(fā)達(dá)省份價(jià)格平均估計(jì)；機(jī)動(dòng)車耗能數(shù)據(jù)根據(jù)相關(guān)調(diào)研得出二、產(chǎn)業(yè)催化劑：天然氣價(jià)格改革1、價(jià)格管制導(dǎo)致國(guó)內(nèi)有效供給不足國(guó)內(nèi)天然氣是受到政府管制程度較高的行業(yè)，其中天然氣的出廠價(jià)和管輸價(jià)格都受到中央政府管制、區(qū)域零售價(jià)格受到地方政府管制；國(guó)內(nèi)實(shí)行天然氣順價(jià)機(jī)制，從國(guó)內(nèi)天然資源稟賦與美國(guó)不同，國(guó)內(nèi)氣田類型單一、生產(chǎn)規(guī)模較小，在政府分段定價(jià)的基礎(chǔ)上，天然氣出廠價(jià)格加管輸費(fèi)形成直供天然氣價(jià)格或天然氣城市門站價(jià)格，天然氣城市門站價(jià)格加城市配氣費(fèi)形成城市用戶的天然氣價(jià)格。國(guó)家對(duì)天然氣進(jìn)行定價(jià)管理已經(jīng)有超過(guò)50年的歷史，在上世紀(jì)80年代之前實(shí)行優(yōu)惠低價(jià)政策鼓勵(lì)使用天然氣，之后也進(jìn)行了若干次調(diào)價(jià)（調(diào)整天然氣上下游價(jià)格、輔以價(jià)格管理模式的改變）來(lái)實(shí)現(xiàn)天然氣資源優(yōu)化配臵。1984年以前國(guó)家撥款建設(shè)輸氣管道，運(yùn)輸價(jià)格國(guó)家統(tǒng)一定價(jià)，執(zhí)行國(guó)家統(tǒng)一的運(yùn)價(jià)率；對(duì)1984年實(shí)行“撥改貸”政策后企業(yè)利用銀行貸款新建的天然氣管道，國(guó)家采取新線新價(jià)、一線一價(jià)的管理辦法，由國(guó)家價(jià)格主管部門（發(fā)改委）核定管輸費(fèi)。2024年5月31日，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于提高國(guó)產(chǎn)陸上天然氣出廠基準(zhǔn)價(jià)格的通知》，決定從6月1日起，國(guó)產(chǎn)陸上天然氣出廠基準(zhǔn)價(jià)格每千立方米提高230元，取消價(jià)格“雙軌制”；擴(kuò)大價(jià)格浮動(dòng)幅度，將出廠基準(zhǔn)價(jià)格允許浮動(dòng)的幅度統(tǒng)一改為上浮10%，下浮不限；同時(shí)，要求全國(guó)各地在兩年內(nèi)按天然氣與90號(hào)汽油最高零售價(jià)格不低于0.751的比價(jià)關(guān)系理順車用天然氣價(jià)格，保持車用氣的合理比價(jià)。我國(guó)天然氣實(shí)行基于生產(chǎn)成本的低價(jià)政策，即天然氣定價(jià)是從供給端按照成本加成并給與廠商合理利潤(rùn)來(lái)定價(jià)，而與相關(guān)替代品無(wú)關(guān)，這樣就導(dǎo)致在能源價(jià)格不斷上漲的過(guò)程中，天然氣價(jià)格仍然保持在低位，低天然氣價(jià)格一方面刺激了下游需求，另一方面壓制了上游供給，最終造成了國(guó)內(nèi)天然氣出現(xiàn)供給缺口，不得不依靠外部輸入滿足市場(chǎng)需求；從我國(guó)和美國(guó)天然氣與其他能源價(jià)格對(duì)比角度看，我國(guó)天然氣相對(duì)價(jià)格低于美國(guó)，價(jià)格具備一定的上漲空間，那么價(jià)格上游天然氣開發(fā)將有更大動(dòng)力。注1：表中各種能源絕對(duì)價(jià)格按照6.28匯率計(jì)算；2024年國(guó)內(nèi)民用天然氣均價(jià)2.5元/方，原油出口平均價(jià)格757美元/噸，環(huán)渤海動(dòng)力煤824元/噸；2024年美國(guó)HH天然氣現(xiàn)貨價(jià)格為4$/mmbtu，動(dòng)力煤50$/t，原油95美元/桶；注2：中美相關(guān)能源價(jià)格來(lái)自公開資料，統(tǒng)計(jì)口徑不同可能帶來(lái)細(xì)微誤差。2、供給主體多元化增加改革緊迫性由于國(guó)內(nèi)天然氣產(chǎn)業(yè)規(guī)模擴(kuò)大將引入多元化供給格局。2024年國(guó)內(nèi)天然消費(fèi)共245億方，而2024年天然氣消費(fèi)達(dá)到1313億方，年均增長(zhǎng)率16.5%；根據(jù)規(guī)劃，2024年我國(guó)天然氣消費(fèi)量達(dá)到2600億方，其中900億方是進(jìn)口氣，11年到15年的年均增長(zhǎng)率接近20%。天然氣市場(chǎng)的迅速擴(kuò)大將帶動(dòng)供給主體的多元化，在2024年之前，國(guó)內(nèi)天然氣基本上由中石油公司生產(chǎn)；進(jìn)入21世紀(jì)之后，隨著中石化在川渝、新疆等地區(qū)發(fā)現(xiàn)并開發(fā)了天然氣資源，中海油啟動(dòng)了東部進(jìn)口LNG資源，地方大型煤炭企業(yè)亦成立合資公司進(jìn)入煤層氣開發(fā)和煤制氣領(lǐng)域，國(guó)家近期啟動(dòng)了兩次頁(yè)巖氣資源區(qū)塊的勘探權(quán)招標(biāo)，天然氣市場(chǎng)供給主體端逐步多元化，價(jià)格管制難度也隨之提升。