第二章+財務(wù)管理的價值觀念

12024/3/10財務(wù)管理學(xué)第二章財務(wù)管理的價值觀念第一節(jié)貨幣時間價值第二節(jié)風(fēng)險與報酬第三節(jié)證券估值2財務(wù)管理的價值觀念學(xué)習(xí)目標(biāo)掌握貨幣時間價值的概念和相關(guān)計算方法。掌握風(fēng)險收報酬的概念、計算及基本資產(chǎn)定價模型。理解證券投資的種類、特點，掌握不同證券的價值評估方法。2024/3/103第一節(jié)貨幣時間價值一

、時間價值的概念二、

現(xiàn)金流量時間線三、

復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值四、年金終值和現(xiàn)值五、

時間價值計算中的幾個特殊問題2024/3/104一、

時間價值的概念

時間價值的作用：

自2008年12月23日起，五年期以上商業(yè)貸款利率從原來的6.12%降為5.94%，以個人住房商業(yè)貸款50萬元（20年）計算，降息后每月還款額將減少52元。但即便如此，在12月23日以后貸款50萬元（20年）的購房者，在20年中，累計需要還款85萬5千多元，需要多還銀行35萬元余元，這就是資金的時間價值在其中起作用。2024/3/105一、

時間價值的概念2024/3/10貨幣的時間價值原理正確地揭示了不同時點上資金之間的換算關(guān)系，是財務(wù)決策的基本依據(jù)。即使在沒有風(fēng)險和沒有通貨膨脹的條件下，今天1元錢的價值亦大于1年以后1元錢的價值。股東投資1元錢，就失去了當(dāng)時使用或消費這1元錢的機會或權(quán)利，按時間計算的這種付出的代價或投資收益，就叫做時間價值。如果資金所有者把錢埋入地下保存是否能得到收益呢？6引入貨幣時間價值概念后，同學(xué)們必須重新樹立新的時間價值觀念：不同時點的貨幣不再具有可比性，要進行比較，必須轉(zhuǎn)化到同一時點。7一、

時間價值的概念2024/3/10時間價值是扣除了風(fēng)險報酬和通貨膨脹率之后的真實報酬率時間價值的真正來源：投資后的增值額時間價值的兩種表現(xiàn)形式：

相對數(shù)形式——時間價值率

絕對數(shù)形式——時間價值額一般假定沒有風(fēng)險和通貨膨脹，以利率代表時間價值時間價值概念絕對數(shù)：時間價值額是資金在生產(chǎn)經(jīng)營過程中帶來的真實增值額。即時間價值額，是投資額與時間價值率的乘積。相對數(shù)：時間價值率是扣除風(fēng)險報酬和通貨膨脹貼水后的真實報酬率。

通常用短期國庫券利率來表示。銀行存貸款利率、債券利率、股票的股利率等都是投資報酬率，而不是時間價值率。只有在沒有風(fēng)險和通貨膨脹的情況下，時間價值率才與以上各種投資報酬率相等。1、從理論上講，貨幣時間價值相當(dāng)于沒有風(fēng)險、沒有通貨膨脹條件下的社會平均資金利潤率。

既然是投資行為就會存在一定程度的風(fēng)險。包括違約風(fēng)險、期限風(fēng)險和流動性風(fēng)險等，而且在市場經(jīng)濟的條件下通貨膨脹因素也是不可避免的。所以，市場利率的構(gòu)成為：

K=K0+IP+DP+LP+MP式中：K——利率（指名義利率）

K0——純利率

IP——通貨膨脹補償（或稱通貨膨脹貼水）

DP——違約風(fēng)險報酬

LP——流動性風(fēng)險報酬

MP——期限風(fēng)險報酬其中，純利率是指沒有風(fēng)險和沒有通貨膨脹情況下的均衡點利率，即社會平均資金利潤率。2、在實踐中，如果通貨膨脹率很低，可以用政府債券利率來表現(xiàn)貨幣時間價值。資金時間價值=平均報酬率-風(fēng)險報酬率-通貨膨脹率一般假定沒有風(fēng)險和通貨膨脹，以利率代表時間價值

結(jié)論11一、

時間價值的概念需要注意的問題：時間價值產(chǎn)生于生產(chǎn)流通領(lǐng)域，消費領(lǐng)域不產(chǎn)生時間價值時間價值產(chǎn)生于資金運動之中時間價值的大小取決于資金周轉(zhuǎn)速度的快慢思考：1、將錢放在口袋里會產(chǎn)生時間價值嗎？2、停頓中的資金會產(chǎn)生時間價值嗎？3、企業(yè)加速資金的周轉(zhuǎn)會增值時間價值嗎？

2024/3/1012第一節(jié)

貨幣時間價值一、

時間價值的概念二、

現(xiàn)金流量時間線三、

復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值四、

年金終值和現(xiàn)值五、

時間價值計算中的幾個特殊問題2024/3/1013二、

現(xiàn)金流量時間線第一節(jié)貨幣時間價值t=0t=1t=21000600600現(xiàn)金流出現(xiàn)金流入

現(xiàn)金流量時間線——重要的計算貨幣資金時間價值的工具，可以直觀、便捷地反映資金運動發(fā)生的時間和方向。14第一節(jié)

貨幣時間價值一、

時間價值的概念二、現(xiàn)金流量時間線三、

復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值四、

年金終值和現(xiàn)值五、

時間價值計算中的幾個特殊問題2024/3/1015三、復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值先熟悉幾個字母的含義

I（interest）——利息FV（futurevalue）——終值(F)PV（presentvalue）——現(xiàn)值(P)A（annuity）——年金i——利率T（time）——年限N——計息期數(shù)2024/3/10三、

復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值

（一）單利：只是本金計算利息，所生利息均不加入本金計算利息的一種計息方法。

——只就借（貸）的原始金額或本金支付（收?。┑睦ⅰ喔髌诶⑹且粯拥?/p>

——涉及三個變量函數(shù)：原始金額或本金、利率、借款期限

（二）復(fù)利：不僅本金要計算利息，利息也要計算利息的一種計息方法，即通常所說的“利滾利”。前期的利息在本期也要計息（復(fù)合利息）終值與現(xiàn)值的計算涉及到利息計算方式的選擇。目前有兩種利息計算方式，即單利和復(fù)利

復(fù)利的概念充分體現(xiàn)了資金時間價值的含義。

在討論資金的時間價值時，一般都按復(fù)利計算。（一）單利的計算單利是指只對本金計算利息，利息不再計利息。（本金是指貸給別人以收取利息的原本金額，亦稱為母金。利息是指付給貸款人超過本金部分的金額）１．單利利息的計算公式：I=P·i·tI---------利息P--------本金，又稱期初金額或現(xiàn)值；

i---------利率，通常指每年利息與本金之比；

t---------時間，通常以年為單位?！纠?】某人在銀行存入5年期定期存款10000元，年利息率為4%（單利），問該筆存款的到期利息為多少？解：I=10000×4%×5=2000(元)17期數(shù)期初利息期末1PP*iP+Pi2P+PiP*iP+2Pi3P+2PiP*iP+3Pi…………nP+(n-1)PiP*iP+nPi２.單利終值的計算公式：F=P+P·i·t

=P·(1+i·t)F---------本金與利息之和，又稱本利和或終值。【例2】某人在銀行存入5年期定期存款10000元，年利息率為4%（單利），問該筆存款的終值為多少？解：F=10000×(1+4%×5）=12000(元)３.單利現(xiàn)值的計算終值F——本利和現(xiàn)值P——本金折現(xiàn)——從終值反推現(xiàn)值的過程。公式：P=F/（1+i·t）除非特別指明,在計算利息時,給出的利率均為年利率【例3】某人在銀行存5年期定期存款，年利息率為4%（單利），要使5年后取得12000元，現(xiàn)在應(yīng)存入多少錢？解：P=12000/(1+4%×5)=10000(元)18三、

