第二章+財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念

12024/3/10財(cái)務(wù)管理學(xué)第二章財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念第一節(jié)貨幣時(shí)間價(jià)值第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬第三節(jié)證券估值2財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念學(xué)習(xí)目標(biāo)掌握貨幣時(shí)間價(jià)值的概念和相關(guān)計(jì)算方法。掌握風(fēng)險(xiǎn)收?qǐng)?bào)酬的概念、計(jì)算及基本資產(chǎn)定價(jià)模型。理解證券投資的種類、特點(diǎn)，掌握不同證券的價(jià)值評(píng)估方法。2024/3/103第一節(jié)貨幣時(shí)間價(jià)值一

、時(shí)間價(jià)值的概念二、

現(xiàn)金流量時(shí)間線三、

復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值四、年金終值和現(xiàn)值五、

時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問題2024/3/104一、

時(shí)間價(jià)值的概念

時(shí)間價(jià)值的作用：

自2008年12月23日起，五年期以上商業(yè)貸款利率從原來的6.12%降為5.94%，以個(gè)人住房商業(yè)貸款50萬(wàn)元（20年）計(jì)算，降息后每月還款額將減少52元。但即便如此，在12月23日以后貸款50萬(wàn)元（20年）的購(gòu)房者，在20年中，累計(jì)需要還款85萬(wàn)5千多元，需要多還銀行35萬(wàn)元余元，這就是資金的時(shí)間價(jià)值在其中起作用。2024/3/105一、

時(shí)間價(jià)值的概念2024/3/10貨幣的時(shí)間價(jià)值原理正確地揭示了不同時(shí)點(diǎn)上資金之間的換算關(guān)系，是財(cái)務(wù)決策的基本依據(jù)。即使在沒有風(fēng)險(xiǎn)和沒有通貨膨脹的條件下，今天1元錢的價(jià)值亦大于1年以后1元錢的價(jià)值。股東投資1元錢，就失去了當(dāng)時(shí)使用或消費(fèi)這1元錢的機(jī)會(huì)或權(quán)利，按時(shí)間計(jì)算的這種付出的代價(jià)或投資收益，就叫做時(shí)間價(jià)值。如果資金所有者把錢埋入地下保存是否能得到收益呢？6引入貨幣時(shí)間價(jià)值概念后，同學(xué)們必須重新樹立新的時(shí)間價(jià)值觀念：不同時(shí)點(diǎn)的貨幣不再具有可比性，要進(jìn)行比較，必須轉(zhuǎn)化到同一時(shí)點(diǎn)。7一、

時(shí)間價(jià)值的概念2024/3/10時(shí)間價(jià)值是扣除了風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬和通貨膨脹率之后的真實(shí)報(bào)酬率時(shí)間價(jià)值的真正來源：投資后的增值額時(shí)間價(jià)值的兩種表現(xiàn)形式：

相對(duì)數(shù)形式——時(shí)間價(jià)值率

絕對(duì)數(shù)形式——時(shí)間價(jià)值額一般假定沒有風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹，以利率代表時(shí)間價(jià)值時(shí)間價(jià)值概念絕對(duì)數(shù)：時(shí)間價(jià)值額是資金在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中帶來的真實(shí)增值額。即時(shí)間價(jià)值額，是投資額與時(shí)間價(jià)值率的乘積。相對(duì)數(shù)：時(shí)間價(jià)值率是扣除風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬和通貨膨脹貼水后的真實(shí)報(bào)酬率。

通常用短期國(guó)庫(kù)券利率來表示。銀行存貸款利率、債券利率、股票的股利率等都是投資報(bào)酬率，而不是時(shí)間價(jià)值率。只有在沒有風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹的情況下，時(shí)間價(jià)值率才與以上各種投資報(bào)酬率相等。1、從理論上講，貨幣時(shí)間價(jià)值相當(dāng)于沒有風(fēng)險(xiǎn)、沒有通貨膨脹條件下的社會(huì)平均資金利潤(rùn)率。

既然是投資行為就會(huì)存在一定程度的風(fēng)險(xiǎn)。包括違約風(fēng)險(xiǎn)、期限風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等，而且在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的條件下通貨膨脹因素也是不可避免的。所以，市場(chǎng)利率的構(gòu)成為：

K=K0+IP+DP+LP+MP式中：K——利率（指名義利率）

K0——純利率

IP——通貨膨脹補(bǔ)償（或稱通貨膨脹貼水）

DP——違約風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬

LP——流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬

MP——期限風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬其中，純利率是指沒有風(fēng)險(xiǎn)和沒有通貨膨脹情況下的均衡點(diǎn)利率，即社會(huì)平均資金利潤(rùn)率。2、在實(shí)踐中，如果通貨膨脹率很低，可以用政府債券利率來表現(xiàn)貨幣時(shí)間價(jià)值。資金時(shí)間價(jià)值=平均報(bào)酬率-風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率-通貨膨脹率一般假定沒有風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹，以利率代表時(shí)間價(jià)值

結(jié)論11一、

時(shí)間價(jià)值的概念需要注意的問題：時(shí)間價(jià)值產(chǎn)生于生產(chǎn)流通領(lǐng)域，消費(fèi)領(lǐng)域不產(chǎn)生時(shí)間價(jià)值時(shí)間價(jià)值產(chǎn)生于資金運(yùn)動(dòng)之中時(shí)間價(jià)值的大小取決于資金周轉(zhuǎn)速度的快慢思考：1、將錢放在口袋里會(huì)產(chǎn)生時(shí)間價(jià)值嗎？2、停頓中的資金會(huì)產(chǎn)生時(shí)間價(jià)值嗎？3、企業(yè)加速資金的周轉(zhuǎn)會(huì)增值時(shí)間價(jià)值嗎？

2024/3/1012第一節(jié)

貨幣時(shí)間價(jià)值一、

時(shí)間價(jià)值的概念二、

現(xiàn)金流量時(shí)間線三、

復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值四、

年金終值和現(xiàn)值五、

時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問題2024/3/1013二、

現(xiàn)金流量時(shí)間線第一節(jié)貨幣時(shí)間價(jià)值t=0t=1t=21000600600現(xiàn)金流出現(xiàn)金流入

現(xiàn)金流量時(shí)間線——重要的計(jì)算貨幣資金時(shí)間價(jià)值的工具，可以直觀、便捷地反映資金運(yùn)動(dòng)發(fā)生的時(shí)間和方向。14第一節(jié)

貨幣時(shí)間價(jià)值一、

時(shí)間價(jià)值的概念二、現(xiàn)金流量時(shí)間線三、

復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值四、

年金終值和現(xiàn)值五、

時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問題2024/3/1015三、復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值先熟悉幾個(gè)字母的含義

I（interest）——利息FV（futurevalue）——終值(F)PV（presentvalue）——現(xiàn)值(P)A（annuity）——年金i——利率T（time）——年限N——計(jì)息期數(shù)2024/3/10三、

復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值

（一）單利：只是本金計(jì)算利息，所生利息均不加入本金計(jì)算利息的一種計(jì)息方法。

——只就借（貸）的原始金額或本金支付（收?。┑睦ⅰ喔髌诶⑹且粯拥?/p>

——涉及三個(gè)變量函數(shù)：原始金額或本金、利率、借款期限

（二）復(fù)利：不僅本金要計(jì)算利息，利息也要計(jì)算利息的一種計(jì)息方法，即通常所說的“利滾利”。前期的利息在本期也要計(jì)息（復(fù)合利息）終值與現(xiàn)值的計(jì)算涉及到利息計(jì)算方式的選擇。目前有兩種利息計(jì)算方式，即單利和復(fù)利

復(fù)利的概念充分體現(xiàn)了資金時(shí)間價(jià)值的含義。

在討論資金的時(shí)間價(jià)值時(shí)，一般都按復(fù)利計(jì)算。（一）單利的計(jì)算單利是指只對(duì)本金計(jì)算利息，利息不再計(jì)利息。（本金是指貸給別人以收取利息的原本金額，亦稱為母金。利息是指付給貸款人超過本金部分的金額）１．單利利息的計(jì)算公式：I=P·i·tI---------利息P--------本金，又稱期初金額或現(xiàn)值；

i---------利率，通常指每年利息與本金之比；

t---------時(shí)間，通常以年為單位。【例1】某人在銀行存入5年期定期存款10000元，年利息率為4%（單利），問該筆存款的到期利息為多少？解：I=10000×4%×5=2000(元)17期數(shù)期初利息期末1PP*iP+Pi2P+PiP*iP+2Pi3P+2PiP*iP+3Pi…………nP+(n-1)PiP*iP+nPi２.單利終值的計(jì)算公式：F=P+P·i·t