不同天然氣來(lái)源成本存在差異給價(jià)格管制帶來(lái)難度；據(jù)了解，常規(guī)天然氣生產(chǎn)成本每立方米500-1000元、煤制氣約1500元/方、進(jìn)口天然氣高達(dá)3000元/方；另外，不同天然氣消費(fèi)市場(chǎng)的地理位臵不同也帶來(lái)管輸費(fèi)的差異；當(dāng)天然氣產(chǎn)業(yè)規(guī)模較小時(shí)，政府能夠?qū)徍藲庠础⒐艿赖纳a(chǎn)成本和合理利潤(rùn)，核定天然氣出廠價(jià)格和管輸費(fèi)，但隨著天然氣產(chǎn)業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，政府采用“準(zhǔn)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)”的手段對(duì)天然氣逐層定價(jià)將面臨巨大的管理成本及尋租空間，因此天然氣產(chǎn)業(yè)價(jià)格逐步市場(chǎng)化是未來(lái)的方向。2024年12月26日，廣東省和廣西省率先進(jìn)行了天然氣價(jià)格形成機(jī)制的試點(diǎn)。這一方面是資源價(jià)格改革的重要舉措，另一方面也意在推進(jìn)天然氣市場(chǎng)化價(jià)格改革，理順天然氣與其他替代能源的價(jià)格關(guān)系。從價(jià)格改革的效果上可以看出，政府一方面可以借助上漲的國(guó)內(nèi)天然氣價(jià)格保證國(guó)內(nèi)天然氣進(jìn)口企業(yè)的積極性；另一方面，天然氣價(jià)格上漲也有助于鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)天然氣開采。從改革的另一項(xiàng)重點(diǎn)來(lái)看，頁(yè)巖氣、煤層氣、煤制氣等非常規(guī)天然氣的定價(jià)將遵循市場(chǎng)調(diào)節(jié)機(jī)制，這也體現(xiàn)了政府對(duì)于非常規(guī)天然氣開采的鼓勵(lì)態(tài)度。國(guó)產(chǎn)天然氣仍然是最具增長(zhǎng)空間的氣體來(lái)源。2024年國(guó)內(nèi)天然氣總產(chǎn)量303億方，高于同期總消費(fèi)量274億方；2024年國(guó)內(nèi)天然氣產(chǎn)量為1030億方，低于同期總消費(fèi)量1330億方，01-11年產(chǎn)量年均增長(zhǎng)率為13%，低于同期消費(fèi)量16%；我們認(rèn)為，受低價(jià)政策的影響，天然氣供給端增長(zhǎng)是受到抑制的，而用于補(bǔ)充缺口的高價(jià)氣一方面降低了天然氣作為替代能源的經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢(shì)，另一方面與國(guó)內(nèi)天然氣價(jià)差擴(kuò)大形成倒逼國(guó)內(nèi)天然氣價(jià)格機(jī)制改革，天然氣價(jià)格改革將有望成為產(chǎn)業(yè)發(fā)展的催化劑。天然氣價(jià)格改革刺激有效供給提升，催生兩大天然氣產(chǎn)業(yè)發(fā)展：天然氣儲(chǔ)運(yùn)和非常規(guī)天然氣鉆采，前者降低天然氣中間環(huán)節(jié)的輸送成本，提高小型氣田的利用效率；后者將擴(kuò)大天然氣來(lái)源，煤層氣和頁(yè)巖氣將是具備規(guī)模的可利用非常規(guī)天然資源。三、受益產(chǎn)業(yè)之一：液化天然氣（LNG）儲(chǔ)運(yùn)1、LNG貿(mào)易量增長(zhǎng)刺激產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施投資國(guó)與國(guó)之間天然氣貿(mào)易形式包括管道氣和LNG運(yùn)輸：管道氣一般用于長(zhǎng)期穩(wěn)定的貿(mào)易合約，而且買賣雙方國(guó)家在地理上修建輸送管道較為經(jīng)濟(jì)，比如中國(guó)和俄羅斯、美國(guó)和加拿大；另一種形式是LNG運(yùn)輸，這種形式比較靈活，便于短期的資源調(diào)配，適用于海洋運(yùn)輸，比如中國(guó)從澳大利亞和印尼進(jìn)口LNG；目前世界天然氣運(yùn)輸基礎(chǔ)設(shè)施完善程度低于石油產(chǎn)業(yè)，尤其是LNG方面，LNG外輸港口、接收站及專業(yè)運(yùn)輸船不足限制了國(guó)際LNG海洋貿(mào)易的增長(zhǎng)；由于世界不同地區(qū)之間價(jià)格差異客觀存在，這將必然導(dǎo)致商品區(qū)域流動(dòng)接近相對(duì)均衡價(jià)格，世界天然氣貿(mào)易量增長(zhǎng)是長(zhǎng)期趨勢(shì)，LNG基礎(chǔ)設(shè)施投資仍有較大的空間。LNG海洋運(yùn)輸推動(dòng)天然氣資源全球定價(jià)、擴(kuò)大國(guó)際天然氣貿(mào)易量。