2024年國(guó)際金融形勢(shì)評(píng)論

美國(guó)金融形勢(shì)評(píng)論經(jīng)濟(jì)根本面方面，2024年美國(guó)經(jīng)濟(jì)呈較為明顯的“U〞形走勢(shì)，目前為世界主要興旺國(guó)家中惟一亮點(diǎn)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)“U〞形走勢(shì)在GDP及就業(yè)數(shù)據(jù)上表現(xiàn)明顯。美國(guó)商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，2024年前3季度美國(guó)實(shí)際GDP經(jīng)季調(diào)環(huán)比年化增長(zhǎng)率到達(dá)2.0%、1.3%與2.7%，整體表現(xiàn)遠(yuǎn)好于2024年前3季度的0.1%、2.5%與1.3%；美國(guó)勞工部數(shù)據(jù)顯示，雖然1～6月月度新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)由27.5萬(wàn)大幅降至4.5萬(wàn)，但進(jìn)入7月份后就業(yè)形勢(shì)再度回暖，7～11月月度新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)上升至平均15.78萬(wàn)的較高水平。同時(shí)，失業(yè)率也由8.3%降至7.7%，創(chuàng)2024年12月以來(lái)最低。此外，美國(guó)就業(yè)結(jié)構(gòu)也有較大改善，長(zhǎng)期失業(yè)人口〔失業(yè)27周及以上〕占總失業(yè)人口比重一路下行，由2024年1月份的43.25%降至11月份的39.79%。此外，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)頗為搶眼。受超低利率環(huán)境、房?jī)r(jià)觸底及投資需求增加等因素刺激，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)2024年上半年走出低谷,正在恢復(fù)其支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的傳統(tǒng)角色，與一年前形成鮮明比照。房地產(chǎn)市場(chǎng)的復(fù)蘇將為整體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)提供重要提振，特別是在出口等其他增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力放緩之時(shí),更強(qiáng)勁的市場(chǎng)復(fù)蘇意味著創(chuàng)造更多就業(yè)，并帶動(dòng)更多居民消費(fèi)支出，從而對(duì)GDP作出積極奉獻(xiàn)。全美住宅建筑商協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2024年1～12月美國(guó)NAHB房地產(chǎn)指數(shù)根本保持上升趨勢(shì)，由25大幅增至47。雖然數(shù)據(jù)說(shuō)明認(rèn)為市場(chǎng)形勢(shì)不佳的營(yíng)建商仍占多數(shù)，但2024年12月該指數(shù)升至2024年4月以來(lái)新高，已非常接近50的榮枯分水嶺。最重要的二手房銷量方面，美國(guó)房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)商協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2024年1～7月美國(guó)經(jīng)季調(diào)并年化二手房月度平均銷量為454萬(wàn)幢，最低銷量?jī)H為437萬(wàn)幢。但進(jìn)入8月份后月度平均銷量猛增至476.7萬(wàn)幢，較1～7月增長(zhǎng)5%。新屋銷售方面，美國(guó)商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，2024年美國(guó)新屋銷量雖偶有起伏，但整體呈持續(xù)上升態(tài)勢(shì)。1～4月，美國(guó)月均新屋銷量為35.375萬(wàn)幢，5～10月那么增至36.633萬(wàn)幢。同時(shí)，2024年美國(guó)新屋銷量均實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，且增速不斷加快。進(jìn)入5月份后新屋銷量同比增速由前4個(gè)月的3.5%～11.4%區(qū)間猛增至15.1%～27.7%區(qū)間。房?jī)r(jià)方面，美國(guó)聯(lián)邦住房金融局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2024年1～9月美國(guó)FHFA房?jī)r(jià)指數(shù)同比增速一直呈上升趨勢(shì)，且除1月份外所有同比增速均為正值，其中2024年3～9月最低同比增速也到達(dá)了2.7%，說(shuō)明2024年美國(guó)房?jī)r(jià)較上年有了較大程度改善。房屋對(duì)大多數(shù)消費(fèi)者來(lái)說(shuō)是其最大資產(chǎn)，房?jī)r(jià)止跌上升將有效提振消費(fèi)者信心，促使其增加消費(fèi)。不過(guò)，供求關(guān)系不平衡、信貸緊張等結(jié)構(gòu)性因素依然是美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)未來(lái)復(fù)蘇的重大阻力，目前仍有許多購(gòu)房者特別是首次購(gòu)房者沒有獲得貸款的資質(zhì)，或無(wú)法承受較高的首付款。