復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值

（二）復(fù)利的計算“利滾利”：指每經(jīng)過一個計息期，要將所生利息加入到本金中再計算利息，逐期滾算。將貨幣的時間價值用于籌資或投資決策，必須用復(fù)利計算，不能用單利計算。

計息期是指相鄰兩次計息的時間間隔，年、半年、季、月等，除特別指明外，計息期均為1年。1.復(fù)利計息方式如下：期數(shù)期初利息期末1PP*iP(1+i)2P(1+i)P(1+i)*iP(1+i)23P(1+i)2P(1+i)2*iP(1+i)3

nP(1+i)n-1P(1+i)n-1*iP(1+i)n

2.復(fù)利終值是指當(dāng)前的一筆資金在若干期后所具有的價值。或者說現(xiàn)在的一定本金在將來一定時間按復(fù)利計算的本利和。。

FVn(F)：FutureValue

復(fù)利終值

PV：

PresentValue

復(fù)利現(xiàn)值i：Interestrate利息率n：Number計息期數(shù)復(fù)利終值例2：本金1000元，投資3年，利率2%，每年復(fù)利一次，計算3年末終值。01231000i=2%?1000×2%=201020×2%=20.4(1020+20.4)×2%=20.808FV=1000+20+20.4+20.808=1061.222012nPVPV+PV×i=PV(1+i)PV(1+i)(1+i)FV=PV(1+i)23242024/3/10復(fù)利終值的計算公式：

上述公式中的稱為復(fù)利終值系數(shù)，或1元的復(fù)利終值,用符號（F/P，i，n）或FVIFi,n表示為了便于計算,可編制“復(fù)利終值系數(shù)表”備用(見本書后附表)。01234…nPV?

=PV×FVIFi，n=PV×（F/P，i，n）【例3】某企業(yè)債券10年期，年利率為10%，本金為100元，其3年后復(fù)利終值多少？查表得（F/P,10%,3）=1.3310解：F=P(1+i)n=100×1.331=133.10（元）

“復(fù)利終值系數(shù)表”的作用不僅已知i和n時查找１元的復(fù)利終值，而且可在已知１元復(fù)利終值和n時查找i，或已知１元復(fù)利終值和i時查找n。25【例4】現(xiàn)有1200元，欲在19年后使其達到原來的3倍，選擇投資機會時最低可接受的報酬率為多少？解：F=P(1+i)n3600=1200×(1+i)19(1+i)19=3查“復(fù)利終值系數(shù)表”（F/P,i,19）=3,i=6%最接近，所以投資機會的最低報酬率為6%，才可使現(xiàn)有貨幣在19年后達到3倍。期初存入100元，利率分別為0，5％，l0％時復(fù)利終值

結(jié)論：利息率越高，復(fù)利終值越大；

復(fù)利期數(shù)越多，復(fù)利終值越大。263.復(fù)利現(xiàn)值復(fù)利現(xiàn)值是復(fù)利終值的對稱概念，指未來年份收到或支付的現(xiàn)金在當(dāng)前的價值?；蛘哒f是為取得將來一定本利和現(xiàn)在所需要支付的本金。

由終值求現(xiàn)值，稱為折現(xiàn),折現(xiàn)時使用的利息率稱為折現(xiàn)率。1）復(fù)利現(xiàn)值的特點是：折現(xiàn)率越高，貼現(xiàn)期數(shù)越多，復(fù)利現(xiàn)值越小。2）P=F×（1＋i)-n（1＋i)-n復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)或1元的復(fù)利現(xiàn)值，用（P/F,i,n)表示。3．復(fù)利現(xiàn)值的計算012n-1n1000?i=2%n-228復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)（P/F,i,n）可通過查復(fù)利現(xiàn)

P/F,i,n

值系數(shù)表求得注意可見：——在同期限及同利率下，復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)（P/F,i,n）與復(fù)利終值系數(shù)（F/P,i,n

）互為倒數(shù)30復(fù)利現(xiàn)值的計算公式

2024/3/10

上式中的叫復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)或或稱1元的復(fù)利現(xiàn)值,用符號（P/F，i，n）或來表示。為了便于計算,可編制“復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表”備用(見本書后附表)01234…nFV？

=FVn×PVIFi，n=F×（P/F，i，n）例5某人有18萬元,擬投入報酬率為8%的投資項目,經(jīng)過多少年才可使現(xiàn)有資金增長為原來的3.7倍?

FV=180000*3.7=666000(元)

FV=180000*(1+8%)n666000=180000*(1+8%)n(1+8%)n=3.7(F/P,8%,n)=3.7

查”復(fù)利終值系數(shù)表”,在i=8%的項下尋找3.7,

(F/P,8%,17)=3.7,所以:n=17,即17年后可使現(xiàn)有資金增加3倍.

i例6現(xiàn)有18萬元,打算在17年后使其達到原來的3.7倍,選擇投資項目使可接受的最低報酬率為多少?

FV=180000*3.7=666000(元)

FV=180000*(1+i)17(1+i)17=3.7(F/P,i,17)=3.7

查”復(fù)利終值系數(shù)表”,在n=17的項下尋找3.7,

(F/P,8%,17)=3.7,所以:i=8%,即投資項目的最低報酬率為8%,可使現(xiàn)有資金在17年后達到3.7倍.33銀行儲蓄的利息，單利還是復(fù)利？銀行的答案是:在單個存期內(nèi)是單利計算,多個存期間是復(fù)利計算.定期存款，如果約定自動轉(zhuǎn)存，利息加入原存款，就相當(dāng)于計復(fù)利。活期存款計息以后，當(dāng)然加入存款額，從概念上說是計復(fù)利了34真正的“復(fù)利率”和“單利率”的區(qū)別假設(shè)你有100塊錢準(zhǔn)備拿到銀行存定期，為了高利息，存三年期，假設(shè)當(dāng)前三年定期利率5%，2種不同結(jié)果如下：單利率:￥100

X(1+5%X3年)=￥115復(fù)利率：第一年：￥100

X(1+5%

)=￥105第二年：￥105

X(1+5%

)=￥110.25第三年：￥110.25

X(1+5%

)=￥115.7625按照單利率，三年后本息共115元，但復(fù)利率有115.7625元，那咱們再來看看，假如不是3年，按25歲開始存錢，到65歲退休，這100塊錢存40年計算，還是5%，結(jié)果這樣：40年后復(fù)利那邊“利滾利”變成了704元，而單利那邊只有300元，足足差了一倍不止35第一節(jié)

貨幣時間價值一、

時間價值的概念二、

現(xiàn)金流量時間線三、

復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值四、

年金終值和現(xiàn)值五、

時間價值計算中的幾個特殊問題2024/3/1036四、年金終值和現(xiàn)值（一）后付年金的終值和現(xiàn)值（二）先付年金的終值和現(xiàn)值（三）延期年金現(xiàn)值的計算（四）永續(xù)年金現(xiàn)值的計算2024/3/10年金是指一定時期內(nèi)每期相等金額的收付款項。37（一）后付年金終值和現(xiàn)值2024/3/10A代表年金數(shù)額；i代表利息率；n代表計息期數(shù)；后付年金——每期期末有等額收付款項的年金。381.后付年金的終值2024/3/10后付年金終值的計算公式：簡寫為FVIFAi,n

或（F/A，i，n）(年金終值系數(shù))F=A×（F/A，i，n）

（一）后付年金終值和現(xiàn)值392024/3/10某人在5年中每年年底存入銀行1000元，年存款利率為8%，復(fù)利計息，則第5年年末年金終值為：

例71.后付年金的終值（一）后付年金終值和現(xiàn)值402024/3/10后付年金的現(xiàn)值2.后付年金的現(xiàn)值一定期間每期期末等額的系列收付款項的現(xiàn)值之和。（一）后付年金終值和現(xiàn)值412024/3/10后付年金現(xiàn)值的計算公式：簡寫為PVIFAi,n