LNG的運(yùn)輸費(fèi)用主要包括LNG運(yùn)輸船的折舊費(fèi)用、燃料費(fèi)用以及管理和人員費(fèi)用。LNG的凈化和液化費(fèi)用相對(duì)穩(wěn)定，不穩(wěn)定的是開發(fā)商的利潤(rùn)和產(chǎn)氣國(guó)的稅收，而LNG運(yùn)輸費(fèi)用呈現(xiàn)長(zhǎng)期下降趨勢(shì)，自上個(gè)世紀(jì)90年代迄今為止已經(jīng)降低了40%（LNG運(yùn)輸專用船造價(jià)降低以及航行年限提高導(dǎo)致船只折舊費(fèi)下降，折舊費(fèi)占LNG船用成本的約30-40%），LNG輸送成本對(duì)輸送距離的彈性較低?？梢哉f(shuō)LNG運(yùn)輸已經(jīng)類似于原油運(yùn)輸，具有低成本和靈活性的特點(diǎn)，在短期資源調(diào)配中LNG運(yùn)輸?shù)膬?yōu)勢(shì)逐漸體現(xiàn)，受益于需求量的增長(zhǎng)和LNG基礎(chǔ)設(shè)施的推動(dòng)，近十年LNG貿(mào)易量增速遠(yuǎn)高于管道天然氣貿(mào)易量增長(zhǎng)。2、國(guó)內(nèi)LNG進(jìn)口制衡管道運(yùn)輸進(jìn)口、LNG解決中小氣田天然氣外輸問(wèn)題(1)我國(guó)天然氣進(jìn)口管道和LNG輸送方式互為補(bǔ)充和制衡由于我國(guó)地理上臨近富含天然氣資源的國(guó)家和地區(qū)（俄羅斯、中亞、中東等過(guò)），修建管道規(guī)模進(jìn)口較海上LNG更加經(jīng)濟(jì)，但管道進(jìn)口天然氣需要貿(mào)易雙方更為長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作，而且涉及初期天然氣管道大規(guī)模的投資，一般需要更長(zhǎng)的談判過(guò)程。因此，我國(guó)首先依靠LNG進(jìn)口補(bǔ)充東部沿海地區(qū)的需求缺口，2024年廣東LNG進(jìn)口開啟了國(guó)內(nèi)天然氣的進(jìn)口，2024年我國(guó)LNG進(jìn)口達(dá)到1220萬(wàn)噸(約170億立方米)。而隨著中俄管道、中國(guó)-中亞管道的逐步修建完成實(shí)現(xiàn)供氣，未來(lái)LNG進(jìn)口將成為管道進(jìn)口的補(bǔ)充和與管道進(jìn)口貿(mào)易對(duì)手價(jià)格談判的平衡。(2)LNG解決中小氣田外輸問(wèn)題銷售模式限制天然氣商品流動(dòng)性，氣體輸送存在障礙。全球石油價(jià)格大致相同，但天然氣的價(jià)格卻隨地區(qū)的不同發(fā)生極為顯著的變化，變化幅度甚至達(dá)到兩倍以上；石油作為最為成熟的大宗商品之一，石油貿(mào)易相關(guān)的交易制度和基礎(chǔ)設(shè)施已經(jīng)比較完善；而天然氣的銷售則較為復(fù)雜，管道氣一般需要生產(chǎn)者和客戶之間直接簽訂合同（這種合同往往是長(zhǎng)期協(xié)議，取決于約定的供給量、高產(chǎn)穩(wěn)產(chǎn)期的長(zhǎng)短和供應(yīng)的靈活性），天然氣商品的流動(dòng)性顯然比石油要差很多，限制了部分氣源的開發(fā)。輸送規(guī)模效益門檻偏高抑制國(guó)內(nèi)中小氣田的開發(fā)。天然氣單位能量的輸送成本高，這是由于產(chǎn)生相同能量所需的天然氣體積較大，或者氣田儲(chǔ)量足夠高到可以支持實(shí)現(xiàn)單一氣源修建管道外輸，或者天然氣加壓或液化輸送，然而壓縮或液化給天然氣加上額外成本，即使實(shí)現(xiàn)管輸、壓縮或液化，天然氣價(jià)格在輸送距離不同的客戶之間有很大的差別；正是因?yàn)榈竭_(dá)用戶的天然氣價(jià)格中，運(yùn)輸、儲(chǔ)存和分配占有相當(dāng)大的比重，因此，除非氣田中數(shù)量足夠大到有經(jīng)濟(jì)規(guī)模，否則氣田的開發(fā)很可能是不合算的。我國(guó)天然氣氣田較為分散，中小氣田居多，而且很大一部分天然氣是油田開采出來(lái)的伴生氣，地理銷售半徑受到限制。從現(xiàn)在來(lái)看，針對(duì)中小氣田修建管道仍然不經(jīng)濟(jì)，而小型天然氣液化技術(shù)的普及，可以解決中小氣田的天然氣外輸問(wèn)題。注：根據(jù)規(guī)劃，“十四五”期間中國(guó)天然氣行業(yè)仍將繼續(xù)快速發(fā)展，形成“西氣東輸、北氣南下、海氣上岸、就近外供”的局面，新建天然氣管道將達(dá)到4.5萬(wàn)千米，國(guó)家級(jí)天然氣管網(wǎng)基本形成。四、受益產(chǎn)業(yè)之二：非常規(guī)天然氣鉆采從我國(guó)資源稟賦來(lái)看，非常規(guī)天然氣的儲(chǔ)量高于常規(guī)天然氣，目前煤層氣開采已經(jīng)初具規(guī)模，頁(yè)巖氣處于前期招標(biāo)階段；非常規(guī)天然氣鉆采是未來(lái)趨勢(shì)，頁(yè)巖氣革命已經(jīng)在美國(guó)發(fā)生，隨著國(guó)內(nèi)天然氣中游基礎(chǔ)設(shè)施逐步完備，非常規(guī)天然氣鉆采設(shè)備也將隨之受益。