政策方面，2024年美國(guó)財(cái)政狀況繼續(xù)惡化、財(cái)政懸崖烏云壓頂造成財(cái)政刺激政策缺席窘境，導(dǎo)致美國(guó)嚴(yán)重依賴貨幣政策，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)推出兩輪量化寬松政策刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。雖然在經(jīng)歷了2024年一場(chǎng)元?dú)獯髠念A(yù)算大戰(zhàn)之后，美國(guó)完美的AAA信用等級(jí)遭到歷史上首次調(diào)降，但其依然在債務(wù)危機(jī)的道路上越走越遠(yuǎn)。美國(guó)財(cái)政部數(shù)據(jù)顯示，目前美國(guó)公共債務(wù)總額已達(dá)16.37萬(wàn)億美元，與奧巴馬入主白宮時(shí)約10.6萬(wàn)億美元的水平相比增幅逾50%，距16.4萬(wàn)億美元的債務(wù)上限僅一步之遙，致使2024年年初美國(guó)需要再次調(diào)高公共債務(wù)上限。同時(shí)，2024財(cái)年〔截至2024年9月30日〕美國(guó)聯(lián)邦政府財(cái)政赤字為1.089萬(wàn)億美元，為連續(xù)第四個(gè)財(cái)年跨過(guò)萬(wàn)億美元大關(guān)。種種跡象顯示美國(guó)“寅吃卯糧〞的財(cái)政習(xí)慣短期內(nèi)不會(huì)改變。而美國(guó)目前面臨的最迫在眉睫的財(cái)政問(wèn)題就是財(cái)政懸崖。雖然2024年下半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭漸強(qiáng)，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼，但步步緊逼的財(cái)政懸崖仍是年底美國(guó)乃至全球面臨的最大經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)擔(dān)憂，一旦國(guó)會(huì)無(wú)法在期限內(nèi)達(dá)成妥協(xié)方案，美國(guó)將面臨短期違約風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)政緊縮將抵消寬松貨幣政策在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中的作用，失業(yè)率將再度飆升，經(jīng)濟(jì)將面臨嚴(yán)重衰退，并對(duì)全球經(jīng)濟(jì)構(gòu)成沖擊。美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室研究報(bào)告顯示，假設(shè)財(cái)政懸崖成為現(xiàn)實(shí)，2024年美國(guó)經(jīng)濟(jì)將衰退0.5%，失業(yè)率將升至9.1%。目前，兩黨在財(cái)政懸崖問(wèn)題上的根本性分歧在于選擇減赤還是增稅。然而，雖然彌合此分歧困難重重，但雙方最終仍極有可能達(dá)成妥協(xié)。2024年夏季兩黨財(cái)政僵局的背景是美國(guó)經(jīng)濟(jì)極度疲軟，雙方在經(jīng)濟(jì)開展理念上對(duì)峙嚴(yán)重。而且，當(dāng)時(shí)正值美國(guó)總統(tǒng)大選前夜，共和黨不遺余力給奧巴馬連任制造障礙，而提高債務(wù)上限問(wèn)題就適時(shí)成為共和黨手中最有力的武器。但目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)回暖跡象明顯，幾乎是興旺國(guó)家中惟一亮點(diǎn)；奧巴馬剛獲連任，態(tài)度將更加強(qiáng)硬；共和黨失去比想象中更多的參議院席位，且民調(diào)顯示假設(shè)雙方無(wú)法就防止財(cái)政懸崖達(dá)成協(xié)議，更多的美國(guó)人將指責(zé)共和黨而非奧巴馬。這將迫使共和黨與民主黨實(shí)現(xiàn)合作。事實(shí)上，奧巴馬及共和黨領(lǐng)袖均已釋放了妥協(xié)信號(hào)，兩黨協(xié)商態(tài)度十分積極。嚴(yán)峻的財(cái)政狀況導(dǎo)致美國(guó)將刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重?fù)?dān)全部壓在美聯(lián)儲(chǔ)肩上。2024年9月14日，美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)邦公開市場(chǎng)操作委員會(huì)〔FOMC〕推出QE3，以每月400億美元的進(jìn)度購(gòu)置抵押貸款支持證券〔MBS〕；2024年12月13日，F(xiàn)OMC又推出QE4，每月采購(gòu)450億美元國(guó)債以替代“扭曲操作〞。同時(shí)，F(xiàn)OMC表示0～0.25%的超低利率在失業(yè)率高于6.5%，且未來(lái)一兩年內(nèi)通脹率預(yù)期不超過(guò)2.5%情況下將保持不變。與QE1、QE2相比，QE3、QE4各具特色：就QE3來(lái)說(shuō)，其特色一是無(wú)限量，二是目標(biāo)直指就業(yè)市場(chǎng)，三是購(gòu)置資產(chǎn)對(duì)象集中于MBS而非長(zhǎng)期國(guó)債。就QE4來(lái)說(shuō)，其公開將具體的失業(yè)率和通脹率目標(biāo)作為短期利率上調(diào)門檻，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)而言是一個(gè)重要轉(zhuǎn)變，說(shuō)明美聯(lián)儲(chǔ)政策更為激進(jìn)，政策前提更為具體。