或P/A，i，n）

(年金現(xiàn)值系數(shù))P=A×（P/A，i，n）

（一）后付年金終值和現(xiàn)值422024/3/10（一）后付年金終值和現(xiàn)值后付年金的現(xiàn)值432024/3/10

某人準(zhǔn)備在今后5年中每年年末從銀行取1000元，如果年利息率為10%，則現(xiàn)在應(yīng)存入多少元？

例8（一）后付年金終值和現(xiàn)值2.后付年金的現(xiàn)值442024/3/10先付年金——每期期初有等額收付款項的年金。四、

年金終值和現(xiàn)值（二）先付年金的終值和現(xiàn)值1.先付年金終值的計算公式：F=A×（F/A，i，n）×（1+i）452024/3/10另一種算法：（二）先付年金的終值和現(xiàn)值FV=A×[(F/A，i，n+1)-1]462024/3/10某人每年年初存入銀行1000元，銀行年存款利率為8%，則第十年末的本利和應(yīng)為多少例9（二）先付年金的終值和現(xiàn)值先付年金的終值47（二）先付年金的終值和現(xiàn)值2.先付年金的現(xiàn)值2024/3/10先付年金現(xiàn)值的計算公式：P=A×（P/A，i，n）×（1+i）

482024/3/10另一種算法（二）先付年金的終值和現(xiàn)值PV=A×[(P/A，i，n-1)+1]492024/3/10某企業(yè)租用一臺設(shè)備，在10年中每年年初要支付租金5000元，年利息率為8%，則這些租金的現(xiàn)值為：例10（二）先付年金的終值和現(xiàn)值先付年金的現(xiàn)值502024/3/10（三）延期年金——最初若干期沒有收付款項的情況下，后面若干期等額的系列收付款項的年金。四、年金終值和現(xiàn)值1.延期年金終值與普通年金終值相同2.延期年金的現(xiàn)值延期年金現(xiàn)值的計算公式：在最初若干期(m)沒有收付款項的情況下，后面若干期(n)有等額的系列收付款項。P=A·

(P/A,i,n)·

(P/F,i,m)P=A·

(F/A,i,n)·

(P/F,i,(n+m))P=A(P/A,i,(m+n))-A

(P/A,i,m)AAAAAA0123……mm+1m+2m+3m+4…m+n522024/3/10

某企業(yè)向銀行借入一筆款項，銀行貸款的年利息率為8%，銀行規(guī)定前10年不需還本付息，但從第11年至第20年每年年末償還本息1000元，則這筆款項的現(xiàn)值應(yīng)是：例11（三）延期年金延期年金的現(xiàn)值例12：某公司擬購置一處房產(chǎn)，房主提出兩種付款方案：1.從現(xiàn)在開始，每年年初支付20萬元，連續(xù)支付10次，共200萬元。2.從第5年開始，每年年末支付25萬元，連續(xù)支付10次，共250萬元。假定該公司的最低報酬率為10%，你認為該公司應(yīng)選擇哪個方案？XPVA10=20·PVIFA10%，10·（1+10%）=20×6.1446×1.1=135.18或=20·PVIFA10%，9+20=20[5.7590+1]=135.18V0=25·PVIFA10%，10·PVIFA10%，4=25×6.1446×0.683=104.92或=25·（PVIFA10%，14—PVIFA10%，4）=25[7.3667–3.1699]=104.92

552024/3/10永續(xù)年金——期限為無窮的年金四、年金終值和現(xiàn)值（四）永續(xù)年金的現(xiàn)值永續(xù)年金現(xiàn)值的計算公式：由于永續(xù)年金持續(xù)期無限，沒有終止的時間，因此沒有終值，只有現(xiàn)值。562024/3/10一項每年年底的收入為800元的永續(xù)年金投資，利息率為8%，其現(xiàn)值為：例13（四）永續(xù)年金的現(xiàn)值57第一節(jié)

貨幣時間價值一、

時間價值的概念二、

現(xiàn)金流量時間線三、

復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值四、年金終值和現(xiàn)值五、

時間價值計算中的幾個特殊問題2024/3/10582024/3/10（一）不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算（二）年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值（三）折現(xiàn)率的計算(四）計息期短于一年的時間價值的計算4.時間價值中的幾個特殊問題生活中為什么總有這么多非常規(guī)化的事情五、

時間價值計算中的幾個特殊問題592024/3/10（一）不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算若干個復(fù)利現(xiàn)值之和60不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值計算公式612024/3/10不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算

某人每年年末都將節(jié)省下來的工資存入銀行，其存款額如下表所示，貼現(xiàn)率為5%，求這筆不等額存款的現(xiàn)值。

例14622024/3/10（一）不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算（二）年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值（三）折現(xiàn)率的計算（四）計息期短于一年的時間價值的計算4.時間價值中的幾個特殊問題生活中為什么總有這么多非常規(guī)化的事情五、時間價值計算中的幾個特殊問題632024/3/10能用年金用年金，不能用年金用復(fù)利，然后加總?cè)舾蓚€年金現(xiàn)值和復(fù)利現(xiàn)值。（二）年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值

某公司投資了一個新項目，新項目投產(chǎn)后每年獲得的現(xiàn)金流入量如下表所示，折現(xiàn)率為9%，求這一系列現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值。

例15642024/3/10（一)不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算(二）年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值（三）折現(xiàn)率的計算（四）計息期短于一年的時間價值的計算4.時間價值中的幾個特殊問題生活中為什么總有這么多非常規(guī)化的事情2.1.5時間價值計算中的幾個特殊問題652024/3/10（三）折現(xiàn)率的計算第一步求出相關(guān)換算系數(shù)第二步根據(jù)求出的換算系數(shù)和相關(guān)系數(shù)表求折現(xiàn)率（插值法）對于一次性收付款項，根據(jù)其復(fù)利終值（或現(xiàn)值）的計算公式可得折現(xiàn)率的計算公式為：662024/3/10折現(xiàn)率的計算

把100元存入銀行，10年后可獲本利和259.4元，問銀行存款的利率為多少？

例16查復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表，與10年相對應(yīng)的折現(xiàn)率中，10%的系數(shù)為0.386，因此，利息率應(yīng)為10%。How?當(dāng)計算出的現(xiàn)值系數(shù)不能正好等于系數(shù)表中的某個數(shù)值，怎么辦？672024/3/10（三）折現(xiàn)率的計算現(xiàn)在向銀行存入5000元，在利率為多少時，才能保證在今后10年中每年得到750元。

查年金現(xiàn)值系數(shù)表，當(dāng)利率為8%時，系數(shù)為6.710；當(dāng)利率為9%時，系數(shù)為6.418。所以利率應(yīng)在8%～9%之間，假設(shè)所求利率超過8%，則可用插值法計算插值法首先，在表中查出兩個系數(shù)。這兩個系數(shù)必須符合以下條件：1）分別位于待查系數(shù)的左右，使待查系數(shù)介于兩者之間；2）兩個系數(shù)應(yīng)相距較近，以使誤差控制在允許的范圍內(nèi)。然后依據(jù)上述條件，得682024/3/10（三）折現(xiàn)率的計算8%ix%9%-1%6.7106.6670.0436.4180.292故年金現(xiàn)值系數(shù)與利率之間并非呈線性關(guān)系，但由于8%和9%兩點的系數(shù)已確定，待求系數(shù)介于兩者之間，最大誤差將小于1%、是可以接受的，所以近似地將其看作符合線性關(guān)系。692024/3/10（一）不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算（二）年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值（三）折現(xiàn)率的計算（四）計息期短于一年的時間價值的計算4.時間價值中的幾個特殊問題生活中為什么總有這么多非常規(guī)化的事情2.1.5時間價值計算中的幾個特殊問題（四）計息期短于一年的時間價值