1、美國(guó)非常規(guī)天然氣鉆采規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)美國(guó)頁(yè)巖氣革命改變其能源格局和國(guó)家能源地位。受益于水平井和水力壓裂等核心技術(shù)的運(yùn)用和普及，頁(yè)巖氣開發(fā)高速增長(zhǎng)；目前頁(yè)巖氣在美國(guó)天然氣占比約25%，有效的補(bǔ)充了美國(guó)國(guó)內(nèi)能源缺口。2024年金融危機(jī)之后，原油價(jià)格從2024年開始回升，漲幅達(dá)到200%；美國(guó)進(jìn)口天然氣價(jià)格也處于下跌趨勢(shì)，受國(guó)內(nèi)非常規(guī)天然氣供給擴(kuò)大影響，進(jìn)口天然氣需求降低也導(dǎo)致價(jià)格走低；而出口天然氣價(jià)格與國(guó)際天然氣價(jià)格關(guān)聯(lián)度較大。我們認(rèn)為隨著LNG儲(chǔ)存運(yùn)輸基礎(chǔ)設(shè)施的逐漸完備，美國(guó)相對(duì)過(guò)剩的天然氣有望轉(zhuǎn)化為L(zhǎng)NG對(duì)外出口，屆時(shí)美國(guó)天然氣進(jìn)出口價(jià)格將保持在一個(gè)均衡的水平，在這一過(guò)程中，天然氣貿(mào)易量提升也將刺激LNG儲(chǔ)運(yùn)設(shè)施的投資需求。2、非常規(guī)天然氣將緩解國(guó)內(nèi)需求缺口我國(guó)天然氣市場(chǎng)在低碳經(jīng)濟(jì)下逐漸升溫，天然氣消費(fèi)量和增長(zhǎng)率都有明顯增加。從消費(fèi)結(jié)構(gòu)上看，天然氣消費(fèi)分為城市燃?xì)狻l(fā)電用氣、化工和工業(yè)燃料用氣。2024年之前，我國(guó)天然氣消費(fèi)以化工和工業(yè)燃料為主，占天然氣消費(fèi)總量的78%。2024年，天然氣消費(fèi)結(jié)構(gòu)中工業(yè)燃料需求仍然占比最大，為35%，而城市燃?xì)庀M(fèi)占比上升到28%，化工用氣的占比呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，而且隨著未來(lái)氣價(jià)調(diào)整，化工用氣的比例必然進(jìn)一步縮小。2024年國(guó)內(nèi)天然消費(fèi)共245億方，而2024年天然氣消費(fèi)達(dá)到1313億方，年均增長(zhǎng)率16.5%；2024年國(guó)內(nèi)天然氣總產(chǎn)量303億方，高于消費(fèi)量274億方；2024年國(guó)內(nèi)天然氣產(chǎn)量為1030億方，期間的年均增長(zhǎng)率為13%，低于國(guó)內(nèi)消費(fèi)的增長(zhǎng)；以上數(shù)據(jù)表明，國(guó)內(nèi)天然消費(fèi)缺口進(jìn)一步增大，我國(guó)對(duì)具有經(jīng)濟(jì)利用價(jià)值的天然氣源有強(qiáng)烈訴求，我國(guó)非常規(guī)天然氣（煤制氣、頁(yè)巖氣）儲(chǔ)量豐富（煤層氣已經(jīng)形成初步規(guī)模化生產(chǎn)），突破價(jià)格體制和技術(shù)水平的束縛，非常規(guī)氣有望迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)。根據(jù)國(guó)家“天然氣十四五規(guī)劃”，到2024年國(guó)內(nèi)天然氣總消費(fèi)量達(dá)到2600億方，其中國(guó)內(nèi)產(chǎn)量1700億方，進(jìn)口量900億方，在國(guó)內(nèi)氣源中頁(yè)巖氣產(chǎn)量占比從2024年的不足1%上升到2024年4%，2024年5月國(guó)內(nèi)第一口頁(yè)巖氣水平井在陜西延長(zhǎng)石油集團(tuán)頁(yè)巖氣工作現(xiàn)場(chǎng)壓裂成功，頁(yè)巖氣產(chǎn)業(yè)將進(jìn)入導(dǎo)入階段。根據(jù)近期公布的《煤層氣（煤礦瓦斯）開發(fā)利用“十四五”規(guī)劃》，國(guó)內(nèi)2024年煤層氣總產(chǎn)量將達(dá)到300億方，其中地面開發(fā)量達(dá)160億方，利用率達(dá)100%；煤礦瓦斯抽采140億方，利用率達(dá)到60%以上；2024年國(guó)內(nèi)煤層氣總產(chǎn)量約115億方，其中地面開發(fā)僅23億方，按照規(guī)劃11-15年煤層氣地面開發(fā)量的復(fù)合增長(zhǎng)率將超過(guò)60%，煤層氣和頁(yè)巖氣的專業(yè)化開發(fā)將帶來(lái)鉆采設(shè)備投資機(jī)會(huì)。五、投資策略：關(guān)注LNG儲(chǔ)運(yùn)和天然氣鉆采設(shè)備1、石油天然氣設(shè)備行業(yè)受益估值提升12年上半年，在A股大盤整體處于低位震蕩的態(tài)勢(shì)中，能源機(jī)械板塊逆勢(shì)上漲，石油天然氣機(jī)械板塊過(guò)去6個(gè)月漲幅41.49%，機(jī)械設(shè)備（申萬(wàn)）行業(yè)漲幅-10.06%，石油天然氣機(jī)械獲得51.54%的超額收益，其中富瑞特裝、山東墨龍和江鉆股份漲幅居前，分別為64.5%、62.6%和60.5%。