美聯(lián)儲(chǔ)之所以推出QE3，是寄望于其能夠壓低抵押貸款利率，刺激購(gòu)房和再融資活動(dòng)，進(jìn)一步穩(wěn)固房地產(chǎn)市場(chǎng)的向好趨勢(shì)。同時(shí)資產(chǎn)價(jià)格升高帶來(lái)的財(cái)富效應(yīng)能夠促使消費(fèi)者增加消費(fèi)，并將寬松效應(yīng)傳導(dǎo)至更廣泛的領(lǐng)域，帶來(lái)更寬松的金融環(huán)境，帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。而QE4的使命那么是使美國(guó)經(jīng)濟(jì)防止在2024年1月1日面臨“貨幣懸崖〞〔貨幣投放量從高點(diǎn)驟降〕，導(dǎo)致美國(guó)國(guó)債需求銳減從而推高美國(guó)長(zhǎng)期利率，削減消費(fèi)者支出和投資。目前，從房地產(chǎn)市場(chǎng)的角度來(lái)說(shuō)，QE3加之“扭曲操作〞的效果還是令人鼓舞的。房地美數(shù)據(jù)顯示，在QE3及“扭曲操作〞雙重壓力下，美國(guó)的房地產(chǎn)抵押貸款利率已經(jīng)跌至65年來(lái)最低水平。從2024年3月底開始，截至2024年12月13日當(dāng)周，美國(guó)固定抵押貸款利率一路下行。與3月22日相比，當(dāng)周美國(guó)30年期、15年期定息抵押貸款平均利率分別下降0.76與0.64個(gè)百分點(diǎn)，均處于歷史最低值附近，將進(jìn)一步刺激房地產(chǎn)買賣。然而，除房地產(chǎn)市場(chǎng)外，量化寬松政策在其他方面的實(shí)際效果恐怕并不理想，原因有七：一是目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)并不缺乏流動(dòng)性，而是缺乏確定性。首先，財(cái)政懸崖增加了經(jīng)濟(jì)前景本已很高的不確定性，令企業(yè)推遲投資開支并對(duì)招聘用人更加謹(jǐn)慎，使消費(fèi)者捂緊錢袋；其次，“無(wú)限量QE〞將促使投資者不斷揣測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)政策退出的時(shí)間和對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的效果，反而加重了不確定性。二是量化寬松政策的邊際效益已呈遞減趨勢(shì)，所能產(chǎn)生的效果將十分微小，而且美聯(lián)儲(chǔ)還面臨經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)后在收緊政策時(shí)回收流動(dòng)性的難題。因此，其本錢或?qū)⒋笥谑找妗Ｈ蔷蜆I(yè)狀況的改變往往滯后于經(jīng)濟(jì)狀況的改變，導(dǎo)致以失業(yè)率作為政策紅線失去其指標(biāo)意義。假設(shè)錯(cuò)誤估計(jì)經(jīng)濟(jì)狀況，那么在失業(yè)率降至6.5%前就可能在美國(guó)引發(fā)通貨膨脹。四是量化寬松政策能否如美聯(lián)儲(chǔ)所愿刺激消費(fèi)尚不得而知。雖然伯南克寄希望于量化寬松政策帶來(lái)的資產(chǎn)價(jià)格升高所造成的財(cái)富效應(yīng)有助于促使消費(fèi)者增加消費(fèi)，可一旦QE導(dǎo)致美國(guó)通脹率抬頭，許多家庭因擔(dān)憂工資慢于物價(jià)上漲速度將只會(huì)增加儲(chǔ)蓄，增加消費(fèi)的愿望恐將破滅。五是量化寬松政策拉低了長(zhǎng)期利率水平，雖然可刺激抵押貸款需求讓銀行獲益，但勢(shì)必影響存貸款利差，削弱銀行盈利能力，對(duì)主要依賴存貸款業(yè)務(wù)的小銀行來(lái)說(shuō)更是如此。六是量化寬松政策將使新興經(jīng)濟(jì)體面臨輸入型通脹和資產(chǎn)泡沫膨脹壓力并削弱其出口競(jìng)爭(zhēng)力，它們將對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)和美國(guó)政府施加巨大政治壓力。七是為保持極低利率水平，美聯(lián)儲(chǔ)出資讓銀行和其他金融機(jī)構(gòu)選擇無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利，銀行用美聯(lián)儲(chǔ)的低息貸款買入國(guó)債和政府擔(dān)保按揭等平安產(chǎn)品，不愿再去承擔(dān)向小企業(yè)貸款的風(fēng)險(xiǎn)，而小企業(yè)才是真正創(chuàng)造就業(yè)的引擎。因此，貨幣政策最終能否單槍匹馬地實(shí)現(xiàn)美國(guó)失業(yè)率降低和GDP增長(zhǎng)的目標(biāo)目前尚無(wú)法給出定論，而是需要更長(zhǎng)時(shí)間的觀察。而對(duì)全球經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)，量化寬松政策的長(zhǎng)期影響主要表達(dá)在通脹壓力方面。2024年金融危機(jī)以來(lái)，全球各央行注入的海量貨幣始終未完全進(jìn)入實(shí)體流通環(huán)節(jié)，尚未對(duì)通脹帶來(lái)實(shí)質(zhì)影響。但必須要看到，貨幣被創(chuàng)造出來(lái)后終將作用于物價(jià)，只是需要時(shí)間和一定的誘因。盡管不斷膨脹的虛擬經(jīng)濟(jì)可以包容和消化一定量的貨幣，但只是改變了貨幣作用于物價(jià)的形式〔如通過(guò)大宗商品價(jià)格、證券市場(chǎng)財(cái)富效應(yīng)傳導(dǎo)等〕，絕不意味著貨幣對(duì)物價(jià)的推動(dòng)效應(yīng)的消失。