在單利計息的條件下，由于利息不再生利，所以按年計息與按月（半年、季、日等）計息效果是一樣的。但在復(fù)利計息的情況下，由每月（半年、季、日等）所得利息還要再次生利，所以按月（半年、季、日等）計算所得利息將多于按年計算所得利息。因此，有必要就計息期短于一年的復(fù)利計算問題做以討論。712024/3/10（四）計息期短于一年的時間價值

當(dāng)計息期短于1年，而使用的利率又是年利率時，計息期數(shù)和計息率應(yīng)分別進行調(diào)整。722024/3/10（四）計息期短于一年的時間價值

某人準(zhǔn)備在第5年底獲得1000元收入，年利息率為10%。試計算：（1）每年計息一次，問現(xiàn)在應(yīng)存入多少錢？（2）每半年計息一次，現(xiàn)在應(yīng)存入多少錢？例17思考：同樣一筆資金，年利率相同，A銀行每年計息，B銀行半年計息，你會選擇誰？（二）名義利率與實際利率

利率是應(yīng)該有時期單位的，如年利率、半年利率、季度利率、月利率、日利率等，其含義是，在這一時期內(nèi)所得利息與本金之比。但實務(wù)中的習(xí)慣做法是，僅當(dāng)計息期短于一年時才注明時期單位，沒有注明時間單位的利率指的是年利率。而且，通常是給出年利率，同時注明計息期，如：利率8%，按季計息等。如前所述，按照復(fù)利方式，如果每年結(jié)息次數(shù)超過一次，則每次計息時所得利息還將同本金一起在下次計息時再次生利。因此，一年內(nèi)所得利息總額將超過按年利率、每年計息一次所得利息。在這種情況下，所謂年利率則有名義利率和實際利率之分。名義利率，是指每年結(jié)息次數(shù)超過一次時的年利率?；?，名義利率等于短于一年的周期利率與年內(nèi)計息次數(shù)的乘積。實際利率，是指在一年內(nèi)實際所得利息總額與本金之比。顯然,當(dāng)且僅當(dāng)每年計息次數(shù)為一次時，名義利率與實際利率相等。如果名義利率為r,每年計息次數(shù)為m,則每次計息的周期利率為r/m,如果本金為1元,按復(fù)利計算方式,一年后的本利和為:

(1+r/m)m,一年內(nèi)所得利息為(1+r/m)m-1,則:例19:仍按照例18的資料,某人存入銀行1000元,年利率8%,每季復(fù)利一次,問名義利率和實際利率各為多少,5年后可取多少錢?解:r=8%;m=4;F=1000(1+8.24321%)5=1485.9474

76課堂練習(xí)：1.A方案在三年中每年年初付款100元，B方案在三年中每年年末付款100元，若利率為10%，則兩者在第三年年末時的終值相差（）元。33.1B.31.1C.133.1D.13.31A772.有一項年金，前3年年初無流入，后5年每年年初流入500萬元，假設(shè)年利率為10%，其現(xiàn)值為（）萬元。A.1995B.1566C.1813D.1423B3.某企業(yè)擬建立一項基金，每年初投入100000元，若利率為10%，五年后該項基金本利和將為（）元。A.671600B.564100C.871600D.610500

4.假設(shè)以10%的年利率借得30000元，投資于某個壽命為10年的項目，為使該投資項目成為有利的項目，每年至少應(yīng)收回的現(xiàn)金數(shù)額為（）元。A.6000B.3000C.5374D.4882AD785.根據(jù)資金時間價值理論，在普通年金現(xiàn)值系數(shù)的基礎(chǔ)上，期數(shù)減1、系數(shù)加1的計算結(jié)果，應(yīng)當(dāng)?shù)扔冢ǎ?/p>

A.遞延年金現(xiàn)值系數(shù)B.后付年金現(xiàn)值系數(shù)

C.即付年金現(xiàn)值系數(shù)D.永續(xù)年金現(xiàn)值系數(shù)

C6.當(dāng)銀行利率為10%時，一項6年后付款800元的購貨，若按單利計息，相當(dāng)于第一年初一次現(xiàn)金支付的購價為（）元。A.451.6B.500C.800D.480B79

7.有甲、乙兩臺設(shè)備可供選用，甲設(shè)備的年使用費比乙設(shè)備低2000元，但價格高于乙設(shè)備8000元。若資本成本為10%，甲設(shè)備的使用期應(yīng)長于（）年，選用甲設(shè)備才是有利的。A.4B.5C.4.6D.5.410.某項永久性獎學(xué)金，每年計劃頒發(fā)50000元獎金。若年復(fù)利率為8%，該獎學(xué)金的本金應(yīng)為（）元。A.625000B.500000C.125000D.400000DA80第二章財務(wù)管理的價值觀念第一節(jié)

貨幣時間價值第二節(jié)風(fēng)險與報酬第三節(jié)證券估值2024/3/1081第二節(jié)

風(fēng)險與報酬一、

風(fēng)險與報酬的概念二、單項資產(chǎn)的風(fēng)險與報酬三、

證券組合的風(fēng)險與報酬四、主要資產(chǎn)定價模型2024/3/10一、風(fēng)險與報酬的概念風(fēng)險是指在一定條件下和一定時期內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果的變動程度。報酬為投資者提供了一種恰當(dāng)?shù)孛枋鐾顿Y項目財務(wù)績效的方式。報酬的大小可以通過報酬率來衡量。報酬確定——購入短期國庫券報酬不確定——投資剛成立的高科技公司公司的財務(wù)決策，幾乎都是在包含風(fēng)險和不確定性的情況下做出的。離開了風(fēng)險，就無法正確評價公司報酬的高低。2024/3/10風(fēng)險是客觀存在的，按風(fēng)險的程度，可以把公司的財務(wù)決策分為三種類型：

1.確定性決策

2.風(fēng)險性決策

3.不確定性決策2024/3/10一、風(fēng)險與報酬的概念2024/3/1084第二節(jié)

風(fēng)險與報酬一、

風(fēng)險與報酬的概念二、

單項資產(chǎn)的風(fēng)險與報酬三、

證券組合的風(fēng)險與報酬四、

主要資產(chǎn)定價模型2024/3/1085二、

單項資產(chǎn)的風(fēng)險與報酬對投資活動而言，風(fēng)險是與投資報酬的可能性相聯(lián)系的，因此對風(fēng)險的衡量，就要從投資報酬的可能性入手。1.確定概率分布2.計算預(yù)期報酬率3.計算標(biāo)準(zhǔn)差4.利用歷史數(shù)據(jù)度量風(fēng)險5.計算變異系數(shù)6.風(fēng)險規(guī)避與必要報酬2024/3/10861.確定概率分布從表中可以看出，市場需求旺盛的概率為30%，此時兩家公司的股東都將獲得很高的報酬率。市場需求正常的概率為40%，此時股票收益適中。而市場需求低迷的概率為30%，此時兩家公司的股東都將獲得低報酬，西京公司的股東甚至?xí)馐軗p失。2024/3/10二、

單項資產(chǎn)的風(fēng)險與報酬872.計算預(yù)期報酬率2024/3/10二、

單項資產(chǎn)的風(fēng)險與報酬兩家公司的預(yù)期報酬率分別為多少？二、

單項資產(chǎn)的風(fēng)險與報酬3.計算方差、標(biāo)準(zhǔn)離差和標(biāo)準(zhǔn)離差率方差和標(biāo)準(zhǔn)離差用來表示隨機變量與期望值之間的離散程度。即隨機變量各種結(jié)果與標(biāo)準(zhǔn)結(jié)果之間的距離。方差和標(biāo)準(zhǔn)離差越大，表明各種可能結(jié)果的數(shù)值越遠離期望值，風(fēng)險就越大。標(biāo)準(zhǔn)離差率：用相對數(shù)來彌補絕對數(shù)指標(biāo)的缺陷。88893.計算標(biāo)準(zhǔn)差