注：機(jī)械設(shè)備行業(yè)按申萬(wàn)行業(yè)分類；石油天然氣機(jī)械板塊包括是10支個(gè)股：寶德股份、海默科技、惠博普、神開股份、石油濟(jì)柴、江鉆股份、杰瑞股份、山東墨龍、通源石油、富瑞特裝從上市公司的表現(xiàn)來(lái)看，7家能源裝備上市公司12年一季度合計(jì)凈利潤(rùn)8959萬(wàn)元，同比下降22.3%（剔除虧損的寶德股份、石油濟(jì)柴和通源石油同比下降14.92%）；橫向比較來(lái)看，全部A股上市公司12年一季度實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)4900.6億元，同比下降0.43%；機(jī)械設(shè)備行業(yè)（申萬(wàn)行業(yè)分類）同期實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)183.3億元，同比下降26.73%。能源裝備板塊凈利潤(rùn)下滑幅度略低于機(jī)械設(shè)備，估值提升是板塊超額收益的主要原因。2、非常規(guī)天然鉆采設(shè)備和LNG儲(chǔ)運(yùn)設(shè)備具有投資機(jī)會(huì)我們看好未來(lái)天然氣在國(guó)內(nèi)的應(yīng)用情況，2024年一次能源中天然氣占比有望達(dá)到8%，就目前國(guó)內(nèi)天然氣產(chǎn)業(yè)鏈分析，天然氣產(chǎn)業(yè)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大過(guò)程中，LNG儲(chǔ)運(yùn)設(shè)備和非常規(guī)天然氣鉆采設(shè)備將率先受益，國(guó)內(nèi)天然氣價(jià)格體系改革是相關(guān)行業(yè)爆發(fā)式增長(zhǎng)的催化劑，我們將持續(xù)跟蹤。六、風(fēng)險(xiǎn)因素1.國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)影響公司產(chǎn)品出口2.募投項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益不達(dá)預(yù)期

2024年有線網(wǎng)絡(luò)行業(yè)分析報(bào)告2024年3月目錄一、國(guó)網(wǎng)整合的預(yù)期未變 31、新聞出版廣電總局“三定”方案落定 32、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在 33、目前省級(jí)廣電已經(jīng)成為事實(shí)的市場(chǎng)主體 4二、有線電視用戶的價(jià)值評(píng)估 51、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價(jià)值 52、有線電視運(yùn)營(yíng)商的理論價(jià)值 63、2020年初至今上市公司的市值 8三、整合中的用戶價(jià)值重估 101、江蘇模式”中的用戶價(jià)值重估 102、中廣網(wǎng)絡(luò)整合中的用戶價(jià)值重估 113、電廣傳媒收購(gòu)省外有線用戶資源 13四、湖北廣電的整合之路 141、楚天網(wǎng)絡(luò)借殼上市 142、重組中的價(jià)值評(píng)估 153、湖北廣電的二次資產(chǎn)注入 16五、有線運(yùn)營(yíng)商的WACC計(jì)算 171、吉視傳媒的WACC值 17一、國(guó)網(wǎng)整合的預(yù)期未變1、新聞出版廣電總局“三定”方案落定新聞出版廣電總局的“三定”方案已經(jīng)落定，取消了一系列行政審批項(xiàng)目，同時(shí)對(duì)一些行政審批權(quán)限下放到省級(jí)單位，比如取消了有線網(wǎng)絡(luò)公司股權(quán)性融資審批，將設(shè)置衛(wèi)星電視地面接收設(shè)施審批職責(zé)下放省級(jí)新聞出版廣電行政部門。未來(lái)工作的重點(diǎn)：加強(qiáng)科技創(chuàng)新和融合業(yè)務(wù)的發(fā)展，推進(jìn)新聞出版廣播影視與科技融合，對(duì)廣播電視節(jié)目傳輸覆蓋、監(jiān)測(cè)和安全播出進(jìn)行監(jiān)管，推進(jìn)廣電網(wǎng)與電信網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)三網(wǎng)融合。從三定方案中，我們可以看出廣電的發(fā)展的方向：行政管理的有限度的放松，比如有線網(wǎng)絡(luò)股權(quán)融資審批取消；行政審批向省級(jí)廣電下放，比如衛(wèi)星電視接收審批下放；文化和科技、三網(wǎng)融合成為發(fā)展的主要方向。