考慮到目前全球金融危機(jī)企穩(wěn)的狀況，QE3、QE4很有可能成為全球性通脹的誘因。由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)開展對(duì)于通脹要素更加敏感，我們對(duì)此就更要有充分的心理準(zhǔn)備。歐洲金融形勢(shì)評(píng)論經(jīng)濟(jì)根本面方面，受歐債危機(jī)拖累，歐洲經(jīng)濟(jì)陷入衰退，各項(xiàng)關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)指標(biāo)始終處于下行軌道。同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)正在向歐元區(qū)核心國(guó)家擴(kuò)散，領(lǐng)頭羊德國(guó)難以獨(dú)善其身。2024年二季度開始，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)已連續(xù)兩個(gè)季度環(huán)比收縮，正式進(jìn)入4年來(lái)第二次經(jīng)濟(jì)衰退。失業(yè)率更是節(jié)節(jié)攀升，不斷打破歷史記錄。歐盟統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2024年1～10月，歐元區(qū)失業(yè)率由10.8%升至11.7%，歐盟失業(yè)率由10.1%升至10.7%，失業(yè)人口分別高達(dá)1870.3萬(wàn)與2591.3萬(wàn)，較2024年1月份分別上漲9.62%與6.32%。此外，歐元區(qū)和歐盟年輕人〔25歲及以下〕失業(yè)率分別高達(dá)23.9%與23.4%，必將給歐洲社會(huì)穩(wěn)定帶來(lái)巨大壓力。另外，25歲以下年輕人長(zhǎng)期處于失業(yè)狀態(tài)將極大地?fù)p害歐洲人力資本的質(zhì)量，對(duì)其長(zhǎng)遠(yuǎn)開展極為不利。實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面，MarkitEconomics數(shù)據(jù)顯示，今年歐元區(qū)綜合PMI、制造業(yè)PMI、效勞業(yè)PMI均處下行通道，除2024年1月份外，所有月份PMI均在50以下，說(shuō)明歐元區(qū)實(shí)體經(jīng)濟(jì)始終處于萎縮狀態(tài)。德國(guó)經(jīng)濟(jì)雖無(wú)衰退風(fēng)險(xiǎn)，但受歐元區(qū)這一德國(guó)最大出口市場(chǎng)影響，諸多重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均不樂觀，進(jìn)入下半年更是如此。歐盟統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，德國(guó)GDP增速不斷下滑，已很明顯被歐債危機(jī)拖累。2024年德國(guó)季度GDP環(huán)比、同比增速均處于下滑狀態(tài)，環(huán)比增速由一季度的0.5%降至三季度的0.2%，同比增速由一季度的1.2%降至三季度的0.9%，顯現(xiàn)出明顯的感染跡象；歐洲經(jīng)濟(jì)研究中心數(shù)據(jù)顯示，進(jìn)入2024年下半年，德國(guó)ZEW經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)及經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀指數(shù)均出現(xiàn)暴跌。進(jìn)入2024年6月份，德國(guó)ZEW經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)由正轉(zhuǎn)負(fù)，說(shuō)明更多的人對(duì)德國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)狀況持悲觀態(tài)度。進(jìn)入7月份，德國(guó)ZEW經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀指數(shù)那么由1～6月的月均37.4暴跌至7～11月的13.26。實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面，MarkitEconomics數(shù)據(jù)顯示，2024年德國(guó)綜合PMI、制造業(yè)PMI及效勞業(yè)PMI整體上均呈不斷下滑趨勢(shì)，尤其是進(jìn)入下半年，幾乎所有指數(shù)均在50榮枯分水嶺之下，說(shuō)明德國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)已陷入萎縮。雖然經(jīng)濟(jì)形勢(shì)并不樂觀，但德國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍存三大亮點(diǎn)：一是財(cái)政收入持續(xù)增長(zhǎng)，二是就業(yè)形勢(shì)良好，三是生活水平顯著提高。財(cái)政狀況方面，2024年歐洲債務(wù)狀況繼續(xù)惡化，希臘、西班牙、意大利、塞浦路斯等國(guó)深陷債務(wù)危機(jī)泥潭，歐元區(qū)第四大經(jīng)濟(jì)體西班牙更是成為歐債危機(jī)焦點(diǎn)國(guó)家。歐盟統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，截至2024年二季度，歐元區(qū)政府債務(wù)占GDP之比由88.2%升至90%，歐盟政府債務(wù)占GDP之比由83.5%升至84.9%。