=P·(1+i·t)F---------本金與利息之和，又稱本利和或終值?！纠?】某人在銀行存入5年期定期存款10000元，年利息率為4%（單利），問該筆存款的終值為多少？解：F=10000×(1+4%×5）=12000(元)３.單利現(xiàn)值的計(jì)算終值F——本利和現(xiàn)值P——本金折現(xiàn)——從終值反推現(xiàn)值的過程。公式：P=F/（1+i·t）除非特別指明,在計(jì)算利息時(shí),給出的利率均為年利率【例3】某人在銀行存5年期定期存款，年利息率為4%（單利），要使5年后取得12000元，現(xiàn)在應(yīng)存入多少錢？解：P=12000/(1+4%×5)=10000(元)18三、

復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值

（二）復(fù)利的計(jì)算“利滾利”：指每經(jīng)過一個(gè)計(jì)息期，要將所生利息加入到本金中再計(jì)算利息，逐期滾算。將貨幣的時(shí)間價(jià)值用于籌資或投資決策，必須用復(fù)利計(jì)算，不能用單利計(jì)算。

計(jì)息期是指相鄰兩次計(jì)息的時(shí)間間隔，年、半年、季、月等，除特別指明外，計(jì)息期均為1年。1.復(fù)利計(jì)息方式如下：期數(shù)期初利息期末1PP*iP(1+i)2P(1+i)P(1+i)*iP(1+i)23P(1+i)2P(1+i)2*iP(1+i)3

nP(1+i)n-1P(1+i)n-1*iP(1+i)n

2.復(fù)利終值是指當(dāng)前的一筆資金在若干期后所具有的價(jià)值?；蛘哒f現(xiàn)在的一定本金在將來一定時(shí)間按復(fù)利計(jì)算的本利和。。

FVn(F)：FutureValue

復(fù)利終值

PV：

PresentValue

復(fù)利現(xiàn)值i：Interestrate利息率n：Number計(jì)息期數(shù)復(fù)利終值例2：本金1000元，投資3年，利率2%，每年復(fù)利一次，計(jì)算3年末終值。01231000i=2%?1000×2%=201020×2%=20.4(1020+20.4)×2%=20.808FV=1000+20+20.4+20.808=1061.222012nPVPV+PV×i=PV(1+i)PV(1+i)(1+i)FV=PV(1+i)23242024/3/10復(fù)利終值的計(jì)算公式：

上述公式中的稱為復(fù)利終值系數(shù)，或1元的復(fù)利終值,用符號(hào)（F/P，i，n）或FVIFi,n表示為了便于計(jì)算,可編制“復(fù)利終值系數(shù)表”備用(見本書后附表)。01234…nPV?

=PV×FVIFi，n=PV×（F/P，i，n）【例3】某企業(yè)債券10年期，年利率為10%，本金為100元，其3年后復(fù)利終值多少？查表得（F/P,10%,3）=1.3310解：F=P(1+i)n=100×1.331=133.10（元）

“復(fù)利終值系數(shù)表”的作用不僅已知i和n時(shí)查找１元的復(fù)利終值，而且可在已知１元復(fù)利終值和n時(shí)查找i，或已知１元復(fù)利終值和i時(shí)查找n。25【例4】現(xiàn)有1200元，欲在19年后使其達(dá)到原來的3倍，選擇投資機(jī)會(huì)時(shí)最低可接受的報(bào)酬率為多少？解：F=P(1+i)n3600=1200×(1+i)19(1+i)19=3查“復(fù)利終值系數(shù)表”（F/P,i,19）=3,i=6%最接近，所以投資機(jī)會(huì)的最低報(bào)酬率為6%，才可使現(xiàn)有貨幣在19年后達(dá)到3倍。期初存入100元，利率分別為0，5％，l0％時(shí)復(fù)利終值

結(jié)論：利息率越高，復(fù)利終值越大；

復(fù)利期數(shù)越多，復(fù)利終值越大。263.復(fù)利現(xiàn)值復(fù)利現(xiàn)值是復(fù)利終值的對(duì)稱概念，指未來年份收到或支付的現(xiàn)金在當(dāng)前的價(jià)值。或者說是為取得將來一定本利和現(xiàn)在所需要支付的本金。

由終值求現(xiàn)值，稱為折現(xiàn),折現(xiàn)時(shí)使用的利息率稱為折現(xiàn)率。1）復(fù)利現(xiàn)值的特點(diǎn)是：折現(xiàn)率越高，貼現(xiàn)期數(shù)越多，復(fù)利現(xiàn)值越小。2）P=F×（1＋i)-n（1＋i)-n復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)或1元的復(fù)利現(xiàn)值，用（P/F,i,n)表示。3．復(fù)利現(xiàn)值的計(jì)算012n-1n1000?i=2%n-228復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)（P/F,i,n）可通過查復(fù)利現(xiàn)

P/F,i,n

值系數(shù)表求得注意可見：——在同期限及同利率下，復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)（P/F,i,n）與復(fù)利終值系數(shù)（F/P,i,n

）互為倒數(shù)30復(fù)利現(xiàn)值的計(jì)算公式

2024/3/10

上式中的叫復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)或或稱1元的復(fù)利現(xiàn)值,用符號(hào)（P/F，i，n）或來表示。為了便于計(jì)算,可編制“復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表”備用(見本書后附表)01234…nFV？

=FVn×PVIFi，n=F×（P/F，i，n）例5某人有18萬(wàn)元,擬投入報(bào)酬率為8%的投資項(xiàng)目,經(jīng)過多少年才可使現(xiàn)有資金增長(zhǎng)為原來的3.7倍?

FV=180000*3.7=666000(元)

FV=180000*(1+8%)n666000=180000*(1+8%)n(1+8%)n=3.7(F/P,8%,n)=3.7

查”復(fù)利終值系數(shù)表”,在i=8%的項(xiàng)下尋找3.7,

(F/P,8%,17)=3.7,所以:n=17,即17年后可使現(xiàn)有資金增加3倍.

i例6現(xiàn)有18萬(wàn)元,打算在17年后使其達(dá)到原來的3.7倍,選擇投資項(xiàng)目使可接受的最低報(bào)酬率為多少?

FV=180000*3.7=666000(元)

FV=180000*(1+i)17(1+i)17=3.7(F/P,i,17)=3.7

查”復(fù)利終值系數(shù)表”,在n=17的項(xiàng)下尋找3.7,

(F/P,8%,17)=3.7,所以:i=8%,即投資項(xiàng)目的最低報(bào)酬率為8%,可使現(xiàn)有資金在17年后達(dá)到3.7倍.33銀行儲(chǔ)蓄的利息，單利還是復(fù)利？銀行的答案是:在單個(gè)存期內(nèi)是單利計(jì)算,多個(gè)存期間是復(fù)利計(jì)算.定期存款，如果約定自動(dòng)轉(zhuǎn)存，利息加入原存款，就相當(dāng)于計(jì)復(fù)利?；钇诖婵钣?jì)息以后，當(dāng)然加入存款額，從概念上說是計(jì)復(fù)利了34真正的“復(fù)利率”和“單利率”的區(qū)別假設(shè)你有100塊錢準(zhǔn)備拿到銀行存定期，為了高利息，存三年期，假設(shè)當(dāng)前三年定期利率5%，2種不同結(jié)果如下：?jiǎn)卫?￥100

X(1+5%X3年)=￥115復(fù)利率：第一年：￥100

X(1+5%

)=￥105第二年：￥105

X(1+5%

)=￥110.25第三年：￥110.25

X(1+5%

)=￥115.7625按照單利率，三年后本息共115元，但復(fù)利率有115.7625元，那咱們?cè)賮砜纯矗偃绮皇?年，按25歲開始存錢，到65歲退休，這100塊錢存40年計(jì)算，還是5%，結(jié)果這樣：40年后復(fù)利那邊“利滾利”變成了704元，而單利那邊只有300元，足足差了一倍不止35第一節(jié)

貨幣時(shí)間價(jià)值一、

時(shí)間價(jià)值的概念二、

現(xiàn)金流量時(shí)間線三、

復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值四、

年金終值和現(xiàn)值五、

時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問題2024/3/1036四、年金終值和現(xiàn)值（一）后付年金的終值和現(xiàn)值（二）先付年金的終值和現(xiàn)值（三）延期年金現(xiàn)值的計(jì)算（四）永續(xù)年金現(xiàn)值的計(jì)算2024/3/10年金是指一定時(shí)期內(nèi)每期相等金額的收付款項(xiàng)。37（一）后付年金終值和現(xiàn)值2024/3/10A代表年金數(shù)額；i代表利息率；n代表計(jì)息期數(shù)；后付年金——每期期末有等額收付款項(xiàng)的年金。381.后付年金的終值2024/3/10后付年金終值的計(jì)算公式：簡(jiǎn)寫為FVIFAi,n

或（F/A，i，n）(年金終值系數(shù))F=A×（F/A，i，n）

（一）后付年金終值和現(xiàn)值392024/3/10某人在5年中每年年底存入銀行1000元，年存款利率為8%，復(fù)利計(jì)息，則第5年年末年金終值為：