2、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在在2024年年初，國(guó)務(wù)院下發(fā)《推進(jìn)三網(wǎng)融合的總體方案》（國(guó)發(fā)5號(hào)文）決定推進(jìn)三網(wǎng)融合之際，就專門針對(duì)中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司進(jìn)行了明確的規(guī)劃，決定培育市場(chǎng)主體，組建國(guó)家級(jí)有線電視網(wǎng)絡(luò)公司(中國(guó)廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司)。國(guó)家廣電成立的初衷是在“三網(wǎng)融合”中，整合全國(guó)的有線網(wǎng)絡(luò)（第四張網(wǎng)絡(luò)），從而與電信運(yùn)營(yíng)商進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)。隨著國(guó)家廣電成立的不斷的推遲，注入資金規(guī)模大幅度縮水，特別是2023年1月原負(fù)責(zé)中國(guó)廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司組建的廣電總局副局長(zhǎng)張海濤出任虛職——中國(guó)廣播電視協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)，中國(guó)廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司的成立蒙上陰影。我們認(rèn)為每一次的推遲成立，中廣網(wǎng)絡(luò)的職能就會(huì)縮水一次，我們認(rèn)為相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)中廣網(wǎng)絡(luò)難以成為市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)主體、競(jìng)爭(zhēng)的主體。維持原方案的方向預(yù)期，將先由部分省份為單位自報(bào)資產(chǎn)情況，隨后以資產(chǎn)規(guī)模大小通過(guò)對(duì)總公司認(rèn)股的形式，完成中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司主體公司的搭建，即“先掛牌，再整合”的股份制轉(zhuǎn)企方案。按照該方案，明確了國(guó)家出資的份額和掛牌的步驟，為中央財(cái)政先期投入進(jìn)行公司主體搭建，其中包括總公司基本框架的組建費(fèi)用和播控平臺(tái)、網(wǎng)間結(jié)算等業(yè)務(wù)總平臺(tái)的搭建費(fèi)用。3、目前省級(jí)廣電已經(jīng)成為事實(shí)的市場(chǎng)主體隨著我國(guó)文化體制改革的推進(jìn)，文化市場(chǎng)領(lǐng)域逐漸出現(xiàn)市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)的主體——省級(jí)文化運(yùn)營(yíng)單位，在有線網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域，省網(wǎng)整合的進(jìn)一步深入，省級(jí)有線網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)成為有線網(wǎng)絡(luò)的市場(chǎng)的運(yùn)營(yíng)主體。在IPTV的發(fā)展中也是類似，百視通和CNTV主導(dǎo)的IPTV讓位于省級(jí)廣電主導(dǎo)，CNTV或者百視通參與的發(fā)展模式，省級(jí)運(yùn)營(yíng)單位成為市場(chǎng)的主體，省級(jí)運(yùn)營(yíng)單位及地方政府的利益訴求將影響相關(guān)業(yè)務(wù)的發(fā)展模式。這種與地方政府密切的關(guān)系（資產(chǎn)、人事等關(guān)系），勢(shì)必會(huì)影響地方政府對(duì)有線網(wǎng)絡(luò)的支持力度和偏好。二、有線電視用戶的價(jià)值評(píng)估1、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價(jià)值考慮到目前有線電視的用戶主要分為數(shù)字用戶和模擬用戶，開展的增值業(yè)務(wù)主要有互動(dòng)視頻點(diǎn)播（高清視頻點(diǎn)播）和有線寬帶業(yè)務(wù)，收費(fèi)的模式基本上采取包月或者包年的收費(fèi)模式。有線電視用戶的收入相對(duì)穩(wěn)定，我們假設(shè)其為永續(xù)的現(xiàn)金流，我們采用WACC為折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，估算有線電視運(yùn)營(yíng)商的用戶的理論價(jià)值（即上市有線電視運(yùn)營(yíng)商的理論市值）。