最嚴(yán)重者如希臘、意大利、葡萄牙、愛爾蘭等國(guó)，政府債務(wù)占GDP之比分別高達(dá)150.3%、126.1%、117.5%和111.5%。與2024年二季度相比，歐盟23個(gè)成員國(guó)的政府債務(wù)占GDP之比出現(xiàn)上升，塞浦路斯、葡萄牙、愛爾蘭、西班牙的升幅分別高達(dá)16.5、10.8、10和9.3個(gè)百分點(diǎn)。在所有問(wèn)題國(guó)家中，西班牙已取代希臘成為歐債危機(jī)新的風(fēng)暴中心。西班牙債務(wù)危機(jī)傳導(dǎo)機(jī)制清晰，即2024年房地產(chǎn)泡沫破滅導(dǎo)致銀行業(yè)危機(jī)，對(duì)銀行業(yè)的救助放大了西班牙政府的主權(quán)債務(wù)。目前，西班牙面臨三大難題：一是經(jīng)濟(jì)面臨低增長(zhǎng)、高失業(yè)困境。2024年西班牙經(jīng)濟(jì)正式陷入衰退，歐盟統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，前3季度西班牙GDP環(huán)比與同比均為負(fù)增長(zhǎng)，同比最大萎縮幅度達(dá)1.6%。就業(yè)方面，歐盟統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，西班牙失業(yè)率由1月份的23.5%升至10月份的26.2%。同時(shí)，西班牙年輕人失業(yè)率最低也在50.3%，即西班牙有超過(guò)一半的年輕人處于失業(yè)狀態(tài)。二是銀行業(yè)危機(jī)深重。西班牙銀行業(yè)貸款中與房地產(chǎn)市場(chǎng)相關(guān)的貸款一直占有極高比重。2024年底至2024年初房地產(chǎn)泡沫破裂，大量房地產(chǎn)開發(fā)商破產(chǎn)及大量人口失業(yè)導(dǎo)致購(gòu)房貸款壞賬率大幅上升，使得銀行業(yè)被迫持有大量房產(chǎn)和土地。而地產(chǎn)價(jià)格下跌導(dǎo)致銀行業(yè)手中大量囤積的房地產(chǎn)相關(guān)資產(chǎn)實(shí)際價(jià)值大幅縮水，嚴(yán)重影響了西班牙銀行業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性，資本缺乏導(dǎo)致西班牙銀行業(yè)貸款意愿下降。要想讓貨幣政策有效，西班牙必須先修復(fù)銀行體系的傳導(dǎo)機(jī)制。面對(duì)岌岌可危的形勢(shì)，西班牙政府被迫于2024年6月9日宣布正式向EFSF/ESM申請(qǐng)1000億歐元援助。三是地方政府財(cái)政問(wèn)題凸顯。西班牙央行數(shù)據(jù)顯示，截至二季度西班牙政府債務(wù)占GDP比重升至75.9%，為22年來(lái)最高。二季度政府債務(wù)總額為8040億歐元，其中中央政府債務(wù)為6170億歐元，占GDP的58.3%〔2024年為27.7%〕，地方政府債務(wù)為1510億歐元，相當(dāng)于GDP的14.2%〔2024年為5.8%〕，該比例同樣是22年來(lái)最高，地方債增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)高于中央政府。其中負(fù)債最重地區(qū)為經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出占西班牙全國(guó)五分之一的加泰羅尼亞，負(fù)債總額約為440億歐元。截至2024年10月底，西班牙17個(gè)自治區(qū)中已有超過(guò)一半發(fā)出求援申請(qǐng)。西班牙中央政府雖然成立了規(guī)模為180億歐元的地方政府救助基金，但被動(dòng)用資金已近175億歐元，很可能需要注入更多資金?？紤]到西班牙的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與債務(wù)負(fù)擔(dān)，其何時(shí)申請(qǐng)?jiān)蔀槭袌?chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)。假設(shè)其遲遲不提出求援請(qǐng)求，OMT方案將無(wú)用武之地。西班牙之所以在此問(wèn)題上施展“拖〞字訣，主要受三大因素制約：一是不愿忍受苛刻的援助條件；二是意大利目前為歐債危機(jī)的“次中心〞，一旦西班牙尋求救助，意大利將由次中心變?yōu)橹行?，其在巨大壓力下也只能在相關(guān)條件下改革本國(guó)經(jīng)濟(jì)。此外，西班牙政府拖延申請(qǐng)救助，還可與意大利協(xié)調(diào)立場(chǎng)，聯(lián)合討價(jià)還價(jià)；三是西班牙希望德國(guó)經(jīng)濟(jì)惡化，使自身在談判中處于更加有利和靈巧的位置。此外，德國(guó)總理默克爾也擔(dān)憂德國(guó)議會(huì)對(duì)屢次救助感到厭倦。但從該國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債收益率仍保持在相對(duì)低位、融資仍然充足的情況來(lái)看，近期西班牙可能都不會(huì)求援。只有在面臨更大的市場(chǎng)壓力的情況下，其才會(huì)考慮讓渡局部主權(quán)以換取歐盟援助。而壓力的來(lái)源可能是債券發(fā)行需求冷淡或經(jīng)濟(jì)下滑加劇等。西班牙雖有種種理由逃避申請(qǐng)救助，但市場(chǎng)的不耐煩和西班牙經(jīng)濟(jì)、財(cái)政狀況的窘境說(shuō)明這或許只是夢(mèng)想。西班牙政府拖得越久，對(duì)市場(chǎng)信心及西班牙經(jīng)濟(jì)與銀行業(yè)的傷害也越大。