例71.后付年金的終值（一）后付年金終值和現(xiàn)值402024/3/10后付年金的現(xiàn)值2.后付年金的現(xiàn)值一定期間每期期末等額的系列收付款項(xiàng)的現(xiàn)值之和。（一）后付年金終值和現(xiàn)值412024/3/10后付年金現(xiàn)值的計(jì)算公式：簡(jiǎn)寫為PVIFAi,n

或P/A，i，n）

(年金現(xiàn)值系數(shù))P=A×（P/A，i，n）

（一）后付年金終值和現(xiàn)值422024/3/10（一）后付年金終值和現(xiàn)值后付年金的現(xiàn)值432024/3/10

某人準(zhǔn)備在今后5年中每年年末從銀行取1000元，如果年利息率為10%，則現(xiàn)在應(yīng)存入多少元？

例8（一）后付年金終值和現(xiàn)值2.后付年金的現(xiàn)值442024/3/10先付年金——每期期初有等額收付款項(xiàng)的年金。四、

年金終值和現(xiàn)值（二）先付年金的終值和現(xiàn)值1.先付年金終值的計(jì)算公式：F=A×（F/A，i，n）×（1+i）452024/3/10另一種算法：（二）先付年金的終值和現(xiàn)值FV=A×[(F/A，i，n+1)-1]462024/3/10某人每年年初存入銀行1000元，銀行年存款利率為8%，則第十年末的本利和應(yīng)為多少例9（二）先付年金的終值和現(xiàn)值先付年金的終值47（二）先付年金的終值和現(xiàn)值2.先付年金的現(xiàn)值2024/3/10先付年金現(xiàn)值的計(jì)算公式：P=A×（P/A，i，n）×（1+i）

482024/3/10另一種算法（二）先付年金的終值和現(xiàn)值PV=A×[(P/A，i，n-1)+1]492024/3/10某企業(yè)租用一臺(tái)設(shè)備，在10年中每年年初要支付租金5000元，年利息率為8%，則這些租金的現(xiàn)值為：例10（二）先付年金的終值和現(xiàn)值先付年金的現(xiàn)值502024/3/10（三）延期年金——最初若干期沒有收付款項(xiàng)的情況下，后面若干期等額的系列收付款項(xiàng)的年金。四、年金終值和現(xiàn)值1.延期年金終值與普通年金終值相同2.延期年金的現(xiàn)值延期年金現(xiàn)值的計(jì)算公式：在最初若干期(m)沒有收付款項(xiàng)的情況下，后面若干期(n)有等額的系列收付款項(xiàng)。P=A·

(P/A,i,n)·

(P/F,i,m)P=A·

(F/A,i,n)·

(P/F,i,(n+m))P=A(P/A,i,(m+n))-A

(P/A,i,m)AAAAAA0123……mm+1m+2m+3m+4…m+n522024/3/10

某企業(yè)向銀行借入一筆款項(xiàng)，銀行貸款的年利息率為8%，銀行規(guī)定前10年不需還本付息，但從第11年至第20年每年年末償還本息1000元，則這筆款項(xiàng)的現(xiàn)值應(yīng)是：例11（三）延期年金延期年金的現(xiàn)值例12：某公司擬購(gòu)置一處房產(chǎn)，房主提出兩種付款方案：1.從現(xiàn)在開始，每年年初支付20萬(wàn)元，連續(xù)支付10次，共200萬(wàn)元。2.從第5年開始，每年年末支付25萬(wàn)元，連續(xù)支付10次，共250萬(wàn)元。假定該公司的最低報(bào)酬率為10%，你認(rèn)為該公司應(yīng)選擇哪個(gè)方案？XPVA10=20·PVIFA10%，10·（1+10%）=20×6.1446×1.1=135.18或=20·PVIFA10%，9+20=20[5.7590+1]=135.18V0=25·PVIFA10%，10·PVIFA10%，4=25×6.1446×0.683=104.92或=25·（PVIFA10%，14—PVIFA10%，4）=25[7.3667–3.1699]=104.92

552024/3/10永續(xù)年金——期限為無窮的年金四、年金終值和現(xiàn)值（四）永續(xù)年金的現(xiàn)值永續(xù)年金現(xiàn)值的計(jì)算公式：由于永續(xù)年金持續(xù)期無限，沒有終止的時(shí)間，因此沒有終值，只有現(xiàn)值。562024/3/10一項(xiàng)每年年底的收入為800元的永續(xù)年金投資，利息率為8%，其現(xiàn)值為：例13（四）永續(xù)年金的現(xiàn)值57第一節(jié)

貨幣時(shí)間價(jià)值一、

時(shí)間價(jià)值的概念二、

現(xiàn)金流量時(shí)間線三、

復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值四、年金終值和現(xiàn)值五、

時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問題2024/3/10582024/3/10（一）不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計(jì)算（二）年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值（三）折現(xiàn)率的計(jì)算(四）計(jì)息期短于一年的時(shí)間價(jià)值的計(jì)算4.時(shí)間價(jià)值中的幾個(gè)特殊問題生活中為什么總有這么多非常規(guī)化的事情五、

時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問題592024/3/10（一）不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計(jì)算若干個(gè)復(fù)利現(xiàn)值之和60不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值計(jì)算公式612024/3/10不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計(jì)算

某人每年年末都將節(jié)省下來的工資存入銀行，其存款額如下表所示，貼現(xiàn)率為5%，求這筆不等額存款的現(xiàn)值。

例14622024/3/10（一）不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計(jì)算（二）年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值（三）折現(xiàn)率的計(jì)算（四）計(jì)息期短于一年的時(shí)間價(jià)值的計(jì)算4.時(shí)間價(jià)值中的幾個(gè)特殊問題生活中為什么總有這么多非常規(guī)化的事情五、時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問題632024/3/10能用年金用年金，不能用年金用復(fù)利，然后加總?cè)舾蓚€(gè)年金現(xiàn)值和復(fù)利現(xiàn)值。（二）年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值

某公司投資了一個(gè)新項(xiàng)目，新項(xiàng)目投產(chǎn)后每年獲得的現(xiàn)金流入量如下表所示，折現(xiàn)率為9%，求這一系列現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值。

例15642024/3/10（一)不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計(jì)算(二）年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值（三）折現(xiàn)率的計(jì)算（四）計(jì)息期短于一年的時(shí)間價(jià)值的計(jì)算4.時(shí)間價(jià)值中的幾個(gè)特殊問題生活中為什么總有這么多非常規(guī)化的事情2.1.5時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問題652024/3/10（三）折現(xiàn)率的計(jì)算第一步求出相關(guān)換算系數(shù)第二步根據(jù)求出的換算系數(shù)和相關(guān)系數(shù)表求折現(xiàn)率（插值法）對(duì)于一次性收付款項(xiàng)，根據(jù)其復(fù)利終值（或現(xiàn)值）的計(jì)算公式可得折現(xiàn)率的計(jì)算公式為：662024/3/10折現(xiàn)率的計(jì)算

把100元存入銀行，10年后可獲本利和259.4元，問銀行存款的利率為多少？

例16查復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表，與10年相對(duì)應(yīng)的折現(xiàn)率中，10%的系數(shù)為0.386，因此，利息率應(yīng)為10%。How?當(dāng)計(jì)算出的現(xiàn)值系數(shù)不能正好等于系數(shù)表中的某個(gè)數(shù)值，怎么辦？672024/3/10（三）折現(xiàn)率的計(jì)算現(xiàn)在向銀行存入5000元，在利率為多少時(shí)，才能保證在今后10年中每年得到750元。

查年金現(xiàn)值系數(shù)表，當(dāng)利率為8%時(shí)，系數(shù)為6.710；當(dāng)利率為9%時(shí)，系數(shù)為6.418。所以利率應(yīng)在8%～9%之間，假設(shè)所求利率超過8%，則可用插值法計(jì)算插值法首先，在表中查出兩個(gè)系數(shù)。這兩個(gè)系數(shù)必須符合以下條件：1）分別位于待查系數(shù)的左右，使待查系數(shù)介于兩者之間；2）兩個(gè)系數(shù)應(yīng)相距較近，以使誤差控制在允許的范圍內(nèi)。然后依據(jù)上述條件，得682024/3/10（三）折現(xiàn)率的計(jì)算8%ix%9%-1%6.7106.6670.0436.4180.292故年金現(xiàn)值系數(shù)與利率之間并非呈線性關(guān)系，但由于8%和9%兩點(diǎn)的系數(shù)已確定，待求系數(shù)介于兩者之間，最大誤差將小于1%、是可以接受的，所以近似地將其看作符合線性關(guān)系。692024/3/10（一）不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計(jì)算（二）年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值（三）折現(xiàn)率的計(jì)算（四）計(jì)息期短于一年的時(shí)間價(jià)值的計(jì)算4.時(shí)間價(jià)值中的幾個(gè)特殊問題生活中為什么總有這么多非常規(guī)化的事情2.1.5時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問題（四）計(jì)息期短于一年的時(shí)間價(jià)值