我們以廣電網(wǎng)絡(luò)為例，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率選取中國(guó)3年期國(guó)債收益率3.06%，按照我們的計(jì)算，廣電網(wǎng)絡(luò)的WACC為12.3%。同行業(yè)的公司的WACC值與公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)關(guān)系較大。2、有線電視運(yùn)營(yíng)商的理論價(jià)值廣電網(wǎng)絡(luò)2022年有線電視用戶到達(dá)578.64萬(wàn)戶，數(shù)字用戶421.58萬(wàn)戶，副終端為56.15萬(wàn)戶，每月每戶10元；付費(fèi)節(jié)目用戶154.02萬(wàn)戶，主要有兩檔包月套餐99元和128元，我們按照年付100元/戶計(jì)算，考慮到有線網(wǎng)絡(luò)加大了優(yōu)惠促銷力度，付費(fèi)用戶和寬帶資費(fèi)要低于標(biāo)準(zhǔn)價(jià)格，2023年廣電網(wǎng)絡(luò)公司的理論價(jià)值150億元。天威視訊2022年有線電視用戶達(dá)到109萬(wàn)戶，高清互動(dòng)電視用戶達(dá)到24萬(wàn)戶，付費(fèi)節(jié)目用戶達(dá)到4.6萬(wàn)戶，寬帶用戶達(dá)到33萬(wàn)戶。高清互動(dòng)年付套餐分為500元、600元和700元三檔，我們保守全部按照年付500元/戶計(jì)算，付費(fèi)節(jié)目年付按照500元/戶、寬帶用戶年付800元/戶計(jì)算，天威視訊2023年的理論市值為68億元。由于歌華有線的模擬用戶和數(shù)字用戶的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)一樣，每月18元每戶，其市值主要來(lái)來(lái)自于有線電視用戶數(shù)的增長(zhǎng)和高清互動(dòng)電視收費(fèi)用戶增長(zhǎng)，有線電視的用戶的增長(zhǎng)有限，目前主要關(guān)注在高清互動(dòng)電視，目前主要采取免費(fèi)推廣的形式，絕大部分為免費(fèi)的，考慮到歌華有線推出Si-TV的高清電視包，我們估計(jì)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)與天威視訊差不多300元/年，按照我們的40%左右的滲透率計(jì)算，2023年歌華有線的理論價(jià)值為145億元。3、2020年初至今上市公司的市值我們選取有線電視上市公司2024年12月31日-2023年9月20日的市值。歌華有線的市值范圍為60-140億元，市值波動(dòng)范圍主要集中在80-120億元，我們以中值100億元作為公司表現(xiàn)的市值價(jià)值。與我們的145億元的理論市值，尚有空間45%，而且我們認(rèn)為數(shù)字電視沒(méi)有提價(jià)預(yù)期，高清互動(dòng)電視目前主要是采取的免費(fèi)推廣，SiTV的滲透率提高，公司估值有較大的彈性。天威視訊的市值范圍為30-70億元，主要波動(dòng)范圍在40-70億元，我們選取中值55億元作為其市場(chǎng)的市值。沒(méi)有考慮資產(chǎn)整合預(yù)期，天威視訊的理論市值為68億元。公司目前尚有24%的空間。公司有線寬帶增長(zhǎng)乏力，高清互動(dòng)電視是公司業(yè)績(jī)主要增長(zhǎng)點(diǎn)。廣電網(wǎng)絡(luò)的市值范圍30-70億元，主要波動(dòng)范圍為40-60億元，中值為50億元。公司的理論市值150億元，上升空間200%。公司的價(jià)值主要來(lái)源于公司的龐大的有線電視用戶數(shù)，2023年有線用戶數(shù)595萬(wàn)戶，同時(shí)尚有模擬用戶142萬(wàn)戶.同時(shí)公司的數(shù)字電視的包年收視費(fèi)為240/300元兩檔，價(jià)值較高，進(jìn)一步的數(shù)字化將進(jìn)一步提升公司的價(jià)值。三、整合中的用戶價(jià)值重估1、江蘇模式”中的用戶價(jià)值重估江蘇有線由江蘇省內(nèi)17家發(fā)起人單位共同發(fā)起設(shè)立，廣電系統(tǒng)內(nèi)有12家股東，占股比71.2%，其他系統(tǒng)是國(guó)有股東，占28.8%，公司注冊(cè)資本是68億元，省廣電總臺(tái)控股，其中省臺(tái)出資14億元現(xiàn)金，1億元相關(guān)資產(chǎn)；南京、蘇州、無(wú)錫、常州等10個(gè)省轄市廣播電視臺(tái)以現(xiàn)有廣電網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)出資，中信國(guó)安等出資人以現(xiàn)金和廣電網(wǎng)絡(luò)等資產(chǎn)出資。整合時(shí)江蘇有線用戶為510萬(wàn)戶，數(shù)字用戶為180萬(wàn)戶，其中數(shù)字用戶每月24元/戶，模擬用戶4元/戶。按照我們的用戶價(jià)值計(jì)算方法，WACC值取10%，整合時(shí)江蘇有線的價(jià)值為（330*4*12+180*24*12）/10%/10000=67.68億元，與公司注冊(cè)資本68億元基本吻合，我們認(rèn)為“江蘇模式”整合中，江蘇有線采用了用戶理論價(jià)值的方法進(jìn)行用戶的價(jià)值評(píng)估。