（1）計算預(yù)期報酬率（3）計算方差

（2）計算離差（4）計算標(biāo)準(zhǔn)差

2024/3/10二、

單項資產(chǎn)的風(fēng)險與報酬兩家公司的標(biāo)準(zhǔn)差分別為多少？結(jié)論：標(biāo)準(zhǔn)離差越小，說明離散程度越小，風(fēng)險也越小。

因此A項目比B項目風(fēng)險小。904.利用歷史數(shù)據(jù)度量風(fēng)險

已知過去一段時期內(nèi)的收益數(shù)據(jù)，即歷史數(shù)據(jù)，此時收益率的標(biāo)準(zhǔn)差可利用如下公式估算：

2024/3/10二、

單項資產(chǎn)的風(fēng)險與報酬是指第t期所實現(xiàn)的收益率，是指過去n年內(nèi)獲得的平均年度收益率。915.計算離散系數(shù)

如果有兩項投資：一項預(yù)期收益率較高而另一項標(biāo)準(zhǔn)差較低，投資者該如何抉擇呢？2024/3/10二、

單項資產(chǎn)的風(fēng)險與報酬離散系數(shù)（又叫變異系數(shù)）度量了單位收益的風(fēng)險，為項目的選擇提供了更有意義的比較基礎(chǔ)。西京公司的離散系數(shù)為65.84/15=4.39，而東方公司的離散系數(shù)則為3.87/15=0.26?？梢娨来藰?biāo)準(zhǔn)，西京公司的風(fēng)險約是東方公司的17倍。926.風(fēng)險規(guī)避與必要收益假設(shè)通過辛勤工作你積攢了10萬元，有兩個項目可以投資，第一個項目是購買利率為5%的短期國庫券，第一年末將能夠獲得確定的0.5萬元收益；第二個項目是購買A公司的股票。如果A公司的研發(fā)計劃進展順利，則你投入的10萬元將增值到21萬，然而，如果其研發(fā)失敗，股票價值將跌至0，你將血本無歸。如果預(yù)測A公司研發(fā)成功與失敗的概率各占50%，則股票投資的預(yù)期價值為0.5×0+0.5×21=10.5萬元?？鄢?0萬元的初始投資成本，預(yù)期收益為0.5萬元，即預(yù)期收益率為5%。兩個項目的預(yù)期收益率一樣，選擇哪一個呢？只要是理性投資者，就會選擇第一個項目，表現(xiàn)出風(fēng)險規(guī)避。多數(shù)投資者都是風(fēng)險規(guī)避投資者。2024/3/10二、

單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益93第二節(jié)風(fēng)險與收益一、

風(fēng)險與收益的概念二、

單項資產(chǎn)的風(fēng)險與報酬三、

證券組合的風(fēng)險與報酬四、主要資產(chǎn)定價模型2024/3/1094三、證券組合的風(fēng)險與報酬1.證券組合的報酬2.證券組合的風(fēng)險3.證券組合的風(fēng)險與報酬4.最優(yōu)投資組合2024/3/10證券的投資組合——同時投資于多種證券的方式，會減少風(fēng)險，收益率高的證券會抵消收益率低的證券帶來的負面影響。951.證券組合的報酬證券組合的預(yù)期報酬，是指組合中單項證券預(yù)期報酬的加權(quán)平均值，權(quán)重為整個組合中投入各項證券的資金占總投資額的比重。2024/3/10三、證券組合的風(fēng)險與收益962.證券組合的風(fēng)險利用有風(fēng)險的單項資產(chǎn)組成一個完全無風(fēng)險的投資組合2024/3/10三、

證券組合的風(fēng)險與報酬兩支股票在單獨持有時都具有相當(dāng)?shù)娘L(fēng)險，但當(dāng)構(gòu)成投資組合WM時卻不再具有風(fēng)險。97完全負相關(guān)股票及組合的報酬率分布情況2024/3/10三、

證券組合的風(fēng)險與報酬98完全正相關(guān)股票及組合的收益率分布情況2024/3/10Copyright?RUC三、

證券組合的風(fēng)險與收益99從以上兩張圖可以看出，當(dāng)股票收益完全負相關(guān)時，所有風(fēng)險都能被分散掉；而當(dāng)股票收益完全正相關(guān)時，風(fēng)險無法分散。若投資組合包含的股票多于兩只，通常情況下，投資組合的風(fēng)險將隨所包含股票的數(shù)量的增加而降低。2024/3/10三、

證券組合的風(fēng)險與報酬100部分相關(guān)股票及組合的報酬率分布情況2024/3/10三、

證券組合的風(fēng)險與報酬兩項證券組合的期望報酬率：

資產(chǎn)組合報酬率的方差：投資組合的協(xié)方差：

相關(guān)系數(shù)：則,上式可寫為：103可分散風(fēng)險——能夠通過構(gòu)建投資組合被消除的風(fēng)險（公司特別風(fēng)險、非系統(tǒng)風(fēng)險）不可分散風(fēng)險——不能夠被分散消除的風(fēng)險（市場風(fēng)險、系統(tǒng)性風(fēng)險）市場風(fēng)險的程度，通常用β系數(shù)來衡量。β值度量了股票相對于平均股票的波動程度，平均股票的β值為1.0。2024/3/10三、

證券組合的風(fēng)險與報酬1.系統(tǒng)性風(fēng)險：也稱為不可分散風(fēng)險，是由于外部經(jīng)濟環(huán)境因素變化引起整個證券市場不確定性加強，從而對市場上所有證券都產(chǎn)生共同性風(fēng)險。如價格風(fēng)險、再投資風(fēng)險、購買力風(fēng)險等。如通貨膨脹、經(jīng)濟衰退、戰(zhàn)爭等，所有公司都受影響，表現(xiàn)整個股市平均報酬率的變動。這類風(fēng)險，購買任何股票都不能避免，不能用多角投資來避免，而只能靠更高的報酬率來補償。2.非系統(tǒng)性風(fēng)險：也稱為可分散風(fēng)險，是由于特定經(jīng)營環(huán)境或特定事件變化引起的不確定性，從而對個別證券產(chǎn)生影響的特有性風(fēng)險。如：履約風(fēng)險、變現(xiàn)風(fēng)險、破產(chǎn)風(fēng)險等。

總風(fēng)險非系統(tǒng)風(fēng)險系統(tǒng)風(fēng)險組合中的證券數(shù)目組合收益的標(biāo)準(zhǔn)差投資組合的規(guī)模與組合的總風(fēng)險、系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險的關(guān)系1062024/3/10三、

證券組合的風(fēng)險與報酬107證券組合的β系數(shù)是單個證券β系數(shù)的加權(quán)平均，權(quán)數(shù)為各種股票在證券組合中所占的比重。其計算公式是：2024/3/10三、證券組合的風(fēng)險與報酬1083.證券組合的風(fēng)險與報酬與單項投資不同，證券組合投資要求補償?shù)娘L(fēng)險只是市場風(fēng)險，而不要求對可分散風(fēng)險進行補償。證券組合的風(fēng)險收益是投資者因承擔(dān)不可分散風(fēng)險而要求的，超過時間價值的那部分額外收益，該收益可用下列公式計算：

2024/3/10三、

證券組合的風(fēng)險與報酬1092024/3/10三、

證券組合的風(fēng)險與報酬例20科林公司持有由甲、乙、丙三種股票構(gòu)成的證券組合，它們的

系數(shù)分別是2.0、1.0和0.5，它們在證券組合中所占的比重分別為60%、30%和10%，股票市場的平均收益率為14%，無風(fēng)險收益率為10%，試確定這種證券組合的風(fēng)險收益率。110從以上計算中可以看出，調(diào)整各種證券在證券組合中的比重可以改變證券組合的風(fēng)險、風(fēng)險收益率和風(fēng)險收益額。在其他因素不變的情況下，風(fēng)險收益取決于證券組合的β系數(shù)，β系數(shù)越大，風(fēng)險收益就越大；反之亦然?；蛘哒f，β系數(shù)反映了股票收益對于系統(tǒng)性風(fēng)險的反應(yīng)程度。2024/3/10三、證券組合的風(fēng)險與報酬三、