在單利計(jì)息的條件下，由于利息不再生利，所以按年計(jì)息與按月（半年、季、日等）計(jì)息效果是一樣的。但在復(fù)利計(jì)息的情況下，由每月（半年、季、日等）所得利息還要再次生利，所以按月（半年、季、日等）計(jì)算所得利息將多于按年計(jì)算所得利息。因此，有必要就計(jì)息期短于一年的復(fù)利計(jì)算問題做以討論。712024/3/10（四）計(jì)息期短于一年的時(shí)間價(jià)值

當(dāng)計(jì)息期短于1年，而使用的利率又是年利率時(shí)，計(jì)息期數(shù)和計(jì)息率應(yīng)分別進(jìn)行調(diào)整。722024/3/10（四）計(jì)息期短于一年的時(shí)間價(jià)值

某人準(zhǔn)備在第5年底獲得1000元收入，年利息率為10%。試計(jì)算：（1）每年計(jì)息一次，問現(xiàn)在應(yīng)存入多少錢？（2）每半年計(jì)息一次，現(xiàn)在應(yīng)存入多少錢？例17思考：同樣一筆資金，年利率相同，A銀行每年計(jì)息，B銀行半年計(jì)息，你會(huì)選擇誰(shuí)？（二）名義利率與實(shí)際利率

利率是應(yīng)該有時(shí)期單位的，如年利率、半年利率、季度利率、月利率、日利率等，其含義是，在這一時(shí)期內(nèi)所得利息與本金之比。但實(shí)務(wù)中的習(xí)慣做法是，僅當(dāng)計(jì)息期短于一年時(shí)才注明時(shí)期單位，沒有注明時(shí)間單位的利率指的是年利率。而且，通常是給出年利率，同時(shí)注明計(jì)息期，如：利率8%，按季計(jì)息等。如前所述，按照復(fù)利方式，如果每年結(jié)息次數(shù)超過一次，則每次計(jì)息時(shí)所得利息還將同本金一起在下次計(jì)息時(shí)再次生利。因此，一年內(nèi)所得利息總額將超過按年利率、每年計(jì)息一次所得利息。在這種情況下，所謂年利率則有名義利率和實(shí)際利率之分。名義利率，是指每年結(jié)息次數(shù)超過一次時(shí)的年利率。或，名義利率等于短于一年的周期利率與年內(nèi)計(jì)息次數(shù)的乘積。實(shí)際利率，是指在一年內(nèi)實(shí)際所得利息總額與本金之比。顯然,當(dāng)且僅當(dāng)每年計(jì)息次數(shù)為一次時(shí)，名義利率與實(shí)際利率相等。如果名義利率為r,每年計(jì)息次數(shù)為m,則每次計(jì)息的周期利率為r/m,如果本金為1元,按復(fù)利計(jì)算方式,一年后的本利和為:

(1+r/m)m,一年內(nèi)所得利息為(1+r/m)m-1,則:例19:仍按照例18的資料,某人存入銀行1000元,年利率8%,每季復(fù)利一次,問名義利率和實(shí)際利率各為多少,5年后可取多少錢?解:r=8%;m=4;F=1000(1+8.24321%)5=1485.9474

76課堂練習(xí)：1.A方案在三年中每年年初付款100元，B方案在三年中每年年末付款100元，若利率為10%，則兩者在第三年年末時(shí)的終值相差（）元。33.1B.31.1C.133.1D.13.31A772.有一項(xiàng)年金，前3年年初無流入，后5年每年年初流入500萬(wàn)元，假設(shè)年利率為10%，其現(xiàn)值為（）萬(wàn)元。A.1995B.1566C.1813D.1423B3.某企業(yè)擬建立一項(xiàng)基金，每年初投入100000元，若利率為10%，五年后該項(xiàng)基金本利和將為（）元。A.671600B.564100C.871600D.610500

4.假設(shè)以10%的年利率借得30000元，投資于某個(gè)壽命為10年的項(xiàng)目，為使該投資項(xiàng)目成為有利的項(xiàng)目，每年至少應(yīng)收回的現(xiàn)金數(shù)額為（）元。A.6000B.3000C.5374D.4882AD785.根據(jù)資金時(shí)間價(jià)值理論，在普通年金現(xiàn)值系數(shù)的基礎(chǔ)上，期數(shù)減1、系數(shù)加1的計(jì)算結(jié)果，應(yīng)當(dāng)?shù)扔冢ǎ?/p>

A.遞延年金現(xiàn)值系數(shù)B.后付年金現(xiàn)值系數(shù)

C.即付年金現(xiàn)值系數(shù)D.永續(xù)年金現(xiàn)值系數(shù)

C6.當(dāng)銀行利率為10%時(shí)，一項(xiàng)6年后付款800元的購(gòu)貨，若按單利計(jì)息，相當(dāng)于第一年初一次現(xiàn)金支付的購(gòu)價(jià)為（）元。A.451.6B.500C.800D.480B79

7.有甲、乙兩臺(tái)設(shè)備可供選用，甲設(shè)備的年使用費(fèi)比乙設(shè)備低2000元，但價(jià)格高于乙設(shè)備8000元。若資本成本為10%，甲設(shè)備的使用期應(yīng)長(zhǎng)于（）年，選用甲設(shè)備才是有利的。A.4B.5C.4.6D.5.410.某項(xiàng)永久性獎(jiǎng)學(xué)金，每年計(jì)劃頒發(fā)50000元獎(jiǎng)金。若年復(fù)利率為8%，該獎(jiǎng)學(xué)金的本金應(yīng)為（）元。A.625000B.500000C.125000D.400000DA80第二章財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念第一節(jié)

貨幣時(shí)間價(jià)值第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬第三節(jié)證券估值2024/3/1081第二節(jié)

風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬一、

風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的概念二、單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬三、

證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬四、主要資產(chǎn)定價(jià)模型2024/3/10一、風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的概念風(fēng)險(xiǎn)是指在一定條件下和一定時(shí)期內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果的變動(dòng)程度。報(bào)酬為投資者提供了一種恰當(dāng)?shù)孛枋鐾顿Y項(xiàng)目財(cái)務(wù)績(jī)效的方式。報(bào)酬的大小可以通過報(bào)酬率來衡量。報(bào)酬確定——購(gòu)入短期國(guó)庫(kù)券報(bào)酬不確定——投資剛成立的高科技公司公司的財(cái)務(wù)決策，幾乎都是在包含風(fēng)險(xiǎn)和不確定性的情況下做出的。離開了風(fēng)險(xiǎn)，就無法正確評(píng)價(jià)公司報(bào)酬的高低。2024/3/10風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，按風(fēng)險(xiǎn)的程度，可以把公司的財(cái)務(wù)決策分為三種類型：

1.確定性決策

2.風(fēng)險(xiǎn)性決策

3.不確定性決策2024/3/10一、風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的概念2024/3/1084第二節(jié)

風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬一、

風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的概念二、

單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬三、

證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬四、

主要資產(chǎn)定價(jià)模型2024/3/1085二、

單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬對(duì)投資活動(dòng)而言，風(fēng)險(xiǎn)是與投資報(bào)酬的可能性相聯(lián)系的，因此對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的衡量，就要從投資報(bào)酬的可能性入手。1.確定概率分布2.計(jì)算預(yù)期報(bào)酬率3.計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差4.利用歷史數(shù)據(jù)度量風(fēng)險(xiǎn)5.計(jì)算變異系數(shù)6.風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避與必要報(bào)酬2024/3/10861.確定概率分布從表中可以看出，市場(chǎng)需求旺盛的概率為30%，此時(shí)兩家公司的股東都將獲得很高的報(bào)酬率。市場(chǎng)需求正常的概率為40%，此時(shí)股票收益適中。而市場(chǎng)需求低迷的概率為30%，此時(shí)兩家公司的股東都將獲得低報(bào)酬，西京公司的股東甚至?xí)馐軗p失。2024/3/10二、

單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬872.計(jì)算預(yù)期報(bào)酬率2024/3/10二、

單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬兩家公司的預(yù)期報(bào)酬率分別為多少？二、

單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬3.計(jì)算方差、標(biāo)準(zhǔn)離差和標(biāo)準(zhǔn)離差率方差和標(biāo)準(zhǔn)離差用來表示隨機(jī)變量與期望值之間的離散程度。即隨機(jī)變量各種結(jié)果與標(biāo)準(zhǔn)結(jié)果之間的距離。方差和標(biāo)準(zhǔn)離差越大，表明各種可能結(jié)果的數(shù)值越遠(yuǎn)離期望值，風(fēng)險(xiǎn)就越大。標(biāo)準(zhǔn)離差率：用相對(duì)數(shù)來彌補(bǔ)絕對(duì)數(shù)指標(biāo)的缺陷。88893.計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差