而即便西班牙最終申請(qǐng)全面救助，其談判過(guò)程也將十分漫長(zhǎng)艱難，因此歐元區(qū)中期內(nèi)仍將處于歐債危機(jī)陰影籠罩之下。面對(duì)萎靡的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及嚴(yán)峻的債務(wù)狀況，歐洲方面不得不采取貨幣刺激政策與財(cái)政救助措施雙管齊下的方法試圖扭轉(zhuǎn)局勢(shì)，但寬松的貨幣政策環(huán)境和救助機(jī)制只是緩解歐債危機(jī)的外部因素，徹底的結(jié)構(gòu)性改革才是解決歐債危機(jī)的關(guān)鍵所在。歐元區(qū)各大經(jīng)濟(jì)體狀況迥異，但又處于同一貨幣聯(lián)盟，假設(shè)沒有某種形式干預(yù)，貨幣聯(lián)盟將無(wú)以為繼，而這種干預(yù)需要?dú)W央行實(shí)施。2024年，歐央行采取了一系列積極措施，甚至“超范圍〞行權(quán)。一是長(zhǎng)期再融資方案〔LTRO〕。歐債危機(jī)導(dǎo)致大量投資撤出歐洲，債務(wù)國(guó)政府及銀行融資本錢飆升，導(dǎo)致歐洲銀行業(yè)陷入融資難—惜貸—流動(dòng)性差—融資難的惡性循環(huán)，企業(yè)及家庭難以貸款，大量歐洲銀行依靠央行借貸維持流動(dòng)性。因此，歐央行分別于2024年12月21日及2024年2月29日提出兩輪三年期LTRO，共涉及一萬(wàn)三千余家歐洲銀行、1萬(wàn)億歐元貸款。歐央行希望銀行獲得低息長(zhǎng)期貸款后可購(gòu)置高息債務(wù)國(guó)國(guó)債，從而通過(guò)套利利息差獲利。此舉可補(bǔ)充歐洲銀行業(yè)流動(dòng)性，并可提高市場(chǎng)對(duì)主權(quán)債務(wù)國(guó)國(guó)債認(rèn)購(gòu)率，從而降低歐央行直接購(gòu)置債務(wù)國(guó)國(guó)債現(xiàn)金壓力。此外，歐央行通過(guò)LTRO放貸金額越高，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好就越強(qiáng)，高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格就會(huì)上漲。因此，連續(xù)兩輪超過(guò)1萬(wàn)億歐元的LTRO有助于緩和銀行業(yè)融資憂慮，提升投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好，振興歐元區(qū)外圍國(guó)家債務(wù)市場(chǎng)，穩(wěn)定歐元區(qū)金融市場(chǎng)。但LTRO并不能從根本上解決問(wèn)題，只能將其推后。首先，銀行并沒有義務(wù)利用LTRO提供的資金購(gòu)置主權(quán)債券；其次，即使銀行購(gòu)置問(wèn)題國(guó)家國(guó)債，也無(wú)法解決歐洲主權(quán)債務(wù)自身的可持續(xù)性問(wèn)題。相反，歐央行需滿足如此多銀行的大規(guī)模融資需求，證明歐洲銀行業(yè)依然面臨困境；第三，銀行信貸緊縮并未緩解。歐洲數(shù)百家銀行目前僅有賴歐央行干預(yù)而得以存活，其已因持有大量有毒債務(wù)而資不抵債，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持不大。二是降息。2024年中旬，經(jīng)濟(jì)狀況低迷加之通脹壓力保持溫和、通脹預(yù)期受到抑制促使歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉宣布其上任后的第三次降息。雖然新利率甫一實(shí)施，歐洲銀行業(yè)在歐央行隔夜存款機(jī)制中存入的資金數(shù)額即由8085.16億歐元降至3249.31億歐元，為2024年12月21日以來(lái)最低，但銀行只是將5000億歐元現(xiàn)金從歐央行的存款工具中取出并轉(zhuǎn)入其在歐央行中的經(jīng)常賬戶，并無(wú)跡象說(shuō)明其利用此資金提供更多貸款或購(gòu)置因主權(quán)債務(wù)危機(jī)而遭受重創(chuàng)的歐元區(qū)國(guó)家債券。此后，雖然歐央行高管屢次暗示將進(jìn)一步降息，且不排除將隔夜存款利率降至負(fù)值，而與美、日相比歐央行確實(shí)仍有下調(diào)利率空間，但降息并不能解決市場(chǎng)對(duì)主權(quán)國(guó)家和銀行業(yè)融資能力缺乏信心的問(wèn)題。三是直接貨幣交易方案〔OMT〕。2024年9月6日，由于歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲軟，金融市場(chǎng)持續(xù)緊張，且金融市場(chǎng)壓力將加劇經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹兩方面的不平衡狀況，歐央行決定啟動(dòng)OMT。OMT方案的實(shí)質(zhì)是中央銀行承諾在必要時(shí)將以無(wú)限火力對(duì)主權(quán)債務(wù)市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)，以起到穩(wěn)定金融體系、改善貨幣政策傳導(dǎo)的作用，這意味著在危機(jī)進(jìn)一步惡化時(shí)歐央行將不會(huì)因不能進(jìn)行貨幣融資的桎梏而不作為。相較于此前一系列行動(dòng)，OMT方案更強(qiáng)有力，說(shuō)明歐央行在扮演成員國(guó)主權(quán)債市場(chǎng)最后貸款人的角色方面邁出了積極和重要的一步。其未來(lái)很可能會(huì)取得顯著效果，甚至為最終解決歐債危機(jī)打下根底。