證券組合的風(fēng)險與收益4.最優(yōu)投資組合

（1）有效投資組合和資本市場線有效投資組合是指在任何既定的風(fēng)險程度上，提供的預(yù)期報酬率最高的投資組合；有效投資組合也可以是在任何既定的預(yù)期報酬率水平上，帶來的風(fēng)險最低的投資組合。CA

E(R)

E(Rm)F(0,Rf)CCBMH12陰影面積表示當(dāng)考慮多項資產(chǎn)時各種可行的資產(chǎn)組合?；蛘哒f形成一個資產(chǎn)組合在期望報酬率和標(biāo)準(zhǔn)差之間的所有可能組合。1－30項，2－60項，注意這些多個證券組合構(gòu)成的比例不同，但所有風(fēng)險與期望報酬率的全部結(jié)合都列與這個陰影面積里。因為有效的資本市場將阻止投資者做出自我毀滅（即通過投資取得肯定損失）的行為。投資者只會選擇位于上沿的CMA的資產(chǎn)組合曲線上的點（資產(chǎn)組合）進行投資。我們把出于CMA段上的資產(chǎn)組合曲線（有效邊界）的所有資產(chǎn)或資產(chǎn)組合稱為有效資產(chǎn)組合。因為這些資產(chǎn)組合都滿足在同樣的期望報酬率的條件下標(biāo)準(zhǔn)差最低，在同樣風(fēng)險條件上期望報酬最高的條件。σ

（2）最優(yōu)投資組合的建立

要建立最優(yōu)投資組合，還必須加入一個新的因素——無風(fēng)險資產(chǎn)。

2024/3/10三、證券組合的風(fēng)險與報酬當(dāng)能夠以無風(fēng)險利率借入資金時，可能的投資組合對應(yīng)點所形成的連線就是資本市場線（CapitalMarketLine，簡稱CML），資本市場線可以看作是所有資產(chǎn)，包括風(fēng)險資產(chǎn)和無風(fēng)險資產(chǎn)的有效集。資本市場線在A點與有效投資組合曲線相切，A點就是最優(yōu)投資組合，該切點代表了投資者所能獲得的最高滿意程度。引入無風(fēng)險資產(chǎn)

我們假設(shè)在有效邊界上的各種資產(chǎn)均為風(fēng)險資產(chǎn)?，F(xiàn)在引入無風(fēng)險資產(chǎn)（例如國債），這會大大增加投資者的機會。則：

E(R)

E(Rm)F(0,Rf)CCBMH12CA位于無風(fēng)險資產(chǎn)與風(fēng)險資產(chǎn)組合形成的資產(chǎn)組合直線Fj,Fk都不是最佳的投資組合，我們可以進一步找到更好的組合，使得在同樣的風(fēng)險情況下，取得更高的期望報酬率。資本市場線：CML(CapitalMarketLine)

連接無風(fēng)險資產(chǎn)F和市場組合M的直線，稱為資本市場線。資本市場線的函數(shù)表達式為：302010Rf

12

14161820標(biāo)準(zhǔn)差期望報酬率MP資本市場線表明有效投資組合的期望報酬率由兩部分組成：一部分是無風(fēng)險報酬率Rf；另一部分是風(fēng)險報酬率，它是投資者承擔(dān)的投資組合風(fēng)險σp所得到的補償。E(Rm)-Rf是資本市場提供給投資者的風(fēng)險報酬，斜率（E(Rm)-Rf）/σm則是單位風(fēng)險的報酬率或稱為風(fēng)險的市場價格。115第二節(jié)風(fēng)險與收益一、

風(fēng)險與收益的概念二、

單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益三、

證券組合的風(fēng)險與收益四、

主要資產(chǎn)定價模型2024/3/10116四、

主要資產(chǎn)定價模型

由風(fēng)險收益均衡原則中可知，風(fēng)險越高，必要收益率也就越高，多大的必要收益率才足以抵補特定數(shù)量的風(fēng)險呢？市場又是怎樣決定必要收益率的呢？一些基本的資產(chǎn)定價模型將風(fēng)險與收益率聯(lián)系在一起，把收益率表示成風(fēng)險的函數(shù)，這些模型包括：1.資本資產(chǎn)定價模型2.多因素定價模型3.套利定價模型2024/3/101171.資本資產(chǎn)定價模型市場的預(yù)期報酬是無風(fēng)險資產(chǎn)的報酬率加上因市場組合的內(nèi)在風(fēng)險所需的補償，用公式表示為：2024/3/10四、

主要資產(chǎn)定價模型在構(gòu)造證券投資組合并計算它們的收益率之后，資本資產(chǎn)定價模型（CapitalAssetPricingModel，CAPM）可以進一步測算投資組合中的每一種證券的收益率。118資本資產(chǎn)定價模型建立在一系列嚴(yán)格假設(shè)基礎(chǔ)之上：（1）所有投資者都關(guān)注單一持有期。通過基于每個投資組合的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差在可選擇的投資組合中選擇，他們都尋求最終財富效用的最大化。（2）所有投資者都可以以給定的無風(fēng)險利率無限制的借入或借出資金，賣空任何資產(chǎn)均沒有限制。（3）投資者對預(yù)期收益率、方差以及任何資產(chǎn)的協(xié)方差評價一致，即投資者有相同的期望。（4）所有資產(chǎn)都是無限可分的，并有完美的流動性（即在任何價格均可交易）。2024/3/10四、主要資產(chǎn)定價模型119（5）沒有交易費用。（6）沒有稅收。（7）所有投資者都是價格接受者（即假設(shè)單個投資者的買賣行為不會影響股價）。（8）所有資產(chǎn)的數(shù)量都是確定的。

資本資產(chǎn)定價模型的一般形式為：

2024/3/10四、

主要資產(chǎn)定價模型120資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）的一般形式為：2024/3/10即121[例21]林納公司股票的β系數(shù)為2.0，無風(fēng)險利率為6%，市場上所有股票的平均報酬率為10%，那么，林納公司股票的報酬率應(yīng)為多少？解：Ｋi＝ＲF＋ＲＲ=ＲF+βi（Km－RF）=6%+2.0×（10%－6%）=14%也就是說，林納公司股票的報酬率達到或超過14%時，投資者方肯進行投資。如果低于14%，則投資者不會購買林納公司股票。122資本資產(chǎn)定價模型可以用證券市場線表示。它說明必要收益率R與不可分散風(fēng)險β系數(shù)之間的關(guān)系。2024/3/10四、

主要資產(chǎn)定價模型SML為證券市場線，反映了投資者回避風(fēng)險的程度——直線越陡峭，投資者越回避風(fēng)險。β值越高，要求的風(fēng)險收益率越高，在無風(fēng)險收益率不變的情況下，必要收益率也越高。123從投資者的角度來看，無風(fēng)險收益率是其投資的收益率，但從籌資者的角度來看，則是其支出的無風(fēng)險成本，或稱無風(fēng)險利息率。現(xiàn)在市場上的無風(fēng)險利率由兩方面構(gòu)成：一個是無通貨膨脹的收益率，這是真正的時間價值部分；另一個是通貨膨脹貼水，它等于預(yù)期的通貨膨脹率。無風(fēng)險收益率

2024/3/10四、主要資產(chǎn)定價模型124通貨膨脹對證券收益的影響2024/3/10四、

主要資產(chǎn)定價模型125風(fēng)險回避對證券收益的影響2024/3/102.2.4主要資產(chǎn)定價模型1261.現(xiàn)有兩個投資項目，甲、乙項目報酬率的期望值分別為15%和23%，標(biāo)準(zhǔn)離差分別為30%和33%，那么（）。A.甲項目的風(fēng)險程度大于乙項目的風(fēng)險程度B.甲項目的風(fēng)險程度小于乙項目的風(fēng)險程度C.甲項目的風(fēng)險程度等于乙項目的風(fēng)險程度D.不能確定課堂練習(xí):A127課堂練習(xí)2.在證券投資中，通過隨機選擇足夠數(shù)量的證券進行組合可以分散掉的風(fēng)險是（）