（1）計(jì)算預(yù)期報(bào)酬率（3）計(jì)算方差

（2）計(jì)算離差（4）計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差

2024/3/10二、

單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬兩家公司的標(biāo)準(zhǔn)差分別為多少？結(jié)論：標(biāo)準(zhǔn)離差越小，說明離散程度越小，風(fēng)險(xiǎn)也越小。

因此A項(xiàng)目比B項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)小。904.利用歷史數(shù)據(jù)度量風(fēng)險(xiǎn)

已知過去一段時(shí)期內(nèi)的收益數(shù)據(jù)，即歷史數(shù)據(jù)，此時(shí)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差可利用如下公式估算：

2024/3/10二、

單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬是指第t期所實(shí)現(xiàn)的收益率，是指過去n年內(nèi)獲得的平均年度收益率。915.計(jì)算離散系數(shù)

如果有兩項(xiàng)投資：一項(xiàng)預(yù)期收益率較高而另一項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)差較低，投資者該如何抉擇呢？2024/3/10二、

單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬離散系數(shù)（又叫變異系數(shù)）度量了單位收益的風(fēng)險(xiǎn)，為項(xiàng)目的選擇提供了更有意義的比較基礎(chǔ)。西京公司的離散系數(shù)為65.84/15=4.39，而東方公司的離散系數(shù)則為3.87/15=0.26?？梢娨来藰?biāo)準(zhǔn)，西京公司的風(fēng)險(xiǎn)約是東方公司的17倍。926.風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避與必要收益假設(shè)通過辛勤工作你積攢了10萬(wàn)元，有兩個(gè)項(xiàng)目可以投資，第一個(gè)項(xiàng)目是購(gòu)買利率為5%的短期國(guó)庫(kù)券，第一年末將能夠獲得確定的0.5萬(wàn)元收益；第二個(gè)項(xiàng)目是購(gòu)買A公司的股票。如果A公司的研發(fā)計(jì)劃進(jìn)展順利，則你投入的10萬(wàn)元將增值到21萬(wàn)，然而，如果其研發(fā)失敗，股票價(jià)值將跌至0，你將血本無歸。如果預(yù)測(cè)A公司研發(fā)成功與失敗的概率各占50%，則股票投資的預(yù)期價(jià)值為0.5×0+0.5×21=10.5萬(wàn)元。扣除10萬(wàn)元的初始投資成本，預(yù)期收益為0.5萬(wàn)元，即預(yù)期收益率為5%。兩個(gè)項(xiàng)目的預(yù)期收益率一樣，選擇哪一個(gè)呢？只要是理性投資者，就會(huì)選擇第一個(gè)項(xiàng)目，表現(xiàn)出風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避。多數(shù)投資者都是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避投資者。2024/3/10二、

單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益93第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與收益一、

風(fēng)險(xiǎn)與收益的概念二、

單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬三、

證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬四、主要資產(chǎn)定價(jià)模型2024/3/1094三、證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬1.證券組合的報(bào)酬2.證券組合的風(fēng)險(xiǎn)3.證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬4.最優(yōu)投資組合2024/3/10證券的投資組合——同時(shí)投資于多種證券的方式，會(huì)減少風(fēng)險(xiǎn)，收益率高的證券會(huì)抵消收益率低的證券帶來的負(fù)面影響。951.證券組合的報(bào)酬證券組合的預(yù)期報(bào)酬，是指組合中單項(xiàng)證券預(yù)期報(bào)酬的加權(quán)平均值，權(quán)重為整個(gè)組合中投入各項(xiàng)證券的資金占總投資額的比重。2024/3/10三、證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益962.證券組合的風(fēng)險(xiǎn)利用有風(fēng)險(xiǎn)的單項(xiàng)資產(chǎn)組成一個(gè)完全無風(fēng)險(xiǎn)的投資組合2024/3/10三、

證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬兩支股票在單獨(dú)持有時(shí)都具有相當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)，但當(dāng)構(gòu)成投資組合WM時(shí)卻不再具有風(fēng)險(xiǎn)。97完全負(fù)相關(guān)股票及組合的報(bào)酬率分布情況2024/3/10三、

證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬98完全正相關(guān)股票及組合的收益率分布情況2024/3/10Copyright?RUC三、

證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益99從以上兩張圖可以看出，當(dāng)股票收益完全負(fù)相關(guān)時(shí)，所有風(fēng)險(xiǎn)都能被分散掉；而當(dāng)股票收益完全正相關(guān)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)無法分散。若投資組合包含的股票多于兩只，通常情況下，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)將隨所包含股票的數(shù)量的增加而降低。2024/3/10三、

證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬100部分相關(guān)股票及組合的報(bào)酬率分布情況2024/3/10三、

證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬兩項(xiàng)證券組合的期望報(bào)酬率：

資產(chǎn)組合報(bào)酬率的方差：投資組合的協(xié)方差：

相關(guān)系數(shù)：則,上式可寫為：103可分散風(fēng)險(xiǎn)——能夠通過構(gòu)建投資組合被消除的風(fēng)險(xiǎn)（公司特別風(fēng)險(xiǎn)、非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)）不可分散風(fēng)險(xiǎn)——不能夠被分散消除的風(fēng)險(xiǎn)（市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的程度，通常用β系數(shù)來衡量。β值度量了股票相對(duì)于平均股票的波動(dòng)程度，平均股票的β值為1.0。2024/3/10三、

證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬1.系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)：也稱為不可分散風(fēng)險(xiǎn)，是由于外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素變化引起整個(gè)證券市場(chǎng)不確定性加強(qiáng)，從而對(duì)市場(chǎng)上所有證券都產(chǎn)生共同性風(fēng)險(xiǎn)。如價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、再投資風(fēng)險(xiǎn)、購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)等。如通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)衰退、戰(zhàn)爭(zhēng)等，所有公司都受影響，表現(xiàn)整個(gè)股市平均報(bào)酬率的變動(dòng)。這類風(fēng)險(xiǎn)，購(gòu)買任何股票都不能避免，不能用多角投資來避免，而只能靠更高的報(bào)酬率來補(bǔ)償。2.非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)：也稱為可分散風(fēng)險(xiǎn)，是由于特定經(jīng)營(yíng)環(huán)境或特定事件變化引起的不確定性，從而對(duì)個(gè)別證券產(chǎn)生影響的特有性風(fēng)險(xiǎn)。如：履約風(fēng)險(xiǎn)、變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)、破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)等。

總風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)組合中的證券數(shù)目組合收益的標(biāo)準(zhǔn)差投資組合的規(guī)模與組合的總風(fēng)險(xiǎn)、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系1062024/3/10三、

證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬107證券組合的β系數(shù)是單個(gè)證券β系數(shù)的加權(quán)平均，權(quán)數(shù)為各種股票在證券組合中所占的比重。其計(jì)算公式是：2024/3/10三、證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬1083.證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬與單項(xiàng)投資不同，證券組合投資要求補(bǔ)償?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)只是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而不要求對(duì)可分散風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行補(bǔ)償。證券組合的風(fēng)險(xiǎn)收益是投資者因承擔(dān)不可分散風(fēng)險(xiǎn)而要求的，超過時(shí)間價(jià)值的那部分額外收益，該收益可用下列公式計(jì)算：

2024/3/10三、

證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬1092024/3/10三、

證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬例20科林公司持有由甲、乙、丙三種股票構(gòu)成的證券組合，它們的

系數(shù)分別是2.0、1.0和0.5，它們?cè)谧C券組合中所占的比重分別為60%、30%和10%，股票市場(chǎng)的平均收益率為14%，無風(fēng)險(xiǎn)收益率為10%，試確定這種證券組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率。110從以上計(jì)算中可以看出，調(diào)整各種證券在證券組合中的比重可以改變證券組合的風(fēng)險(xiǎn)、風(fēng)險(xiǎn)收益率和風(fēng)險(xiǎn)收益額。在其他因素不變的情況下，風(fēng)險(xiǎn)收益取決于證券組合的β系數(shù)，β系數(shù)越大，風(fēng)險(xiǎn)收益就越大；反之亦然。或者說，β系數(shù)反映了股票收益對(duì)于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的反應(yīng)程度。2024/3/10三、證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬三、

證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益4.最優(yōu)投資組合

（1）有效投資組合和資本市場(chǎng)線有效投資組合是指在任何既定的風(fēng)險(xiǎn)程度上，提供的預(yù)期報(bào)酬率最高的投資組合；有效投資組合也可以是在任何既定的預(yù)期報(bào)酬率水平上，帶來的風(fēng)險(xiǎn)最低的投資組合。CA

E(R)