但是，OMT方案終究只是短期措施，而非終極解決方案，原因如下：第一，歐元問(wèn)題始終是歐元區(qū)治理結(jié)構(gòu)問(wèn)題，如不能有效構(gòu)筑統(tǒng)一的財(cái)政聯(lián)盟進(jìn)而政治聯(lián)盟，各國(guó)家不能讓渡相當(dāng)局部政治主權(quán)的話，歐元不穩(wěn)定性將會(huì)持續(xù)；第二，OMT客觀上保護(hù)了財(cái)政紀(jì)律松弛的國(guó)家，而財(cái)政自律又是歐元賴以存在的制度根底，因此，長(zhǎng)期看OMT將導(dǎo)致歐元區(qū)各方理念上的嚴(yán)重沖突。而在財(cái)政救助措施方面，一是希臘獲得多輪財(cái)政救助。作為歐債危機(jī)的發(fā)源地與核心國(guó)家之一，希臘被批準(zhǔn)獲得1300億歐元援助資金及多輪債務(wù)減免。但一輪又一輪的財(cái)政救助僅能對(duì)希臘債務(wù)危機(jī)起到緩解作用，無(wú)法從根本上幫助其解決問(wèn)題。首先，協(xié)議更多是從技術(shù)層面上延緩債務(wù)危機(jī)，維持現(xiàn)狀，防止無(wú)序違約。但如何使希臘重新實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)才是解決問(wèn)題的關(guān)鍵；其次，協(xié)議均要求希臘采取極為苛刻的手段實(shí)施緊縮措施，將是其恢復(fù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的沉重枷鎖，而且希臘民眾也已無(wú)法諸多緊縮措施；第三，希臘政府在穩(wěn)固財(cái)政和改革經(jīng)濟(jì)方面屢次食言，導(dǎo)致外部援助條件愈發(fā)苛刻，今后能否在每次償債頂峰來(lái)臨前及時(shí)獲得援助值得疑心。二是ESM正式啟動(dòng)。根據(jù)歐盟決議，ESM繞過(guò)政府直接救助銀行既不會(huì)增加政府負(fù)債，又不會(huì)附加改革條件，防止了政府主權(quán)信用惡化。同時(shí)ESM還將放棄“優(yōu)先求償權(quán)〞，可極大安撫市場(chǎng)信心，有力緩解歐元區(qū)銀行業(yè)危機(jī)，為在歐元區(qū)開創(chuàng)最終貸款人制度奠定堅(jiān)實(shí)根底。而且，ESM可直接在一級(jí)和二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)置重債國(guó)國(guó)債以壓低其融資本錢也有助于穩(wěn)定受援國(guó)市場(chǎng)信心，防止資金外流引發(fā)銀行危機(jī)。三是金融交易稅獲準(zhǔn)設(shè)立。2024年法國(guó)、德國(guó)、比利時(shí)等歐盟11個(gè)成員國(guó)獲準(zhǔn)設(shè)立金融交易稅。這11個(gè)國(guó)家GDP約占?xì)W元區(qū)GDP的90%。金融交易稅具有雙刃劍效應(yīng)。從正面來(lái)看，首先，金融交易稅有助于抑制金融市場(chǎng)的投機(jī)行為；其次，由于金融交易稅是對(duì)金融業(yè)這一高度盈利且日益投機(jī)的行業(yè)征稅，因此具有“劫富濟(jì)貧〞的性質(zhì)，可為公共利益籌集大量資金，在一定程度上緩解歐元區(qū)財(cái)政困境；第三，征收金融交易稅符合新興經(jīng)濟(jì)體的利益。金融危機(jī)之后，國(guó)際熱錢紛紛涌入新興市場(chǎng)，不僅推高了通脹水平，加劇了資產(chǎn)泡沫，還引發(fā)了本幣升值，加大了宏觀調(diào)控難度。因此，新興經(jīng)濟(jì)體普遍支持對(duì)跨境資本流動(dòng)進(jìn)行必要管制。從負(fù)面來(lái)看，金融交易稅可能會(huì)促使金融機(jī)構(gòu)將交易活動(dòng)轉(zhuǎn)移到?jīng)]有金融交易稅的歐洲國(guó)家，從而破壞歐盟單一市場(chǎng)，惡化歐元區(qū)的金融分化現(xiàn)象。在最重要的結(jié)構(gòu)性改革方面最大的成就即為成立銀行業(yè)聯(lián)盟。在歐債危機(jī)的系統(tǒng)性解決框架中，銀行業(yè)聯(lián)盟具有起承轉(zhuǎn)合的重要性，因?yàn)闅W債危機(jī)存在一個(gè)“實(shí)體經(jīng)濟(jì)—銀行業(yè)—主權(quán)債務(wù)〞的惡性循環(huán)，構(gòu)建銀行業(yè)聯(lián)盟的要義之一就是切斷銀行業(yè)危機(jī)和主權(quán)債務(wù)危機(jī)之間的惡性循環(huán)，將有效地強(qiáng)化歐盟的銀行體系，恢復(fù)市場(chǎng)對(duì)銀行業(yè)的信心，促進(jìn)就業(yè)增長(zhǎng)。而且，隨著2024年銀行業(yè)單一監(jiān)管機(jī)制法律框架的建立，金融一體化已經(jīng)是一個(gè)執(zhí)行層面的問(wèn)題。今后歐洲一體化的主導(dǎo)議題將正式過(guò)渡到“財(cái)政一體化〞。日本金融形勢(shì)評(píng)論經(jīng)濟(jì)根本面方面，受全球需求疲軟和強(qiáng)勢(shì)日元拖累，2024年日本經(jīng)濟(jì)高開低走，春季開始經(jīng)濟(jì)形勢(shì)顯現(xiàn)出惡化跡象。下半年中日釣魚島爭(zhēng)端更使日本經(jīng)濟(jì)雪上加霜，日本政府與日本央行推出多輪財(cái)政刺激措施及寬松貨幣政策，但收效甚微。宏觀層面看，持續(xù)的通貨緊縮、由出口萎靡導(dǎo)致的經(jīng)常賬戶赤字、不可持續(xù)的債務(wù)和財(cái)政問(wèn)題及日益老齡化的人口結(jié)構(gòu)都說(shuō)明日本經(jīng)濟(jì)前景陷入了極其復(fù)雜的局面。