A.所有風(fēng)險B.市場風(fēng)險

C.系統(tǒng)性風(fēng)險D.非系統(tǒng)性風(fēng)險

D128課堂練習(xí)3.兩種股票完全正相關(guān)時，則把這兩種股票合理地組合在一起，（）。A.能適當(dāng)分散風(fēng)險B.不能分散風(fēng)險C.能分散掉一部分風(fēng)險D.能分散掉全部風(fēng)險B129課堂練習(xí)4.已知某證券的β系數(shù)等于1，則表明該證券（）。A.無風(fēng)險B.有非常低的風(fēng)險C.與金融市場所有證券的平均風(fēng)險一致D.是金融市場所有證券平均風(fēng)險的一倍C130作業(yè)：假設(shè)你是一家公司的財務(wù)經(jīng)理，準(zhǔn)備進行對外投資，現(xiàn)有三家公司可供選擇，分別是A公司、B公司和C公司。三家公司的年報酬率及其概率的資料如下表：市場狀況發(fā)生概率投資報酬率A公司B公司C公司繁榮0.340%50%60%一般0.520%20%20%衰退0.20－15%－30%要求：作為一名穩(wěn)健的投資者，應(yīng)投資期望報酬率較高而風(fēng)險較低的公司，試通過計算作出選擇131解：首先計算三家公司的期望報酬率132計算各公司標(biāo)準(zhǔn)離差133從以上計算可知，三家公司的期望報酬率都為22%，但A公司的標(biāo)準(zhǔn)離差最小，說明A公司的風(fēng)險同時也最低，作為一個穩(wěn)健的投資者，應(yīng)投資于A公司。134第二章財務(wù)管理的價值觀念第一節(jié)

貨幣時間價值第二節(jié)風(fēng)險與收益第三節(jié)證券估值2024/3/10135第三節(jié)

證券估值證券是根據(jù)一國政府的有關(guān)法律法規(guī)發(fā)行的，代表財產(chǎn)所有權(quán)或債權(quán)的一種信用憑證或金融工具。債券和股票是兩種最常見的金融證券。一、

債券的特征及估值二、股票的特征及估值2024/3/10136一、

債券的特征及估值

（一）債券投資的種類與目的（二）我國債券發(fā)行的特點（三）債券的估值方法（四）影響因素（五）債券投資的優(yōu)缺點(六)債券價值的變化規(guī)律137（一）債券投資的種類與目的

債券是由公司、金融機構(gòu)或政府發(fā)行的，表明發(fā)行人對其承擔(dān)還本付息義務(wù)的一種債務(wù)性證券，是公司對外進行債務(wù)融資的主要方式之一。作為一種有價證券，其發(fā)行者和購買者之間的權(quán)利和義務(wù)通過債券契約固定下來。1.債券的主要特征：

（1）票面價值：債券發(fā)行人借入并且承諾到期償付的金額

（2）票面利率：債券持有人定期獲取的利息與債券面值的比率

（3）到期日：債券一般都有固定的償還期限，到期日即指期限終止之時138（一）債券投資的種類與目的

2、債券按發(fā)行主體不同分為政府債券、金融債券、公司債券政府債券是指由中央政府或地方政府發(fā)行的。金融債券是指銀行或非銀行金融機構(gòu)發(fā)行的。公司債券是指股份有限公司（3000萬）和有限責(zé)任公司（6000萬）發(fā)行的。139

（一）債券投資的種類與目的

3、債券投資按投資的時間分為短期債券投資和長期債券投資短期債券投資是指在1年以內(nèi)就能到期或準(zhǔn)備在1年之內(nèi)變現(xiàn)的投資。長期債券投資是指在1年以上才能到期且不準(zhǔn)備在1年以內(nèi)變現(xiàn)的投資。140進行短期債券投資的目的主要是配合企業(yè)對資金的需求，調(diào)節(jié)現(xiàn)金余額，使現(xiàn)金余額達到合理水平。企業(yè)進行長期債券投資的目的主要是為了獲得穩(wěn)定的收益。141（二）我國債券發(fā)行的特點1.國債占絕對比重。（每年發(fā)行的債券中，國家債券的比例均在60%以上）2.債券多為一次還本付息，單利計算，平價發(fā)行。3.只有少數(shù)大企業(yè)才能進入債券市場，中小企業(yè)無法通過債券融通資金。142（三）債券的估值方法1.一般情況下的債券估價模型是指按復(fù)利方式計算的債券的估價公式2.一次還本付息且不計復(fù)利的債券估價模型3.貼現(xiàn)發(fā)行時債券的估價模型將在債券投資上未來收取的利息和收回的本金折為現(xiàn)值，即可得到債券的內(nèi)在價值。1431.一般情況下的債券估價模型

一般情況下的債券估價模型是指按復(fù)利方式計算的債券的估價公式144[例題]某債券面值為1000元，票面利率為10%，期限為5年，某企業(yè)要對這種債券進行投資，要求必須獲得12%的報酬率，問債券價格為多少時才能進行投資？解：P=1000×10%×PVIFA12%，5＋1000×PVIF12%，5=100×3.605+1000×0.567=927.5即這種債券的價格必須低于927.5元時，該投資者才能購買，否則得不到12%的報酬率。計算思考：期望報酬率15%時的買價145[例22]：

B公司計劃發(fā)行一種兩年期帶息債券，面值為100元，票面利率為6%，每半年付息一次，到期一次償還本金，債券的市場利率為7%，

求該債券的公平價格。2024/3/101462.一次還本付息且不計復(fù)利的債券估值模型P=M+M·i·n/(1+Rd)nP——債券價格

i——債券票面利率M——債券面值Rd——市場利率或投資人要求的必要報酬率n——付息總期數(shù)147[例23]某企業(yè)擬購買另一家企業(yè)發(fā)行的利隨本清的企業(yè)債券，該債券面值為1000元，期限為5年，票面利率為10%，不計復(fù)利，當(dāng)前市場利率為8%，問該債券發(fā)行價格為多少時企業(yè)才能購買？即這種債券的價格必須低于1020元時，企業(yè)才能購買。若期望報酬率〉8%，則價格還要低。1483.貼現(xiàn)發(fā)行時債券的估值模型

P=M/(1+Rd)nP——債券價格M——債券面值Rd——市場利率或投資人要求的必要報酬率n——付息總期數(shù)149[例題]某債券面值為1000元，期限為5年，以貼現(xiàn)方式發(fā)行，期內(nèi)不計利息，到期按面值償還，當(dāng)市場利率為8%，其價格為多少時，企業(yè)才能購買？解：P=1000×PVIF8%，5=1000×0.681=681（元）即該債券的價格只有低于681元時，企業(yè)才能購買。若買價低于681元，則報酬率大于8%。150（四）債券投資的優(yōu)缺點1.債券投資的優(yōu)點

本金安全性高。與股票相比，債券投資風(fēng)險比較小。政府發(fā)行的債券有國家財力作后盾，其本金的安全性非常高，通常視為無風(fēng)險證券。公司債券的持有者擁有優(yōu)先求償權(quán)，即當(dāng)公司破產(chǎn)時，優(yōu)先于股東分得公司資產(chǎn)，因此，其本金損失的可能性小。

收入比較穩(wěn)定。債券票面一般都標(biāo)有固定利息率，債券的發(fā)行人有按時支付利息的法定義務(wù)，因此，在正常情況下，投資于債券都能獲得比較穩(wěn)定的收入。

許多債券都具有較好的流動性。政府及大公司發(fā)行的債券一般都可在金融市場上迅速出售，流動性很好。151（四）債券投資的優(yōu)缺點2.債券投資的缺點

購買力風(fēng)險比較大。債券的面值和利息率在發(fā)行時就已確定，如果投資期間的通貨膨脹率比較高，則本金和利息的購買力將不同程度地受到侵蝕，在通貨膨脹率非常高時，投資者雖然名義上有報酬，但實際上卻有損失。