江蘇有線的資產(chǎn)評(píng)估方法，網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)等于網(wǎng)絡(luò)收入減成本費(fèi)用減稅金除以收益率（收益折現(xiàn)），按照這個(gè)方法，由具備期貨從業(yè)資格的第三方評(píng)估，結(jié)果出來(lái)后，與各個(gè)股東的實(shí)際預(yù)期基本一致，這樣就擺平了利益關(guān)系。（江蘇有線董事長(zhǎng)陳夢(mèng)娟在第二屆中國(guó)廣電行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)年會(huì)暨投融資論壇的講話）。2022年7月份掛牌，2022年底全省13省市形成一張全省全網(wǎng)、全省網(wǎng)絡(luò)覆蓋用戶625萬(wàn)戶，完成其他城市和部分縣(市)數(shù)字電視整轉(zhuǎn)，2022年底數(shù)字電視用戶達(dá)到450萬(wàn)戶。2023年9月江蘇有線與江陰、常熟等24個(gè)縣（市）級(jí)廣電網(wǎng)絡(luò)舉行了整合與合作簽約儀式。至此全省已完成了60家縣（市、區(qū)）廣電網(wǎng)絡(luò)的整合與合作。江蘇省廣電網(wǎng)絡(luò)集團(tuán)網(wǎng)內(nèi)用戶達(dá)到1497.7萬(wàn)戶，約占全省有線電視用戶總數(shù)的93.61%，其中數(shù)字電視用戶686.62萬(wàn)戶，互動(dòng)電視用戶數(shù)35.02萬(wàn)戶。到2023年底，江蘇省有線電視用戶數(shù)將接近1600萬(wàn)戶。2、中廣網(wǎng)絡(luò)整合中的用戶價(jià)值重估中廣網(wǎng)絡(luò)先由部分省以資產(chǎn)規(guī)模大小通過(guò)對(duì)中廣網(wǎng)絡(luò)的認(rèn)股，完成中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司主體公司的搭建，中央財(cái)政先期投入，中廣網(wǎng)絡(luò)的設(shè)立基本上按照“江蘇模式”?！霸谕瓿烧系?3家省網(wǎng)公司中，只有15家比較徹底，其中北京和江蘇等個(gè)別省市相對(duì)最徹底。”我們認(rèn)為在資產(chǎn)整合方面：第一步：中廣網(wǎng)絡(luò)會(huì)選擇各省市（或者部分省市）的省廣電（可能為部分的資產(chǎn)，主要是由于整合沒(méi)有完成或者有上市公司的情況）作為發(fā)起人，加上財(cái)政的的現(xiàn)金掛牌成立。廣電資產(chǎn)的評(píng)估可能采取類似“江蘇模式”的用戶價(jià)值評(píng)估。對(duì)于目前的省網(wǎng)來(lái)說(shuō)有動(dòng)力加快以低于用戶價(jià)值的價(jià)格整合省網(wǎng)資源，在中廣網(wǎng)絡(luò)成立時(shí)獲得資產(chǎn)的溢價(jià)。第二步：對(duì)于沒(méi)有進(jìn)入省網(wǎng)的用戶資源進(jìn)行整合，可能采取現(xiàn)金或者增發(fā)的收購(gòu)的方式，廣電資產(chǎn)的評(píng)估也可能采取類似“江蘇模式”的用戶價(jià)值評(píng)估。第三部：上市公司的資產(chǎn)整合，我們認(rèn)為可能采取市值和用戶價(jià)值兩種方案進(jìn)行評(píng)估。同時(shí)上市公司利用自身的資本優(yōu)勢(shì)參與到其他省份的省網(wǎng)整合，獲得折價(jià)參股也會(huì)提升公司的價(jià)值。在整合的過(guò)程中，對(duì)于上市公司的價(jià)值重估，一方面本身用戶價(jià)值的重估，例如自身用戶的價(jià)值沒(méi)有被市場(chǎng)所認(rèn)可，在中廣網(wǎng)絡(luò)對(duì)價(jià)中有很大的空間。另外一方面在于上市公司以低于用戶價(jià)值（中廣網(wǎng)絡(luò)收購(gòu)價(jià)值）整合有線用戶，提升公司的價(jià)值（折價(jià)收購(gòu)的狀況）按照這個(gè)投資的邏輯，我們主要關(guān)注自身價(jià)值提升的標(biāo)的廣電網(wǎng)絡(luò)，目前市值只有理論用戶價(jià)值1/3左右。存在巨大用戶整合空間的湖北廣電，目前正在進(jìn)行二次資產(chǎn)整合，同時(shí)整合價(jià)格600元/戶，公司折價(jià)整合有利于公司的價(jià)值提升。3、電廣傳媒收購(gòu)省外有線用戶資源電廣傳媒的子公司華豐達(dá)擬參股新疆廣電有線，其中的資產(chǎn)評(píng)估也體現(xiàn)了上市公司折價(jià)收購(gòu)有線用戶資源。由于評(píng)估時(shí)點(diǎn)為2024年的年底，按照2024年用戶數(shù)據(jù)和新疆以前12元/月的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，計(jì)算