具體來(lái)看，在歐債危機(jī)陰云不散，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放慢、尤其是中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩的大背景下，加之與中國(guó)外交糾紛對(duì)出口造成傷害，日本經(jīng)濟(jì)飽受沖擊，由日本大地震重建需求支撐的內(nèi)需也逐漸開始受到外需惡化影響，出口和工業(yè)產(chǎn)出已經(jīng)下滑，制造業(yè)固定投資已表現(xiàn)出疲軟跡象，購(gòu)車補(bǔ)貼政策的到期那么進(jìn)一步削弱了國(guó)內(nèi)需求。日本內(nèi)閣府?dāng)?shù)據(jù)顯示，2024年一季度日本經(jīng)濟(jì)較為強(qiáng)勁，實(shí)際GDP環(huán)比增長(zhǎng)1.3%，折算年率增長(zhǎng)5.5%。但二季度增速即由正轉(zhuǎn)負(fù)，環(huán)比萎縮0.03%，折算年率萎縮0.1%，三季度更是環(huán)比下滑0.9%，折算年率大幅下降3.5%，為過(guò)去15年中日本第五次陷入衰退。實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面，MarkitEconomics數(shù)據(jù)顯示，2024年日本制造業(yè)PMI經(jīng)過(guò)前半年的擴(kuò)張階段后，進(jìn)入6月份開始步入萎縮泥潭，且形勢(shì)不斷惡化，11月季調(diào)后制造業(yè)PMI降至46.5，萎縮速度創(chuàng)19個(gè)月來(lái)最快。日本財(cái)務(wù)省數(shù)據(jù)顯示，2024年1～11月日本僅有兩個(gè)月實(shí)現(xiàn)貿(mào)易順差，最高順差額僅為617億日元。而其余9個(gè)月均為貿(mào)易逆差，最大逆差額為14750億日元，創(chuàng)最大單月逆差紀(jì)錄。而四季度帶動(dòng)日本出口下滑的主因是中日釣魚島爭(zhēng)端導(dǎo)致該國(guó)對(duì)華出口水平下滑。中國(guó)是日本最大的貿(mào)易伙伴，但2024年10月份、11月份日本對(duì)華出口分別同比大幅下滑11.6%、14.5%。釣魚島事件后中日之間多年的“政冷經(jīng)熱〞轉(zhuǎn)為“政冷經(jīng)冷〞，中國(guó)國(guó)內(nèi)反日情緒高漲，加之中國(guó)廉價(jià)勞動(dòng)力資源不斷減少，日本企業(yè)擁有國(guó)內(nèi)銀行更廉價(jià)的資金支持，致使日本國(guó)內(nèi)主張“去中國(guó)化〞、進(jìn)軍東南亞的呼聲漸漲，日企撤離中國(guó)市場(chǎng)和減少在華投資力度的動(dòng)向更加明顯。日本財(cái)務(wù)省數(shù)據(jù)顯示，2024年度日本在東南亞地區(qū)直接投資金額環(huán)比增加2.4倍，達(dá)1.5萬(wàn)億日元，而對(duì)華直接投資僅1萬(wàn)億日元，為連續(xù)2年出現(xiàn)“對(duì)東南亞投資超過(guò)對(duì)華〞現(xiàn)象；2024年4-6月，日本對(duì)東南亞投資同比增加4成，達(dá)3800億日元；7～8月直接投資金額也達(dá)1800億日元，超過(guò)對(duì)華投資的1500億日元；中國(guó)商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，2024年10月份日本對(duì)華直接投資實(shí)際到位金額4.6億美元，同比大幅減少32.4%。日本對(duì)東南亞地區(qū)的投資已由最初的加工制造業(yè)擴(kuò)大到汽車制造業(yè)和商業(yè)、餐飲業(yè)，投資國(guó)家集中在印尼、越南、泰國(guó)和菲律賓。但由于東南亞各國(guó)普遍存在政局動(dòng)亂、勞資糾紛和貪污腐敗等問(wèn)題，主張制造業(yè)回歸日本國(guó)內(nèi)的聲音也日漸強(qiáng)烈，所以局部日企還將高附加值產(chǎn)品轉(zhuǎn)回國(guó)內(nèi)生產(chǎn)。此外，日本還試圖擺脫對(duì)中國(guó)稀土的依賴。日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)省數(shù)據(jù)顯示，2024年日本進(jìn)口稀土中約90%來(lái)自中國(guó)，目前該比重已降至70%。日本政府和企業(yè)目前正加緊與印度、馬來(lái)西亞、哈薩克斯坦及北美各國(guó)合作，確保稀土資源供給。但是，“去中國(guó)化〞將是個(gè)漫長(zhǎng)過(guò)程，且將消耗巨大本錢。中國(guó)不僅是世界工廠，也已成為非常重要的市場(chǎng)。對(duì)日企經(jīng)營(yíng)者來(lái)說(shuō)，中國(guó)依然是其最成熟的生產(chǎn)基地及最重要的市場(chǎng)之一，真正擺脫對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的依賴，撤出中國(guó)市場(chǎng)在現(xiàn)階段并不現(xiàn)實(shí)。除下半年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)萎靡外，日本還面臨兩大問(wèn)題：一是日元升值陰云不散，二是通縮態(tài)勢(shì)頑固。2024年2月份日本央行采用1%的通脹目標(biāo)說(shuō)明其比以往任何時(shí)候都更堅(jiān)決地致力于恢復(fù)一定水平的通脹、對(duì)抗通縮。但2024年1～5月日本全國(guó)CPI年率及核心CPI年率尚可根本保持正增長(zhǎng)，進(jìn)入6月份后那么根本轉(zhuǎn)為負(fù)增長(zhǎng)，說(shuō)明日本仍未擺脫通縮頑疾。經(jīng)濟(jì)形勢(shì)萎靡加之日元升值、通縮頑固迫使日本政