沒有經(jīng)營管理權(quán)。投資于債券只是獲得報酬的一種手段，無權(quán)對債券發(fā)行單位施加影響和控制。

需要承受利率風(fēng)險。利率隨時間上下波動，利率的上升會導(dǎo)致流通在外債券價格的下降。由于利率上升導(dǎo)致的債券價格下降的風(fēng)險稱為利率風(fēng)險。1524.債券價值的變化規(guī)律規(guī)律1：債券內(nèi)在價值與市場利率的變動呈反向關(guān)系。債券價值變動規(guī)律1市場利率債券價值(五)債券價值的變化規(guī)律1534.債券價值的變化規(guī)律規(guī)律2：當(dāng)市場利率高于債券票面利率時，債券的內(nèi)在價值會低于債券面值；當(dāng)市場利率等于債券票面利率時，債券的內(nèi)在價值會等于債券面值；當(dāng)市場利率低于債券票面利率時，債券的內(nèi)在價值會高于債券面值。1544.債券價值的變化規(guī)律債券價值變動規(guī)律2市場利率債券價值債券面值票面利率1554.債券價值的變化規(guī)律規(guī)律3：當(dāng)債券接近到期日時，債券的內(nèi)在價值向其面值回歸。此時，債券的市場價格也應(yīng)當(dāng)向債券面值回歸。距到期年限市場利率k6%5%3%5958100010924965100010743973100010572982100010381991100010190100010001000156債券價值變動規(guī)律3時間債券價值債券面值157規(guī)律4：長期債券的利率風(fēng)險大于短期債券。市場利率的變化會引起債券內(nèi)在價值的變化，從而引起債券市場價格的變動。但是，市場利率變化對長期債券價值的影響要大于短期債券。市場利率債券價值10年5年158二、

股票的特征及估值（一）股票投資的種類及目的（二）股票的估值方法（三）股票投資的優(yōu)缺點（四）影響因素159（一）股票投資的種類及目的1.股票的構(gòu)成要素（1）股票價值——股票內(nèi)在價值（2）股票價格——市場交易價格（3）股利——股息和紅利的總稱2.股票的種類(1)普通股:剩余求償權(quán),參與管理(2)優(yōu)先股:優(yōu)先求償權(quán),有限參與管理3.股票投資的目的(1)獲取收益（股利及股票買賣差價）(2)控制企業(yè)1601.優(yōu)先股的估值如果優(yōu)先股每年支付股利分別為D，n年后被公司以每股P元的價格回購，股東要求的必要收益率為r，則優(yōu)先股的價值為：2024/3/10(二)股票的估值方法優(yōu)先股一般按季度支付股利。對于有到期期限的優(yōu)先股而言，其價值計算如下：161多數(shù)優(yōu)先股永遠不會到期，除非企業(yè)破產(chǎn)，因此這樣的優(yōu)先股估值可進一步簡化為永續(xù)年金的估值，即：2024/3/102.3.2股票的特征及估值例24B公司的優(yōu)先股每季度分紅2元，20年后，B公司必須以每股100元的價格回購這些優(yōu)先股，股東要求的必要收益率為8%，則該優(yōu)先股當(dāng)前的市場價值應(yīng)為：162(二)股票的估值方法2.普通股的估值1)短期持有股票，未來準(zhǔn)備出售的股票估價Pn——股票現(xiàn)在價格；P0——未來出售時預(yù)計的股票價格；r——投資人要求的必要報酬率Dt——第t期的預(yù)期股利；n——預(yù)計持有股票的期數(shù)163實際上，普通股股票真正能夠向投資者提供的未來現(xiàn)金收入，就是公司向股東所派發(fā)的現(xiàn)金股利。因此，普通股股票的價值為2024/3/10

2.3.2股票的特征及估值1642)長期持有股票，股利穩(wěn)定不變的股票估值公式推導(dǎo)過程：當(dāng)n趨向無窮大時，上式變?yōu)镻0=D/rP0——股票價格D——每年固定股利r——投資者要求的必要報酬率165

如果一只股票的現(xiàn)金股利在基期D0的基礎(chǔ)上以增長速度g不斷增長，則：2024/3/103)長期持有股票，股利固定增長的股票估值或者P0=D1/(r-g)166[例25]時代公司準(zhǔn)備投資購買東方信托投資股份有限公司的股票，該股票去年每股股利為2元，預(yù)計以后每年以4%的增長率增長，時代公司經(jīng)分析后，認為必須得到10%的報酬率，才能購買東方信托投資股份公司的股票？解：該種股票的價格為即東方信托投資股份有限公司的股票價格在34.67元以下時，時代公司才能購買。167（三）股票投資的特點（1）股票投資的優(yōu)點

能獲得比較高的報酬。

能適當(dāng)降低購買力風(fēng)險。

擁有一定的經(jīng)營控制權(quán)。168（2）股票投資的缺點

股票投資的缺點主要是風(fēng)險大，這是因為：

普通股對公司資產(chǎn)和盈利的求償權(quán)均居于最后。公司破產(chǎn)時，股東原來的投資可能得不到全數(shù)補償，甚至一無所有。

普通股的價格受眾多因素影響，很不穩(wěn)定。政治因素、經(jīng)濟因素、投資人心理因素、企業(yè)的盈利情況、風(fēng)險情況，都會影響股票價格，這也使股票投資具有較高的風(fēng)險。

普通股的收入不穩(wěn)定。普通股股利的多少，視企業(yè)經(jīng)營狀況和財務(wù)狀況而定，其有無、多寡均無法律上的保證，其收入的風(fēng)險也遠遠大于固定收益證券。2024/3/102.3.2股票的特征及估值169（四）股票價格的影響因素1.宏觀經(jīng)濟形勢2.通貨膨脹3.利率4.經(jīng)濟政策5.公司因素6.市場因素7.政治因素單元自測題一、判斷題1.只要證券之間的報酬變動不具有完全正相關(guān)關(guān)系，證券組合風(fēng)險就一定小于單個證券的加權(quán)平均值。（）2.企業(yè)進行公司債券投資既面臨系統(tǒng)風(fēng)險，也面臨非系統(tǒng)風(fēng)險。（）3.有效證券投資組合的判斷標(biāo)準(zhǔn)是：風(fēng)險不變報酬較高或報酬相同風(fēng)險較低。（）4.系統(tǒng)性風(fēng)險不能通過證券投資組合來削減。（）5.進行有效的證券投資組合，可以減少市場風(fēng)險。（））

6.某種證券的β系數(shù)為0，說明該證券無非系統(tǒng)風(fēng)險，而某種證券的β系數(shù)為1，說明該證券的風(fēng)險是所有證券平均風(fēng)險的一倍。（）7.不可分散風(fēng)險大小的程度，可以通過β系數(shù)來衡量。（）8.如果兩種股票的相關(guān)系數(shù)為1，則這兩種股票經(jīng)過合理組合，也能達到分散風(fēng)險的目的。（）9.某股票的β系數(shù)值越大，其內(nèi)在價值也就越大。（）1√2√3√4√5×6×7√8×9×二、單選題1、一種投資與另一種投資進行組合后，其風(fēng)險得以稀釋，這種風(fēng)險是（）Ａ、系統(tǒng)風(fēng)險Ｂ、非系統(tǒng)風(fēng)險Ｃ、不可避免風(fēng)險D、不可控制風(fēng)險2、企業(yè)進行長期債券投資的主要目的是（）。Ａ、調(diào)節(jié)現(xiàn)金余額Ｂ、獲取穩(wěn)定報酬Ｃ、利用財務(wù)杠桿Ｄ、獲得控制權(quán)3、投資風(fēng)險中，非系統(tǒng)風(fēng)險的特征是（）A、不能被投資多樣化所