E(Rm)F(0,Rf)CCBMH12陰影面積表示當(dāng)考慮多項(xiàng)資產(chǎn)時(shí)各種可行的資產(chǎn)組合。或者說形成一個(gè)資產(chǎn)組合在期望報(bào)酬率和標(biāo)準(zhǔn)差之間的所有可能組合。1－30項(xiàng)，2－60項(xiàng)，注意這些多個(gè)證券組合構(gòu)成的比例不同，但所有風(fēng)險(xiǎn)與期望報(bào)酬率的全部結(jié)合都列與這個(gè)陰影面積里。因?yàn)橛行У馁Y本市場(chǎng)將阻止投資者做出自我毀滅（即通過投資取得肯定損失）的行為。投資者只會(huì)選擇位于上沿的CMA的資產(chǎn)組合曲線上的點(diǎn)（資產(chǎn)組合）進(jìn)行投資。我們把出于CMA段上的資產(chǎn)組合曲線（有效邊界）的所有資產(chǎn)或資產(chǎn)組合稱為有效資產(chǎn)組合。因?yàn)檫@些資產(chǎn)組合都滿足在同樣的期望報(bào)酬率的條件下標(biāo)準(zhǔn)差最低，在同樣風(fēng)險(xiǎn)條件上期望報(bào)酬最高的條件。σ

（2）最優(yōu)投資組合的建立

要建立最優(yōu)投資組合，還必須加入一個(gè)新的因素——無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

2024/3/10三、證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬當(dāng)能夠以無風(fēng)險(xiǎn)利率借入資金時(shí)，可能的投資組合對(duì)應(yīng)點(diǎn)所形成的連線就是資本市場(chǎng)線（CapitalMarketLine，簡(jiǎn)稱CML），資本市場(chǎng)線可以看作是所有資產(chǎn)，包括風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的有效集。資本市場(chǎng)線在A點(diǎn)與有效投資組合曲線相切，A點(diǎn)就是最優(yōu)投資組合，該切點(diǎn)代表了投資者所能獲得的最高滿意程度。引入無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)

我們假設(shè)在有效邊界上的各種資產(chǎn)均為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)?，F(xiàn)在引入無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（例如國(guó)債），這會(huì)大大增加投資者的機(jī)會(huì)。則：

E(R)

E(Rm)F(0,Rf)CCBMH12CA位于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合形成的資產(chǎn)組合直線Fj,Fk都不是最佳的投資組合，我們可以進(jìn)一步找到更好的組合，使得在同樣的風(fēng)險(xiǎn)情況下，取得更高的期望報(bào)酬率。資本市場(chǎng)線：CML(CapitalMarketLine)

連接無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)F和市場(chǎng)組合M的直線，稱為資本市場(chǎng)線。資本市場(chǎng)線的函數(shù)表達(dá)式為：302010Rf

12

14161820標(biāo)準(zhǔn)差期望報(bào)酬率MP資本市場(chǎng)線表明有效投資組合的期望報(bào)酬率由兩部分組成：一部分是無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率Rf；另一部分是風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，它是投資者承擔(dān)的投資組合風(fēng)險(xiǎn)σp所得到的補(bǔ)償。E(Rm)-Rf是資本市場(chǎng)提供給投資者的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，斜率（E(Rm)-Rf）/σm則是單位風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬率或稱為風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)價(jià)格。115第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與收益一、

風(fēng)險(xiǎn)與收益的概念二、

單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益三、

證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益四、

主要資產(chǎn)定價(jià)模型2024/3/10116四、

主要資產(chǎn)定價(jià)模型

由風(fēng)險(xiǎn)收益均衡原則中可知，風(fēng)險(xiǎn)越高，必要收益率也就越高，多大的必要收益率才足以抵補(bǔ)特定數(shù)量的風(fēng)險(xiǎn)呢？市場(chǎng)又是怎樣決定必要收益率的呢？一些基本的資產(chǎn)定價(jià)模型將風(fēng)險(xiǎn)與收益率聯(lián)系在一起，把收益率表示成風(fēng)險(xiǎn)的函數(shù)，這些模型包括：1.資本資產(chǎn)定價(jià)模型2.多因素定價(jià)模型3.套利定價(jià)模型2024/3/101171.資本資產(chǎn)定價(jià)模型市場(chǎng)的預(yù)期報(bào)酬是無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的報(bào)酬率加上因市場(chǎng)組合的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)所需的補(bǔ)償，用公式表示為：2024/3/10四、

主要資產(chǎn)定價(jià)模型在構(gòu)造證券投資組合并計(jì)算它們的收益率之后，資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CapitalAssetPricingModel，CAPM）可以進(jìn)一步測(cè)算投資組合中的每一種證券的收益率。118資本資產(chǎn)定價(jià)模型建立在一系列嚴(yán)格假設(shè)基礎(chǔ)之上：（1）所有投資者都關(guān)注單一持有期。通過基于每個(gè)投資組合的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差在可選擇的投資組合中選擇，他們都尋求最終財(cái)富效用的最大化。（2）所有投資者都可以以給定的無風(fēng)險(xiǎn)利率無限制的借入或借出資金，賣空任何資產(chǎn)均沒有限制。（3）投資者對(duì)預(yù)期收益率、方差以及任何資產(chǎn)的協(xié)方差評(píng)價(jià)一致，即投資者有相同的期望。（4）所有資產(chǎn)都是無限可分的，并有完美的流動(dòng)性（即在任何價(jià)格均可交易）。2024/3/10四、主要資產(chǎn)定價(jià)模型119（5）沒有交易費(fèi)用。（6）沒有稅收。（7）所有投資者都是價(jià)格接受者（即假設(shè)單個(gè)投資者的買賣行為不會(huì)影響股價(jià)）。（8）所有資產(chǎn)的數(shù)量都是確定的。

資本資產(chǎn)定價(jià)模型的一般形式為：

2024/3/10四、

主要資產(chǎn)定價(jià)模型120資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）的一般形式為：2024/3/10即121[例21]林納公司股票的β系數(shù)為2.0，無風(fēng)險(xiǎn)利率為6%，市場(chǎng)上所有股票的平均報(bào)酬率為10%，那么，林納公司股票的報(bào)酬率應(yīng)為多少？解：Ｋi＝ＲF＋ＲＲ=ＲF+βi（Km－RF）=6%+2.0×（10%－6%）=14%也就是說，林納公司股票的報(bào)酬率達(dá)到或超過14%時(shí)，投資者方肯進(jìn)行投資。如果低于14%，則投資者不會(huì)購(gòu)買林納公司股票。122資本資產(chǎn)定價(jià)模型可以用證券市場(chǎng)線表示。它說明必要收益率R與不可分散風(fēng)險(xiǎn)β系數(shù)之間的關(guān)系。2024/3/10四、

主要資產(chǎn)定價(jià)模型SML為證券市場(chǎng)線，反映了投資者回避風(fēng)險(xiǎn)的程度——直線越陡峭，投資者越回避風(fēng)險(xiǎn)。β值越高，要求的風(fēng)險(xiǎn)收益率越高，在無風(fēng)險(xiǎn)收益率不變的情況下，必要收益率也越高。123從投資者的角度來看，無風(fēng)險(xiǎn)收益率是其投資的收益率，但從籌資者的角度來看，則是其支出的無風(fēng)險(xiǎn)成本，或稱無風(fēng)險(xiǎn)利息率。現(xiàn)在市場(chǎng)上的無風(fēng)險(xiǎn)利率由兩方面構(gòu)成：一個(gè)是無通貨膨脹的收益率，這是真正的時(shí)間價(jià)值部分；另一個(gè)是通貨膨脹貼水，它等于預(yù)期的通貨膨脹率。無風(fēng)險(xiǎn)收益率

2024/3/10四、主要資產(chǎn)定價(jià)模型124通貨膨脹對(duì)證券收益的影響2024/3/10四、

主要資產(chǎn)定價(jià)模型125風(fēng)險(xiǎn)回避對(duì)證券收益的影響2024/3/102.2.4主要資產(chǎn)定價(jià)模型1261.現(xiàn)有兩個(gè)投資項(xiàng)目，甲、乙項(xiàng)目報(bào)酬率的期望值分別為15%和23%，標(biāo)準(zhǔn)離差分別為30%和33%，那么（）。A.甲項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度大于乙項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度B.甲項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度小于乙項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度C.甲項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度等于乙項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度D.不能確定課堂練習(xí):A127課堂練習(xí)2.在證券投資中，通過隨機(jī)選擇足夠數(shù)量的證券進(jìn)行組合可以分散掉的風(fēng)險(xiǎn)是（）

A.所有風(fēng)險(xiǎn)B.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

C.系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)D.非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

D128課堂練習(xí)3.兩種股票完全正相關(guān)時(shí)，則把這兩種股票合理地組合在一起，（）。A.能適當(dāng)分散風(fēng)險(xiǎn)B.不能分散風(fēng)險(xiǎn)C.能分散掉一部分風(fēng)險(xiǎn)D.能分散掉全部風(fēng)險(xiǎn)B129課堂練習(xí)4.已知某證券的β系數(shù)等于1，則表明該證券（）。A.無風(fēng)險(xiǎn)B.有非常低的風(fēng)險(xiǎn)C.與金融市場(chǎng)所有證券的平均風(fēng)險(xiǎn)一致D.是金融市場(chǎng)所有證券平均風(fēng)險(xiǎn)的一倍C130作業(yè)：假設(shè)你是一家公司的財(cái)務(wù)經(jīng)理，準(zhǔn)備進(jìn)行對(duì)外投資，現(xiàn)有三家公司可供選擇，分別是A公司、B公司和C公司。三家公司的年報(bào)酬率及其概率的資料如下表：市場(chǎng)狀況發(fā)生概率投資報(bào)酬率A公司B公司C公司繁榮0.340%50%60%一般0.520%20%20%衰退0.20－15%－30%要求：作為一名穩(wěn)健的投資者，應(yīng)投資期望報(bào)酬率較高而風(fēng)險(xiǎn)較低的公司，試通過計(jì)算作出選擇131解：首先計(jì)算三家公司的期望報(bào)酬率132計(jì)算各公司標(biāo)準(zhǔn)離差133從以上計(jì)算可知，三家公司的期望報(bào)酬率都為22%，但A公司的標(biāo)準(zhǔn)離差最小，說明A公司的風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)也最低，作為一個(gè)穩(wěn)健的投資者，應(yīng)投資于A公司。134第二章財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念第一節(jié)

貨幣時(shí)間價(jià)值第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與收益第三節(jié)證券估值2024/3/10135第三節(jié)

證券估值證券是根據(jù)一國(guó)政府的有關(guān)法律法規(guī)發(fā)行的，代表財(cái)產(chǎn)所有權(quán)或債權(quán)的一種信用憑證或金融工具。債券和股票是兩種最常見的金融證券。一、

債券的特征及估值二、股票的特征及估值2024/3/10136一、

債券的特征及估值

（一）債券投資的種類與目的（二）我國(guó)債券發(fā)行的特點(diǎn)（三）債券的估值方法（四）影響因素（五）債券投資的優(yōu)缺點(diǎn)(六)債券價(jià)值的變化規(guī)律137（一）債券投資的種類與目的

債券是由公司、金融機(jī)構(gòu)或政府發(fā)行的，表明發(fā)行人對(duì)其承擔(dān)還本付息義務(wù)的一種債務(wù)性證券，是公司對(duì)外進(jìn)行債務(wù)融資的主要方式之一。作為一種有價(jià)證券，其發(fā)行者和購(gòu)買者之間的權(quán)利和義務(wù)通過債券契約固定下來。1.債券的主要特征：

（1）票面價(jià)值：債券發(fā)行人借入并且承諾到期償付的金額

（2）票面利率：債券持有人定期獲取的利息與債券面值的比率

（3）到期日：債券一般都有固定的償還期限，到期日即指期限終止之時(shí)138（一）債券投資的種類與目的

2、債券按發(fā)行主體不同分為政府債券、金融債券、公司債券政府債券是指由中央政府或地方政府發(fā)行的。金融債券是指銀行或非銀行金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的。公司債券是指股份有限公司（3000萬(wàn)）和有限責(zé)任公司（6000萬(wàn)）發(fā)行的。139

（一）債券投資的種類與目的

3、債券投資按投資的時(shí)間分為短期債券投資和長(zhǎng)期債券投資短期債券投資是指在1年以內(nèi)就能到期或準(zhǔn)備在1年之內(nèi)變現(xiàn)的投資。長(zhǎng)期債券投資是指在1年以上才能到期且不準(zhǔn)備在1年以內(nèi)變現(xiàn)的投資。140進(jìn)行短期債券投資的目的主要是配合企業(yè)對(duì)資金的需求，調(diào)節(jié)現(xiàn)金余額，使現(xiàn)金余額達(dá)到合理水平。企業(yè)進(jìn)行長(zhǎng)期債券投資的目的主要是為了獲得穩(wěn)定的收益。141（二）我國(guó)債券發(fā)行的特點(diǎn)1.國(guó)債占絕對(duì)比重。（每年發(fā)行的債券中，國(guó)家債券的比例均在60%以上）2.債券多為一次還本付息，單利計(jì)算，平價(jià)發(fā)行。3.只有少數(shù)大企業(yè)才能進(jìn)入債券市場(chǎng)，中小企業(yè)無法通過債券融通資金。142（三）債券的估值方法1.一般情況下的債券估價(jià)模型是指按復(fù)利方式計(jì)算的債券的估價(jià)公式2.一次還本付息且不計(jì)復(fù)利的債券估價(jià)模型3.貼現(xiàn)發(fā)行時(shí)債券的估價(jià)模型將在債券投資上未來收取的利息和收回的本金折為現(xiàn)值，即可得到債券的內(nèi)在價(jià)值。1431.一般情況下的債券估價(jià)模型

一般情況下的債券估價(jià)模型是指按復(fù)利方式計(jì)算的債券的估價(jià)公式144[例題]某債券面值為1000元，票面利率為10%，期限為5年，某企業(yè)要對(duì)這種債券進(jìn)行投資，要求必須獲得12%的報(bào)酬率，問債券價(jià)格為多少時(shí)才能進(jìn)行投資？解：P=1000×10%×PVIFA12%，5＋1000×PVIF12%，5=100×3.605+1000×0.567=927.5即這種債券的價(jià)格必須低于927.5元時(shí)，該投資者才能購(gòu)買，否則得不到12%的報(bào)酬率。計(jì)算思考：期望報(bào)酬率15%時(shí)的買價(jià)145[例22]：

B公司計(jì)劃發(fā)行一種兩年期帶息債券，面值為100元，票面利率為6%，每半年付息一次，到期一次償還本金，債券的市場(chǎng)利率為7%，

求該債券的公平價(jià)格。2024/3/101462.一次還本付息且不計(jì)復(fù)利的債券估值模型P=M+M·i·n/(1+Rd)nP——債券價(jià)格

i——債券票面利率M——債券面值Rd——市場(chǎng)利率或投資人要求的必要報(bào)酬率n——付息總期數(shù)147[例23]某企業(yè)擬購(gòu)買另一家企業(yè)發(fā)行的利隨本清的企業(yè)債券，該債券面值為1000元，期限為5年，票面利率為10%，不計(jì)復(fù)利，當(dāng)前市場(chǎng)利率為8%，問該債券發(fā)行價(jià)格為多少時(shí)企業(yè)才能購(gòu)買？即這種債券的價(jià)格必須低于1020元時(shí)，企業(yè)才能購(gòu)買。若期望報(bào)酬率〉8%，則價(jià)格還要低。1483.貼現(xiàn)發(fā)行時(shí)債券的估值模型

P=M/(1+Rd)nP——債券價(jià)格M——債券面值Rd——市場(chǎng)利率或投資人要求的必要報(bào)酬率n——付息總期數(shù)149[例題]某債券面值為1000元，期限為5年，以貼現(xiàn)方式發(fā)行，期內(nèi)不計(jì)利息，到期按面值償還，當(dāng)市場(chǎng)利率為8%，其價(jià)格為多少時(shí)，企業(yè)才能購(gòu)買？解：P=1000×PVIF8%，5=1000×0.681=681（元）即該債券的價(jià)格只有低于681元時(shí)，企業(yè)才能購(gòu)買。若買價(jià)低于681元，則報(bào)酬率大于8%。150（四）債券投資的優(yōu)缺點(diǎn)1.債券投資的優(yōu)點(diǎn)

本金安全性高。與股票相比，債券投資風(fēng)險(xiǎn)比較小。政府發(fā)行的債券有國(guó)家財(cái)力作后盾，其本金的安全性非常高，通常視為無風(fēng)險(xiǎn)證券。公司債券的持有者擁有優(yōu)先求償權(quán)，即當(dāng)公司破產(chǎn)時(shí)，優(yōu)先于股東分得公司資產(chǎn)，因此，其本金損失的可能性小。

收入比較穩(wěn)定。債券票面一般都標(biāo)有固定利息率，債券的發(fā)行人有按時(shí)支付利息的法定義務(wù)，因此，在正常情況下，投資于債券都能獲得比較穩(wěn)定的收入。

許多債券都具有較好的流動(dòng)性。政府及大公司發(fā)行的債券一般都可在金融市場(chǎng)上迅速出售，流動(dòng)性很好。151（四）債券投資的優(yōu)缺點(diǎn)2.債券投資的缺點(diǎn)

購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)比較大。債券的面值和利息率在發(fā)行時(shí)就已確定，如果投資期間的通貨膨脹率比較高，則本金和利息的購(gòu)買力將不同程度地受到侵蝕，在通貨膨脹率非常高時(shí)，投資者雖然名義上有報(bào)酬，但實(shí)際上卻有損失。

沒有經(jīng)營(yíng)管理權(quán)。投資于債券只是獲得報(bào)酬的一種手段，無權(quán)對(duì)債券發(fā)行單位施加影響和控制。

需要承受利率風(fēng)險(xiǎn)。利率隨時(shí)間上下波動(dòng)，利率的上升會(huì)導(dǎo)致流通在外債券價(jià)格的下降。由于利率上升導(dǎo)致的債券價(jià)格下降的風(fēng)險(xiǎn)稱為利率風(fēng)險(xiǎn)。1524.債券價(jià)值的變化規(guī)律規(guī)律1：債券內(nèi)在價(jià)值與市場(chǎng)利率的變動(dòng)呈反向關(guān)系。債券價(jià)值變動(dòng)規(guī)律1市場(chǎng)利率債券價(jià)值(五)債券價(jià)值的變化規(guī)律1534.債券價(jià)值的變化規(guī)律規(guī)律2：當(dāng)市場(chǎng)利率高于債券票面利率時(shí)，債券的內(nèi)在價(jià)值會(huì)低于債券面值；當(dāng)市場(chǎng)利率等于債券票面利率時(shí)，債券的內(nèi)在價(jià)值會(huì)等于債券面值；當(dāng)市場(chǎng)利率低于債券票面利率時(shí)，債券的內(nèi)在價(jià)值會(huì)高于債券面值。1544.債券價(jià)值的變化規(guī)律債券價(jià)值變動(dòng)規(guī)律2市場(chǎng)利率債券價(jià)值債券面值票面利率1554.債券價(jià)值的變化規(guī)律規(guī)律3：當(dāng)債券接近到期日時(shí)，債券的內(nèi)在價(jià)值向其面值回歸。此時(shí)，債券的市場(chǎng)價(jià)格也應(yīng)當(dāng)向債券面值回歸。距到期年限市場(chǎng)利率k6%5%3%5958100010924965100010743973100010572982100010381991100010190100010001000156債券價(jià)值變動(dòng)規(guī)律3時(shí)間債券價(jià)值債券面值157規(guī)律4：長(zhǎng)期債券的利率風(fēng)險(xiǎn)大于短期債券。市場(chǎng)利率的變化會(huì)引起債券內(nèi)在價(jià)值的變化，從而引起債券市場(chǎng)價(jià)格的變動(dòng)。但是，市場(chǎng)利率變化對(duì)長(zhǎng)期債券價(jià)值的影響要大于短期債券。市場(chǎng)利率債券價(jià)值10年5年158二、

股票的特征及估值（一）股票投資的種類及目的（二）股票的估值方法（三）股票投資的優(yōu)缺點(diǎn)（四）影響因素159（一）股票投資的種類及目的1.股票的構(gòu)成要素（1）股票價(jià)值——股票內(nèi)在價(jià)值（2）股票價(jià)格——市場(chǎng)交易價(jià)格（3）股利——股息和紅利的總稱2.股票的種類(1)普通股:剩余求償權(quán),參與管理(2)優(yōu)先股:優(yōu)先求償權(quán),有限參與管理3.股票投資的目的(1)獲取收益（股利及股票買賣差價(jià)）(2)控制企業(yè)1601.優(yōu)先股的估值如果優(yōu)先股每年支付股利分別為D，n年后被公司以每股P元的價(jià)格回購(gòu)，股東要求的必要收益率為r，則優(yōu)先股的價(jià)值為：2024/3/10(二)股票的估值方法優(yōu)先股一般按季度支付股利。對(duì)于有到期期限的優(yōu)先股而言，其價(jià)值計(jì)算如下：161多數(shù)優(yōu)先股永遠(yuǎn)不會(huì)到期，除非企業(yè)破產(chǎn)，因此這樣的優(yōu)先股估值可進(jìn)一步簡(jiǎn)化為永續(xù)年金的估值，即：2024/3/102.3.2股票的特征及估值例24B公司的優(yōu)先股每季度分紅2元，20年后，B公司必須以每股100元的價(jià)格回購(gòu)這些優(yōu)先股，股東要求的必要收益率為8%，則該優(yōu)先股當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)值應(yīng)為：162(二)股票的估值方法2.普通股的估值1)短期持有股票，未來準(zhǔn)備出售的股票估價(jià)Pn——股票現(xiàn)在價(jià)格；P0——未來出售時(shí)預(yù)計(jì)的股票價(jià)格；r——投資人要求的必要報(bào)酬率Dt——第t期的預(yù)期股利；n——預(yù)計(jì)持有股票的期數(shù)163實(shí)際上，普通股股票真正能夠向投資者提供的未來現(xiàn)金收入，就是公司向股東所派發(fā)的現(xiàn)金股利。因此，普通股股票的價(jià)值為2024/3/10

2.3.2股票的特征及估值1642)長(zhǎng)期持有股票，股利穩(wěn)定不變的股票估值公式推導(dǎo)過程：當(dāng)n趨向無窮大時(shí)，上式變?yōu)镻0=D/rP0——股票價(jià)格D——每年固定股利r——投資者要求的必要報(bào)酬率165

如果一只股票的現(xiàn)金股利在基期D0的基礎(chǔ)上以增長(zhǎng)速度g不斷增長(zhǎng)，則：2024/3/103)長(zhǎng)期持有股票，股利固定增長(zhǎng)的股票估值或者P0=D1/(r-g)166[例25]時(shí)代公司準(zhǔn)備投資購(gòu)買東方信托投資股份有限公司的股票，該股票去年每股股利為2元，預(yù)計(jì)以后每年以4%的增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，時(shí)代公司經(jīng)分析后，認(rèn)為必須得到10%的報(bào)酬率，才能購(gòu)買東方信托投資股份公司的股票？解：該種股票的價(jià)格為即東方信托投資股份有限公司的股票價(jià)格在34.67元以下時(shí)，時(shí)代公司才能購(gòu)買。167（三）股票投資的特點(diǎn)（1）股票投資的優(yōu)點(diǎn)

能獲得比較高的報(bào)酬。

能適當(dāng)降低購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)。

擁有一定的經(jīng)營(yíng)控制權(quán)。168（2）股票投資的缺點(diǎn)

股票投資的缺點(diǎn)主要是風(fēng)險(xiǎn)大，這是因?yàn)椋?/p>

普通股對(duì)公司資產(chǎn)和盈利的求償權(quán)均居于最后。公司破產(chǎn)時(shí)，股東原來的投資可能得不到全數(shù)補(bǔ)償，甚至一無所有。

普通股的價(jià)格受眾多因素影響，很不穩(wěn)定。政治因素、經(jīng)濟(jì)因素、投資人心理因素、企業(yè)的盈利情況、風(fēng)險(xiǎn)情況，都會(huì)影響股票價(jià)格，這也使股票投資具有較高的風(fēng)險(xiǎn)。

普通股的收入不穩(wěn)定。普通股股利的多少，視企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)狀況而定，其有無、多寡均無法律上的保證，其收入的風(fēng)險(xiǎn)也遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于固定收益證券。2024/3/102.3.2股票的特征及估值169（四）股票價(jià)格的影響因素1.宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)2.通貨膨脹3.利率4.經(jīng)濟(jì)政策5.公司因素6.市場(chǎng)因素7.政治因素單元自測(cè)題一、判斷題1.只要證券之間的報(bào)酬變動(dòng)不具有完全正相關(guān)關(guān)系，證券組合風(fēng)險(xiǎn)就一定小于單個(gè)證券的加權(quán)平均值。（）2.企業(yè)進(jìn)行公司債券投資既面臨系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，也面臨非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。（）3.有效證券投資組合的判斷標(biāo)準(zhǔn)是：風(fēng)險(xiǎn)不變報(bào)酬較高或報(bào)酬相同風(fēng)險(xiǎn)較低。（）4.系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不能通過證券投資組合來削減。（）5.進(jìn)行有效的證券投資組合，可以減少市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。（））

6.某種證券的β系數(shù)為0，說明該證券無非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，而某種證券的β系數(shù)為1，說明該證券的風(fēng)險(xiǎn)是所有證券平均風(fēng)險(xiǎn)的一倍。（）7.不可分散風(fēng)險(xiǎn)大小的程度，可以通過β系數(shù)來衡量。（）8.如果兩種股票的相關(guān)系數(shù)為1，則這兩種股票經(jīng)過合理組合，也能達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)的目的。（）9.某股票的β系數(shù)值越大，其內(nèi)在價(jià)值也就越大。（）1√2√3√4√5×6×7√8×9×二、單選題1、一種投資與另一種投資進(jìn)行組合后，其風(fēng)險(xiǎn)得以稀釋，這種風(fēng)險(xiǎn)是（）Ａ、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)Ｂ、非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)Ｃ、不可避免風(fēng)險(xiǎn)D、不可控制風(fēng)險(xiǎn)2、企業(yè)進(jìn)行長(zhǎng)期債券投資的主要目的是（）。Ａ、調(diào)節(jié)現(xiàn)金余額Ｂ、獲取穩(wěn)定報(bào)酬Ｃ、利用財(cái)務(wù)杠桿Ｄ、獲得控制權(quán)3、投資風(fēng)險(xiǎn)中，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的特征是（）A、不能被投資多樣化所